「糖业股票」A股正经历反转 慢牛不乏上车良机

「糖业股票」A股正经历反转慢牛不乏上车良机本报记者:股票配资Jinli6在红筹投资总经理邹奕看来,目前A股市场经历的是反转而不是反弹行情,期间可能会反复调整,但每次回调都会让市场的上升趋势更牢固。邹奕坚定看好中国核心资产,尤其看好补短板、具有全球优势的领域,如5G、芯片、军工、医药、光伏等行业的投资机

  糖业股票

  「糖业股票」A股正经历反转 慢牛不乏上车良机

  本报记者:股票配资Jinli6

  在红筹投资总经理邹奕看来,目前A股市场经历的是反转而不是反弹行情,期间可能会反复调整,但每次回调都会让市场的上升趋势更牢固。

  邹奕坚定看好中国核心资产,尤其看好补短板、具有全球优势的领域,如5G、芯片、军工、医药、光伏等行业的投资机会。

  投资就是投国运坚定看好中国

  红筹投资1997年成立以来一直坚守在改革开放的“第一窗口”:深圳蛇口。同样坚守的是对中国发展和崛起的信念,一直坚定看好中国核心资产并积极投资。经过多轮牛熊沉淀,目前红筹投资管理规模近30亿,以“老钱”、“长钱”为主,投资人包括大学校友会基金、教育慈善基金、企业家族基金及一批中长期个人投资者。

  邹奕本科清华大学生物专业,硕士学经济,是清华会计系第一届研究生,1997年毕业后便进入资本市场,2005年底加盟红筹投资。在近2个小时的访谈中,他多次强调中国的绝对实力和相对实力具有全球优势。在他看来,全球经济下滑,发达国家技术进步到了瓶颈期,而中国的货币、财政政策空间较大,政府资源充分,国内市场还有较大发展空间,这些都是绝对的优势。“去年可能是我国经济显得比较虚弱的时候,但当时的出清是主动之举,是厚积薄发的必经之路。贸易摩擦发生至今,中国经济的韧性得到了验证,这给了我们很大的信心。反观美国,大幅度减税实际上是提前消耗了应对未来经济危机的潜力。全球未来应对危机必然会有更多的货币释放,这些货币会更多地流入中国。”

  是反转不是反弹

  相较于传统的价值投资,邹奕在重视价值研究的同时,也关注导致价格变化的原因,价值为本、顺势而为。

  邹奕表示,目前市场是反转而不仅仅是反弹。从市场总体来看,去年已完成C浪下跌,中小创多数股票已连跌三年,很多行业基本面见底,具备反转条件。传统行业头部企业的市场地位得到进一步强化,有望为投资者提供持续回报;从政策面看,中央将股市功能定位为“牵一发而动全身”,地产作为过去20年财富承载的主体已经完成基本使命,股市会体现出更显著的投资价值。邹奕看好中国补短板、赶超发达国家的领域,如5G、芯片、军工、医药等;中国在全球拥有绝对优势的行业也孕育着重大的投资机会,如光伏、轨交、基础设施建设等。

  面对A股今年以来的迅猛涨势,邹奕表示,现在已经不是赚快钱的时候了,未来A股市场的走势更像慢牛,只要有耐心,就会有合适的上车机会。长期来看,市场依旧处于有明确投资价值的状态,没有出现泡沫。

  邹奕早年尤其喜欢利佛摩尔的《股票作手回忆录》,从中学到不少对市场、对人性的深刻洞察。他还喜欢巴菲特、彼得·林奇以及温莎基金的管理者约翰·聂夫,这些杰出投资者的实践和思想帮助他不断加深对投资标的内在价值的理解,同时也锻炼了他对重仓时机的股票配资把握。

  “投资就是一种生活方式,生活中的喜怒哀乐都能在投资中得到体现。”邹奕不断向同行和同事学习,向那些投资理念鲜明,投资业绩卓越的长期投资高手学习,把他们的方法和理念融入到自己的投资体系中,提升自己的投资效率,减少决策错误的损失。在邹奕看来,思想上越纯正的人,投资结果可能越好。“从这个意义上说,你是一个什么样的人,你就是一个什么样的投资者”。

  责任编辑:陈悠然SF104

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  桂林三金股票

  「桂林三金股票」沪指屡创年内新高 机构看好二季度大消费等主线机会

  本报记者:股票配资Jinli6

  编者按:近期沪指屡次刷新年内高点,节前最后一个交易日沪指盘中最高升至3254.14点,收盘也创出年内最高3246.57点,表现出强势上涨形态。多空双方对于A股是否启动第二轮上涨争议不断。今日本报特从各大机构对市场的研判、4月份以来强势股和涨幅居前的行业等方面进行整理分析,供投资者参考。

  机构预测二季度行情

  大消费等板块成热点

  进入四月份以来,A股二季度行情逐渐拉开帷幕,期间三大股指均实现放量大涨,上证指数累计涨幅5.04%,报收3246.57点;深证成指累计涨幅5.14%,报收10415.80点;创业板指期间累计上涨4.94%,报收1777.26点。在此“开门红”的背景下,机构也纷纷发表观点,对二季度行情大势做出预测,为投资者布局后市及选股提供参考。

  国盛证券表示,二季度前半段,两大超预期有望驱动市场再度向上,首先,短期经济数据和金融数据有望同时超预期,此前市场最担忧的经济二季度断崖式下行风险消除,并且当前的市场情绪完全有可能过度反应这种短期改善。另一个超预期来自外资回流节奏。3月25日北上资金大幅流出后,旋即“回头”并马上得到市场验证。后续,5月份MSCI年内第一次纳入窗口临近,根据对外资入场节奏的跟踪,外资往往会提前一两个月入场增配,因此,4月份起外资有望再度成为核心增量。行业配置方面,建议关注:1.大消费龙头,国际经验来看,外资持续偏好于本土优势行业或特色产业;大消费是典型的本土优势产业,亦是外资长期增持的主要方向。2.数据改善下的周期股:经济、金融数据均有望迎来短期改善,直接利好周期股表现。继续看好三月以来放在首推并且超额收益显著的地产、基建板块。3.成长板块中景气度向上的子行业,如5G、半导体、军工等。4.金融供给侧改革相关行业,如券商、金融信息化等。

  财富证券指出,展望4月份,A股仍然有向上的动力。主要来自于几点:1.监管层对于再融资政策有放松倾向、股指期货也可能即将放开。较严的监管制度、管制措施有望进一步放松,有益于释放市场活力,这也是上周券商板块活跃的原因。2.全球流动性保持充裕,美联储加息步伐放缓,新兴国家汇率压力减小。3.国内经济先导指标已有好转迹象,经济见底或已不远,市场预期逐渐兑现。4.中美贸易谈判进展顺利。5.社融数据预计将继续改善,3月份数据或超预期。投资建议上,投资者可挖掘年报、一季报超预期个股,行业配置方面,继续建议超配计算机、半导体、通信、新能源等高端制造领域,以及非银行金融、基建、军工等行业,关注受环保整治影响供给端产能的基础化工行业为代表的周期股板块。

  对于投资者的具体操作策略,天风证券(10.620,-0.37,-3.37%)认为,市场进入上行趋势,建议积极保持多头思维,惟一关心的变量是市场的赚钱效应是否消失,根据市场平均成本线,近期成交资金平均盈利超6.5%来看,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极心态,在调整中增加配置。本周市场或将进入3月份信贷数据发布窗口期,市场将对数据预期作出反应,市场波动或将加大,但在上行趋势结束之前,提前设置好风控预算下的卖点,克服高位震荡的恐惧,忽略短期波动,买入并持有是最佳策略。

  近九成个股实现“开门红”

  98只强势股月内涨幅超20%

  《证券日报》市场研究中心根据同花顺(130.990,11.91,10.00%)数据统计发现,4月份以来的4个交易日,共有3225只个股累计实现上涨,在沪深两市个股总数中占比接近九成,其中更是有98只个股期间累计涨幅达到20%以上(剔除3月份之后上市的次新股),打响了二季度“开门红”。

  具体来看,长航油运(4.660,0.00,0.00%)(46.54%)、飞马国际(5.580,0.51,10.06%)(维权)(46.53%)、精准信息(10.750,0.98,10.03%)(46.48%)、外高桥(26.080,0.00,0.00%)(46.43%)、御银股份(7.930,-0.24,-2.94%)(46.42%)、置信电气(7.740,0.70,9.94%)(46.36%)、元力股份(27.580,2.51,10.01%)(46.35%)、福安药业(6.640,0.60,9.93%)(46.25%)、汇金通(17.200,-0.59,-3.32%)(45.70%)、二六三(9.420,0.08,0.86%)(43.25%)、万集科技(28.500,1.21,4.43%)(42.43%)、华创阳安(18.570,0.67,3.74%)(41.39%)等12只个股期间均累计上涨超过40%,美锦能源(14.190,1.29,10.00%)(39.76%)、金财互联(13.980,-1.55,-9.98%)(37.56%)、金溢科技(28.140,-0.54,-1.88%)(37.16%)、威派格(31.600,-3.51,-10.00%)(36.61%)、鼎捷软件(21.520,1.96,10.02%)(36.31%)等个股紧随其后,期间也均累计涨逾35%。

  资金流向方面,4月份以来沪深两市共有1388只个股呈现大单资金净流入态势,合计吸金613.25亿元,剔除3月份以来上市的次新股之后,有130只个股吸金能力尤为凸显,期间均累计受到1亿元以上大单资金追捧。其中,方大炭素(29.600,1.30,4.59%)(128202.93万元)、工商银行(5.820,0.01,0.17%)(121391.78万元)、美的集团(54.180,0.53,0.99%)(105956.99万元)等3只个股显著居前,期间累计大单资金净流入额均达到10亿元以上,平安银行(13.960,0.10,0.72%)(90528.70万元)、四维图新(25.610,-1.82,-6.64%)(85408.57万元)、建设银行(7.380,-0.06,-0.81%)(84289.33万元)、华友钴业(42.440,-0.72,-1.67%)(81175.60万元)、中国平安(80.590,0.39,0.49%)(72253.95万元)、华泰证券(22.980,-0.64,-2.71%)(68655.48万元)、分众传媒(7.210,0.12,1.69%)(65636.19万元)、海通证券(15.410,-0.41,-2.59%)(53700.07万元)、上港集团(8.550,-0.32,-3.61%)(51592.42万元)等9只个股期间也均累计受到5亿元以上大单资金抢筹。

  对于二季度以来最受大单资金青睐的方大炭素,光大证券(13.980,-0.52,-3.59%)表示,公司拥

  有石墨电极产能16万吨,目前在兰州和四川甘眉分别投资建设10万吨/年和5万吨/年的超高功率石墨电极项目,建成后总产能将达到31万吨,行业龙头地位进一步巩固。2018年12月份,全资子公司成都炭素出资1500万元,参股30%设立四川铭源石墨烯科技有限公司,有利于推进公司在新能源、新材料领域的研发及应用的融合,提升公司的核心竞争力,有利于公司长远发展。

  18个行业月内跑赢大盘

  交通运输等三板块名列前茅

  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,4月份以来,28类申万一级行业中,有18个行业板块期间整体涨幅跑赢大盘,其中,交通运输、汽车、化工等三板块期间整体涨幅居前,分别为9.80%、8.93%、8.48%。

  交通运输板块方面,有110只成份股期间累计实现上涨,占比97.35%。有60家公司披露了2018年年报业绩,报告期内净利润实现同比增长的公司有32家,占比超过五成。对于交通运输板块后市布局,天风证券建议关注上海板块主题叠加的机会,看好自贸区或自由贸易港的进一步探索。地域选择上,上海自身优秀的软硬件实力和串联整个长三角与海上丝绸之路的区位,未来在中国的经济版图中,仍有非常大的地位提升空间。洋山+临港区域会是优质的自由贸易港试验田,未来在税收、货币等方面都存在超预期的可能。从主营业务与地理位置综合来看,核心标的股票配资推荐上港集团、华贸物流(11.020,1.00,9.98%),关注上海临港(32.250,-1.33,-3.96%)、强生控股(5.890,-0.01,-0.17%)、大众交通(5.250,-0.21,-3.85%)、锦江投资(13.280,-0.32,-2.35%)。

  汽车行业方面,有165只成份股期间累计实现上涨,占比96.49%。有57家公司披露2018年年报业绩,其中30家公司报告期内净利润实现同比增长。对此,广发证券(16.530,-0.40,-2.36%)认为,由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期影响较弱,参考2009年至2012年汽车行业政策周期,今年乘用车终端需求短期或受政策预期带来的观望情绪影响,但全年来看即使不依靠刺激政策也有望迎来复苏。推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车(23.320,-0.33,-1.40%)、上汽集团(28.080,-0.53,-1.85%)以及汽车检测稀缺标的中国汽研(9.230,-0.13,-1.39%),建议关注广汽集团(13.120,0.05,0.38%)。此外,目前重卡行业基本面较为强劲,重卡板块推荐中国重汽(20.100,1.83,10.02%)、潍柴动力(14.510,1.25,9.43%)等标的。

  化工板块方面,有303只个股4月份以来股价累计实现上涨,在板块所有成份股中占比92.66%。有124家公司披露了2018年年报,报告期内净利润实现同比增长的公司达到90家。对于板块未来投资策略,东北证券(10.720,-0.19,-1.74%)表示,行业安全监管面临整体升级,短期对存量开工产能的影响相对有限,产品价格不至于全部快速暴涨,目前染料首当其冲,中长期来看利好存量企业,部分品种将维持高度紧俏,受益企业的业绩稳健性进一步确认,值得重视。建议自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种,重拾低估值绩优白马的底部机会。子行业重点推荐农药。

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  股票技术指标

  「股票技术指标」50家企业获科创板“准考证” 影子股数量扩至107只

  本报记者:股票配资Jinli6

  大多数上市公司是通过产业投资或股权基金间接持有拟登陆科创板企业的股权,但也有小部分上市公司是直接持有或通过全资子公司间接持股

  随着拿到科创板“准考证”入场备考的企业越来越多,科创板影子股的稀缺性急剧降低。

  据《证券日报》记者统计,从3月22日公布首批获得受理的科创板申请企业名单至今,不到1个月的时间内,受理企业总数就已经突破50家。而晶晨半导体、和舰芯片等8家第一批获得受理的企业,其审核状态已经由“审核状态”变为“问询状态”。

  在受理企业大扩容的同时,科创板影子股的数量也迅速增加。截至目前,8批共50家已受理企业中,背后有107家A股上市公司直接或间接持股,这107家上市公司被称为科创板影子股,备受市场关注。

  已有50家企业获受理

  4月4日晚间,上交所披露第8批科创板上市申请受理名单。6家最新获得受理的企业分别是:热景生物、杰普特、瀚川智能、威胜信息、安博通、铂力特通;拟融资金融分别为2.88亿元、9.73亿元、4.68亿元、6.05亿元、2.98亿元、7亿元。

  据《证券日报》记者统计,加上此前7批共44家获得受理的企业,科创板上市申请受理企业已经达到50家。

  这50家已经获得“准考证”的企业多分布在计算机、专用设备制造、医药制造等领域。而这50家企业拟募资总额约为484.71亿元,这个数字已经超过今年A股市场的IPO规模。

  据《证券日报》记者观察,这50家企业中,所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业的企业最多,有16家,占比达30%;专用设备制造业行业的企业有13家,排在第二位;软件和信息技术服务业以及医药制造业分别以8家和7家的数量排在第三位和第四位。

  在企业地域分布上,注册地在上海、江苏、广东、北京等省市的公司最多,安徽、山东、黑龙江、福建、湖北、天津也有企业在列。

  而在保荐机构方面,50家“待考”企业共获得了20多家券商的服务,但总体来看,科创板项目更多地集中在头部券商。其中,中信证券(25.310,-0.69,-2.65%)是保荐数量最多的证券公司,担任7家拟上市企业的保荐工作。中信建投(25.020,-0.79,-3.06%)以6家的保荐数量排在第二位,中金公司则排名第三,服务了5家企业的上市事宜。排在中间梯队的则是华泰证券(22.980,-0.64,-2.71%)、招商证券(18.080,-0.32,-1.74%)、海通证券(15.410,-0.41,-2.59%)等机构,均担任了3家至4家企业的保荐工作。

  值得注意的是,在保荐工作外,不少券商子公司也出现在了这些企业的名单中,例如虹软科技、国盾量子、赛诺医疗的股东名单中,出现了承销商的相关子公司或控股基金,虹软科技由华泰联合、中信建投承销,股东包括华泰证券间接控股的华泰新产业成长投资基金;国盾量子的股东名单中有国元直投的名字,而国元直投正是承销商国元证券(11.050,-0.32,-2.81%)的子公司。

  影子股数量超百只

  虽然距离正式登陆科创板还有一段距离,但科创板影子股的股价早已闻风而动,成为不少资金追逐的热点,尤其是那些直接持有或通过全资子公司间接持有拟登陆科创板企业股权的A股上市公司。

  据《证券日报》记者统计,第一批获得受理企业的影子股(剔除部分不符合,下同)共有23只,第二批、第三批、第四批、第五批、第六批、第七批、第八批获得受理企业的影子股分别有16只、4只、26只、5只、12只、11只、10只。

  值得注意的是,在这107只影子股中,绝大多数都是通过股权投资基金、创投基金等间接持有拟登陆科创板企业的股权,并且持有比例都不高。不过,也有部分上市公司是直接持有或通过全资子公司直接持有。如果受理企业正式登陆科创板,预计将会给上市公司带来合并报表范围内的投资收益。

  例如:医药生物公司通化东宝(17.030,-0.54,-3.07%)持有特宝生物33.94%的股权;中科曙光(63.000,-2.30,-3.52%)持有中科星图23.29%的股份;千方科技(20.300,-1.50,-6.88%)通过全资子公司北大千方持有鸿泉物联1495万股,占其首次公开发行前总股本的19.94%,持股比例也相对较高。

  责任编辑:依然

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  原油配资

  「原油配资」十大券商最新策略来了 发酵进击正当时

  本报记者:股票配资Jinli6

  清明节前股市反弹之势如虹,节后首周股市能否延续这一上升势头?基金君第一时间集合了十家大型券商昨日至今发布的最新策略报告,供投资者参考。总体看,券商策略热情高涨,看多之声占了绝大多数。市场能否如这些券商预期的那样再创反弹新高,哪些板块能成为反弹先锋,我们拭目以待。

  1、国泰君安(20.530,-0.59,-2.79%)策略:经济微观改善继续发酵进击正当时

  “风动”已来,“心动”初起,外围环境、中观早周期表现、政策推进均有利于经济改善预期继续发酵。把握今年市场三个胜负手,周期消费搭台,成长唱戏。

  行情继续演绎,“底仓”暴动引发市场关注。上周上证综指迅速突破3100-3200区域,显示当前市场热度仍在上升。截至4月4日,上证综指5日涨幅为8.4%,创业板指同期涨幅9.25%,全A周度日均交易金额达到9708亿元。金融、周期发力带动市场上行。值得关注的是,截止4月4日近三个月来创出历史新高共有171只,其中500亿以上的31只,1000亿以上的17只,“底仓”暴动体现了市场交易活跃度的进一步提升。

  “风动”已来,“心动”初起,经济微观改善继续发酵。“风动”:中观经济表现,“幡动”:宏观经济数据,“心动”:市场经济改善预期,那么当前整体状态就是“风动已来,幡动未见,心动初起”。1)近期美债利率倒挂已经转正,经济衰退担忧暂缓。美元兑人民币汇率维持稳定,从资金流动和市场情绪两个角度看,外部环境都呈现出边际向好的态势。2)PMI数据强势,债市与商品市场表现已开始体现经济改善预期。3月官方PMI50.5,6大发电集团月日均耗煤、螺纹钢周度库存也显示出经济改善趋势较好,行业草根调研显示3月工程机械、高端消费、家电将呈现出改善趋势。债市表现和CRB指数也显示出资本市场经济改善预期正在强化。3)降税减费举措超预期推进、中美经贸谈判取得新进展、科创板推进提速,有利于增强经济中长期信心。

  经济表现超预期,把握今年市场三个胜负手。1)胜负手之一:保证前期投资收益兑现落袋。在前期获得优势投资者,减仓并非优选,转向均衡将会是保持相对领先地位的合理选择。2)胜负手之二:对后一阶段早周期结构性机会的把握。3)胜负手之三:今年年尾防行情突变风险。结合2012年、2014年和2017年历史经验来看,当宏观经济趋势不明朗,年尾市场很容易出现突变行情,金融地产是重点。

  周期消费搭台,成长唱戏。第一,周期板块。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现,但中观层面早周期领域的积极变化已经发生,稳增长预期叠加低估值因素,周期板块将有明显表现。短期重点关注有中观数据表现强势板块。第二,消费板块。外资流入趋势再度确立,叠加地产后周期复苏,消费股配置行情再度到来。第三,科技成长板块。伴随基本面和业绩悲观预期释放,市场继续修复、风险偏好有望进一步提升,受益科技创新政策红利以及科创板辐射,科技成长概念主题如人工智能、氢能源等将迎来表现机会。(国君策略团队:李少君周隆刚)

  2、天风策略:另一个视角看盈利何时触底对市场有何影响?

