「福安药业股票」利安隆上市后首次并购 标的公司多项财务数据存

「福安药业股票」利安隆上市后首次并购标的公司多项财务数据存疑本报记者:股票配资jinli6近日,利安隆(36.950,-0.01,-0.03%)发起了上市两年后的首次并购,拟作价6亿元收购其上游供应商凯亚化工,标的资产溢价率高达402.85%。然而,标的公司不仅在内部管理上存在诸多问题,财务数据勾稽关系也存在异常,因此,其财务数据的真实性十分令人怀疑。

  福安药业股票

  「福安药业股票」利安隆上市后首次并购 标的公司多项财务数据存疑

  本报记者:股票配资jinli6

  近日,利安隆(36.950,-0.01,-0.03%)发起了上市两年后的首次并购,拟作价6亿元收购其上游供应商凯亚化工,标的资产溢价率高达402.85%。然而,标的公司不仅在内部管理上存在诸多问题,财务数据勾稽关系也存在异常,因此,其财务数据的真实性十分令人怀疑。

  近期,利安隆披露了并购草案(修订稿),拟作价6亿元且全部以发行股份的方式收购衡水凯亚化工有限公司(以下简称“凯亚化工”或“标的公司”)100%股权,本次交易溢价率高达402.85%,完成收购后将形成4.2亿元的商誉。

  利安隆是A股唯一以抗老化剂为主业的公司,本次并购是其上市两年来的首次并购。利安隆与标的公司凯亚化工算是“老熟人”了,凯亚化工为其上游供应商,2018年双方合作进一步加强,利安隆首次进入凯亚化工前五大客户名单。利安隆本意是通过本次并购完善自身产业链,然而,《红周刊》记者却发现凯亚化工在内部管理上存在诸多问题,并且多项财务勾稽关系也存在异常。

  管理问题凸显

  凯亚化工成立于2006年,其实际控制人为韩厚义和韩伯睿,两人作为一致行动人共持有凯亚化工55%的股权。从成立时间来看,凯亚化工是个具有十几年历史的老牌公司,然而其内部管理却问题诸多。

  并购草案显示,截至草案发布日凯亚化工因历史遗留问题,土地使用权及房屋建筑物部分未获得相应产权证书。具体来看,因行政区划调整等原因有55亩土地及土地上建筑尚未取得土地权属证书和房屋产权证书,公司表示,该宗土地大部分为空地,建有少量的仓储及生产辅助用房,不属于核心生产用房。可是,凯亚化工另有7101.48平方米的房屋及建筑物也尚未取得产权证书,并且这些建筑主要为车间及库房等核心生产用房。凯亚化工已取得相关权属证书及权属证书尚处于办理过程中的房屋建筑物合计20,740.80平方米,这些未取得权证部分房屋占比高达34.24%。

  不仅如此,凯亚化工还曾因为非法占用土地受到了衡水市国土资源局的行政处罚。2016年8月其擅自占用土地建设厂区,占地面积7.7亩,建筑面积5155.48平方米。为此,衡水市国土资源局责令其退还非法占用的土地,没收在非法占用的土地上新建的建筑物和其他设施,并处罚款。

  在资金管理方面,凯亚化工也相当混乱。深交所在2018年底向利安隆出具的一份许可类重组问询函中有这样的描述:“报告期内(2016年、2017年及2018年8月末),凯亚化工其他应付款分别为5941.31万元、8456.31万元和898.49万元,主要是与股东及员工的资金拆借款。同时,2016年12月凯亚化工向天正房地产开发有限公司拆出1000万元以供其年末临时资金周转,天正房地产开发有限公司为天正格林房地产开发有限公司控股股东,凯亚化工实控人韩厚义持有天正格林房地产开发有限公司7%股权。”由此段描述来看,为持股仅7%的公司,实际控制人就敢占用公司上千万元的资金,足见其对凯亚化工具有极强的掌控力,另外也反映出了该公司内部的资金管理相当混乱。

  其实,以上种种都说明凯亚化工欠缺完善的内部管理体系与制度,在资产管理的内部控制上存在很大问题。对于相关问题,其在草案中也反复强调目前“正在办理!正在整改!”大股东也给出了各种承诺。然而冰冻三尺非一日之寒,完善的内部控制体系并非能一日建成,后续的严格履行也是一大挑战,凯亚化工或许真需要一场刮骨式的整改。

  扩产需求与材料储备背离

  根据本次并购双方约定的业绩承诺,2019年至2021年凯亚化工实现净利润分别不低于5000万元、6000万元、7000万元。要保证其业绩承诺的持续增长,意味着该公司需要扩大产能与产量,而凯亚化工也曾表示:“2018年四季度新建光稳定剂新车间生产线竣工投产,新增产能350吨,2019年在现有产能上进行扩产。”

  理论上,扩产则需要相应的增加原材料的采购与储备,凯亚化工在草案中也表示:“为减少原材料价格波动对公司生产的影响,通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产。此外,在主要原材料价格处于低位时,目标企业管理层会适当要求增加原材料储备,有效平抑原材料价格波动对凯亚化工生产成本的影响。”

  然而,奇怪的是凯亚化工在有大幅扩产需求的情况下,原材料的保有量却大幅减少。

  凯亚化工审计报告披露,2017年和2018年末,该公司存货中原材料金额分别为1583.57万元、702.14万元,其中2018年同比下降比例达-55.66%。根据原材料的价格波动趋势,2018年丙酮价格大幅下降,降幅高达15.98%,癸二酸价格小幅提升3.71%。在2018年材料价格处于下行趋势,且公司存在扩大生产需求的情况之下,照常理凯亚化工应加大原材料储备以供后续生产,但相反的是其原材料储备额却出现腰斩。

  另外,近三年来,凯亚化工产品产销率大都维持在100%以上,也就意味着当期销售产品中,包含往期库存商品,尤其2018年凯亚化工存货较上期减少幅度达27.34%,这也反映出该公司以往有不小的存货积压,其库存管理方面也存在问题。

  采购数据与现金流不匹配

  除以上问题外,凯亚化工的财务数据也存在较大异常之处,比如其采购数据与现金流及经营性债务之间的勾稽关系就有疑点。

  并购草案显示,凯亚化工在2018年向前五大供应商采购金额为13433.91万元(如表1),占采购总额的比例为60.08%,由此可推算出其采购总额达22360.04万元,考虑到2018年5月起增值税税率由17%下调至16%,若按月平均计算,则可估算出含税的采购金额约为26012.18万元。

  根据财务一般性勾稽原则,该部分采购金额应体现为同等规模的现金流的流出及相应的经营性债权的增减变动。

  在现金流量表中,2018年凯亚化工“购买商品、接受劳务支付的现金”的金额为15516.42万元,同时考虑到当期预付账款减少了526.25万元,则与当期采购相关的现金支出达16042.67万元。这与其含税采购金额相差9969.51万元,理论上该差额应体现为相关债权的增加。

  翻看其资产负债表,2018年应付票据及应付账款合计金额为2015.24万元,2017年同期,以上两项合计金额为1913.89万元,相较之下,2018年应付票据及应付账款仅增加了101.35万元。这一结果与理论金额相差了9868.16万元,这也就意味着凯亚化工存在数千万元的采购没有相关债权及现金流的支撑。

  需要注意的是,凯亚化工在并购草案中提到,其采购付款还存在通过票据背书转让的方式支付,但其并未在草案中披露相关金额,仅在审计报告中披露了期末已背书或贴现且尚未到期的票据数据,该项金额为4622.87万元,但即使此金额全部为背书采购金额,结果仍然相差5245.29万元。如此的巨额差异到底是怎么产生的,就需要该公司给出合理解释了。

  营业收入数据存疑

  不仅采购数据存在巨额差异,凯亚化工的营收数据与现金流及经营性债权也难以勾稽。

  草案显示,2018年凯亚化工营业收入为34704.36万元(如表2),其中境外销售收入为12895.72万元,由于外销实行免、抵、退税费政策,因此不考虑该部分的增值税。境内销售部分2018年5月起增值税税率调整为16%,按月平均计算,则其含税营业收入金额约为38266.44万元。

  根据财务勾稽的原理,这个规模的含税营业收入将体现为同等规模的现金流入和应收账款及应收票据等经营性债权的增减变动。

  在现金流量表中,2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为28412.55万元,剔除本期预收账款153.95万元增加额的影响,则采购相关的现金流入金额达28258.60万元。与含税营收金额相比,前后相差10007.84万元,理论上该部分金额应体现为同期经营性债权的增加。

  资产负债表中,2018年其应收票据及应收账款合计金额为4552.21万元,2017年末金额为5132.68万元,相较之下,该项不仅没有增加反而减少了580.47万元。扣除0.93万元新增的坏账准备金额影响,其经营性债权减少金额为579.54万元。一增一减之下,其2018年含税收入与实际收到的现金之间的差额达10587.38万元。

  当然,这部分差额中可能存在凯亚化工票据背书转让的情况。然而,上亿元的差额中,该部分金额具体是多少恐怕就需要凯亚化工进一步说明了。

  责任编辑:常福强

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  农药股票

  「农药股票」A股进入牛市初期 金融股周期股二季度将迎来表现机会

  本报记者:股票配资jinli6

  站在当前的时点,展望二季度乃至2019年全年,多位市场人士认为,目前A股大概率进入牛市初期阶段,经过一季度的快速估值修复后,二季度短期面临震荡整理的可能性很大,但全年仍有望呈现震荡上行的慢牛趋势。资金布局上,结合估值位置及盈利情况,大金融板块的估值有望进一步提升,而受货币政策供应量增速继续回升影响,大基建、房地产、汽车、家电等周期类行业的景气度有望获得进一步加强。

  A股进入牛市初期

  未来个股走势将逐渐分化,没有业绩支撑的公司会逐步“熄火”甚至进入调整期,而真正基本面优异的行业和公司,估值有望继续抬升。

  回顾2019年一季度,A股市场的上行源于风险偏好上升带来的估值修复。在上证指数上涨23.93%的背景下,申万28个大类行业二级市场走势无一下跌,其中有20个行业跑赢了市场同期均值。对于二季度乃至全年的市场走势,深圳赛亚资本董事长罗伟冬对《红周刊》记者表示,市场已经转势,未来1~2年大概率会走出震荡向上的趋势。而格雷资产总经理张可兴也基本持类似观点,认为二季度乃至全年市场虽然很难走出如一季度那样磅礴的行情,但市场仍极大可能会长期呈现出慢牛格局。

  一般而言,牛市中盈利通常滞后于估值,但需处于上升通道,或在阶段性高位维持平稳。企业盈利增速虽然并不完全与市场走势同步,但在历次牛市开启过程中,除了2008年行情是受“四万亿”刺激计划推动外,其他阶段牛市都是有良好的盈利支撑的。如2005年和2014年的牛市开启前,市场都经历了较长的震荡行情,在此期间,由于盈利较长时间处于阶段性高位,在上证指数企稳震荡行情中,估值持续下行至历史低位。

  相较此前的牛市,当前A股市场的整体盈利增速并未出现明显的上行趋势,已完成披露的2018年一季报、中报、三季报显示,全部A股的归母净利润同比增速分别为13.96%、14.59%、11.09%。即便是以最新正在披露的2018年年报进行统计,1801家已披露年报公司的整体利润增速只有8.73%。根据上市公司提前发布的业绩预告统计,2497家有对比数据的上市公司整体净利润变动区间约为-19.38%~1.94%。当然,2018年年度业绩的下滑与大批量公司在2018年末进行巨额商誉减值是有很大关系的,而整体业绩是否真的下行还得看今年正在陆续发布的一季报情况。

  对于A股行情未来发展方向,张可兴表示,今年一季度概念股的走势虽然明显强于蓝筹股,但从长期来看,市场仍会延续蓝筹行情,二季度或接下来的时间内,个股走势将逐渐分化,没有业绩支撑的公司将会“熄火”甚至进入调整期,而一些真正有业绩支撑的行业和公司则将继续前行,估值有望持续抬升。

  大金融板块估值优势明显

  伴随银行在宽信用过程中规模扩张加快,以及资管新规对中收影响见底回暖,一季度乃至全年上市银行整体业绩增速仍有望保持平稳。

  统计数据显示,在今年以来的市场表现上,除了农林牧渔和食品饮料板块外,涨势排在第三位的是非银金融股。截至4月18日,该行业年内整体实现50.71%的阶段上涨,细分子行业券商和保险股分别实现53.28%和50.69%涨幅。

  回顾券商股2018年表现,可以看到其受市场交易不活跃以及新股发行减速等影响,不仅业绩表现不佳且市场表现也是让人失望的。数据显示,券商板块2018年前三个季度整体利润分别同比下滑了11.62%、24.92%、34.62%,而最新的35家券商的年报、快报显示,整体业绩同比下滑幅度达39.58%。然而这种悲观局面随着2019年市场的大幅反弹有了明显改观。就6家券商股提前发布的2019年一季报预告情况看,全部预喜,预增幅度最高的东北证券(10.610,0.13,1.24%)净利润同比预增空间为314%~336%;预增幅度最低的国海证券(6.030,0.07,1.17%),净利润同比增长预期也有79%。对于这些券商业绩预喜原因,均表示随着市场的反弹,自营业务和经济业务收入实现了大幅增长。张可兴表示,只要市场不再次陷入低迷,券商股的未来仍有很大上行空间。

  与券商股业绩实现反转相比,保险股业绩在2018年前三个季度始终呈现增长趋势,只是增长幅度环比有所降低,分别为30.81%、27.81%、4.96%,究其原因,与其2018年权益投资市场表现不佳有密切关系。虽然保险股2019年正式一季报需要到4月26日开始陆续发布,但多家主流投行已开始竞相“点赞”,认为保险公司今年一季度新单保费与新业务价值增长持续优化、股市上行带动投资收益提升、利率预期改善的三重利好不仅将推动行业报告期内净利润强劲增长,还将继续驱动保险股迎来估值修复机会。对于保险股的态度,刚刚公布不久的公募基金年报数据显示,基金持保险股的比例较三季度末整体上升了1.79个百分点。

  相对券商业绩触底反转和保险板块的持续稳定增长,银行股不仅年内市场表现平平,且业绩增速也无多少亮点。今年以来,银行股17.9%的阶段涨幅排在了申万28个大类行业的最后一位。在2018年前三个报告期中,银行板块整体实现了5.65%、6.35%、6.91%的利润增速,不过需要注意的是,其增速虽然平平,但仍呈现出持续稳步抬升格局,特别是2018年以来的持续降准对银行可贷规模有利,有利于其盈利面持续提升。就目前来看,已公布2018年年报的银行股整体至少实现5.57%的利润增长。与此同时,在市场持续活跃下,银行股目前整体估值不仅处于大类行业最低位,且也低于自身的历史估值中位,其动态市盈率和市净率分别仅有7.3倍和0.91倍。

  对于银行股来说,随着银行负债端重定价红利临近结束,未来息差或难免趋于收窄,但随着宽信用政策效果的逐渐显露,让行业资产端“质”压有了明显缓解;此外,伴随银行在宽信用过程中规模扩张加快,以及资管新规对中收影响见底回暖,一季度乃至全年,银行整体业绩增速有望保持平稳。

  开工季刺激钢铁水泥需求提升

  随着基建投资增速延续边际改善,二季度基建板块将有相对更为明显的收益空间。

  4月12日,央行发布了2019年3月金融数据。3月份,M2同比增长8.6%,增速较上月走高0.4%,比去年同期高0.4%。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元,预期1.85万亿元,比上年同期多增了1.28万亿元。社融增速超预期原因主要有两个:一是新增人民币贷款放量,3月份新增人民币贷款为1.69万亿元,同比多增5700亿元,环比多增8040亿元;二是3月份地方债发行明显放量,地方政府专项债融资2532亿元,同比多增1870亿元,同比增速达到80%。

  从历史规律来看,社融数据是基建投资重要的先行指标,基建投资增速与新增社融存在较明显的正相关。介于此,考虑到1~2月基建投资增速延续边际改善趋势,3月份基建投资增速改善趋势大概率延续,意味着基建板块将有相对更为明显的收益空间。对于基建板块,川财证券分析师邓利军在二季度策略报告中就明确提出,二季度很有可能会成为全年基建投资的高峰。

  在大基建行业中,钢铁板块的整体最新动态市盈率只有7.43倍,水泥行业的动态市盈率仅有8.8倍,略高于银行板块。从这两个板块基本面来看,2018年前三季季,钢铁板块的整体利润同比增速高达74.1%,水泥股的同比利润增速高达120.65%。依据目前部分公司披露的年报数据来看,已公布年报的25家钢铁股尽管整体利润增速有所下滑,但依然实现了44.74%的同比增长;而公布年报的11家水泥股整体净利润也实现同比增长101.87%。以这两个行业目前的业绩增速和估值水平看,显然股价仍有进一步上涨潜力。

  从最新基本面来看,由于当前旺季开工带来季节性需求复苏,而前期弱累库下盈利对于需求增长具有充分弹性,钢铁行业短期内价格和盈利仍然保持在偏好位置,特别是政策取向积极与融资改善或将带动钢铁需求景气超预期复苏。介于此,广发证券(16.710,0.24,1.46%)李莎建议关注可能存在的供需平衡预期差,区位优、成本管控强的长材龙头方大特钢(14.660,0.06,0.41%)、三钢闽光(19.130,0.13,0.68%)、韶钢松山(5.900,0.02,0.34%),及需求具备韧性的板材龙头华菱钢铁(8.220,-0.07,-0.84%)、南钢股份(4.240,0.02,0.47%)、新钢股份(6.890,0.19,2.84%)是值得关注的。

  同样,对于水泥股来说,宏观面的改善,如基建提速、地产边际放宽、融资环境改善,以及春节、两会时间同比提前带来的季节性因素,使得3月份水泥产量增速大大超出预期,月内量产1.8亿吨,同比增加22.2%,今年一季度水泥产量同比累计增长了9.4%。对此,中金公司建材板块分析师李可悦明确指出,当前仍处于旺季,需求旺盛提价空间仍存,水泥板块二季度仍有望迎来量价齐升的格局。

  中下游产业景气度回升

  随着融资环境的持续改善和政策性利好的推动,地产、家电、家居、汽车等中下游产业景气度将有一定幅度回升。

  随着融资环境的持续改善,今年3月份,地产销售面积明显回暖。数据显示,3月单月销售面积为1.57亿平方米,同比增长1.75%,增速实现由负转正。楼市的回暖还带动了二级市场地产股的走强,年内阶段涨幅已达35.7%。个股中,大名城(9.540,-0.08,-0.83%)、上实发展(10.770,-0.01,-0.09%)更是相继实现了163.56%、101.87%的大幅上涨。虽然股价有了一定幅度的增长,但地产行业的整体估值仍处于历史低位水平。以4月18日的收盘价统计,行业的动态市盈率仅有11.21倍。

  相较于2018年二级市场表现的不乐观,地产股的基本面其实一直是可圈可点的。在2018年前三个报告期,行业利润增速始终保持在30%以上。当然,从尚未公布完毕的年报业绩表现看,四季度利润实现情况是有所下滑的,已公布年报业绩的98家地产公司整体利润同比增速下滑至18.61%。而提前公布的2019年一季报业绩预告也不乐观,忧大于喜,已披露业绩预告的40家公司中仅有15家业绩能够预喜。虽然去年四季度和今年一季度业绩表现恐不乐观,但随着这一轮限价政策逐步放开下的复工增加和施工速度回升,销售回款起到最大正向拉动,这对重点房企资金链会产生利好,特别是对业绩确定性强、资源更卓越的房企万科A(31.480,0.78,2.54%)、保利地产(14.200,0.20,1.43%)、金地集团(13.090,0.09,0.69%)等影响更为明确。也许是提前判断到政府对楼市调控的放松,公募基金在去年四季度就积极加大对地产股的配置。基金年报数据显示,其重仓地产股家数由三季度末的63家快速增长至123家,行业的持股比例由三季度末的1.97%上升到了3.34%。

  在房地产市场回暖下,与房地产市场密切相关的家电、家居等板块的景气度也得到了明显提升,特别是在今年1月份国家发改委提出要制定出台促进家电、汽车等热点产品消费的措施表述后,二级市场中相关上市公司迎来了一定的表现机会。如家居板块龙头索菲亚(22.590,-0.41,-1.78%)、欧派家居(121.000,-2.76,-2.23%)自3月以来相对沪深300收益不断扩大,家电板块厨电龙头亦从3月起即开始估值修复,华帝股份(15.170,0.35,2.36%)、老板板电器等公司均涨势不俗,目前已分别斩获了37.6%、30.22%的阶段涨幅。对于家电公司来说,虽然主要家电保有量还处于较高水平,最新的政策刺激效果也难及上轮家电下乡,但不管如何,刺激政策的出台在一定程度仍起到利多作用,带动终端消费回暖。

  除了上述板块,可以看到在政策性利好的推动下,同属大消费领域的汽车行业也在享受着政策红利,特别是最新展开的国企混改更是进一步提升汽车股的热度。

  资料显示,2018年以来汽车行业三大央企一汽、长安、东风分别通过引入战投、股权激励、并购重组等多种方式持续推进混改。一汽集团以零部件公司为切入点,通过一汽富维(14.560,-0.16,-1.09%)“双百行动”混改、一汽夏利(6.160,0.05,0.82%)剥离一汽华利及一汽丰田、一汽轿车(12.220,0.14,1.16%)置入一汽解放并将乘用车业务置出至股东一汽股份等,积极谋划整体上市;长安汽车(9.860,0.04,0.41%)2016年已进行第一期股票期权激励计划,2019年或将进行第二期,此外成立全资子公司长安新能源并向其划转新能源相关业务及人员,通过对新能源汽车公司、轻型车事业部、合营公司江铃控股分别引入战投计划,加速混改进度;东风汽车(7.030,-0.13,-1.82%)通过“换股”的形式以其对东风小康所持50%的股权置换为对小康股份(16.930,0.12,0.71%)的26.01%股权,另外东风汽车零部件对旗下6家零部件公司进行整合,纳入两家新设零部件公司东风汽车底盘系统有限公司与东风电驱动系统有限公司。此外,地方国企奇瑞汽车转让旗下高端品牌观致汽车股权,宝能出资65亿元成功收购观致51%股份,宝能的入主为观致带来了大力的财务支持,同时宝能在国内建立了多个研发基地,并在美国、欧洲及日本设立技术中心,另外宝能强大的物流、金融、服务等实力也将从多个维度对观致赋能,使观致重获新生,混改将有效地激发汽车企业的活力,提升企业的竞争力。

  总体来看,混改加速了汽车行业的洗牌,刺激汽车行业景气度的回升,而一汽轿车、东风汽车近期的连续涨停就是资金看好的结果。

  责任编辑:常福强

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  深港通受益股

  「深港通受益股」全球贸易最阴暗的时刻或已过去 紧扣经济复苏脉络

  本报记者:股票配资jinli6

  进入二季度,A股上涨的驱动因子发生一些新的变化,风险溢价转为中性,这主要是来自于国内外两方面因素的相互抵消:一方面,美股或将遭遇经济下滑的考验;另一方面,国内信用利差将有所收窄。介于此,预期A股的核心驱动将回到盈利端,社融拐点后盈利见底是迟早的事,盈利预期提升会在二季度逐步展开,如此即意味着行情将更加紧扣经济复苏的逻辑展开。

  社融拐点的重要意义

  经济复苏的逻辑对市场影响更具有压倒性,而政策对市场的影响则逐步退居二线。

  年初,1月份社融数据超预期仅仅揭开经济复苏的苗头,给悲观中的市场带来一丝亮光,成为本轮行情的一级火箭,3月制造业PMI重回枯荣线之上,则使市场复苏的希望得以延续,成为行情助推至3200点的二级火箭。而3月社融数据的再度大超预期,则表明经济复苏的逻辑变得更加坚实。介于此,对后市行情走向,有理由更乐观一些。

  央行公布的数据显示,3月M2同比增长8.6%,增速比上月大幅上升0.6个百分点,明显高于市场预期(Wind)的8.2%;3月新增人民币贷款1.69万亿元,明显高于去年同期的1.12万亿元;3月社融存量同比增长10.7%,增速比上月大幅上升0.6个百分点。

  在年初社融数据超预期的时候,市场还是疑虑重重的——这会不会是春节扰动带来的虚高?当时,大家对政策的效力和未来经济复苏的线条仍是非常怀疑的。如今,随着3月社融数据再度大超预期,彻底打消了人们此前的担心。

  M2和社融增速出现拐点有着非常重要的意义:其一,宽信用的政策取得一定效果。去年下半年以来,虽然政策(包括货币、财政和监管)已经实质性放松,但市场对政策的效力非常怀疑,对未来经济企稳没有信心。如今社融拐点的清晰出现,说明政策的效力是明显的。而且本轮政策刺激的力度非常克制,政策手中的牌还有很多,即便未来经济存在一些复苏扰动,政策也能很好地应对,如此也大大增强了市场对未来经济复苏的信心。

  其二,社融拐点大概率半年后能看到经济回升。从过往历史看,社融拐点出现后,半年左右就会看到经济的拐点:(1)2009年1月,新增信贷创下1.6万亿的天量(当时的信贷情况几乎可以近似为社融),比上一年同期几乎翻倍,成为引爆2009年市场行情的关键点,半年后的2009年三季度经济开始回升。(2)2015年三季度,社融增速触底回升(从二季度的11.9%升至三季度的12.5%),半年后的2016年一季度经济拐头向上。按此规律,此次社融拐点出现后,2019年下半年经济和企业盈利大概率会触底回升。

  在此背景下,今年上半年市场估值的提升就不再是无源之水,而是对下半年经济复苏的提前启动,市场的上涨具有很强的支撑。而资金在二季度积极布局,市场逐步展开盈利预期提升的行情,也就成为顺理成章的事情。

  其三,货币政策放松的节奏或将缓和。在2019年一季度的货币政策委员会例会上,央行的措辞从此前的“加大逆周期调节的力度”改为“坚持逆周期调节”,而且在描述稳健的货币政策时,重新加入了“把好货币供给总闸门,不搞‘大水漫灌’”的言辞。政策的调整是动态的,更多起到了逆周期对冲的作用,随着经济逐步走向复苏,央行货币政策的放松节奏很可能会发生改变。此前市场普遍预计,央行很快会在4月份降准,但鉴于信贷条件的大幅改善,货币政策放松的节奏已有所放慢。我们预计,降准可能推迟到6月份,而降息的概率大幅下降。

  那么,这种放松节奏的改变会不会对市场形成压制呢?

  对此,我们认为不必担心,因为央行的这种政策调整是鉴于经济复苏的被动跟随,也是为以后蓄力。更为重要的是,经济复苏的逻辑对市场影响更具有压倒性,而政策对市场的影响则逐步退居二线。

  全球贸易最阴暗的时刻或已过去

  经济复苏是未来市场的主线,周期股和金融股则将成为优选配置。

  去年压制市场的最重要因素之一就是,中美贸易摩擦以及全球经济贸易下行带来的增长担忧,如今3月出口超预期和中美贸易磋商的积极进展,说明全球贸易最阴暗的时刻或已过去。

  资料显示,3月出口(以美元计价)同比增长14.2%,明显高于市场预期(Wind)的8.4%。1季度出口同比增长1.4%,增速比去年四季度小幅下滑2.5个百分点,这种下降很大一部分都来自对美出口的下滑。

  一方面,中美贸易磋商仍朝着积极的方向发展。4月初,中美结束了第九轮经贸高级磋商,双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施等协议文本,双方预计将在近期达成协议,彻底缓和两国的贸易摩擦。另一方面,虽然全球经济仍有一定的下行风险,但对中国出口的负面影响似乎并没有市场此前预计的悲观。IMF预计,全球经济增速有望在下半年回升,2020年回升至3.6%。

  就A股市场来看,涨幅大不代表估值贵,从PE(TTM)和股债性价比看,目前A股整体估值仍合理,仍具有较高的性价比。

  以沪深300而言,PE(TTM)估值从去年底的10.2倍修复至目前的13.05倍,处于2005年以来的估值分位数的40.4%,而去年底的估值分位数是13.7%。也就是说,沪深300的估值只是从非常低估迅速修复到接近合理的状态,目前市场的整体估值仍是相对健康的。

  从股债性价比来看,由于今年以来债券收益率明显上升,再叠加股市估值的提升,股债性价比相对于去年底有所下降,但仍具有不错的吸引力。我们测算,当前股债收益比约为1.67,以2006年以来的分位数看,处于43%分位左右(分位数越低,表明股债收益比越高),而在去年底的时候,股债收益比达2.3,处于5%分位以下的极有吸引力状态。

  既然经济复苏是未来市场的主线,周期股和金融股则将成为优选配置。预期在下半年经济触底回升,中下游周期板块会率先出现复苏,尤其是一些受到政策眷顾的行业盈利预期改善会更为提前,如汽车、家电、机械、电气设备、建筑建材等周期板块会有明显表现。而金融的受益,则主要是基于两方面的原因:一方面,大部分金融股的估值依然偏低,是少有的价值洼地,4月以来北上资金虽然有所流出,但大幅调仓至大金融板块;另一方面,券商和保险将受益于资本市场的回暖,今年的业绩有望从底部大幅回升;而银行的业绩在一季度社融大增后,也可能超预期。(作者系联讯证券策略分析师)

  责任编辑:常福强

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  环保股

  「环保股」实体零售B2C”十死九伤” 高鑫零售旗下莆田网停止运营

  本报记者:股票配资jinli6

  高鑫零售旗下电商平台甫田网近日的停止运营,为实体零售自营B2C电商平台又增添了一个失败案例。从飞牛网到甫田网,在高鑫零售与阿里巴巴展开全面合作后,其此前自己探索的一系列电商平台的关停只是时间问题。作为国内零售巨头之一,高鑫零售在自营电商业务上的关停与调改,或可代表整个行业的发展风向。

  01

  01、高鑫零售剪翼

  近日,据甫田网官方微信公众号“Fields甫田网”发布的《关于甫田网停止运营的通知》显示,基于高鑫零售集团的整体发展战略及业务布局考虑,决定自2019年4月19日起停止甫田网的运营。2019年4月19日00:00起,甫田网将停止网站下单。售后服务将延迟到2019年5月30日结束。

  据悉,甫田网于2009年成立于上海,是一家经营高端食品的电商公司,拥有生鲜和干货产品供应链,并自建仓储和物流系统。北京商报记者此前登录甫田网发现,该网站界面清新,主打有机生鲜等高端品类,是上海早期比较有名的生鲜电商之一。2015年5月,高鑫零售宣布收购甫田网54.5%的股权,目的是希望帮助高鑫零售在生鲜领域有所突破。

  自与阿里展开全面合作后,高鑫零售对旗下原有的电商业务做剪翼处理只是时间问题。

  在甫田网之前,高鑫零售已经先停止了旗下飞牛网的业务。据悉,飞牛网是大润发独立打造的B2C电商平台,累计获得了大润发母公司高鑫零售的投资超10亿元,并曾打出要做“B2C行业前三名”的目标,但结果是飞牛网运营三年仍是亏损状态。在2014年、2015年、2016年连续亏损1.62亿元、1.75亿元、0.63亿元。

  2017年11月,阿里巴巴投资以224亿港币直接和间接持有了高鑫零售36%的股份。此后,阿里开始逐步改造大润发的门店及电商平台,包括在大润发全面上线淘鲜达项目等。而与此同时,随着B2C电商格局趋于稳定,线上流量攫取愈发困难,电商业务主要交与阿里操盘以后,高鑫零售裁掉飞牛网、甫田网等电商边缘业务也在情理之中。

  02、自营电商路坎坷

  高鑫零售败走自营电商并不是行业个例。在此之前,步步高(9.870,0.03,0.30%)旗下云猴网也宣布关停。事实上,实体零售尝试的B2C电商平台还从未有成功案例,目前还保留着的沃尔玛、华冠等超市的b2c电商即使尚未关停,也存在页面不流畅、商品减少等问题。

  超市开辟自营电商平台本意是为消费者带来更多方便,却因为缺乏互联网思维、资源投入有限等原因导致实际体验并不尽如人意。举例来看,北京商报记者调查发现,沃尔玛App上线三年以来,送货上门和到店自提服务仍只提供给深圳市和广东、福建的几个城市。另外,沃尔玛App上的商品品类不少,包括酒水饮料、进口商品、服装鞋饰、家居电器等,但是消费者一日三餐高频需求的蔬菜水果等时令生鲜商品却均没有。

  超市发董事长李燕川在接受北京商报记者采访时曾表示,超市发并没有选择做自营电商平台,因为商家独立做电商平台在线上线下全体系打通以及推广、运营方面太费力,财力、人力上的投入量级很大,对于传统零售商来说还是要根据自身定位衡量线上需求,用90%的力量去拉拢那小部分线上用户,可能未必有把更多精力投入在门店商品、服务上更合适。目前超市发的线上业务主要为接入第三方外卖配送平台,每年的销售规模也稳定增长。

  在中国社科院财经院互联网经济研究室主任李勇坚看来,国内大部分传统零售商早已经错过电商的培育期,大部分实体零售企业在流量意识、数据分析、会员服务等方面都没能形成优势,在开发自营电商平台方面已经相对“滞后”,现在再发展线上业务很难打破固有的业务流程、思维模式等。对于传统商超来讲,应该认清做电商是寻找服务功能的向上延伸,为消费者提供多一种新的选择,而不是替代传统商超盈利的新通路。

  03、借力第三方打法

  尽管还有不少零售商尚未放弃自营电商平台,但是较早尝试过自营电商业务的一批传统零售商大部分都已经放弃此路转而依托第三方平台。部分接入第三方平台后的传统零售商在电商板块也已有不错的业绩增长。比如,麦德龙超市虽然于2015年就完成了全国店铺的网上商城建设,但还是于不久前开始接入第三方电商平台多点Dmall。而沃尔玛此前数据显示,伴随与京东和京东到家合作不断深入,沃尔玛中国的电商销售收获爆发式增长,沃尔玛中国2017年业绩增长的50%都来自于电商贡献。

  多点Dmall合伙人刘桂海在接受北京商报记者采访时表示,由于实体零售门店本身资产很重,租金、运营等方面都需要大量成本,若要做出能与电商巨头抗衡的质量和用户体验,势必要承担更大量级的投入负担和风险,以多点为例,多点在前两年已经投入了近10亿元,这即使对于零售巨头来说也不是谁都敢轻易挑战的。过去,对于传统零售商来说,竞争对手主要是周围3公里的店铺,只要在这个范围保住优势就能很好地存活。但是电商的业务是面向全国市场,已经超越时间和空间的限制直接变成传统零售商的最大竞争对手。而且用户在各个平台的迁移成本很低,头部电商由于对人的管理有深刻理解,注重产品体验,在App、网络商城的技术迭代、用户体验、价格等方面都更有优势,传统零售商从区域“王者”变成了区域“矮子”。

  责任编辑:张恒星SF142

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  个股推荐

  「个股推荐」涉案达千万!又一配资平台疑似跑路,高达10倍杠杆,为何股市大涨,配资平台却大面积跑路?原因在此

  本报记者:股票配资jinli6

  A股大好行情之下,配资平台卷款跑路却愈演愈烈。

  继贝格富后,近日市场又爆出一起配资跑路的消息,一家名为“长红配资”的平台遭多人举报,据统计受骗人数已超过37人,涉案总金额已超过1000万元。

  除了“长红配资”外,券商中国记者在配资指数网发现,4月以来已有多位投资者爆料,声称“沪深所”、“宝牛E配”、“红岭金服”等一批平台疑似无法提现。

  令人疑惑的是,为何市场行情大好的情况下,原本日进斗金的配资平台却频频跑路?

  有行业人士透露,实际上大部分的线上配资平台都是虚拟盘,交易记录在证券公司根本查不到。投资人亏的钱就是配资公司赚的钱;如果市场行情好,投资人普遍配资赚钱时,平台连续亏损,就会遭遇不让提现、甚至跑路。投资者浮盈加仓,却把本金和盈利都亏光了。

  假借股票配资的名义吸引股民,实则是做虚拟盘,实施诈骗的平台不在少数。

  与此同时,监管也在密切关注场外配资,近期屡次提醒配资风险后,也将考虑采用技术手段防范配资风险。

  长红配资疑似跑路,涉案金额达千万

  牛市配资炒股似乎是不少股民的信仰,不少人认为A股牛短熊长,牛市机会难得,值得加杠杆搏一把。

  2019年A股行情回暖后,大大小小的线上配资平台如雨后春笋般出现并活跃起来。然而火爆背后,不少平台却遭遇提现困难,甚至跑路的现象。

  据财经天下周刊报道,一家名为“长红配资”的平台疑似跑路,网站关闭,交易软件无法登陆,平台客服把投资者的微信拉黑。

  在有广州市警方进驻的长红配资受骗微信群中,已提交交易信息验证身份的受骗投资者超过37人,涉案金额已超过1000万元。

  维权群的信息截图显示,受骗人已有39人,涉案金额几万几十万不等,甚至最多的投资690万,只收回了210万,损失400多万(具体要查流水)。

  据悉,“长红配资” 股票配资平台,隶属于“广州长红投资有限公司”。工商信息显示,长红配资注册于广州天河区,注册资本8000万元,成立日期是2018年5月15日,法人代表为邱胜禄。

  长红配资宣称,内部有庞大的资深配资团队,对投资炒股都有着丰富的经验,可以为用户提供最高10倍杠杆的配资额度,无论是按天还是按月,用户也不用担心资金的钱被平台内部挪用,长红配资并不直接接触用户的钱,而是通过第三方平台进行托管,专款专用,流向透明,保障资金隔离。

  注册地为被拆迁库房

  且不说配资炒股风险大,放大盈利的同时也有爆仓的风险;配资火爆背后,不少平台一旦跑路,投资者的盈利和本金将被全部收割。

  早在去年10月,就有多位投资者举报“长红投资”为模拟盘配资,配资账户不给提现。然而,长红配资一直继续运营。

  4月11日,有投资者爆料称,在长红投资配资,账户盈余55000元,向长红配资申请提现,该平台各种推脱,后该平台跑路,该女士已向警方报案。

  4月14日,一位陕西的投资者在配资指数网爆料称,2018年11月他经朋友推荐以扫描二维码的形式,下载了长红配资和长红交易两个APP。

  2018年11月19日起到2019年1月31日,该投资者利用手机银行分多次向“广州长红投资有限公司”网银转账共计¥29.95万元。全部以1:10的配资比例操作,截至平台爆雷时,平台显示的盈利金额为119万元。

  值得注意的是,2019年1月和2月中旬,他的1万元和7.6万元盈利提现都顺利通过。

  到了3月8日,他向长红配资发起119万元的盈利提现申请,但平台表示只能提现80万元。

  3月10日,80万元的提现申请通过,但这笔钱却一直没有到账。在这期间,他的提现状态一直显示为“请耐心等待”,微信客服也推脱称现在提现投资人较多,正在排队,还称由于证监会正严查配资,提现进度可能会延缓。

  3月15日至17日左右该平台强制将该投资者获利的账户平仓,长红配资网页消失,导致所有的保证金及获利均无处查询。目前该投资者已找广州经侦报案。

  在接到报案后,广州市天河区警方也曾前往长红配资的注册地址实地调查,但发现该公司的注册地址是一个即将被拆迁的库房,而库房里除了正在清理打扫的保洁大妈,已无其他人员。

  配资火爆背后,大部分平台都是虚拟盘

  令人疑惑的是,为何市场行情大好的情况下,原本日进斗金的配资平台却频频跑路?

