「002475股票」券商后劲不足?Q1外资爆买1.7亿股 国家队"一股未

立讯精密「002475股票」券商后劲不足?Q1外资爆买1.7亿股国家队”一股未动”本报记者:股票配资jinli6作为本轮春季牛的领涨品种,券商股到底能否继续牛下去备受市场关注。此前有研究显示,国外牛市券商股相对收益主要在牛市初期,但最新一季度国家队和北上资金对于券商股的持股状况,透露出些许耐人寻味的信号。招商证券(17

  002475股票

  立讯精密「002475股票」券商后劲不足?Q1外资爆买1.7亿股 国家队”一股未动”

  本报记者:股票配资jinli6

  作为本轮春季牛的领涨品种,券商股到底能否继续牛下去备受市场关注。此前有研究显示,国外牛市券商股相对收益主要在牛市初期,但最新一季度国家队和北上资金对于券商股的持股状况,透露出些许耐人寻味的信号。

  招商证券(17.630,0.04,0.23%):大涨后国家队“一股未动”

  3月18日晚间,招商证券发布了一则《关于回购股份事项前十大股东及前十大无限售条件股东持股情况的公告》。

  这让投资者可以一窥今年一季度在券商股大涨后,主力大资金对于券商股的态度。

  结果令人感到意外,公告显示,在大涨的背景下,代表国家队资金的证金公司和汇金公司对招商证券持股可谓是“一股未动”。而且还有基金资管计划新进增持了5000万股。

  北上资金:大涨后仍爆买1.7亿股北上资金:大涨后仍爆买1.7亿股

  当然国家队对于招商证券“一股未动”,样本过于单一,并不能代表所有券商股。那么同为价值投资代表的北上资金最新动向或更能说明问题。

  东方财富(19.870,0.27,1.38%)Choice数据显示,今年以来截至3月18日,尽管涨幅惊人,但北上资金对于券商股合计净买入仍有1.7亿股。

  其中沪股通净买入1.12亿股,方正、中信、华泰等券商龙头股净增持数量均在千万级别上。

  深股通方面合计净买入6150万股,申万宏源(5.700,0.06,1.06%)、长江证券(7.550,0.11,1.48%)、国信证券(13.390,0.04,0.30%)等净买入量级均超千万股。

  券商股还能牛多久?券商股还能牛多久?

  券商股作为作为本轮春季牛的领涨板块,能否继续牛下去,备受市场关注。对于券商股目前市场有两种不同的声音:

  东北证券(9.530,0.10,1.06%)认为,回顾历史,从指数的走势来看,券商指数和上证综指在牛市整个过程中趋势上大体保持一致。

  虽然券商股相对收益主要在牛市初期积累,但从绝对收益角度券商股则是适合牛市中持续持有的品种。

  在选股思路上,东北证券和北上资金相似。认为本轮券商股上涨的开启以行业传统龙头主导,政策方向对头部券商的偏向使得强制恒强的逻辑得以持续演绎。

  因此现阶段对券商股配臵的思路:紧抓龙头不放,适当参与次新券商行情,关注股票配资券商成交占比变化对行情位臵的反映。

  短期前景:或尚有回调空间

  而对于短期走势,机构则认为券商股尚有回调空间。中银国际证券认为,与过去三年的前一个高位相比,许多股票的A股溢价已创新高,特别是券商股,如中信证券(24.560,0.33,1.36%)、华泰证券(23.100,0.11,0.48%)和国泰君安(19.700,0.09,0.46%)。

  其中中信证券A的股价较其H股股价高出63%,较三年平均值高4.4个标准差。

  中银国际表示,鉴于A股和H股有巨大的价差,不排除部分资金会将持仓从A股切换至H股。

  海通证券(13.920,0.22,1.61%)也表示,券商股目前承受的主要是估值快速修复后获利回吐的压力,基本面改善的逻辑是成立的,目前位置的回调还不完全到位,可以等待更好的买点。

  长期前景:坚定看好紧抓龙头

  而对于券商股的长期前景,哪怕在看空中信建投(26.130,0.47,1.83%)的研报中,华泰证券也表示看好。

  华泰证券在研报中指出,坚定看好证券行业前景,但并不盲目乐观。科创板市场化制度将推动资本市场市场化改革进程,有利于通过增量改革推动存量改革,加速资本市场业态升级,促使证券行业商业模式变革,从同质竞争到突破分化、从牌照为王到专业为王、从业务导向到客户导向、从人力引擎到人力+科技双轮驱动。