  核心结论:

  1、从信用扩展、企业增加融资→到企业将资金用于经营生产活动→最后到企业盈利企稳,这一盈利复苏的正常过程,大约时滞在6-12个月不等。

  2、但过去一年多工业企业尤其是民营企业陷入了资产负债表的“衰退”(资产端增速比负债端增速下降更快,导致被动加杠杆),这也是为什么年初以来A股市场刚刚开始反弹,就马上有大量股东开始减持股票——一方面用以降低资产负债率、另一方面用以解决股权质押的问题。

  3、这就导致从信用扩展到企业将资金用于经营生产之前,将增加一个环节:企业将资金用以资产负债表的修复。这也意味着从今年1月开始的信用扩张,到最终盈利复苏的时滞,至少不会比以往短。

  4、与工业企业盈利关联度极高的PPI,髙基数在去年的5-8月(单月同比均超过4%),对应今年5-8月工业企业盈利还将反复。但创业板盈利基本确定从Q1开始反转,并连续4个季度加速。

  5、在盈利触底之前,市场估值提升的节奏将被信用扩张的力度主导。

  (1)在1月社融大增的预期下,2月市场开始全面估值提升;

  (2)在2月和3月前3周社融预期下调的情况下,3月中旬开始市场进入平台调整期;

  (3)在3月最后一周社融大超预期的背景下,4月上旬开始市场再次全面估值提升;

  (4)在3月经济数据边际改善的情况下,预计4-5月社融力度可能收敛,5月市场进入平台调整期。

  (5)预计5月经济数据有所反复后,6月社融可能再次加码,叠加科创板上市,6月下旬开始有望再次全面估值提升。

  6、4月卫星配置继续看好区域主题:包括一带一路和上海周边。另外长期主线坚守科技和消费龙头。

  (天风策略:刘晨明/李如娟/许向真)

  3、海通策略:四月决断

  核心结论:①上证综指2440点以来是牛市第一阶段,上涨源于估值修复,风险溢价和股债比价指标显示目前股市风险收益比优势已不明显。②市场进入牛市第二阶段需要确认基本面见底,借鉴历史,四月是明朗期,从领先指标见底时间推断同步指标见底还需要时间。③第一阶段估值修复继续向上需要事件驱动,跟踪中美贸易谈判进展,如基本面未接力仍需警惕回撤风险,优化结构应对波动,银行更优。

  4、华泰策略:

  下一阶段行情下沿位置或已奠定

  3月、4月的指数和板块行情特征,均反映出资金在填估值洼地,并意味着3月震荡的平台位置或已奠定了下一阶段行情的下沿位置。4月基本面的正向因素更多一些,在持续性暂无法证实也无法证伪的情况下,市场的表现已反映出资金更重视经济趋势而非弹性,更重视中长期趋势而非短期趋势。我们预计资金将在当前指数平台之上继续填估值洼地,4、5月相对收益或从周期股逐步转向消费股。

  摘要

  下一阶段行情的下沿位置或已奠定,资金将继续填估值洼地

  3月、4月的指数和板块行情特征,均反映出资金在填估值洼地,指数震荡中板块之间并未此消彼长,呈现典型的增量资金市场特征,我们认为这意味着3月震荡的平台位置或已夯实了下一阶段行情的下沿。4月基本面的正向因素更多一些,在持续性暂无法证实也无法证伪的情况下,上周的市场表现已反映出资金的逻辑与选择——更偏中长期而非短期、更重趋势而非弹性,这与当前A股估值位置仍在历史中枢附近(适用中长期逻辑)、经济结构转型仍在进行(弹性相对不重要)有关。我们预计资金将在当前指数平台之上继续填估值洼地,4、5月相对收益或从周期股逐步转向消费股。

  行情特征:无论防守的3月还是进攻的4月第1周,资金都在填估值洼地

  年初以来市场风格经历四次切换。指数:1月风格偏大→2月风格偏小→3月风格相对小→4月第1周风格相对大,但最近两个阶段中证500均跑赢主要指数。指数特征反映3月以来流动性和盈利两条逻辑线在纠结切换,资金更倾向于填中证500估值洼地。板块:1月金融第1,消费第2;2月成长显著跑赢;3月消费第1,成长第2;4月第1周,周期第1,成长第2。板块特征与指数相似,3月消费防守、4月周期进攻事实上均在填估值洼地。成长始终收益靠前,呈底仓配置特征,板块间并未此消彼长,呈增量市特征,我们认为这意味着3月震荡的平台位置奠定了下一阶段行情的底部。

  股债关系:股强债弱+期限利差走扩=经济预期上修+流动性环境不差

  3月以来的“股债皆平”局面被打破,转为“股强债弱”。3月底PMI数据公布后,10年期国债利率持续回升至3.26%以上,并推动期限利差走扩,经济景气度超预期+流动性环境不差,驱动A股继续上涨。我们预计当前央行货币政策可能优先关注经济情况,其次考虑货币市场流动性,所以在经济预期上修但持续性暂无法证实、也无法证伪的情况下,短期货币政策可能走平、利率环境或将维持。长端利率低位回升+期限利差走扩的环境下,A股估值总体受益,短期风格或将相对偏价值,创业板估值或将内部分化。

  宏观高频:4月暂无证伪数据,中期趋势的预期战胜短期趋势和向上弹性

  从流动性到盈利预期的市场运行逻辑转变之下,经济景气数据超预期对指数会产生正向影响:(1)3月PMI超预期,这一因素在4月底前可能暂不会证伪;(2)3月债券发行规模高于前两个月,意味着4月即将发布的社融数据可能较好;(3)4月增值税减税政策落地,效果将逐渐显现,所以当前时点来看基本面偏正向因素更多一些,在持续性暂无法证实、也无法证伪的情况下,上周的市场表现已反映出资金的逻辑与选择——更偏中长期而非短期、更重趋势而非弹性,这与当前A股估值位置仍在历史中枢附近(适用中长期逻辑)、经济结构转型仍在进行(弹性相对不重要)有关。

  行业配置:4月、5月相对收益或将逐步从周期品转向消费品

  我们在春节后的调研中,感受到基建向好、地产分化而制造业不差(见3.10调研总结报告《核心压力仍在出口端》),所以3月我们推荐了工程机械、建材等基建相关行业及区域地产,目前4月初的行情已在部分兑现我们的预期。考虑到3月中小企业PMI的环比回升更显著,反映经济景气度回升的背后是政策托底中小微,而非刺激经济,后续市场对就业→消费的负面预期的改善可能更为显著,市场相对收益品种或将从周期股转为消费股,另外考虑资金填估值洼地的特征,当前周期股与消费股均有修复空间。TMT和中游设备的核心资产,建议继续作为中长期战略性配置。

  5、广发策略:继续看多,周期补涨

  金融供给侧慢牛核心矛盾阶段性转向分子端

  我们1.6以来积极看多A股,3.7提出“让市场在资源配置中发挥更大作用”启动“金融供给侧慢牛”。4.3《周期股迎来绝对和相对收益阶段》提示,宽货币向宽信用传导效果初显,市场的核心矛盾也会阶段性转向分子端。经济增长预期改善将使得前期滞涨周期股迎来绝对和相对收益阶段。

  市场阶段性修复原先较为悲观的增长预期

  今年初财政“加力提效”,一二线地产销售回暖,工业品价格较为坚挺预示PPI即将企稳,这都有助于市场阶段性修正原先较为悲观的中国经济增长预期,我们预计A股剔除金融盈利增速大概率在二季度见底。总体上,我们认为中国经济面临的是高杠杆结构性问题,二季度市场可能出现对实体经济的看法从“转向边际乐观”到“发现改善持续性不强”的过程。

  历史类似时期,周期股超额收益预期(EV)为正

  资本市场正在从分母端驱动转向分子端驱动:3月PMI公布后大类资产表现反应经济增长企业盈利预期上调,国债利率显著回升,商品价格上涨,周期股开始获得超额收益。2004年以来共有7次类似时期(债跌、商品涨、股涨),周期股获得超额收益的概率较大且预期(EV)为正。

  有色仍处产能+库存周期底部,化工受益于油价上涨且交易结构最优

  周期细分行业中,有色(基本金属)仍处产能+库存周期相对底部,经济增长预期改善下“去产能”+“低库存”有望改善行业盈利预期。综合估值、ERP、基金超配比例、股权质押风险构建的打分系统中,受益于油价上涨的化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等)综合得分第一,交易结构最优。

  周期中的制造业盈利预期改善,估值有望进一步优化

  我们在4.2《“稳”民企,“兴”制造》中指出,中游(高端)制造受益于“稳增长”政策盈利预期改善,同时,新经济“宽信用”政策陆续落地。全球价值链重塑(半导体、软件、装备制造)、走出“被动加杠杆周期”(电源设备、高低压设备、重卡)、“稳增长”政策对冲(电气设备、饮料制造)。

  继续看多,建议把握周期股阶段性补涨机会

  金融供给侧慢牛延续,继续看多,把握周期性行业阶段性补涨机会:有色(基本金属)和化工(PVC、纯碱、聚酯、MDI等),继续关注前期推荐的高端制造(工程机械、重卡)以及金融供给侧改革资金供需端的成长股(科技)底部“反转”+券商。主题投资(半导体、机器人(19.440,-0.28,-1.42%))、养老服务。

  核心假设风险:海外波动加剧,经济下行超预期,年报一季报业绩低于预期。

  6、光大策略:趋势外推延续关注周期悲观预期修正我们维持“保仓位”的观点。一方面,3月数据转暖使市场对经济企稳的预期升温,另一方面,中美经贸谈判释放积极信号,在没有新的数据或重大利空证伪乐观判断,线性外推仍将持续。近期需关注监管层态度、产业资本减持以及不佳的一季报数据对市场的压制。行业配置上,周期行业的需求悲观预期改善,并有供给侧改革预期,关注以化工为代表的悲观预期修正机会,以及前期滞涨且有政策刺激预期的汽车板块;在一季度业绩披露期继续紧扣业绩,建议超配业绩确定性强且受益通胀的消费(食品饮料,养殖,医药)、金融(保险,股份制银行)和地产板块。港股建议继续关注中资银行、地产及非银金融板块,PMI数据转暖对周期品行业是直观的利好,建议关注基建、建材和工程机械板块的机会。未来一周内应关注英国硬脱欧风险上升对市场情绪的负面影响。

  7、中信证券(25.310,-0.69,-2.65%)策略:第二轮上涨的“漏网之鱼”市场已经从政策和流动性驱动的估值修复提前转向经济复苏预期驱动。我们预计二季度经济仍存下行压力,但市场在“高温”之下会选择性地反映乐观因素,当前的行情轮动靠复苏预期驱动而不是实际数据验证。受益经济复苏且前期滞涨的行业存在补涨机会,建议重点关注家电、汽车、博彩、铝、铜、石油石化和银行板块。当下的市场对于二季度开始经济可能出现的反复有一定预期,但在情绪的“高温”之下,更倾向于选择性地反映乐观的因素。我们的市场温度指数显示,沪深300和创业板当前仍处于“高温”状态。此外,近期深交所公布的3月份新增开户数环比增长了109%,而活跃交易户数在2个月内增加了77%。在整个市场活跃度提升的情况下,市场里“聪明的钱”更倾向于针对乐观因素立刻行动,而不是等待风险因素出清。这种行业轮动是一种非典型的轮动模式,和正常的周期性轮动最大的差异在于轮动行情持续时间变短而轮动速度加快,往往在实际行业中观数据改善前就已经反应完毕。在这种预期推动的行业轮动下,我们预计未来只要是符合经济复苏的逻辑且前期滞涨的行业都存在补涨机会,尤其是地产产业链上的相关行业。(中信证券策略团队:秦培景裘翔杨灵修)

  8、招商证券(18.080,-0.32,-1.74%)策略:A股的美好时代

  A股的美好时代。一线城市销售复苏、基建投资增速回升、PMI重新回升至50以上。经济存在开启两年半小复苏上行周期的可能。与此同时,以5G带动的新的技术和产业萌芽发展。A股迎来复苏预期与大科技进步的共振时代,我们继续看好A股未来两年的机会。短期而言,银行、汽车、采掘、有色、化工等周期性板块在下周经济金融数据公布期间可能会有超额收益。但总体上,一个强势的市场所有行业都会轮动,持股待涨可能是相对更优的策略。中期弹性角度,我们更建议布局以5G带动的科技进步大型机会。

  下周主题市场依然维持多点开花的状态,主题表现重催化和轮动,主题配置方面既要聚焦确定性,也要保证一定的弹性配置:1、弹性配置:电子烟(标的稀缺,大弹性,继续关注)、核电主题(滞涨+预期差、新增关注)、上海本地区域主题(弹性大、游资偏好、多重催化,继续关注)、一带一路(轮动+催化:港口航运、建筑建材、机械,继续关注);2、确定性配置:继续关注科创类主题(硬科技(集成电路、云计算、人工智能、创新药、大数据)、创投类等,新增关注上市公司子公司科创映射主线。

  9、平安证券策略:延续乐观情绪

  第一,宏观经济修复预期在延续。自三月以来的PMI数据改善后,资本市场对于社融数据的改善也充满期待。2019年一季度宏观经济表现趋于弱势,在部分数据释放积极信号下,当前资本市场对于二季度的宏观经济修复有较多信心,但是对于年内宏观经济走势仍然存在分歧。我们倾向于认为2019年宏观经济呈现“倒U型”走势,在三大需求走弱的影响下,下半年宏观经济的走势依旧不甚明朗。

  第二,A股市场的估值已修复至历史估值均位,市场情绪有望持续躁动。A股市场在三月份经历了整固盘整,在二季度有望迎来再向上的机遇。当前市场主要指数估值已经恢复至50%-70%区间内,上证综指估值已达14.35倍,创业板指为56.32倍,而中小板指和中证500仍处于15%-30%的较低区间内。另一方面,市场情绪有望持续躁动,在上周4个交易日中,有3个交易日的成交金额破万亿,3月份的日均成交金额达8848亿元(和15年3月份相近),融资余额快速攀升至9353亿元(和14年12月份相近),3月份新成立偏股型基金份额达542亿份(和15年2月份相近)。

  第三,近期A股市场的盈利风险有部分释放,当前机遇远大于风险。市场对一季报盈利增速在工业企业盈利增速的参照下已有预期,而第九轮的中美经贸高级别磋商顺利结束。我们仍然看好A股市场的向上行情,当然短期波动在所难免,市场的逻辑逐渐从估值端向也业绩端转移。因此配置方面,建议关注业绩稳健的龙头优质上市企业,以及人工智能、云计算、新能源汽车、5G等新兴产业上市公司。

  10、国金策略:将再下一城,保持多头思维

  我们在前期4月份A股月报《积极可为》中,重申了我们看好A股后续市场走势的观点“我们判断当前诸多因素仍有利于A股行情的进一步向上的展开,市场处于积极可为的阶段”,站在上证综指3246点的位置,我们仍延续这一判断。主要基于以下5点因素的考虑:1)全球流动性仍处于宽松状态,美联储调整了自2015年以来的“收紧”货币政策,从而给予了新兴市场喘息的机会;2)中美贸易阶段性缓和可期;3)国内经济虽有所企稳,但基础并不牢固,国内货币政策、财政政策均延续偏积极的态势,短期内看不到“收流动性”的必要性;4)自去年11月监管层调整了再融资市场政策,修订了两项关键规则,表明监管思路有所转变;5)A股估值自2440点底部起来已有了35%的修复,但A股当前3246点所对应的估值水平与历史中枢比仍不算高,仍具有修复空间;另外,沪深两市融资余额约9360亿元,两融业务仍处在一个相对可控的杠杆水平。与此同时,随着A股中枢的不断上移,市场的波动也相应的与之加大。

  行业(个股)配置上,考虑到4月(尤其是4月下旬)是A股上市公司季报业绩披露的密集期,投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上,市场将由普涨到分化。除了“消费、成长”之前推荐的行业逻辑外,4月份属于季节性开工旺季,与开工密切相关的中上游价格将受益,如“化工、建材、有色、工程机械”等,另外地产销量的底部回暖利好“地产产业链”,如“家电、汽车”等。另外主题投资上,我们主推“新能源、军工、西部大开发、上海自贸区、一带一路”等。

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  「在线配资平台」4月降准仍有较大概率

  本报记者:股票配资Jinli6

  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,旨在纾解中小企业困难。我们认为,破解中小企业融资难题仍需宽货币支持,结构性货币政策是落脚点。持续的政策加码下,宽信用已渐行渐近,金融数据和经济数据先后出现企稳迹象,宏观和微观角度也都在印证信用风险的趋缓。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  中办国办发文支持中小企业,货币政策仍有空间。近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,着力解决中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题,梳理了目前已经落实和未来可能落实的政策,其中宽松的货币政策不能缺席,破解中小企业融资难融资贵问题仍然要落实到结构性货币政策上。我们预计4月份定向降准置换MLF仍然存在较大概率,此外还将新作TMLF以弥补流动性缺口,定向支持小微、民营企业融资。

  金融与经济数据先后企稳。2019年1-2月,社融超量回升、信贷结构改善、非标收缩放缓,各项金融数据都出现回暖,与此同时,滞后的经济数据也开始出现企稳迹象,3月制造业PMI回升1.3至50.5,在社融数据反弹近3月之后再度站上荣枯线,金融数据对实体经济数据的传导正在迎来又一次印证。在持续的政策加码下,宽信用的讯号已逐渐强烈。

  宏观角度:股权质押风险趋缓。2018年股市下跌导致的股权质押风险是压制民企信用修复的重要因素,尤其是下半年股票质押风险集中爆发,导致投资人对于民企的风险偏好一降再降。2018年10月开始,地方政府、监管层、券商、保险等纷纷加入化解上市公司股票质押风险的纾困行动中,民营上市公司的股权质押危机开始缓解。低于平仓线的市值目前为1665亿元,较年初下降超1300亿元,若股值继续上涨,则整体上强平风险将进一步缓解。

  微观角度:低资质主体已陆续出清。2015年开始,信用债市场快速扩容,许多低资质发行人涌入,为2018年雷声不断的信用债市场埋下伏笔。2019年第一季度,新增首次违约主体8家,明显低于2018年下半年水平,违约风险正在边际减少。由于低资质发行人已陆续违约出清,预计2019年全年的新增首次违约主体数量将明显低于2018年,违约风险趋缓是大概率事件。

  债市观点。宽货币仍有空间,且宽信用已产生一定成效,对于2019年的信用风险不应过于悲观。透过权益市场持续火热的行情,我们观察到了股票质押风险的缓解,而债券市场违约放缓的背后,又体现了低资质主体陆续退出后存量主体资质的优化。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  正文

  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,旨在纾解中小企业困难。我们认为,破解中小企业融资难题仍需宽货币支持,结构性货币政策是落脚点。持续的政策加码下,宽信用已渐行渐近,金融数据和经济数据先后出现企稳迹象,宏观和微观角度也都在印证信用风险的趋缓。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  中办国办发文支持中小企业,货币政策仍有空间

  2019年4月7日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》(后称“指导意见”),着力解决中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题,梳理了目前已经落实和未来可能落实的政策,其中宽松的货币政策不能缺席,破解中小企业融资难融资贵问题仍然要落实到结构性货币政策上。