  有行业人士透露,实际上大部分的线上配资平台都是虚拟盘,交易记录在证券公司根本查不到。投资人亏的钱就是配资公司赚的钱;如果市场行情好,投资人普遍配资赚钱时,代表黑平台连续亏损,就会遭遇不让提现、甚至跑路,而投资者浮赢加仓,却把本金和盈利都输光。

  券商中国记者发现,配资指数网收录的715家配资平台中,正常平台仅105家,占比不足15%;问题平台却多达397家,已跑路的平台有72家,停业141家。

  4月11日,据证券时报报道,场外配资平台海南贝格富跑路,数百位投资者本金和盈利均被骗光。从炒股软件,到注册地址、营销宣传等,都是假的。假借股票配资的名义吸引股民,实则是做虚拟盘,实施诈骗。

  4月17日下午,海口市公安局已立案侦查。立案告知书显示:海南贝格富科技有限公司涉嫌非法吸收公众存款一案,需要追究刑事责任。

  除了“长红配资”外,券商中国记者在配资指数网发现,4月以来已有多位投资者爆料,声称“沪深所”、“宝牛E配”、“红岭金服”等一批平台疑似无法提现。

  一家位于郑州的配资平台忆融速配,竟然虚构证监会官员到场参加其分公司更名仪式。忆融速配称,他们是系郑州法忆科技有限公司与郑州多尔美科技有限公司两家大型公司联合运营的股票配资平台,是国内互联网十大配资品牌平台,客户可以通过平台获得最高10倍杠杆,最高可配1000万操盘资金。

  有投资者误以为他们是一家有官方背景的大公司,开始配资,最后提现申请一直不成功,账户无法登陆,目前已向警方报案。

  监管密切关注配资,正开发监控软件

  实际上,今年以来监管密切关注场外配资,并屡次提醒风险。

  券商中国记者此前获悉,深圳证监局在4月18日上午深圳辖区证券公司分支机构监管工作会议上特别强调要严防死守场外配资,对于场外配资行为将严厉查处,绝不姑息。监管部门还在开发一套监控场外配资的软件。

  4月16日晚间,证监会回应媒体关于场外配资平台海南贝格富跑路事件的报道称,高度关注资本市场场外配资情况,坚定不移地打击违法违规的场外配资行为,坚决维护投资者合法权益和资本市场正常秩序。

  证监会在此前的发布会上也郑重提醒广大投资者,所谓的场外配资平台均不具备经营证券业务资质,有的涉嫌从事非法证券业务活动,有的甚至采用“虚拟盘”等方式涉嫌从事诈骗等违法犯罪活动。请广大投资者提高风险防范意识,远离场外配资,以免遭受财产损失。如因参与场外配资被骗,请及时向当地公安机关报案。

  责任编辑:张恒星SF142

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  000916股票

  「000916股票」穷人家的华为 资本家的高通

  本报记者:股票配资jinli6

  美国东部时间4月16日下午3点左右,随着苹果和高通的一份联合声明,高通公司的股价迎来了24%的暴涨,公司市值暴增145亿美元,达到近十多年单日涨幅之最。

  而推动这一“股市”壮举的消息,便是苹果公司正式和高通达成了专利和解,苹果未来将采用高通的通信基带来生产新的苹果手机,而此前为苹果提供基带芯片的英特尔公司则黯然离场。

  但这个消息爆出后,最尴尬的不是英特尔,而是此前与苹果暧昧不清的华为。由此,华为和高通也便被国内外的众多媒体以“对手戏”的身份单独拿出来说事。

  只是,将这一事件放到整个科技行业的近代史来进行观察后,五矩发现高通与华为的身份转换颇为复杂,也有些颇为巧合上的“经历”。

  但总的来说,华为在通信和SOC市场能有今天的成就,80%的原因要归功于高通。

  成就华为的“恶毒老师”——高通

  在我们的印象中,高通是一家芯片研发公司,但在维基百科上,搜索高通时国外给出的统一定义是:高通是一家无线电通信技术研发公司。而我们所熟知的手机SOC,只是高通在无线电通信技术研发成果上的成熟产品。

  事实上,在更早之前,华为还尚未崛起的那个年代里,高通才是今天的华为。

  据维基百科介绍,高通此前通过无线电通信技术的基础,不仅自己做通信基站,还自己做手机研发,整个一个现代版华为的缩影。

  只是,和华为孤立拼杀相比,身在美国的高通更喜欢躺着赚钱。

  所以高通后来便把通信基站业务卖给了现在通信基站市场的行业老二——爱立信,而手机业务则卖给了一个国内市场颇为少见的品牌——京瓷,然后自己则开始安心只做三件事:研发新技术,打官司,数钱。

  Qualcomm pdQ,它在1998年生产,当年售价800美元,是世界上第一款商用CDMA智能手机。

  在高通还没有把基站和手机业务出售时,华为还是一家中国深圳的“小企业”。

  据华为的老员工回忆,早在华为崛起前就和高通打过交道,只是那次合作并不愉快,最后以华为的愤怒离场。

  据说当年华为基于高通的基带解决方案最早做出USB数据卡,但随着华为USB数据卡在全球大卖,手持核心专利的高通却以渐渐失去话语权为由,扶持了另外一家科技企业。

  如果高通选择对两家企业平等供货,相互竞争便也没有了后面的故事。但当时高通为了制约华为,不仅不按照订单及时供货,反而在有货的情况下故意延迟发货。

  于是,当华为了解这一事实后,便陆续断绝了与高通的技术合作,选择凡是关键性技术,在有钱的情况下都去自主研发。

  比如,在2012年,在雷军推出小米1的那一年,华为也曾推出过一款自家的旗舰——Ascend P1 S/P1。

  作为承载华为手机业务转型的第一款旗舰机,自然要用最好的处理器。但当时华为为了避免高通卡脖子的事情再次发生,于是在P1的处理器选择上,断然采取了德州仪器的SOC方案(详细解读请看五矩的另一篇文章“华为向左、Ov小米向右”)。

  而华为在之后的手机处理器选择上,也都使用自家尚不成熟的SOC方案直接试水。随后,面对高通骁龙的名字,还为自家处理器更名为海思麒麟,其中的“意味”不言而喻。

  事实上,华为CEO任正非也曾多次在公司讲话中呼吁:“不能因为一个点,让别人卡住脖子,最后死掉”。

  而这种信念,造就了华为在所有业务的核心技术上都去涉足和攻坚的作风,以至于硬生生的将华为逼迫到了通信制造市场的第一名、手机市场的第三名以及芯片研发(IC)领域的第7名。

  如果你还未曾忘记,我们上面提及过:早年的高通是一家通信基站公司、手机公司和芯片研发公司,那么高通“为师”的华为,则是这位“刁蛮老师”注视下,让特朗普总统都亲自发推特来实名diss高通的“噩梦”。

  高通的甜蜜成长史与华为的野狼基因

  高通和华为在后来命运上的差异,和两家公司早年创立的环境有关。

  1985年7月1日,高通公司在Irwin Jacobs领导下正式成立,作为在美国出生的高新技术公司,高通诞生之初就受到了诸多关照。其中,在高通公司成立三年后的1988年,因为与Omninet合并,成功筹集了350万美元融资。

  与之对比的是,在高通第一次募资前的1987年,华为才刚刚诞生,注册资本只有2.5万元人民币。

  合并Omninet后的高通公司,仅仅一年后,公司收入就达到了3200万美元,而此同时的华为,作为深圳小厂依然挣扎在生死存亡的边缘。

  事实上,在高通诞生之初,因为受到美国资本的“滋补”,所以高通的研发和管理一直都在沿用美国硅谷最成熟和最先进的思想路线。即便是1998年剥离手机业务,裁员700人这样的大动作,也能在资本市场和成熟管理的掩护下过渡的波澜不惊。

  而与高通相比,虽然华为也在快速进步,但面对技术和研发上的孤军奋战,其经历的磨难却是高通的几倍不止。

  其中,管理上颇具争议性的事发生在2000年。

  那一年华为做到了全国的电子企业百强之首,但任正非却并没有因此开庆功会,反而对华为所有员工公开发表了《华为的冬天》一文,大谈华为危机。

  据其他媒体介绍:当时华为在管理上十分混乱,因为任正非发现,《华为基本法》这种“管理大纲”无法扮演细则和流程的角色,研发和市场都严重依赖于“技术英雄”和“救火队长”,这让任正非感到捉襟见肘,力不从心。

  为了改变这种管理乱象,任正非决定引入美国先进的管理体系。

  为此,据其他媒体介绍:华为曾以每小时300美元~680美元不等,向IBM求助了70位顾问,并在华为整整驻扎5年,手把手帮华为上马了IPD(集成产品开发)、ISC(集成供应链)等8个管理变革项目。

  有媒体预估,这八个管理系统的落地,总计花费了华为约20亿人民币。而这些,也仅仅只是华为内部成长困境的冰山一角。

  基于管理、资本和资源上的差距,2000年时,高通公司的员工人数突破6000人,收入为32亿美元,利润为6.7亿美元,而华为的海外销售金额仅有1亿美元。

  2005年,发展顺风顺水高通公司发生了一次高层变动,当时高通公司的创始人欧文退居幕后,高通公司转由他的儿子保罗继承。

  在高通这个贵族王朝享受朝代交替的同时,2003年打算进军欧洲通信基站市场的华为,却直到2004年才在荷兰移动运营商Telfort的手中,凭借承接苦力活任务,拿到了欧洲的第一份合同。

  之所以说是苦力活,是因为当时的欧洲电信运营商虽然早在2000年就拿下了3G网络的牌照,但因为欧洲的手机市场仍以2G手机为主,所以尽管有着高通的技术解决方案和诺基亚、爱立信等基站厂商,但却因为谁都不愿意冒进生产3G手机而让基站建设陷入停滞。

  而这时华为的主动上门,让欧洲运营商给出了自己的条件:想做基站市场,必须为我们提供便宜好用的3G手机。

  华为为了能够拿到欧洲的基站建设资格,便在随后成立了手机事业部。但基于这段历史,华为手机在2012年以前,一直都是在走与电信运营商的定制路线,不仅利润少、风险大,还毫无品牌价值。

  因为那时的华为手机,完全就是“充话费”的附属奖励。以至于华为手机的品牌形象,在四五线城市依然保留着“廉价老人机”的标签。

  野狼华为

  成长环境的差异,最终体现在公司面临困境时抉择上。

  2008年,华为用4年时间完全打开欧洲的基站市场后,曾一度考虑效仿高通在1998年的做法将手机业务出售。

  据报道,当时华为希望出售手机公司49%的股份来为未来的手机业务发展找到“专业的合伙人”。华为企发部也找到了TPG、银湖(Silver Lake)、红杉以及贝恩等众多资本来谈,售卖协议已经箭在弦上。

  然而,在协议已经基本定型的2008年9月14日,美国房地产市场的次贷危机正式爆发,于是金融海啸席卷着无尽寒冬,一下子让华为手机的出售协议因资本方的频频压价而画上句号。

  售卖协议终止后,任正非专门带着一众高管,与华为终端业务的人开了个跨部门的盛世大会,并在这次会议上下定决心抛弃手机定制模式,转向市场竞争,来建立自己手机的品牌影响力。

  当时的手机市场,虽然拥有成熟SOC芯片解决方案的厂商,看似有高通、联发科、德州仪器和三星等多个玩家在共同竞争,但作为手机SOC核心部件的通信基带芯片,却只有高通和三星两家能够独立供应,而三星的基带技术还要受制于高通。

  于是,在商业上分别被高通、三星“穿过小鞋”的华为,毅然决定用自研手机SOC的方式来扶持手机业务的发展。

  由此,也便种下了我们文章开篇时,华为示好苹果,却反遭苹果变心高通的科技大戏。

  也许在今天看来,华为决定自研SOC是一件颇为明智的决定,但在2009年前后,进军手机SOC市场对于以前只做基站芯片的华为海思,无异于从零开始。

  因为那时,即便是用联发科的SOC方案,然后华为自己提供通信基带,都比自研要明智。

  至少,根据手机处理器性能天梯图的排名显示:在麒麟950之前,联发科的处理器性能一直吊打华为的自研SOC。

  而针对短期利益最大化的抉择上,国内另一家手机厂商小米的创始人雷军曾表示:

  “我不同意华为(研发费用率要持续高于10%)的说法,我觉得是他们不懂研发,(高管)不(亲自)做研发。”

  事实上,对于大部分没有产业链上游核心技术的商家来说,小米的抉择也是对“公司股东”直接负责的最好方式。其中,以小米澎湃S1处理器为例,单单S1的研发成本就不止几个亿的投入,而这几个亿还仅仅只是处理器的入场券。

  据一名手机SOC的研发人员介绍,就算小米在澎湃处理器上买了arm的硬核,所有的研发流程和芯片的性能设计都没有丝毫差错,但即便如此小米也不能确定按照理论假设设计出的处理器,就一定能用。

  “诸如处理器设计完成后的发热问题、兼容性问题以及调度问题等潜在Bug,没有足够的人才积累根本无从解决。”

  更多时候,一旦遇到bug也就意味着整个处理器的研发投入全部打了水漂。而假如用这几个亿分摊下来去买高通的845,其澎湃系列的处理器还不如845便宜,性价比完全为零。

  即便按照我们普通人的理解,哪怕把这笔钱放在银行生利息,也比“烧了好”,何况几个亿能做的还远不止如此。

  但经历过高通USB数据卡和三星屏幕断供后,按照华为对手机业务做大做强的决心。寄人篱下的路线显然并不现实,正如三星之于猎户座,苹果之于A系列。

  华为、三星和苹果所共同忌惮的,也不过是“不能因为一个点,让别人卡住脖子”的“小概率”事件。毕竟,在华为决定走自立自强的路线后,前面还躺着一个HTC的真实案例。

  圈养狼高通

  2014年,从推出麒麟935到2018年的麒麟980,手机SOC的研发上,华为基本一直处于追赶者的角色。

  而SOC市场的性能领航者虽然不是高通,但基于苹果和三星只给自家用的传统“作风”,高通也便自然而然的成为了手机SOC市场的老大。

  但高通作为一家无线电通信技术研发,它最厉害的手段却并不是手机的SOC处理器,而是在电信网络上的专利垄断。

  其中以魅族和高通反目事件为例,当年魅族因不满高通利益市场垄断地位抢收专利费和专利使用权的做法,而与高通公司反目成仇转向联发科的怀抱。但在2018年魅族与高通和解时,魅族虽有不甘但依然补交了“高通税”。

  因为即便魅族使用联发科的SOC方案,只要魅族的手机依然需要连接2G、3G和4G网络,就无法离开高通税的征收范畴。

  同理,当年苹果与高通反目后,高通曾利用“高通税”为法律依据,在全球4个国家强迫苹果下架了多款苹果手机。最后,面临5G手机的市场需求,也不得不在美国整体利益的促成下向高通低了头。

  虽说高通手持网络专利,但在全球的许多国家也有不少用着高通专利但却并不缴纳“高通税”的小企业,为此高通的做法是:在全球建立了一个专门针对网络技术专利侵权诉讼的最强律师团,用法律途径将油水够多的企业统一起诉。

  不过,随着高通在手机SOC市场的崛起,日渐猖狂的它最终也被有关单位进行了特别关注,并在深入调查、证据充分的情况下对高通公司以反垄断法进行了公诉。

  于是,这匹动物园长大的小狼,在2014年,首先被中国的反垄断监管机构进行了公开警告。并在2015年2月,向高通公司罚款9.75亿美元。

  在中国有了成功的反垄断起诉案例后,2015年7月16日,欧盟委员会也对高通公司展了反垄断调查,并处罚了12.29亿美元。

  而这段时间,就是华为海思处理器的爆发期。

  然而,经过两次打压后高通并没有因此改变自己躺着赚钱的盈利方式,因为在2017年3月,韩国政府通过向韩国企业的调查发现:高通一直在暗中阻止三星向其他手机制造商销售芯片。

  高通的行为和高通的资本基因有关。

  作为一只温室长大的狼,高通从小便过着顺风顺水的日子。诸如1998年在高通将当时“并不赚钱的手机业务”出售后,高通股价在1999年直接暴涨2621%。

  因为高通从美国的资本润泽下长大,所以高通公司的决策只做对资本股东赚钱最容易的事情,所以无论是出售手机业务、还是退出基站市场以及依靠美国制定的国际专利法案四处“收取高通税”,高通也仅仅只是外界期待下:“资本宠儿应有的样子”。

  这种凭借垄断过着安逸日子的高通,如果没有华为出现,它的神话也许还将以无敌的bug继续下去。

  但在刚刚过去的5G网络标准会议上,这只圈养狼高通恍然发现,青青草原的羊场,已经溜进了一只在“极寒交迫环境中”慢慢长大的野狼。而在未来世界的通信技术研发上,华为和高通可能还有一战。

  但,那是未来的事情。

  华为与高通的竞争维度

  作为高通“过去时”最成功的华为,以及芯片和无线电通信技术研发最前沿的两家企业,因苹果变心而被当作对手戏出现本身也无可厚非。

  但从商业竞争的角度考虑,目前阶段而言,华为的最大对手不是高通,而高通的最大敌人也不属于华为。

  这其中的原因在于:高通和华为都是一家多元化公司,尤其是华为的业务领域已经涉及无线电通讯和手机研发的各个角落。

  以最近一年,高通和华为的财报为例。

  目前高通最盈利的领域来自为手机SOC处理器提供知识产权和芯片组技术,而在这个细分市场,华为虽然有着海思公司与高通的主营市场相似,但海思的手机SOC只在华为自家的手机上使用,并不影响高通的外售市场。

  何况,在手机SOC的研发方面,同样自研自用的苹果和三星,无论是技术底蕴还是市场规模,都要远胜华为(华为手机并非全部使用麒麟芯片,很多走量的低端机采用的都是高通SOC)。

  而除却这些手机市场的外来者,同样以提供知识产权和芯片组技术为主业的德州仪器和英飞凌,才是高通主要业务上的最直接竞争对手。

  从华为角度而言,虽然目前在5G专利和专利话语权上,华为和高通产生了些许冲突,但在5G的商业建设上,高通的盈利主要来自移动设备方面,华为的盈利主要来自通讯基站等硬件基础设施方面。

  所以,华为的直接竞争对手名单属于爱立信,朗讯和北电等公司。

  即便,最近华为已经将手机业务独立,进行着重发力。但在手机业务的对手上,华为目前面对的也只有三星和苹果两家,而不是为其他手机提供SOC方案的高通公司。

  更为重要的是,在上游科技领域,华为和高通共同遵守3GPP的技术标准进行技术研发时,高通和华为的关系更多是“竞争式”合作,而非“生死型”竞争。

  假如,曾经的高通未曾舍弃手机业务,也没有相续退出基站市场,那么今天的高通可能会真的成为华为的“死对头”。但这个假设并不成立。

  所以单从财报、研发和业务领域而言,华为今天的体量至少是3个高通的相加、相叠。

  所以,把高通比作华为的全面对手,怕是华为听了要打人。

  因为华为的所有成功,都是一滴血一滴汗,拼着“不理智的”命博来的果实,和高通这种资本喂大的孩子,有着本质不同。

  责任编辑:张恒星SF142

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  小肥羊股票代码

  「小肥羊股票代码」任天堂联姻腾讯,会是一桩皆大欢喜的婚事吗?

  本报记者:股票配资jinli6

  这一步是很有意义的,也是一件好事,毕竟,一个更开放、更多元、竞争激烈的游戏环境,才能诞生更多优秀的公司和值得掏空钱包的作品。

  经过那么多次“狼来了”,这一次,任天堂(43.46,4.74,12.24%)可能真的要进入中国了。

  4月18日,广东省文化和旅游厅发布《2019年第一季度广东省游戏游艺设备内容审核通过机型机种目录》的公示,公示名单显示,腾讯科技(深圳)有限公司申报了一款名为“Nintendo Switch游戏机《新超级马力欧兄弟U豪华版(体验版)》”的产品,并通过了审核。

  (图片来源:广东省文旅厅官网)(图片来源:广东省文旅厅官网)

  有媒体称,此次过审的并非NS主机,而是《新超级马力欧兄弟U豪华版》这款主机游戏,但文件中明确该公示的依据是《文化部关于允许内外资企业从事游戏游艺设备生产和销售的通知》,名单上的其他产品也都是游戏硬件设备,只是均为内容单一的游艺机,如跳舞机、投篮机,而NS则备注为手持类电子游戏机。

  根据以往任天堂将NS与游戏新作捆绑销售的做法,或可推测这款产品是内置了《新超级马力欧兄弟U豪华版》这款游戏的定制版Switch,但截至发稿,腾讯游戏方面并未公开回应此事。

  Switch是任天堂的明星产品,也是前任社长岩田聪主导的最后一款游戏机,凭借主机和掌机任意切换的一体化设计,以及《塞尔达传说:荒野之息》等制作精良的任天堂第一方独占游戏,2017年,Switch力压iPhone X,当选《时代》评选的2017年十大数码产品之首。

  可惜,自发售以来,中国大陆的玩家只能通过海外购买渠道,买到日版、美版或港版行货,Switch拿到手后,想要在任天堂线上商店eShop上买游戏更是麻烦,很多人都只能通过淘宝买实体卡的方式购买游戏,价格比线上商店贵了一大截。

  任天堂不再佛系

  在索尼(47.86,0.12,0.25%)、微软(123.37,1.60,1.31%)、任天堂这三家主机游戏服务商中,任天堂应该是最佛系的那一个,对中国大陆市场一直若即若离。

  在2014年游戏机禁令解除之后,索尼和微软很快就在国内成立了合资公司,索尼互动娱乐(上海)有限公司和上海百家合信息技术发展有限公司,负责各自最新世代家用主机的销售。

  实际上,任天堂是御三家中最早成立合资公司并发售游戏机的。2002年,任天堂入股国内公司神游科技,并在2003年发售了国内第一款游戏机“神游机”,是任天堂N64的本地版,比索尼PS2国行发布还要早一些。

  神游机(图片来源:神游科技官网)神游机(图片来源:神游科技官网)

  但不管是索尼还是任天堂,在中国市场都举步维艰,政策上,游戏机禁令是一头拦路猛虎,不管是宣发还是销售,都只能低调行事;市场方面,主机领域,水货横行,盗版泛滥,免费的PC游戏占据了绝大部分市场,电脑单机和主机游戏都只在夹缝中艰难求生,最终,任天堂和索尼都在中国市场惨败而归。

  尝试进入中国失败后,很长时间内,国外游戏厂商对中国市场都持有非常谨慎的观望态度,不会轻易进入中国,游戏机都执行严格的锁区政策,大量国外厂商开发的主机游戏都没有简体中文语言,中国的主机玩家群体进一步缩减。

  长达14年的空白,让中国主机游戏市场的发育远远落后于日本及欧美,虽然游戏机禁令已经解除了四年,但情况依旧没有多少好转,《2018年中国游戏产业报告》显示,中国主机游戏市场销售额仅占国内游戏市场的0.5%。

  几乎每逢任天堂的财报发布会,外界都会询问任天堂是否有进入中国大陆并开始销售Switch的计划,在2018年4月的简报会上,任天堂总裁谷川俊太郎还表示,虽然很想进入中国市场,但因为“各种各样的问题”,此事有很大的难度,一方面是政策法规,一方面是中国主机市场很小。

  但同时,谷川也表示,任天堂一直在关注和研究中国市场,希望尽快让中国玩家体验到任天堂带来的游戏乐趣,而且正在和外部公司就相关问题进行协商。

  显然,作为未来任天堂娱乐事业蓝图的中心,Switch不能眼睁睁看着逐步发展壮大的中国市场完全被索尼和微软占据,进入中国的步伐必须加快了。

  2019年1月29日,Switch在最新的系统更新中加入对“简体中文”的支持,现在回过头看,这也许是Switch正式进入中国的前兆,与此同时,任天堂独占的第一方游戏大作几乎都实现了自带汉化,大大刺激了Switch和任天堂游戏在国内的销量。

  直到现在,一锤定音,这一次,国行Switch恐怕真的要来了。

  关了一扇门,开了一扇窗

  企查查数据显示,4月16日,腾讯科技(深圳)有限公司经营范围发生变更,新增游戏游艺设备销售业务,紧接着,爆出腾讯将代理Switch的消息。

  为什么是腾讯?

  早在2017年10月,就有媒体称腾讯将和任天堂联手,在国内发行2017年上半年推出的最新主机Switch,发售时间为2018年,甚至具体到,在和阿里(186.94,-0.61,-0.33%)的竞争中,腾讯以保底200万台销量的协议拿下了Switch的国内代理权。

  但很快,腾讯游戏官方就否认了这一消息,原本抱着政治正确黑腾讯的广大玩家甚至有点感到惋惜。

  神奇的是,国内的主机和单机玩家对于腾讯一直怀着又敬又怕的态度,想让腾讯承担起国内游戏第一大厂的责任,让国内游戏环境产生一点改变,但又怕这些产品被腾讯代理之后,失掉了原本的味道,变成又一种骗氪的工具。

  每当国外市场上有一款口碑佳作或全新硬件设备,而它们又碍于国内政策法规无法顺利进入国内市场,玩家又对糟糕的联机体验或锁区锁服难以忍受的时候,腾讯就会被拎出来,当起玩家心中的“救世主”。

  但大部分时候,这些期望都会落空,国外厂商和腾讯之间,多是落花有意,流水无情,部分情况下,腾讯会自己先干起来,学国外公司的一些先进经验,在国内搞个类似的出来,填补市场空白,Wegame就是一个绝好的例子。

  Wegame标语(图片来源:Wegame官网)Wegame标语(图片来源:Wegame官网)

  腾讯对于Wegame的野心是显而易见的,上线之初,对其寄予厚望,腾讯花费大投入,用来引进3A大作和持续上架中小型游戏,也做出了一些成果,不乏《饥荒》《星露谷物语》这样的精品游戏。

  但在3A大作的引进上,Wegame屡屡受挫,《怪物猎人:世界》抢先上架又惨遭下架,《绝地求生》至今无法过审,导致Wegame至今都是不温不火,在与Steam的竞争上,也很快败下阵来。

  在严格的审批、版号面前,即便是腾讯,也束手束脚,无能为力。

  比起血腥暴力的3A大作,任天堂的游戏向来都以全年龄段为目标,充满童真乐趣,比如精灵宝可梦系列,马里奥系列,塞尔达系列,下至垂髫小儿,上至耄耋老人,都可以享受游戏带来的纯真乐趣,这样的游戏特色,使得任天堂的游戏更容易过审。

  代理Switch,腾讯可以正式涉足留有大量空白的国内主机市场,把自身强大的渠道能力和老任优秀的游戏内容结合起来,产生奇妙的化学效果。

  优势互补,门当户对

  为什么不自己搞一个主机出来?

  技术上,这是很简单的,以腾讯的财力物力,别说一个Switch,就是下个世代的主机也能分分钟搞出来,腾讯看上的,一方面是任天堂深耕多年的游戏原创能力,另一方面,则是Switch拥有的广阔海外市场。

  自2017年3月发布后,Switch的全球销量超过了3200万台(截至2018年12月),游戏总量达到1868款,腾讯自身也有类似《王者荣耀》海外版——《传说对决》这样的游戏上线Switch,并取得了相当不错的销售成绩。

  传说对决(图片来源:游戏截图)传说对决(图片来源:游戏截图)

  腾讯在某些类型的游戏上已经具备了相当成熟的自研能力,并不断以收购、控股等方式布局泛游戏业务,在内容上,可以和任天堂产生互补,在国内和国外的渠道合作上,也有非常多的可能,可以说,二者能够互相利用各自在海内外的内容和渠道优势,达成共赢。

  虽然前景乐观,但困难也是真实存在的,尤其对国内玩家来说,普遍担心的就是腾讯代理国行Switch后,任天堂会不会执行锁区政策,这与去年完美世界确认代理Steam中国时产生的质疑和忧虑是一样的。(详见“Steam中国,滚出中国!”Steam忠实玩家好像都这么说)

  不可否认的是,从玩家层面来讲,国内游戏生态确实在变好,玩家口味更加多样化,对游戏性和审美性的追求也在提高,最重要的,正版意识在不断加强,在国内屡次爆发版权舆论争论的情况下,更多人对知识产权有了更正面更深刻的认识。

  Switch选在这个时候进入中国,也算是天时、人和齐备,至于地利好不好,也得等到真正进来之后,看游戏的数量和过审情况,再来评判了。

  但总归,这一步是很有意义的,也是一件好事,毕竟,一个更开放、更多元、竞争激烈的游戏环境,才能诞生更多优秀的公司和值得掏空钱包的作品。

  连一向高冷傲娇的任天堂都进入中国了,百花齐放的那一天,还会远吗?

  责任编辑:孟然

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  国安概念股

  「国安概念股」股市反弹向债市传递出了什么信号?

  本报记者:股票配资jinli6

  主要内容:

  投资策略:我们认为这轮股市调整是由估值修复和宽信用政策引发,背后的原因是政策助推,宽信用政策加码,导致市场对经济悲观预期的调整以及风险偏好回升促使股市反弹。当然,短期内股市面临更多的业绩预期调整压力,在进一步确认经济企稳前,以震荡行情为主,但结构性机会依然存在。不过考虑到经济回升的趋势性,那么业绩改善也会随后看到,因此股市趋势上仍有机会。

  从股市调整看未来债市的走势,一方面本轮股市反弹反映经济企稳预期向现实转变,中长期来看经济好转,股市进一步上涨将对债市资金形成分流,利率趋势性上行将是大概率事件。未来低等级债收益率上行至历史高位,低等级债或将是利率上行周期下适当下沉信用资质的配置首选。另一方面,本轮股市反弹行情下,长短端债券利率都已经上了不少。短期来看,虽然处于数据空窗期,但是数据改善的趋势还在,而且货币政策微调已成定局,我们估计利率仍以趋势上行为主,因此短期内还是建议多看少动,谨慎交易。

  一、股市对经济、债市的领先关系

  经济预期会先于经济基本面影响市场风险偏好,在预期影响下,股市上涨一般领先经济企稳回升。基本面对金融市场影响分为两步:第一步先是预期影响,第二步是预期被证实或证伪后的现实影响。股市行业轮动从周期股反弹开始,集中在钢铁、有色、建材等中上游行业,继而向下游消费品板块以及石油等相对滞后的上游行业过渡。周期对股市板块的影响表现为,经济周期由衰退进入复苏阶段,基建投资加码,以水泥、化工、钢铁等中上游为主的周期性行业率先回暖,同时金融政策宽松,银行等金融板块上涨,股市好转;随后财富效应下,其他消费品行业渐次好转。反之,经济转为衰退时,周期股受挫,电子、计算机以及高技术行业受周期影响小,成长股则逆势好转。

  再看股市和债市的内部变化,经济复苏初期,主板表现要好于中小板。进入上行周期之后,主板与中小板虽走势一致,但中小板的上涨速度和幅度均高于主板。类比到债市,低风险的主板对应于利率债和高等级债,风险较高的创业板对应于低等级债。低等级债在利率上行周期往往幅度会更大,利率债及高等级债抵御周期的能力更强。

  二、本轮股市反弹周期股先行,部分消费品提前回暖

  本轮股市反弹的特点:第一,周期股如期先行,部分消费品行业提前回暖,经济复苏的概率在加大。从一季度来看,化工、有色、建材、钢铁等周期行业先行改善,预期先行的影响在起作用。同时部分消费品也提前回暖,饮料制造、白色家电、休闲服务等板块涨幅均超过49%,消费品涨得好,经济复苏的概率加大。第二,近期股市回调,债市波动加大,低等级债收益率上行幅度远超利率债和高等级债,等级利差逐渐收窄。从股市和债市的对应关系来看,本轮反弹中小板已上涨41%,明显超过主板涨幅10个百分点,信用债低等级品种调整幅度也远超利率债,债券调整幅度明显,不同等级利差放大。

  一季度以来,股债跷跷板频现,股市如何变化对债券利率走势的影响较大。目前一季度股市经过持续大涨后,市场对于股市上涨的持续力存在担忧,考虑到当前企业盈利尚未改善,股市似乎缺乏持续上涨的动力。那么本轮股市对经济和债市传递出了什么样的信号,未来市场又会如何演绎呢?

  一、股市对经济、债市的领先关系

  (一)股市反弹一般领先于经济的企稳

  通常情况下,经济预期会先于经济基本面影响市场风险偏好,而在预期的影响下,股市上涨一般领先于经济的企稳回升。一般而言,基本面对金融市场的影响分为两步,第一步先是预期影响,当市场预期经济将企稳时,股市率先上涨,股市上涨带来的财富效应会刺激消费,有利于经济企稳,同时债券利率也会上行。第二步是预期被证实或证伪后的现实影响,若随着稳增长措施的不断推进,宏观数据显示经济逐步企稳,将会推动股市进一步上涨,债券利率快速上行;若经济并未企稳而是继续下滑,则股市可能会回落,债券利率下行。

  我们分别用2009年和2015年进行佐证:

  1.今年经济形势和2009年比较相似,同样是经济面临较大的下行压力,政府为了稳经济推出一系列的措施。当然2009年经济下行的压力更大,为此2008年底政府多次降息降准,同时“四万亿”投资计划立竿见影,通过大幅加码信贷投放和大力刺激基建投资,实现稳增长;而现在经济下行压力相对较小,去年以来多次降准,推进宽信用实施,要求加大信贷投放,同时加大基建投资稳增长。从股市和经济走势来看,2008年11月上证指数见底,之后开始上涨,而GDP同比增速直到09年一季度才见底回升,股市的上涨要领先于经济的企稳回升,在经济企稳预期推动下,债市利率上行。

  2.2015年与2009年和今年的情况有所不同,差别在于2012年以前我国经济更多的是周期性调整,而进入2012年后经济呈现结构性调整。在供给侧改革和去杠杆的政策背景下,经济企稳的表现不再是GDP增速大幅反弹,而是维持在6.8%的中枢附近。我们依然可以看到2014年10月股市先筑底反弹,经济增速2015年下半年经济增速同比止跌,维持在7%以下。但2015年股市对债市的影响存在特殊性,2014年下半年由于银行理财扩张导致股债同涨,随后2015年股市大跌,债市利率进一步下滑。

  (二)股市行业轮动从周期性行业反弹开始

  进一步来看,股市行业轮动从周期股反弹开始,集中在钢铁、有色、建材等中上游行业,继而向下游消费品板块以及石油等相对滞后的上游行业过渡。周期对股市板块的影响表现为,经济周期由衰退进入复苏阶段,基建投资加码,以水泥、化工、钢铁等中上游为主的周期性行业率先回暖,同时金融政策宽松,银行等金融板块上涨,股市好转;随后财富效应下,其他消费品行业渐次好转。反之,经济转为衰退时,周期股受挫,电子、计算机以及高技术行业受周期影响小,成长股则逆势好转。以2008年11月为例,在预期先行阶段,建材、有色、钢铁、银行率先上涨,10个交易日内,基建板块涨幅最大,建材、机械设备分别上涨46%和36%。到了2009年3月经济数据公布之后,可选消费品板块大幅上涨,汽车、家电分别上涨42%和32%。从细分行业来看,中上游行业在预期阶段筑底反弹,可选和必选消费品相对滞后,牛尾的行情主要是石油、煤炭等相对滞后的上游行业以及金融、房地产板块的支撑。

  (三)股市主板与中小板,对应利率债与信用债的关系

  再看股市和债市的内部变化,经济复苏初期,主板表现要好于中小板,进入上行周期之后,主板与中小板虽走势一致,但中小板的上涨速度和幅度均高于主板;那么类比到债市,低风险的主板对应于利率债和高等级债,风险较高的创业板对应于低等级债,低等级债在利率上行周期往往幅度会更大,利率债及高等级债抵御周期的能力更强。

  我们不妨从理论上解释这一变化。经济周期和信用周期本质上是硬币的两面,当经济处于下行周期的时候,作为市场化运作的银行等金融机构出于风险偏好的下降,自然会主动的信用收缩,企业融资更难则实体经济承压更重,利率债及高等级债收益率下行;当经济处于上行周期的时候,金融机构风险偏好也会回升,自然会主动的信用扩张,而信用扩张首先利好的是资质好的企业,因此低等级融资主体只能被动提高利率,导致信用利差的扩大,低等级债利率上行幅度更大。

  二、本轮股市反弹周期股先行,部分消费品提前回暖

  本轮股市涨势凶猛,截至本周五,今年股市上涨幅度基本已对冲去年全年跌幅,绝大多数行业超涨,而传媒、电子、综合等个别行业涨幅不及平均。按照申万一级行业划分,14个行业指数收盘价较去年末均大幅上涨,其中农林牧渔、计算机和非银分别受益于猪周期、5G概念以及股票质押风险缓和等因素影响,涨幅位居前三,对应去年的跌幅也相对较高,而传媒、电子及综合行业的涨幅较小,分别为25%、31%以及33%左右,且这三个行业去年跌幅很大。整体来看,本轮上涨中,14个行业的平均涨幅达到39.1%,已超过历史一季度涨幅37%的水平。

  本轮反弹的特点,第一,周期股如期先行,部分消费品行业提前回暖,经济复苏的概率在加大。从一季度来看,化工、有色、建材、钢铁等周期行业先行改善,预期先行的影响在起作用。同时部分消费品也提前回暖,一般而言,经济好转的阶段,业绩弹性好的行业涨幅比较大,业绩弹性小的行业,比如必需消费品行业,获得超额收益的可能性比较小。目前饮料制造、白色家电、休闲服务等板块涨幅均超过49%,消费品涨得好,经济复苏的概率加大。

  第二,近期股市回调,债市波动加大,低等级债收益率上行幅度远超利率债和高等级债,等级利差逐渐放大。从股市和债市的对应关系来看,本轮反弹中小板已上涨41%,明显超过主板涨幅10个百分点,信用债低等级品种调整幅度也远超利率债12bp,债券调整幅度明显,不同等级利差逐步放大。近期来看,股市和债市的波动加大,一方面,本轮股市已经涨回跌幅,估值修复驱动的股市上涨可能到位,未来股市继续走高则需等待企业盈利加以支撑;另一方面,市场对货币政策松紧预期存在分歧,对降准的预期不一,因此在数据空窗期,股债震荡加剧。

  三、未来债券市场会如何演绎?