  华泰证券指出,“行业成长向上方向是确定的,但发展之路并非一蹴而就。龙头企业的崛起也非短期股价驱动,而应回归基本面视角从多维度跟踪考察。”

  银河证券在研报中表示,在政策利好的刺激下,市场环境改善,成交活跃度回暖,风险偏好提升,推动券商整体业绩改善和估值提升,关注板块投资机会。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,持续看好龙头券商投资价值。

  责任编辑:张恒星SF142

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  002659股票

  凯文教育「002659股票」股市赚钱就买房? 这次你得考虑清楚了

  本报记者:股票配资Jinli6

  天下苦熊久矣。

  曾几何时,羸弱到“利好出尽是利空,利空出尽还是利空”的A股,如今竟然这么“刚”。

  站在这个时点,一边是罕见强势的股市,一边是似有回暖的房市,过去“股市赚钱就买房”的老经验,还行得通吗?

  1

  “五十步笑百步”你听过,

  百步笑五十步你听过吗?

  中国的购房者喜欢说一个词:“刚需”。

  2017年南京房价大涨时,笔者一位南京朋友打算购入他的第6套房,他说:“我女儿在现在这个小区都没人可以玩,我是刚需。”

  居住固然是“刚需”,至于住房是不是,假如即使每年折旧、逐年折价,你也想要,那么想买就买吧。

  这并不是我们今天讨论的范畴。

  当提出“股市赚钱就买房还行得通吗”这个问题的时候,我们实际上是在讨论作为一个投资品种而言,房子或股票,眼下哪一个才是更好的选择?

  “正常估值”?

  时光回到4个月前,彼时上证指数2400多点。有一个人撰文说:“中国股市的合理估值,是600点。”

  说这话的人叫欧成效,水库论坛创始人,笔名yevon_ou,在房地产圈人称“欧神”。

  欧成效在文中是这么说的:

  A股果真是“向来PE=25”“浸润PE=25高估值时代”么?

  资料来源:legulegu.com,上海证券交易所

  自1999年以来上证平均市盈率走势如上,目前平均PE约15。实际上,从2008年中以后,上证平均市盈率就鲜有超过25的时候,当然也包括欧成效撰文的2018年10月,上证平均PE约13,只有他声称的“PE=25”的一半。“全部都浸润PE=25高估值时代”显然与事实相悖。

  全球股市中的“王者”美股又如何呢?自从1871年以来,美国标普S&P500的最低PE是5.31,发生在1917年12月。标普S&P500目前的平均PE在21.5。

  如果“PB=0.3,PE=5”是“正常估值”,那么就连“王者”美股148年来也从未“正常”过。真不知道“PB=0.3,PE=5的正常估值”是如何得来的。

  租售比:中国房地产的软肋

  那么,房子能达到这个“正常估值”吗?与股票相对应,房子的PE是单位房价/单位年租金收益,或者“租售比”的倒数。

  按照国际上比较流行的观点,租售比的合理范围一般在1:200至1:300,即每年的租金回报率大概在1*12/200=6%到1*12/300=4%之间,也就是房子的PE合理范围在16.7~25倍左右,这倒是与美股近年的PE相当接近,还比上证目前的PE要高一些。

  而“租售比”向来是中国房地产的软肋。过去30年“全部都浸润在高估值时代”的恰恰是中国房地产。

  根据雪球上的一则统计,2015年,日本东京、香港的租金回报率分别在6.25%和5%左右。而中国的几大股票配资城市中,租金回报率分别是:深圳1.64%,厦门1.67%,北京1.92%,上海1.98%,广州2.58,成都3.61%。

  也就是说,除了广州、成都外,北上深厦的房子的PE都在50以上,深圳最高,达到61。

  资料来源:雪球

  2015年以后,情况更加严峻。根据中国房地产业协会主办的中国房价行情网数据,2019年2月住宅租售比排行如下:

  资料来源:中国房价行情网

  2019年2月,北上广深一线城市的住宅PE都超过了50(广州为53),PE最高的厦门甚至高达80。离“PE=5的正常估值”差距可说非常遥远。

  可能有人会说,谁买房投资是图租金啊,只要价格能涨就行。那么又有什么理由指摘中国股市分红少估值高呢?