  进一步落实普惠金融定向降准政策,4月降准仍有空间。首先,从4月份和二季度的流动性缺口角度来看,降准预期的升温是存在一定合理性的。《债市启明系列20190401—货币政策还会进一步放松吗?》中预计4月份存在近万亿的流动性缺口,结合二季度共有1.2万亿元MLF到期,三季度更有1.66万亿MLF到期,大规模MLF到期临为降准打开了空间。虽然央行出面辟谣给降准预期一定打击,但《关于促进中小企业健康发展的指导意见》再次明确提出落实普惠金融定向降准政策,按照以往定向降准政策落实的情况,4月份降准落地的概率仍然较大。

  再贷款、再贴现政策的变化:从增加额度到扩大范围。再贷款和再贴现政策是2018年宽信用政策组合中从未缺席的政策,2018年6月、10月和12月央行三次分别增加再贷款和再贴现额度3000亿元、3000亿元和1000亿元。本次再贷款、再贴现政策并非增加额度而是扩大支持范围:(1)加大再贴现对小微企业支持力度,重点支持小微企业500万元及以下小额票据贴现;(2)将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行(含新型互联网银行)。

  再次强调MLF担保品扩容。2018年6月1日,央行扩大MLF担保品范围,不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款均可以作为MLF抵押品。2018年11月9日,国务院常务会议要求将中期借贷便利合格担保品范围,从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元;2019年1月24日央行创设央行票据互换工具CBS,并将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。本次指导意见再次强调将单户授信1000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围,在宽信用和缓解中小企业融资困境的目标下,在降准空间较以往小而二、三季度MLF大幅到期压力大,我们认为降准置换配合续作的概率较大,且4月份很可能继续开展TMLF操作。

  扩宽融资渠道,小微、民营企业债券、股权等融资支持更加丰富。债券融资方面,“第二支箭”再上弦,采取出售信用风险缓释凭证、提供信用增进服务等多种方式支持民营企业合理债券融资需求,联系3月27日央行宣布将中债信用增进公司纳入公开市场一级交易商,我们在《对中债增信成为公开市场业务一级交易商的点评——宽信用,等待下一个工具创新》中曾提出,后续对民营企业债券增信或CRMW创设的支持力度将会更大。此外,股权融资、ABS、知识产权质押融资等方式也将逐渐丰富,加大对小微、民营企业的融资支持。

  此外,监管层面也将研究对小微企业“网开一面”。除了在货币政策和融资条件角度对小微、民营企业进行支持外,监管层面研究建立分类监管考核机制,放开放宽小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户额度限制,进一步释放商业银行投放小微企业贷款的经济资本等,实际上符合3月10日易行长在两会期间所指出“要通过降低风险溢价来缓解融资贵问题”。通过降低小微企业贷款风险资本权重、细化小微企业贷款不良容忍度管理、放宽相应考核指标等方式降低银行成本,从而降低小微企业贷款利率。

  总体而言,破解破解融资难融资贵问题的政策走向结构宽松的货币政策和逐步松动的监管政策配合,我们预计4月份定向降准置换MLF仍然存在较大概率,此外还将新作TMLF以弥补流动性缺口,定向支持小微、民营企业融资。

  金融与经济数据先后企稳

  2019年1-2月社融超量回升。2019年1月新增社融4.64万亿,创历史新高,同比多增1.56万亿,但2月由于春节错位以及票据融资趋严,新增社融仅7030亿元,同比少增2559亿元。过滤春假因素的影响,将前两个月社融数据结合起来看,则2019年1-2月新增社融5.34万亿,同比增长25%,显著高于全年社融同比增速。

  信贷结构改善,企业中长期贷款占比上升。从信贷结构来看,2019年1-2月新增贷款中,中长期贷款占比为69%,高于2018年12月的47%,主要受益于企业中长期贷款的提升。2019年1-2月,新增中长期贷款中,非金融性公司占比68%,高于2018年12月的39%,银行信贷对于企业中长期融资的支持力度在提升。

  非标收缩力度边际放缓。从新增信托贷款和委托贷款的数据来看,2019年1-2月的非标融资合计收缩900亿元,低于2018年3月以来的任一单月水平,非标融资的收缩力度出现了边际放缓的趋势。央行行长易纲在2018年12月曾表示,“影子银行是必要补充,但要规范经营”,预计后续非标融资将保持微量收缩的状态,不排除年内出现拐点,对社融的负面影响也逐渐消散。

  PMI重返荣枯线以上,金融数据对实体数据的传导正在印证。3月制造业PMI回升1.3至50.5,在社融数据反弹近3月之后再度站上荣枯线,金融数据对实体经济数据的传导正在迎来又一次印证。

  中、小型企业的边际修复更加明显。3月PMI的回升固然可由季节性因素进行部分解释,但不可否认的是,宽信用之下实体企业融资环境的改善也是造成PMI超预期回升的重要因素,尤其是对于中小企业而言。分企业规模来看,3月中小型企业PMI回升幅度远高于大型企业,宽信用对于实体经济的积极影响已经开始体现。

  宏观角度:股权质押风险趋缓

  随着权益市场的回暖,股权质押风险正在缓解。2018年股市下跌导致的股权质押风险是压制民企信用修复的重要因素,尤其是下半年股票质押风险集中爆发,导致投资人对于民企的风险偏好一降再降。2018年10月开始,地方政府、监管层、券商、保险等纷纷加入化解上市公司股票质押风险的纾困行动中,民营上市公司的股权质押危机开始缓解。从场内外数据加总来看,A股股票质押市值占总市值比重由2018年高点的10.6%降至9.1%。外加近期股市的回暖,我们测算出低于平仓线的市值目前为1665亿元,较年初下降超1300亿元,若股值继续上涨,则整体上强平风险将进一步缓解。

  民企信用修复仍有空间。事实上,《指导意见》是对近来密集出台的民企宽信用政策的延续。截至4月2日,民企债的加权平均信用利差为276P,较2018年10月的高点334BP有58BP的下行,说明针对民企的一系列宽信用政策起到了一定的效果,但从信用利差的历史水平来看,目前民企债信用利差处于88.5%的历史分位数,仍有较大的下行空间。在外部政策持续发力的背景下,民企的信用修复仍有较大空间。

  微观角度:低资质主体已陆续出清

  2018年雷声不断的信用债市场,离不开2015年放量良莠不齐的发行人。2015年开始,我国信用债市场快速扩容,导致许多低资质发行人涌入信用债市场,而这些信用债期限又以3年为主。伴随着这一阶段发行的低资质债券在2018年的相继爆雷,信用风险已经得到了相当规模的释放,剩余的雷区规模相对较小。

  2019年第一季度,违约事件仍时有发生,但更多的仍是存量事件,增量影响偏小。2019年截至3月31日,含技术性违约在内的新增首次违约主体共有8家,其中上市公司有4家。从公司属性来看,8家违约主体均为民营企业;从行业来看,并无明显的行业集中性,上中下游均有所波及;从违约成因来看,资产负债率偏高是违约主体通病,且多伴随较高的短债占比,此外,部分主体的违约还可由股权质押问题、大股东资金占用、营收变现能力不足等原因解释。

  边际上的积极变化:新增违约主体正在减少,违约风险趋缓。从月度数据来看,2019年前三个月的首次违约主体数量和违约债券规模虽高于2018年同期水平,但明显低于2018年下半年水平,进一步印证了违约风险正在边际减少。由于低资质发行人已陆续违约出清,预计2019年全年的新增首次违约主体数量将明显低于2018年,违约风险趋缓是大概率事件。

  债市观点

  宽货币仍有空间,且宽信用已产生一定成效,对于2019年的信用风险不应过于悲观。透过权益市场持续火热的行情,我们观察到了股票质押风险的缓解,而债券市场违约放缓的背后,又体现了低资质主体陆续退出后存量主体资质的优化。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  市场回顾

  利率债

  2019年4月4日,银存间质押式回购加权利率全面下行,银存间质押式回购加权利率大体下行,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-29.39bps、-18.67bps、-1.55bps、-0.14bps和4.81bps至1.65%、2.19%、2.27%、2.31%和2.48%。国债到期收益率总体下行,1年、3年、5年、10年分别变动1.20bps、3.09 bps、5.03 bps、3.48 bps至2.48%、2.90%、3.13%、3.27%。上证综指上涨0.94%至3,246.57,深证成指收涨0.73%至10,415.80,创业板指收涨0.51%至1,777.26。

  4月4日央行未开展逆回购操作,无逆回购到期。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  可转债

  可转债市场回顾

  4月4日转债市场,平价指数收于104.72点,上涨1.34%,转债指数收于118.59点,上涨0.63%。138支上市可交易转债,除隆基转债(128.000,0.50,0.39%)、九州转债(111.000,-0.70,-0.63%)横盘外,86支上涨,50支下跌。其中伊力转债(127.120,-3.45,-2.64%)(30.57%)、中鼎转2(120.400,-1.30,-1.07%)(21.70%)、金龙转债(10.33%)领涨,视源转债(119.419,-1.49,-1.23%)(-2.65%)、利欧转债(134.765,2.76,2.09%)(-1.97%)、横河转债(127.292,-0.71,-0.55%)(-1.58%)领跌。138支可转债正股,除天马科技(10.180,0.18,1.80%)、上海电气(6.260,0.00,0.00%)、威帝股份(6.210,-0.06,-0.96%)横盘外,70支上涨,65支下跌。其中,辉丰股份(3.700,0.34,10.12%)(维权)(10.16%)、金新龙(10.04%)、久其软件(10.080,-0.22,-2.14%)(10.04%)领涨,顾家家居(56.020,-1.93,-3.33%)(-4.21%)、安井食品(42.180,0.48,1.15%)(-3.94%)、绝味食品(46.300,-1.68,-3.50%)(-3.56%)领跌。

  可转债市场周观点

  上周中证转债(0.0000,0.00,0.00%)指数录得不俗上涨,成交量也随之攀高,个券层面新上市个券以及周期版块个券表现亮眼。值得注意的是,我们在前两周周报中便明确提示投资者要关注转债市场正股带来的确定性机会,同期在推荐组合中增加了周期类转债,寒锐、兄弟等个券在上周表现抢眼,此类确定性标的的价值是短期取得超额收益的重要来源,这一趋势仍将持续。

  我们重申近期在周报中强调市场形态已经从左侧逐步切换至右侧,价格安全垫带来的左侧布局机会已经远去,正股资质逐渐成为安全垫的提供者。而溢价率则是决定转债与正股相对性价比的核心因素,就此轮行情而言,虽然转债价格已经来到绝对高位,但溢价率仍处于相对合理的区间,换而言之市场参与者仍保有理性,从近期新上市个券的初日溢价率中也不难发现这一现象。在此背景下,绝对收益视角下转债或不如正股,但转债依旧可以享受正股红利。

  我们依旧由alpha及beta两个方向对正股所带来的潜在机会进行探讨:前期我们一直强调beta是主导市场的核心因素,当下这一趋势依旧延续,核心是寻找确定性机会,对于beta机会我们建议投资者要放弃对绝对价格或者转股溢价率的执念,切勿等待一个“舒服”的位置再介入。相比而言确认右侧机会更为重要,这是当前转债市场极其重要且不容错过的机遇。短期周期类标的特别是化工类标的值得继续重点关注,;alpha收益的比重有望提升,随着财报季的展开我们判断基本面对于正股走势的重要性会体现得愈发明显,市场风格有可能从主题炒作逐步向业绩过渡,无论是政策推动或是行业景气拐点,唯有业绩真成长才会赢得市场青睐。基于市场风格轮动的可能,预计市场分化会进一步增强,我们建议投资者增加对业绩持续性的关注度。

  落实至策略层面,我们认为转债市场仍处于积极可为的时期,结构比仓位更重要的判断不变。具体标的方面,对已经满足或者正在触发赎回条款序列中的标的,我们向投资者重申逐步兑现收益的建议,也会逐步将这类标的移出我们的组合。

  高弹性组合建议重点关注佳都转债(137.050,-2.39,-1.71%)、山鹰转债(128.020,0.52,0.41%)、星源转债(119.600,-1.40,-1.16%)、百合转债(142.030,-15.49,-9.83%)、兄弟转债(132.000,3.60,2.80%)、铁汉转债(121.554,0.35,0.29%)、冰轮转债(141.760,-4.74,-3.24%)、万信转2(130.200,0.70,0.54%)、洲明转债(148.800,-6.08,-3.93%)、长青转2(145.700,19.88,15.80%)、富祥转债(148.100,25.49,20.79%)以及金融转债。

  稳健弹性组合建议关注海尔转债(128.570,-1.20,-0.92%)、航电转债(124.250,-1.56,-1.24%)、光华转债(108.563,0.21,0.20%)、长久转债(120.000,-2.70,-2.20%)、千禾转债(111.000,-2.08,-1.84%)、利尔转债(130.700,12.40,10.48%)、国贸转债(118.530,-1.48,-1.23%)、桐昆转债(138.230,5.30,3.99%)、寒锐转债(127.000,1.00,0.79%)、天康转债(125.160,-1.24,-0.98%)、岭南转债(117.850,1.35,1.16%)和大银行转债。

  风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

  股票市场

  转债市场

  责任编辑:陈悠然SF104

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  天山纺织股票

  「天山纺织股票」化工领涨 周期先行

  本报记者:股票配资Jinli6

  核心观点:虽然市场存在一定获利回吐压力,但行情演进的变量仍趋于积极,未到下车时,优选配置更为重要。周期股的爆发源于经济复苏的逻辑和供给面事件的助推,仍然是下一阶段配置的首选。

  今日市况:高开低走,大幅震荡

  市场早盘大幅高开后继续冲高,沪指一度上探至3288点,随后快速跳水翻绿。最终,沪指收于3244.81,跌0.05%;深成指收于10351.87,跌0.61%,创业板收于1739.66,跌2.12%,两市成交量10670亿元,再度破万亿。

  行业方面,钢铁、化工、建筑建材、采掘等周期板块表现相对抢眼,食品饮料在贵州茅台(900.200,35.20,4.07%)一季报超预期的带动下也有所表现;计算机、电子、通信等科技成长板块有所回调;概念方面,草甘膦、染料指数、磷化工等较为活跃。

  热点跟踪:化工领涨,周期先行

  上周沪指大涨5%,板块呈现化工领涨、周期先行的鲜明特征。其中,领涨的化工涨9%,大周期中的交通运输涨8.5%,采掘涨8.3%,有色金属涨8.1%,汽车涨7.9%,建筑建材涨7.7%。这完全符合我们二季度策略展望报告《先上车,再选座,慢牛已开启》强烈推荐的经济复苏(大周期)主线。我们在《4月十大金股及市场展望》报告中推荐的浙江龙盛(25.300,2.30,10.00%),截至4月8日已经获得47%的涨幅。

  周期的爆发主要源于经济复苏,而近期一些经济数据好于预期则加强了这一逻辑。一方面,3月制造业PMI为50.5%,比上月大幅上升1.3个百分点,重新回到枯荣线上方。一些中观高频数据也在走好,比如发电集团耗煤量、线上家电销售等;另一方面,政策上逐步进入落实和见效阶段,比如宽信用已经带来的贷款利率一定程度的下降,减税降费已经落实,很快会对企业盈利端产生提振。

  化工之所以领涨周期,除了有需求端的恢复外,还有供给方面的助攻。周末化工板块相关事件持续发酵,响水园区永久关闭,江苏省三年关停60%化工企业以及台湾发生化工爆炸事件继续催化整个板块。基本面看,江苏省市国内染料和农药大省,约占30%份额,受关停影响,间苯二胺价格从4.5万暴涨至10万/吨,分散染料报价达到60元/公斤,浙江龙盛具备6.5万吨间苯二胺产能以及13万吨分散染料产能,由于行业集中度很高,随着天嘉宜的关停,间苯二胺供给已经实质被公司完全控制,后续存在持续提价预期,年化业绩有望突破百亿;此外长周期看,未来全国化工园区面临持续整改,鲁西化工(19.820,1.80,9.99%)、华鲁恒升(18.340,1.07,6.20%)、巨化股份(10.130,0.69,7.31%)等国内园区管理佼佼者有望长周期受益。

  市场前瞻:保持仓位,优选配置

  外盘方面,上周五美股继续走强,道琼斯指数涨0.15%,标普500指数涨0.46%,纳斯达克涨0.59%。过去一周,全球风险偏好都明显走高,中美的经济数据均好于预期(美国和中国制造业PMI及美国3月非农就业数据),中美第九轮经贸磋商顺利结束,缓解了投资者此前对美国国债收益率倒挂的担忧。流动性方面,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,2019年4月8日央行不开展逆回购操作。

  行情经过持续的上涨,虽然存在一定获利回吐的压力,但影响行情演进的变量仍在向积极的方向发展,根据“慢牛”的格局保持仓位是首要,还未到下车之时。但是不同阶段,市场在结构上的强弱会有所分化,如何调配仓位优选配置更为重要,我们继续强烈推荐得益于经济复苏的大周期板块。

  未来一周值得重点关注的事件有:

  (1)4月11日将发布3月通胀数据,PPI的走势对观测上游资源品涨价的持续性有所裨益;

  (2)4月12日将公布3月贸易数据,一季度外需的情况将更为明朗;

  (3)4月10-15日可能会发布3月货币、信贷数据,社融增速能否持续拐头向上对后续经济的复苏时间和力度较为关键,也是市场近期最为关注的指标之一。

  二、「天山纺织股票」4月大决断:A股万亿大震荡化工狂掀涨停潮

  公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新!【详情】

  4月大决断!A股万亿大震荡,化工狂掀涨停潮,外资又卖38亿!招商证券(18.080,-0.32,-1.74%)却火了:后年看到比2015牛市更高点!