  展望未来,我们首先需要回答一个问题:当前阶段,股市反弹是经济基本面的预期效应还是现实反映?我们认为当前经济企稳正由预期转为现实。第一,股市反弹已经处于预期先行阶段,但是企业盈利尚未有足够数据证明,股市是否持续仍需看基本面。本轮行情中周期股先行上涨,且涨幅较大,是预期先行的一个特点。剔除由于猪周期,农林牧渔板块被大幅抬升的影响,有色、化工、以及基建相关的建材、交运、钢铁板块均在反弹的第一梯队中;同时,商业贸易、轻工制造等下游行业上涨幅度也比较大,消费品行业正在渐次好转。

  第二对于基本面,未来经济企稳是否会持续,将会影响经济企稳由预期向现实的过渡,我们认为经济企稳或处于早期阶段,未来仍会持续。具体来看:

  工业方面,3月份工业增加值大幅超预期,放长至一季度来看,工业增加值同比增长6.5%,比上一季回落0.3个百分点,而一季度全国工业产能利用率为75.9%,和历史同期相比,为2013年以来的次高点,工业生产加速或是既定事实。伴随工业结构逐渐转向高技术产业,高技术产业的同比增速始终处于10%以上的增速。此外后期二季度工业数据可能会受到高基数影响,但基数效应不会影响长期的变化走势。

  投资方面重要的是看基建和房地产怎么走,3月数据显示制造业投资同比继续下滑,但降幅收窄,房地产和基建投资小幅上行。首先,我们认为基建尚未完全发力,未来仍有上行空间。考虑到天气因素,一季度基建增速尚未达到预期,但从年初开始,与基建相关的财政支出(包括交通运输、农林水以及城乡社区事务)不断加大,一般情况下,从财政拨款到项目开工至少需要3-5个月时间,那么二季度基建投资增速有望大幅提高。其次,房地产3月新开工与销售面积均有所回升,预计二季度在低基数情况下,投资也不会太差,叠加二三线城市落户政策放开,刺激购房需求,未来房地产投资和销售都会有回暖之势。

  消费方面,今年以来社零同比一路上涨,从去年年底开始新一轮的汽车下乡方案公布,到近期发改委征求家电、汽车等消费刺激措施的意见稿,消费刺激提速。历年来汽车消费对社零的贡献率很大,平均在40%左右。从下乡政策来看,新能源扩容和旧车存量置换是刺激汽车销售的重点,新能源汽车销量今年以来始终高于历史同期,保有量不断攀升,未来随着刺激政策的进一步落地,汽车销售有望回暖。

  最后,股市和债市的走势如何?我们认为这轮股市调整是由估值修复和宽信用政策引发,背后的原因是政策助推,宽信用政策加码,导致市场对经济悲观预期的调整以及风险偏好回升促使股市反弹。当然,短期内股市面临更多的业绩预期调整压力,在进一步确认经济企稳前,以震荡行情为主,但结构性机会依然存在。不过考虑到经济回升的趋势性,那么业绩改善也会随后看到,因此股市趋势上仍有机会。

  从股市调整看未来债市的走势,一方面本轮股市反弹反映经济企稳预期向现实转变,中长期来看经济好转,股市进一步上涨将对债市资金形成分流,利率趋势性上行将是大概率事件。未来低等级债收益率上行至历史高位,低等级债或将是利率上行周期下适当下沉信用资质的配置首选。另一方面,本轮股市反弹行情下,长短端债券利率都已经上了不少。短期来看,虽然处于数据空窗期,但是数据改善的趋势还在,而且货币政策微调已成定局,我们估计利率仍以趋势上行为主,因此短期内还是建议多看少动,谨慎交易。

  责任编辑:张恒星SF142

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  燃控科技股票

  「燃控科技股票」三星手机重返“中国战场” 在全球重建“护城河”

  本报记者:股票配资jinli6

  三星手机在中国市场重拾拼命三郎精神。

  《中国经营报》记者获悉,三星电子4月17日面向中国市场一口气推出Galaxy A系列(A80、A70、A60、A40)四款新机,价格从1499元到2799元不等,似乎在尝试面向国内中端智能手机市场发动反攻。更加值得注意的是,三星电子当日在北京、重庆、武汉、南京、济南等全国23个城市同步举行上述四款新机的营销推广活动,可见反攻的决心和勇气。

  三星还计划于4月24日正式在中国推出其划时代的折叠屏手机——Galaxy Fold。而3月8日开始发售的三星S10系列,在中国市场受到久违的欢迎。公开数据显示,开售半个月之内,三星S10系列在中国内地出货量已突破50万台。

  “今年1000~2000元价位的市场规模剧增,在这个价位布局的产品数量,圈定人群的规模大小,将决定几大手机厂商(在中国市场)的排位。”BCI通讯研究副总经理孙琦认为,尽管今年市场整体疲软,但“三星S10系列销售好于预期,尤其是S10+热度较高。另外,A系列产品的方向也是对的”。

  三星反攻中国市场的背景是,根据Strategy Analytics数据,三星手机在中国的市场份额从2013年高峰时的19.7%降到了2017年Q4的0.8%,出现了雪崩式的溃败。三星电子大中华区总裁权桂贤自2018年12月以来不断面向中国市场喊话:三星已重返“中国战场”。

  然而,在线下渠道商话语权越来越重的背景下,本就存在渠道问题的三星如何才能杀出重围,成为眼下众人关注的焦点。

  展开“数量攻势”

  综合各大市场调研机构给出的榜单,2018年在全球市场上,三星依然是出货量接近3亿台、排名全球第一的厂商,而苹果(203.86,0.73,0.36%)和华为出货量都是在2亿台以上,紧随其后分列全球第二、第三。

  一家叫做Counterpoint的第三方机构,披露2018年全球高端智能手机市场的排行榜显示,苹果、三星、华为、OPPO、一加分别以51%、22%、10%、6%、2%的份额,排名第一、二、三、四、五。Counterpoint还给出了2018年手机品牌利润排名,苹果和三星分别占据全球智能手机市场整体利润的73%、13%,而中国所有手机厂商集体分走了整体利润的13%。也就是说,三星手机在全球的盈利能力仍然相当于所有中国手机厂商的总和。

  尽管从数据上看,三星手机出货量依然位于全球第一、盈利水平以及在高端智能手机市场的份额也依然为全球第二,中国厂商与全球前二仍有不小差距。但三星和苹果仍然感受到来自中国厂商特别是华为的强力挑战——尤其是在华为方面宣称自己出货量2018年第三季度就已超越苹果,并宣称将于2020年结束之前在销售额上超越三星。当前有消息称,三星和华为2019年手机出货量目标分别为2.9亿部和2.5亿部。

  业内人士分析认为,为了应对华为在全球市场上的强力挑战,三星已经重新祭出“冲销量、弃收益”的营销战略。该人士指出,这种战略集中表现在Galaxy A系列四款新机的推出上,因为售价1000~3000元的Galaxy A系列配置了中高端的新技术以及零组件。另外,三星今年还计划推出售价1000元以下的Galaxy M系列。三星显然已经下定决心要在手机出货量上继续保持自己的优势。

  韩国《朝鲜日报》4月12日的报道披露,4月10日在泰国曼谷推出的Galaxy A80是三星在今年不到100天的时间里推出的第14款智能手机,并且预测三星今年将推出20款以上的新品。《朝鲜日报》说,这是三星电子为死守世界智能手机市场销量第一宝座展开的“多型号的数量攻势”,“世界排名第一的三星电子有意与华为较劲,有本事就跟上。”

  《朝鲜日报》还指出,早在2007年,三星排在诺基亚(5.81,-0.01,-0.17%)、摩托罗拉之后位列全球第三的时候,三星前总裁就表示要在数量上战胜对手,于是在2007~2012年间,三星持续进攻低价手机市场,并最终于2012年成为世界第一。2012~2018年,三星稳居世界第一。2019年面对华为的挑战,三星再次祭出这一战略。

  上述业内人士表示,三星手机在全球面临的挑战集中反映在全球前两大市场——中国和印度市场上,其中在中国的市场份额萎缩至1%以下,在印度也遭遇小米等一众中国厂商的强力挑战,所以三星要想保持全球第一,一是要实现在中国市场的触底反弹,二是要守住印度市场。该人士还指出,在三星电子关闭天津工厂之后,手机产能已集中向印度转移。

  反攻靠本土化

  针对中国市场的溃败,三星移动业务负责人高东真在去年底的采访中承认,三星确实在中国市场很失败,无法与华为、小米等中国厂商相比,尤其是中低端市场,中国厂商占据了优势,但让三星专注于廉价手机是不可能的,关键在于应该采取更加灵活的定价策略。

  一位国产手机厂商的内部人士此前告诉记者,三星手机在中国市场的核心问题是渠道问题,三星总部向中国区下达很大的业绩指标,本身就容易让市场动作变形,于是,三星中国区大量压货给经销商,并且频繁调价,这严重伤害经销商利益,市场不好的时候很容易出现问题。

  不过,记者获悉,自去年下半年以来,决心重返战场的中国三星,已经在多方面做出调整,并逐渐促成了当前的触底反弹。

  “三星电子内部已经实现翻天覆地的变化,扁平化管理的开展,销售不再由韩国或中国总部统一指挥,改由各地分公司自主进行当地销售工作。销售和市场营销的中心已经转移到各地,中国总部的工作重点是去支持和支援各个分公司,帮助各地分公司解决遇到的问题。”权桂贤表示。

  本土化是其2017年5月上任之后的重要任务,而本土化的一大表现就是,“我们(在中国)从7大支社变成现在的23个分公司,把更多的权力下放到各个公司,让他们有更多的自主权。”4月17日,三星Galaxy A系列四款新机在全国23个城市启动营销活动,也就是在“23个分公司”所在的城市同时启动。

  第二大表现是人才本土化。记者获悉,三星大中华区将中国内地7大支社改编为手机业务的23个分公司、家电业务的22个分公司,其中,在手机业务的23个分公司中有14个是中国人担任负责人、9个是韩国人担任负责人;在家电业务的22个分公司中,全部由中国人担任负责人。另据了解,权桂贤已提出,未来手机业务的目标是让中国负责人占比达到90%以上。

  第三是产品和技术的本土化,开发适合中国市场的产品,并推进软件的本地化。比如此前的Galaxy A8S大部分是在中国完成开发的,三星电子位于北京和广州的研究院直接参与产品设计,目的就是让懂中国用户的人来设计针对中国市场的产品。再如,在最新推出的Galaxy A系列四款新品中,A70就是三星电子和苏宁易购深度合作的产品。

  另外,三星手机在营销上也更加趋于本土化。比如,三星手机亚洲区品牌代言人选择了张艺兴;Galaxy A系列代言人选择了华晨宇;三星电子与苏宁足球俱乐部签约,成为这支本土足球队的顶级赞助商。总而言之,三星手机想法设法地拉近与中国消费者的距离。

  第一手机界研究院院长孙燕飚告诉记者,“三星在传统渠道的销售业绩正在提升,特别是Galaxy S10系列在3月份进入到线下渠道热销机型的前六,带动了三星手机在国内4000元以上价格区间的市场份额快速增长。”

  孙燕飚认为,当前国内线下手机渠道商的利润已经越来越薄,主要原因在于华为、OPPO、vivo近年来越来越强势、话语权越来越重,国内线下渠道商急需寻找一个在技术和产品上有能力的新厂商作为合作伙伴,Galaxy S10系列的产品优势让三星恰好成了这样的角色,成为线下渠道商的新伙伴。但孙燕飚指出,在Galaxy A系列推出之后,后续三星手机在中国市场“还需要更多中端产品来拉动”。

  责任编辑:孟然

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  韶钢松山股票

  「韶钢松山股票」从边际变化看银行股的投资机会

  本报记者:股票配资jinli6

  经济预期改善+低估值高息率能推动银行的上涨行情。

  一、从边际变化看银行股的投资机会

  4月19日中央政治局会议召开,会上正式提出了“金融供给侧结构性改革”,我们一直强调金融政策核心点是“弱刺激+结构性改革”。展望未来,前者边际减弱,后者边际加强。

  我们近期仍看好银行股。一方面,从投资面的角度看,风险偏好和性价比近期发生转变。一季度银行板块较弱是由于在市场风险偏好提升的背景下银行股弹性较小,而在市场短期估值修复后,性价比高的板块已经不多,银行由于高股息率和与金融市场利率的高差值,对增量资金有较高的吸引力。

  同时在3月社融数据超预期后,我们判断货币政策会有微调,市场风险偏好会有转变。

  同时,无论从短期基本面变化还是长期投资逻辑看,银行股都具备投资价值。

  1)短期看:近期经济数据和社融数据在不断修复市场对经济的悲观预期,银行股更看重经济的安全边际、看重企业是否能活着还利息。经济数据变化表明银行今年的基本面大概率是稳健的,存在预期修复空间。

  2)长期看:投资银行股是投资中国中长期的宏观经济,以工行为例,贷款久期在3年以上。未来政策又是走老路,大水漫灌,银行盈利能提升,但估值难提升。我们认为这次政策

  是不同的,核心是“弱刺激+结构性改革”,那么中国经济的持续性会增强;这种背景下银行的盈利增速不会提升,但银行估值的是会提升。而优质银行,会成为投资中国的核心资产。

  投资建议:

  经济预期改善+低估值高息率能推动银行的上涨行情。我们近期开始重点推荐银行板块,社融快增,确保银行2019年的贷款、收入和利润增速;经济企稳确定了其中长期的投资逻辑。随着中长期资金和机构资金的持续入市,银行板块有望持续吸收资金,推动板块持续上行。

  近期我们推荐弹性较大、季报业绩好的中小银行:南京银行(9.160,0.05,0.55%)、兴业银行(20.300,0.17,0.84%)、江苏银行(7.410,-0.01,-0.13%)和常熟银行(8.320,-0.11,-1.30%);同时看好头部银行中长期价值:招商银行(36.000,0.50,1.41%)、宁波银行(23.390,0.27,1.17%)、工商银行(5.980,0.04,0.67%)和建设银行(7.620,0.03,0.40%)。

  二、本周行业数据概览

  本周板块表现

  沪深300周涨跌幅+3.31%,银行板块周涨跌幅+3.94%。个股周涨幅前三为平安银行(14.730,0.39,2.72%)(+9.76%)、贵阳银行(14.700,0.10,0.68%)(+8.17%)、兴业银行(+6.95%);涨幅后三为苏农银行(7.600,0.07,0.93%)(-0.26%)、西安银行(10.800,-0.07,-0.64%)(-2.88%)、青农商行(9.130,0.02,0.22%)(-5.97%)。

  行业资金面情况

  从本周资金面情况看,北上资金(沪股通、港股通)持股增持变化前三大个股为中国银行(4.030,0.03,0.75%)、工商银行、光大银行(4.320,0.01,0.23%),持股减持前三大个股为南京银行、常熟银行、宁波银行。南下资金(港股通)持股增持变化前三大个股为中国银行、建设银行、工商银行,持股减持前三大个股为招商银行、储蓄银行、盛京银行。

  近期板块估值

  截至4月19日,银行板块对应PB为0.94X,其中国有行对应PB为0.89X,股份行对应PB为1.00X,城商行对应PB为1.13X。

  责任编辑:张恒星SF142

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  新股市值配售

  「新股市值配售」难更宽松 看淡房市看好股市

  本报记者:股票配资jinli6

  货币松了还是紧了?

  ——如何解读政治局会议和货币政策变化

  摘要

  上周我去了中国香港路演,对于我们看好中国股市的观点,大多数海外投资者从长期的角度都表示了认同。但毕竟今年以来A股的涨幅已经超过了30%,大家表示对这个回报已经非常满意了,因而从短期来看,外资更关注的是风险问题,希望了解那些可能导致市场变化的因素。而这其中的一大焦点就是货币政策,到底中国的货币政策有没有收紧?

  而在上周的政治局会议公布以后,对于宽松政策是否结束的争论再次成为市场的焦点话题,支持宽松结束以及宽松持续的都大有人在。

  但客观来说,今年以来的货币政策确实有收紧的迹象,无论是从政策表态还是央行的货币政策操作上,我们都可以找到足够的证据支持。

  一、不走大水漫灌老路。

  对于货币政策态度的变化,从今年以来的政策表态中可以窥见端倪。

  首先是最新的政治局会议表态,明确表示注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。这意味着去杠杆从未远去,我们不会重走举债刺激需求的老路,而是走供给侧结构性改革、高质量发展的新路。

  其次是总理的多次表态。最早是在2月20日的国务院常务会议上,总理说:“我在这里重申:稳健的货币政策没有变,也不会变。我们坚决不搞‘大水漫灌’!”

  第二次是在今年的政府报告中,总理强调,稳健的货币政策在实际执行中,既要把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,又要灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕。

  第三次是在总理记者招待会上,总理在回答记者提问时强调,面对新的下行压力,要有有力举措。一种办法是搞量化宽松,超发货币、大幅度提高赤字率,搞所谓“大水漫灌”,一时可能有效,但萝卜快了不洗泥,会带来后遗症,所以不可取。

  第四次是在中国发展高层论坛上,总理指出,面对新的下行压力,我们不靠扩大赤字、放松银根。

  第五次是在博鳌亚洲论坛上,总理强调,我们将保持战略定力,不会实施“大水漫灌”式强刺激政策,不会走铺摊子、粗放增长的老路。

  而在央行层面,其实也有类似的多次表态。

  在3月份的记者招待会中,央行行长易纲表示,我国三档准备金率加权平均的法定存款准备金率目前是11%,我们银行清算用的超额准备金率只有1%左右,所以我国银行的总准备金率也就是12%左右,实际上跟发达国家的总的准备金率差不多,而且这个比例要远低于日本的比率。而我国作为发展中国家,一定的法定存款准备金率还是合适的,必要的。所以,我们通过准备金率下调,在中国目前的情况下,应该说还有一定的空间,但是这个空间比起前几年已经小多了。

  而在最新的1季度货币政策例会上,央行表示下一步稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”。其中把好货币供给总闸门也是在时隔半年之后再度提出。

  二、降准资金全部回笼。

  二、降准资金全部回笼。

  从央行的实际货币政策操作上,我们也可以找到数量和利率两方面的证据。

  首先是货币投放的减少。

  普通人看央行的货币政策,能记住的无非就是降息、降准,加息、加准,前者代表放松,后者代表紧缩。今年央行曾经在1月份全面降准1%,而去年的降准还是只是定向降准,所以很多人以为今年的货币政策还在继续宽松,都降准了怎么可能没放水呢?

  但其实央行今年还真的没放水。因为央行的货币政策工具除了降准、降息之外,还有其他的很多工具,而这里面非常重要的一部分就是央行每天的公开市场操作,也就是通过回购、MLF等工具投放货币。今年以来虽然央行全面降准投放货币1.5万亿,但央行通过公开市场回笼资金1.8万亿,综合来看央行依然是净回笼货币。

  而形成鲜明对比的是去年央行降准2.5%,降准投放货币3.5万亿,与此同时央行公开市场投放基本持平,因而净投放货币3.5万亿。

  所以,去年的3次定向降准才是真降准,而今年的全面降准其实是假降准,因为今年降准投放的资金都被央行从公开市场收回去了。

  三、货币利率脱离下轨。

  三、货币利率脱离下轨。

  其次是货币利率的回升。

  普通人眼中央行的利率政策,无非就是加息和降息。但其实自15年10月份的最后一次降息之后,在过去3年半时间内央行从未调整过存贷款基准利率,而在此期间中国的利率依然在大幅波动,那么该如何判断央行的利率政策?

  其实目前最能代表央行利率政策的是央行公开市场操作的利率,也就是金融机构通过公开市场向央行借钱的成本。

  而在所有公开市场利率当中,最为核心的是两个利率指标:一是央行7天逆回购招标利率,代表大型金融机构向央行借钱的成本,目前的水平是2.55%;另一个是央行7天SLF(常备借贷便利)利率,代表的是中小金融机构向央行借钱的成本,目前的水平是3.55%。这两个利率的重要性在于,它们分别代表了市场7天回购利率R007的下限和上限。

  在中国的金融市场上,7天回购利率R007是最重要的货币利率指标,代表了市场平均的融资成本。由于中国的大型金融机构往往是资金融出方,而中小型金融机构往往是资金的融入方,所以也可以把R007视为中国中小金融机构向大银行借钱的成本。

  我们可以这样理解,既然大银行通过逆回购找央行借钱的成本是2.55%,那么市场利率R007就不会低于2.55%,因为大银行不会亏本向外借钱。同样,既然中小金融机构最差可以通过SLF找央行借钱,那么市场利率R007也不会长期高于3.55%,因为超过这个水平之后中小金融机构就没必要找大银行借钱了。

  而观察市场7天回购利率R007在上述利率上轨和下轨之间的变化趋势,就可以体会利率政策的变化方向。

  比如在2016年4季度以后市场利率R007就逐渐向上脱离了利率下轨,而到17年3月份R007上行到了利率区间的上轨运行,代表了货币政策的逐步收紧,之后中国的各类利率先后全面上升。

  而从18年初开始R007逐步向下脱离了利率区间的上轨,并在18年下半年靠近货币利率区间的下轨运行,随后中国的各类利率先后全面下降。

  而在19年以来,我们观察到市场利率R007又开始向上脱离利率区间的下轨,4月以来R007的均值为2.7%,高于前两月的2.58%,也高于7天逆回购招标利率2.55%,这其实也代表着央行货币政策出现了边际收紧的迹象。

  四、货币数量难更宽松。

  四、货币数量难更宽松。

  如何理解当前货币政策的边际收紧?

  在我们看来,关键在于如何避免重新陷入过去十年举债过度的陷阱。

  过去10年,我国宏观债务率持续上升。从07年到17年,我国宏观杠杆率从130%上升到243%,主要原因就在于举债过度。这十年我国债务年均增速高达19.2%,而同期GDP名义增速仅为11.8%,债务增速远超GDP名义增速,使得我国宏观杠杆率逐年上升。

  而经过17、18两年的金融去杠杆之后,18年末我国宏观杠杆率稳定在243%,源于去杠杆大幅降低了我国债务增速至9.7%的水平,与当年9.7%的GDP名义增速基本匹配。

  但是在19年1季度,我国宏观杠杆率再次出现明显上升,从243%升至247%,创下历史新高,源于1季度我国债务增速回升至10.6%,而GDP名义增速仅为7.8%,债务增速再度显著超过GDP名义增速,是导致债务率再度上升的核心原因。

  而要想保住过去两年金融去杠杆的不易成果,关键点其实写在了年初的政府工作报告中:“广义货币M2和社会融资规模增速要和GDP名义增速相匹配”,而在央行1季度货币政策例会中,也再次强调了这一点。

  从这个角度来说,今年1季度度的M2增速回升至8.6%,社融增速回升至10.7%,均超过了1季度GDP名义增速,这其实是一个不好的信号。在中国香港的路演交流中,我们说货币和融资增速的继续回升将是未来市场最大的风险点,因为如果还是靠货币和融资的高增来发展经济,历史已经证明根本带来不了经济增长,只会导致高通胀或是地产泡沫,以及更高的债务陷阱。

  反过来说,既然政治局会议定调坚持结构性去杠杆,总理多次表态绝对不会“大水漫灌”,央行行长表示降准空间下降,而且今年以来央行其实并未放水,货币市场利率甚至在往上脱离下轨,那么我们相信本轮货币和融资增速将很难持续回升,更大的概率是L型甚至倒V型,只有这样才有希望真正稳住我国的宏观杠杆率水平。

  五、改革释放增长潜力。

  五、改革释放增长潜力。

  从公式的角度理解宏观杠杆率,等于债务与名义GDP的比值,因而要稳住宏观杠杆率,可以从分子的债务以及分母的名义GDP两端入手,要么降低债务的分子,要么扩大名义GDP的分母。而从4月的政治局会议中,我们看到了政府解决债务率上升的思路:

  首先是在货币方面,控总量、调结构。

  在货币总量方面,坚持结构性去杠杆,央行表态把好货币供给总闸门,只有控制住货币总增速,才能防止债务增速大幅上升。

  在货币结构方面,大力发展股权融资。过去我们主要是靠贷款发展经济,而这一次政治局会议提出要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。如果能通过股权融资来帮助中国的创新企业发展,其实就可以减少对债务的依赖。

  其次是在经济方面,改革提高潜力。

  政治局会议提出,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,这意味着本轮需求的提升绝非以往举债刺激投资的模式,而是通过改革供给释放出经济增长的潜力。我们认为本轮经济回升的主要动力将是消费和创新,减税降费和国企改革则是主要手段。

  一方面,从三大需求来看,消费将取代投资成为稳增长的主力。

  本轮供给侧结构性改革的主要抓手是减税降费,其中个人所得税的减免是居民部门直接受益,而给企业减增值税、社保缴费等之后居民部门也会间接受益,我们测算本轮减税降费归属居民部门的金额约1万亿,可以增加8000亿的居民消费,提升消费增速2-3%,今年消费增速有望从8%回升至10%以上,足以对冲未来投资增速小幅下滑的影响。

  另一方面,创新将成为经济增长的主要动力。

  另一方面,创新将成为经济增长的主要动力。

  政治局会议要求,宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力。要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托,引导传统产业加快转型升级,做强做大新兴产业。而高质量发展的核心内涵就是靠创新、靠效率来发展经济。

  对于民营企业,促进其创新的核心手段是减税降费。我们测算本轮减税降费归属到企业部门的金额约1万亿,而民营企业是中国缴税的主体,其最受益于减税降费政策。

  而对于国有企业,促进创新的核心手段是国企改革。在十八大三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中,首次提出来要积极发展混合所有制、完善国有资产管理体制,从“管企业”转变为“管资本”。

  而经过5年的发展,我们观察到国企混改经历了3个阶段,第一阶段是混改停留在央企子公司层面,国资保有国有股权的绝对控股地位;第二阶段是混改进入上市公司层面,国有股权降至50%以下,但仍是第一大股东和实际控制人;第三阶段是国有股权比例降低,且第一大股东、实际控制人发生变更。

  19年4月份,珠海市国资委宣布战略性减持格力电器(65.000,5.50,9.24%),标志着在竞争性行业的国企混改进入第三阶段。此外,今年上海医药(20.880,-0.05,-0.24%)等公司均发布了面对管理层的股权激励计划,这说明在非竞争性行业的混改也开始破冰。

  而国企混改的突破对于中国经济的未来有着重要意义,这既有助于国资的保值增值,也可以更好地提高国企的经营效率。

  六、看淡房市看好股市。

  六、看淡房市看好股市。

  如果我们不走货币超发的老路,而是走改革创新、高质量发展的新路,那么对于中国未来的各项资产而言,我们认为股市将最为受益,而对房市则不太有利。

  没有了货币超发,房市将失去核心支撑!

  如何看待过去10年中国房价的持续上涨?在我们看来,本质原因在于货币超发。从07-17年,中国的货币总量从40万亿增长到160万亿,年均增速超过15%,考虑影子银行以后的货币增速或接近20%,这差不多也是同期中国许多城市的房价平均涨幅。

  我们可以这样理解老百姓(57.510,-0.18,-0.31%)的买房行为:由于货币每年增长15%-20%,所以大家默认货币每年对内贬值了15-20%。虽然货币可以印出来,但房子是印不出来的,尤其是在一二线城市,土地就那么多,所以买房以后就可以对抗货币的大幅贬值,这意味着我们可以把15-20%的货币增速看做是买房的潜在收益增速。

  如果我们把房地产市场当做是一只股票,那么在过去10年这只股票是一个高成长股,它的业绩每年增长15-20%,所以市场给了它很高的估值,目前一线城市的房价租金比平均高达60倍,比腾讯和阿里巴巴的市盈率还要贵。

  但如果未来我们不再大水漫灌,而是把货币增速控制在8%的GDP名义增速附近,这意味着买房的潜在收益增速从15-20%降至8%,这也意味着房地产从一只“成长股”变成了一只“银行股”,而目前银行股的市盈率不到10倍。

  因此,在货币增速大幅回落之后,高估值的房地产作为投资性资产而言就太贵了。

  其实,对于房地产泡沫的长期危害,相信每个人都会有清楚的认识。而本次政治局会议再次强调房住不炒,“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”,这也在告诉市场不要指望再度出现大水漫灌的地产泡沫。

  收缩货币、改革创新,股市将迎来估值和业绩双升!

  而伴随着货币增速的大幅回落,中国的利率中枢将发生永久性下降。

  过去中国的实际利率水平高企,原因在于影子银行中存在大量高成本的融资,提高了中国整体的利率水平。比如过去中国地方政府举借了大量高息债务,但又从来不违约,而这些利率高达8-10%的非标资产就成为国内金融机构的最爱、尤其是保险公司,所以市场要求中国股市也需要提供8-10%的收益率,因而股市市盈率一度跌到10倍以下。

  但这一次我们通过金融去杠杆关上了影子银行,同时出台了《地方政府隐性债务问责办法》,要求地方政府新增的隐性债务要终身追责,这意味着未来高收益的非标资产将逐渐消失,无风险利率将归位于3-4%的国债和地方政府债利率。而保险类金融机构要填补高收益资产的缺口,在国内各类资产中唯一的选择就是大量低估值的蓝筹股。

  而伴随着减税降费和改革创新,企业的盈利也会得到明显改善。

  比如说今年减税降费归属到企业部门的有1万亿,由于没有任何成本,这相当于给企业部门增加了1万亿的税前利润,可以直接提升企业利润增速7%。

  而减税降费更大的意义在于形成了新的利润循环。过去的中国企业利润主要来自于债务和投资,不仅波动大、而且不可持续。但减税降费增加了居民消费和企业创新,消费的上升可以增加企业收入,而企业收入增加以后可以增加研发创新,而创新又可以带来新的消费,这样就形成了消费和创新互相促进的良性循环。

  而国企混改的突破也会带来利润的改善,竞争性行业的国企股权退位、以及非竞争性行业引入社会股权,都可以提高国企的经营效率。

  因此,我们认为这一次我们绝非重复大水漫灌的老路,而是坚定不移走收缩货币、改革创新的新路,未来股市有望迎来估值和盈利双升的长牛,而对房地产的投资需谨慎。

  一、经济:4月经济降温一、经济:4月经济降温

  一、经济:4月经济降温

  1)需求一升一平。4月前18天34大中城市地产销售增速回升,其中4个一线城市销量同比增长46%,12个二线城市销量同比增长15.5%,而18个三四线城市销量同比增长11.6%。4月前两周乘用车批发、零售增速分别下降至-23%、-30%,增速比第一周明显回落,与3月基本持平。

  2)生产略有减速。4月前18天6大电厂发电耗煤同比下降2%,增速比3月的4.2%明显下降,但仍好于前两月的-10.9%。

  3)库存走势分化。上周全国主要城市钢材库存下降至1335万吨,螺纹钢库存下降至709万吨,连续七周下降。而6大电厂煤炭库存回升至1563万吨,回升至4月以来的高位水平。

  二、物价:通胀升幅趋缓

  1)食品价格小跌。上周猪价、禽价、菜价小幅下跌,水产品价格持平,食品价格环比下跌0.5%。

  2)CPI继续回升。4月以来食品价格小幅上涨,截止目前商务部食用农产品(6.270,-0.02,-0.32%)价格、农业部农产品批发环比分别上涨1.2%、0.6%,预测4月CPI食品价格环比上涨0.5%,4月CPI同比回升至2.6%。

  3)PPI继续反弹。4月以来钢价上涨,油价小幅回落,煤价先涨后跌,预测4月PPI环比持平,4月PPI同比涨幅回升至0.6%。

  4)通胀升幅趋缓。由于猪价的大幅上涨,叠加油价等生产资料价格的反弹,3月物价出现明显回升。但是4月以来猪价涨幅趋缓,增值税率下调带动国内油价回落,我们预测4月物价涨幅将趋缓,而5、6月份的CPI和PPI或有望止涨回落。

  三、流动性:宽松预期下降

  1)货币利率大升。上周货币利率大幅上升,其中R007均值上行48bp至3.04%,R001均值上行75bp至2.89%。DR007上行24bp至2.78%,DR001上行66bp至2.83%。

  2)央行重启投放。上周央行重启逆回购操作,逆回购投放3000亿,MLF投放2000亿,MLF到期回笼3675亿,央行净投放1325亿元。

  3)汇率小幅回升。上周美元指数小幅反弹,人民币兑美元小幅回升,在岸与离岸人民币均回升至6.7。

  4)宽松预期下降。上周央行货币政策委员会召开19年1季度例会,指出当前我国经济呈现健康发展,经济增长保持韧性,增长动力加快转换。下一步稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。而3月份的M2增速达到8.6%、社融余额增速达到10.7%,均超过1季度7.8%的GDP名义增速,这意味着货币政策进一步宽松的必要性显著下降,降准概率大幅减小。

  四、政策:推动高质量发展

  1)推动高质量发展。中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。会议提出,宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度;坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制;要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

  2)降低小微企业成本。国务院常务会议明确,要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展;确定进一步降低小微企业融资成本的措施,加大金融对实体经济的支持;会议提出要坚持不搞“大水漫灌”,实施好稳健的货币政策,灵活运用货币政策工具,扩大再贷款、再贴现等工具规模,抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架;工农中建交5家国有大型商业银行要带头,确保今年小微企业贷款余额增长30%以上。

  3)中央预算投资加快。发改委表示,今年中央预算内投资安排5776亿元,比去年增加400亿元,一季度已下达超过80%,保障了重点建设项目资金需求,为实现经济平稳开局发挥了积极作用;一季度共审批核准固定资产投资项目50个,总投资3703亿元,其中审批34个,核准16个,主要集中在能源、交通运输、高技术等领域。

  五、海外:美联储发布新一期褐皮书,欧元区4月制造业PMI不及预期

  1)美联储发布新一期褐皮书。美联储上周三发布的褐皮书称,美国经济在3月至4月初实现轻微至温和增长,部分地区经济增长有所增强。经济前景展望总体变化不大,但将部分地区未来数月的经济展望由此前的“轻微至温和”下调至“轻微至适度”。就业人数继续增加,但失业率上扬,物价上涨缓和。

  2)欧元区4月制造业PMI不及预期。上周四公布的数据显示,欧元区4月制造业PMI初值47.8,为9个月以来首次回升,但低于预期的48,德国4月制造业PMI初值44.5,连续第4个月低于荣枯线,不及预期的45,此前,德国经济部已将19年德国GDP增速预期由1%下调至0.5%。

  3)欧盟公布对美200亿美元产品征税清单。围绕飞机补贴争议,上周三欧盟公布了一份对价值约200亿美元美国产品加征关税的草拟清单,5月31日之前征求公众意见。欧盟表示不希望与美国以牙还牙,只是必须做好应对准备,并明确释放了通过谈判解决问题的意愿。欧盟还表示最终对多少商品加税将考虑WTO就波音补贴案的仲裁作出。

  4)日本3月CPI同比回升。日本上周五公布3月CPI同比0.5%,符合预期,较前值0.2%有所上升,但与通胀目标仍有较大差距。剔除生鲜食品的核心CPI同比0.8%,高于预期和前值的0.7%。

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  新疆众和股票

  「新疆众和股票」债券熊市未到 调整提供机会

  本报记者:股票配资jinli6

  摘要

  上周债市继续下跌,国债利率上行7bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行7、7、8bp,转债反弹0.9%。

  4月经济降温,通胀升幅趋缓。

  19年3月经济明显改善,工业增加值增速升至8.5%的四年高点,而需求端的投资、消费和出口增速也有所回升。但由于今年春节较晚,使得2月正常经济活动延后到3月复工,因而3月经济难言趋势性改善。

  进入4月份以来,经济再度出现降温的迹象,虽然需求端的地产销售增速改善,但汽车销售的降幅仍高,同时生产端的发电耗煤增速再度转负,而电厂煤炭库存也有小幅回升,综合来看4月经济明显弱于3月,但仍好于今年前两月。

  今年3月物价出现明显回升,而进入4月份以来,猪价涨幅趋缓,加上增值税率下调拉低部分工业品价格,因而4月物价的升幅或比3月明显收窄,而5、6月的物价或有望出现止涨回落。

  宽松预期减弱,货币利率回升。

  上周央行召开货币政策委员会1季度例会,指出当前我国经济呈现健康发展,经济增长保持韧性。下一步稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”。时隔半年之后,把好货币供给总闸门再度成为政策主题词。

  央行同时称,未来将保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。而3月份的M2增速达到8.6%、社融余额增速达到10.7%,均超过1季度7.8%的GDP名义增速,这意味着货币政策进一步宽松的必要性显著下降。

  而从央行的货币政策操作来看,今年1月份虽然全面降准1%,但今年1季度央行净回笼资金高达2万亿,其实已经将降准投放的货币悉数回笼。而2季度公开市场到期资金达到1.5万亿,市场此前预期2季度央行将再次降准对冲资金到期,但4月份央行重启逆回购和MLF投放,意味着降准预期短期落空。

  而进入4月份以来,货币利率先降后升,我们预计4月份的7天回购利率DR007或维持在2.6%左右水平,高于2月2.4%的最低水平。

  债市大幅调整,利率曲线变平。

  进入4月份以来,债市持续大幅调整,截止目前标志性的10年期国债利率已经升至3.37%,10年期国开债利率升至3.81%。

  债市调整有多方面的原因:一是因为经济基本面的改善,3月经济、通胀都有明显回升;二是因为货币政策发生了变化,从实际宽松向中性回归,央行通过公开市场操作将降准投放的流动性收回,而且迟迟未再度降准;三是社会融资大幅改善,其中信贷的增加分流了债市需求,而地方债和企业债的上升增加了债市的供给;四是股票等风险资产大幅上涨,使得资金从债市流出。

  由于债市利率的全面回升,且短端利率升幅超过了长端利率,4月债市出现了熊平的迹象,10年期和1年期国债利差从最高的82bp降至69bp。

  债券熊市未到,调整提供机会。

  展望未来,我们认为短期内利率下行受阻,但是当前债市只是短期调整,并非转入全面熊市。

  理由在于本轮经济并未走刺激需求的老路,4月政治局会议明确表示,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,这意味着不会出现大水漫灌。本轮货币和融资增速的走势将是L型,而非以往的V型反转。而只要货币增速保持平稳,那么本轮经济和通胀也只是温和企稳而非大幅回升,相应利率也将是低位震荡的走势。

  从债市的配置来看,我们认为在经济通胀企稳回升的背景下,依然需要以信用债和可转债为主来配置债券资产,而利率债则需等待超调以后的波段机会,由于4月经济有降温迹象,因而当前3.4%左右的10年期国债利率具备一定的投资价值。

  一、货币利率:利率中枢难下

  1)货币利率冲高回落。上周缴税加MLF到期,央行重启逆回购,并且减量续作MLF,资金利率冲高回落。具体而言,逆回购3000亿,MLF净回笼1675亿元,整体净投放资金1325亿元。R007均值上行45BP至3.04%,R001均值上行65BP至2.89%。DR007均值上行25BP至2.78%,DR001均值上行66BP至2.83%。

  2)稳健货币政策松紧适度。央行一季度例会提出把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,引发市场对于流动性收紧担忧。国务院常务会议提出灵活运用货币政策工具,扩大再贷款、再贴现等工具规模,抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。这或预示着今年会有针对中小银行的定向降准。上周五中央政治局会议提出坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。

  3)利率中枢易上难下。我们测算3月末的银行超储率在1.7%左右,低于去年年末的2.4%,但仍然高于去年同期的1.4%。4月为传统的缴税大月,财政存款增量将在7000亿左右,而公开市场操作依然维持净回笼,我们预计4月超储率将进一步下降,3月7天回购利率中枢上升至2.7%,4月回购利率中枢仍易上难下。

  二、利率债:调整提供机会

  1)短端利率大幅上行。上周1年期国债收2.68%,较前一周上行16BP;10年期国债收于3.37%,较前一周上行4BP。1年期国开债收于2.73%,较前一周上行7BP;10年期国开债收于3.81%,与前一周持平。

  2)供给减少,需求偏弱。上周记账式国债发行1352亿元,到期200亿元;政策性金融债发行973亿元,到期586亿元;地方政府债发行581亿元,到期601亿元。上周利率债净供给为1519亿元,环比减少1122亿元,信用债发行1916亿元,到期1449亿元,净供给467亿元。

  3)需求生产此消彼长。中观数据看4月以来需求和生产此消彼长。需求筑底信号已经出现,4月上中旬地产销量增速继续回升,4月前两周批零仍较疲弱。生产短期反弹基础不牢,4月上中旬发电耗煤增速再度转负,主要行业开工情况也低于同期。19年以来政策托底明显,受益于地方债限额提前下达,在一季度财政收入增速平稳的情况下,财政支出进度明显加快,减费降税大力推进,经济企稳,但后续政策力度若减弱,经济下行压力或再现。

  4)调整提供机会。首先,一季度数据显示居民短贷、企业短贷和票据融资占据融资同比增量的半壁江山,短期融资持续性存疑,地方债发行已经占据整年发行量将近一半,后续将有所放缓,社融回升不可持续;其次,3月投资低位回升,但考虑到制造业投资仍受前期盈利下滑拖累,房地产投资高增长难以持续,基建只是加快了专项债发行的频率、却没有大幅增加资金总量,后续投资端或仍面临下行压力。政治局会议也指出经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力;再次,虽央行例会提出把好货币供给总闸门,后国务院常务会议又提出抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,意味着定向降准仍是政策选项。因此我们认为对债市不应过度悲观,调整正好提供博弈机会。

  三、信用债:民企违约仍甚

  1)信用债收益率上行。上周信用债收益率跟随利率债上行,信用利差小幅走扩。AAA级企业债收益率平均上行7BP、AA级企业债收益率平均上行7BP,城投债收益率平均上行8BP。

  2)中信国安(5.120,-0.16,-3.03%)陷债务危机。中信国安是由国企通过混改而成的民企,经营有色、地产、文娱等多项业务,自19年初被爆出资产被冻结以来逐步陷入债务危机,主体评级从AA+/稳定经两次下调至A/负面,后续危机的解决或依赖于外部支持,中信集团已介入其资产重组。中信国安具有违约民企的典型特征,如资产增速快、负债率高、业务多元化、资金链紧张等,不属政策支持的类型,因而在这一轮民企抒困中获益有限。

  3)民企违约仍甚。19年新增信用债违约主体18家,如果简单年化,已经超过去年全年。违约主体仍集中在民企(新增违约主体中17家为民企),意味着信用资质最差的那部分民企并没有因为政策转向而受益,也意味着信用债风险偏好分化加大。展望未来,民企整体信用风险将受益于盈利改善和政策抒困而降低,但最差的那部分民企违约风险仍高,民企违约或仍将频发。

  四、可转债:关注成长与消费板块

  1)转债指数小幅上涨。上周中证转债(0.0000,0.00,0.00%)指数上涨0.88%,日均成交量(包含EB)78.5亿元,环比上升29%。我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)上涨了0.62%;同期沪深300指数(4120.608,48.53,1.19%)(4120.6078,48.53,1.19%)上涨3.31%、创业板指上涨1.18%、上证50上涨4.59%。个券70涨2平90跌,正股102涨7平53跌,中装、迪森等6只转债上市。涨幅前5位分别是凯龙转债(222.000,-6.09,-2.67%)(25.42%)、盛路转债(172.489,5.50,3.30%)(13.64%)、冰轮转债(161.800,5.28,3.37%)(12.71%)、金农转债(148.200,1.20,0.81%)(12.26%)、特发转债(203.010,4.40,2.22%)(11.97%)。

  2)1只转债和2只EB发行。上周一心堂(28.320,0.94,3.43%)转债发行,19新钢EB和19巨化EB两支公募EB发行。审批节奏则有所放慢,上周无转债收到批文和过会。预案方面,上周广西广电(5.160,0.00,0.00%)、国元证券(10.750,0.18,1.70%)终止了转债发行,山鹰纸业(3.940,0.00,0.00%)(26.56亿元)、香飘飘(29.760,-0.32,-1.06%)(8.7亿元)等7家公司公布了转债预案。

  3)关注成长与消费板块。上周中证转债指数止跌反弹,个券涨少跌多,表现不及正股。从风格来看,股性券和高价券表现较好,从行业来看,则是电力设备与机械军工、金融等行业表现较好。上周公布的一季度经济数据显示经济开局平稳,其中消费端普遍回升,是经济企稳的主要助力,考虑到今年的减税力度较大,我们认为消费端有望异军突起,带动经济见底回升。转债方面,成长风格依然值得关注,后续利率下行有利于估值提升,减税影响下盈利也有望提前见底;而除成长外,还需重点关注消费板块的投资机会。二季度权益市场震荡,转债可逢低关注,以成长、消费、金融等板块为主。

  责任编辑:张恒星SF142

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  股票a股行情

  「股票a股行情」“长牛”股机会应聚焦于“龙凤呈祥”

  本报记者:股票配资jinli6

  改革是长牛的必要条件——A股策略周报

  2019年以来,“旺春行情”呈现两阶段驱动力。从策略分析框架DDM模型角度出发,阶段1驱动力来自于分母端,风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松。即我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调的做多逻辑,以大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

  阶段2驱动力由分母端转向分子端,3月31日《挑战震荡上沿》,强调估值修复阶段性告一段落,市场转向经济悲观预期修复逻辑。以地产链条(建材/家装/厨电/家居)、汽车等为代表的“五朵金花”超额收益明显。

  本周市场受到流行性预期收紧担忧,金融、经济数据预期兑现,市场反应较平淡、走势折腾、震荡,赚钱效应有所下降。但我们强调市场将从“炒新”、“炒烂”,干拔估值,回归业绩基本面、以机构投资者主导的核心资产走出步入牛市行情。而以中国国旅(78.640,0.41,0.52%)、贵州茅台(952.560,7.06,0.75%)、上海机场(66.560,2.48,3.87%)、潍柴动力(13.780,0.29,2.15%)、招商银行(36.000,0.50,1.41%)、立讯精密(26.500,0.45,1.73%)、海螺水泥(42.580,0.14,0.33%)等核心资产创出历史新高更是明证。展望未来,一季度政治局会议已经召开,政策基调有何变化,市场将如何演绎?