  “五十步笑百步”的故事我们都听过,但像这样,50倍PE的房市说15倍PE的股市高估值,这就未免太荒诞了,成语故事都不敢这么写。

  换言之,目前的A股,比自己的历史价格便宜,比美股便宜,比房地产更便宜得多,似乎没有理由卖股买房。

  除非,估值高的那个,能涨得更快。

  2

  涨得比谁都快的“黄金年代”

  美国股市、中国楼市、日本国债,并称“全球三大泡沫”。在中国过去20年,房地产的确比谁都涨得快,堪称房地产的“黄金年代”。

  中国楼市“汝何秀”

  海通证券(13.920,0.22,1.61%)研究所的一份报告对比了2000-2017年期间中国大类资产的收益率数据,房地产、股市、大宗商品、债市名义年化收益率分别为7.8%、5.8%、3.6%、3.4%,房地产收益率领先于其他大类资产。而其中上海房价一枝独秀,名义年化收益率高达12.1%。

  资料来源:Wind,海通证券研究所

  许多研究和文章都曾探讨过“中国房价”这一独特的现象。除了炒作和一些地区政策之外,归纳下来大致有几个原因:

  ?经济需要房地产的拉动

  工业化的中国经济过去主要靠投资驱动。海通证券认为,房地产投资和中国GDP增速相关性高达70%,地产投资的变化几乎可以解释过去10年当中的每一次大起大落。

  ?信贷托起价格

  我国约1/3的信贷与房地产有关。截止2018年末,中国房地产贷款余额为38.7万亿,占总贷款余额的比例高达28%。而信用债余额大约20万亿,其中与房产有关的房地产、建筑业和采矿业三大行业的存量占比是35.5%。

  ?人口和城镇化红利

  中国上一轮出生人口的高峰是1987年的2550万,而中国人首次购房的年龄大约在25-30岁,这与2012年-2017年的商品房销售高峰大致上也是同步的。

  乘着经济、信贷、人口的红利,过去20年,“买房子”成为最简单也收益最好的一种投资,从这个角度说,“卖股买房”是没错的,房子也因此成为中国居民财富的主要载体。

  别人家的“黄金时代”,我们不一样?

  中国人是最喜欢买房子的吗?

  可能是的。

  根据瑞信研究院2018年度的《全球财富报告》,中国居民拥有的总财富约为52万亿美元,约合357万亿人民币,其中非金融占比约为62%,而非金融资产其实主要就是房子。

  这与其他国家和地区的情况很不一样。根据瑞信的报告,从全球来看房产的占比不到50%。美国居民房产的占比不到30%,就连中国台湾,居民房产占比也只有34%。

  但,中国是唯一经历过房地产“黄金时代”的吗?

  不是的。

  美国就经历过。

  丹佛大学法学院法学教授罗伯特?M.哈达威甚至专门写了一本书,书名就叫《美国房地产泡沫史(1940-2007)》。

  尽管美国有着市场化的土地制度、完备的保障房制度和房产税,但美国的房地产市场也没能摆脱周期的宿命。1923年至今,美国房地产市场出现了3次显著的泡沫,特别是最近一次的次贷危机更是引发了全球危机。

  资料来源:irrational exuberance,中指研究院

  其中从1964年到1979年,美国的房价上涨了3.5倍,16年间平均每年上涨8.3%。这一涨幅与前文提过的2000-2017年中国房地产名义年化收益率7.8%相当接近。

  更巧的是,从1964年到1979年标普500指数仅仅从85点涨到108点,平均每年涨幅不到2%。而2000-2017年18年间上证指数从2073到3307点,平均每年涨幅约3%,也相当接近。

  发现了吗,1964-1979年的美国房价和股市与2000-2017年的中国房价和股市,相当类似。

  这是巧合吗?还是当我们以为中国房地产各种不一样的时候,在更大的时间尺度上,我们都一样。

  春暖花开,万物复苏,又到中介出动时

  虽然媒体吹风房地产回暖,但从数据上看“小阳春”似乎变成了“倒春寒”。

  根据贝壳研究院的数据显示,2月北京二手房网签量只有6057套,环比减少42.2%,与去年同期相比则减少了17.7%,广州的二手房成交情况更弱,如下。

  由此可见,即使考虑春节因素,二手房的成交量也不及2016年、2017年和2018年同期,房地产作为一个投资品种,流动性大幅下滑。

  更重要的是,房产税又来敲门了。

  2009年两会:研究推进房地产税制改革;