  来源:中国基金报

  中国基金报记者江右

  决断之月。

  清明小长假后,A股在券商一片看多声中开盘。今日却走出高开低走之势,大小盘股分化明显,个股普跌明显,受消息影响化工股逆势掀起涨停潮。

  截至收盘,上证指数微跌0.05%,盘中却创本轮反弹新高,深证成指下跌0.61%,创业板指数大跌2.12%,两市成交额。北上资金净流出37.89亿元,一季度业绩向好,茅台大涨逾4%。,站上900元关口。

  看多声中A股高开低走

  今年以来,A股走势强劲,清明假期后,券商整体普遍看多第二轮上涨行情,投资者也期待新一波的上涨行情。

  在诸多期待之下,A股全线高开,上证指数高开0.76%,深证成指高开0.91%,创业板指数高开0.6%,高开震荡冲高后,一路下行,上证指数盘中一度跌逾1%,创业板指数一度跌逾3%,尾盘市场回升。

  化工、钢铁、建材、白酒、保险、银行等周期股和蓝筹股逆势走强,化工股现涨停潮;航空运输、TMT、券商等行业跌幅居前,板块跌幅逾2%。

  在今日开盘交易前,券商多看第二轮上涨开启,更有招商证券认为2021年将创出2015年高位之后的新高。

  化工掀涨停潮周期股大涨

  4月5日新华社报道,江苏盐城将彻底关闭响水化工园区,该工业园是江苏重要的化工基地,与此同时,各地也在整治化工产业。受化工品涨价预期影响,化工股今日逆势掀起涨停潮,板块内51只个股涨停。

  消息面上,江苏下发的化工行业整治方案征求意见稿中指出,到2022年,全省化工生产企业数量不超过1000家,全省50个化工园区也将压减至20个左右。盐城更是宣布将彻底关闭涉事的响水化工园区。方正证券(8.300,0.22,2.72%)(维权)认为,处于化工园区内、安全环保治理较规范、未来仍将持续扩大产能的化工龙头企业将会有更高的溢价力。

  今日化工行业指数放量大涨4.41%,板块成交额947.9亿元,51只个股涨停,成交额较前一个交易日增加约200亿元。化工行业吸金,被认为是市场跳水的一种可能因素。

  实际上,不只是化工股,钢铁、建材、工程机械、煤炭、有色等周期股也大涨。

  白酒保险银行等

  蓝筹股异军崛起

  不仅周期股,白酒、保险、银行等大蓝筹今日也异军突起,逆势上扬,贵州茅台(900.200,35.20,4.07%)更是大涨4.07%,一举站上900元大关。

  贵州茅台4月4日晚间发布公告称,初步核算,2019年第一季度实现营业总收入同比增长20%左右;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长30%左右。

  白酒行业的龙头五粮液(102.000,1.77,1.77%)于上周五首度站上百元大关后,今日再度大涨1.77%;水井坊(49.000,1.61,3.40%)大涨3.4%。保险、银行也是今日力撑大盘的重要保证,中国平安(80.590,0.39,0.49%)涨0.49%,招商银行(35.930,0.34,0.96%)涨0.96%、工商银行(5.820,0.01,0.17%)微涨0.17%。

  北上资金今日上午

  净流出38亿元

  市场下挫,北上资金又在净卖出。截至收盘,北向资金净流出37.89亿元,沪深两市成交额报10670亿元。其中沪股通净流出16.79亿元,深股通净流出21.09亿元。

  券商高喊:

  2021年将突破5178高点

  在本轮券商的唱多声中,最新的策略观点已有喊出2021年突破5178高点的声音。

  招商证券策略研报指出,在年初撰写的《寄语2019,A股迎来新上行周期起点——A股投资启示录五》中所描述的A股三期叠加,A股迎来七年周期的两年半上行周期的判断,目前得到很好的验证。按照每七年全A指数创新高的规律,我们会在2021年见到比2015年更高的高点。

  海通证券(15.410,-0.41,-2.59%)策略最新的报告表示,4月决断。

  海通证券表示,上证综指向上突破前期高点来到3200点上方,市场情绪高涨,有观点认为市场已经进入新一轮上涨。上证综指2440点以来市场已经反转,进入牛市第一阶段,类似2005年下半年,政策偏暖和流动性宽松推动估值修复,进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段,四月可能就是决断期。

  安信证券策略则表示,市场逻辑略变,蓝筹暂占上风。

  安信证券表示,综合考虑目前整体环境,我们预期市场短期仍会惯性上冲,由于经济趋势目前还难以确认,此后大概率会在新的平台维持震荡格局等待基本面继续配合,4月底公布的PMI数据以及5月中旬公布的社融信贷等数据能否维持趋势基本稳定将是重要因素。综合考虑一季报、经济金融数据及预期、市场此前表现,增量资金,我们认为在当前环境下,前期涨幅较小的价值蓝筹股会有一轮补涨行情,这可能会造成指数上涨,但多数个股赚钱效应有限的局面。

  行业上重点关注化工、银行、地产等,主题上重点关注一带一路、燃料电池、上海自贸区、长三角一体化等。

  责任编辑:史考

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  网上配资

  「网上配资」资本市场 敬畏资本还是敬畏市场

  本报记者:股票配资Jinli6

  今年以来,资本市场再度万众瞩目,可以说,当日交易额过万亿的时候,股市的每一丝波动都会牵动千万人的神经。从1990年证券交易所开业,资本市场迄今已经走过了近30年的路,且路途坎坷,按大家普遍的认知,股市近30年的历史就是熊长牛短,尽管股指也在不断在走高,但与经济体量的累计增幅形成巨大反差,与楼市暴涨的反差就更大了。

  资本市场,顾名思义,就是交易资本的市场,包括股票、债券及各种衍生品等交易。过去那么多年来,投资者既害怕股市规模“扩容”,又害怕市场资金流失,于是每逢市场低迷,便暂停新股发行,鼓励资金入市;而且,很多投资者喜欢借壳上市、并购重组、高比例送配等资本游戏,说白了,新兴市场的投资者敬畏资本远胜于敬畏市场。

  下面通过我经历的一些事例,来谈谈我对资本市场理解和认识,重审为何要敬畏市场的理由。

  A股要走向成熟仍需漫长的时间

  记得在1995年的时候,有主流观点便认为,中国股市五年的发展速度相当于西方股市200年走过的历程。若将1995年A股市场的交易撮合速度、信息化水平、市价总值、交易额等指标与西方成熟股市作比较,认为我国股市规模已经达到甚至超过了世界一流股市的水平。

  的确,若将上交所1994年股票交易额折合成美元,并与摩根斯坦利国际资本公司所作的全球股票交易情况统计作比较,年成交额达674亿美元的上交所居然可以名列世界各大证券交易所投票交易额排行榜的第15名。在硬件设施方面,两地证交所也显示出雄厚的实力,一流的交易撮合系统,最快捷的信息发布方式及超大容量的电脑储存系统足以同世界上任何一个一流证券交易所媲美。

  但我认为,股市不可能超越一国经济条件而发展,它也不可能成为不发达金融市场中的一枝独秀;只有当一国经济水平接近发达国家水平,而且包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场在内的金融大市场走向成熟之时,才会给股市走向成熟创造条件。

  纵观世界一流股市所在国的经济实力,其人均GNP水平无一不在10000美元之上,而人均GNP水平是较能客观反映一国综合国力的代表性指标,我国人均GNP仅为450美元左右,不足发达国家的5%,很难想象在一个经济实力不很弱的国家中会出现一个世界一流的股市。

  基于此,1995年我写了一篇报告——《中国股市、股价与经济发展》,发表在当初学术性较强的《证券市场导报》上,从证券化率、波动率、换手率、利率市场化程度等分去分析A股市场的发展水平,认为A股具有低证券化率(1994年为6%)、高波动率和高换手率及利率市场化程度低的特征,并断言中国股市走向成熟大约需要20-25年时间。此言一出,被很多人指责为过度保守。

  资料来源:世界银行出版物

  如今,已经过去25年了,但与成熟市场的距离依然遥远,我当初的悲观预判,如今看来真是太乐观了。

  即便从如今人民币国际化程度、利率市场化水平以及投资者结构等去看,成为成熟市场恐怕还需要20多年的时间吧:A股刚刚才被纳入到MSCI的新兴市场指数中,境外投资者持有的股票市值占流通总市值的比重只有3%,大约是韩国、印度及台湾地区新兴市场的十分之一左右。

  记得有一种说法:美国股市从散户时代到机构投资者时代,大约花了70年时间,即从20世纪初到70年代中期以后机构投资者主导市场。与此相比,A股市场确实还是非常年轻的市场,散户的交易量要占全市场的80%左右。

  但虽然是年轻的市场,毕竟在走前人走过的路,成熟的速度应该会快于如今那些发达的市场,但这需要认真学习发达市场的曾经经历的成功经验和失败教训。例如,美国股市严格执行退市制度,这才是美国股市牛市时间远超熊市,累计涨幅巨大的原因。美国上市公司的历年平均退市率达到10%,而中国过去28年退市率不足2%。

  我们的做法或许出于父爱式的本能,功利性、目的性过强,如过去是为国企解困、如今是为落后地区扶贫服务,把企业上市当作一种资源供给,偏重于市场融资功能的发挥,却忽视了投资功能的保护;不退市似乎是为了让投资者免遭重大损失,但实际上却让股市缺乏优胜劣汰的市场化机制,导致造血功能缺失。

  中国有一句话叫欲速则不达,世上最严苛的上市标准,却难以培育出大批优秀的上市公司。美国2-3%的GDP增速,对应上市公司10%左右的ROE,而中国6-7%的GDP增速,只对应上市公司6%左右的ROE。

  市场之所以需要敬畏,是因为再高的智商,也无法预知市场的明天会怎样;再多的政策工具,也难以让市场驯服。1995年之前的国债期货市场,从清冷到癫狂,无论如何干预,都无法让它循规蹈矩,最终只好一关了事。

  中国直接融资比重究竟能不能提高

  1996年,我到君安证券研究所从事宏观研究,当时公司领导就给我布置了一个课题,研究美国的资本市场和投资银行,为此,我和几个同事一起研究了美国直接融资的比例和前五大投资银行的资产负债表,得出的结论是,中国券商的发展空间巨大,因为中国直接融资与间接融资之比只有1:9,而美国为2:8。

  20多年过去了,事实如何呢?中国依然是间接绝对融资主导的融资体系,2018年直接融资的占比不超过20%,尽管提高直接融资比重的口号年年喊,但银行业的规模却越做越大,为何会出现这样的情况呢?

  有一种说法是,券商的客户保证金交由“第三方存管”之后,不仅这一巨额保证金不能用于资本中介业务,而且连客户都被银行“共享”了。因此,这些年来,券商一直呼吁要恢复投资银行的固有功能和基本业务。

  在3月28日博鳌亚洲论坛上,我参加了“金融领袖圆桌论坛”,同桌的有李杨和李剑阁两位金融业前辈。他们提出了两个有意思的观点:第一,大陆法系国家的直接融资规模通常都做不大,中国的法律基础是大陆法系;第二,与之相关的,非英语地区的直接融资比重通常比较低,如日本与欧洲国家,与之相反的,如美国、英国和香港等。

  听上去似有一定道理,但逻辑上的缺陷在于归纳法所需的样本数量太小。A股的换手率如此之高,难道一个风险偏好度那么高的股市,就不能支持直接融资规模的扩大吗?但另一方面,换手率高是因为这是一个散户市场,规模再扩大,投机功能就会削弱,否则,A股的证券化率水平早就应该上升了。

  我想,毕竟A股市场创设至今不足30年,能否在未来让直接融资比重超过间接融资,还是一个未知数。但社会信用体系的完善,恐怕是直接融资比重能够持续上升的前提。有两个现成的案例:

  第一,全球博彩业的总收入中,来自华人的贡献应该是最大的,反映了华人的风险偏好比其他民族更大;第二,华人购房的兴趣似乎在全球也屈指可数,高储蓄固然的一个因素,但国内平均房价收入比(相当于市盈率)超过股市的平均市盈率,在全球也是遥遥领先的。

  博彩与购房的共性是,信用链很短,博彩是愿赌服输,房地产是不动产,看得见、摸得着,而股票是“动产”,背后的信用链过长,会造成很大的不确定性。如大股东会否侵占小股东利益,经营者会否营私舞弊等。我国投资者可能就喜欢简单明了的标的,而买了房产就不用担心那么多未知的事了。

  因此,发展直接融资,提高直接融资比重,一方面,要打破刚兑,让以政府信用背书为特征的批发业务下的间接金融模式逐步淡出,另一方面,一定要建立良好的市场法制环境,让资本市场信用链变短。

  敬畏市场:不要赋予市场太多功能

  自从有了股市之后,与股市相关的课题也大幅增加,我也参与过不少各地方政府的课题,诸如“如何利用资本市场来弥补本省经济发展中的资金缺口”、“如何利用证券市场优化我省产业结构”、“如何借助直接融资来为国企解困”、“如何发挥直接融资功能发展壮大战略性新兴产业”,等等。似乎资本市场就是一把万能钥匙,一开就灵。

  但是,市场并不是可以让你随意摆布的,当融资方在打如意算盘的时候,有没有考虑过投资方的感受和对策?当护盘资金在刻意拉抬指标股的时候,有没有考虑过估值体系的扭曲问题?

  据说很久以前,美国黄石公园有一百多头狼,鹿遇到天敌,数量就变少了。后来,公园管理人员把狼都给杀了,鹿数量大幅增加,结果很多树木被鹿吃得所剩无几,其中吃得最多的是柳树和杨树。于是,工作人员又去引进狼,恢复原状。但柳树和杨树的恢复状况却很不理想,管理人员通过调研后发现,河狸数量的减少才是根本原因,因为河狸喜欢筑坝以保护自己,客观上防止了水资源的流失,维持了柳树和杨树的茂盛。由于之前鹿吃了河岸边的柳树和杨树,导致河狸逃离。因此,尽管前期虽然再度引进了狼,但原有的生态链其实已经被破坏了。

  资本市场也具有自身的生态链,我曾经借诠释学大师傅伟勋的“道之六义”,对股市的生态或功能也作了“六义”,如果刻意去追求某一方面的功能,其他功能就会被弱化甚至丧失。例如,股市有融资功能和投资功能(对应“道用”),如果一味强调融资功能,则投资功能就可能弱化;一味为了稳定市场而暂停新股发行,则融资功能就被弱化。

  因此,应该让市场这只看不见的手来自动调节,行政干预越多,问题越大。例如,香港大学范博宏教授曾研究630家地方政府控股的国有企业IPO后的市场表现,结果发现,首席执行官(CEO)是前任或现任政府官员的上市公司,在IPO之后的3年时间里,经调整过市场整体回报率后的价值损失了超过40%,而由未曾担任政府官职的CEO领导的上市公司价值损失仅为10%。

  傅伟勋诠释学:道有六义;同理,股市也有六面

  可见,公司治理水平也是股市的一个侧影,股市折射了社会和经济发展现状,上市公司治理水平的高低,或与它是否遵循市场规则有关。如2018年招商银行(35.930,0.34,0.96%)的私人银行业务规模居然超过工商银行(5.820,0.01,0.17%),我遇到前行长马蔚华,他说,因为其他银行热衷于做批发业务,而招行当初不具有这样的优势,且没有行政级别,则一直专注于做零售业务。零售业务与其他业务相比,一定更贴近个人客户,更敬畏市场。

  从资本实力看,无论是四大行还是六大行,都是其他金融机构无法匹敌的。但若干年前还在创业的阿里巴巴,凭着这个从街头小调中摘取的名字,很快就红遍长江南北,市值也远超工行。如今,你到菜场买菜,摊主只问你:付钱用支付宝还是微信?银行去哪儿了?这就是市场的力量。

  即便是不靠行政力量支撑的业务,只要与市场需求不匹配,纵然有巨大的资本做支撑,也未必会成功。如国内几年前搞得风风火火的共享单车业务,虽然有巨量资本通过VC、PE的方式介入,但无奈这一市场总体毛利太薄,最终还是落败者居多。

  因此,对资本市场一定要有敬畏之心,它是一个非常复杂多变的大系统,远不止按下葫芦浮起瓢那么简单,记得2005-06年的时候,当初监管层提出,“要超常规发展机构投资者”,其目的是为了推行价值投资理念,避免市场出现大起大落。事实上,2006-08年是历史上机构投资者占比最高的三年,却同时也是市场波动幅度最大的三年。

  机构投资者肯定比散户要理性,但在散户时代,机构投资者是否都具备“机构的长期投资思维”呢?并不一定,毕竟机构是新兴市场里的机构,而市场发展又无法超越经济社会的发展水平,公司治理水平在很大程度上与国家治理水平相关。

  因此,回顾近30年资本市场走过的路,值得深度反思:真的不要再赋予这个市场太多的功能,因为结果一定是得不偿失。只要严格按照制度法规办事,做好交易撮合的监管工作就可以了。

  令人振奋的是,2013年18届3中全会提出的注册制改革,终于要落地了。注册制实际上市对过去28年A股市场出现种种问题和缺陷的改革和纠偏,它标志着中国资本市场的市场化程度有一个质的跃升。

  在3月29日的博鳌资本市场分论坛上,我也有幸与李超副主席一起谈论注册制,他强调,“科创板挂牌上市的是不是100%大家都认可的完全符合科创板的定义和要求,也不一定,可能会有分歧,需要一个磨合期,大家有一定的宽容度,才能够保证或者确保科创板注册制,经过一定的磨合符合大家共同的预期和目标。”

  2019年博鳌亚洲论坛-资本市场分论坛

  我在该论坛上也提到,“不久前曾经写过一篇文章叫《更少选择之下走更对的路》,即当你选了很多捷径,实际上却走不通;当你试了很多无痛疗法,用了之后,仍未见好转,那就只有走改革之路了。而注册制符合市场化原则,确实是一个正确选择,也迫在眉睫。”

  中国的资本市场发展才不到30年,尽管熊长牛短,波动率很大,但这并不代表未来,需要宽容和耐心,只要敬畏市场、敬畏法制,这个市场一定不会被长期“差评”。最后我想说的,除了资本市场之外,只要是市场,都应该要有敬畏之心。

  责任编辑:史考

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  无锡尚德股票

  「无锡尚德股票」A股“磁铁”效应 吸引外资加速流入

  本报记者:股票配资Jinli6

  近日,国际金融协会(IIF)发布报告称,今年流入中国的国际资本可达约5750亿美元,中国将继续成为新兴市场资本流入的关键驱动因素。报告还预计,今明两年中国股票市场净流入将分别达到1050亿美元和1110亿美元。笔者认为,中国资本市场逐渐成为全球资本配置的首选之地是大势所趋,源于三大吸引力:稳中有进的经济、加速开放的资本市场以及被低估的企业价值。

  中国经济在保持总体平稳、稳中有进发展态势的同时步入“重质”新阶段。

  从目前公布的2019年1月份—2月份主要宏观经济数据可以显示出经济全年开局良好态势,经济运行的“稳”主要体现在以下几方面:看投资,1月份—2月份固定资产投资同比增长6.1%,增速比上年全年加快0.2个百分点,自去年9月份起呈现平稳回升的态势;看消费,1月份—2月份社会消费品零售总额同比增长8.2%,增速与去年12月份持平;看先行指标,1月份—2月份新开工项目计划总投资同比增长4.9%,比去年全年提高22.6个百分点。

  由此可以看出,经济结构持续优化,制造业高端化发展的势头保持强劲;生产效率保持升势。经济结构的积极变化有望提升增长动能。另外,进一步减税降费政策落地可期,基建投资将在更多地方专项债的支持下加速推进。同时,外部形势将有一定程度改善。国家在促投资补短板、优化营商环境、推进对外开放等方面不断加大政策支持力度。虽然经济增速进入换挡期,但中国经济“重质”却进入了一个高速发展的新阶段。

  笔者认为,中国经济的稳定发展是资本市场繁荣的基石。经济“增质”的稳步提高将从根本上支撑起资本市场的长期繁荣,稳中有进的经济发展态势也是吸引外资流入的重要因素。

  中国资本市场对外开放提速,多元化的跨境投资渠道为外资带来难得机遇。

  近两年来,中国资本市场对外开放推进速度明显加快,外资加速流入A股的趋势已形成。数据显示,今年以来,北上资金净流入达1270.50亿元,成为A股重要的增量资金来源。截至今年2月27日,QFII与RQFII审批额度分别达到1014.46亿美元和6604.72亿元人民币。

  另外,国际指数公司也相继向A股伸出橄榄枝,助推海外机构与资金布局A股进程。目前包括MSCI、富时罗素和标普道琼斯等全球三大股票指数公司已宣布或启动将A股纳入其体系。3月1日,MSCI宣布将在2019年分三步把中国大盘A股的纳入因子从5%提升至20%,同时将包括创业板股票在内的中盘A股纳入指数体系。富时罗素和标普道琼斯的相关指数也将分别在6月份和9月份启动纳入A股的程序。

  因此,笔者认为,今年外资加速流入既有A股“入摩”“入富”等被动配置需要,也有中国资本市场扩大开放给他们带来的难得机遇的主动需求。

  此外,当前A股的很多优质企业仍然是被低估的,A股的低估值也是吸引外资流入的“磁铁”。

  去年A股估值被公认跌至历史低位,虽然今年以来股指已有一定涨幅,但是,蓝筹股的估值仍然偏低,在全球市场处于估值“洼地”,长期投资价值显现。因此,A股估值对于以机构投资者、长期价值投资者为主的海外投资者来说具有较大吸引力。

  因此,在看好中国经济前景的同时,选择目前被低估的A股进行投资也是海外资金顺理成章的事。A股的“磁铁”效应正在逐渐发挥威力。

  责任编辑:依然

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  证券配资

  「证券配资」债牛转向债熊?非也,但股牛更具魅力

  本报记者:股票配资jinli6

  本周焦点:债牛未到债熊时,但股牛更具魅力1)债牛未到债熊时,震荡为主。经济超预期,基本面最糟糕时刻已过,下半年通胀抬升是客观情况,但货币政策未到转向时。7月之前为最佳政策窗口期。2)财政持续发力,金融供给侧改革开启,股牛更具魅力。降低个税和增值税或最终拉升消费达0.7-1个百分点,有利于下半年经济企稳。金融供给侧改革开启,不仅改善过度依赖间接融资模式,而且支持“竞争中性”,为中小企业创新提供有利金融环境。3)当前中国经济超预期平稳,有利于全球经济企稳,也会改善市场对全球经济的预期,将继续带动全球资产价格的一波上行。