  整体而言,短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认、中美贸易最终成果不确定性,将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面,挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机,如地产链条、汽车、大创新。

  中期角度深化改革、坚持做长期正确的事,以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之,决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市,“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。

  “长牛”股机会应聚焦于“龙凤呈祥”。即龙者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司,可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者,正在与中国经济转型一起成长的新兴产业方向的优质公司,可关注“大创新50”、“大创新100”。

  具体而言,本次政治局会议需要关注几方面。

  1.宏观经济整体判断好于2018年7月和年底经济工作会议,更加注重改革、高质量、转型。经济总体平稳、好于预期,开局良好的表述较此前的“稳中有变、变中有危”发生积极改变。同时,新增“市场信心”显著提升判断。对经济下行压力矛盾判断聚焦于结构性、体制性,希望通过改革、高质量发展、供给侧改革来稳增长、稳需求。而非像以前一样的“投资、基建”,此次会议通稿也未提及基建、投资等内容。

  2.整体更加注重长期正确的事,保持定力、增强耐力。1)更加注重财政政策加力提效,而非纯靠货币政策,搞“大水漫灌”。希望相互配合推动高质量、转型发展。2)不再提“六稳”,而是强调“通过改革开放和结构调整的新进展”巩固经济社会稳定大局。3)重提房住不炒、因城施策,说明年初以来房地产市场变化引起关注。重提“结构性去杠杆”,防风险、降杆杆等长期正确的事仍要坚持。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  责任编辑:张恒星SF142

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  海西概念股

  「海西概念股」经济数据和企业财报皆向好,不过美股冲击新高需要迈过这道坎

  本报记者:股票配资jinli6

  今年以来,在美联储暂停加息等多重利好因素推动下,美国股市高歌猛进,纳指年内涨幅超过20%,如今三大股指距离历史高点仅剩1%左右的距离。

  随着财报季的逐渐展开,企业的业绩表现并没有此前华尔街预估的那样糟糕。根据Refinitiv的统计,已经公布业绩的美企中有74%好于市场预期。下周随着美国一季度国内生产总值(GDP)等重磅数据的公布,美股依然有望趁势更进一步刷新历史高位。

  荷兰国际(13.54,-0.10,-0.73%)集团ING经济学家奈特利(James Knightley)向第一财经记者表示,劳动力市场持续健康是消费者支出的保证,零售销售的超预期回暖证明了美国经济的基本面依然稳固,同时美国2月贸易赤字收窄至8个月新低,表明净出口将在2019年初对国内生产总值产生积极贡献,他预计美国一季度GDP增速为2.5%。

  美国一季度GDP或有惊喜

  今年年初的恶劣天气及史上最长联邦政府停摆一度让美国一季度GDP前景蒙上阴影,3月初美债收益率倒挂也让有关美国经济再陷衰退的担忧甚嚣尘上。不过近期美国经济数据整体良好,就业市场也较为稳定健康。

  美国商务部18日公布的数据显示,美国3月零售销售环比增长1.6%,创2017年9月以来最大增幅。同日美国劳工部数据显示,4月13日当周初请失业金人数为19.2万人,继续刷新1969年以来新低。由于消费占美国经济产出的70%左右,零售销售超预期意味着美国经济动能依然强劲。

  高盛(205.91,-1.99,-0.96%)和摩根大通(113.46,-0.84,-0.73%)已经将美国一季度GDP增速预期上调至2.4%和2.9%,亚特兰大联储GDP Nowcast模型显示美国一季度经济增速为2.8%。目前经济学家对美国一季度GDP年化增速预期区间在2.0%~2.5%,与去年四季度2.2%相差无几。

  中金公司宏观分析师张梦云在研报中指出,在美联储迅速转向鸽派、金融条件转松后,核心零售今年一季度环比年化增速2.6%,相比去年4季度的0.7%显著反弹,美国的消费动能正在迅速企稳。

  当然,并非所有数据都意味着美国经济将走上快车道,法国外贸银行股份有限公司(Natixis)经济学家拉弗格纳(Joseph LaVorgna)认为,美国制造业依然面临巨大挑战,最新公布的4月Markit制造业PMI指数及3月工业产出均令人失望,波音(380.07,2.55,0.68%)停飞及减产对经济的影响还有待观察。凯投宏观(Capital Economics)高级经济学家亨特(Andrew Hunter)认为,考虑到财政刺激效应的减弱及美联储政策的滞后效应,未来几个季度美国GDP增速很可能回落至2%以下。

  科技股能否更进一步

  作为美股目前权重最大的板块,科技股的表现对美股走势的影响举足轻重。经历了去年四季度的动荡,科技股今年再次卷土重来,板块涨幅22%遥遥领先,同期美国三大指数涨幅在13%左右。FAANG五巨头中,身陷监管麻烦的脸谱网(178.28,-0.50,-0.28%)(Facebook)较去年底低点反弹近40%,奈飞(360.35,5.61,1.58%)大涨31%,苹果(203.86,0.73,0.36%)上涨26%,正再次逼近1万亿美元大关,亚马逊(1861.69,-3.13,-0.17%)和谷歌(1236.37,0.03,0.00%)同期涨幅也接近20%。

  亚马逊25日将公布财报。根据去年四季报的展望数据,今年第一季度企业营收为560亿美元到600亿美元之间,同比增长10%到18%,增速进一步下滑,营业利润区间23亿美元到33亿美元。北美地区业务及云计算收入值得重点关注,2018年亚马逊北美业务营收增长156%,是盈利增长的主要推动力之一,云计算业务去年收入增长46.9%,至256.6亿美元,为企业实现全年利润突破100亿美元立下汗马功劳。

  微软(123.37,1.60,1.31%)的财报公布日期较亚马逊提前一天,其最新市值已升至全球第二,仅次于苹果。通过架构调整,如今微软已经成为一家专注于云计算、操作系统和业务生产力软件的企业。去年四季度微软智能云服务收入达94亿美元,同比增长20%,约占总收入近三成,其中Azure业务收入增长76%,因此一季度微软云服务业务能否继续强劲增长则是一大焦点。

  波动性低迷或藏隐患

  波动性是股市的重要特征之一,长时间的低波动率往往蕴藏着风险。以标普500指数为例,4月以来每天的涨跌幅都在1%以内。近17个交易日中该指数高开15次,开盘累计涨幅97.9点,收盘上涨87.8点,也就是说近期股指全天交易主要是在盘前涨幅的基础上“吃老本”。

  随着美国股市的波动性下降,芝商所CBOE“恐慌指数”(VIX)持续回落,截至18日收盘报12.09,较去年高点回落2/3。这可能并不是一个好信号,2018年2月和10月,美国股市曾两次出现大幅下跌,调整前VIX都曾徘徊于低点附近。

  美股波动率回到了前两次大幅调整的区域(资料来源:道明证券)美股波动率回到了前两次大幅调整的区域(资料来源:道明证券)

  与波动性低迷呼应的是成交量萎缩和技术指标背离。4月5日非农就业报告公布当天,纳斯达克(7998.0606,1.98,0.02%)、纽交所及其附属机构当天股票总换手量61.58亿股,创下年内第二低成交量,4月15日美股交易量再次刷新年内新低。美银美林首席策略师哈内特(Michael Hartnett)指出,推动股票等风险资产上涨的一个关键力量——流动性正在接近顶峰,随着美联储货币政策转向对市场的支持作用逐渐消散,美股面临见顶压力。

  技术指标方面,相对强弱指数RSI等传统指标持续高位钝化,衡量资金流向变动的关键指标Chaikin Money Flow明显背离,也在暗示涨势或接近尾声。目前标普500指数未来12个月动态市盈率已经升至17倍,不仅高于历史均值15.5倍,距离公允价值17.4倍并不遥远,这也限制了股指的上涨空间。

  华尔街有句老话:“五月沽货离场”(Sell in May and go away)。历史数据显示,海外市场每年5月至10月涨跌幅均值和中值明显低于每年11月至次年4月。如今的风平浪静是暴风雨的前奏还是全新行情的酝酿,也许很快就会见分晓。

  责编:冯迪凡

  责任编辑:魏雨

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  002429股票

  「002429股票」改革是长牛的必要条件——A股策略周报

  本报记者:股票配资jinli6

  2019年以来,“旺春行情”呈现两阶段驱动力。从策略分析框架DDM模型角度出发,阶段1驱动力来自于分母端,风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松。即我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调的做多逻辑,以大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

  阶段2驱动力由分母端转向分子端,3月31日《挑战震荡上沿》,强调估值修复阶段性告一段落,市场转向经济悲观预期修复逻辑。以地产链条(建材/家装/厨电/家居)、汽车等为代表的“五朵金花”超额收益明显。

  本周市场受到流行性预期收紧担忧,金融、经济数据预期兑现,市场反应较平淡、走势折腾、震荡,赚钱效应有所下降。但我们强调市场将从“炒新”、“炒烂”,干拔估值,回归业绩基本面、以机构投资者主导的核心资产走出步入牛市行情。而以中国国旅(78.640,0.41,0.52%)、贵州茅台(952.560,7.06,0.75%)、上海机场(66.560,2.48,3.87%)、潍柴动力(13.780,0.29,2.15%)、招商银行(36.000,0.50,1.41%)、立讯精密(26.500,0.45,1.73%)、海螺水泥(42.580,0.14,0.33%)等核心资产创出历史新高更是明证。展望未来,一季度政治局会议已经召开,政策基调有何变化,市场将如何演绎?

  整体而言,短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认、中美贸易最终成果不确定性,将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面,挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机,如地产链条、汽车、大创新。

  中期角度深化改革、坚持做长期正确的事,以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之,决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市,“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。

  “长牛”股机会应聚焦于“龙凤呈祥”。即龙者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司,可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者,正在与中国经济转型一起成长的新兴产业方向的优质公司,可关注“大创新50”、“大创新100”。

  具体而言,本次政治局会议需要关注几方面。

  1.宏观经济整体判断好于2018年7月和年底经济工作会议,更加注重改革、高质量、转型。经济总体平稳、好于预期,开局良好的表述较此前的“稳中有变、变中有危”发生积极改变。同时,新增“市场信心”显著提升判断。对经济下行压力矛盾判断聚焦于结构性、体制性,希望通过改革、高质量发展、供给侧改革来稳增长、稳需求。而非像以前一样的“投资、基建”,此次会议通稿也未提及基建、投资等内容。

  2.整体更加注重长期正确的事,保持定力、增强耐力。1)更加注重财政政策加力提效,而非纯靠货币政策,搞“大水漫灌”。希望相互配合推动高质量、转型发展。2)不再提“六稳”,而是强调“通过改革开放和结构调整的新进展”巩固经济社会稳定大局。3)重提房住不炒、因城施策,说明年初以来房地产市场变化引起关注。重提“结构性去杠杆”,防风险、降杆杆等长期正确的事仍要坚持。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  报告正文

  回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹,推荐大创新小巨人》

  ——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

  ——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。

  ——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

  ——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入“量”到“质”的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

  ——20180101《正是春耕时》:积极信号已现,正是春耕时。经济运行平稳,经济增长仍有支撑,海外经济向好,或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排,有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为春季行情即将开启。

  ——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来,中安消、凯迪生态、神雾环保(4.150,-0.02,-0.48%)等多家上市公司密集出现债务违约事件,东方园林(8.520,0.41,5.06%)的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前,信用风险很可能继贸易战“外患”后,成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性,做好防御。中长期,持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药,市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

  ——20181021《坚定反弹,推荐大创新小巨人》坚定看好反弹,推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声,直面问题,有望改善投资者悲观预期,统一认识、树立信心;接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”,因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”,大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头,小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

  展望:改革是长牛的必要条件

  2019年以来,“旺春行情”呈现两阶段驱动力。从策略分析框架DDM模型角度出发,阶段1驱动力来自于分母端,风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松。即我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调的做多逻辑,以大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

  阶段2驱动力由分母端转向分子端,3月31日《挑战震荡上沿》,强调估值修复阶段性告一段落,市场转向经济悲观预期修复逻辑。以地产链条(建材/家装/厨电/家居)、汽车等为代表的“五朵金花”超额收益明显。

  本周市场受到流行性预期收紧担忧,金融、经济数据预期兑现,市场反应较平淡、走势折腾、震荡,赚钱效应有所下降。但我们强调市场将从“炒新”、“炒烂”,干拔估值,回归业绩基本面、以机构投资者主导的核心资产步入独立牛市行情。而以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高更是明证。展望未来,一季度政治局会议已经召开,政策基调有何变化,市场将如何演绎?

  整体而言,短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认、中美贸易最终成果不确定性,将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面,挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机,如地产链条、汽车、大创新。

  中期角度深化改革、坚持做长期正确的事,以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之,决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市,“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。

  “长牛”股机会应聚焦于“龙凤呈祥”。即龙者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司,可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者,正在与中国经济转型一起成长的新兴产业方向的优质公司,可关注“大创新50”、“大创新100”。

  具体而言,本次政治局会议需要关注几方面。

  1.宏观经济整体判断好于2018年7月和年底经济工作会议,更加注重改革、高质量、转型。经济总体平稳、好于预期,开局良好的表述较此前的“稳中有变、变中有危”发生积极改变。同时,新增“市场信心”显著提升判断。对经济下行压力矛盾判断聚焦于结构性、体制性,希望通过改革、高质量发展、供给侧改革来稳增长、稳需求。而非像以前一样的“投资、基建”,此次会议通稿也未提及基建、投资等内容。

  2.整体更加注重长期正确的事,保持定力、增强耐力。1)更加注重财政政策加力提效,而非纯靠货币政策,搞“大水漫灌”。希望相互配合推动高质量、转型发展。2)不再提“六稳”,而是强调“通过改革开放和结构调整的新进展”巩固经济社会稳定大局。3)重提房住不炒、因城施策,说明年初以来房地产市场变化引起关注。重提“结构性去杠杆”,防风险、降杆杆等长期正确的事仍要坚持。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  责任编辑:史考

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  000788股票

  「000788股票」从政治局会议看“金融供给侧慢牛”

  本报记者:股票配资jinli6

  报告摘要

  ●19年A股行情跻身历史前四水平,当前处于分子端与分母端的角力期

  19年A股同期表现跻身2000年以来前四(仅次于07、09、15年),主动股票型公募基金业绩获过去十年次高值。背后运行脉络出现了阶段性演变,我们1.6《全球risk-on,春季躁动开启》翻多市场,3.7《金融供给侧慢牛》提出“从快涨到慢牛”,在4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》判断“市场从分母端驱动转向分子端”。市场当前仍处于分母与分子的角力期。

  ●政治局会议确认贴现率下行是本轮“金融供给侧慢牛”长期驱动力

  央行重提“总闸门”、MLF减量续作引市场对分母端恶化担忧。历史上04、09年也经历过分母端(流动性收紧)战胜分子(经济复苏)引调整。我们认为流动性二阶转弱但改革促风险偏好提升,贴现率不会大幅恶化。

  分母端央行再提“总闸门”、货币政策回归“松紧适度”会使流动性宽松的预期继续淡化;但不可忽视政治局会议对“结构性”和“体制性”着墨增加、“供给侧结构性改革稳需求”的新提法下减税降费、金融服务实体转型、国企改革等激发供给端活力的政策会中长期提振市场风险偏好。

  分子端一季度经济数据超预期已经基本被市场price-in。4月高频数据不温不火,但部分价格及生产端数据出现边际回落。从“经济退、政策进”过渡到“经济稳、政策平”的阶段,对分子端持续性保持高频跟踪之余,未来更关注减税降费、降低成本等结构化改革对企业盈利的托举。

  ●政治局会议的定调进一步夯实了金融供给侧改革的重要性

  (1)会议强调改革与高质量发展,“金融供给侧改革”将在更优服务实体经济的同时实现资本市场对资源配置的倾斜;(2)会议“支持民营企业和中小企业发展”,我们提示“金融供给侧改革”与“民企纾困”是搭建新经济宽信用体系的供需两端;(3)会议重视制度建设与科创板,我们认为科创板是新经济宽信用的重要媒介,为科创类(高质量发展、先进制造)的直接融资提供制度机制;(4)“要以高水平对外开放促进改革,扩大外资市场准入”符合金融供给侧改革“扩大金融体系对外开放”的思路。

  ●“金融供给侧慢牛”,配置新经济宽信用的供需两端

  经济基本面企稳下流动性宽松预期转淡,使市场进入分子与分母的角力期。但改革红利释放有助于提振风险偏好,“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的“金融供给侧慢牛”依然是A股行情主导逻辑。行业配置新经济宽信用供需两端:(1)需求端来自科创成长及先进制造,通信、电子(半导体、消费电子)、计算机(软件)、装备制造;(2)供给端来自于资本市场战略地位提升的券商;(3)外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费,汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革,养老服务。

  ●核心假设风险:海外波动加剧,政策力度不达预期,一季报低于预期。

  报告正文

  1本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、一季度GDP同比增速为6.4%,增速与上季度持平。2、工业品价格方面,综合钢价指数微幅上涨,全国水泥市场价格环比继续上扬,化工品价格保持平稳,价差涨跌相当。

  我们在上周周报《历史宽信用见效初期对配置的启示》提示宽货币向宽信用确认见效使A股核心矛盾阶段性转向分子端,本周一季度经济数据发布超预期进一步夯实盈利企稳预期。经济阶段性改善相应使得货币政策继续宽松的必要性下降,本周央行一季度例会重提“管好货币供给总闸门”引发市场对货币政策转向的担忧。在经济增长和流动性边际收紧的并行期,市场将如何演绎分子or分母端的逻辑?

  对此,我们的看法如下——

  1.2019年A股同期表现跻身2000年以来前四水平(仅次于07、09、15年),主动股票型公募基金业绩也收获过去十年来的次高值。行情表现亮眼而背后运行脉络出现了阶段性演变,我们1.6《全球risk-on,春季躁动开启》翻多市场,3.7《金融供给侧慢牛》提出“从快涨到慢牛”,在4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》判断“市场从分母端(贴现率)驱动转向分子端(企业盈利预期)驱动”。本周央行例会重提“把好货币供给总闸门”、而一季度经济数据超预期,市场当前仍处于分母与分子的角力期。19年至今上证综指已累计上涨31%,是2000年以来的前四水平,同期收益率仅次于牛市07、09、15年;主动配置股票型基金的净值增长率相应“水涨船高”,收益率均值24%和中位数25%均是过去十年来的次高值。行情亮眼背后,留意运行脉络出现阶段性演变:(1)最初启动是由贴现率下行所主导——全球流动性紧缩拐点缓和+国内宽信用改善流动性预期,“金融供给侧改革”提升资本市场风险偏好;(2)4月以来多信号验证分子端经济企稳改善的权重上升——社融向上超预期,PMI、工业增加值、GDP等多数据交叉验证;(3)本周央行重提“总闸门”、MLF减量续作,流动性宽松的二阶导趋弱,DDM模型的分子端和分母端仍处于“经济企稳、政策观望”的角力期。

  2.我们发现,历史上自年初开启的强势行情初期往往是由“分子”或“分母”的“单边强势”所主导,而随着逐步进入到“分子”与“分母”的“角力抗衡”期,战胜一方快速恶化是触发中期调整的根本原因。

  04年:分母恶化战胜分子——年初至4月上证综指上涨19%,主要由分子端主导(煤电油运促经济过热),但随着投资过度、通胀高企,03年Q4起政策收紧调控,市场也逐渐进入分子与分母的角力期。04年3-4月调控组合拳再度升级,国务院召开电视电话会议严控过度信贷、央行再度加准、发改委限制过热行业资本金比例等密集出台,最终流动性恶化战胜盈利改善引发市场大幅调整。

  09年:分母恶化战胜分子——年初至8月上证综指上涨90%,经历了由流动性主导(四万亿、1月天量信贷)到经济复苏驱动(Q2经济数据触底迎向上拐点)。09年8月上证综指出现22%的调整,来自于“流动性恶化”战胜“经济复苏”,8月央行《Q2货币政策执行报告》口风转向,随后银监会表态“上半年信贷猛增趋势不可能持续”,7天回购利率快速上移。即使经济数据仍在改善,但市场对流动性趋势逆转的担忧触发20%以上的下跌。

  12年:分子恶化战胜分母——年初至5月上证综指上涨12%,主要由分母端贴现率主导(欧央行LTRO、2月中央行降准、4月郭树清上台推进金融体制改革)。虽然全年货币政策宽松的基调延续,但随着Q2经济数据披露市场也逐渐进入“经济下行”和“政策宽松”的角力期。最终公布4月工业增加值大幅下滑2.6%至9.3%、击破市场对经济复苏的憧憬,信贷低迷、工企利润下滑加强验证,降准降息背景下基本面恶化的逻辑再度成为主导引发市场下跌。

  3.同样地,当前市场担忧是否会类似04、09年,分母端(流动性收紧)战胜分子端(经济复苏)引发调整?

  我们认为,分母端央行再提“总闸门”、货币政策回归“松紧适度”会使流动性宽松的预期继续淡化;但不可忽视政治局会议对“结构性”和“体制性”着墨增加、“供给侧结构性改革稳需求”的新提法会中长期提振市场风险偏好,因此分母端贴现率下行仍是本轮“金融供给侧慢牛”的核心驱动力。

  刺激式宽松边际“退坡”,流动性预期转淡、但难以转向——一季度信贷、社融、经济数据超预期,政治局会议也给予了“总体平稳、好于预期”的肯定,且“六个稳”不见。央行例会再提“把好货币供给总闸门”,刺激性宽松政策的必要性确有下降。但在央行“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”下,我们认为货币政策大幅转向至收紧的可能性也较低,与16年12月中央经济工作会议上首提“调节好货币供给闸门”相比,3月PPI同比增速0.4%尚处于低位、M1同比增速4.6%刚处于底部企稳时期,因此货币政策并不具备大幅转向的环境,市场进入观望期。

  “结构性”与“体制性”的重要性胜过了“周期性”,改革对风险偏好形成中长期提振——12月政治局会议对经济任务表述为“周期性和结构性并重”,而本周政治局会议中对经济下行压力的表述为“既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”,其中“体制性”为首提。从近期微观面动作看,内外部环境压力下,国企改革与(金融)供给侧改革相辅相成,有望朝“资本化、扩散化、综合化”三大方向加速推进。当下国企改革主要有“效率”和“创新”两点核心目标:1)效率方面提高资产回报率,强调“做强做优国有资本”,未来A股资本运作将不断加快,保值增值国企;2)创新方面调整资本结构,格力混改标志着未来国企可通过转让控制权引入民企、外资等战略投资者,提升市场竞争力。在“供给侧结构性改革稳需求”的新提法下,减税降费、金融服务实体转型、国企改革等激发供给端企业活力的政策将进入释放红利期,对风险偏好产生中长期的提振作用。

  4.另一方面,分子端一季度经济数据超预期已经基本被市场price-in,而对经济改善的持续性市场分歧较大。4月高频数据不温不火,但部分价格及生产端数据出现边际回落。从“经济退、政策进”过渡到“经济稳、政策平”的阶段,我们对分子端持续性保持高频跟踪之余,未来更关注减税降费、降低成本等结构化改革对企业盈利的托举。在社融及信贷数据超预期后,本周一季度经济数据进一步被市场price-in,市场当前对于分子端更关注企稳后的持续性。我们从4月高频数据跟踪来看,截止本周高炉开工率70%尚处于高位、相比3月末的63.8%继续上行,但六大电厂日均耗煤增速从3月的4.2%回落至本周的-8.3%,水泥和钢铁价格相比3月末稳定、南华工业品指数同比增速从3月末的15.5%降至本周的12.7%,部分生产端及价格数据出现回落。阶段性市场对分子端高频跟踪的必要性上升,在政治局会议对财政政策和货币政策的定调下,未来市场将更关注减税降费、企业降成本等供给要素优化对企业盈利的托举。

  5.我们3.7日《金融供给侧慢牛》提出“金融供给侧改革”将使市场在资源配置中发挥更大的作用,引导贴现率下行将是本轮牛市的核心驱动力。本周政治局会议的定调夯实了金融供给侧改革的重要性,有助于市场预期差弥合。“金融供给侧改革”旨在让资本市场在资源配置中发挥更大的作用,打通新经济信用扩张渠道,核心要义可以概括为“扩总量、调结构、促开放、防风险”。本次政治局会议的表述,有助于我们更加清晰的理解金融供给侧改革的内涵——(1)会议新提法“供给侧结构性改革的办法稳需求”旨在提高供给端企业要素生产率,压缩无效的供给同时引导资源流向符合高质量发展主线的新经济领域,“金融供给侧改革”提高直接融资的占比将在更优服务实体经济的同时实现资本市场对资源配置的倾斜;(2)会议强调“要有效支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构性改革”,我们提示“金融供给侧改革”与“民企纾困”是搭建新经济宽信用体系的供需两端,将共同着力于降低中小企业、民营企业融资成本;(3)会议提出“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”,我们认为科创板是新经济宽信用的重要媒介,为科创类(高质量发展、先进制造)企业的直接融资提供制度机制;(4)“要以高水平对外开放促进深层次改革,扩大外资市场准入”符合金融供给侧改革“扩大金融体系对外开放”的思路。

  6.经济基本面企稳下流动性宽松预期转淡,使市场进入分子与分母的角力期。但改革红利释放有助于提振风险偏好,“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的“金融供给侧慢牛”依然是A股行情主导逻辑,中央政治局会议夯实其重要性。金融供给侧慢牛的配置思路倾向于在新经济宽信用体系中受益的科技成长类以及受益于上游资源挤压减弱利润再分配的中下游。(1)新经济宽信用的需求端来自科创成长及先进制造,政治局会议“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”强调了先进制造的重要性:通信、电子(半导体、消费电子)、计算机(软件)、装备制造;(2)供给端来自于资本市场战略地位提升的券商;(3)外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费,汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革,养老服务。

  2

  本周重要变化

  2.1中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2019年04月19日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨7.85%,相比上周的6.65%继续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升9.49%,月同比上涨19.95%,周环比上涨12.24%;国家统计局数据,1-3月房地产新开工面积3.87亿平方米,累计同比上涨11.88%;3月单月新开工面积1.99亿平方米,同比上升18.06%;1-3月全国商品房销售面积2.98亿平方米,累计同比下降0.86%,3月单月新增销售面积1.57亿平方米,同比上升1.75%。

  汽车:乘联会数据,4月第2周乘用车零售销量同比下跌35%,相比4月第1周的8%大幅下降;中国汽车工业协会数据,3月商用车销量50万辆,同比上升2.36%;乘用车销量201万辆,同比下降6.88%。

  港口:3月沿海港口集装箱吞吐量为1910万标准箱,低于2月的1945万,同比上升8.78%。

  中游制造

  钢铁:综合钢价指数微幅上涨,长材价格全面上涨、板材价格互有涨跌。本周钢材价格涨跌互现,螺纹钢价格指数本周涨0.38%至4212.44元/吨,冷轧价格指数跌0.72%至4456.03元/吨。本周钢材总社会库存下降6.40%至1334.84万吨,螺纹钢社会库存减少7.57%至709.09万吨,冷轧库存涨0.05%至117.31万吨。本周钢铁毛利涨跌互现,螺纹钢涨0.42%至1193.00元/吨,冷轧跌1.90%至1187.00元/吨。3月粗钢产量8032.60万吨,同比上涨10.00%;累计产量23106.9.00万吨,同比上涨9.99%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比继续上扬,涨幅为0.5%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.31%至436.8元/吨。其中华东地区均价环比上周涨0.60%至479.29元/吨,中南地区跌0.36%至460.00元/吨,华北地区保持不变为431.0元/吨。

  化工:化工品价格保持平稳,价差涨跌相当。国内尿素保持不变为2050.00元/吨,轻质纯碱(华东)保持不变为1900.00元/吨,PVC(乙炔法)跌0.22%至6797.86元/吨,涤纶长丝(POY)跌0.63%至9078.57元/吨,丁苯橡胶涨3.01%至11471.00元/吨,纯MDI跌2.12%至24114.29元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯跌1.15%至920.29美元/吨,国际纯苯稳定在630.00美元/吨,国际尿素稳定在233.00美元/吨。

  发电量:3月发电量同比增长8.5%,较2月上升5.14%。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存下降,煤炭价格上涨,煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨0.45%至649.35元/吨,太原古交车板含税价稳定在1640.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.45%至627.20元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少0.78%至639.00万吨,港口铁矿石库存减少2.47%至13836.29万吨。

  国际大宗:WTI本周跌0.86%至63.30美元/桶,Brent涨0.64%至72.01美元/桶,LME金属价格指数跌0.82%至3001.40,大宗商品CRB指数本周跌0.71%至187.15;BDI指数本周涨8.82%至790.00。

  2.2股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周涨2.58%,行业涨幅前三为家用电器(9.71%)、通信(8.52%)和采掘(6.21%);涨幅后三为农林牧渔(-0.07%)、商业贸易(-0.14%)和房地产(-0.20%)。

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周17.74倍上升到本周18.35倍,PB(LF)从上周1.78倍上升到本周1.83倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周25.77倍上升到本周26.69倍,PB(LF)从上周2.24倍上升到本周2.29倍;创业板PE(TTM)从上周159.04倍上升到本周169.11倍,PB(LF)从上周3.63倍上升到本周3.72倍;中小板PE(TTM)从上周46.91倍上升到本周48.09倍,PB(LF)从上周2.90倍上升到本周2.96倍;A股总体总市值较上周上升2.72%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.12%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.13倍下降到本周2.12倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周12.32倍上升到本周12.67倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.43倍下降到本周2.40倍;本周股权风险溢价从上周0.61%下降到本周0.37%,股市收益率从上周3.88%下降到本周3.75%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为77.38亿份,上周为83.38亿份;本周基金市场累计份额净减少369.65亿份。

  融资融券余额:截至4月18日周四,融资融券余额9837.40亿,较上周上升1.50%。

  限售股解禁:本周限售股解禁1449.45亿,预计下周解禁1865.94亿。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持6.62亿,本周减持最多的行业是商业贸易(-1.01亿)、公用事业(-0.89亿)、轻工制造(-0.89亿),本周增持最多的行业是非银金融(0.3亿)、建筑装饰(0亿)、综合(0亿)。

  北上资金:本周陆股通北上资金净流出7.19亿元,上周净流出129.01亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至128.34,上周A/H股溢价指数为124.66。

  2.3流动性

  截止4月20日,央行本周共有4笔逆回购,总额为3000亿元;1笔MLF到期,金额为3675亿元;1笔MLF,金额为2000亿元,公开市场操作净投放(含国库现金)1325亿元。截至2019年4月19日,R007本周上涨3.08BP至2.76%,SHIB0R隔夜利率上涨0.90BP至2.661%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬,长三角涨15.00BP至2.95%,珠三角涨15.00BP至3.00%;期限利差本周下跌11.90BP至0.69%;信用利差涨7.67BP至1.05%。

  2.4海外

  美国:周二公布美国3月制造业产出环比0%,低于预期值0.1%,高于前值-0.3%;周三公布美国2月贸易帐-494亿美元,高于预期值-534亿美元,高于前值-511亿美元;周四公布美国3月零售销售环比1.6%,高于预期值1%,高于前值-0.2%;周五公布美国3月营建许可环比-1.7%,低于预期值0.7%,高于前值-2%;美国3月新屋开工环比-0.3%,低于预期值5.4%,高于前值-12%;

  欧元区:周二公布欧元区4月ZEW经济景气指数4.5,高于前值-2.5;周三公布欧元区3月调和CPI同比终值1.4%,与预期值持平,低于前值1.5%;周五公布欧元区4月制造业PMI初值47.8,低于预期值48,高于前值47.5;

  英国:周二公布英国3月失业率3%,高于前值2.9%;周三公布英国3月核心CPI同比1.9%,低于预期值2%,与前值持平;周四公布英国3月零售销售同比6.7%,高于预期值4.5%,高于前值4%;

  日本:周四公布日本4月制造业PMI初值49.5,高于前值49.2;周五公布日本3月CPI同比0.5%,与预期值持平,高于前值0.2%;

  本周海外股市:标普500本周跌0.08%收于2905.03点;伦敦富时涨0.31%收于7459.88点;德国DAX涨1.85%收于12222.39点;日经225涨1.51%收于22200.56点;恒生涨0.18%收于29963.26。

  2.5宏观

  GDP:一季度GDP同比增速为6.4%,增速与上季度持平;

  规模以上工业增加值:中国国家统计局数据,3月份规模以上工业增加值同比实际增长8.5%,比1-2月份加快3.2个百分点。一季度规模以上工业增加值同比实际增长6.5%;

  社会消费品零售总额:一季度社会消费品零售总额97790亿元,同比名义增长8.3%,其中,3月份社会消费品零售总额31726亿元,同比增长8.7%;

  全国固定资产投资(不含农户):2019年1-3月份,全国固定资产投资(不含农户)101871亿元,同比增长6.3%,增速比1-2月份加快0.2个百分点。从环比速度看,3月份固定资产投资(不含农户)增长0.45%。其中,民间固定资产投资61492亿元,同比增长6.4%,增速比1-2月份回落1.1个百分点。

  3下周公布数据一览

  下周看点:中国公布3月规模以上工业企业利润同比;美国公布3月新屋销售环比;美国公布一季度GDP平减指数年化季环比初值;欧元区公布4月消费者信心指数初值;日本公布3月失业率;日本公布3月零售销售同比。

  4月23日周二:美国公布3月新屋销售环比;欧元区公布4月消费者信心指数初值;

  4月25日周四:美国公布3月耐用品订单环比初值;日本公布央行政策利率;

  4月26日周五:美国公布一季度GDP平减指数年化季环比初值;日本公布3月失业率;日本公布3月零售销售同比;

  4月27日周六:中国公布3月规模以上工业企业利润同比。

  风险提示:

  海外风险传导,经济下行压力超预期,一季报低预期。

  责任编辑:史考

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  股票费用

  「股票费用」股指期货松绑对市场有何影响?

  本报记者:股票配资jinli6

  2019年4月19日,中金所发布《进一步优化股指期货交易运行,促进市场功能发挥》一文,宣布经中国证监会同意,进一步调整股指期货交易安排:

  1、自2019年4月22日结算时起,将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%;

  2、自2019年4月22日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手,套期保值交易开仓数量不受此限;

  3、自2019年4月22日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

  从日内开仓手数看,此次松绑力度远大于历次松绑,单合约500手的设置使得绝大多数市场参与者不再受到日内开仓的桎梏;从保证金比例看,目前IF/IH 10%、IC 12%的保证金比例已经与股指期货限仓之前的水平相差不大,IC一手平均节省3万左右的保证金;从平今仓手续费看,平今的进一步下调对日内交易的投资者来说是一个好消息,市场成交量有望再度激活。

  股指政策对策略的影响

  基差变化:在2017年2月,中金所对股指期货“松绑”之后,贴水在强势的市场预期下得到了明显的修复,但随后基差继续扩大,反复震荡,导致许多alpha组合的净值受到了明显影响。2017年9月,股指期货第二次“松绑”再次带来基差的短暂收敛,甚至一度出现正基差。2018年12月股指期货的第三次松绑,伴随着现货市场的走强,出现较大的正基差。

  成交情况变化:受益于第一次松绑政策对于日内开仓手数的提高、非套保保证金的下调以及平金仓手续费的大幅下调,股指期货成交量中枢性的上移。第二次松绑政策小幅下调非套保保证金以及平金仓手续费,股指期货成交量小幅放大。第三次松绑大幅下调保证金以及平仓手续费,叠加现货端的复苏,股指期货成交量大幅提升。受益于日内开仓手数的提高和非套保保证金的下调,股指期货投机需求有所提升,成交持仓比出现结构性上浮。而国外成熟市场成交持仓比长期维持在0.8左右。

  一、股指2019年4月19日,中金所发布《进一步优化股指期货交易运行,促进市场功能发挥》一文,宣布经中国证监会同意,进一步调整股指期货交易安排:

  1、自2019年4月22日结算时起,将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%;

  2、自2019年4月22日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手,套期保值交易开仓数量不受此限;

  3、自2019年4月22日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

  此次调整时进一步优化股指期货交易运行、恢复常态化交易管理、促进市场功能发挥的积极举措,有利于进一步满足投资者的风险管理需求,引导更多中长期资金进入资本市场,促进产品创新,更好满足各类投资者的需要。

  股指期货市场自2015年9月限制以来,共经历了2017年2月、2017年9月、2018年12月以及此次一共四次松绑,主要集中于三个方向,即日内开仓手数、保证金比例以及平今仓手续费,下表总结了历次松绑的具体细则。

  从日内开仓手数看,此次松绑力度远大于历次松绑,单合约500手的设置使得绝大多数市场参与者不再受到日内开仓的桎梏;从保证金比例看,目前IF/IH 10%、IC 12%的保证金比例已经与股指期货限仓之前的水平相差不大,IC一手平均节省3万左右的保证金;从平今仓手续费看,平今的进一步下调对日内交易的投资者来说是一个好消息,市场成交量有望再度激活。

  下面我们将从两个角度对股指期货松绑政策进行分析,首先从股指期货的市场微观结构变化出发,探讨股指期货松绑的市场基础以及后续的市场表现;其次我们从股指期货松绑前后相关策略的具体表现出发,探讨股指期货松绑给市场各类策略带来的具体影响。

  二、市场微观结构变化

  冲击击穿率

  股指期货限仓之后流动性大幅下降,体现在委托市场上的表现就是订单簿的厚度有所降低,这里我们以冲击击穿率作为窗口观察股指期货的订单簿情况。

  冲击击穿率即以对手价下单,能够击穿最优买卖一档的概率。从下图我们发现,股指期货的历次松绑时点均处于股指期货阶段流动性的最优位置,此时进一步下调股指期货相关交易成本是市场的迫切需求,因此可以说历次松绑对于后续市场交易功能的提升都解决了燃眉之急。

  这里我们统计了历次松绑前后的冲击击穿率,可以看到第三次松绑后的市场微观流动性有较大幅度的提升,我们预期第四次松绑对于股指期货微观流动性中枢的上移能够有进一步的帮助。

  买卖价差均值

  订单簿流动性修复的另一体现在于最优买卖价差的缩小,图3可以看到在经历三次松绑政策之后,目前的最优买卖价差已经逐渐回复到限仓之前的水平。更优的买卖价差意味着投资者更低的交易成本,随着平今仓手续费的降低,我们预期股指期货的最优买卖价差仍有进一步下降的空间。

  前20名经纪商集中度

  股指期货限仓后,市场持仓结构逐渐单一化,导致经纪商集中度稳步上升。松绑政策包括保证金比例的下调,使得中小投资者也能进入股指期货市场,促使得市场持仓结构转变,经纪商集中度下降,投资者结构更加多元。

  股指期货期现基差

  股指期货限仓后期指大幅贴水,随后进入缓慢修复行情;

  2017年2月第一次松绑时,贴水在强势的市场预期下得到了明显的修复;

  2017年9月,股指期货第二次松绑再次带来基差的短暂收敛,甚至一度出现正基差;

  2018年12月,第三次松绑之后伴随现货市场的强势复苏,股指期货出现较大正基差;

  预期随着第四次松绑,股指期货基差将长期小幅升水贴水互现。

  三、股指期货常用策略类型

  目前市场运用股指期权为工具的策略主要分为三大类,分别是Alpha策略(市场中性策略),单边投机策略和套利策略。

  Alhpa策略:股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响,从而它们的变动方向是一致的。因此,投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓,当股票现货具有超出指数的超额收益时即可获得稳定的Alpha收益。

  单边投机策略:由于股指期货具备双边性和T+0两大特点,投资者可以在股指期货市场上进行更灵活的买卖操作,通过趋势交易或者低买高卖的操作方式,可于市场上获得投机收益。

  套利策略:套利交易可分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利,其本质都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。

  四、股指政策对Alpha策略的影响

  自从限仓以来,股指期货贴水成为常态,缺乏有效对冲手段的量化对冲基金大多陷入了困境,要么承担年化15%~20%的贴水收敛损失,要么就只能选择放弃对冲而暴露多头风险,两者都难以被许多量化基金经理接受。

  在2017年2月,中金所对股指期货“松绑”之后,贴水在强势的市场预期下得到了明显的修复,但随后基差继续扩大,反复震荡,导致许多alpha组合的净值受到了明显影响。2017年9月,股指期货第二次“松绑”再次带来基差的短暂收敛,甚至一度出现正基差。2018年12月股指期货的第三次松绑,伴随着现货市场的走强,出现较大的正基差。

  股指期货松绑之后风险对冲功能明显提升

  股指期货限仓导致alpha策略难以对组合内现货进行完全对冲。股指期货的第一次松绑大幅下调了非套保保证金,第二次松绑小幅下调了各合约的保证金,最近一次松绑大幅下调了各合约的保证金。以固定90%的现货仓位,10%的期货仓位为例,前两次松绑能够大幅提高非套保仓位的对冲效果,第三次松绑则在套保以及非套保两端均有大幅改善。

  2019年4月19日的第四次松绑再度下调中证500股指期货保证金,IC套保对冲效果提升。

  第一次松绑大幅下调了非套保保证金,股指期货持仓量有较大的提升;第二次松绑小幅下调了各合约的保证金,股指期货持仓量天无明显提升;第三次松绑大幅下调了各合约的保证金,预期股指期货持仓量有较大的提升。

  市场对股指政策的反应——策略表现

  图9展示了私募产品中股票市场中性策略的月均收益率,将时间轴以股指的限仓和开放为节点,划分为四个阶段。

  从各阶段的平均收益率来看,在2015年股指限仓以前,市场中性的策略表现良好,月均收益率达到0.98%(年化11.72%)。但是在限仓之后,月均收益率降为0.18%(年化2.16%)。第一次“松绑”对策略的收益没有太大改善,年化收益率仅提升了0.05%,但是第二次“松绑”后,收益率有了较为明显的改进,月均收益率提升至0.30%(年化3.64%)。

  从单月的收益率来看,限仓当月(2015年9月)的收益率为-0.73%,第一次“松绑”当月的收益率为0.80%,第二次“松绑”当月的收益率为1.23%。从这个角度来看,股指限仓在一定程度上对市场中性策略表现产生消极影响,股指“松绑”会对消极影响进行一定改善。

  市场对股指政策的反应——发行数量

  图11展示了市场中性私募产品的发行数量和增速。首先,该策略的发行量具有一定的季节性,从左图可以观察到,每年的2月和10月是产品发行数量比较低迷的时期,11月和12月新增产品数量较多。

  2015年上半年,由于市场中性策略表现良好,新产品发行提速,同比增速甚至达到14倍,但在9月份股指开始限仓之后,增速快速回落,一度出现负增长。

  2017年2月,在股指第一次“松绑”时,原本季节性萎缩的2月却实现正增长,说明股指政策的放松对市场中性产品的发行有一定提振作用。同样的,在2017年9月和10月,也能观察到类似的效果。

  市场对股指政策的反应——公募持仓

  公募产品的股指空头持仓,主要分布在股票多空型基金上,其持仓占比达到84.7%,

  图13是自2015年6月至今,公募产品三种期指合约的持仓情况:可以看到,在2015年9月股指限仓时,公募产品三个期指的持仓均有明显下滑,其中IF合约环比下滑77.97%,IH合约下滑。

  2017年2月和9月的两次股指“松绑”,很好的刺激了公募产品的空头持仓,可以明显看到,在2017年3月和9月的持仓,有着较大增幅,其中第一次“松绑”之后的增幅较大,IF、IC、IH分别有着96.83%、76.09%和40.28%的增速。