  2012年两会:改革房地产税收制度;

  2014年两会:做好房地产税立法相关工作;

  2018年两会:稳妥推进房地产税立法;

  2019年两会:健全地方税体系,稳步推进房地产税立法。

  本次两会,五天内官方四次提及房地产税法。全国人大财经委也表示“正在抓紧完善法律草案、重要问题的论证等方面的工作。”很显然,这是给大家传递“房产税一定有”“要来了”,引导公众逐步接受。

  曾经备受嘲讽的“房住不炒”正在变成现实。受到更多嘲讽的中国股市又如何呢?

  别看美股现在这么厉害,1980年以前的美国“股民”在美国房价面前同样是“抬不起头”来的。

  1979年著名的《商业周刊》(Business Week)甚至写下了“股市已死(The Death of Equities)”的封面报导,力证买房抗通胀,买股票却会只亏钱。

  这与本文开头欧神的撰文“中国股市的合理估值是600点”可谓是如出一辙。

  1980年代以后,美国货币增速大幅下降至个位数,货币增速的下降又使得通胀预期大幅回落,“买房抗通胀”不复存在。与此同时,80年代以后美国股市的涨幅高达25倍,远高于同期房市。

  后来的事情,大家就都知道了。

  至于中国,今年1月份的M1同比增速创下历史新低,前几天公布的2月M2也触及了历史新低。

  历史会重演么?你猜。

  还是那句老话,history does not repeat,but it rhymes.(历史不会重复,但会押着相同的韵脚)

  责任编辑:陶然

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  迪安诊断股票

  「迪安诊断股票」二季度降准可期 股市更具吸引力

  本报记者:股票配资jinli6

  近日,债市连续下跌,A股大涨后也陷入震荡。有市场人士认为,这与货币市场流动性收紧有关。分析人士指出,当前,期待货币政策大幅放松不太现实,但基于MLF到期回笼、财政税收等因素考虑,二季度央行择机降准可能性较大,流动性波动存在边界约束,股票性价比将继续大于债券。

  近日市场资金面收紧既在情理之中,又有些出乎意料。一方面,风险因素完全可预判且都被预料到了。一是税期因素,15日前后迎来本月税款清缴入库高峰时段;二是上周以来地方债发行加快,发行缴款造成的流动性回笼效应加大;三是18日有3270亿元MLF顺延到期,央行之前明确表示不续做。多种因素作用下,货币市场流动性自然存在一定压力。另一方面,近几日央行资金投放量始终不大,货币市场的“上游来水”少于预期。截至19日,央行连续3日开展逆回购操作,但总共只投放1300亿元,远不及MLF到期回笼量。央行资金投放力度小于预期,是近几日资金面紧张程度超预期的主要原因。

  春节过后,央行投放流动性的频次和力度都有所下降,对流动性短时波动的容忍度有所上升。这可能表明货币政策效果进入暂时观察期。毕竟1-2月社会融资出现企稳势头,加之外部风险因素有缓和迹象,市场对经济增长的悲观预期有所修复。

  当前处于宽信用初期,信用派生改善引起实体经济的正向反馈还需时日,但“信用紧缩—经济下滑”的负向循环已被打破,经济出现失速下滑的风险正在减轻。货币当局有条件先看前期效果再做决策。

  当前宏观政策虽加大了逆周期调节力度,但仍留有余地。比如,今年预算赤字率为2.8%,没有超过3%,一项重要考虑就是为应对今后可能出现的风险留出政策空间。货币政策也不例外。今年政府工作报告指出,适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本,精准有效支持实体经济。为必要时降准、降息做了铺垫。

  目前宽信用方向已定、成效初显,经济大幅下行风险有所收敛,期待货币政策大幅放松不太现实。不过,基于MLF到期回笼等因素考虑,二季度央行择机降准可能性较大,这不是为了放松银根,而是出于维持流动性合理充裕、疏通货币政策传导机制、保持货币政策松紧适度的合理需要。