  国内经济:经济运行平稳,供需持续改善1)下游:地产销售持续改善但总体增速小幅放缓,3月土地供应改善、成交恶化,土地溢价率上升。2)中游:4月高炉开工率大幅回升、发电煤耗增速小幅下降,水泥价格回升,动力煤价格回落,螺纹钢价格小幅上升、库存大幅下降。3)上游:原油价格持续回升,铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升。4)食品价格:蔬菜价格温和回升,猪肉价格持续上涨。5)流动性:货币市场利率大幅下降,美元兑人民币汇率稳中略降。

  全球大类资产:全球股市普遍上涨,大类资产涨跌互现,汇市平稳,债市波动加大。

  国际、国内政策:中美第九轮经贸磋商达成新共识,中韩自贸协定谈判稳步推进,英国议会再次否决脱欧方案。增值税减税新政正式落地,国务院常务会议进一步落实减税降费,《降低社会保险费率综合方案》发布。

  下周关注:中国3月新增人民币贷款、社会融资规模、价格指数与3月贸易帐情况。海外方面,欧元区公布4月央行利率决议,美国公布3月消费者物价指数年率和时薪相关数据与3月货币政策会议纪要。

  正文

  1、本周焦点:债牛未到债熊时,但股牛更具魅力

  3月24日,我们提出经济最糟糕的时刻已经过去,上调GDP增速预测。月底PMI数据既超市场预期又超季节性,同时其前瞻指标预示仍有进一步上升可能。市场对经济断崖式下降的担忧消除,上周10年期国债收益率上升20bp到3.27%。

  那么,债券市场牛市结束了吗?熊市来了吗?我们认为债券市场震荡市,政策尚未转向,债熊尚有距离,市场无需过虑。

  从经济基本面看,当前经济供需均出现改善,信贷需求持续回升,一季度经济无坑,二季度基建发力,三季度动能切换,四季度消费成主力:

  供需方面,年内复工情况良好,生产端不弱,同时终端需求持续改善,库存周期正在筑底,后续动能不弱。工业企业当前仍处于主动去库,补库意愿或将随着需求回暖逐渐显现。二季度经济动能主要抓手仍在投资端。

  信贷方面,营商与政策环境改善下,信贷需求仍将持续回暖。近期央行调查数据显示,一季度企业贷款需求得到明显改善,银行贷款审批指数也加快。此外,企业债券融资功能也得到了明显修复,在二季度信贷需求拉动下,社融增速或将延续反弹。

  当前中国经济超预期,有利于全球经济企稳,也会改善市场对全球经济的预期,上周全球风险资产价格的上行已经在验证我们的预判。

  通胀方面,CPI下半年抬升是客观情况,四季度或达3%,但PPI仍有通缩压力,政策不会轻易转向。我们测算猪瘟将对抬升CPI通胀平均1.0-1.5个点,高点或达2个点,但增值税减税将压低CPI通胀0.3-0.5个点、PPI通胀0.7-1.1个点。所以,经济表现出CPI受成本推动而上行,而PPI则有通缩可能。

  政策面来看,我们前期提出7月之前是最佳政策机遇窗口期。月底“宣布降准对冲到期MLF”的预期落空,市场担心货币政策转向提前。但我们认为市场不应过分担心,二季度政策转向的可能性较小。一方面,通胀尚有不确定性,也有对应的措施,如增加鸡肉生产等来应付猪价上升,另一方面,当前市场流动性非常充分,短端利率明显下降,表明政策无意转向。

  经济基本面、通胀面、政策面都说明债券市场短期调整,震荡为主,未到债熊的时候。

  不过,从资产吸引力方面来说,似乎股牛机会更加确定,更具魅力。流动性仍然充分,经济下行风险不用过于担心,而且财政仍然在持续发力,金融供给侧改革将逐步展开。

  积极财政主要着力于减税降费,居民消费和企业经营将面临改善。专项债发行持续提速,年内地方政府债务限额3.08万亿将争取在9月底之前发行完毕,充分发挥地方稳投资、扩内需的积极作用。增值税减税主要利好制造业与终端消费行业,个税持续减免提升居民收入水平,社保降费也将有利于为企业经营减负,对于稳定就业带来促进(参见报告“减税降费力度空前,再论增值税调整影响”,2019年3月5日)。未来减税降费将集中在二季度进行(表1)。

  4月1日已经实施增值税调整,预计将带来8000-9000亿的减税规模

  5月1日,社保降费也将落地,预计将带来5000亿的降费规模。

  7月1日,政府性收费和经营服务收费将降低,预计将带来3000亿左右的降费规模。

  金融供给侧改革,未来将从金融机构、产品、服务与制度四个角度丰富金融供给,政策重心将是防风险与强服务并重,核心仍是支撑实体经济。金融服务供给改善将主要围绕民营与小微企业以及促进产业发展与创新。在间接融资转向直接融资,提升资本市场地位的导向中,深化金融供给侧结构性改革将开启新一轮牛市。

  增值税减税落地,一方面利好制造业等行业内企业经营,另一方面也对终端消费带来利好。我们通过两种方式测算了增值税减税对消费改善影响。宏观测算角度,通过纳入居民可支配收入、居民消费、失业率、储蓄利率等宏观变量的计量模型,以及商品供需弹性与价格变化的微观测算角度,我们测算对最终消费拉动0.7-1个百分点。减税对消费的改善并非一蹴而就,政策到消费改善是一个循序渐进的过程,我们认为在减税政策刺激下,年内消费或面临超预期反弹,经济动能切换将逐步显现。

  2、国内经济:基本面运行平稳,供需持续改善

  1)下游:地产销售持续改善,3月土地供应改善、成交恶化,土地溢价率上升。

  2019年4月以来,各线城市房地产销售持续回升但增速有所减弱。4月以来,30个大中城市商品房成交面积同比增速较3月回落11.9个百分点至10.0%。其中,一线城市较3月大幅回落30.6个百分点至31.2%,二线城市回落2.1个百分点至4.0%,三线城市回落18.1个百分点至8.7%。

  3月以来,土地供应大幅改善,成交持续恶化,各类城市表现分化。100个大中城市数据显示,3月以来,土地供应面积同比增速回升22.9个百分点至1.2%,成交面积同比增速下降8.9个百分点至-26.6%。一线城市土地供应面积同比增速大幅下降56.3个百分点至-19.1%,二、三线城市土地供应面积同比增速大幅回升。成交方面,一线城市土地成交面积同比增速大幅回落49.3个百分点至2.7%,二线城市改善21.8个百分点至-10.1%,三线城市恶化30.3个百分点至-37.9%。整体土地成交溢价率较2月降上升2.1个百分点至16.4%。

  2)中游:高炉开工率大幅回升、发电煤耗增速小幅下降,水泥价格小幅回升,动力煤价格小幅回落,螺纹钢价格小幅上升、库存大幅下降

  高炉开工率小幅回升,日均耗煤增速较上月小幅回落。截4月5日当周,高炉开工率为67.7%,较上周大幅上升4.0个百分点,较2018年同期上升2.6个百分点。日均耗煤增速小幅回落,4月以来6大发电集团日均煤耗量同比下降1.4个百分点,较3月下降5.6个百分点。

  水泥价格小幅回升,动力煤价格小幅回落。截至4月5日,水泥价格指数环比上升0.9%,较3月上升3.6个百分点,较12月下降1.6个百分点,同比增幅回落1.9个百分点至8.4%。动力煤价格环比下降1.1%,收于618.3元/吨,同比增幅上升9.1个百分点至6.7%。

  螺纹钢价格小幅回升,库存大幅下降。4月以来,螺纹钢价格小幅上升,环比增速下降0.7%至0.9%,收于4091.3元/吨,同比增幅回升3.0个百分点至3.5%。螺纹钢库存环比大幅下降,同比增速上升5.4个百分点至-2.1%,环比增速大幅下降41.2个百分点至-14.6%。

  3)上游:原油价格持续回升,铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升

  3)上游:原油价格持续回升,铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升

  4月以来,原油价格持续回升。截至4月5日,英国布伦特原油现货价格较3月上升2.5%至69.9美元/桶,WTI现货原油价格较3月上升3.3%至62.1美元/桶。截至3月末,石油输出组织(OPEC)连续4个月减产,产量降至4年低点,导致国际油价不断上升。

  铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升。4月以来,铁矿石期货价格较3月环比大幅上升9.0%,为672.6元/吨,同比增幅改善19.3个百分点至48.1%。阴极铜期货收盘价为49440.0元/吨,较3月环比上升0.5%,同比降幅收窄1.0个百分点至-3.1%。

  4)食品价格:蔬菜价格温和回升,猪肉价格持续上涨

  4)食品价格:蔬菜价格温和回升,猪肉价格持续上涨

  2019年4月以来,蔬菜价格温和回升,猪肉价格持续上涨。截至4月5日,28种重点监测蔬菜均价为4.9元/公斤,较3月上涨0.2%。22个省市平均猪肉价格为20.3元/公斤,较3月上升4.6%。

  5)货币:货币市场利率大幅下降,美元兑人民币汇率稳中略降5)货币:货币市场利率大幅下降,美元兑人民币汇率稳中略降

  利率方面,货币市场利率大幅下降。截至4月5日,R007较3月末大幅下行97bp至2.2374%,R001较3月末大幅下行124bp至1.4714%。长端利率整体上行。1年期国债利率较3月末上升4bp至2.4759%,10年期国债利率上升20bp至3.2679%。信用债利率上升。AAA级中短期票据3年期收益率较3月底上升15bp至3.7688%,1年期收益率与3月底基本持平。

  汇率方面,截至4月5日,人民币汇率稳中略降。其中,美元兑人民币中间价较3月末下行3bp至6.7055,即期汇率与3月末基本持平。

  3、全球大类资产:全球股市普遍上涨,大类资产涨跌互现,汇市平稳,债市波动加大

  本周全球股市普遍上涨。中国股市方面,受中国3月官方PMI数据大超预期、流动性宽松预期、中美贸易谈判利好、外资流入等因素影响,市场情绪提振,本周创业板指上涨4.94%,上证综合指数(3244.8103,-1.76,-0.05%)上涨5.04%。美股方面,受非农就业增长强劲、美联缩政策鸽派信号等因素影响,美股上涨并接近历史高位,本周标准普尔500指数上涨2.06%,道琼斯工业平均指数上涨1.91%。

  汇市方面,美元兑人民币汇率基本保持稳定,本周美元兑人民币(CFETS)下跌0.42%。受美国非农数据好于预期、日本国内经济数据不及预期等因素影响,本周美元兑日元升值显著,美元兑日元涨0.78%。

  大宗商品方面,DCE铁矿石本周大涨8.87%,IPE布油上涨4.34%,NYMEX原油上涨5.12%。此外,本周SHFE螺纹钢下跌4.36%,LME铝下跌1.49%。

  债市方面,全球债市波动加大,长端利率普遍上行。中国10年期国债收益率周内上行20bp,价格周内下跌1.60%;美国10年期国债价格周内下跌0.72%;日本10年期国债价格周内下跌0.33%。

  4、国际政策:中美第九轮经贸磋商达成新共识,中韩自贸协定谈判稳步推进,英国议会再次否决脱欧方案

  1)英国议会三拒梅姨,大选可能性走高

  3月29日,英国议会下议院再次否决了首相特雷莎·梅的脱欧方案,这也是议会第三次拒绝首相的脱欧方案。随着脱欧截止时间的逼近,英国议会难以达成协议的局面意味着梅辞职、英国举行大选的概率上升。投票结果出炉后,梅隐晦地指出,化解目前僵局的唯一方式可能只有大选一条路。按照脱欧计划,英国将在4月12日脱离欧盟,如果届时英国国内尚无法就脱欧达成一致,英国依然可能面临无协议脱欧的风险。投票结果公布后,英镑随即跳水。

  4月1日,英国议会下院举行第二轮“指示性投票”,对包括“关税同盟”“共同市场2.0”等在内的4种“脱欧”方案的动议进行表决。投票结果显示,4种方案均未获得多数议员支持。“指示性投票”结果并无法律约束力,但会对政府产生压力。

  4月5日,英国首相特雷莎·梅已致函欧洲理事会主席唐纳德·图斯克,提议进一步推迟脱欧期限至6月30日。

  2)IMF总裁:全球经济失去动力正处于“微妙时刻”

  4月2日,拉加德在华盛顿的美国商会讲稿中表示,天气越来越“不稳定”,“不稳定”说的是全球经济正处在一个“微妙时刻”。自1月下旬IMF更新其经济预测以来,全球经济已经失去进一步增长的动力,但短期内不太可能出现经济衰退,甚至因为受到政策的影响或将有所加快。

  拉加德表示,由于2018年下半年贸易紧张局势加剧和金融状况收紧,全球经济增长在放缓,预计全球经济的70%将在今年经历增长减缓。受益于美联储等全球主要央行更为耐心的货币正常化步伐以及中国等国家加大刺激力度,预计2019年下半年和2020年全球经济增长将有所加快。不过,全球增长的预期反弹依然面临一系列下行风险和不确定性,其中包括英国退欧、某些国家的高额债务、贸易紧张局势和金融市场的不安情绪。面临上述经济情况,拉加德指出,在通胀低于目标的情况下,货币政策应保持宽松,并应根据需要使用汇率灵活性。

  3)中韩自贸协定谈判稳步推进,我国首次引入负面清单进行服贸和投资谈判

  4月2日,据商务部消息,中韩自贸协定第二阶段第四轮谈判近日在京举行,谈判稳步推进,首次引入负面清单进行服贸和投资谈判。商务部表示,中韩双方将积极推进第二阶段谈判,为两国企业营造更加自由和便利的服务贸易和投资环境。此轮谈判是我国首次使用负面清单方式进行服务贸易和投资谈判的自由贸易协定谈判。

  商务部研究院国际市场研究所副所长白明表示,在自贸协定谈判中引入负面清单方式是水到渠成,我国负面清单制度的推进为此奠定了基础。若谈判成功,将意味着我国负面清单制度进一步与国际衔接,既能推动未来我国与其他国家自贸协定的谈判,也将进一步促进我国负面清单制度建设。

  4)法国阻挠,欧盟与美国的自贸谈判时间或将推迟

  4月3日,欧盟各成员国正式讨论欧盟委员会与美国“三零”(零关税、零非关税壁垒和零补贴)自贸谈判的相关授权事宜。但据彭博消息,因法国方面的阻挠,相关自贸谈判启动时间恐遭推迟。相关议题最迟将在4月11日再次被讨论。报道称,法国阻挠的理由主要有两点:美国退出了《巴黎协定》;谈判对跨大西洋(4.520,-0.06,-1.31%)贸易和投资伙伴关系协定(TTIP)有影响。

  市场担心,如果贸易谈判无法如期展开,可能会导致特朗普的在汽车关税方面的报复。去年7月,美国总统特朗普与欧盟委员会容克达成协议,在双方致力于改善经济关系的同时,不对欧盟输美汽车加征关税,从而结束了长达数月的贸易僵局。在欧盟内部,欧盟委员会及德国希望尽快展开谈判。

  5)美国总统特朗普会见刘鹤,中美举行第九轮经贸高级别磋商

  美东时间4月4日,美国总统特朗普会见正在华盛顿进行第九轮中美经贸高级别磋商的中方牵头人刘鹤。

  刘鹤转达习近平致特朗普总统的口信。习近平指出,过去一个多月来,双方经贸团队通过各种形式进行密集磋商,在两国经贸协议文本关键问题上取得了新的实质性进展。希望双方经贸团队继续本着相互尊重、平等互利的精神,解决好双方关切的问题,及早完成中美经贸协议文本谈判。

  刘鹤表示,双方经贸团队进行了富有成效的磋商,特别是在经贸协议文本等重要问题上达成了新的共识。双方将在两国元首共识的指引下,继续努力工作、抓紧磋商,在双方关切问题上取得更多进展。

  特朗普表示,目前美中关系发展良好,处于历史高水平。他很高兴看到,双方经贸磋商已经取得巨大进展,希望双方经贸团队再接再厉,争取早日达成一个全面、历史性的协议。期待在双方达成协议之后,同习近平举行会晤,共同见证这一伟大时刻。

  6)特朗普:美联储应该降息,停止量化紧缩

  4月5日,美国3月非农就业数据发布后,美国总统特朗普对记者表示,美联储应该降息,停止量化紧缩。特朗普认为,如果美联储降息并结束量化紧缩政策,美国经济会像“火箭飞船”一样腾飞。他认为,最新的就业数据显示美国经济已经很好了,但美联储在“切实放慢美国经济增速”,在目前没有通胀的情况下坚持加息。美国白宫国家经济委员会主任库德洛周五在接受彭博社采访时表示,美联储必须明白,美国经济需要供给侧的增速。特朗普没有向美联储施压,只是表达观点。

  7)美国财政部副部长戴维·马尔帕斯当选世行行长

  当地时间4月5日,世界银行集团发布声明称,世界银行集团执行董事会一致批准戴维·马尔帕斯担任下一任世行行长,任期五年,从2019年4月9日开始。马尔帕斯曾在里根政府和老布什政府中任职,也曾担任华尔街投行贝尔斯登首席经济学家。特朗普2016年竞选总统时,马尔帕斯曾担任他的经济顾问,被认为是特朗普的忠实支持者。

  5、国内政策:增值税减税新政正式落地,国务院常务会议进一步落实减税降费,《降低社会保险费率综合方案》发布

  1)证监会成立投资者保护工作领导小组易会满任组长

  3月29日,证监会新闻发言人常德鹏表示,为进一步加强对资本市场投资者保护工作的组织领导,证监会在总结投资者保护工作经验基础上,成立了投资者保护工作领导小组,这是证监会落实以人民为中心的发展思想,做出的一项重要机制安排。领导小组将在证监会党委领导下,研究部署投资者保护领域的重要工作和重大政策,统筹协调各业务领域的投资者保护工作,督促系统部门及单位落实投保工作要求。

  证监会要求,小组各成员单位要充分认识保护投资者合法权益的重要性,把投资者保护工作作为“一把手”工程。充分调动市场经营主体开展投资者保护工作的主动性,建立完善投资者权益保护奖惩机制,将投保工作纳入各业务条线考核评价范围,引导各经营主体加大投入力度,切实履行好保护投资者合法权益的主体责任。

  2)证监会核准设立摩根大通、野村中国公司

  3月29日,证监会新闻发言人常德鹏宣布,于近日核准设立摩根大通证券中国有限公司和野村东方国际证券有限公司。此外,星展银行有限公司也拟设立外资参股证券公司,目前证监会已接收相关材料。

  此次设立的合资券商是《外商投资证券公司管理办法》发布实施后,证监会核准的第二、三家外资控股证券公司。在此之前,瑞银已经拔得头筹,在去年年底率先获得核准。

  3)中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》

  4月1日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》,意见提出:要创新体制机制,明确备战任务,普及冰雪运动,建设群众冰雪设施,发展冰雪产业,落实条件保障,努力实现冰雪运动跨越式发展。

  4)4月1日起增值税减税新政正式落地

  4月1日起,增值税减税新政正式实施。原适用16%税率的行业,税率调整为13%;原适用10%税率的,税率调整为9%。纳税人购进国内旅客运输服务,其进项税额允许从销项税额中抵扣。随着制造业增值税率由16%降低至13%,成品油价格、一般工商业电价、天然气基准门站价格、天然气跨省管道运输价格将从1日起降低。随着运输业10%的税率降至9%,4月1日起,中国铁路部门将下浮铁路货物运价,取消和降低部分货运收费,预计年让利约60亿元。

  5)生态环境部副部长:今年会有核电项目陆续开工

  4月1日,生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在中国核能可持续发展论坛上介绍,今年会有核电项目陆续开工建设。我国现有运行和在建核电机组56台,机组数量已达到世界第三位。中国将在确保安全前提下,继续发展核电。

  6)国务院常务会议:进一步落实减税降费

  4月3日,国务院常务会议确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施,进一步为企业和群众减负;决定下调对进境物品征收的行邮税税率,促进扩大进口和消费;配合《外商投资法》实施、适应优化营商环境需要,通过一批法律修正案草案;听取药品集中采购、短缺药供应及医疗救助工作汇报,要求更多让群众在用药就医上受益。