  Alpha策略组合测试

  分别选择当月合约、近月合约、当季合约和下季合约构建Alpha组合,在到期日前一天进行换月,组合的累积收益率如下图所示。在股指限仓之前,Alpha组合录得正收益;限仓之后,股指期货深度贴水,组合面临持续的亏损。

  在不同的Alpha组合中,选择远月合约进行对冲的损失会比用当月合约对冲相对小一点。但受流动性的影响,选择远月合约对冲的冲击成本要大于当月合约。

  影响Alpha策略表现的最主要原因是基差贴水带来的换月损失,因此,接下来我们将对测度的展期损益进行分析。

  Alpha策略展期损益

  Alpha策略的期货端为空头,持有的合约在临近到期时要不断向后切换。这里假设持有的合约为当月合约,展期时将当月合约切换至次月合约,测试在距离到期日不同天数进行展期时的展期损益情况。

  图中,横轴为剩余到期天数,左轴为IF各合约在对应剩余天数进行展期的平均损益,右轴为平均展期损益的标准差。从图中可以看到,在距离到期日较近的位置进行展期会产生较大的展期成本,因此在次月合约的流动性和期限达到要求之后,可以选择提早进行展期。

  股指政策对Alpha策略展期损益的影响

  依据股指政策,将IF合约上市以来的时间段分为四个阶段:

  第一阶段:限仓前,2010/04/16至2015/09/07

  第二阶段:限仓至第一次“松绑”,2015/09/08至2017/02/16

  第三阶段:第一次“松绑”至第二次“松绑”,2017/02/17至2017/09/17

  第四阶段:第二次“松绑”至第三次“松绑”,2017/09/18至2018/12/03

  分别对上述四个阶段进行展期损益的分析:得益于正基差,组合在第一阶段进行换月时可以录得正收益;在第二阶段,基差的深度贴水为组合带来较大的展期损失;第一次股指“松绑”后,展期成本有所降低,在第二次“松绑”之后,成本进一步降低。

  五、股指政策对单边投机策略的影响

  股指期货——多头替代

  通过分析公募产品股指期货的多头持仓,来分析股指政策对多头替代策略的影响。

  公募产品的股指多头持仓,主要分布在被动型指数基金上,其持仓占比达到62.50%,普通股票型基金次之。

  公募基金股指期货的多头持仓对股指政策的反应不够敏感,2015年的限仓并没有压低股指期货的持仓,反而因为当时基差深度贴水,多头获利而增加持仓。2017年的两次股指“松绑”,对多头的持仓也没有太大改善效果。总的来说,多头持仓对基差的变化更为敏感。

  受益于第一次松绑政策对于日内开仓手数的提高、非套保保证金的下调以及平金仓手续费的大幅下调,股指期货成交量中枢性的上移。第二次松绑政策小幅下调非套保保证金以及平金仓手续费,股指期货成交量小幅放大。第三次松绑大幅下调保证金以及平仓手续费,叠加现货端的复苏,股指期货成交量大幅提升。

  受益于日内开仓手数的提高和非套保保证金的下调,股指期货投机需求有所提升,成交持仓比出现结构性上浮。而国外成熟市场成交持仓比长期维持在0.8左右。

  六、股指政策对套利策略的影响

  统计套利策略原理

  当两种或多种资产价格之间被证实存在协整性关系时,他们的价格存在着长期均衡关系,即价格走势一旦出现背离,将会在未来进行修复,并由此产生套利利润。基于以上原理,可以设计跨品种套利策略和跨期套利策略。

  跨品种套利可选择IF或IH与IC之间进行套利;跨期套利可选择近月合约和远月合约之间套利,但由于远月合约流动性较差,实际可操作性较差。

  市场对股指政策的反应——发行数量

  套利策略产品的发行数量同样存在季节性,平均各年在2月份发行的产品数最少。

  套利策略的发行速度在2013年10月、2014年4月和2015年7月较快。在2015年9月股指开始限仓之后,发行速度出现断崖式的下降。

  2017年的两次股指“松绑”,对产品发行数量的增速有明显改善,体现在2017年2月和10月的同比增速,分别为70%和81.82%。尤其是对于季节性萎缩的2月,股指放松对产品发行数量的提振作用尤为明显。

  套利策略的市场反应与Alpha策略类似。下图展示了私募产品中套利策略的月均收益率,将时间轴以股指的限仓和开放为节点,划分为四个阶段。

  从各阶段的平均收益率来看,在2015年股指限仓以前,套利策略表现良好,月均收益率达到0.98%(年化11.77%)。但是在限仓之后,月均收益率降为0.35%(年化4.17%)。第一次“松绑”后月均收益率提高至0.41%(年化4.88%),但是第二次“松绑”后,月收益率反而下降至0.28%(年化3.30%)。

  总体来看,放宽对股指期货的各方面限制对于套利策略的收益有一定程度的提升,伴随着第四次股指期货“松绑”,预期套利类策略将有更好的收益空间。

  七、总结

  股指期货市场自2015年9月限制以来,共经历了2017年2月、2017年9月、2018年12月以及此次一共四次松绑,主要集中于三个方向,即日内开仓手数、保证金比例以及平今仓手续费。

  从日内开仓手数看,此次松绑力度远大于历次松绑,单合约500手的设置使得绝大多数市场参与者不再受到日内开仓的桎梏;从保证金比例看,目前IF/IH 10%、IC 12%的保证金比例已经与股指期货限仓之前的水平相差不大,IC一手平均节省3万左右的保证金;从平今仓手续费看,平今的进一步下调对日内交易的投资者来说是一个好消息,市场成交量有望再度激活。

  本文作者:杨子江、罗剑,来源:华泰期货研究院

  责任编辑:陈悠然SF104

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  股市风云

  「股市风云」3200点拉锯战酝酿变盘从三大数据探寻多头主力新动向

  本报记者:股票配资jinli6

  值得一提的是,4月3日以来,上述643只个股中,共有404只个股期间累计实现上涨,占比62.83%。置信电气(11.290,0.01,0.09%)、全柴动力(22.780,0.12,0.53%)、飞马国际(7.570,-0.50,-6.20%)(维权)、长源电力(5.990,-0.35,-5.52%)、一汽轿车(12.650,0.43,3.52%)、南京熊猫(17.280,-0.43,-2.43%)期间累计上涨10%以上,此外,包括格力电器(61.140,-3.86,-5.94%)、东风汽车(6.680,-0.35,-4.98%)、大名城(9.540,0.00,0.00%)、贵研铂业(22.710,0.29,1.29%)、海翔药业(9.450,-0.40,-4.06%)、紫鑫药业(13.680,-1.35,-8.98%)、天宸股份(10.100,-0.50,-4.72%)、洲际油气(4.990,0.45,9.91%)、宗申动力(10.390,0.70,7.22%)等在内的29只个股期间累计涨幅超过20%。

  行业分布来看,上述643只个股主要扎堆在医药生物、房地产、化工等三类行业,涉及个股数量分别为55只、44只、43只,占融资净买入个股比例分别为:8.55%、6.84%、6.69%。

  对于医药生物行业细分领域方面,广发证券(16.220,-0.49,-2.93%)表示,国内疫苗行业的集中度的提升以及疫苗产品的换代升级是趋势,优势疫苗企业的商业化价值将大幅

  提升,重点关注拥有新型创新疫苗与多价多联疫苗等重磅在研产品的龙头公司。基于国内疫苗企业研发管线的布局与商业化价值,推荐疫苗龙头公司康泰生物(52.670,0.14,0.27%)、智飞生物(44.780,0.23,0.52%)。

  进一步梳理发现,对于融资净买入个股的后市表现,近期机构纷纷发表研报进行预判,统计数据显示,贵州茅台(949.200,-3.36,-0.35%)、五粮液(101.130,-0.53,-0.52%)、中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)、华鲁恒升(16.250,-0.01,-0.06%)、华泰证券(21.300,-0.62,-2.83%)、中炬高新(34.720,0.42,1.22%)、瀚蓝环境(16.720,-0.01,-0.06%)等6只个股机构看好评级家数在26家及以上,此外,包括紫金矿业(3.540,-0.03,-0.84%)、新华保险(62.000,-2.43,-3.77%)、中兴通讯(36.760,0.27,0.74%)、招商蛇口(21.750,-1.00,-4.40%)、万科A(29.510,-1.97,-6.26%)、恒生电子(86.770,-3.49,-3.87%)、广联达(26.560,-0.27,-1.01%)、宋城演艺(22.740,-0.28,-1.22%)、中国太保(37.830,-1.56,-3.96%)等在内的23只个股也均受到20家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级,后市表现值得关注。

  23只个股呈现三大特征

  在沪指4月3日突破3200点以来,股指再次向下寻求支撑,投资情绪受到干扰,业内人士认为,在股指震荡期间,产业资本动向在某种程度上会先行于大盘,关注产业资本的动向,对于研判市场未来走势十分重要。

  《证券日报》市场研究中心根据同花顺(102.060,-4.45,-4.18%)数据统计发现,4月3日以来,沪深两市共有83家上市公司股票在二级市场上受到产业资本增减持操作(仅统计公司实际控制人、高管以及公司类型股东),其中,期间累计实现产业资本净增持的公司共有23家。

  从净增持股份数量来看,华铁科技(10.690,0.19,1.81%)、海格通信(10.250,0.02,0.20%)、ST抚钢(4.430,-0.14,-3.06%)(维权)等3家公司期间产业资本净增持股份数量居前,均超过1000万股,长城动漫(5.770,-0.02,-0.35%)、丹化科技(4.590,0.04,0.88%)、天茂集团(7.600,-0.35,-4.40%)、越秀金控(11.500,0.03,0.26%)、海航基础(6.490,-0.23,-3.42%)、珍宝岛(14.030,0.00,0.00%)、五洲交通(4.070,-0.12,-2.86%)、兰生股份(12.890,0.01,0.08%)、*ST皇台(8.150,-0.37,-4.34%)(维权)等9家公司期间产业资本净增持股份数量超过100万股。

  净增持金额方面,华铁科技(17407.35万元)、海格通信(12590.44万元)两家公司获产业资本净增持金额在1亿元以上,ST抚钢(4016.61万元)、长城动漫(3287.22万元)、天茂集团(2966.13万元)、越秀金控(2840.04万元)、珍宝岛(2359.99万元)、丹化科技(2303.93万元)、海航基础(1781.98万元)、兰生股份(1715.41万元)等8家公司月内产业资本净增持金额均超1500万元。

  进一步梳理上述产业资本净增持的23家上市公司,呈现三大特征:

  首先,沪深主板公司数量较多,占比91.30%。珍宝岛、傲农生物(28.740,2.61,9.99%)、旭升股份(29.800,-0.91,-2.96%)、华铁科技、利群股份(7.390,-0.12,-1.60%)、健民集团(20.000,-0.05,-0.25%)、郴电国际(8.670,-0.16,-1.81%)、ST厦华(3.790,-0.12,-3.07%)、丹化科技、兰生股份、悦达投资(7.460,0.31,4.34%)、中源协和(21.280,-0.33,-1.53%)、海航基础、ST抚钢、五洲交通沪市公司共计15家,*ST皇台、越秀金控、长城动漫、贝瑞基因(40.020,-1.33,-3.22%)、天茂集团、全新好(7.320,0.20,2.81%)(维权)深市主板公司共计6家,沪深主板公司合计达21家。

  其次,市值相对较小。最新A股平均流通市值为133.88亿元,这23家上市公司中,有20家公司最新A股市值低于这一数值,占比86.96%。其中,全新好、ST厦华、旭升股份、长城动漫、*ST皇台等5家公司最新A股市值均低于25亿元。

  最后,股价相对较低,最新A股均价为15.78元,23只个股中,有18只个股最新收盘价低于这一水平,占比78.26%。其中,郴电国际、*ST皇台、天茂集团、利群股份、悦达投资、全新好、司尔特(6.730,-0.20,-2.89%)、海航基础、长城动漫、ST抚钢、丹化科技、五洲交通、ST厦华等个股最新收盘价均不足10元。

  责任编辑:王涵

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  太钢不锈股票

  「太钢不锈股票」银行理财子公司陆续落地机构称二季度抓稳银行股

  本报记者:股票配资jinli6

  近日,招商银行(34.800,-1.20,-3.33%)、光大银行(4.220,-0.10,-2.31%)两大股份制银行纷纷发布公告称,已获批筹建理财子公司,成为工农中建交五大国有银行后,首批获建理财子公司的商业银行。其中光大银行公告,中国银保监会同意本行出资50亿元人民币筹建光大理财有限责任公司。

  自2018年12月2日,银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法》(以下简称《子公司办法》)后,各大银行积极设立理财子公司。据不完全统计,目前已有约30家银行公告设立理财子公司。

  对此,国信证券(12.960,-0.28,-2.11%)表示:按照相关规定,理财子公司筹建期为半年,因此预计在2019年年中首批银行类理财子公司将会陆续开业。银行理财子公司将成为资产管理行业新的参与主体,其优势主要体现在业务范围、销售渠道、非标投资方面。银行理财子公司作为目前惟一可以同时从事公募和私募的资管机构,牌照优势明显,利好银行长期发展。

  有业内人士指出:《子公司办法》中规定,允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票;公募理财产品中不设置理财产品销售起点。对于资本市场而言,利好重大,有助于培育和壮大机构投资者队伍,引导理财资金以合法、规范形式进入金融市场。随着银行理财子公司未来开业,将有利于银行提升投资收益。

  二级市场上,银行板块机会被机构普遍看好,光大证券(12.990,-0.34,-2.55%)指出:银行股的低估值、高股息率、滞涨带来吸引力。2019年以来,银行股累计涨幅滞后于多数板块,与其相对良好的基本面改善态势构成预期差。当前板块整体市净率0.9倍上下,仍处于2016年以来的低位水平。又鉴于二季度临近银行分红季,大中型银行平均近4%的高股息率仍对包括外资在内的市场长线资金形成刚性吸引力。维持行业“买入”评级。

  国盛证券认为:二季度抓稳银行股,收获稳健投资收益。经济前瞻指标已现企稳现象,经济预期层面有所改善。3月份PMI大幅回升至50.6%、社融增速提升至10.7%(且1月份-3月份整体增速均高于10%,已连续三个月出现企稳改善的迹象)。

  安信证券更为乐观,其指出:银行股投资逻辑正由防御转向进攻。银行在四月下旬将迎来一季报的业绩催化。由于今年一季度的信贷大幅扩张,规模增长将成为银行业绩稳健向好的有力保障。此外,部分中小行由于息差的翘尾因素,营收端的业绩弹性有望超出市场预期。考虑到行业逻辑由防御转向进攻与一季报的业绩弹性,二季度中小行的表现将优于大行,推荐相关标的:兴业银行(19.370,-0.93,-4.58%)、平安银行(14.150,-0.58,-3.94%)。

  银行龙头股布局上,券商评级提供了参考。《证券日报》市场研究中心根据同花顺(102.060,-4.45,-4.18%)数据统计发现,32只银行股中,有26只个股近30日内被券商给予“买入”或“增持”等看好评级,其中招商银行(22家)、宁波银行(22.610,-0.78,-3.33%)(12家)、光大银行(12家)、建设银行(7.370,-0.25,-3.28%)(12家)、农业银行(3.780,-0.07,-1.82%)(11家)和中信银行(6.410,-0.13,-1.99%)(11家)等6只银行股被机构扎堆看好,近30日内机构给予的看好评级家数在10家以上。机构扎堆看好的招商银行,年内市场表现突出,上涨42.86%,跑赢银行板块逾20个百分点(沪指同期上涨20.12%)。对于该股,平安证券表示:招商银行在对标金融科技公司的定位下,科技和金融的深入融合创新将全面提升公司的业务体验、服务边界、管理效率、发展空间等,结合公司稳健的经营风格和战略惯性,业绩稳健增长可期,维持公司“强烈推荐”评级。

  责任编辑:王涵

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  大橡塑股票

  「大橡塑股票」券商重仓股路线图:持有103只新进29只青睐计算机通信和医药制造业

  本报记者:股票配资jinli6

  随着上市公司2018年年度报告进入尾声,券商重仓股名单几近定格。

  据《证券日报》记者统计,已披露2018年年报的上市公司中,超过100家上市公司的前十大流通股股东名单中出现了券商的身影,持仓数量合计约12亿股,持仓市值约达111.56亿元。其中29只为去年第四季度新进个股。值得注意的是,虽然券商在2019年一季度可能已有持仓变动,但从2018年年报中仍能一窥券商自营资金投资路线图。

  从券商重仓股所在行业角度来看,券商自营资金更青睐计算机通信和医药制造业。

  券商自营盘新进

  29只个股

  同花顺(102.060,-4.45,-4.18%)iFinD数据显示,截至发稿,沪深两市已有103家上市公司的前十大流通股股东中出现了券商自营盘的身影,持仓数量合计约12.01亿股,持仓市值约为111.56亿元。

  具体来看,券商自营盘在去年四季度新进29只个股。新进持股数量超过1000万股的共有3家,其中新进买入股数最多的为神州信息(12.950,-0.35,-2.63%)。截至去年年末,中国银河(12.850,-0.42,-3.17%)证券新进持有神州信息1908万股,持仓市值约为1.78亿元,占公司流通股比例为2.04%;国泰君安(19.730,-0.48,-2.38%)新进持股安琪酵母(28.320,-0.40,-1.39%)1340.59万股,占公司流通股比例为1.63%,持仓市值约为3.38亿元。中金公司新进南都电源(16.500,-0.64,-3.73%)1232.74万股,占公司流通股比例为1.98%,持仓市值约为1.75亿元。获券商新进个股还有亿帆医药(16.240,-0.34,-2.05%)、三诺生物(13.210,0.23,1.77%)、韶钢松山(5.710,-0.19,-3.22%)、中国医药(15.790,-0.15,-0.94%)、恒顺醋业(13.450,0.25,1.89%)、迦南科技(8.130,-0.13,-1.57%)等。

  值得注意的是,新农开发(5.890,-0.06,-1.01%)在去年第四季度备受券商自营盘青睐。广发证券(16.220,-0.49,-2.93%)、华泰证券(21.300,-0.62,-2.83%)、中泰证券和光大证券(12.990,-0.34,-2.55%)均对其新进持股。分别持有193.63万股、91.65万股、89.8万股和88.19万股,持仓市值分别约为822.94万元、389.52万元、381.65万元和374.81万元。

  除了新进持股外,券商还对24只个股进行了增持。增持数量超过1000万股的共有2家,其中增持买入股数最多的为海康威视(34.150,-0.75,-2.15%)。截至去年年末,中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)对海康威视增持2431.55万股,总持仓市值增至约为21亿元,占公司流通股比例为1.04%;兴业证券(6.990,-0.18,-2.51%)增持横店东磁(7.840,-0.27,-3.33%)1200万股,总持仓市值增至约为1.29亿元,占公司流通股比例为1.42%。获券商增持的还有宁沪高速(10.210,-0.01,-0.10%)、恒顺醋业、鲁阳节能(14.340,0.68,4.98%)、长城汽车(10.170,-0.38,-3.60%)、初灵信息(19.340,-1.32,-6.39%)、丰元股份(23.980,-1.02,-4.08%)等。

  而在减持方面,去年海通证券(13.900,-0.62,-4.27%)对工业富联(17.080,-0.81,-4.53%)的减持幅度最大。截至2018年年末,海通证券持有工业富联1188.41万股,比去年三季度末的2250.52万股持股减少了1062.11万股,持仓市值约从去年三季度末的32.05亿元下降至13.77亿元。

  从持股比例来看,截至去年年末,券商自营对丰元股份的持股比例最高,中国银河证券在增持了193.82万股后,共计持有丰元股份387.64万股,占其流通股比例为7.23%;兴业证券持有鲁阳节能1435万股,占其流通股比例为6.87%。尽管中泰证券在去年第四季度对飞科电器(43.320,-0.99,-2.23%)减仓40.78万股,但中泰证券对飞科电器持股所占其流通股比例依旧在券商自营盘中排首位,为5.25%,持有飞科电器228.94万股,持仓市值约为8741.07万元。此外,券商持股比例在4%以上的还有中国银河证券持有初灵信息659.8万股,持股所占流通股比例为4.76%。中国银河证券还持有万通智控(10.200,-0.23,-2.21%)280万股,持股所占流通股比例为4.1%。此外,国都证券持有飞科电器178.58万股,持股所占流通股比例为4.1%,持仓市值约为6818.18万元。

  从所属行业来看,截至去年年末,券商持股市值排名靠前的行业包括计算机通信、医药制造业、食品制造业。

  银河证券重仓5只个股

  银星能源(7.260,0.43,6.30%)年内涨幅95.7%

  从相关个股的走势来看,去年第四季度以来,在股市向好的背景下,券商持有的这些股票股价普遍上涨。

  据《证券日报》记者统计,今年以来,若券商重仓持股不变,券商重仓持有的103只个股中有27只个股跑赢大盘(今年以来大盘涨幅为31.15%)。

  其中,银星能源、三夫户外(26.670,-0.61,-2.24%)、卫星石化(19.990,-0.87,-4.17%)、初灵信息、金陵体育(68.550,-2.83,-3.96%)、东风汽车(6.680,-0.35,-4.98%)、硕贝德(17.380,0.25,1.46%)今年以来累计涨幅达70%以上,分别为95.7%、92.11%、86.75%、82.67%、82.23%。

  迪马股份(4.810,-0.18,-3.61%)、宜安科技(9.940,-0.32,-3.12%)、达刚路机(12.160,-1.05,-7.95%)、大禹节水(8.340,0.36,4.51%)、北方国际(13.500,-0.74,-5.20%)、太龙药业(5.970,-0.34,-5.39%)今年以来累计涨幅也均超过60%,分别为69.15%、66.29%、63.29%、62.2%、61.27%、60.56%.

  值得注意的是,中国银河证券自营盘中5只个股在今年以来的累计涨幅跑赢大盘。其持仓的银星能源、卫星石化、初灵信息、丰元股份、嘉凯城(7.580,-0.05,-0.66%)的累计涨幅分别达到95.7%、86.75%、82.67%、50.96%、34.09%;中泰证券持仓的东风汽车、硕贝德、长城汽车和省广集团(4.050,0.03,0.75%)的累计涨幅也跑赢大盘,分别达到77.52%、70.79%、34.05%、34%。若上述券商未在今年一季度发生持股变化,其自营盘持股市值将大幅增加。

  责任编辑:王涵

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  有重组预期的股票

  「有重组预期的股票」基本面利好不断 A股韧劲足

  本报记者:股票配资jinli6

  自4月16日站上3250点强压力线之后,上证指数围绕3250点反复盘整。上周五,两市震荡加剧,上证指数收盘上涨0.63%,报3270.80点;深证成指涨1.27%,报收10418.24点;创业板指涨0.66%,报收1715.80点。上证指数在连日震荡后仍未冲破前高3288.45点,但创年内收盘新高。

  分析人士表示,近期政策面利好不断,且年报与一季报密集披露,基本面将成市场主导因素,在市场估值、情绪修复到当前程度后,行情向好有望得到基本面的接力。

  连日缩量盘整

  在4月16日上证指数站上3250点强压力线之后,两市连日缩量调整。4月17日,沪市成交额为3545.10亿元,深市成交额为4755.93亿元;4月18日,沪市成交额为3235.08亿元,深市成交额为4299.14亿元;4月19日,沪市成交额为3151.32亿元,深市成交额为4052.57亿元。可以看到,两市成交额逐渐减少,缩量盘整态势明显,也从侧面反映市场情绪逐步趋于谨慎。

  从4月19日的市场来看,两市在缩量震荡之下收盘上涨,其中上证50指数(2970.4880,-71.94,-2.36%)上涨1.25%,创反弹以来新高。

  4月19日盘中三大指数均一度下跌,其中上证指数最低为3226.81点,收盘点位为3270.80点。

  近五个交易日中,家用电器行业是涨幅最大的板块,其次为通信行业。通信行业中的5G板块在近几个交易日中频有表现。基本面与确定性成为近几个交易日中市场追求的重点。

  光大证券(12.990,-0.34,-2.55%)认为,短期来看,市场缩量冲击前期高点未果,显示多方动能衰减;同时也暗示多方在该位置出现一定的分歧。

  基本面将成主导因素

  海通证券(13.900,-0.62,-4.27%)表示,牛市可以分为三个阶段:第一阶段孕育准备期盈利回落、估值修复,第二阶段全面爆发期,以及第三阶段的泡沫疯狂期。目前市场处于牛市第一阶段,背景是基本面还未改善,企业利润同比和ROE仍在下降,但政策面转暖、流动性改善,市场的估值先修复。目前牛市第一阶段市场估值、情绪修复已到一定程度,牛市第二阶段全面爆发期还需等待企业盈利企稳。

  分析人士表示,3月份经济数据超预期回升,使投资者对经济增速企稳的预期快速升温。

  在市场中,因业绩推动而上涨的个股也有不少,如长源电力(5.990,-0.35,-5.52%)预告一季度净利润2.17亿元至2.33亿元,增长幅度为3.14倍至3.43倍,4月18日涨停,19日再度上涨2.26%。

  东吴证券(11.180,-0.04,-0.36%)指出,如果后续经济出现持续改善,这意味着市场的后续驱动因素中,流动性逻辑或被削弱,而企业盈利逻辑可能被加强。一是国内经济后续将大概率出现一轮持续改善;二是以史为鉴,牛市初级阶段,驱动力从流动性向企业盈利切换中,将增强牛市韧性;三是本轮牛市韧性十足,市场震荡上行,滞涨的周期估值修复,消费盘升,科技仍是主线。在对经济基本面预期稳中向好的背景下,后续市场将呈现震荡上行走势,价值和成长双轮驱动。

  低估值蓝筹成布局重点

  在基本面渐成市场主导因素的情况下,对于后市,应该如何布局呢?

  太平洋(4.140,-0.02,-0.48%)证券表示,经济数据大幅改善叠加财政再发力,市场将再迎主升行情。在金融数据宣告信用底出现后,上周经济数据再超市场预期,市场在震荡中上行。当前市场分歧逐渐升温,但主线的蓝筹+可选消费在4月后领涨市场。下一阶段,基于通胀趋势暂难加速以及失业率仍有进一步改善空间,上周五的中央政治局会议及央行一季度例会对于货币总闸门的强调并不意味着货币政策将转向,市场仍有望继续上行;对财政政策及改革的强调意味着风险偏好有望继续抬升。结构上,推荐首先以金融蓝筹为盾,沿景气度已至底部的可选消费博取弹性,在市场情绪进一步升温后集中配置周期/成长。

  川财证券表示,经济预期改善使得低估值蓝筹个股仍是机构配置重点,主要关注几个方面:一是受益于保增长等政策支持方向且估值较低的蓝筹板块,如基建相关的建筑、建材等。二是大金融中的券商、银行等行业中的低估值蓝筹个股。三是消费类中的汽车、食品、商贸、医药等板块中的低估值个股,此外还有家电、啤酒等消费类和商贸类国企。四是盈利确定性改善的周期板块,经济预期改善且供给约束加大,绩优周期板块仍是机构配置的重要选择。

  责任编辑:王栋

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  友谊股份股票

  「友谊股份股票」兵临3300点 北上资金调仓蓄势

  本报记者:股票配资jinli6

  今年以来A股涨幅牛冠全球,上证指数涨幅已超三成。在此背景下,今年以来北上资金大举加仓A股。不过,随着短期指数再至压力位,此前屡屡有所表现的北上资金却显露出一丝迟疑,这说明资金在3300点下方位置还是存在一定戒备。

  值得一提的是,虽然近期北上资金整体呈现净流出,但也仍不难发现其调仓换股迹象,这是否又会为投资者在当下寻找下一阶段主线提供蛛丝马迹?分析人士表示,随着行情进入第二阶段,后市主线清晰后,蓄势完毕的北上资金有望重现净流入态势。

  调仓换股新老交替

  上周两市震荡走升,上证指数周涨2.58%,但仍受制于3300点压制;而创业板指全周震荡同样较为剧烈,全周涨1.18%。从年初以来的涨幅来看,各主要指数涨幅均超过30%,深证成指同期涨幅更是高达43.90%,显然超出了不少投资者预期,其背后北上资金推动可谓是功不可没。

  相较于场内资金反复无常,年初以来北上资金加仓意愿一直相对较高。不过,随着短期指数再至压力位,此前屡屡有所表现的北上资金却显露出一丝谨慎,这说明资金在3300点下方位置还是存在一定戒备。数据显示,上周北上资金小幅流出7.19亿元,而全月北上资金净流出92.11亿元。这一现象纵然与本月以来两市震荡背景下多空分歧有着密切相关,同时也与部分获利资金进行调仓有一定联系。

  从近7天沪股通、深股通前十大活跃股榜单来看,净买入金额居前个股有兴业银行(19.370,-0.93,-4.58%)、中国建筑(6.400,-0.20,-3.03%)、平安银行(14.150,-0.58,-3.94%)、温氏股份(40.710,1.41,3.59%)、云南白药(91.820,1.88,2.09%)、上汽集团(28.420,-1.21,-4.08%)、格力电器(61.140,-3.86,-5.94%)、招商银行(34.800,-1.20,-3.33%)、中国国旅(78.000,-0.64,-0.81%)、浙江龙盛(21.980,0.49,2.28%)。而净卖出金额居前的则有五粮液(101.130,-0.53,-0.52%)、贵州茅台(949.200,-3.36,-0.35%)、美的集团(52.790,-2.29,-4.16%)、伊利股份(30.980,-0.16,-0.51%)、万科A(29.510,-1.97,-6.26%)、海康威视(34.150,-0.75,-2.15%)、海螺水泥(40.710,-1.87,-4.39%)、潍柴动力(13.400,-0.38,-2.76%)、中国平安(84.960,-2.04,-2.34%)、中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)。不难发现,北上资金加仓个股中出现了不少“新面孔”,而卖出个股中则有不少“老面孔”。从上述数据来看,在行情震荡,热点调整之际,此前“特立独行”的北上资金其动向似乎正与场内主力资金趋向一致,这说明资金在震荡中逢高获利前期涨幅较大个股并进行适度调仓成为时下主流操作。

  分析人士认为,北上资金被誉为是短期行情风向标。近期两市短期快速回升后累积较大涨幅,获利抛压较重,再度陷入震荡。而北上资金在指数重要阻力位压制下显然也对后期行情演绎出现了些许迟疑。

  消费板块仍是最爱

  2018年A股市场持续回调整理过程中,外资持续净流入。年初至今,外资加仓规模继续成长。一方面,这一现象说明A股低估值和成长性在全球范围仍具有较大的吸引力;另一方面,从年初以来市场表现来看,再一次证明了北上资金对盘面节奏把握“独到”,因而在两市调挡换速背景下,受到北上资金青睐的个股在未来也依旧具备表现潜能。

  业内人士指出,外资操作手法多元,有着极高参考价值。作为行情“风向标”,受到北上资金加仓个股未来仍望出现超预期表现,而在这些个股领军之下,A股慢牛行情有望继续向纵深演绎。

  具体来看,截至上周四,沪股通持股市值排名前十的是贵州茅台、中国平安、恒瑞医药(62.140,-2.31,-3.58%)、招商银行、伊利股份、上海机场(66.500,-0.06,-0.09%)、长江电力(16.680,-0.09,-0.54%)、中国国旅、海螺水泥和海天味业(85.500,-1.44,-1.66%)。

  同期,深股通持股市值排名前十的是美的集团、格力电器、五粮液、海康威视、洋河股份(121.490,-1.70,-1.38%)、平安银行、万科A、大族激光(41.190,-1.70,-3.96%)、云南白药、立讯精密(26.010,-0.49,-1.85%)。

  从上述数据中,不难发现,北上资金偏好依然较为倾向蓝筹板块。那么北上资金逆势持仓蓝筹背后又有何逻辑呢?

  从北上资金配置方向看,根据此前莫尼塔研究对2018年以来北上资金流向各行业的月度金额与该行业本月/下个月相对沪深300指数(4025.611,-95.00,-2.31%)(4025.6109,-95.00,-2.31%)超额收益计算。数据显示,食品饮料、医药生物等行业上述相关系数较高,而北上资金重仓股指数的相关系数则偏低。这一方面源于北上资金长期偏爱消费板块,对部分个股已经具备一定定价权;另一方面,国内部分主力资金对于北上资金动向存在“跟随”行为,更加深了北上资金对行业超额收益影响。

  特别值得一提的是,从持仓数据来看,外资依旧对贵州茅台坚定看好。而早在3月底,内资机构也纷纷大幅调高茅台目标价。

  不难发现,北上资金投资标的和风格已成为当前不少机构和普通投资者关注的主要指标之一。在这样的背景下,境内投资者在加强外资动向研判同时,有的也早已开始采取跟随买入等应对策略。

  行情进入第二阶段

  年初以来,A股表现令人眼前一亮,在各路资金推动下,整体呈现量价齐升态势。其中,北上资金流入力度尤为突出,成为贯穿本轮A股反弹的主要增量来源之一。因此,北上资金未来动向,在一定程度上也将影响A股反弹高度以及持续性。

  从外汇局统计来看,2018年境外机构净买入境内债券966亿美元,同比增长68%;净买入境内上市股票425亿美元,同比增长85%。今年一季度,境外机构净买入债券和上市股票的金额分别是95亿美元和194亿美元。随着证券市场对外开放逐步深化,国内市场对外资保持了较强的吸引力。未来一段时间,境内证券市场对外开放仍会主要表现为境外资本有序净流入。

  而关于2019年北上资金全年净流入金额,此前莫尼塔研究就曾指出,市场普遍预期数据分别为4000亿元或6000亿元(略大于市场一致预期),分别对应月均净流入333亿元、500亿元,整体相较于2018年明显增加。而普遍预期金额主要根据全球追踪MSCI/FTSE相关指数基金规模、A股在MSCI/FTSE相关指数市值的占比推算而来。事实上,2018年依据上述方法测算得到北上资金净流入金额约为1200亿元,但全年实际净流入为3000亿元。考虑到今年仅前两个月北上资金月均净流入达到600亿元(明显超预期,存在北上资金提前布局可能性),保守预计后期北上资金月均净流入额将为300亿元左右。

  此外,境外机构同样继续看好后市A股表现。高盛表示,亚洲股市12个月期远期市盈率(PE)已从11.5倍反弹15%至13.3倍,目前估值已经合理,小幅高于10年均值,但并不认为亚洲将迎来如2016年、2017年盈利持续上行周期。高盛强调,今年最为青睐的亚洲市场是中国(尤其是A股)和印度。近期A股催化剂包括MSCI扩大纳入A股、散户情绪走升、政策刺激持续、科创板待发等,有鉴于此,高盛上调沪深300指数目标位至4300点。

  上述背景下,分析人士表示,随着行情进入第二阶段,在后市主线清晰后,调仓换股完毕的北上资金有望重现净流入态势。

  责任编辑:王栋

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  文化产业股票

  「文化产业股票」股指期货松绑 券商:牛市长期逻辑不变

  本报记者:股票配资jinli6

  A股距3300点一步之遥。

  周五,A股震荡攀升,上证指数涨0.63%,收报3270.8点,直指3300点。

  而周末多重利好袭来。政治局会议提积极财政政策,股指期货进一步松绑、公募基金10年来最猛加仓、外资MSCI扩容落地渐行渐近、大力推动期货公司上市;在政治局会议和股指期货松绑等消息出来后,A股盘后新加坡富时A50大涨约2%。

  券商仍然看好第二轮牛市,但认为短期或有波动。中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)策略此前预判4月底为第二轮行情最佳买点,最新观点认为还需等待,要晚于4月末;海通证券(13.900,-0.62,-4.27%)表示,市场暂难进入牛市第二阶段的基本面接力;牛市长期逻辑不变,短期小心溜车;国金证券(11.020,-0.27,-2.39%)则认为A股仍积极可为。

  一、政治局会议定调积极财政政策

  新华网(26.600,-0.97,-3.52%)消息,4月19日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作;听取2018年脱贫攻坚成效考核等情况汇报,对打好脱贫攻坚战提出要求;审议《中国共产党宣传工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。

  会议不仅定调积极财政政策,而且表示一季度经济运行好于预期。

  中国基金报梳理的会议内容干货包括:

  1、继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时适度实施宏观政策逆周期调节,主要宏观经济指标保持在合理区间,市场信心明显提升,新旧动能转换加快实施,改革开放继续有力推进,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。

  2、注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险,坚决打好三大攻坚战。

  3、宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。

  4、要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

  5、要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

  二、股指期货松绑有利长线资金入市

  4月19日下午,中金所再次调整股指期货的手续费、单个合约上限以及中证500的保证金标准,股指期货向恢复正常化又迈进了一大步。

  中金所此次调整内容主要有三:

  1、自2019年4月22日结算时起,将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%;

  2、自2019年4月22日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手,套期保值交易开仓数量不受此限;

  3、自2019年4月22日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

  在业内人士看来,此次调整是进一步优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措。下一步,市场各类量化及绝对收益产品有望得到进一步发展,中长期来看还有助于吸引更多长线资金进入股票市场。

  三、公募基金10年来最猛加仓

  据天相投顾统计,一季度末,包括股票型、混合型和封闭式基金在内可比的2245只偏股基金股票(缺少部分基金)平均仓位为71.72%,较去年底的(仅计算可比数据)61.97%上升9.75个百分点,仓位提升力度较大。

  值得一提的是,这也是10年多加仓最猛的一个季度。

  2009年二季度的大牛市中,全部偏股基金股票仓位较一季末曾大幅上升8.33个百分点。

  四、MSCI再度扩容渐行渐近

  5月份外资将提升A股持仓。

  4月20日,在上海高金建院十周年庆典上,证监会副主席方星海表示,谁说今年股市好转跟外资没有关系呢?但外资在我国投资增长中作用的加大,客观上需要我国的经济决策与其他国家更好地沟通。

  根据2019年MSCI将A股纳入因子提高,具体仍为三步走:

  1)作为2019年5月的半年度指数审议的一部份,MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%,同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股,具体生效时间是6月1日起;

  2)作为8月的季度指数审议的一部份,MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%,具体生效时间是9月初;

  3)作为11月的半年度指数审议的一部份,MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数。

  根据国金证券对MSCI事件带来的A股增量资金进行的测算,第一步、第二步、第三步实施带来的增量资金分别为:1281亿、1199亿、2070亿,三步完成带来的增量资金合计为4550亿,其中被动资金约910亿,主动资金约3640亿。

  五、大力推动期货公司上市

  4月21日,由中国期货业协会主办的《第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛》在杭州召开。中国证监会副主席方星海演讲指出,要大力推动期货公司A股上市、股指期货对外开放、发展金融期货、积极推动外商控股期货公司设立、大力推动员工持股、《期货法》立法加快步伐。

  九大券商最新策略研判:

  最佳买点需等待,A股仍积极可为

  海通证券策略:牛市长期逻辑不变

  海通证券策略表示,靓丽的金融和经济数据后市场表现平淡,说明利好已经被市场前期上涨Price in,上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观。

  宏观政策偏松格局不变,但已经开始微调了,未来基本面数据仍可能会反复,市场暂难进入牛市第二阶段的基本面接力。

  牛市长期逻辑不变,短期小心溜车,阶段性银行攻守兼备,关注政策性主题。

  中信证券策略:最佳买点仍需等待晚于4月底

  中信证券策略团队表示,预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元,其中年初至今已流入约7000亿元,未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓,结构上更偏好价值蓝筹,分化加剧。

  短期内,随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整,资金流入市场的节奏将有所放缓,最佳买点仍需等待,晚于我们之前“最佳买点在4月末”的判断。

  中信建投(25.170,1.03,4.27%)证券策略:高质量发展驱动长牛

  中信建投证券策略团队表示,股票市场的上行动能从利率下降转换为高质量发展、对外开放和金融供给侧改革。

  首先,家电、汽车、通信、计算机、电子等研发驱动型的先进制造业成为受益的方向。

  其次,以科创板和利率并轨为代表的金融供给侧改革将给券商、金融科技等金融服务业带来新的机会。

  第三,消费水平提升也是高质量发展的重要组成部分,在产出回升、利率下降过程中高端消费和耐用消费品也是受益方向。

  因此,我们推荐的顺序为:先进制造、券商>;消费>;银行地产>;周期。

  国金证券策略:A股市场依旧积极可为

  国金证券策略表示,随着4月下旬上市公司业绩密集披露期的日益临近,投资者将聚焦点逐步切换至上市公司季报上来。总体来看A股市场,偏积极因素依旧存在,如中美贸易关系阶段性缓和,全球货币政策整体仍处偏宽松,国内经济大概率实现软着陆,MSIC等事件仍将导致外资流入,当前A股估值与A股历史估值中枢比并不算贵。

  行业(个股)配置上,主推“大金融”板块,其次受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”;“消费”板块受益于MSCI事件渐行渐近以及国内宏观经济景气度阶段性回暖。另外主题投资上,建议适当关注“新能源(特高压、光伏)、军工、上海自贸区、长江经济带、一带一路”等。

  华泰证券(21.300,-0.62,-2.83%)策略:二八分化明显关注银行消费和混改

  华泰证券策略表示,近期市场二八分化更加明显,赚钱效应和创新高的个股减少,而银行的补涨和5G行情的回归,预示着部分资金开始重视长期视角,不局限于短期问题。

  4月至今六大发电集团日均耗煤量同比和环比出现下滑,发债的规模也较三月回落,我们认为筹码比价格重要,方向比二阶导重要,短期关注银行+消费+混改,抓住科技成长核心资产上车机会。

  天风证券(9.860,-0.08,-0.80%)策略:牛市修整期看好金融消费

  天风证券策略表示,4月下旬到5月的修整期,重点看好金融(比如银行)+消费(比如医药)。6月流动性预期改善,成长归来,全面国产化替代、提高科研转化是“后贸易战”时代的确定性趋势。

  牛市修整期的大类板块表现有如下特点:

  第一,前期涨幅较大的板块,在修整期,都会面临更大的调整压力。

  第二,金融和消费板块,在修整期,比较抗跌,大多数情况下,跌幅较小。

  第三,但也有例外情况,比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨,远远跑赢其它板块,因此在后续修正期中,调整压力也非常大。

  安信证券策略:整体性机会可能将告一段落

  安信证券策略表示,综合考虑目前整体环境,认为货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落,未来结构性机会重点关注改革和转型。

  行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  安信证券策略认为,2009年下半年,政策重心从保增长逐渐转向促转型,同时资本市场改革试点创业板加速推进,A股市场指数宽幅震荡,中小板指数及成长风格显著跑赢具有一定启示意义。

  广发证券(16.220,-0.49,-2.93%)策略:“金融供给侧慢牛”,配置新经济宽信用的供需两端

  广发证券策略表示,经济基本面企稳下流动性宽松预期转淡,使市场进入分子与分母的角力期。但改革红利释放有助于提振风险偏好,“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的“金融供给侧慢牛”依然是A股行情主导逻辑。

  行业配置新经济宽信用供需两端:(1)需求端来自科创成长及先进制造,通信、电子(半导体、消费电子)、计算机(软件)、装备制造;(2)供给端来自于资本市场战略地位提升的券商;(3)外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费,汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革,养老服务。

  兴业证券(6.990,-0.18,-2.51%)策略:短期面临波折挑选地产链条、汽车、大创新

  兴业证券策略表示,整体而言,短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认、中美贸易最终成果不确定性,将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面,挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机,如地产链条、汽车、大创新。

  中期角度深化改革、坚持做长期正确的事,以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之,决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市,“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。

  责任编辑:陈悠然SF104

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  股票 黄线

  「股票 黄线」A股牛市修整期哪些行业最抗跌?