  根据历史经验,进入二季度,流动性水平可能下降,波动或相应加大。二季度MLF到期量大、4月和5月缴税量大,在不考虑央行调控的情况下,流动性供求面临较大缺口。

  数据显示,二季度共有11855亿元MLF将到期,4月、5月、6月分别有3665亿元、1560亿元和6630亿元。股票配资受季度企业所得税预缴和年度汇算清缴影响,4月、5月均为传统税收大月。例如,2018年4月和5月财政存款共增加1.1万亿元。虽然政府加大减税降费力度,仍不能忽视税期因素对二季度流动性的影响。目前,债券市场利率尚处于低位,地方政府加快发行的动力比较足。此外,半年时点监管考核对流动性的影响通常也较大。

  应该说,出于填补流动性缺口,保持流动性合理充裕、市场利率平稳运行的考虑,二季度央行继续降准的可能性仍较大。值得一提的是,在信用派生恢复正常之前,保持流动性相对充裕的状态也是必要的。

  综合考虑,二季度存在较大的降准可能性,流动性总体有望保持合理充裕,波动性可能较一季度加大。再考虑到宽信用持续推进,这种组合对股票市场仍相对有利,于债券市场则较为不利,债券牛市尾段的波动风险有所增加。

  责任编辑:张恒

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  股票操作学

  「股票操作学」7月份之前或是最佳政策机遇窗口期

  本报记者:股票配资Jinli6

  来源:国君宏观团队

  从政策边际宽松力度来看,7月之前,或为最佳的政策窗口期,也是股债双牛的基础;7月之后市场表现将更加依赖结构改革和经济效率提升。

  本篇随笔主要探讨后续政策上有哪些期待,以及在什么条件下、什么时间可能做出调整。核心结论是7月之前,或是市场的最佳政策窗口期,是股债双牛的基础;7月之后,经济和市场出路在全方位开放推动结构改革,提升中国经济效率。若顺利,慢牛也值得期待。

  第一,对于后续哪些政策值得期待,我们将沿着中央经济工作会议所定的两个主线——即振兴实体经济和提振市场信心——来探索。

  第二,在振兴实体经济、提振企业家信心方面,我们期待企业税负的下降,普惠金融明显改善中小企业融资环境、基建投资加快来托底需求等。

  第三,在提振市场信心方面,我们期待更多有利于资本市场长期发展的改革措施(如外资、长期资金进入)、新一轮地方债风险的化解等。

  第四,我们认为对宽松政策持续下去的风险主要来源于通胀,即猪瘟引起下半年通胀或反弹。猪价涨幅30%以内,影响不大。若超过30%则可能对政策产生影响。

  第五,我们认为7月之前通胀对政策产生影响概率不大。一般来说,年前中央经济工作会议所定的基调,在没有大的形势变化下是不会明显调整的。调整也需要在季末次月政治局季度会议上做出(4月、7月、10月)。

  到底是“上车”还是“下车”?这是个投资交易问题,也是考验人心的哲学问题。众生辗转,难以决断,多方求证。求证,那是对自己的信念找背书。基本面是大家最容易形成认知一致的背书方式。基本面不是个笑话,但投资也不能太过执念“基本面”,因时易、因势易。“此波行情是树上的花没开,政策催开了人心的花”。

  那么政策为什么能够催开人心的花呢?那是因为2018年以来资本市场和实体经济碰到的最大的问题——信心问题——正在逐步得到解决。去年年底我们指出中央经济工作会议实际上两条主线——振兴实体经济(要解决企业家信心的问题)、提振市场信心(要解决资本市场信心)。“信心比黄金重要”。从中央经济工作会议后到刚刚结束的两会来看,政府正在制定政策具体落实这两条主线。

  那当下为什么投资者此时还踌躇不前,犹豫不决呢?一则是资本市场估值恢复较多,二则是担心政策的可持续性。对于后者,实际上我们要弄明白有哪些风险因素影响政策的持续。我们的判断是:

  “7月之前,资本市场仍然处在最佳的政策窗口期;7月之后,资本市场将更加依赖基本面,尤其是结构改革和企业效率提升”。

  本篇随笔主要是梳理我们对政府有哪些具体政策可能来落实中央的两条主线,以及为什么我们会有“7月之说”的判断。

  一、两大主线:振兴实体经济、提振市场信心

  中央经济工作会议所定的两个主线,也是政策目标,即振兴实体经济和提振(资本)市场信心。结合去年形势,通读去年年底中央政治局会议和中央经济工作会议通稿,我们对中央经济工作的理解是两条主线,核心是解决企业家和资本市场的信心问题(参考报告《“稳经济”、“振信心”抓手在哪里—中央经济工作会议点评》2018年12月22日)。

  我们对2019年两大经济工作主线的判断从去底到“两会”在兑现。振兴实体经济,比如财政减税降费、货币政策中的宽信贷,降低中小企业的融资成本等一系列政策相继落地。提振资本市场信心,习近平的讲话基于经济、金融的辨证关系将其提升到“深化金融供给侧改革”高度。

  二、“两会”后沿着两大主线,有哪些政策会落地?