  7)国务院办公厅印发《降低社会保险费率综合方案》

  4月4日,国务院办公厅印发《降低社会保险费率综合方案》,方案明确自2019年5月1日起,降低城镇职工基本养老保险单位缴费比例,目前单位缴费比例高于16%的省份,可降至16%。自2019年5月1日起,实施失业保险总费率1%的省,延长阶段性降低失业保险费率的期限至2020年4月30日。自2019年5月1日起,延长阶段性降低工伤保险费率的期限至2020年4月30日。

  《方案》强调,加快推进养老保险升级统筹,逐步统一养老保险参保缴费、单位及个人缴费基数核定办法等政策,2020年底前实现企业职工基本养老保险基金省级统收统支。

  《方案》同时提出,要加大企业职工基本养老保险基金中央调剂力度,2019年基金中央调剂比例提高至3.5%,进一步均衡各省之间养老保险基金负担,确保企业离退休人员基本养老金按时足额发放。

  6、下周关注

  数据方面,下周将公布中国3月新增人民币贷款、社会融资规模、价格指数与3月贸易帐情况。海外方面,欧元区公布4月央行利率决议,美国公布3月消费者物价指数年率和时薪相关数据,IMF将公布最新世界(8.000,-0.10,-1.23%)经济增长预测。事件方面,美联储将公布3月货币政策会议纪要,IMF和世界银行将举行春季会议。

  责任编辑:陈悠然SF104

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  配资平台

  「配资平台」中信详解支持中小企业政策:破解融资难题仍需宽货币支持降准将至

  本报记者:股票配资Jinli6

  中信明明团队预计,破解中小企业融资难题仍需宽货币支持,结构性货币政策是落脚点。随着进一步落实普惠金融定向降准政策,4月降准仍有空间,此外还将新作TMLF以弥补流动性缺口,定向支持小微、民营企业融资。

  报告要点

  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,旨在纾解中小企业困难。我们认为,破解中小企业融资难题仍需宽货币支持,结构性货币政策是落脚点。持续的政策加码下,宽信用已渐行渐近,金融数据和经济数据先后出现企稳迹象,宏观和微观角度也都在印证信用风险的趋缓。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  中办国办发文支持中小企业,货币政策仍有空间。近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,着力解决中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题,梳理了目前已经落实和未来可能落实的政策,其中宽松的货币政策不能缺席,破解中小企业融资难融资贵问题仍然要落实到结构性货币政策上。我们预计4月份定向降准置换MLF仍然存在较大概率,此外还将新作TMLF以弥补流动性缺口,定向支持小微、民营企业融资。

  金融与经济数据先后企稳。2019年1-2月,社融超量回升、信贷结构改善、非标收缩放缓,各项金融数据都出现回暖,与此同时,滞后的经济数据也开始出现企稳迹象,3月制造业PMI回升1.3至50.5,在社融数据反弹近3月之后再度站上荣枯线,金融数据对实体经济数据的传导正在迎来又一次印证。在持续的政策加码下,宽信用的讯号已逐渐强烈。

  宏观角度:股权质押风险趋缓。2018年股市下跌导致的股权质押风险是压制民企信用修复的重要因素,尤其是下半年股票质押风险集中爆发,导致投资人对于民企的风险偏好一降再降。2018年10月开始,地方政府、监管层、券商、保险等纷纷加入化解上市公司股票质押风险的纾困行动中,民营上市公司的股权质押危机开始缓解。低于平仓线的市值目前为1665亿元,较年初下降超1300亿元,若股值继续上涨,则整体上强平风险将进一步缓解。

  微观角度:低资质主体已陆续出清。2015年开始,信用债市场快速扩容,许多低资质发行人涌入,为2018年雷声不断的信用债市场埋下伏笔。2019年第一季度,新增首次违约主体8家,明显低于2018年下半年水平,违约风险正在边际减少。由于低资质发行人已陆续违约出清,预计2019年全年的新增首次违约主体数量将明显低于2018年,违约风险趋缓是大概率事件。

  债市观点。宽货币仍有空间,且宽信用已产生一定成效,对于2019年的信用风险不应过于悲观。透过权益市场持续火热的行情,我们观察到了股票质押风险的缓解,而债券市场违约放缓的背后,又体现了低资质主体陆续退出后存量主体资质的优化。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  正文

  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,旨在纾解中小企业困难。我们认为,破解中小企业融资难题仍需宽货币支持,结构性货币政策是落脚点。持续的政策加码下,宽信用已渐行渐近,金融数据和经济数据先后出现企稳迹象,宏观和微观角度也都在印证信用风险的趋缓。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  中办国办发文支持中小企业,货币政策仍有空间

  2019年4月7日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》(后称“指导意见”),着力解决中小企业面临的生产成本上升、融资难融资贵、创新发展能力不足等问题,梳理了目前已经落实和未来可能落实的政策,其中宽松的货币政策不能缺席,破解中小企业融资难融资贵问题仍然要落实到结构性货币政策上。

  进一步落实普惠金融定向降准政策,4月降准仍有空间。首先,从4月份和二季度的流动性缺口角度来看,降准预期的升温是存在一定合理性的。《债市启明系列20190401—货币政策还会进一步放松吗?》中预计4月份存在近万亿的流动性缺口,结合二季度共有1.2万亿元MLF到期,三季度更有1.66万亿MLF到期,大规模MLF到期临为降准打开了空间。虽然央行出面辟谣给降准预期一定打击,但《关于促进中小企业健康发展的指导意见》再次明确提出落实普惠金融定向降准政策,按照以往定向降准政策落实的情况,4月份降准落地的概率仍然较大。

  再贷款、再贴现政策的变化:从增加额度到扩大范围。再贷款和再贴现政策是2018年宽信用政策组合中从未缺席的政策,2018年6月、10月和12月央行三次分别增加再贷款和再贴现额度3000亿元、3000亿元和1000亿元。本次再贷款、再贴现政策并非增加额度而是扩大支持范围:(1)加大再贴现对小微企业支持力度,重点支持小微企业500万元及以下小额票据贴现;(2)将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行(含新型互联网银行)。

  再次强调MLF担保品扩容。2018年6月1日,央行扩大MLF担保品范围,不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款均可以作为MLF抵押品。2018年11月9日,国务院常务会议要求将中期借贷便利合格担保品范围,从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元;2019年1月24日央行创设央行票据互换工具CBS,并将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。本次指导意见再次强调将单户授信1000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围,在宽信用和缓解中小企业融资困境的目标下,在降准空间较以往小而二、三季度MLF大幅到期压力大,我们认为降准置换配合续作的概率较大,且4月份很可能继续开展TMLF操作。

  扩宽融资渠道,小微、民营企业债券、股权等融资支持更加丰富。债券融资方面,“第二支箭”再上弦,采取出售信用风险缓释凭证、提供信用增进服务等多种方式支持民营企业合理债券融资需求,联系3月27日央行宣布将中债信用增进公司纳入公开市场一级交易商,我们在《对中债增信成为公开市场业务一级交易商的点评——宽信用,等待下一个工具创新》中曾提出,后续对民营企业债券增信或CRMW创设的支持力度将会更大。此外,股权融资、ABS、知识产权质押融资等方式也将逐渐丰富,加大对小微、民营企业的融资支持。

  此外,监管层面也将研究对小微企业“网开一面”。除了在货币政策和融资条件角度对小微、民营企业进行支持外,监管层面研究建立分类监管考核机制,放开放宽小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户额度限制,进一步释放商业银行投放小微企业贷款的经济资本等,实际上符合3月10日易行长在两会期间所指出“要通过降低风险溢价来缓解融资贵问题”。通过降低小微企业贷款风险资本权重、细化小微企业贷款不良容忍度管理、放宽相应考核指标等方式降低银行成本,从而降低小微企业贷款利率。

  总体而言,破解破解融资难融资贵问题的政策走向结构宽松的货币政策和逐步松动的监管政策配合,我们预计4月份定向降准置换MLF仍然存在较大概率,此外还将新作TMLF以弥补流动性缺口,定向支持小微、民营企业融资。

  金融与经济数据先后企稳

  2019年1-2月社融超量回升。2019年1月新增社融4.64万亿,创历史新高,同比多增1.56万亿,但2月由于春节错位以及票据融资趋严,新增社融仅7030亿元,同比少增2559亿元。过滤春假因素的影响,将前两个月社融数据结合起来看,则2019年1-2月新增社融5.34万亿,同比增长25%,显著高于全年社融同比增速。

  信贷结构改善,企业中长期贷款占比上升。从信贷结构来看,2019年1-2月新增贷款中,中长期贷款占比为69%,高于2018年12月的47%,主要受益于企业中长期贷款的提升。2019年1-2月,新增中长期贷款中,非金融性公司占比68%,高于2018年12月的39%,银行信贷对于企业中长期融资的支持力度在提升。

  非标收缩力度边际放缓。从新增信托贷款和委托贷款的数据来看,2019年1-2月的非标融资合计收缩900亿元,低于2018年3月以来的任一单月水平,非标融资的收缩力度出现了边际放缓的趋势。央行行长易纲在2018年12月曾表示,“影子银行是必要补充,但要规范经营”,预计后续非标融资将保持微量收缩的状态,不排除年内出现拐点,对社融的负面影响也逐渐消散。

  PMI重返荣枯线以上,金融数据对实体数据的传导正在印证。3月制造业PMI回升1.3至50.5,在社融数据反弹近3月之后再度站上荣枯线,金融数据对实体经济数据的传导正在迎来又一次印证。

  中、小型企业的边际修复更加明显。3月PMI的回升固然可由季节性因素进行部分解释,但不可否认的是,宽信用之下实体企业融资环境的改善也是造成PMI超预期回升的重要因素,尤其是对于中小企业而言。分企业规模来看,3月中小型企业PMI回升幅度远高于大型企业,宽信用对于实体经济的积极影响已经开始体现。

  宏观角度:股权质押风险趋缓

  随着权益市场的回暖,股权质押风险正在缓解。2018年股市下跌导致的股权质押风险是压制民企信用修复的重要因素,尤其是下半年股票质押风险集中爆发,导致投资人对于民企的风险偏好一降再降。2018年10月开始,地方政府、监管层、券商、保险等纷纷加入化解上市公司股票质押风险的纾困行动中,民营上市公司的股权质押危机开始缓解。从场内外数据加总来看,A股股票质押市值占总市值比重由2018年高点的10.6%降至9.1%。外加近期股市的回暖,我们测算出低于平仓线的市值目前为1665亿元,较年初下降超1300亿元,若股值继续上涨,则整体上强平风险将进一步缓解。

  民企信用修复仍有空间。事实上,《指导意见》是对近来密集出台的民企宽信用政策的延续。截至4月2日,民企债的加权平均信用利差为276P,较2018年10月的高点334BP有58BP的下行,说明针对民企的一系列宽信用政策起到了一定的效果,但从信用利差的历史水平来看,目前民企债信用利差处于88.5%的历史分位数,仍有较大的下行空间。在外部政策持续发力的背景下,民企的信用修复仍有较大空间。

  微观角度:低资质主体已陆续出清

  2018年雷声不断的信用债市场,离不开2015年放量良莠不齐的发行人。2015年开始,我国信用债市场快速扩容,导致许多低资质发行人涌入信用债市场,而这些信用债期限又以3年为主。伴随着这一阶段发行的低资质债券在2018年的相继爆雷,信用风险已经得到了相当规模的释放,剩余的雷区规模相对较小。

  2019年第一季度,违约事件仍时有发生,但更多的仍是存量事件,增量影响偏小。2019年截至3月31日,含技术性违约在内的新增首次违约主体共有8家,其中上市公司有4家。从公司属性来看,8家违约主体均为民营企业;从行业来看,并无明显的行业集中性,上中下游均有所波及;从违约成因来看,资产负债率偏高是违约主体通病,且多伴随较高的短债占比,此外,部分主体的违约还可由股权质押问题、大股东资金占用、营收变现能力不足等原因解释。

  边际上的积极变化:新增违约主体正在减少,违约风险趋缓。从月度数据来看,2019年前三个月的首次违约主体数量和违约债券规模虽高于2018年同期水平,但明显低于2018年下半年水平,进一步印证了违约风险正在边际减少。由于低资质发行人已陆续违约出清,预计2019年全年的新增首次违约主体数量将明显低于2018年,违约风险趋缓是大概率事件。

  债市观点

  宽货币仍有空间,且宽信用已产生一定成效,对于2019年的信用风险不应过于悲观。透过权益市场持续火热的行情,我们观察到了股票质押风险的缓解,而债券市场违约放缓的背后,又体现了低资质主体陆续退出后存量主体资质的优化。我们认为,与2018年相比,2019年的信用风险将明显下降。

  责任编辑:依然

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  东方雨虹股票

  「东方雨虹股票」市场对北上资金的四大“错觉”

  本报记者:股票配资Jinli6

  错觉一:外资喜欢大金融

  投资界的普遍认知是,外资偏爱大消费与大金融。真的是这样的吗?

  首先需要明确的一点是,北上资金进入中国的渠道为互联互通机制,也就是说北上的资金整体是分布在陆股通(沪股通+深股通)的成分股内的。

  因此我们在研究外资偏好的时候,应该去对比陆股通内的标的,而不是进行全市场对比。在这一点上,与分析可以全市场选股的QFII是不同的。

  在以陆股通为对比标的,进行分行业的相对配置比例计算的时候,我们发现了一个有趣的现象:

  以银行为代表的“大金融”虽然从持仓市值来看的确属于外资集中持仓的一员,但若以相对比例来计算,却排名28个申万一级行业中的末尾,也就是低配比例最高的行业,外资偏好“大金融”属于一个重大误区。

  总结来说,从行业配置比例上看,外资持续偏好的行业呈现高度的集中性,分别为:食品饮料、家用电器、医药生物与电子;而对于剩余的行业外资基本处于低配状态,其中低配比例最高的为银行。

  从二级行业集中度来看,外资仍然维持高度的倾向性,以家电中的白电和食品饮料中的白酒为代表,其中唯一的例外,是一级行业下子模块众多的医药生物行业。

  02

  错觉二:外资喜欢高分红

  看完了行业特征,再来看因子特征。

  是否分红越多的行业越容易收到外资青睐?换句话说,已知外资偏好家用电器、食品饮料、医药生物与电子,这四个行业在风格上是不是存在什么共性特征?

  ROE

  高ROE行业更易获得外资青睐

  从ROE的角度看,外资偏好的ROE的确处于全市场前列的水平,ROE的高低是外资在选择行业时一个重要的标准。

  数据来源:国泰君安证券研究、Wind

  股息

  并非外资行业选择标准

  外资对高分红的行业不存在明显的倾向性,分红高低与否不构成外资在选择行业上标准。

  数据来源:国泰君安证券研究、Wind

  估值

  PE与PB截然不同

  从估值的角度看,在行业PE的选择上,外资整体较为偏好大产业下的低估值行业;但从PB的角度看,与固有的认知不同的是:外资并非偏好低PB行业。

  过去我们对低PB的认知主要来自于银行与非银金融,在纠正掉大金融的带来的偏差之后,反而会发现外资更偏好高PB的行业。

  在加入ROE因素后,会发现外资的偏好行业集中在高PB、高ROE的区域内。

  市值

  中大市值行业为主

  外资整体更偏好中大市值行业,而非以银行和非银为代表的超大市值行业。

  数据来源:国泰君安证券研究、Wind

  营收增速

  并非外资行业选择标准

  在行业营收增速上,外资同样没有明显的偏好,外资并不能被断言成完全的“价值投资者”。

  数据来源:国泰君安证券研究、Wind

  在行业风格层面,总结说来,外资的偏好为符合高ROE、高PB(而非低PB)、中大市值的行业,传统的结论中“低估值”、“高股息”都是存在一定的认知偏差的。

  03

  错觉三:外资喜欢低市盈率

  在进行微观个股层面分析的时候,首先需要明确的便是外资的“核心池”,在此我们将每个月个股被外资持有的总股数对个股的自由流通股数做调整后,选取降序排列的前50%作为每月的外资核心持股池。

  另外需要注意的是,在选择对比标的的时候,应当使用陆股通内成分股,而不是全市场。

  通过比较外资核心池的市值分布与陆股通成分股的市值分布,我们发现外资呈现明显的两端倾向性,即:

  明显高配中大市值(200亿以上,高配比例平均达12%左右)、低配小市值(100亿以下,低配比例平均为11%左右)。

  对中等市值(100亿-200亿)无明显差别。

  为了探究外资在A股市场出现明显的市值倾向性的原因,我们统计了外资在他们的本土市场更倾向于购买怎样的股票。

  海外机构持续青睐大市值股票

  数据来源:国泰君安证券研究

  注:group5为持仓比例最大的股票组合

  从海外持仓数据可以看出,集中在大市值的股票中是海外机构过去40年左右的一贯投资理念,外资在海外市场也倾向于持有大市值的股票,因此外资进入A股后持续青睐大市值的股票与其本身的投资理念相吻合。

  对比陆股通内成分股,外资同样体现出了极强的roe偏好,具体从分布上来看,外资显著偏好ROE 10%以上的个股,对ROE不达双位数的股票体现出明显的低配。

  我们同样统计了外资在海外市场从ROE角度体现出的投资习惯,发现外资在海外市场同样偏好高ROE的股票,因而外资在A股市场出现的高ROE偏好同样符合外资一贯的投资理念,未来短期会发生变化的可能性极低。

  海外机构持续青睐高ROE股票

  数据来源:国泰君安证券研究

  外资在动态市盈率的选择上同样出现了明显的两端倾向性,具体的表现为:

  显著高配低估值股票(其中0-10X高配比例为2%、10X-20X高配比例为3%)

  显著低配高估值股票(40X以上低配比例为5%)

  对中等估值区间(20X-40X)股票与陆股通内分布无明显差别

  然而我们对比外资在海外市场的投资行为,却发现外资在海外市场出现了与外资在A股市场截然相反的投资行为,外资在海外市场持有比例最高的股票以高估值的股票为主。

  海外机构反而青睐相对高估值股票

  数据来源:国泰君安证券研究

  为何外资在其本土市场和在A股市场会出现完全相反的行为?