  本报记者:股票配资jinli6

  摘要

  核心结论:

  1、盈利预期修复之后到盈利拐点出现之前(预计Q3末),本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响。

  2、SHIBOR 3个月出现明显反弹,4-5月信用和货币收紧,市场进入震荡调整阶段。预计下一次信用和货币重新加码的预期,将在6月后期形成,届时市场有望再上台阶。

  3、以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例,基本都持续1个月左右,同时上证综指下跌10%左右。

  4、牛市修整期的大类板块表现有如下特点:

  第一,前期涨幅较大的板块,在修整期,都会面临更大的调整压力。

  第二,金融和消费板块,在修整期,比较抗跌,大多数情况下,跌幅较小。

  第三,但也有例外情况,比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨,远远跑赢其它板块,因此在后续修正期中,调整压力也非常大。

  5、因此,4月下旬到5月的修整期,重点看好金融(比如银行)+消费(比如医药)。

  6、6月流动性预期改善,成长归来,全面国产化替代、提高科研转化是“后贸易战”时代的确定性趋势。

  1、盈利预期修复之后,本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响

  在前期报告中,我们曾经提到,信用扩张初期,盈利难以很快反弹,信用扩张领先盈利改善6-12个月不等,但在此阶段,市场一般都能出现估值修复,赚估值提升的钱。

  另一方面,我们也曾展开分析,在近期6年“量”的因素(实际GDP)波动不断收窄的情况下,工业企业盈利几乎与“价”的因素(PPI)处于同步状态,预计PPI将在三季度末二次探底,届时会见到工业企业盈利真正的底部。

  因此,在盈利没那么差的预期已经修复,但盈利拐点还要等上半年的情况下,这一区间本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响。

  从央行货币政策执行报告、到4月政治局会议的表态(关于政治局会议内容的详细解读,请参考我们周五的报告《政治局会议点评:淡化宽松,且看改革》),再到近期货币政策操作,都有淡化宽松的态度。预计二季度信用和货币扩张的节奏将显著放缓,A股估值也可能承压。事实上,从SHIBOR 3个月近期的反弹中,也能明确看到微观层面的变化。

  但是,由于政策的态度是以“托底”为主,一旦经济有跌破6.3%的迹象(完成2020年小康和翻倍任务的关键底线),信用和货币的再次扩张也存在必要性。我们认为下一次信用和货币重新加码的预期,将在6月后期形成,届时重点看好成长主线:

  其一,通胀对货币政策的制约主要是在二季度,从基数角度来看,进入Q3通胀情况在较大程度缓解。

  其二,6月美联储议息会议纪要将更加明确宽松的态度。

  其三,经济内生恢复的动力不足,同时外围经济回落的风险也在积累,在“托底”经济的思维下,信用和货币具有再次加码的必要性。

  2、牛市修整期哪些行业最抗跌

  从2000年以来的五轮信用扩张周期可以看到,一旦形成扩张的趋势,虽然中途会有波折,但至少会持续一年以上,这是趋势和周期的力量。

  因此,在新一轮的信用周期、企业部门流动性(M1)周期、以及对应的股市周期已经启动的情况下,短期来看,如果市场在4月下旬到5月进入牛市修整期,行业选择上,哪些更抗跌?

  我们以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例,看能否得出一些值得借鉴的经验。

  此前六轮牛市修整期时间大多持续时间在1个月左右,上证综指跌幅在10%左右。

  从这六轮牛市修整期大类板块的表现中,我们可以得到一些结论:从这六轮牛市修整期大类板块的表现中,我们可以得到一些结论:

  第一,前期涨幅较大的板块,在修整期,都会面临更大的调整压力。

  第二,金融和消费板块,在修整期,比较抗跌,大多数情况下,跌幅较小。

  第三,但也有例外情况,比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨,远远跑赢其它板块,因此在后续修正期中,调整压力也非常大。

  回到当前情况,在4月下旬到5月的牛市修整期,金融(重点看好银行)+消费(重点看好医药)依然可能作为避风港。

  原因有三:

  其一,从估值角度,在年初的估值修复中,银行(+24%)和医药(+35%)都不同程度跑输沪深300(36%)。后期如果市场调整,风险相对较小。

  其二,从基本面角度,经济下行幅度没有此前预期那么悲观,使得银行的基本面预期也有修复的空间;另外,医药板块去年一季度基数很高,预计今年Q2医药板块业绩在同比和环比层面较Q1都应当有所改善。

  其三,从资金面角度,MSCI将在6月1日完成指数跟踪的变更,纳入比例从5%提升到10%,从去年经验来看,主动型外资将在5月开始增加配置,被动型外资将在5月最后几天完成换仓以保证对指数跟踪的准确度。因此,5月市场的增量资金也更偏好于金融+消费。

  附:2019年Q2投资日历附:2019年Q2投资日历

  风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。

  责任编辑:王涵

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  股市黑嘴

  「股市黑嘴」分析师激辩:政策顶到来了吗?

  本报记者:股票配资jinli6

  近期,两场会议令市场对货币政策走向的分歧进一步加大,一场是4月12日召开的央行一季度货币政策例会,另一场是4月19日召开的定调下一步经济工作的政治局会议。

  两场会议均传达出了对经济的看法趋于乐观、货币政策趋于收紧的政策意图,政策基调较前次发生明显转变。例如,412央行货币政策一季度例会重提“把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”,对逆周期调节的措辞也明显趋于缓和,指向逆周期调节的重要性有所降低;419的一季度政治局会议不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”。

  两次会议表述出现明显变化,叠加上周3月经济数据向好、4月17日央行缩量续作MLF略低于市场预期,市场焦点落在货币政策上——到底中国目前迎来“政策见顶”之时了吗?货币政策就快要转向了吗?

  对此,一种分析认为政策顶已至,提到的因素主要包括会议重提“供给侧改革”、“结构性去杠杆”,拖累增长的多为“结构性、体制性”因素。另一种分析则认为,从基调、定位和主线来看,当前货币政策并非完全转向,只是适时微调,会议的措辞变化只意味着“收油”而非“刹车”,总体上二季度将依然处于宽松期,同时将更加侧重传导和结构优化。

  货币政策的走向一会影响中国这轮经济复苏的势头,二将影响这轮股市大涨背后估值扩张的逻辑。在这一背景下,两场会议表态对于市场形成货币宽松是否宣告终结的预期至关重要。

  一派:政策顶已至甚至可能边际收紧

  一种分析认为,两场会议的措辞体现了对经济企稳趋向乐观,政策的重心又再度向结构性去杠杆和供给侧结构性改革倾斜。且央行在关于货币政策的措辞上由此前的“稳健的货币政策保持中性”或是“稳健的货币政策要更加注重松紧适度”改为“稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求”,显示央行认为货币政策已经到位,可以功成身退。

  恒大首席经济学家、恒大研究院院长任泽平旗帜鲜明地站在“政策顶”已至的一边。任泽平认为,“六稳”自去年731政治局会议提出以来,连续三个季度被提及,419政治局会议不再提及,反映中央对短期形势的担心下降,419政治局会议提出“用供给侧改革的办法稳需求”,意味着不走大水漫灌的刺激老路,短期的逆周期调节政策边际上难以再加强。

  2018年的1031三季度政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”,强调六个“稳”,没有再提“去杠杆”,表明宏观调控政策转向,由紧变松,随后一系列宽松积极的财政货币政策出台。是“政策底”。

  419的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期,开局良好”,不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”(此前4月12日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”),表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放,货币政策从宽松期步入观察期。是“政策顶”。

  持相似观点的还有京东数字科技首席经济学家沈建光。他在《政治局会议宣告宽松政策结束》一文中提到,他认为政治局会议传达出明显的政策调整信号,这表明决策层认为一季度开局良好、增长的压力已然降低;而提出拖累增长的除了周期因素,更多是“结构性、体制性”的因素,意味着政策重点已发生转变,宣告宽松政策的结束。

  沈建光还更进一步提到,叠加此前超出预期的3月金融与经济数据、以及债务担忧加大的背景来看,更加意味着货币政策不会放松,甚至从防风险的角度来看,有边际收紧的可能。

  另一派:货币政策见顶?误会了吧

  另一种分析认为,会议的措辞变化只是因为经济环境发生了改变,并不意味着货币政策完全转向,只是适时微调,总体上二季度将依然处于宽松期,同时将更加侧重传导和结构优化。

  国泰君安(19.730,-0.48,-2.38%)宏观团队花长春、张捷表示对于上述观点并不认同,直接隔空喊话表示,“收油并非刹车,7月之前,政策依然处于宽松期”,作出上述判断的原因主要是考虑到三个“不变”:

  2018年四季度政治局会议确定的三大主线不变,即“振兴实体经济、提振资本市场信心、继续加强党的领导”;2018年二季度政治局会议确定的“稳增长”和“防风险”的主次定位不变,即“稳增长”在“防风险”之前;2018年中央经济工作会议确定的两大逆周期调节政策基调不变,即“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度”。

  在国君团队看来,货币信贷政策、房地产政策二季度难有较为明显的宽松,虽然总体上基调仍然处于宽松期,但宽松的二阶拐点显现;宽松将主要靠财政落实降税减费、消费等结构政策为主,既带有供给结构调整的意味,又有一定的需求提振作用。7月的二季度政治局会议将对宏观形势和政策基调重新评估。

  中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)明明研究团队也持类似观点。其提到,虽然政治局会议未提及“六稳”和“逆周期调节”,但这只是因为经济环境发生了改变,并不等于政策转向。从政策面来看,宽货币并未结束,组合的调整才是重点,稳住短期流动性的同时平滑信用增速存在必要,稳货币+宽财政+紧信用将成为下一步政策组合。

  申万宏源(5.490,-0.09,-1.61%)固收研究孟祥娟则认为,会议的表述确实略有收紧、不如前一次宽松,但当前货币政策并非完全转向,而是适时微调,预计未来货币政策将更加侧重传导和结构优化。

  一方面,我们认为当前货币政策尚未出现趋势性转向,只是依据市场资金供求情况进行适当微调,维持流动性合理充裕方向不变;

  另一方面,今年较为确定的目标是降低实体融资成本,资金面行至当前位置后,下一步是降低一般贷款和非标融资成本,在此背景下,货币政策难出现趋势性收紧。

  来源:华尔街见闻

  责任编辑:凌辰SF179

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  芭田股份股票

  「芭田股份股票」沪指大跌1.7%,“88魔咒”显灵?机构激辩“政策顶”,数千亿资金还在路上,快牛变慢牛?

  本报记者:股票配资jinli6

  当股基仓位又一次升至88%时,A股出现了大幅调整。

  22日,A股单边下行,蓝筹股集体回调。截至收盘,A股三大指数跌幅均超1%。上证综指收盘跌1.7%报3215.04点,创3月8日以来最大单日跌幅;深证成指跌1.86%报10224.31点;创业板指跌1.07%报1697.51点。

  “88魔咒”显灵了?

  一季度A股大涨,基金仓位也明显上升。一季报数据显示,开放式股票型基金平均仓位已接近9成,达88.82%,较去年四季度增加3.7个百分点,考虑到基金通常还需安排5%的现金应对赎回需求,股票型基金接近满仓位操作。

  A股素有“88魔咒”的市场传言,当偏股型基金的股票仓位达到88%或以上时,A股就有可能见顶回落。其背后原因之一,就是缺乏增量资金。

  果真如此吗?

  一位公募人士表示,虽然目前股基仓位已达88%,但后续包括新发基金、外资、机构资金等增量资金仍然值得期待。

  “目前公募基金本身的资金体量相对有限,但保险和银行资管等机构的股票仓位并不高,而外资将会是最确定的增量资金。”他说。

  数据来源:Wind

  中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)研究报告显示,预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元,年初至今已流入约7000亿元。年初至今流入资金规模最大的三个主体,分别是私募基金(2437亿元)、杠杆资金(2251亿元)和公募基金(1845亿元)。未来年内预计增量流入规模最大的三个主体,分别是外资、股票回购和保险资金。

  整体来看,总量上边际流入放缓,结构上更偏好价值蓝筹,分化加剧。短期内,随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整,资金流入节奏将有所放缓,最佳买点仍需等待。

  中长线资金入市值得期待。上周五,中国金融期货交易所发布进一步优化股指期货交易运行的通知:一是自2019年4月22日结算时起,将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%;二是自2019年4月22日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手,套期保值交易开仓数量不受此限;三是自2019年4月22日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

  业内人士普遍认为,这是一个非常积极的信号。股指期货交易优化,将进一步提升流动性,有利于基差贴水的改善,从而降低对冲成本;流动性提升还将减少对冲策略建仓、移仓时的冲击成本。此次交易成本降低后,流动性有望进一步回归正常,有助于提升A股市场对绝对收益资金的吸引力,量化基金、保险、养老金、职业年金等中长线资金入市值得期待。

  机构多空现分歧

  近期的两场会议令市场对货币政策走向的分歧进一步加大,会议传达出了对经济的看法趋于乐观、货币政策趋于收紧的政策意图。

  一种分析认为政策顶已至,提到的因素主要包括会议重提“供给侧改革”、“结构性去杠杆”,拖累增长的多为“结构性、体制性”因素。另一种分析则认为,从基调、定位和主线来看,当前货币政策并非完全转向,只是适时微调,会议的措辞变化只意味着“收油”而非“刹车”,总体上二季度将依然处于宽松期,同时将更加侧重传导和结构优化。

  一位公募基金经理认为,从目前情况来看,后市货币政策大概率会“过松就收、过紧就放”。在当前点位下,市场出现5%甚至更大幅度波动都可以理解。但中长期来看,A股的估值仍然不高,结构性机会值得把握,看好消费、医药、科技等板块。

  在另一位业内人士看来,货币宽松仅是充分不必要条件,类比美股亦是在加息周期中不断上涨,慢牛趋势不变。

  一位私募基金经理则提醒,部分股票可能出现较大波动,2月已经有过一轮炒作但无盈利支撑的部分股票可能走弱。不过一些跟经济相关性大的股票,可能走出2016年至2017年的特征,靠盈利推动股价上行。

  对于宏观环境,一位资深基金经理表示,目前多项数据表明经济有筑底可能,若环境进一步向好,减税降费的利好将体现。整体而言在科创板推出前市场问题不大。因此,将降低仓位,集中发力有竞争力的行业中优质龙头企业。

  另一位公募人士则表示,一季度数据整体表现不错,但目前A股表现平平,意味着利好已在此前上涨中反应。另外宏观政策方面出现微调,未来基本面可能反复。

  星石投资表示,下一阶段的经济工作重心可能将由稳增长更多转向“促改革、调结构”。货币政策转向中性,但财政政策依然会比较积极。A股市场将从年初以来的快速上涨转入慢牛行情。

  责任编辑:史考

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  前海概念股

  「前海概念股」仓位提升收复18年降幅 加仓金融必选消费

  本报记者:股票配资jinli6

  公募2019年一季报持仓分析

  截至4月22日,主动型权益类公募基金(包括开放式普通股票型基金、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式偏股混合型基金、封闭式灵活配置型基金)2019年一季报披露率为91.18%,其中普通股票型基金披露比率为90.21%,偏股混合型基金披露比率为91.12%,灵活配置型基金披露比率为91.44%。本报告以主动型权益类公募基金为样本,对公募基金2019年一季报权益持仓变化进行全方位梳理。下文所称公募基金均指以上三类主动型权益类公募基金。

  1.1公募基金仓位大幅提升,收复2018年降幅

  2019年一季度公募基金仓位大幅提升,一举收复2018年全年降幅。从基金持股比例中位数来看,2019Q1普通股票型基金持股比例为90.18%,相比2018Q4的86.57%大幅提升3.61个百分点;2019Q1偏股混合型基金持股比例为87.64%,相比2018Q4的76.90%大幅提升10.73个百分点;2019Q1灵活配置型基金持股比例为78.29%,相比2018Q4的49.21%大幅提升29.08个百分点。

  从目前已经披露的主动型权益基金中,我们筛选出2019Q1与2018Q4具备可比性的1932只基金,其中普通股票型基金258只,偏股混合型基金554只,灵活配置型基金1120只,进一步对其持股比例区间分布进行对比。全样本来看,2019Q1基金持股比例90%-95%、85%-90%区间基金数量占比分别为29.40%、19.00%,较2018Q4分别提升14.44、8.33个百分点。对应的是2019Q1基金持股比例0-60%及60%-80%区间基金数量占比由2018Q4的30.18%、29.14%分别下降9.68、10.77个百分点至20.50%、18.37%,从各个持股比例区间基金的占比变动来看,公募基金一季度仓位明显上移。分类别来看,股票型基金2019Q1持股比例在90%-95%区间的基金数量占比最高为50.39%,较2018Q4提升了21.71个百分点,持股比例在85%-90%区间的基金数量占比上升8.53个百分点,而持股比例在80%-85%区间的基金数量占比则大幅下降29.78个百分点。偏股混合型基金2019Q1持股比例在90%-95%、85%-90%区间的基金数量占比分别为35.02%和26.17%,较2018Q4分别提升21.48和14.08个百分点;2019Q1持股比例0-60%和60-80%区间基金数量占比分别为1.62%和21.30%,较2018Q4分别下降5.96和29.78个百分点。灵活配置型基金2019Q1持股比例在90%-95%和85%-90%区间基金数量占比较2018Q4分别提升9.29和5.45个百分点,持股比例0-60%和60%-80%区间基金数量占比则分别下降13.57和3.48个百分点。以上三类主动型基金85%-95%区间基金数量占比均显著提升,2019年一季度主动型基金仓位较2018年四季度大幅回升。

  1.2公募基金增配主板,大幅增配大市值公司

  一季度公募基金各板块持仓占比中主板回升,创业板、中小板下降。以上述主动型权益基金重仓股为样本,2019年一季度公募基金对主板、创业板和中小板的持股占比分别为68.86%、13.07%和18.07%,与2018年四季度相比主板提升4.52个百分点,创业板和中小板分别下降1.94和2.58个百分点。

  以A股各板块自由流通市值的占比为基准,一季度公募基金持仓仍超配中小创,低配主板。中小板和创业板一季度的超配比例分别为0.04%、2.48%,与2018年四季度相比,中小板超配比例下降3.16个百分点,创业板超配比例下降2.22个百分点;主板一季度低配比例为2.52%,较2018年四季度低配比例收窄5.39个百分点。

  市值风格方面,2019年一季度公募基金持仓偏好相比2018年四季度出现明显转向,由青睐中小市值股票转向偏好大市值及50亿以下市值个股。具体的表现是降低50-500亿市值区间的持股市值占比,提升500亿以上和50亿以下市值区间的股票占比,且大幅增持2000亿以上市值区间个股。2018年四季度公募调仓显示偏好中小市值个股,2019年一季度调仓则偏向小市值和大市值个股,减配中市值个股。

  全部A股口径来看一季度公募基金持仓大于2000亿和500-2000亿市值区间的个股市值占比较2018年四季度分别提升15.70和0.27个百分点,持仓小于50亿、50-100亿、100-200亿及200-500亿市值区间的个股市值占比较2018年四季度分别下降1.42、4.67、6.85、3.03个百分点。一季度公募超配200亿以上市值区间个股,其中500-2000亿和2000亿以上区间分别超配11.22和11.44个百分点。低配200亿以下市值区间个股。其中50亿以下和50-100亿市值区间分别低配10.24和9.24个百分点。

  为了剔除市值变动的影响,以各市值区间超低配比例变化为参考,分板块来看,50亿以下市值区间,一季度各板块持仓占比环比均出现提升,其中中小板和创业板提升幅度较大,分别提升8.84和9.25个百分点;50-500亿市值区间各板块持股占比均出现回落,500-2000亿市值区间主板(-1.63pct)和创业板(+0.76pct)持股占比变动幅度不大,中小板持股占比大幅回升8.52个百分点;2000亿以上市值区间主板和创业板持股占比分别提升14.83和6.33个百分点,中小板则小幅下降0.78个百分点。

  1.3公募基金加仓金融、必选消费

  公募基金一季度继续加仓下游,减仓中上游。一季度公募基金持仓市值占比中上、中、下游持仓占比依次为5.31%、11.43%和83.26%,环比2018年四季度分别下降1.13、下降2.57和上升3.70个百分点。上、中、下游超低配比例依次为-7.69%、-3.16%和10.86%,相比2018年四季度上游低配比例进一步扩大0.6个百分点,连续四个季度下降,中游低配比例扩大2.33个百分点,下游超配比例提升2.93个百分点,超配比例连续四个季度回升。

  公募基金一季度加仓金融、必选消费,减仓成长、周期及制造板块。分大类板块来看,一季度公募基金在必选消费、可选消费、成长、金融、周期及其他的持股市值占比依次为26.98%、7.86%、18.05%、24.23%、5.31%和17.56%,与2018年四季度相比,环比变化依次为1.93、-0.84、-2.06、5.20、-1.13和-3.10个百分点,大幅增配金融和必选消费板块,其他板块持股市值占比大幅下降3.10个百分点,其他板块中主要包含制造业及逆周期的相关行业。周期与成长板块分别下降1.13和2.06个百分点。相比各板块自由流通市值占比,公募基金超配必选消费、可选消费和成长板块,低配周期和金融板块。一季度必选消费、可选消费和成长板块的超配比例分别为12.95%、1.00%、0.09%,相比2018年四季度超配比例,金融、必选消费分别提升5.56和1.44个百分点,成长、周期分别下降3.33和0.60个百分点。

  分行业来看,申万一级行业中公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、医药生物、非银金融、银行、电子,持仓占比依次为15.38%、11.26%、11.03%、7.88%、7.23%,合计占比为52.79%。与2018年四季度相比,2019年一季度公募基金持仓占比提升前五的行业为非银金融、食品饮料、银行、农林牧渔、国防军工,分别提升4.48、4.17、2.44、1.14、0.60个百分点,一季度公募基金持仓占比下降前五的行业为医药生物、房地产、电子、公用事业、电气设备,分别下降1.92、1.72、1.32、1.12、1.02个百分点。相比各行业自由流通市值占比,公募基金超配比例较高的行业为食品饮料、医药生物、农林牧渔、家用电器、电子,分别超配9.76、3.73、1.61、1.51、1.43个百分点,低配比例较高的行业为化工、公用事业、有色金属、建筑装饰、银行,分别低配3.11、2.88、2.27、2.01、1.66个百分点。一季度公募基金超低配比例比2018年四季度提升前五的行业为非银金融、食品饮料、银行、农林牧渔、国防军工,分别提升3.70、3.69、3.69、0.80、0.54个百分点。

  责任编辑:史考

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  双汇股份

  「双汇股份」暴跌近万亿!三大魔咒联手,打败了五大利好:A股又到关键时刻,更有“政策顶”来袭,后市何去何从?

  本报记者:股票配资jinli6

  万万没想到,经过了上周发布的利好,整个周末的朋友圈意念盘都直接上了3300、3500点,甚至有直接看到3800点的,结果今天周一巨亏,回到了3200点,据wind数据统计,A股今天蒸发了近万亿。

  怎么说呢?这碗面,它又大又宽。

  无视利好,A股大跌

  在昨晚的稿子里,基金君梳理了5大重磅利好:

  1、政治局会议定调积极财政政策

  2、股指期货松绑有利长线资金入市

  3、公募基金10年来最猛加仓

  4、MSCI再度扩容渐行渐近

  5、大力推动期货公司上市

  结果4月22日,截至收盘,沪指报3215.04点,跌1.70%,创3月8日以来最大单日跌幅,成交额3592亿。深成指收报10224.31点,跌1.86%,成交额4451亿。创业板报1697.51点,跌1.07%,成交额1166亿。

  家用电器、地产、保险、工程机械等权重全线下挫,两市下跌个股逾2600只,猪肉概念股一枝独秀,市场分歧开始加大,赚钱效应减弱,但个股并未出现恐慌,短线资金的做多情绪仍在。

  盘面上看,权重板块持续回落,房地产、家电继续领跌,建材、银行、汽车、非银金融等跌幅居前

  A股一重要“规律”开始显现

  基金君发现,现在A股对于利好数据慢慢开始无视,今日指数高开下挫,连续跳水后迎来大跌。

  在4月15日的时候,当时社融数据超预期,市场情绪高涨大多数投资者看多行情,但结果指数大幅高开下微盘竟然翻绿。

  而如今,周末市场诸多利好刺激下更是无人看空,这次市场再次打脸下,小幅高开后变迎来重挫。

  市场分析,今年以来的这种“规律”已经开始显现,就是对利好的无视,把利好当做此前上涨预期的兑现。而这种兑现,在没有更大的预期之下,在没有更多的增量资金推动下,或很难有所作为。

  地产股带头砸盘

  蒸发900多亿市值

  同花顺(102.060,-4.45,-4.18%)房地产开发指数下跌2.41%。

  据wind数据显示,房地产开发板块总体市值较周五暴跌超900亿元!

  为啥今天地产股暴跌呢?原因有两条。

  第一条是政治局会议再次强调“房住不炒”。

  中共中央政治局4月19日召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。会议强调,要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

  第二条是住建部对部分房价波幅较大城市进行预警提示。

  新华社4月19日报道,近期住建部会同国务院发展研究中心对2019年第一季度房地产市场运行情况开展了专题调研。从调研情况看,房地产市场总体保持平稳,住宅销售平稳回落,房价基本稳定,市场预期趋于理性。但部分热点城市住宅销售回暖、土地市场热度回升,需引起高度关注。按照稳妥实施房地产长效机制方案确定的月度分析、季度评价、年度考核的要求,住建部对2019年第一季度房价、地价波动幅度较大的城市进行了预警提示。

  该报道还显示,住建部要求各地坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署,始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,围绕稳地价、稳房价、稳预期的调控目标,夯实主体责任,保持政策的连续性和稳定性,防止出现大起大落,确保房地产市场平稳健康发展。

  中金公司发文称,住建部近期对一季度房地产市场运行情况开展专题调研,并对地价、房价波动较大的城市进行了预警提示。中央政治局会议近日亦重申“房住不炒”。当前中央对各地的房价考评主要依照“月度分析、季度评价、年度考核”的要求,以年度为单位对当年累计价格涨幅予以严格考核,而月度或季度间若出现价格大幅波动则加以提示和预警。这意味着某个季度的价格波动并不会成为政策收紧或宽松的考察标准。

  招商证券(18.030,-0.49,-2.65%)表示,当前的政策并没有大幅放松,所以也不存在收紧的可能,政策早已从“坚决遏制房价上涨“的前期表述变为“稳地价,稳房价,稳预期”,短期并未发生改变,政治局会议更多意味在于对“稳”字的强调。

  招商证券认为,政策未来仍然是因城施策式的推进,仍然是边际向好的,从当前房地产股票的估值观察,相对估值仍然存在明显空间,绝对估值也仅完成了估值修复,风险偏好的上行依然相对克制,也即股票整体并没有对房地产放松有过高的预期,因此,影响短期房地产股票最大的变量不是自己本身的基本面,而是来自于整体大盘的流动性和基本面分歧的增加。

  三大“魔咒”现身A股

  刚刚过去的周五是4月19日,A股著名的”419魔咒”,在这一天没有灵验,A股大涨了!

  但是,躲得了初一,躲不过十五啊!历史上的419魔咒,前后一天都得算上。

  另外一个魔咒是“88公募魔咒”。

  2009年的7月29日,A股市场创出阶段新高后,上证指数大跌了5%。当时市场上统计二季报基金仓位的时候,发现开放式股票型基金平均仓位阶段创新高,达到了88%。

  当时媒体回看2007年的行情,在当年A股6000点左右的时候,开放式股票型基金平均仓位也是88%左右。

  对于”88公募魔咒”的定义是:当股票基金的仓位水平达到88%左右的时候,A股市场往往会出现大跌,基金仓位成了股市的“反向指标”。

  当时分析的逻辑认为,当股票基金仓位达到88%这一水平时,基金可加仓的资金不多了,便会招致市场的担忧,并多次成为预示市场见顶的风向标。

  2009年到2010年还有两次比较明显的例子是2009年11月24日和2010年的11月12日,都是有券商报告分析或统计股票型基金平均仓位88%了,然后股市大跌,这两次市场跌幅都很大,一次是上证指数大跌3.5%左右,另一次是暴跌5.16%。

  而天相最新统计的2019年基金一季报数据(已公布四分之三),股票型基金的平均股票仓位从85.2%提升到88.6%,回到88%以上了。

  第三个魔咒是大同煤业(5.560,-0.14,-2.46%)魔咒。

  上周五(419)大同煤业涨停也引起了关注。煤炭是属于周期滞涨行业,周期轮动到煤炭部分说明了上证50的拉升已经到达末端,或意味着已经炒无可炒的阶段,这就是A股市场的“蓝灯笼”效应。

  据统计,这个魔咒是这样的:

  2014年10月13日,大同煤业涨停,沪指随后调整了10个交易日;

  2014年12月4日,大同煤业盘中最高上涨9.89%,沪指在第3个交易日暴跌5.43%;

  2015年1月5日,大同煤业涨停,随后沪指陷入了长达两个月的箱体震荡;

  2015年5月27日,大同煤业收盘涨停,次日,沪指大跌6.50%;

  2015年6月1日,大同煤业收盘涨停;次日,大同煤业最高上涨9.78%。同期,沪指在进行最后的冲顶后,随后开启连续暴跌;

  2015年7月6日,大同煤业盘中最高上涨9.33%,自当日起沪指下跌602点;

  2015年7月24日,大同煤业盘中涨停;沪指次日暴跌8.48%;

  2015年8月14日,大同煤业盘中涨停;沪指在经历一个交易日的震荡后掉头向下,于8月18日开启了幅度高达1150点的暴跌;

  2016年大同煤业的首个涨停出现在1月6日,时值熔断机制引发第三轮急跌之时,沪指次日开启五连阴,累计跌幅达12.26%;

  2016年1月13日,大同煤业涨停,次日盘中又一次冲击涨停,沪指在此前调整8个交易日后再次下挫,触及最低点——2638.30点。

  政策顶引发大跌?

  近期,两场会议令市场对货币政策走向的分歧进一步加大,一场是4月12日召开的央行一季度货币政策例会,另一场是4月19日召开的定调下一步经济工作的政治局会议。

  两场会议均传达出了对经济的看法趋于乐观、货币政策趋于收紧的政策意图,政策基调较前次发生明显转变。例如,412央行货币政策一季度例会重提“把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”,对逆周期调节的措辞也明显趋于缓和,指向逆周期调节的重要性有所降低;419的一季度政治局会议不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”。

  两次会议表述出现明显变化,叠加上周3月经济数据向好、4月17日央行缩量续作MLF略低于市场预期,市场焦点落在货币政策上——到底中国目前迎来“政策见顶”之时了吗?货币政策就快要转向了吗?

  恒大首席经济学家、恒大研究院院长任泽平旗帜鲜明地站在“政策顶”已至的一边。任泽平认为,“六稳”自去年731政治局会议提出以来,连续三个季度被提及,419政治局会议不再提及,反映中央对短期形势的担心下降,419政治局会议提出“用供给侧改革的办法稳需求”,意味着不走大水漫灌的刺激老路,短期的逆周期调节政策边际上难以再加强。

  2018年的1031三季度政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”,强调六个“稳”,没有再提“去杠杆”,表明宏观调控政策转向,由紧变松,随后一系列宽松积极的财政货币政策出台。是“政策底”。

  419的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期,开局良好”,不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”(此前4月12日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”),表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放,货币政策从宽松期步入观察期。是“政策顶”。

  国泰君安(19.730,-0.48,-2.38%)表示不同意,宏观团队花长春、张捷表示对于上述观点并不认同,直接隔空喊话表示,“收油并非刹车,7月之前,政策依然处于宽松期”,作出上述判断的原因主要是考虑到三个“不变”:

  2018年四季度政治局会议确定的三大主线不变,即“振兴实体经济、提振资本市场信心、继续加强党的领导”;2018年二季度政治局会议确定的“稳增长”和“防风险”的主次定位不变,即“稳增长”在“防风险”之前;2018年中央经济工作会议确定的两大逆周期调节政策基调不变,即“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度”。

  在国君团队看来,货币信贷政策、房地产政策二季度难有较为明显的宽松,虽然总体上基调仍然处于宽松期,但宽松的二阶拐点显现;宽松将主要靠财政落实降税减费、消费等结构政策为主,既带有供给结构调整的意味,又有一定的需求提振作用。7月的二季度政治局会议将对宏观形势和政策基调重新评估。

  中信证券(23.790,-0.71,-2.90%)明明研究团队也持类似观点。其提到,虽然政治局会议未提及“六稳”和“逆周期调节”,但这只是因为经济环境发生了改变,并不等于政策转向。从政策面来看,宽货币并未结束,组合的调整才是重点,稳住短期流动性的同时平滑信用增速存在必要,稳货币+宽财政+紧信用将成为下一步政策组合。

  责任编辑:史考

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  社保概念股

  「社保概念股」政治局会议对市场关心问题的答案是什么?——4月19日政治局会议点评

  本报记者:股票配资jinli6

  货币政策回归稳健,但货币增速不见得立即出现拐点。

  事件

  政治局4月19日召开会议,分析当前经济形势,部署经济工作。我们认为会议传递了货币政策回归稳健的信号。但是历史经验显示政策转向之后信贷货币增速不见得立即会出现拐点;同时在财政政策和改革加速有望支撑经济的背景之下,我们更倾向于认为经济同比逐步企稳并略有反弹的态势仍将在至少在未来两个季度持续——较市场一致预期乐观。

  投资要点

  货币政策结束偏宽松、回归稳健。从新华社对政治局会议报道的通稿来看,本次政治局会议对于当前经济的判断比此前乐观,因此在未来政策目标上也做了调整。与去年12月份会议的通稿相比,删去了“六个稳”的目标,而增加了“坚持结构性去杠杆”的要求,传递了非常明确的货币政策结束宽松、回归稳健、着眼防范长期金融风险的信号。目前看来,信号比我们此前的判断(不会更宽松)更加严厉一些,并可能短期冲击市场情绪。实际上,近期货币市场利率已经有所上行,已经反映出货币政策出现了微调。

  广义社融同比增速会马上出现下行拐点吗?这可能是当前市场最关心的问题之一。原则上,从去杠杆或者退一步说稳杠杆的角度考虑,在当前广义社融增速和M2增速都已经高于了名义GDP增速的情况下,信用扩张增速的确存在一定下行的压力。然而,我们看到会议对去杠杆的表述是“结构性去杠杆”,这可能为政策执行提供了一定的灵活性。而且会议依然承认“国内经济存在下行压力”,而在政策目标中“稳增长”仍然排在首位——在促改革、调结构、防风险之前。我们因此更倾向于认为未来两三个月不会出现广义社融同比趋势性下行的严厉政策——在经济企稳基础尚不牢固的情况下,政府应该会从2018年的经济超预期下滑中吸取教训。

  实际上,从2009年以来几轮刺激政策的终结来看,货币市场利率的上行通常是最领先的,而信贷指标同比拐点何时出现似乎取决于货币市场利率上行的程度。例如2009年6月货币市场利率就开始从底部回升,但比较温和,于是M2同比见顶出现在2009年11月,滞后5个月;但是在2013年5月和2016年10月货币政策调整中、货币市场利率上升的则比较剧烈,广义社融的同比见顶几乎同步出现。在当前的经济环境下,我们认为货币市场利率不具备大幅上行的基础。

  经济怎么看?财政政策等其它刺激措施仍有望支撑经济。对经济的拐点而言,我们认为可能更晚一些。一方面,如果信用扩张还没有立即进入下行拐点,就不能轻言经济下行的拐点;另一方面,4月减税、5月降费、以及包括发改委可能刺激汽车、家电等消费发展“循环经济”等其它政策刺激还有可能对于经济构成支撑。同时此前中国工业企业部门去杠杆和过剩产能领域的局部出清也在一定程度上提升了中国经济的韧性(《中国会陷入资产负债表型衰退吗?》)。我们认为经济同比逐步企稳并略有回升的趋势并没有结束,对于经济的下行拐点不宜过早做出判断。实际上,如果经济出现温和企稳回升,名义GDP增速上行,反而也会减少社融增速需要下行的程度,有利于去杠杆。

  “体制性”改革能有多少进展?会议关于“国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”的表述中,“体制性”一词的出现极其引人瞩目。与此相承接,“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”的论述则体现出决策者以体制改革提振中国经济的决心——这是非常积极的信号。近期以来,诸多领域的改革有一些加速的迹象。多家外资券商拿到A股牌,大城市进一步开放落户,和以格力电器(61.140,-3.86,-5.94%)混改为代表的国企改革等都具有标志性的意义。如果格力电器国有股权能够顺利转让给非国有机构——已经获得国务院国资委的认可——确实是具有实质突破、能够带来全要素生产效率提升的“真改革”,也有助于提振市场信心和支撑经济增长。

  然而我们也必须认识到,在比经济体制改革更深层次改革目前难以取得进展的情况下,通过改革全面释放社会生产力的空间仍然是有限的。以格力的混改为例,其主要依据的是“充分竞争领域的商业类企业,国资可以不谋求绝对和相对控股”。这当然意味着今天许多处于一般竞争性行业的国企仍有进一步改革的空间。然而,这个原则,并没有突破20年前朱镕基总理主导国企改革定下的“抓大放小”的框架。

  继续密切关注房地产税的进展。会议重提“房住不炒”无疑有利于稳定市场预期,防范近期部分城市出现的房地产过热的苗头。而“房地产要落实好一城一策、因城施策”也意味着房地产调控不会回到2018年下半年严厉调控的状态。比较平衡的政策安排应该说符合市场预期。但是“(落实)城市政府主体责任的长效调控机制”的表述或意味着推进房地产税的努力仍在进行之中(参见《关于房地产税,你应该知道什么?》)。

  风险提示:经济低于预期,政策力度不及预期,中美关系持续恶化

  责任编辑:王涵

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  华峰氨纶股票

  「华峰氨纶股票」上交所就首轮问询及回复情况答记者问

  本报记者:股票配资jinli6

  问题1.自3月22日受理首批科创板上市申请以来,上交所抓紧推进发行上市审核工作,陆续发出首轮问询函,目前已有企业提交首轮问询回复。请介绍一下受理企业和审核等方面的整体情况。

  答:3月18日,上交所发行上市审核系统正式开始接受科创板发行上市申请。3月22日,上交所作出首批9家企业的受理决定。一个月来,上交所科创板上市审核中心按照设立科创板并试点注册制的基本要求,对发行人提交的申请文件进行认真审核。截至4月23日,共计受理企业申请90家,已发出首轮问询72家。

  从受理情况看,科创板申报企业体现出以下特点:一是行业较为集中。总体上属于高新技术产业和战略性新兴产业,主要集中在新一代信息技术、生物医药和高端装备等产业,其中新一代信息技术32家,生物医药21家,高端装备17家,新材料10家。二是能够反映现阶段我国科技创新企业整体现状。总体而言,当前我国科技创新企业大多处于爬坡过坎阶段,有一定的科技创新能力和市场竞争优势,科技创新处于跟跑和并跑阶段的企业多,处于领跑阶段特别是突破关键核心技术的企业少。申报企业中不乏具有一定品牌效应和市场影响力的细分行业龙头,技术水平与我国现阶段的经济、科技发展水平相适应。三是申报企业总体上具备较强的科创属性。绝大多数企业主要依靠核心技术开展生产经营,研发投入远超过境内市场其他板块,以最近一个会计年度(2018年)为例,受理的科创企业研发投入占营业收入的比重平均为11%,最高的达56%,研发人员占员工总数比例达到33%。四是具有良好的成长性。受理的科创企业最近一年营业收入增长率平均为42%,超过50%的有22家,其中超过100%的有7家;最近一年,平均净利润1.23亿元,最高的为37.17亿元。

  为做好科创板发行上市审核工作,上交所进一步充实了科创板上市审核中心的力量,从所内相关业务部门抽调具备IPO审核、上市公司监管等方面经验的会计、法律专业人员,承担审核工作。试点初期,为保障审核质量,提高审核效率,证监会发行部与上交所还建立联合审核机制,选派了数名经验丰富的监管干部到上交所挂职,指导和参与审核工作。

  据了解,相关发行人和中介机构收到首轮问询后,正在抓紧准备首轮问询回复。下一阶段,上交所将把着力提高申报企业信息披露质量放在更加突出位置,在继续做好常态化的发行上市申请受理和首轮问询基础上,集中力量审核已问询企业的首轮问询回复,根据回复的质量情况开展第二轮甚至多轮问询,问询回复情况将向市场公开。审核问询结束后,将严格按照规则和程序规定,及时召开审核会议形成初步审核意见,组织召开上市委会议审核,报送证监会注册,确保科创板平稳、顺利推出。

  问题2.招股说明书是最重要的信息披露文件,是投资者了解发行人情况的直接依据,市场各方对如何进一步提高科创板招股说明书信息披露的质量有更高的期待。请介绍一下已受理企业招股说明书的基本情况,存在哪些值得重视的普遍性问题?