  1、政策从三大方向探索振兴实体经济

  振兴实体经济,提振企业家信心,我们可以沿着企业成本、融资可获得性和需求等三方面线索来梳理。我们将主要政策点列在表1中。

  成本:最主要是降税减费和降低融资成本,前者大概2万多亿,后者普惠金融方面的利率有望再降100个基点。

  融资可获得性:降准、普惠金融的额度要求、CRM的扩容、产业引导基金的运用等方面都值得期待。

  需求:一方面需求政策支持投资(如基建和地产投资)和消费托底,另一方面通过政府采购等直接来为高新技术产品提供需求支持。

  这里我们结合两会的信息稍微展开“稳定消费”和“精准投资”政策:这里我们结合两会的信息稍微展开“稳定消费”和“精准投资”政策:

  (1)“稳定消费”,我们还可以期待什么政策?

  坦率地讲,消费政策的抓手相对有限,不过两会上,总理、发改委宁主任还是给了很多重要的信息的。我们梳理下,包括:

  总纲:形成强大国内市场,提振消费集中于出行消费(两年内取消省界高速公路收费)、网络消费(提速降费,再降20%)和消除消费制度性的堵点等;

  重点:汽车消费是未来重点,推动老旧汽车报废更新,继续执行新能源汽车购置优惠政策;

  亮点:加快开展“5G”商用部署,支持绿色消费、信息消费、养老服务、体育赛事等方面。

  (2)“精准投资”方面,重点在何方?

  投资仍然是稳增长的主要抓手。政府工作报告和发改委的讲话透露出:

  基建项目融资:融资约束的破解有储备政策,如适当降低基础设施等项目资本金比例。我们认为部分专项债也可以作为资本金投入;

  基建投资三大方向:铁公基项目、新经济相关基建(5G)和水利等。

  2、中央首提金融供给侧改革,重新定调金融地位,提振资本市场信心

  无论是去年中央经济工作会议,还是今年习近平主持的政治局集体学习会议上,都体现了中央对金融与经济关系的重新认识和定调。强调金融是国家重要的核心竞争力,金融活,经济活;金融稳,经济稳。经济兴,金融兴;经济强,金融强。我们在金融领域的关键目标是要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。这一系列重新定调无疑振奋了市场的信心。

  什么是金融供给侧改革?沿着这条线,我们能够期待哪些方面的改革措施?这些问题自然是市场首先关注的话题。我们认为金融股票配资供给侧改革核心要解决(1)过于依赖金融机构的不稳定的融资结构问题;(2)金融体系服务过于依赖国家信用和担保信用;和(3)存在割裂且受到行政措施干扰较多的金融产品定价问题。

  因此,展望未来,我们认为可以期待。

  提升直接融资特别是股权融资比重:以科创版为试点的注册制建立,不久将来,在企业上市、退市的制度建设方面会迈出更大的步伐。另外,在资本市场的资金方,预计政府将会大力提升外资和长期资金的作用。

  金融机构功能重新定位,重视中小金融机构:当前我国金融体系是以国有大行为主导的金融体系,叠加银行对信用风险考核极其严格,导致金融服务过于依赖国家信用、担保信用。我们认为未来政府将着力培养一些中小金融机构,更加侧重普惠金融。而金融控股集团等大型金融机构将可能被统一监管要求。

  金融产品定价:建立政策利率和利率走廊机制,并打通债券市场、信贷市场、汇率市场的传导机制。

  化解风险因素,也有利于提振市场信心,我们认为地方隐形债务化解是2019年“防风险”重点。财政部刘部长在两会上提出了“遏制增量、化解存量、推动转型、监督问题”四方面原则。我们测算,地方政府隐形负债大约35万亿左右,地方县市政府难有财力化解这一规模。我们认为通过政策性银行先化解利率特别国的影子银行债务则是当务之急。后续可以将平台拆分转型,经营性部分走向市场混改,政府服务部分成立地方发展集团或者SPV,其投资从源头控制。两会政府报告提出“用好开发性金融工具”,刘部长两会上也提出“分类推进融资平台公司市场化转型,剥离融资平台公司政府融资职能”,印证了上述第二轮隐形债务处理思路。

  三、为什么说7月之前是对市场最佳政策窗口期?