  详细比对估值数据会发现,虽然外资在海外市场持有比例最高的个股估值在全市场属于较高的水平,但与A股大部分的个股估值相比较,在中国市场反而处于较低水平。

  从边际变化上看,自2018年9月第一阶段的纳入完成之后,低估值对于外资的吸引力正在边际减弱。

  第一阶段纳入完成后

  北上资金对高估值的容忍度显著边际放宽

  因而,我们认为外资在A股市场体现出的与自身投资理念并不完全相符,而是更多地处于配置地角度所带来地“低估值偏好”,未来有可能会进一步放宽。

  从股息率分布的差异上看,股息率(以年度方案计算)在2%以上的个股容易获得外资青睐,而不分红派息的个股则易被外资“抛弃”。

  而我们比对海外数据却发现了一些有意思的现象:首先,全市场的平均股息率自20世纪80年代以来下降明显,高股息策略在迈入21世纪后逐渐失去了吸引力,股息率高低与否逐渐不再成为投资经理选股的一个重要标准(更不是一个单一的标准);其次,在2010年美国股市自金融危机的打击中恢复之后,随着美股的走强,高股息股票甚至逐渐被基金经理们抛弃。

  海外机构在高股息策略上

  自2000年前后发生明显反转

  数据来源:国泰君安证券研究

  那为何在海外逐渐放弃高股息策略的外资进入中国会体现出明显的高股息偏好?首先我们鉴于外资持仓的完整数据在2017年3月之后才有公布,我们在此仅仅考虑了2016年度分红计划和2017年度分红计划,而中国股市在经历了2015年的熊市之后仍处于缓慢恢复的状态,在此期间高股息策略仍是位于市场底部时一个较稳定的投资策略。

  因而,虽然期间国债利率出现明显上行,从传统金融学的解释上说会使得高股息策略的相对吸引力减弱,但外资仍然集中持有高股息个股,可见对于外资来说股市自身的表现,对其在考虑是否选择高股息的个股时,是一个更为重要的考量标准。

  短期来说,A股目前仍未完全脱离底部区域,外资后续大概率仍将以高股息个股为主。但随着A股的逐步复苏,对股息率的门槛可能会继续放宽。

  04

  错觉四:外资不喜欢创业板

  2019年1月,我们观测到外资仍然大量流入以白酒和食品饮料为代表的“白马股”。

  但是自2019年2月起,外资的流向发生了明显的变化,创业板的关注度得到了明显的提升,而以往持仓占比高的MSCI大盘成分股则流入显著放缓。

  与此同时,我们认为将于2019年纳入的27只创业板个股中,符合外资历来在A股市场偏好的个股将吸引更多的主动型资金。

  也就是说,创业板纳入个股中也将由于外资偏好而出现分化,“外资偏好”个股将体现出更多的超额股票配资受益。

  因此,回顾本篇报告中我们对于外资择行业、选个股的偏好分析和偏好来源:

  首先外资在行业的喜好上非常固定,持续偏好家用电器、食品饮料、医药和电子;

  其次,在个股选择层面,我们分析指出的符合外资一贯投资理念的“大市值”、“高ROE”偏好,相比于由于配置因素带来的“低估值”与“高股息”偏好,在未来外资持续流入时出现扭转的可能性更小,换句话说,外资未来仍将继续流入大市值、高ROE的个股;

  与此同时,仅将过高估值与不分红作为剔除条件。

  责任编辑:凌辰SF179

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  复星医药股票

  「复星医药股票」压力渐增场内外资金分歧有所显现 无需过度担忧

  本报记者:股票配资Jinli6

  昨日两市主要指数回调。与之相应的是,两市主力资金继续呈现净流出态势,且较此前一交易日大幅攀高。而值得一提的是,在清明假期前最后一个交易日两融余额却继续呈现上升之势。可见在当下指数行至重要阻力位后资金分歧有所显化。

  分析人士指出,一方面,在此前两市重拾升势过后,市场热度由于盘面的回升确实出现了较大程度的改善,但由于指数短期录得较大涨幅,渐露疲态。因而无论是安全性还是从兑现部分收益的角度来看,盘面都已积聚较大压力。从两市主力资金和场外两融资金动向所共同反映出的资金整体对盘面的预期来看,虽然盘面中长期向好的趋势依旧未变,但短期投资者也还是需要警惕盘面可能的回调。

  资金分化

  昨日,沪指下跌0.05%,报3244.81点,成交额5064.31亿元。深成指下跌0.61%,报10351.87点,成交额5606.05亿元。创业板下跌2.12%,报1739.66点。

  Wind数据显示,4月8日两市主力资金净流出金额较此前一日显著扩大,达609.50亿元。不过从两融余额方面的数据来看,又是另一番情形。清明假期前最后一个交易日两融余额却继续呈现上升之势,最新报9466.51亿元,场内外资金的分歧有所显现。

  从盘面来看,一方面,此前盘面的连升确实已使此前两市调整过程中积聚的谨慎情绪快速消退。但另一方面,近四个交易日两市净流出金额却也一直维持百亿元上方,且整体出现攀高之势。不过从两融数据反映出场外资金对市场的看法来看,对于后市场外资金整体依旧较为积极。分析人士表示,从场内外资金的上述动向来看,既反映出伴随着此前盘面短期快速回升,投资者情绪的整体改善;但净流出态势的持续同样也反映出部分资金对于市场短期走向的不确定。

  从资金在板块方面的进出而言,Wind数据显示,近5个交易日,28个申万一级行业主力资金净流出的达到了25个。净流出金额居前的计算机、电子、医药生物板块近5个交易日净流出金额都在百亿元上方;相较之下,同期主力资金净流入的板块则只有3个。相较之下,从融资加仓的力度来看,杠杆资金相对更为看好后市;最新数据显示,上周获得融资加仓的板块达到23个,包括化工、计算机在内的4个板块融资净买入额超过20亿元。可见,针对后市分歧有所显化的背景下,各路资金针对后市可能的演绎方向同样也出现了较大分歧。

  无需过度担忧

  近期两市净流出态势表明,随着行情向上,市场已累积了一定的获利压力,因而后市净流出规模和净流出持续时间都值得投资者进一步注意。不过,从两融数据所反映出的市场情绪的整体改善来看,针对后市投资者亦无需过度担心。

  分析人士指出,通过本轮行情的观察,不难发现,场内主力资金的短期行为或多或少都带有“顺水推舟”的意味,因而其具备的行情前瞻意义事实上较为有限;而从较为敏感的杠杆资金持续加仓的动向来看,当前市场中多方还是占据着显著优势。

  针对后市,中银国际证券表示,随着利好的逐步释放,以及A股横向仍具有估值优势,加之增量资金入场、逆周期政策引导,A股仍具有中期配置价值。该机构强调,随着4月MSCI配置资金的流入,对于权益市场流动性投资者依旧可保持乐观,当前市场环境下权益资产依然积极可为。

  责任编辑:王栋

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  东方海洋股票

  「东方海洋股票」蓝筹领涨题材退潮 风格切换初露端倪

  本报记者:股票配资Jinli6

  昨日消费股及周期股走势强劲。贵州茅台(905.000,4.80,0.53%)大涨4%,站上900元大关,创出历史新高。万华化学(50.290,-0.01,-0.02%)及海螺水泥(43.220,-1.34,-3.01%)等老牌蓝筹股涨幅超过6%,也已经创出或者接近历史新高。但以券商、数字中国和数字孪生等为代表的题材股则大面积退潮,市场风格切换初露端倪。

  分析人士认为,放量普涨格局难以持续,市场正在尝试逻辑切换,从抬升估值到业绩兑现,A股龙头公司是未来确定性最强的投资机会。

  昨日沪指早盘一度向上挑战3300点,但受制于整数关口的压力,部分资金逢高出货,题材股冲高回落,创业板指数大跌超过2%,但蓝筹股走势坚挺,上证50指数(2967.5136,5.24,0.18%)上涨0.35%。三大指数全线下跌,截至昨日收盘,上证综指报收于3244.81点,下跌1.76点,跌幅0.05%;深证成指报收于10351.87点,下跌63.93点,跌幅0.61%;创业板指数报收于1739.66点,下跌37.6点,跌幅2.12%。

  昨日沪深两市成交金额再度超过万亿元。分析人士认为,沪深两市近期多个交易日成交金额突破万亿元,虽然交投活跃,但筹码有所松动,行情再度进入选择窗口。

  昨日A股市场风格切换初露端倪,以券商股和数字中国等为首的题材股回落,但周期股及消费股却保持坚挺走势。消费股大涨,其中贵州茅台上涨4.07%,报收于900.2元,中粮糖业(9.750,-0.24,-2.40%)和圣达生物(30.970,0.43,1.41%)等个股涨停;钢铁、水泥和煤炭石油等周期股昨日涨幅居前,海螺水泥大涨6.22%,宝钢股份(7.840,-0.14,-1.75%)上涨2.84%,兖州煤业(12.110,-0.31,-2.50%)上涨2.99%;另外化工化纤板块出现涨停潮,接近50只个股出现涨停。

  机构看好周期股的补涨机会。广发证券(16.400,-0.13,-0.79%)表示,金融供给侧改革正在促进“宽货币”向“宽信用”传导,周期行业将阶段性迎来补涨行情,大类资产价格交叉印证经济增长和企业盈利预期有望进一步上调,建议阶段性把握年初以来较为滞涨的周期性行业的补涨机会,如有色、化工和钢铁等。

  新时代证券表示,市场正在尝试逻辑切换,从前期券商和成长股等为代表的估值提升板块,切换到以地产链和食品饮料为代表的业绩兑现板块,虽然3月的PMI、地产销量等数据依然不错,但到底是季节性回升还是趋势回升,市场预期依然存在很大的分歧。

  国信证券(13.850,0.24,1.76%)表示,在经济不断从高速增长阶段转向高质量发展的过程中,A股龙头公司从过去估值折价最终走向估值溢价,是未来确定性最强的投资机会。当前持续流入的外资,所看重的也是A股龙头公司较强的持续稳定的盈利能力。

  责任编辑:王栋

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  北斗导航概念股

  「北斗导航概念股」百亿级私募预判市场核心驱动因素

  本报记者:股票配资jinli6

  今年以来A股市场回暖速度超预期,不少私募在一季度火速提高仓位,业绩明显回升,更有133只私募基金一季度净值涨幅超过50%。

  对于后市,多家百亿级私募认为,估值修复行情将告一段落,基本面将成为驱动市场的核心因素。

  股票私募业绩明显回升

  据Wind数据统计,截至3月29日,今年以来股票策略私募基金业绩普遍回升。其中,944只净值涨幅超过30%,133只净值涨幅超过50%。

  具体来看,不少知名百亿级私募基金业绩表现良好,高毅资产、星石投资、朱雀投资及淡水泉旗下多只基金的一季度净值涨幅超过20%。其中,淡水泉精选2期、星石17期、星石21期及景林丰收等多只产品净值涨幅超过30%。

  从具体仓位来看,据私募排排网4月初发布的报告,春节长假后私募一直处于加仓状态。目前股票策略私募平均仓位为74.87%,比3月底的71.99%提高了近3个百分点,并创近一年新高。其中,29.91%的产品处于满仓状态,比3月底小幅提升;90.6%的产品股票仓位在五成以上,高仓位私募占比大幅提高;只有9.4%的产品在半仓以下,仅不到1%的私募空仓观望,为近一年新低。

  景气改善或为二季度最大预期差

  百亿级私募在一季度充分享受了上涨行情带来的红利,那么,它们在二季度又会如何操作?

  在星石投资看来,接下来业绩将会接棒估值,成为市场核心驱动因素。星石投资表示,一季度A股处在牛市的前期酝酿阶段,市场大涨是由流动性和风险偏好主导的估值修复行情。因此,价值股、成长股、绩差股和概念股均有较好表现。目前,估值修复接近尾声,市场可能会进入短期休整,之后将可能进入牛市的爆发阶段,而这一阶段需要基本面的配合,业绩将是未来行情上涨的动力。

  “展望二季度,我们更关心哪些行业能够持续贡献业绩。”星石投资表示。

  和聚投资也表示,二季度景气改善有望接力风险偏好修复,作出上述判断的主要原因在于目前估值结构性差异再现,创业板已然不便宜,核心资产更具配置价值。时至当下,各板块间的估值水平已出现显著差异,即创业板的风险偏好已经到达相对过热的区间,而沪深300、沪深500等代表的各领域龙头估值仍具备显著向上的空间。

  据Wind统计,目前上证50、沪深300的市盈率估值分别为10倍、12.7倍,均位于2015年以来8.5倍至13倍、10倍至17倍估值区间中等略偏低的水平;而创业板当前120倍市盈率估值,已位于2015年以来40倍至140倍估值区间的顶部区域,进一步提升的空间有限。

  和聚投资认为,景气改善或成为二季度最大的预期差,价格因素已悄然生变。“最新公布的3月PMI报50.5,较上月提升1.3个百分点;价格分项指标已经于1月见底后连续两月显著反弹,意味着PPI在3月出现向上的拐点。这也意味着越来越多细分行业的景气度向上,利润增速的拐点提前到来或成为二季度市场最大的预期差。”和聚投资表示。

  责任编辑:曹婕

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  苏宁云商股票

  「苏宁云商股票」科创板渐行渐近 越来越多公司急欲分拆上市

  本报记者:股票配资Jinli6

  有接近监管层的人士认为,鼓励具有规模的主板上市公司分拆旗下科技含金量高的子公司到科创板上市,可以更好促进传统上市公司培育、孵化科创企业。

  心动不如行动。尽管有关分拆子公司科创板上市的相关细则、标准尚未出台,但上市公司群体却已按捺不住参与热情,先行对此筹谋、布局以期搭上分拆上市“早班车”。

  最新案例当属东港股份(21.800,0.47,2.20%)。根据公司4月8日晚所发公告,东港股份控股子公司东港瑞云拟进行股份制改制并整体变更设立股份有限公司。关于东港瑞云此番实施改制的出发点,东港股份明确表示,公司拟充分利用资本市场的新政策,在符合单独上市条件时申请在国内A股单独上市融资,并优先考虑在科创板申请上市,以此来拓展东港瑞云融资渠道,为未来档案项目的发展奠定良好的基础,推动相关业务更好发展。

  近期明确表达在科创板分拆上市愿望的还有西部材料(11.980,1.09,10.01%),公司本月初在接待机构调研时透露,其三家控股子公司西诺公司、菲尔特公司、天力公司的股份制改制工作已完成,未来将进一步完善公司治理结构。“如符合条件,分拆上市登陆科创板,是要重点筹划的内容。公司将密切关注分拆上市具体政策的细化和明确,积极做好内部沟通和决策程序,为未来资本运作奠定基础。”

  此外,深康佳A(5.630,0.09,1.62%)日前在回复投资者提问时也表示,公司将跟踪研究分拆上市的相关政策法规,在条件满足的情况下将积极推进控股子公司分拆上市事宜。岭南股份(10.030,-0.12,-1.18%)近期也表示,其子公司恒润集团已收到科创板企业信息收集表,并与相关部门商讨相关事宜,公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市。

  不止是A股,一些港股公司也有意通过分拆上市的方式“尝鲜”科创板。威胜控股4月4日披露,公司建议分拆其子公司威胜信息技术在科创板独立上市;港股微创医疗也于4月3日建议分拆心脉医疗科技(其附属公司),并在科创板独立上市。

  另据记者多方了解,一些拥有多个独立产业平台的上市公司,大多都有将子公司于科创板分拆上市的想法,只不过因分拆上市相关细则还未正式出台,一些公司仍停留于密切关注状态而未作公开披露。

  “无论主动披露还是密切关注,这都只是相关上市公司从自身角度提出的计划或想法,甚至不排除个别公司存在主动贴概念炒股价的动机。由于分拆上市细则未出台,相关公司是否符合分拆上市基本要求、相关子公司最终能否在科创板上市等等,都是不确定的事情,外界对此还应理性看待。”有市场人士如此评价。

  根据中国证监会今年1月末出台的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,其中提及“达到一定规模的上市公司,可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市”。

  “从‘达到一定规模’等表述来看,监管部门或将在上市公司市值、盈利、子公司业务占比等方面设立细化指标门槛,进而避免一些公司为追逐高估值而盲目分拆。届时若一些上市公司不满足相关硬性条件,即使有分拆上市的意愿也无济于事。”某券商投行人士告诉记者。

  有接近监管层的人士认为,鼓励具有规模的主板上市公司分拆旗下科技含金量高的子公司到科创板上市,可以更好促进传统上市公司培育、孵化科创企业。让这些科创项目获得更佳融资平台,符合国家创新驱动发展战略。

  责任编辑:王栋

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  光伏股票

  「光伏股票」万亿强震 筹码换手为后市蓄力

  本报记者:股票配资Jinli6

  8日,A股市场出现强震,主要股指高开低走,虽然收盘跌幅收窄,但市场分歧已然明显。机构人士认为,3500点附近是前期套牢盘的重要点位,叠加4月企业盈利数据的公布,市场筹码可能会有比较充分的换手。综合来看,流动性宽松和经济触底作为此轮反弹最核心的推动要素,目前尚未到证伪阶段,市场整体风险不大。

  A股遭遇强震

  8日,上证综指微跌0.05%,深证成指下跌0.61%,创业板指大跌2.12%。两市成交额突破万亿元,达10670.36亿元。

  板块方面,受消息面因素影响,化工板块再度掀起涨停潮,超50只个股涨停。此外,钢铁、建材、石油石化、煤炭等周期板块走势偏强。电子元器件、计算机、交通运输、通信、传媒等板块领跌。

  在市场回调的情况下,北向资金撤出。数据显示,8日北向资金净卖出44.4亿元,创下3月25日以来最高净卖出额,这也是连续第二个交易日净卖出。

  公私募基金仓位已提至高位。公募方面,据光大证券(13.900,-0.08,-0.57%)研究所测算,截至4日当周,偏股主动型基金平均仓位为86.20%,与前一周相比上调534个基点。私募方面,私募排排网最新发布的月度报告显示,3月底股票策略型私募基金平均仓位为74.87%,相比前一个月同期的71.99%,环比上升接近3个百分点,创下近一年新高。

  主导权或转向机构

  业内人士指出,A股下一阶段走势或由增量游资主导转向主流机构主导。

  国泰君安(20.580,0.05,0.24%)研究所所长黄燕铭表示,增量游资主导的行情将告一段落,下一阶段会出现由公募等主流资金主导的价值股行情,主要是周期、消费以及有基本面支撑的科技股。在这些市值偏大的股票助力下,大盘才能展开新一轮行情。

  一位公募基金经理认为,公募基金本身的资金体量相对有限,值得期待的机构资金更多还是保险和银行资管。这些机构的股票仓位还相对较低,接下来市场若持续震荡,不排除保险和银行资管这些大体量资金陆续进场。

  光大证券在一份研报中提到,从长期来看,险资有望继续增持A股。一方面,自2004年获准入市以来,随着保费收入提升、资产规模扩张,险资配置A股的数量一直在增加,目前远未达到监管上限。另一方面,保险机构追求绝对收益,注重各大类资产隐含收益率的比较,面对长周期的无风险利率下行,A股风险补偿还处在高位。作为成熟市场代表,美国寿险对股票的配置比例约为30%。

  中信证券(25.410,0.10,0.40%)预计未来外资将快速流入,并成为主要的机构投资者;2027年外资将占流通市值比重的20%,主动管理型基金占比略升至5%,保险升至5%-6%,被动型基金占比升至2%-3%。

  本轮行情“内核”稳固

  有市场人士指出,3500点附近是前期套牢盘的重要点位,叠加4月企业盈利数据的公布,市场筹码可能会有比较充分的换手。同时,2011年以来的数据显示,过去8年中,4月上证综指“6跌2涨”,市场震荡似乎在所难免。

  对于市场风险点,相聚资本研究部副总经理余晓畅在接受中国证券报记者采访时表示,短期看,市场风险在于缺乏推动其持续上涨的明确且强烈的主线,这可能会带来技术性回调。中期看,风险可能来自于流动性变化,对此需要重点观察两个指标:一是房价,近期一二线城市商品房成交表现活跃,后续如果房价过快上行可能导致流动性宽松的结束;二是通胀,油价处于较强的上行趋势,猪价预期会上行,未来如果通胀较快上行可能触发流动性收紧。此外,需观察后续经济数据情况。“综合来看,流动性宽松和经济触底作为此轮股市反弹最核心的推动要素,目前看均未到证伪阶段,市场整体风险不大。”余晓畅说。

  深圳市远望角投资交易总监张喜宗认为,当前市场最大的风险来源于指数快速上涨后,基本面能否支撑行情延续。投资者需要注意随着年报、一季报的披露及大股东禁售期的解除,市场可能出现两极分化,质地较差的公司或面临股东大规模减持的压力,而绩优股可能随着业绩披露得到市场青睐。

  清和泉资本认为,当前A股市场的风险点来源于盈利拐点证伪,或者盈利向好的斜率低于预期。站在当下看未来,基本可以确立下半年盈利周期将触底回升,也就是说本轮行情的“内核”稳固性较强。

  某知名私募称,经过前期上涨,A股已快接近前期套牢盘的“解套点位”,预计市场筹码在4月会有较为充分的换手。不过震荡整理后,或许会为下一阶段的A股走势提供更为稳健的上涨动力。

  展望后市,煜德投资认为,市场经历了一轮估值修复的贝塔行情,接下来要看能否有业绩支撑的阿尔法行情。从基本面来看,主要是经济能否真的转好以及上市公司的盈利是否持续改善;从市场角度看,则应关注短期之内资金的流入情况是否可以持续支撑。“在经历了去年风险的集中释放后,市场具有牛市的基础;流动性、财政政策和各种产业政策都对市场有正向支撑。前期炒作的标的如没有基本面支撑则要小心,长期看好绩优公司发展。”

  责任编辑:王栋

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  得利斯股票

  「得利斯股票」CBD概念催化下游市场想象空间

  本报记者:股票配资Jinli6

  A股工业大麻旋风还在延续。截至4月8日收盘,诚志股份(32.200,0.66,2.09%)最近20个交易日累计上涨153.33%,华仁药业(7.930,0.72,9.99%)上涨93.82%,尔康制药(7.630,0.05,0.66%)(维权)、顺灏股份(21.660,-0.44,-1.99%)(维权)、紫鑫药业(14.600,0.17,1.18%)涨幅均在80%以上。此外,wind工业大麻指数近一个月累计涨幅达到42.77%,远超同期大盘表现。