  答:从目前受理企业看,大部分科创板申报企业基本能够按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板公司招股说明书》及相关要求,编制招股说明书。所编制的招股说明书,总体上注重结合科创企业的特点,披露与科创属性相关的内容,注重改善管理层讨论的针对性。但同时应当看到,目前所披露的招股说明书质量参差不齐,还存在一些比较突出的共性问题,与试点注册制改革要求以及市场各方期待还有一定差距,主要表现为如下五个“不够”。

  一是对科技创新相关事项披露不够充分。核心技术、研发人员、研发投入等事项是科创企业的重要特征,是投资者了解和判断发行人是否具有科技创新能力的重要依据。相较其他板块,科创板招股说明书更加注重对科技创新相关事项的披露,但目前不少企业存在披露不充分的问题。比如,未充分披露核心技术的来源、研发团队情况、技术先进性程度、在国内外市场的地位及竞争优劣势、技术的迭代性和可替代性、技术路线演进和发展趋势、知识产权保护及管理、核心技术产业化应用及收入占比等。

  二是企业业务模式披露不够清晰。企业从事什么业务、提供什么产品或服务、如何组织生产和销售、如何获取收入和盈利、相关技术对企业生产经营的贡献度等,是发行人需要向投资者讲清楚的重要信息。科创企业中,还有一些采用较为新颖的业务模式和盈利模式,投资者更不熟悉。但部分科创板招股说明书存在对业务模式特别是发行人主营业务、主要产品或服务的基本情况披露不清楚,产供销模式与财务数据缺乏对应关系,行业上下游经营和竞争情况,披露比较分散、模糊。

  三是企业生产经营和技术风险揭示不够到位。科创企业具有投入大、迭代快、风险高等特点,需要特别注重风险揭示的充分到位。目前不少招股说明书风险揭示不到位,泛泛而谈、避重就轻的比较多。比如,未结合科创企业的特点进行风险揭示,风险因素披露缺乏针对性;未能对风险产生的原因和对发行人的影响程度进行充分披露,缺乏结合公司实际情况的定量分析;有的风险因素披露违反规则要求,包含发行人竞争优势及类似表述,风险揭示变成自我表扬等。

  四是信息披露语言表述不够友好。科创板招股说明书准则明确要求应便于投资者阅读,浅白易懂、简明扼要、逻辑清晰,具有可读性和可理解性。总体而言,目前招股说明书信息披露不友好的问题较为突出。比如,有的招股说明书未能使用事实描述性语言、突出事件实质,而使用市场推广的宣传用语,明显美化甚至夸大;有的大篇幅披露与发行人相关度不大的行业等信息,对自身直接相关的业务与技术披露较少,信息披露冗余的同时,有效性不足、针对性不强;有的招股说明书使用很多晦涩难懂的专业术语,有的未能尽量使用图表、图片或其他较为直观的披露方式,以及引用第三方数据或结论未注明资料来源等。

  五是文件格式和内容安排不够规范。比如部分招股说明书未能结合自身业务特点,披露重要性水平的确定标准和依据;会计政策和会计估计的具体执行标准简单照抄会计准则;各主体承诺事项仍大量堆砌在重大事项提示部分,未能达到重大事项提示以简要语言提醒投资者特别关注事项的目的等。

  招股说明书存在的上述问题,有的是多年来习惯做法所致,有的与准备科创板发行上市申请、编制招股说明书的时间仓促有关。这些问题的存在,说明发行人和中介机构对如何按照试点注册制改革理念,在发行上市环节落实以信息披露为中心的监管要求,理解深度不够、重视程度不够、执行力度不够。在此,再次提醒各发行人及中介机构,务必严格按照科创板注册制相关规则要求制作、修改招股说明书。应该结合审核问询提出的问题和要求,该精简的精简、该删除的删除、该补充的补充、该强化的强化。本所审核中将坚持以信息披露为核心,高度重视信息披露的质量,对存在突出问题的招股说明书,将刨根问底,持续加大问询力度。

  问题3.发行上市审核问询是督促发行人和中介机构履行信息披露义务、提高信息披露质量的重要环节和监管方式。针对上述普遍性问题,发行上市审核如何坚持以信息披露为核心,着力提升招股说明书的信息披露质量?

  答:上交所受理发行上市申请后,按照科创板试点注册制改革的要求,坚持以信息披露为核心,针对招股说明书存在的突出问题,通过一轮或多轮问询,督促发行人说清楚、讲明白,努力问出一个真公司。首轮问询,遵循“全面问询、突出重点、合理怀疑、压实责任”的原则。

  一是全面问询。审核人员认真通读招股说明书及全部配套文件,首轮问询问题覆盖招股说明书的全部内容,包括财务、法律、行业等不同层面,同时关注信息披露充分、一致、可理解等不同要求。凡是与投资者投资决策相关、招股说明书又没有讲清楚的重要问题,包括业务、技术、财务、治理以及披露语言的简明性等,都要求发行人予以补充完善,切实提高信息披露的充分性。在全面审核基础上,提出首轮问询问题。与全面审核以及招股说明书的质量现状相对应,首轮问询的问题数量相对多一点,目前平均每家40余个问题,每个问题中,还包括多个问题点。

  二是突出重点。首轮问询一方面注重全面性,另一方面突出重点。在问询范围全覆盖的基础上,重点聚焦于发行人是否符合发行条件、上市条件,是否充分披露对投资者进行投资决策相关的重要信息,是否对符合科创板定位作出合理评估和判断。由此,所问询的问题,比较多的集中于与发行上市条件、发行人核心技术、发行人业务及经营模式、发行人独立持续经营能力等相关的重大事项上。

  三是合理怀疑。审核问询高度关注发行人信息披露的真实性、准确性、完整性,并着重从信息披露是否充分、是否一致等角度入手,保持合理怀疑。其中,对财务数据是否勾稽合理、财务信息与非财务信息能否相互印证、发行人与同行业可比公司之间差异是否正常等问题高度重视,对存在不一致之处予以重点问询,要求发行人作出解释并说明理由和依据,努力防范和震慑欺诈发行、虚假陈述等恶意违法行为。

  四是压实责任。中介机构勤勉尽责是注册制改革顺利落地的重要基础和保障。在要求发行人履行信息披露的第一责任的同时,我们要求保荐机构、证券服务机构对发行人生产经营的合规性、财务信息的真实性及内控制度的有效性等事项,进行充分核查和说明,督促相关中介机构勤勉履行尽职调查和审慎核查职责,切实发挥“看门人”作用。日前,针对审核中发现的保荐机构核查把关不严的问题,上交所已约谈相关保荐机构,指出其存在的问题,要求予以纠正。中介机构违反本所业务规则的,我们将依法依规采取相关监管措施。后续,还将与相关监管部门一起,有针对性地开展保荐人等中介机构的执业质量评价。

  发行人及保荐机构等中介机构在信息披露质量提高中,处于关键地位。在收到本所首轮问询函后,应当根据要求进行自查、核查,及时作出回复,并对招股说明书作出相应修改、完善和更新披露,切实提高信息披露的质量,确保信息披露的真实、准确、完整。

  问题4.发行人的首轮问询回复情况怎么样?接下来如何开展第二轮问询?

  答:截至4月23日下午,有3家企业提交了首轮问询回复,其他企业的问询回复工作正在进行中。总的来看,相关发行人和中介机构对问询的问题比较重视,都一一做了对照和回应,形成了独立的可公开的信息披露文件,对招股说明书同步做了相应补充、删改、调整;保荐人、律师事务所、会计师事务所也按照要求,出具了专项报告。我们将抓紧时间,对提交和披露的回复进行审核,着重关注回复的针对性、准确性、充分性。在此基础上,启动第二轮问询。

  值得注意的是,根据《科创板股票发行上市审核规则》的规定,问询回复是发行上市申请文件的组成部分,发行人应当保证回复的真实、准确、完整。本所高度关注问询回复的质量,并及时向市场公开问询和回复的内容,接受社会监督。在此,对正在准备回复的相关各方,着重提出如下三点要求。

  一是发行人和中介机构要按照要求予以针对性回复。问询回复应当围绕问询问题,有的放矢,提高针对性,避免答非所问或者避重就轻,防止“挤牙膏式”或“闯关式”的信息披露。发行人及保荐人要结合回复内容,全面梳理招股说明书等信息披露文件,查漏补缺、删减冗余、消除矛盾之处、删除宣传用语,增强信息披露的充分性、一致性和可理解性。

  二是中介机构要切实核查到位。保荐人及证券服务机构应当切实承担对发行人信息披露的把关责任,通过执行适当的核查方法、范围及程序,深入分析问询问题,审慎、客观地得出核查结论,并按规定严格履行内核程序,提高核查工作的规范性和有效性。保荐人应当以补充核查为基础,在问询回复中提供新的证据或材料,避免简单重复招股说明书的已有内容。

  三是行业信息披露需要进一步强化。保荐人应当充分发挥自身的行业研究能力,加深对科创行业的认识,提高对国家科技发展战略和政策、国内外科技发展水平和趋势的掌握。根据问询函的要求,在问询回复中对发行人的核心技术及核心竞争力、行业现状及未来趋势、上下游业务关系、同行业对比、风险因素及应对措施等事项,作出进一步的专业分析,为投资者决策提供更加有效的参考。

  如果发行人的首轮问询回复未能有针对性地回答本所问询,或者本所发现新线索、新情况以及根据相关监管要求需要进一步审核问询的,本所可在收到发行人首轮问询回复后十个工作日内,继续提出第二轮审核问询。与首轮问询为全面问询不同,第二轮问询将更加聚焦,重点针对首轮问询中发行人及中介机构没有说清楚、讲明白的重要问题,通过刨根问底式问询,要求发行人进一步披露信息,便于审核机构对相关事项作出审核判断,便于投资者在信息充分的情况下做出投资决策。

  责任编辑:史考

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  光迅科技股票

  「光迅科技股票」首批科创企业问询内容公开!152个问题“刨根问底”前所未有,证监会干部挂职审核,主要问询六大类

  本报记者:股票配资jinli6

  万众期待中,上交所公布了科创企业的问询问题与回复。

  4月23日下午,上交所公布了晶晨股份、微芯生物和睿创微纳的问询内容,3家科创企业共152个问答,问题之细、回复之详尽前所未有。注册制下科创板要践行“问出一个好公司,问出一个真公司”,这3家企业成为了样本,备受关注。

  从问答内容来看,问询涉及发行人股权架构、董监高等基本情况,发行人核心技术,发行人业务,公司治理与独立性,财务会计信息与管理层分析,其他事项等六大类,上交所根据企业不同的情况,在相应大类中提问的问题多寡不同、侧重点不一,但有一些共类问题,可做梳理以做借鉴。

  值得注意的是,科创板既是科创企业展示板,又是科创企业促进板,对科创板的科创成色要有一定的包容性。从研发投入占比、研发人员数量、最近一年收入增长率、最近一年净利润等指标看,科创板申报企业整体优于现有板块申报企业。

  关注点一:全面问询平均每家40个问题如此细致前所未有

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  按照规定,上交所受理发行上市申请后,针对招股说明书存在的突出问题,通过一轮或多轮问询,督促发行人说清楚、讲明白,努力问出一个真公司。首轮问询,遵循“全面问询、突出重点、合理怀疑、压实责任”的原则。

  从数量上可以说明一些问题,晶晨股份共53个问答,仅发行人和保荐机构的回复就有358页;微芯生物有41个问答,发行人和保荐机构的回复有183页;睿创微纳共58个问答,发行人和保荐机构的回复278页。

  如何审核问询呢?据上交所介绍,一是全面问询。审核人员通读招股说明书及全部配套文件,首轮问询问题覆盖招股说明书的全部内容,包括财务、法律、行业等不同层面,同时关注信息披露充分、一致、可理解等不同要求。凡是与投资者投资决策相关、招股说明书又没有讲清楚的重要问题,包括业务、技术、财务、治理以及披露语言的简明性等,都要求发行人予以补充完善,切实提高信息披露的充分性。在全面审核基础上,提出首轮问询问题。与全面审核以及招股说明书的质量现状相对应,首轮问询的问题数量相对多一点,目前平均每家40余个问题,每个问题中,还包括多个问题点。

  二是突出重点。首轮问询一方面注重全面性,另一方面突出重点。在问询范围全覆盖的基础上,重点聚焦于发行人是否符合发行条件、上市条件,是否充分披露对投资者进行投资决策相关的重要信息,是否对符合科创板定位作出合理评估和判断。由此,所问询的问题,比较多的集中于与发行上市条件、发行人核心技术、发行人业务及经营模式、发行人独立持续经营能力等相关的重大事项上。

  三是合理怀疑。审核问询高度关注发行人信息披露的真实性、准确性、完整性,并着重从信息披露是否充分、是否一致等角度入手,保持合理怀疑。其中,对财务数据是否勾稽合理、财务信息与非财务信息能否相互印证、发行人与同行业可比公司之间差异是否正常等问题高度重视,对存在不一致之处予以重点问询,要求发行人作出解释并说明理由和依据,努力防范和震慑欺诈发行、虚假陈述等恶意违法行为。

  四是压实责任。中介机构勤勉尽责是注册制改革顺利落地的重要基础和保障。在要求发行人履行信息披露的第一责任的同时,我们要求保荐机构、证券服务机构对发行人生产经营的合规性、财务信息的真实性及内控制度的有效性等事项,进行充分核查和说明,督促相关中介机构勤勉履行尽职调查和审慎核查职责,切实发挥“看门人”作用。日前,针对审核中发现的保荐机构核查把关不严的问题,上交所已约谈相关保荐机构,指出其存在的问题,要求予以纠正。中介机构违反上交所业务规则的,我们将依法依规采取相关监管措施。后续,还将与相关监管部门一起,有针对性地开展保荐人等中介机构的执业质量评价。

  发行人及保荐机构等中介机构在信息披露质量提高中,处于关键地位。在收到上交所首轮问询函后,应当根据要求进行自查、核查,及时作出回复,并对招股说明书作出相应修改、完善和更新披露,切实提高信息披露的质量,确保信息披露的真实、准确、完整。

  关注点二:将启动二轮问询对后来者提三点要求

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  上述3家企业目前已经提交了首轮问询回复,其他企业的问询回复工作正在进行中。上交所表示,总的来看,相关发行人和中介机构对问询的问题比较重视,都一一做了对照和回应,形成了独立的可公开的信息披露文件,对招股说明书同步做了相应补充、删改、调整;保荐人、律师事务所、会计师事务所也按照要求,出具了专项报告。上交所将抓紧时间,对提交和披露的回复进行审核,着重关注回复的针对性、准确性、充分性。在此基础上,启动第二轮问询。

  值得注意的是,根据《科创板股票发行上市审核规则》的规定,问询回复是发行上市申请文件的组成部分,发行人应当保证回复的真实、准确、完整。

  上交所关注问询回复的质量,并及时向市场公开问询和回复的内容,接受社会监督。对正在准备回复的相关各方,上交所着重提出如下三点要求。

  一是发行人和中介机构要按照要求予以针对性回复。问询回复应当围绕问询问题,有的放矢,提高针对性,避免答非所问或者避重就轻,防止“挤牙膏式”或“闯关式”的信息披露。发行人及保荐人要结合回复内容,全面梳理招股说明书等信息披露文件,查漏补缺、删减冗余、消除矛盾之处、删除宣传用语,增强信息披露的充分性、一致性和可理解性。

  二是中介机构要切实核查到位。保荐人及证券服务机构应当切实承担对发行人信息披露的把关责任,通过执行适当的核查方法、范围及程序,深入分析问询问题,审慎、客观地得出核查结论,并按规定严格履行内核程序,提高核查工作的规范性和有效性。保荐人应当以补充核查为基础,在问询回复中提供新的证据或材料,避免简单重复招股说明书的已有内容。

  三是行业信息披露需要进一步强化。保荐人应当充分发挥自身的行业研究能力,加深对科创行业的认识,提高对国家科技发展战略和政策、国内外科技发展水平和趋势的掌握。根据问询函的要求,在问询回复中对发行人的核心技术及核心竞争力、行业现状及未来趋势、上下游业务关系、同行业对比、风险因素及应对措施等事项,作出进一步的专业分析,为投资者决策提供更加有效的参考。

  上交所强调,如果发行人的首轮问询回复未能有针对性地回答问询,或者上交所发现新线索、新情况以及根据相关监管要求需要进一步审核问询的,上交所可在收到发行人首轮问询回复后十个工作日内,继续提出第二轮审核问询。与首轮问询为全面问询不同,第二轮问询将更加聚焦,重点针对首轮问询中发行人及中介机构没有说清楚、讲明白的重要问题,通过刨根问底式问询,要求发行人进一步披露信息,便于审核机构对相关事项作出审核判断,便于投资者在信息充分的情况下做出投资决策。

  关注点三:问询都问了些什么?来看六大点

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  从问答内容来看,问询涉及发行人股权架构、董监高等基本情况,发行人核心技术,发行人业务,公司治理与独立性,财务会计信息与管理层分析,其他事项等六大类,上交所根据企业不同的情况,在相应大类中提问的问题多寡不同、侧重点不一,但有一些共类问题,记者做了梳理以做借鉴。

  一是发行人股权股权结构、董监高等基本情况

  上交所问询主要集中在实际控制人认定、主要股东及其出资来源、发行人的控股权稳定、公司治理和内控有效等。

  如睿创微纳被问及“将马宏认定为公司实际控制人的具体依据,马宏实施实际控制权的具体方式,报告期内马宏执行的决策程序、结果与公司章程、股东大会、董事会等是否一致”;微芯生物也被问到“将XIANPING LU认定为公司控股股东及实际控制人的原因,并说明

  关于发行人实际控制人的认定是否符合规定”等。

  二是发行人核心技术

  上交所问询主要集中在发行人的研发管线图、产品被替代的风险、竞争产品对发行人持续经营能力的影响、市场占有率、科研数据、研发人员的教育背景等情况。

  如微芯生物被问及“结合西达本胺的生命周期和其他同类产品的竞争情况,补充披露发行人产品被替代的风险、竞争药品对发行人持续经营能力的影响”;睿创微纳被问答研发人员年龄构成、主要研发经历、薪酬水平及人员数量变化等问题。

  三是发行人业务

  上交所问询主要集中在报告期各期前五大客户情况、经销商客户情况、对经销商的折让政策、客户稳定性和销售金额等问题。

  如晶晨股份被要求回答“按照产品类型、销售模式和境内外分布,分类披露报告期各期前五大客户的名称、销售内容、销售数量、销售单价、销售金额及占比,并分析主要客户销售金额变动的原因,同类产品不同客户销售单价的对比情况分析。”微芯生物要求回答“对经销商的定价模式、结算模式、信用政策、销售模式和日常管理制度,发行人对不同经销商是否采用了不同的模式”。

  四是公司治理与独立性

  上交所的问题主要集中在报告期三年内的关联交易、是否存在关联交易进行利益输送的情况、相关财务内控不规范情形及整改纠正等。

  如晶晨股份被要求补充披露在关联交易开展过程中,董事参与决策的情况,关联交易的合理性、必要性、公允性,是否存在关联交易进行利益输送的情况;微芯生物被要求说明相关财务内控不规范情形及整改纠正和运行情况。

  五是财务会计信息与管理层分析

  上交所的问题主要集中在业绩波动、研发投入的核算依据,税务机关对发行人研发费用的认定金额、研发支出的合理性、亏损处理等。

  晶晨股份被要求结合行业总体需求变化、公司收入结构、各产品类型毛利率、期间费用率等变动情况,进一步披露分析扣非后净利润增长率高于营业收入增长率的原因。微芯生物被要求说明研发投入的依据,还被要求说明本次发行前未弥补亏损是否由新老股东共同承担,新老股东按什么比例进行承担以及相应依据。

  六是其他事项

  上交所的问题主要集中在合规经营方面内部控制、被行政处罚依据、许可证等方面问题。

  在共性问题之外,上交所还针对不同行业、不同发展领域的企业进行针对性提问,并非千篇一律,而是有针对性的提出问题。

  关注点四:受理90家企业申请证监会干部挂职审核

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  3月18日,上交所发行上市审核系统正式开始接受科创板发行上市申请。3月22日,上交所作出首批9家企业的受理决定。一个月来,上交所科创板上市审核中心按照设立科创板并试点注册制的基本要求,对发行人提交的申请文件进行认真审核。截至4月23日,共计受理企业申请90家,已发出首轮问询72家。

  据上交所介绍,从受理情况看,科创板申报企业体现出三大特点,一是行业较为集中。总体上属于高新技术产业和战略性新兴产业,主要集中在新一代信息技术、生物医药和高端装备等产业,其中新一代信息技术32家,生物医药21家,高端装备17家,新材料10家。二是能够反映现阶段我国科技创新企业整体现状。总体而言,当前我国科技创新企业大多处于爬坡过坎阶段,有一定的科技创新能力和市场竞争优势,科技创新处于跟跑和并跑阶段的企业多,处于领跑阶段特别是突破关键核心技术的企业少。申报企业中不乏具有一定品牌效应和市场影响力的细分行业龙头,技术水平与我国现阶段的经济、科技发展水平相适应。三是申报企业总体上具备较强的科创属性。绝大多数企业主要依靠核心技术开展生产经营,研发投入远超过境内市场其他板块,以最近一个会计年度(2018年)为例,受理的科创企业研发投入占营业收入的比重平均为11%,最高的达56%,研发人员占员工总数比例达到33%。四是具有良好的成长性。受理的科创企业最近一年营业收入增长率平均为42%,超过50%的有22家,其中超过100%的有7家;最近一年,平均净利润1.23亿元,最高的为37.17亿元。

  记者了解到,为做好科创板发行上市审核工作,上交所进一步充实了科创板上市审核中心的力量,从所内相关业务部门抽调具备IPO审核、上市公司监管等方面经验的会计、法律专业人员,承担审核工作。试点初期,为保障审核质量,提高审核效率,证监会发行部与上交所还建立联合审核机制,选派了数名经验丰富的监管干部到上交所挂职,指导和参与审核工作。

  据了解,相关发行人和中介机构收到首轮问询后,正在抓紧准备首轮问询回复。上交所表示,下一阶段将把着力提高申报企业信息披露质量放在更加突出位置,在继续做好常态化的发行上市申请受理和首轮问询基础上,集中力量审核已问询企业的首轮问询回复,根据回复的质量情况开展第二轮甚至多轮问询,问询回复情况将向市场公开。审核问询结束后,将严格按照规则和程序规定,及时召开审核会议形成初步审核意见,组织召开上市委会议审核,报送证监会注册,确保科创板平稳、顺利推出。

  关注点五:招股说明书存五个“不够”

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  上交所指出,从目前受理企业看,大部分科创板申报企业基本能够按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号——科创板公司招股说明书》及相关要求,编制招股说明书。所编制的招股说明书,总体上注重结合科创企业的特点,披露与科创属性相关的内容,注重改善管理层讨论的针对性。但同时应当看到,目前所披露的招股说明书质量参差不齐,还存在一些比较突出的共性问题,与试点注册制改革要求以及市场各方期待还有一定差距,主要表现为如下五个“不够”。

  一是对科技创新相关事项披露不够充分。核心技术、研发人员、研发投入等事项是科创企业的重要特征,是投资者了解和判断发行人是否具有科技创新能力的重要依据。相较其他板块,科创板招股说明书更加注重对科技创新相关事项的披露,但目前不少企业存在披露不充分的问题。比如,未充分披露核心技术的来源、研发团队情况、技术先进性程度、在国内外市场的地位及竞争优劣势、技术的迭代性和可替代性、技术路线演进和发展趋势、知识产权保护及管理、核心技术产业化应用及收入占比等。

  二是企业业务模式披露不够清晰。企业从事什么业务、提供什么产品或服务、如何组织生产和销售、如何获取收入和盈利、相关技术对企业生产经营的贡献度等,是发行人需要向投资者讲清楚的重要信息。科创企业中,还有一些采用较为新颖的业务模式和盈利模式,投资者更不熟悉。但部分科创板招股说明书存在对业务模式特别是发行人主营业务、主要产品或服务的基本情况披露不清楚,产供销模式与财务数据缺乏对应关系,行业上下游经营和竞争情况,披露比较分散、模糊。

  三是企业生产经营和技术风险揭示不够到位。科创企业具有投入大、迭代快、风险高等特点,需要特别注重风险揭示的充分到位。目前不少招股说明书风险揭示不到位,泛泛而谈、避重就轻的比较多。比如,未结合科创企业的特点进行风险揭示,风险因素披露缺乏针对性;未能对风险产生的原因和对发行人的影响程度进行充分披露,缺乏结合公司实际情况的定量分析;有的风险因素披露违反规则要求,包含发行人竞争优势及类似表述,风险揭示变成自我表扬等。

  四是信息披露语言表述不够友好。科创板招股说明书准则明确要求应便于投资者阅读,浅白易懂、简明扼要、逻辑清晰,具有可读性和可理解性。总体而言,目前招股说明书信息披露不友好的问题较为突出。比如,有的招股说明书未能使用事实描述性语言、突出事件实质,而使用市场推广的宣传用语,明显美化甚至夸大;有的大篇幅披露与发行人相关度不大的行业等信息,对自身直接相关的业务与技术披露较少,信息披露冗余的同时,有效性不足、针对性不强;有的招股说明书使用很多晦涩难懂的专业术语,有的未能尽量使用图表、图片或其他较为直观的披露方式,以及引用第三方数据或结论未注明资料来源等。

  五是文件格式和内容安排不够规范。比如部分招股说明书未能结合自身业务特点,披露重要性水平的确定标准和依据;会计政策和会计估计的具体执行标准简单照抄会计准则;各主体承诺事项仍大量堆砌在重大事项提示部分,未能达到重大事项提示以简要语言提醒投资者特别关注事项的目的等。

  上交所强调,招股说明书存在的上述问题,有的是多年来习惯做法所致,有的与准备科创板发行上市申请、编制招股说明书的时间仓促有关。这些问题的存在,说明发行人和中介机构对如何按照试点注册制改革理念,在发行上市环节落实以信息披露为中心的监管要求,理解深度不够、重视程度不够、执行力度不够。在此,再次提醒各发行人及中介机构,务必严格按照科创板注册制相关规则要求制作、修改招股说明书。应该结合审核问询提出的问题和要求,该精简的精简、该删除的删除、该补充的补充、该强化的强化。上交所审核中将坚持以信息披露为核心,高度重视信息披露的质量,对存在突出问题的招股说明书,将刨根问底,持续加大问询力度。

  责任编辑:史考

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  北京文化股票

  「北京文化股票」券商投行价格战伤人又伤己,当年悲剧不可重演

  本报记者:股票配资jinli6

  日前,某大型央企为即将发行的百亿规模公司债进行承销招标,有券商报出了1万元的承销费,承销费率仅为0.001‰,在引起市场关注的同时,也引起热议。按照以往的惯例,债券承销的费率是1‰左右。该券商报出如此低价,其实是券商投行无序竞争的结果。

  券商投行在债券承销的价格战早已打响。此前,在中国核电78亿元的可转债发行中,中信证券和中金公司两家联合承销商仅收取了248.04万元的承销保荐费用,承销费率低至万分之三。与1‰的惯例相比,打折非常严重。

  其实,不仅在债券承销上,在新股IPO承销上,券商投行的价格战同样已打响。如2018年11月底,上海农商银行A股IPO保荐机构项目招标结果显示,国泰君安报价为保荐费16万元,承销费率0.45%;海通证券为保荐费5万元,承销费率0.05%;中信证券保荐费30万元,承销费率0.28%。今年1月份华夏银行完成募资292.32亿元的非公开发行项目,5家保荐、承销机构的保荐承销费只有41.89万元,相关费率低至十万分之一。这也与保荐费承销费大致为200万元3000万元的行业约定俗成收费标准相差甚远。

  券商投行在保荐承销项目上打价格战,一方面,与某些券商投行争抢市场份额有关。对于券商投行而言,承销债券项目金额的高低,承销新股IPO项目的多少,对于其在相关项目的市场份额有着决定性的影响。能够获得更多的市场份额,将提升其市场影响力,在今后的竞争中将占据更加有利的地位。

  另一方面,券商投行以更低的价格承揽项目,背后亦不无“放长线钓大鱼”方面的考量。上市公司与券商投行能够进行很好地沟通与合作的话,今后诸如再融资、并购等项目或许也会选定该券商作为承销保荐机构。此外,券商投行打价格战,也是行业发展到一定阶段的必然,也说明曾经的高费率模式是不可持续的。

  券商投行的价格战,今后能够取得多大的预期效果还很难说,但这种不正当的竞争行为,却是伤人又伤己。从利益上讲,券商获利很少甚至会是赔本的买卖,也影响到整个行业的生态。基于此,去年下半年证监会曾就公司债券日常监管做出问答,指出关注承销机构的执业质量,强化发行承销环节的管理。对于承销费率偏低、执业质量存疑的公司债券项目开展专项现场检查工作,核实承销机构是否履行了充分适当的尽职调查程序以及发行人相关信息披露是否真实、准确和完整。

  中国证券业协会日前发布的《2018年证券公司业务数据统计排名情况(证券承销业务)》显示,98家纳入统计的券商中,排名前十的券商在股票主承销家数中占比达到56.04%。数据说明,股票承销有逐渐向头部券商集中的趋势,客观上也是券商行业发展的大势所趋。而行业集中度越高,其他中小券商占据的市场份额将越小。中小券商要获得项目,打价格战变得不可避免。

  券商行业的一大特点即为同质化严重,券商投行的价格战,其实也是在倒逼各券商要充分发挥自身的优势,在某一点或面上进行突破。比如有券商主攻债券承销,希望成为该领域的老大;也有券商将重点放在并购重组上,希望在这一领域取得优势;还有券商着力发展资管业务,希望在该业务领域取得突破,等等,不一而足。

  券商投行价格战的背后,也凸显出行业竞争的激烈程度。今后,随着各项业务向头部券商集中,中小券商的竞争压力增大,生存环境将更加恶劣,那么将可能导致某些券商为了生存与发展而铤而走险的可能。10多年前券商行业遭遇整顿潮,多家大牌券商或被兼并,或被撤销,或被关闭,原因就在于竞争压力与生存压力而产生违规行为。显然,目前的券商行业,不可再重演当年的悲剧。

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  创业板怎么开户

  「创业板怎么开户」三五万搞定一套配资系统,半个月即可回本?一门危险的“生意”:起底配资“虚拟盘”隐秘产业链

  本报记者:股票配资jinli6

  千万涉案金额的虚拟盘配资平台背后隐藏着一条隐秘产业链,而搭建这样一个模板化的平台或许只需要几万元的搭建成本。有卖家声称,搞定全套系统后,两三个人操作,半个月就可以回本。

  配资平台跑路在路上。

  据媒体公开报道,继忆融速配、贝格富后,长红配资也被爆出平台关闭疑似跑路,贝格富、长红配资目前已知的涉案金额均已超过1000万元。

  另据21世纪经济报道记者调查发现,另一家配资网站——宝牛e配的网站已不能打开。配资指数网站相关评价页面显示,宝牛e配已确认跑路,多名投资人已着手维权。同时,沪深配、九牛网、创利配资、好操盘等平台也被配资指数网站标注为“跑路”。

  上涨行情下,场外配资热潮再起,涌入的股民带来大量利息和手续费收入,配资平台理应赚得盆满钵满,为何却屡屡传出爆雷跑路?

  一系列线索拼贴出一个关键词:虚拟盘。有市场人士指出,这意味着众多投资者打入的资金并没有实际发生交易,只是平台虚拟出来的交易,其交易记录在证券公司根本查不到。股市赚钱,投资者浮盈,账面亏损的平台却往往用各种理由搪塞提现,甚至是一跑了之。

  21世纪经济报道记者多方调查发现,千万涉案金额的虚拟盘配资平台背后隐藏着一条隐秘产业链,而搭建这样一个模板化的平台或许只需要几万元的搭建成本。

  这背后,是一门危险的“生意”。

  “虚拟盘”雷声渐起

  2015年波澜壮阔的大牛市中,杠杆资金的助推功不可没。众多配资资金借助恒生HOMS系统奔涌入市。而后,随着监管的严查,恒生HOMS系统一度销声匿迹。2019年年初至今的这轮股市上涨中,杠杆资金热情再度高涨,配资也重出江湖。

  但在这轮火热的配资狂潮中,却隐藏着与此前不一样的风险:虚拟盘。

  一位资深业内人士对记者指出,目前市面上很多线上配资平台为虚拟盘。所谓虚拟盘,也被称为“对赌盘”,投资者和配资平台形成对赌,配资平台利用多数人亏钱的定律来盈利,如果市场行情不好,投资者股票爆仓,亏损的钱便会进入虚拟盘配资平台的腰包。而如果行情好,投资者账面浮盈,虚拟盘配资平台方往往寻找各种理由推脱出金,甚至在资金压力太大时一跑了之。

  “我前后投进去二三十万。一开始出金很快,差不多半小时就批完了,再过半小时就能到账。后来行情比较好,我花20万加1:10的杠杆配了200万,账上股票涨到300多万,等于赚了一百多万,他们过了三天才审核通过,只批了80万,还一直没能到账。到了3月15日他们平台就登陆不上了。”4月21日,一名来自陕西的长红配资投资者告诉21世纪经济报道记者。

  “实际上,如果股市波动幅度比较小,无论是实盘还是虚拟盘基本上都是赚的。因为利益的驱动,2016年下半年就有一些支持虚拟盘的软件平台出现。像2017年的行情很多虚拟盘都活得不错,到了2019年行情比较好,一些虚拟盘资金压力就比较大,找各种理由推脱出金或者干脆跑路。”4月22日,一位配资行业资深人士告诉记者。

  记者从配资指数网站查询的数据显示,其所收录的715家配资平台中,从经营状态来看,正常的仅有110家,392家有问题,141家停业,72家跑路。

  按性质来分,有173家为虚拟盘,30家标注为诈骗。如按此数据粗略计算,正常经营状态的比例仅占在营业平台比例的二成,大量平台的评价页面被投资者留言称遇到虚拟盘或AB盘。

  所谓AB盘,即实盘和虚拟盘的结合,同一个配资平台可能分配给一些人的是实盘,另一些人的是虚拟盘。有市场人士透露,AB盘如何分配可以通过配资系统在后台进行控制。

  这些“非正常”的配资平台,正通过各种新型便捷的“钓鱼”手段,在这轮行情中大行其道。

  21世纪经济报道记者调查发现,这些新型线上配资平台有一些共同特征,比如网站界面雷同,最高可达10倍杠杆,按天、按周、按月等配资模式,配资流程简单,线上即可完成,很多有免息等推广活动。

  这与一些线下配资平台形成较大差异。

  “我们这边走的是正常的配资模式,以民间借贷的方式做的配资。客户给我们打保证金,按1:4的比例配资。打了保证金后,我们公司会给你开一个股票账户,提供账号和资金。比如你打10万保证金,我们公司给你提供40万,账户里一共有50万。”3月19日,一家场外配资公司人士对记者坦言。

  “公司主打4倍杠杆,年化14%的成本,3倍杠杆年化12%。此外,还有购买ST和单票的限制。一般而言,客户需要来现场去签合同。”上述人士说。

  “虚拟盘”平台开出的条件诱惑更多。

  以一家已有人举报虚拟盘诈骗的“微豪配资”为例,4月22日其官网显示,“目前免息操盘20天”,“100%实盘交易”,有免息配资、按天配资、按周配资、按月配资四种模式。以按天配资1万保证金配10倍杠杆操盘30天为例,共计支付1950元利息,资金天利率0.065%,亏损警戒线105000元,亏损平仓线102000元。

  4月21日,投资者杨红(化名)告诉记者,他是在去年4月初浏览股票网站的时候发现了微豪配资,前后投入了一百多万,因为行情不好频频爆仓,后来没有及时补足利息,被平台方中止了账户交易。

  而其后来了解相关知识后进行挂单测试才发现,自己使用了半年之久的微豪配资的交易并不会在实时委托上发生相应变动,是一个虚拟盘。

  对此,截至截稿,记者未能联系到微豪配资求证。

  隐秘产业链

  虚拟盘大行其道的背后,隐藏着一条隐秘的产业链。

  21世纪经济报道记者调查发现,目前很多“虚拟盘”配资公司界面极其相似,源自其使用同一套模板。而软件的背后,则隐藏着数家主要的软件开发商。有卖家声称,8万搞定全套系统,两三个人操作,半个月就可以回本。

  4月22日,一位资深配资业人士对记者透露,“不算上后期的推广,搭建这样的线上配资平台,大致要经过注册工商资料、进行ICP网站备案、购买系统及服务器、上线配资网站APP这几个步骤。”

  这些所花费的时间和金钱成本可能低得超乎想象。从夸张一点的案例看,花几百元购买一套虚假工商资料,到进行ICP网站备案,再到购买系统上线配资网站,整个流程最快仅需一个半月,最少仅需要三五万元就能搞定。

  21世纪经济报道记者了解到,其中的关键步骤是搭建配资网站。目前市面上一套系统从三五万到一二十万不等。

  4月22日,21世纪经济报道记者在淘宝上通过搜索“配资网站”找到一家店铺,其提供的方案是8.8万元即可完成配资网站及安卓苹果APP的搭建,大约一周可以交付,并附赠一年的运维。网站有一套模板,具体内容可以根据需要制作。被问及是否可以用作实盘,还是AB盘、虚拟盘时,其表示可以根据需求定制,如果有跟券商合作可以帮忙接入券商接口。

  记者还发现,另一家业内颇为知名的杭州某网络科技公司页面上显示,套餐一“PC+H5+封装安卓APP+封装苹果APP”价格10.8万,套餐二“PC+H5+源生安卓APP+源生苹果APP”价格16.8万,均包括前期搭建和后期维护,交付源代码。

  记者还了解到,有一些从开发这些程序的公司离职的程序员个人开发的网站系统,一套只需要三万五万就可以完成搭建。

  网站上线之后,配资公司再通过搜索引擎优化、特定网站投放广告、群发短信、推广电话等方式推广。

  “实盘还需要大量资金投入,但虚拟盘数万块钱就可以把网站上线。”4月22日,一位资深配资业内人士告诉记者。

  危险的“生意”

  4月22日,多名律师均向21世纪经济报道记者表示,虚拟盘涉及犯罪。

  “主要可能会涉及非法经营罪、非法吸收公众存款罪,(合同)诈骗罪等罪名,如何适用要看具体的犯罪事实。赔偿的话,如果裁判机构认定配资合同是无效合同,则可能只会判令赔偿确已客观发生的直接损失,也就是本金加上资金占用期间利息。对于虚拟盘软件的提供方,如果其知情,有可能构成共犯。”4月22日,广东晟典律师事务所高级合伙人寇星明告诉记者。

  对于配资乱象,警方在雷霆行动。

  4月22日,据媒体报道,海南省海口市公安局签发立案决定书,对海南贝格富科技有限公司以涉嫌诈骗案立案侦查。21世纪经济报道记者获悉,长红配资也已立案,目前案件正在侦查过程中。

  不过,事后追索或许漫长和艰辛,多名长红配资投资者向记者透露,自己是在出问题后,才后悔没有早点分辨出是虚拟盘。

  如何辨别出是不是虚拟盘?