  从政策边际宽松的力度来看,7月之前市场应该处在最佳政策窗口期。当前较为宽松的政策环境、趋于利好的中美谈判,一切似乎都对资本市场那么友好。但广大投资者对风险天然敏锐,居安思危是个好的投资习惯。我们对经济、通胀形势进一步评估后发现,下半年不确定性增大,通胀有可能对政策产生明显影响。

  那么为什么可能是7月份呢?一般来说,年前中央经济工作会议所定的基调,在没有大的形势变化下是不会明显调整的。调整也需要在季末次月政治局季度会议上做出(4月、7月、10月)。重新评估整个经济、通胀、金融形势,我们认为通胀可能给政策带来较大不确定性,尤其是三季度后期和四季度。但这些影响在4月份的时候尚有很大的不确定性,难以对当前政策框架形成挑战,因此在一季度政治局会议(4月)调整政策基调可能性不大,而到7月份,整个形势就会比较明朗化。

  影响2019年通胀的主要因素包括猪瘟所带来的超级猪周期、增值税下调给PPI和CPI所带来的影响,以及全球经济总需求的下行。猪价将会推高通胀,而增值税和全球经济形势则可能拉低通胀,最终结果或是上行压力较大,但短期难以确认。但可以确定的是,猪价的持续上涨势必会对市场货币政策的宽松预期产生重要扰动及影响,这会随着时间的推移而逐步强化,比较明显体现的时间在预计在年中以后逐步体现。

  猪周期,即使不是需求推动型,也可能对通胀和政策形成干扰。理论上来讲,央行不应该对供给侧物价冲击做出反应,例如油价。这种冲击持续的时间往往不长,不会改变市场主体的通胀预期,因而货币政策不应受到短期冲击而波动。但若这种冲击较为持久,有可能改变通胀预期,则可能不一样了:

  产能受到影响:此次非洲猪瘟的影响,一方面促使去年年底养猪企业加快生猪出栏,免受影响,导致当前存栏较小,另一方面可能使得产能(能繁母猪)受到明显影响,部分因为企业主动行为,部分受到猪瘟感染。

  进口难以替代:国内猪肉每年消费量在5500万吨左右,而每年猪肉进口量在200万吨左右,占消费的不足5%。全美猪肉总出口量不到280万吨,来自我国的进口在20万吨以内。即使假设所有美国猪肉都出口到中国,占总量不到5%,难以弥补产能的下降所带来的影响。

  我们测算,若其它因素不变,猪肉价格上涨30%以上则可能对我国CPI形成压力(图1)。在20%的假设下,猪价只会影响个别月份,总体可控。但若在30%的假设下,则年尾个别月份上升至3.5%。若猪价同比年内上行至50%,则我国CPI年底或超4%。当然,这些是仅考虑猪肉价格,尚未考虑增值税下调和全球经济放缓的影响。

  四、7月之后,降息概率有所下降,市场将更加关注结构改革和效率提升四、7月之后,降息概率有所下降,市场将更加关注结构改革和效率提升

  7月之后,传统的需求政策将更为棘手:一方面通胀压力持续,另一方面全球经济放缓影响我国外需。通胀方面,因为猪周期影响较为持久,上升期一般不少于16个月。若猪瘟又对产能产生较大影响,则可能持续时间更为长久。此时,货币政策很难操作,债券市场也会受到影响。我们早在去年年中就提出中国可能会进入降息期,虽然结构降息已经实现,但我们认为在通胀压力未消的情况下,降息概率在下降。

  在这种情景下,我们认为经济、市场将主要依赖结构改革、全方位深度开放所带来的效率提升。类滞涨显然对资产价格不太友好,此时经济的唯一出路是加快全方位开放,推动结构改革,从而提升我国经济效率。若如此,我国股市长慢牛也是值得期待。

  责任编辑:王涵

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作者: momseo

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