  有业内人士指出两个方法:看是否有券商提供的纸质交割单,或者找一只成交极其清淡交易量少的股票挂单,或者封单大的涨停板,挂买二和买三位置,看委托是否有变化,一般配资挂单,都会延迟几秒钟,如果没有变化,那么就是虚拟盘。(编辑:巫燕玲)

  责任编辑:陈悠然SF104

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  大宗交易平台

  「大宗交易平台」股指期货常态化运行首日 私募基金重现套利投资策略

  本报记者:股票配资jinli6

  “如今股指期货日内过度交易、交易保证金与手续费,几乎恢复到2015年股市大跌前的状况。”4月22日,一位国内量化投资私募基金合伙人感慨。

  这也让他决定重启一个封存逾3年的市场中性量化投资策略。

  他表示,这个市场中性量化投资策略曾在2015年股市大跌期间创造约3%的正回报,且净值波动率低于6%(远低于当时股指跌幅逾30%)。但由于相关部门对股指期货限仓导致期指贴水率骤增,上述市场中性量化投资策略因无法盈利而被迫封存。“如今我们希望它能带来年化4个百分点的额外超额收益,进一步提升私募基金的业绩增长空间。”

  21世纪经济报道记者多方了解到,持类似憧憬的私募基金不在少数。在上周五相关部门决定对股指期货常态化运行后,他们都在考虑加大基于股指期货的量化投资策略研发与投资力度,力争更高的无风险套利收益。

  “这将有助于股指期货交易流动性进一步增加,最终为海外资金加仓A股创造良好条件。”4月22日,一位熟悉相关政策的人士透露,对众多欧美主动投资型基金而言,股指期货是他们对冲持股风险的重要工具,甚至一个国家股市是否拥有交投活跃的股指期货,俨然成为他们是否持续加仓这个国家股票的重要评估依据之一。

  在他看来,随着股指期货恢复正常化,相关部门可能会先允许社保基金、商业银行、保险基金等境内金融机构先参与股指期货市场投资,再允许海外机构能通过QFII、RQFII、沪股通、深股通等渠道参与进来。

  “一旦股指期货最终对外资放开,将成为海外资金持续加仓A股的新助推器。”前述这位人士直言。

  中信证券(23.950,0.16,0.67%)研究院发布最新报告显示,年初至今流入规模最大的三个主体分别是私募基金(2437亿元)、杠杆资金(2251亿元)和公募基金(1845亿元)。预计未来年内增量流入规模最大的三个主体分别是外资(5241亿元)、股票回购(1151亿元)和保险资金(800亿元)。

  “不过,外资流入额能否突破5000亿元,很大程度取决于A股市场是否提供足够多的风险对冲工具帮助他们化解A股持仓风险。”上述私募基金经理认为。

  重启量化投资策略

  “上周五,相关部门给股指期货大常态化运行后,当晚我们几位合伙人就一致决定重启上述市场中性量化投资策略。”上述私募基金合伙人告诉记者。

  这个市场中性量化投资策略的最大特点,就是跟踪股指与股指期货之间的波动相关性是否突破合理区间,一旦突破合理区间,它就通过程序化交易进行反向交易博取其中的价差套利收益。但是,这个投资策略能否创造理想的无风险套利收益,很大程度依赖于整个股指期货市场是否具备较高的流动性让量化投资策略得以顺利获利退出。

  2015年相关部门对股指期货限仓,一度导致整个股指期货出现15%-20%的贴水率,令这个量化投资策略根本无法盈利(即股票持仓收益需超过20%才能取得正回报),最终迫使他们不得不封存这项投资策略。

  他回忆说,尽管过去两年相关部门对股指期货限仓进行了三次放宽,大幅压缩了股指期货贴水率,但他们内部的模拟投资模型显示上述量化投资策略仍无法取得理想回报。

  “上周五股指期货恢复常态化运行(第四次放宽交易规则)后,我们模拟投资模型意外显示它有机会获得正回报了,一下子把我们乐坏了,马上决定重启这个量化投资策略。”他坦言,其实基金内部还有更长远的打算,若这项量化投资策略能实现年化6%的无风险正回报,他们就打算以此作为“底层资产”发行相应的资管产品,进一步扩大资产管理规模。毕竟,上周末多家FOF与资管机构也找到他们,讨论上周五股指期货恢复常态化运行后,是否有机会创造新的量化投资策略进行资产分散配置。

  但他坦言,目前整个私募基金内部对利用股指期货进行投机交易依然持谨慎态度。因为他听说尽管股指期货交易恢复常态化,但相关部门仍对股指期货投机交易(利用股指期货押注股指单边大幅涨跌的投机交易)持从严监管态度。

  多位私募基金经理也向记者透露,4月22日加仓股指期货空仓的私募基金并不多,主要是一些私募基金因此前股市大涨而将股票仓位增加至80%以上,需要适度增加股指期货空仓对冲较高的持仓风险,但这其实属于“套保”策略的一部分。

  “基于上周五股指期货恢复常态化运行,更多私募基金将主要精力放在研发最新的量化投资策略,令自身投资策略更显差异化,进而提升自身的抗风险能力。”一位国内大型私募基金负责人向记者坦言。

  扫清海外机构加仓“顾虑”

  在上述国内大型私募基金负责人看来,股指期货恢复常态化运行的一个重要意义,就是通过提升股指期货交易量与流动性,为引入海外机构参与股指期货投资做准备,进而打消海外机构持续加仓A股的顾虑。

  “尤其是主动投资型海外投资机构,若没有股指期货等风险对冲工具,他们投资A股的实际资金规模将受到很大的制约。”4月22日,一位美国宏观经济型对冲基金经理向记者透露。此前,他听说多家宏观经济型对冲基金打算将A股投资比重增加至5%,但由于他们尚未获准参与股指期货,且境内股指期货流动性偏低,因此基金投资委员会将A股投资比重降至2.5%,且这部分资金主要以跟踪MSCI中国股市指数进行被动投资为主,导致他们投资A股的交易策略大幅受限,也没有动力持续加仓A股。

  “因此这些宏观经济型对冲基金也在密切关注中国股指期货恢复常态化运行的最新进展,以此判断引入多元化交易策略的时机是否来临。”他认为,目前而言,过去两年股指期货限仓规定持续放宽,都取得不错的成绩。比如2017年2月股指期货限仓规定第一次放宽后,股指期货贴水状况得到明显修复,同年9月股指期货限仓规定第二次放宽后,股指期货与股票现货之间出现过短暂的正基准,让量化投资策略重新拥有获取正回报的机会,去年12月股指期货限仓规定第三次放宽后,股指期货出现较大的正基差,令成交量得以持续回升;如今股指期货限仓规定第四次放宽恢复常态化运行后,股指期货基很可能出现小幅升水贴水互现,让他们看到多元化量化投资策略获得理想回报的可能。

  在上述人士看来,不排除相关部门会在恢复股指期货常态化运行后,先允许社保基金、商业银行、保险基金等境内金融机构先参与股指期货市场投资,等到时机成熟,再向海外投资机构放开。

  “这有助于股指期货成交量进一步提升,打消海外机构对股指期货流动性不足的顾虑,但更重要的是,这也是基于防范金融市场系统性风险的考量。”他指出,不少新兴市场国家金融衍生品市场的海外资金占比较高,且拥有极强的定价话语权,因此海外机构决定集体离场或一致沽空,就会导致这些国家股市剧烈动荡下跌。因此让境内金融机构拥有股指期货市场较高的定价话语权,对维持国内金融市场稳定有着重要意义。

  (编辑:马春园)

  责任编辑:陈悠然SF104

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  内房股

  「内房股」二八分化趋于明显 最佳买点仍需等待

  本报记者:股票配资jinli6

  昨日,两市出现高开低走的单边下跌走势,截至收盘,上证指数下跌1.70%,深证成指下跌1.86%,创业板指下跌1.07%。分析人士表示,在没有外力的推动下,仅靠场内资金难以促使大盘形成有效突破,最佳买点仍需等待。但一季报多数上市公司业绩实现同比增长,经济企稳复苏的信号得到确认,稳健的震荡上升更有利于中长线行情开展。

  两市强势调整

  昨日,两市强势调整,放量下跌,截至收盘,三大指数均明显收跌,上证指数报收3215.04点,较前一交易日下跌55.76点。从量能上来看,昨日沪市成交额达到3591.54亿元,深市成交额达到4450.57亿元,两市合计成交额超过8000亿元,均有明显放量。

  在放量下跌的背景下,昨日上证50指数(2978.8451,8.36,0.28%)下跌2.36%,权重股下跌对市场的带动作用明显。从昨日盘面上来看,个股跌多涨少,下跌个股数达到2667只,上涨个股数仅有863只,其中涨停个股数为59只,跌停个股数为24只,涨停个股数较前一交易日明显减少,而跌停个股数有明显增加,市场赚钱效应显著下降。

  从行业板块上来看,昨日申万一级28个行业中仅有农林牧渔行业上涨,涨幅为2.65%,其他行业板块悉数下跌,其中权重较大的家用电器、房地产、建筑材料、银行等行业跌幅居前。

  分析人士表示,总体来看,昨日市场的回落,是由于近期市场量能弱化、权重板块走弱等因素影响。市场的强弱与量能密切相关,如果量能配合,则市场可维持强势或震荡,反之,如果量能减弱,市场进入调整回落的概率加大,个股风险将增加。

  海通证券(14.050,0.15,1.08%)表示,靓丽的金融和经济数据发布后,市场表现平淡,说明利好已经被市场前期上涨Price in,上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观。宏观政策偏松格局不变,但已经开始微调,未来基本面数据仍可能会反复,市场暂难进入牛市第二阶段的基本面接力。牛市长期逻辑不变,短期小心“溜车”。

  二八分化趋于明显

  从当前市场来看,二八分化趋于明显,据华泰证券(21.430,0.13,0.61%)统计,全部A股上周涨跌幅中位数分别为1.2%(4月以来是4.8%),赚钱效应(正收益个股占比)分别为63%(4月以来是75%);上周创历史新高的个股48只,少于4月以来的周度平均数61只。

  而在昨日,下跌个股明显多于上涨个股,在863只上涨的个股中,536只上涨个股涨幅在0%-2%之间,216只上涨个股涨幅在2%-5%之间。而在2667只下跌个股中,1287只下跌个股跌幅在2%-5%之间,1211只个股跌幅在0%-2%之间,市场二八分化趋于明显,赚钱效应显著下降。

  在二八分化之下,爱建证券策略分析师朱志勇表示,主题的轮动是此轮上涨的主要表现,但是除几个主流热点外,其他主题活跃频率在降低。同时个股表现也是波动加剧。因此主题性的投资机会依然要警惕,目前市场最大的阻力在于整体估值修复过程接近完成,估值再度上行的动力不强。估值提升动力在于价值的挖掘,因此市场的分化将延续。从投资机会来讲,主题性的机会要注意风险,转向安全的品种。

  从估值上来看,重要市场指数中,目前仅有创业板相关板块估值高于2018年1月,其余重要指数均较2018年1月估值偏低,但上证综指、沪深300已较为接近。行业方面,目前仅有农业、交运PE估值高于2018年1月,军工、汽车较为接近;农业、休闲服务、计算机、通信、军工5个行业的PB估值高于2018年1月;其余行业指数均较2018年1月估值偏低。

  华泰证券表示,短期市场二八分化更加明显,未来资金有望开启长期视角,更加重视结构性和体制性的问题:5G行情的回归,预示着部分资金开始关注中长期(2019年是5G元年),而不局限于短期问题(年初以来估值提升速度较快,估值性价比降低等)。

  最佳买点仍需等待

  昨日,上证指数最高点位为3279.49点,距离前高的3288.45点一步之遥,但高开低走的走势使得指数未破前高。对于市场,中信证券(23.950,0.16,0.67%)表示,市场资金节奏和政策节奏息息相关。市场进入政策预期和基本面预期的再平衡期。

  从增量资金的角度上来看,中信证券预计,全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元,其中年初至今已流入约7000亿元,未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓,结构上更偏好价值蓝筹,分化加剧。短期内,随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整,资金流入市场的节奏将有所放缓,最佳买点仍需等待。

  山西证券(9.440,-0.11,-1.15%)表示,短期大盘预计整体维持宽幅震荡,并伴有阶段性下探调整,主要表现为结构性机会,对市场风格和行业轮动的判断决定大部分收益,市场将逐步回归理性,重新展开对确定性的追逐。前期热点题材降温,且题材炒作节奏难以把握,基本面扎实、政策优待、更具业绩改善确定性的板块(基建链条、消费蓝筹、大金融)有望回到主场地位。该机构建议投资者降低债券仓位,维持权益资产仓位,关注国内货币及金融政策、地产政策的边际变化,以及外围的欧洲经济衰退等不确定因素,保持警醒,调整行业配置,重点关注估值合理、业绩向好、高频数据向好的周期股(建筑建材、机械、钢铁等)、品牌消费蓝筹、大金融(银行保险)等。主题投资方面可以继续布局“一带一路”主题板块。

  东北证券(10.420,0.17,1.66%)表示,目前投资者还有两方面的担忧:一是仍然对经济好转的持续性存疑;二是货币政策后续放松的空间有所收窄。前者需要后续经济数据的验证。市场层面,近期场外资金的流入较预期偏低,非银总量资金也未能出现明显的增量,市场从整体性行情转向结构性行情的概率在增大,建议重点关注通信、电子。

  责任编辑:王栋

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  岷江水电股票

  「岷江水电股票」金融供给侧改革是今年市场主线

  本报记者:股票配资jinli6

  报告摘要

  ●金融供给侧改革从股票供需两端推动A股生态进化,基本面分化带来的上市公司优胜劣汰叠加长线投资者不断壮大,A股投资思维进化,存量思维和阿尔法思维重要性上升,中国优势企业将胜出。

  ●股票供给端:制度变革推动优胜劣汰,优势企业胜出

  金融供给侧改革主旨在于构建资本市场的优胜劣汰机制,科创板推出试点注册制叠加退市制度完善,通过优胜劣汰推动A股供给端生态变化,政治局会议“结构性”重于“周期性”进一步印证未来趋势是分化。从筹码角度看未上市优质企业已不多,优质筹码供给减少。中国优势企业将胜出。

  ●股票需求端:制度变革改变投资者结构,长线占优

  金融供给侧改革推动长线投资者话语权不断提升,中国优势企业将持续获得长线投资者青睐。一方面,资本市场双向开放步伐进一步加快,以外资为代表的长线投资者持续流入A股,预计一到两年内外资持股规模将跃升各类机构投资者中的首位。另一方面,以社保、公私募基金为代表的境内投资者尝试拉长考核期限,长期投资者势力进一步壮大。长线投资者话语权提升后优先选择中国优势企业。

  ●A股市场结构演变推动投资思维进化

  传统投资思维中,边际思维中对于边际变化以及拐点判断准确度要求较高,实施难度较大,容易错过较好的买卖点。博弈思维基于零和游戏认识赚“交易对手的钱”而非“业绩增长的钱”。

  金融供给侧改革从股票供需两端对打破了边际思维和博弈思维定式,存量思维重要性明显提升。股票供给端优胜劣汰,优势企业胜出;股票需求端投资者结构演变,长线占优。长线投资者将持续买入中国优势企业。

  齐涨齐跌经验弱化,市场贝塔重要性下降,阿尔法重要性上升。具有中国优势的行业及企业将持续胜出,未来分化将是常态。

  ●中国基本面边际变化更优,估值不贵

  今年美联储偏鸽美元升值放缓,资金从发达流向新兴,中国是外资最看重的新兴市场之一。中美利差回升及人民币汇率升值也反映了近期中国基本面边际变化相对更优。从全球视角看A股估值水平并不贵,无论是从指数层面还是外资偏好的龙头企业来看,A股的估值均具有一定的优势。

  ●制度变革推动资金流向中国优势行业及企业

  中国优势企业引领金融供给侧慢牛。从中国经济供需两端寻找,需求端看,中国优势在于庞大内需以及拓展海外市场,关注食品饮料(白酒、调味品、乳品)、家电(白电、小家电)、建材(石膏板、涂料)等;供给端看,中国优势在于产业链完善及特有资源,关注电子(安防、激光)等。

  ●核心假设风险:外资流入不及预期、科创板进度不及预期、经济不及预期。

  引言

  去年三季度,我们发布《A股“进化论”》十篇系列报告,提出A股策略研究需要跳出原有框架,在A股日益融入全球资本市场、鼓励创新企业上市等因素推动下,适者生存,A股投资策略需要进行适应性调整。资本市场供给侧改革深刻改变A股原有生态,未来A股将迎来大分化格局,“以龙为首”格局刚刚开启。

  今年2月份决策层提出“金融供给侧改革”,这实际上进一步深化和拓展了我们去年在《A股“进化论”》系列报告中提到的资本市场供给侧改革。从“金融供给侧改革”这条主线出发,可以推出A股三大值得关注的方向——成长科技、高端制造和中国优势企业。(1)科技:2月初以来我们战略性转向看多创业板,3月15日发布《成长底、科技牛》专题报告,构建并完善“四位一体”成长股框架,并指出“金融供给侧改革”将从流动性、风险偏好和分子端驱动成长股走牛;(2)高端制造:4月2日我们发布《“稳”民企,“兴”制造》专题报告,指出金融供给侧改革推动下政策由破到立,高端制造重点发力重塑全球价值链,中国经济“新旧动能换挡”,高端制造助力经济突围。(3)中国优势:金融供给侧慢牛重塑中国优势行业及企业。

  “金融供给侧慢牛”重塑中国优势行业及企业

  从战略层面看,金融供给侧改革是一场深刻而又广泛的金融体系制度变革。这场制度变革将分别从股票供给端(上市公司)和股票需求端(投资者)等多个维度,推动A股生态进化,并进而影响A股投资思维演变。

  ●从股票供给端来看,科创板推出并试点注册制,配套以退市制度完善,A股将经历一场优胜劣汰,A股生态进化后中国优势企业胜出;

  ●从股票需求端来看,扩大金融对外开放、境内机构考核期拉长,A股投资者结构将发生深刻变化,长线投资者话语权不断提升,中国优势企业是长线投资者的最佳选择。

  ●股票供给端和需求端的演变,推动A股投资思维进化。进化之一是存量思维重要性提升,边际思维和博弈思维重要性下降;进化之二是齐涨齐跌的经验正在弱化,市场贝塔重要性下降,阿尔法重要性上升。

  此外,中国经济基本面较海外更优,且A股估值并不贵。长线资金的选择就是以较便宜或者合理的价格持续买入中国优势行业及企业。本篇我们将主要论述为何要重视中国优势行业和企业的投资机会,后续我们将联合相关行业,发布中国优势企业联合推荐报告。

  报告正文

  一、股票供给端:改革推动优胜劣汰,优势企业胜出

  1.1金融供给侧改革是今年市场主线

  去年三季度,我们发布《A股“进化论”》十篇系列报告,率先提出A股策略研究需要跳出原有框架,在A股日益融入全球资本市场、鼓励创新企业上市等因素推动下,适者生存,A股投资策略需要进行适应性调整。资本市场供给侧改革深刻改变A股原有生态,未来A股将迎来大分化格局,“以龙为首”格局刚刚开启。

  今年2月份最高层提出开展“金融供给侧改革”,这实际上进一步深化和拓展了我们去年在《A股“进化论”》系列报告中提到的资本市场供给侧改革。今年2月22日习总书记提出“金融供给侧结构性改革”。2月28日,银保监会发言人肖远企表示从改善金融供给等五方面推进金融供给侧改革,2月26日央行副行长潘功胜表示央行将为金融供给侧改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境,2月27日证监会主席易会满表示资本市场改革值得期待,科创板作为重要抓手也先行落地。

  “金融供给侧改革”的主旨在于构建资本市场的优胜劣汰机制,加大直接融资的力度从而实现资源配置优化。从过去两年“信用二元分化”格局来看,间接融资的职能有限,对于民企、中小型创新企业的资金扶持力度不够,从而造成了民企融资难、融资贵的问题。“金融供给侧改革”旨在加大直接融资对实体的扶持力度,从供给端实现优胜劣汰并优化资源配置,向科技创新类的中小型或民企提供融资扶持,配套科创板、注册制、退市制度的搭建与完善,实现经济向“高质量发展”主线的转型。

  上周政治局会议的定调夯实了金融供给侧改革的重要性。从本次政治局会议可以看出“结构性”与“体制性”的重要性胜过了“周期性”。相较于“周期性”普涨普跌,“结构性”意味着大分化,中国优势企业胜出。本次政治局会议的表述,有助于我们更加清晰的理解金融供给侧改革的内涵——(1)会议新提法“供给侧结构性改革的办法稳需求”旨在提高供给端企业要素生产率,压缩无效的供给同时引导资源流向符合高质量发展主线的新经济领域,“金融供给侧改革”提高直接融资的占比将在更优服务实体经济的同时实现资本市场对资源配置的倾斜;(2)会议提出“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”,我们认为科创板是新经济宽信用的重要媒介,为科创类(高质量发展、先进制造)企业的直接融资提供制度机制;(3)“要以高水平对外开放促进深层次改革,扩大外资市场准入”符合金融供给侧改革“扩大金融体系对外开放”的思路。此外,从本次政治局会议还可以看出“结构性”与“体制性”的重要性胜过了“周期性”。去年12月政治局会议对经济任务表述为“周期性和结构性并重”,而本周政治局会议中对经济下行压力的表述为“既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”。映射到资本市场,“周期性”意味着总量刺激普涨普跌;“结构性”意味着大分化,优胜劣汰,没有基本面支撑的尾部企业将被淘汰,具有基本面支撑的中国优势企业将胜出。

  1.2金融供给侧改革将深刻改变A股股票市场供给端

  “金融供给侧改革”让市场在资源配置中起决定性作用,科创板推出并试点注册制,叠加退市制度完善,这将深刻改变股票市场供给端,通过优胜劣汰推动A股生态发生变化。

  科创板以包容的制度创新,重点支持高新产业及战略产业等新经济领域企业直接融资。科创板有三点突破:第一,允许创新能力突出且尚未盈利的公司上市;第二,允许不同投票权架构的公司上市;第三,允许红筹和VIE架构企业上市。设立科创板并试点注册制,重点支援具有关键核心技术、品牌度高、具有较强成长性企业等优质企业进行直接融资。科创板通过引导金融资源向新兴产业与战略产业等新经济领域转移,更好发挥资本市场对科技创新产业和实体经济的支持功能。

  科创板试点注册制推出将增加A股股票供给,供给增加推动A股生态变化,优胜劣汰下,具有中国优势的企业将胜出。比科创板本身更重要的是科创板试点注册制,进一步优化资源配置,“让市场在资源配置中起决定性作用”,意味着未来优胜劣汰下,A股生态将进一步发生变化,只有具有中国优势的企业才能胜出。注册制以信息披露为核心,体现了更加市场化的上市制度。对比美国,美国在今年上市公司数量达到4872家。中国目前上市公司约3600家,过去十年平均每年新上市191家,科创板试点注册制放开后,保守估计预计未来三年平均每年科创板额外上市150家左右,假设主板及中小创按原有上市速度,则未来三年将一共上市(150+191)×3≈1000家,A股上市公司总数将达到4600家左右。考虑到投资者不仅可以投资A股,还可以通过互联互通机制投资港股,目前港股通可投资标的近500只,考虑到金融供给侧改革下资本市场双向开放不断扩大,港股通可投资标的有望进一步扩大。对于投资者而言,研究力的增长速度难以跟上可投资标的数量的扩张速度,最优选择是选择具有基本面良好、具有中国优势的龙头企业。没有基本面支撑缺乏优势的A股股票关注度和流动性可能会持续萎缩。

  科创板推动试点完善退市机制,市场化退市机制推动优胜劣汰,处于头部的中国优势企业相对尾部企业优势进一步扩大。本次科创板采取严格退市制度,完善交易类退市指标,构建成交量、股票价格、股东人数和市值四个类型的市场指标,简化退市程序,取消暂停上市和恢复上市程序,对应当退市的企业直接终止上市,退市时间进一步缩短。市场发现价格功能主导下,对于经营管理出现问题的企业,市场会直接对其股价做出反应,下调对公司市值的估值水平,触发退市指标,强制退市,从而构建一套市场化的退市机制。科创板制度变革有望推动整个A股退市制度进一步市场化。1999年至2018年间,A股退市公司数量共计为115家,年均退市企业数量仅为个位数。近十年来,A股退市公司数量每年不超过10家。而资本市场更为发达的美国,退市现象成为常态。根据wind数据,2013年以来美股退市公司数量每年都在200家以上,2013年当年最高退市326家。随着A股退市制度逐渐完善,尾部上市公司退市风险明显增加,而试点注册制带来的借壳价值萎缩,尾部上市公司收益风险比明显下降。而具有中国优势的头部企业优势将进一步扩大。

  1.3中国优势企业的筹码供给越来越少

  中国各行业最优秀的企业基本都已上市,未上市的优势企业已然不多。截止当前,中国A股上市公司已超过3600家,另外还有部分企业在港股、美股等海外上市。目前来看,各行业最为优秀的龙头公司基本都已在A股或者海外上市,没有上市的优质企业已经不多了。胡润独角兽榜单专门追踪未上市的独角兽企业,根据最新公布的2018胡润大中华区独角兽榜单,排名前20的企业知名度尚可,但20名之后的企业无论是知名度还是企业估值,都有明显下降。

  二、股票需求端:制度变革改变投资者结构,长线占优

  2.1金融供给侧改革推动对外开放,以长线为主的外资加速流入A股

  资本市场双向开放步伐进一步加快,以外资为代表的长线投资者话语权不断提升。我国经常账户已实现自由化,但资本账户离自由化仍然存在距离。2000年以来我国一直在推动资本市场开放,但整体更加追求“稳”而非“进”。2003年我国就推出了QFII机制,2006年QDII机制也开始运行,2011年RQFII制度推出,但整体而言资本账户下的自由化程度仍然较低。2014年底沪港通开通对股票市场的双向开放是一个较大的进步,2016年底深港通开通,互联互通机制再进一步。2018年6月,A股正式纳入MSCI指数,象征着A股在全球化方面再上一个台阶。但整体而言,A股资本市场双向开放程度仍然远远不够。截至18年末,我国台湾股市外资持股占比达到25%-30%,韩国股市外资持股占比达到16%,而A股仅有2.4%。今年A股站在量变到质变的关键节点上,资本市场双向开放步伐进一步加快。主要表现在:1)A股纳入MSCI因子今年将分三步从5%提高到20%,今年6月初将实施第一步从5%提高至10%;2)A股将于今年6月正式纳入富时指数,今年A股入富纳入因子将分两步从0提高至15%,其中今年6月将实施第一步从0提高至5%。

  当前外资已与A股公募基金、保险公司的持股规模形成三足鼎立之势。预计一到两年内,外资持股规模将跃升各类机构投资者中的首位。根据Wind数据,截至18年12月末外资持仓A股约1.2万亿元(其中北上资金持仓约6700亿元,R/QFII等持股约4800亿元)。同期,国内主动型公募基金(包括主动偏股型和灵活配置型)对A股的持股规模约9000亿元,而保险公司持有的股票及基金规模约1.9万亿元。外资、主动型公募基金和保险资金已构成A股机构投资者最重要的三股力量,形成三足鼎立之势。其中,保险公司目前1.9万亿元的持股规模虽然超过外资持股的1.15万亿元,但2017年以来外资持股规模的年均增速为33%,远高于保险公司4%的年均增速。又考虑到公募基金持股规模自2018年6月以来有显著下降趋势,因此预计一到两年内,外资持股规模将跃升各类机构投资者中的第一位。

  2.2境内投资者拉长考核期限,长期投资者势力进一步壮大

  (1)社保

  社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法,从现在的一年一考核变成五年一考核,鼓励长期投资、鼓励价值投资。此前社保基金考核周期为一年,过短的考核周期不利于长期投资、价值投资。近期,基于社保基金长期投资、价值投资的理念,社保基金委托投资新组合考核机制将试点五年一考核,即委托给公募基金的新组合,不再考核短期业绩,而是以五年为周期进行考核,延长考核周期有利于引导管理人看重市场长期表现,重在突出管理人的长期业绩和业绩稳定性的评价导向性。如果社保基金的考核从一年变成五年的话,这将鼓励长期投资、鼓励价值投资,有利于基金经理更好的选择一些中长期的标的,避免追求短期收益。

  加速养老金入市进程,引导长期资金进入证券市场,可以实现养老金保值增值,并起到稳定市场的作用。2017年以来,我国养老金第一支柱基本养老保险开始进入入市运作阶段。2018年养老金入市全面启动,养老金账户出现在多只个股前十大流通股东名单中。截至2018年底,累计已有17个省区市与社会保险基金理事会签署合同,委托投资基本养老保险基金8580亿元,其中有9省市已启动了城乡居民基本养老保险基金的委托投资,合同金额773亿元。2019年将有包括河北、吉林等在内的9省市启动居民养老基金委托投资工作。根据既定政策目标,2017年及之后年度新增养老金结余的80%用于开展委托投资。长期来看,优质的长期增量资金参与股票市场,将有助于市场稳定与发展,以及长期投资结构优化。

  (2)公募及私募基金

  近年来封闭式基金的发行量不断上升,公募及私募基金的考核期同样也在拉长。以公募基金为例,2012年以前,基金市场主要以开放式基金为主,封闭式基金的发行量很少。2013年起,封闭式基金规模开始上升,封闭运作期以2年及以下为主;2017年发生了转折,基金封闭运作期开始以2年及以上为主。2018年封闭式基金发行规模达到273亿元,其中2年期及以上封闭式产品发行规模为178亿元,占比约65%。此前开放式基金短期考核压力较大,短期业绩的下滑可能会造成持有人的大规模赎回,不利于基金经理着眼于长期的投资运作。封闭式基金发行规模的扩大延长了基金的考核期限,有利于进一步壮大长线投资者队伍。

  (3)银行

  自18年银保监会发布理财新规以来,各大银行积极设立理财子公司,并健全考核制度增强投研能力,理财产品范围的扩大能为股市引入更多长期稳定资金。2018年9月银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法》(简称“理财新规”)规定,商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务,暂不具备条件的,总行应当设立理财业务专营部门。在投资范围上,根据监管规定,虽然银行私募理财产品可直接投资股票,但银行公募理财产品需要通过公募基金间接进入股市,而银行理财子公司发行的公募理财产品可以直接投资股票,理财产品投资范围的扩大意味着将有更多稳定的长期资金流入股市。理财新规发布以来,理财产品投资范围扩大,净值型产品及低起售点、长期限类产品明显增多;筹备申报理财子公司的商业银行持续增加,目前共有7家银行获批。

  2.3投资者投资思路逐渐转变,更加重视收益与风险的平衡

  伴随着A股市场结构的变化,投资者的投资思路也在逐渐转变,从过度关注收益转变为更加重视收益与风险的平衡。传统投资思路,投资者更关注收益率,而对风险的敏感程度相对较低。当市场出现行情时,出于对短期内高收益率的渴望,投资者很有可能改变自己原先设定的投资目标与投资组合。这种行为增加了股票市场的波动,不利于股市的发展。随着A股的不断成熟,长线投资者越来越多,不但关心股票的收益,而且还对风险更加重视。投资者相较以前更加关注收益率的波幅、波动方差等。反应收益和风险平衡的指标也越来越受到投资者的青睐,如夏普比例、最大回撤率等。具有中国优势的龙头股,普遍具有基本面较好、波动性相对较低的特征。在投资思路的转变下,长线投资者更倾向于买入并持有这些中国优势企业。

  三、A股市场结构演变推动投资思维进化

  3.1思维进化之一:存量思维重于边际思维、博弈思维

  传统投资思维中,边际思维较为盛行。边际思维本身没有问题,但边际思维中对于边际上的变化以及拐点的判断准确度要求较高,实施起来难度较大,容易错过较好的买卖点。不少投资者倾向于采用边际思维进行投资交易。例如,当认为景气度是重要驱动因素且景气度处于下滑区间,采用边际思维的投资者倾向于在景气度下滑的中后期买入,甚至是在景气度的拐点处买入。这种边际思维模式并不错,但问题在于,预计景气度下滑处于哪个阶段实际上并没有那么容易,如果预测不准,往往会错过较好的买点,卖的经验以此类推。与个股类似,大势研判层面采用边际思维也容易错过配置时机。我们在《否极泰来:A股历史性底部全对比》通过构建的“三大维度,二十指标”经典底部指标分析体系显示19年1月已基本符合底部特征。如果采用边际思维要等到企业盈利拐点之前才加仓,则可能已经错过熊转牛初期幅度非常可观的涨幅。而14-15年牛市并没有宏观经济景气向上的支撑,而是低估值情况下,流动性和风险偏好改善所推动的牛市,执着于企业盈利拐点边际思维甚至会错过整波牛市。

  存量思维与边际思维相比,存量思维重心不在于判断拐点,即使未来仍有可能边际变差,只要股价隐含的预期收益率达到标准就选择逐步配置。基于存量思维的投资者,认为股价下跌后,基于未来现金流折现后,当前股价具有较高的吸引力,并不希望等到最低的股价赚取最后一个铜板,基于这种存量思维就会选择逐步配置。与存量思维相比,边际思维希望赚取最后一个铜板,而存量思维是只要期望收益率达到心理预期就会选择入场。存量思维在大势研判方面也同样有效。无论是站在14年牛市前夜,还是今年年初,当各种指标显示股市估值已经处于底部,从长期视角来看期望收益率明显有吸引力时,就可以配置入场,而无须精确预判企业盈利拐点。

  传统投资思维中,博弈思维也较为流行。在纯粹的零和游戏状态下,基于赚“交易对手的钱”这一认识下,博弈思维可能是很有用的。但随着金融供给侧改革推动增量资金入场以及上市公司优胜劣汰,博弈思维也将过渡到存量思维。博弈思维暗含了一种假设,就是认为市场是存量资金在进行零和游戏,是赚“交易对手的钱”而非“上市公司业绩增长的钱”。对于零和游戏,如果交易对手买的较多,那基于博弈思维,自己自然不能买太多,因为这相当于交易对手抬轿子或者是接盘。目前市场有部分投资者把优质龙头股持续上涨理解成抱团取暖,也是基于博弈思维的一种理解。实际上这种基于博弈思维的理解,没有看到金融供给侧改革推动下长线投资者不断入场所带来的场内投资者结构的变化,也没有看到上市公司本身的分化。4月18日深交所发布创业板大盘指数(3046.189,-19.75,-0.64%),将创业板市场基本面良好、流动强的50只大市值股票编制成一个创业板大盘指数。目前A股总共有3600余只股票,创业板股票超过700只。深交所发布创业板大盘指数,暗含着交易所也意识到了未来市场焦点将进一步往头部公司集中。未来A股的市场生态,很有可能就是具有中国优势的头部公司强者恒强,而尾部公司虽然数量多,但却渐渐无人问津。

  为何存量思维相对于边际思维和博弈思维重要性在上升?

  金融供给侧改革从股票供需两端对打破了先前边际思维和博弈思维的定势,存量思维重要性明显提升。股票需求端,金融供给侧改革推动金融对外开放,境外长线投资者持续入场,而境内投资者也在向长线投资者进化。长线投资者倾向于从更长的时间跨度出发,对短期的边际变化相对不敏感,驱动从边际思维向存量思维进化。而且,在有增量资金的情况下,市场也会打破原先存量资金的博弈困境,驱动博弈思维向存量思维进化。股票供给端,金融供给侧改革推动直接融资体系变革,“让市场在资源配置中发挥更大的作用”,科创板试点注册制及退市制度完善,未来A股上市公司将进一步优胜劣汰,具有中国优势的行业及企业将胜出。对于中国优势企业而言,长线投资者基于赚取“上市公司业绩增长的钱”,就会选择持续买入。如果投资者还是囿于原先的博弈思维,认为交易对手买多了就不能再买,那会持续错失中国优势企业的长牛行情。

  3.2投资思维进化之二:市场贝塔重要性下降,阿尔法重要性上升

  齐涨齐跌的经验弱化,市场贝塔重要性下降,阿尔法重要性上升。股市的投资收益可分为两部分,即跟市场整体波动相关的β收益和跟特定行业/个股选择相关的α收益。过去数十年中国整体上处于高速发展阶段,这一发展过程的特点是增量经济发展模式,很多行业从无到有从小到大,整体而言需求明显大于供给,在没有触及天花板之前行业内所有公司都有足够的发展空间。但最近数年中国开始从增量经济发展模式转向存量经济发展模式,部分行业接近天花板,整体而言供给大于需求,无论是行业层面还是企业层面,均开始产生分化。16年以来的实体供给侧改革、19年以来的金融供给侧改革,进一步强化了行业层面和企业层面的分化格局,优胜劣汰,二八分化,马太效应愈发显著。反映到股市投资方面,就是α重要性在上升,β重要性在下降。

  A股行业层面和企业层面的分化已经显现。以水泥为例,同样是周期性行业,但相比煤炭钢铁,水泥的阿尔法逐步胜出。自2016年实体供给侧改革以来,水泥行业涨幅达到70%,而同期煤炭和钢铁行业涨幅分别为8%和4%,水泥行业相对于煤炭钢铁,α收益十分突出。之所以水泥可以获得更高的α收益,原因在于水泥行业的供求关系格局更优,尤其是其中龙头企业的竞争优势更大。同一行业中个股的内部分化也在逐步加剧。无论是行业分化还是个股分化愈发明显,在把握β的基础上更要寻找α,寻找中国优势行业/企业尤为重要。

  为何行业层面和个股层面均出现明显分化?

  金融供给侧改革从股票供需两端推动行业和个股分化,具有中国优势的行业及企业将持续胜出。股票供给端,从过去数年经验来看,在中国由增量经济向存量经济迈进过程中,很多行业的头部企业市场份额越来越高,马太效应下市场集中度不断提升,竞争格局向头部企业进行倾斜。今年金融供给侧改革推动直接融资体系变革,“让市场在资源配置中发挥更大的作用”,科创板试点注册制及退市制度完善,未来A股上市公司将进一步优胜劣汰,具有中国优势的行业及企业将胜出。股票需求端,金融供给侧改革推动金融对外开放,境外长线投资者持续入场,而境内投资者也在向长线投资者进化。长线投资者倾向于配置而非交易,倾向于“买入并持有”而非频繁择时。结合股票供给端的优胜劣汰生态变化,长线投资者最优选择就是买入中国优势行业及企业。这一过程实际上就是反映了18年8月份我们陆续发布的《A股“进化论”》系列中提到的A股迎来大分化格局。金融供给侧改革进一步强化了这种分化,具有中国优势的行业及企业胜出后强者恒强,马太效应下市场集中度进一步提升。

  四、战术层面中国基本面边际变化更优、估值不贵

  4.1基本面视角:中国是外资最为看重EM国家之一,且中国今年经济基本面的边际变化相对更优

  美元贬值期间新兴市场表现相对发达市场更优。今年以来美联储偏鸽美元升值放缓,资金从发达市场流向新兴市场。美联储3月会议纪要显示,鉴于全球经济和金融发展的不确定性,联邦基金利率维持在2.25%-2.5%不变,同时9月底提前结束缩表,并重申年内不加息。美联储近期表态“偏鸽”,美元指数有望保持较强势头,但持续上涨动能不足,或将维持宽幅震荡走势。美元贬值期间,国际资本基于避险需求,或更多流入新兴市场国家,提升新兴市场国家的资产价格。从历史经验来看,受益于外生的流动性,新兴市场表现往往优于发达市场。

  中国是外资最为看重的新兴市场国家之一。我们在18年12月20日发布的《变与不变——外资路演感悟》中提到外资对于新兴市场主要考察政治稳定性、经济增长、汇率、资本流动便利、通胀、外债风险、股市估值等因素,整体来说中国逐渐成为外资最为看重的EM国家之一。政治风险是外资重点考察的因素之一,中国政治稳定,优于其他EM国家;经济和金融方面,当前中国实际GDP增速虽已降至6%-7%区间,但仅略低于印度,仍然明显高于其他EM国家,成长性并不差;汇率稳定性中国也是较好的,人民币兑美元最近一年汇率年化波动率在4%左右,而EM国家普遍在5%-16%区间;资本流动方面现在中国也有改善,在香港市场通过陆港通买卖A股非常方便;中国通胀风险也较低,中国CPI一般维持在2%左右,而像巴西、印度、南非、俄罗斯等国平均水平在3%-5%区间。

  去年底以来中美利差回升及人民币汇率升值,也反映了中国经济基本面的边际变化相对更优。利差方面,中美长端利差在18年由1.5%收窄至最低0.3%,今年以来随着中美经济基本面和货币政策面变化逐渐走扩至0.8%;汇率方面,经济下行压力下18年人民币大幅贬值,而自18年底人民币汇率企稳回升,18年11月1日至19年4月18日,人民币兑美元汇率升值约4%。中国经济基本面边际变化更优主要原因是前期政策落地见效,年初以来国内房地产投资持续超预期并与基建投资形成共振。

  4.2估值视角:全球视角看A股估值水平并不贵

  目前A股估值水平与全球其他主要指数相比并不高,具备一定吸引力。截至4月18日,上证综指的PE(TTM)估值为14.4倍,PB(LF)估值为1.6倍,深证成指的PE(TTM)估值为26.1倍,PB(LF)估值为2.8倍。从全球各国主要股指横向比较,A股PE、PB估值低于纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500等;从时间上纵向来看,A股于19年1月出现估值底后,目前估值仍处于较低的水平。

  在24个行业的龙头全球比较中,A股有多达12个行业具备估值优势,8个行业估值水平与全球持平,仅有4个行业的龙头在全球比较中偏贵。其中,A股的银行、公共事业、房地产三个行业的龙头在PE、PB、PEG和ROE四个维度的全球对比中全方位占优。技术硬件与设备、消费者服务、媒体、商业和专业服务、原材料、运输则在包括PEG的三个维度中具备优势。在外资较为关注的PEG方面,A股龙头具有较为明显的比较优势。24个行业中,A股有高达15个行业在PEG的龙头全球比较中具备比较优势,比例高达62.5%。

  五、制度变革推动资金流向中国优势行业及企业

  5.1以外资为典型代表的长线投资者进一步加速流入A股

  16年以来外资加速流入A股,预计19年外资进一步加速流入A股。我国自2014年11月开通沪深港通以来,陆股通北上资金持续流入,北上资金自2016年开始加速流入,16年、17年及18年北上资金分别净流入607亿元、1997亿元和2942亿元。截至19年4月17日,北上资金今年累计净流入1162亿元,同比增长86%。

  在入富及入摩因子提升的影响下,预计北上资金19年流入A股5000-6000亿元。其中,19年6月A股将正式纳入富时,预计带来北上资金约3500亿元;若19年6月入摩因子提高,预计将带来4,700亿元资金流。考虑到主动型基金可能低配,预计在入富及入摩因子提升促进下,19年北上资金流入A股规模可能达到5000-6000亿元。

  5.2以外资为代表的长线投资者A股持仓特征:偏好消费,关注成长

  北上资金一直较为青睐消费板块,尤其是食品饮料和家电行业,此外医药也位居外资较为青睐的行业前列。外资重点持仓前五大行业包括食品饮料、家用电器、银行、非银金融和医药生物等,其中食品饮料行业持股规模占比达20%,显著高于其他行业,家用电器占比排名第二,银行、非银金融、医药生物与电子的占比超过5%,其余行业均位于5%以下。北上资金当前持仓中偏好消费板块的特征较为明显。

  北上资金持仓股票的特征是大幅超配消费、小幅超配成长。其中,食品饮料和家电大幅超配13%和8%,医药生物、电子、非银金融等外资重仓持股行业则小幅超配1-2%