  机构人士认为,我国CBD(大麻二酚)处于发展初期,下游应用市场还未打开,近期国内企业纷纷布局工业大麻,催化下游市场想象空间。

  新兴行业受瞩目

  东兴证券(14.200,0.19,1.36%)分析称,部分A股企业公布参与工业大麻产业并获得许可的公告陆续发布,吸引大量趋势投资者,进一步推进了工业大麻板块的上涨。

  相关信息显示,2018年7月在美国纳斯达克IPO的国际工业大麻巨头Tilray上市三个月内,股价涨幅达12倍。其他大麻概念标的均表现突出,CRONOS自2018年10月以来最大涨幅近3倍。根据预测,2029年全球大麻市场规模可高达1300亿美元,2021年前大麻花叶都不会出现供应过剩。

  国金证券(11.940,0.01,0.08%)分析师认为,短期内,工业大麻行业仍处在概念导入期,以主题性投资机会为主,在相关上市公司的收入与利润端短期内较难体现。中期来看,伴随国内政策的边际变化,以及相关产品的新应用场景出现,在催化股价表现的同时,企业收入及毛利会受产品落地的影响开始部分兑现。

  投资空间广阔

  在我国,工业大麻尚处发展初期,下游市场未来想象空间大。

  我国对工业大麻监管严格,种植、加工许可证资源稀缺,目前我国拥有工业大麻种植许可的企业超30家,获得花叶加工许可的企业仅有4家。云南(2010年)、黑龙江(2017年)已获种植许可,吉林将成为我国第三个开放工业大麻种植地省。

  产业政策方面,全球各政府均积极推动。国内方面,目前黑龙江、云南、吉林政府均已着手出台相关政策。

  我国工业大麻产业在全球产业链中占据重要地位。2017年,国内工业大麻产值约为75亿元,超过全球产值的三分之一。据估计,2020年,国内工业大麻总产值将达到约105亿元。

  兴业证券(7.570,-0.03,-0.39%)进一步指出,CBD化妆品在美妆市场和医药领域中的潜力有待挖掘。近年来,中日韩美妆市场消费需求显著提高。考虑到美妆市场对添加自然精华类的美妆产品具有较高的偏好,CBD化妆品厂商有机会切入该市场进行扩张。与此同时,CBD在医药领域常常被用作治疗和缓解神经性疾病、心血管疾病、炎症、神经性疼痛等高发于老年人群体的疾病。据估计,10年内中、日、韩地区老年群体将达到2.75亿人。可以预计,CBD在医药领域具有较大发展空间。

  责任编辑:马秋菊SF186

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  亚宝药业股票

  「亚宝药业股票」中国最富有人167万 他们最想减持股票难怪股市不涨

  本报记者:股票配资Jinli6

  近日,中国建设银行(7.330,-0.05,-0.68%)携手波士顿咨询公司(BCG)发布了一份中国私人银行市场发展报告《中国私人银行2019:守正创新匠心致远》(下称报告),不仅揭示了目前中国居民财富、富豪财富和数量等,还将富豪如何发家致富的方式给透露出来了。

  先给几个重要数据给大家看看:

  1.2018年居民财富增至147万亿元,但其中股票规模缩水

  2.可投金融资产超600万以上的高净值人士167万人,全球第二

  3.富豪主体是企业家,从股市诞生的富豪越来越少:从2015年的25%将至8%

  4.北京、上海、广东富豪最多,分别是每万人78名、60名、37名。

  5.富豪更看重避险:最希望减持股票

  2018年:居民钱变多了

  但股票价值缩水21%

  报告指出,过去一年,虽然中国经济社会发展面临的内外部挑战增多,但国内居民的私人金融财富仍实现了8%的正增长,达到147万亿元,预期到2023年将达到243万亿元。

  不过,其中股票的规模却缩水21%。在资产规模的占比从2017年的10%下降到2018年的8%。

  中国高净值人士167万人!

  个人可投资金融资产600万元人民币以上的高净值人士数量达到167万人,稳居全球第二。

  其可投金融规模达39万亿元。

  从股市诞生的富豪越来越少

  报告显示,中国高净值人群的主体是一代企业家,经营企业获利一直是高净值客户财富的主要来源。在经历了过去几年国内股市牛熊变幻、楼市起落之后,经营实业作为高净值人士主要创富来源的地位反而愈发巩固。

  而从股市诞生的富豪则越来越少。数据显示,2018年高净值人群最主要的财富来源中,股票等金融市场投资只占了8%,而在2015年,这一比例还高达25%。

  另一方面,工资和福利占高净值人群财富来源的比例在稳步提升。随着社会分工更加精细,高级专业人才的市场价值也越来越高,企业正在以更市场化的激励手段来获取和挽留高级人才,预计企业高管、专业人士等群体在高净值客户中将不断发展壮大。

  哪里富人最多?

  北上广

  从区域分布看,截至2018年底,得益于国内私人财富整体增长势头,高净值人士总数迈过5万人门槛的省市已达到了10个,高净值财富人群的分布范围在扩大,而10万人以上的省市也达到了5个。

  具体数据来看,全国高净值人士密度最高的地区是北京(每万人78名),紧随其后的是上海、广东,密度分别为:每万人60个、每万人37个。

  而这三个省市的高净值人群可投金融资产总量占比均达到或者超过全国的10%,合计占比达到全国的42%。

  富豪最想减持资产股票

  有40%高净值人士表示将在未来一年增持现金存款,36%表示将增持银行理财,28%将增持保险类产品。希望减持的产品当中,股票排名第一,货币基金和非货币类公募基金分列二、三。

  报告显示,尽管高净值人士仍对宏观经济整体持乐观和中性态度,但对经济形势难以判断的比例明显上升,从2017年的7%提高到2018年的14%。受此影响,高净值人士对房价、本币、股市等资产看跌和无法判断的比例也在上升。

  在更加复杂的市场环境下,避险和持币观望的心态越发浓厚,现金、存款和其他低波动资产对于高净值人士的吸引力也进一步加强。有40%高净值人士表示将在未来一年增持现金存款,这也是多年来资产配置首次回流现金存款;36%表示将增持银行理财,28%将增持保险类产品。

  而在希望减持的产品当中,股票依然排名第一,货币基金和非货币类公募基金分列二、三。

  不过,有意思的是,虽然股票是高净值人群最希望减持的资产,但报告却认为,从大类资产走势的层面看,2019股票、黄金等资产有一定的配置机会。

  私人银行将迈入新时代

  从行业展望来看,私人银行业务将迈入新时代。报告提出,面向未来,私行业务的成功必须回归客户财富管理的本源价值,即真正从客户视角出发,围绕客户全生命周期的财富管理需求,帮助客户实现财富管理的目标。

  从体系和能力建设角度,未来私行机构需要从过去主要依赖前端渠道销售能力,转向更多依赖中台总部能力的驱动。具体而言,体现在四个方面:

  第一,强大的客户需求洞察能力和清晰的客户分层分类经营体系;

  第二,专业的投资研究能力,以及通过投资顾问队伍向销售端的有效传导;

  第三,面向全市场筛选优质产品的能力,开放的产品平台和完善的产品全生命周期管理;

  第四,强大的数字化工具武装,推动财富管理旅程端到端落地。

  而根据目前已披露的A股上市银行年报来看,各大商业银行都差不多公布了私人银行相关数据,其中,招商银行(35.230,-0.70,-1.95%)继续位居榜首,私人银行总资产2.04万亿元,而前五名的情况如下图所示:

  责任编辑:史考

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  长江润发股票

  「长江润发股票」风动已来心动初起 把握今年市场三个胜负手

  本报记者:股票配资Jinli6

  市场行情上半场重点在资金,下半场在盈利。资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期,把握今年市场三个胜负手。

  摘要

  行情分上下半场,资金与盈利超预期是上下半场衔接上行风险所在。上半场市场流动性保持充裕,对于经济的担忧显著缓解,科创板和A股国际互联加速,叠加市场低估值水平,市场风险偏好快速上行。投资者基于宏观总量数据易于形成盈利支撑悲观预期。资金层面可能流动性超预期持续性有限,但货币向盈利的传导,资金价格层面的政策调整可能超预期;盈利支撑层面基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期,但是宏观可能滞后于中微观,而中微观的表现可能超预期。

  资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期。1)资本支出领域,挖机、起重机、重卡等销售表现超预期;2)地产投资领域,施工、销售等出现超预期表现,地产商拿地后续也有望改善;3)耐用消费品领域,汽车厂商库存处于低位,销售有改善迹象,增值税下调有利于提振情绪,汽车行业最悲观阶段或已过去。PMI、发电耗煤、螺纹钢库存、高端消费、家电、部分行业库存周期等也出现超预期表现。

  货币政策与财政政策持续发力,7月之前政策基调预计不会改变。振兴实体经济和提振市场信心是后续政策主线。前者预计将会从降成本、提升融资可获得性和提振需求三方面发力;后者预计在发展直接融资、多层次资本市场建设、利率市场化改革方面加速推进。预计今年7月之前政策基调不会改变,早周期中观层面的积极变化持续性有保障。

  历史上信用扩张早期出现早周期领域率先改善,对应板块获得相对收益。结合2005年、2012年和2015年三轮信用扩张周期,重点考察挖掘机销量和固定资产投资、30大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额、商用车销售增速与汽车销售增速,均可以看到中观早周期相对于宏观总量的领先改善,早周期行业板块在改善时点前后均获得了相对收益。

  资金与盈利两大上行风险主线下,把握今年市场三个胜负手。1)胜负手之一:保证前期投资收益兑现落袋。前期已获相对高收益投资者应当适当调整仓位结构,转向均衡。2)胜负手之二:对后一阶段早周期结构性机会的把握。在上半场尾声,或在下半场行情初期,把握早周期板块结构性机会。3)胜负手之三:年尾防行情突变风险。结合2012、2014、2017年历史经验,临近年尾,防金融地产板块带动行情突变的风险。

  关注三大风险点对于资金与盈利可能形成的冲击。1)经济对政策反应弹性弱,降税减费效果不佳风险。2)全球经济动能弱化引发国际资本市场动荡加剧风险。3)流动性或是市场监管出现超预期收紧风险。

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  目录和表目

  正文

  1.市场行情分上下半场展开

  1.1.上半场重点在资金

  流动性充裕叠加市场风险提升,驱动市场上半场行情展开。自2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(资管新规)发布实施之后,在新老划断上出现老产品到期,新产品由于不再有刚性兑付增信,发行困难的问题,非标融资出现快速下行,内生性融资紧缩给资本市场产生了很大压力。7月资管新规细则发布,明确了满足一定约束条件下,金融机构过渡期内可以发行老产品投资性资产,非标融资情况有所改善。央行货币政策层面维持宽松,在2018年7月、10月,2019年1月共降准4次,公开市场操作偏积极,资金市场流动性显著改善。流动性保持充裕,市场对于经济的担忧显著缓解,讨论焦点由宽货币向宽信用能够见效,逐渐转向经济改善趋势能够明晰,政策层面利好持续推升市场风险偏好,重点主线是科创板和A股国际互联加速,叠加市场低估值水平,市场风险偏好快速上行。具体而言:1)科创板从2018年11月宣布设立、2019年1月实施方案和实施意见通过、政策规则征求意见、3月科创板配套规则进一步明确、交易所正式受理项目申报,整体推进进度高效迅速,显示了决策层的重视与决心;2)MSCI于2017年6月宣布新纳入A股,2018年6月发布纳入股票名单,9月将比率提高至5%,3月宣布分三步将中国大盘A股纳入因子从5%提升至20%;3)2019年1月4日上证综指PE(TTM)为11.08倍,10年历史分位数为20.51%,创业板指为28.27倍,分位数为0.88%。

  上半场主导因素是资金,行情分两阶段展开。2019年1月4日至3月12日,上证综指上涨24.18%,创业板指上涨46.02%。从行情结构表现的风格来看,行情的展开可以大致分为两个阶段,1月份和2月初以来。当前从行情趋势和结构来看,第一阶段主要是消费股带动,大盘股、白马股占优,第二阶段主要是成长股发力,风险偏好属性高的股票表现突出。从行情风格来看,大致经历了一轮“消费-成长-金融-周期”的轮动。结合私募排排网私募基金仓位指数以及陆股通周度净流入资金规模可以看出,在年初行情启动阶段,陆股通北上资金流入强劲,结合这部分资金相对更加青睐价值白马股,消费品行业最典型的是食品饮料、白酒以及家电受到青睐。从陆股通数据可以看到,到1月底外资进入力度阶段性有所减弱,而2月上半月又重新趋强,此后重回弱势。而在2月上旬私募基金仓位出现试探性上行,随后走弱,但进入2月下半月后两者正式“交接”,私募基金仓位指数开始持续上行,而外资流入趋于弱化,在这一阶段市场上高风险偏好的成长股表现占优。从行业风格指数表现来看,1月4日至3月12日,成长风格指数与消费风格指数涨幅分别为38.03%、34.69%,要强于周期风格指数与金融风格指数的29.18%、28.33%。结合资金总量以及市场资金结构来看,上半场行情主导因素是资金。

  从增量资金变化来看,机构主流资金影响力有望加大。从市场存量格局上看,根据2018年底数据持有比例前五分别为:产业资本占流通股本比例61.74%、个人投资者持有流通股本比例为17.52%、保险持有流通股本比例为6.34%、陆股通背后的海外资金持有流通股本比例为4.56%、基金持有流通股本比例为4.41%。1)近期产业资本减持受到市场关注,或主要受到前期股权质押风险影响,但从总量上来看仍处于合理区间,根据减持新规,减持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式减持股份,在连续90日内不得超过公司股份总数的2%,且受让方在受让后6个月内不得转让。整体来看,产业资本减持影响有限。2)前期作为市场行情主导的游资,主要青睐于高风险偏好股票,且交易风格快进快出,从资金特征看对于快速上涨行情更加具有适应性,而目前市场具有炒作题材的科创板相关的高科技、券商,猪周期利好的农林牧渔涨幅已经超过30%,市场震荡加大、垃圾股涨幅可观背景下,市场交易集中风险提升,游资活跃度预计将会有所降温。而持股周期相对偏短的散户资金更多表现出跟随趋势的特征,难以成为市场行情的主导资金。3)陆股通资金当前仍处于强势之中,考虑到存在内地资金绕道香港通道配资的可能,我们结合EPFR数据来看,可以看到近期外资流入力度整体确实趋于弱化。综合来看,随着市场加速上涨趋势的缓和,结合近期基金仓位、市场交易不同主体资金动态、基金业绩相对排名考量机制,后续机构主流资金入场有望发力,影响力提升。

  1.2.下半场重点在于盈利

  随着市场估值提升,盈利焦虑有所上升。从市场表现来看,从2月初开始,强势股主要是高估值股、业绩相对较差的股票,这种风格持续加强,但进入3月中旬可以看到,一方面是市场波动率开始加大,另一方面从市场预期每股收益来看有所恶化,这表明市场对于盈利的担忧趋于上升,风险偏好提升因此也受到抑制。前期市场风险偏好提振的两大因素,一是A股国际互联加速,二是科创板加速推进,目前来看基本节奏已经确定。例如MSCI将在2019年5月、8月和11月分三步将把A股的纳入因子从5%增加至20%,而科创板推进来看,上交所已开始受理首批9家科创企业,按照流程规划来看,预计在10月前可能迎来第一批上市企业。综合来看,这两大预期相对充分之后,对于市场风险偏好的进一步驱动力有限,当前相对更加具有不确定性的盈利支撑预期成为关注的重点。

  当前基于宏观总量数据,投资者对于盈利支撑力弱化焦虑趋于增强。从宏观及总量数据来看,并未看到显著改善,且仍存在着进一步下行的风险。一方面,宏观经济数据仍显示出下行压力。1-2月工业增加值累计同比实际增长5.3%,较2018年12月回落0.4个百分点,社会消费品零售总额累计同比增长8.2%,与上年12月持平,出口金额累计同比-4.6%,2018年12月为9.88%,固定资产投资完成额累计同比6.1%,上年12月为5.9%。从工业产成品库存角度来看,当前整体还处于主动去库存的趋势之中。从宏观经济角度来看,当前宽货币向宽信用传导仍然存疑,实体经济从宏观层面来看并未出现趋稳改善趋势;另一方面,从上市公司整体盈利动向来看,目前归母净利同比仍处于下行趋势之中,从结构来看,大的行业板块均存在着抑制性因素,周期方面,钢铁、煤炭在2018年10月之后价格有所弱化,消费方面,存在居民杠杆率快速上升担忧以及社零增速持续下滑,成长方面,仍存在着商誉减值风险的疑虑。综合来看,投资者如果从宏观、总量层面出发,对于市场盈利支撑预期将会易于偏向于悲观。

  2.市场上下半场的衔接的上行风险

  从上下半场的重点来看,行情的延续重点在于资金与盈利支持两个方面,若这两点超预期则形成市场上行风险。国泰君安(20.580,0.05,0.24%)证券研究始终强调策略研究需要区分客观世界、符号世界、内心世界的区别。符号世界是对客观世界的刻画,人的内心世界藉由符号世界对客观世界形成认识,但符号世界对于客观世界的刻画存在着偏差,内心世界对于符号世界的理解也不可避免存在着偏离。证券投资是一个从外在的境(客观世界与符号世界)到内在的心(内心世界),再由内在的心(内心世界)通过投资行为(交易工具)去影响境(客观世界与符号世界)的过程。从当前市场行情演化以及预期变化来看,一方面市场认识到了流动性层面的改善,但对于流动性超预期的持续性是存有疑虑的,另一方面市场基于宏观总量层面经济数据的表现,对于盈利的支撑偏向悲观。这就意味着,如果资金和盈利支撑两方面的演化好于预期,或者即使后续演化走弱,但相对于市场预期的程度不那么悲观,那么市场行情也有望继续展开。基于三个世界的区分,我们可以看到这两个方面未来超预期的可能方向。

  资金层面:可能流动性超预期持续性有限,但货币向盈利的传导,资金价格层面的政策调整可能超预期。从流动性充裕程度来看,自2018年7月以来就已经看到,此前市场所担忧的宽货币向宽信用传导不通畅,而1月新增社融规模4.64万亿规模远超预期,此后市场又担忧社融强势的延续性,2月份新增社融规模7030亿元,似乎这种担忧有理由增强。但我们想指出的是,可能流动性超预期持续性有限,但是更为重要的问题是货币-信用-盈利这一超导效果的问题。从2月份社融数据可以看出,尽管新增社融有所回落,但是中长期贷款在贷款总体中占比是提升的,M1-M2剪刀差出现收窄,由此来看宽信用传导正在进一步推进。除此之外,2019年政府工作报告中指出,要深化利率市场化改革,降低实际利率水平。从这一点来看,市场当前预期更多放在流动性充裕的持续性层面,即对于货币流动性量方面的关注度较高,而对于货币向盈利的传导的效果,以及价格方面的政策调整的关注与预期程度尚显不足。

  盈利支撑层面:尽管基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期,但是宏观可能滞后于中微观,而中微观的表现可能超预期。经济运行过程中,各部门、各主体互相作用和影响,一定阶段内,经济运行也受到了各种外生因素的冲击,一方面是经济内生的上中下游地位的不同,另一方面是外生冲击的来源以及影响的结构性的差异,这就决定了宏观、中观与微观的变化并非完全同步。以工业企业利润和GDP变化进行对比,工业企业作为宏观经济的一个部分,作为中观层面变化的表征,而GDP变化作为宏观经济变化的表征,可以看到整体而言两者具有趋势的同向性,但是通过比较趋势的拐点可以看到,两者并不完全同步,领先滞后关系随着时间的变化而有所变化。因此,对于宏观经济趋势的把握仅仅依赖于宏观数据显然是不够的。对于当前经济而言,宏观经济数据层面表现相对悲观,但如果中微层面表现积极,相对当前基于宏观数据形成的预期基准而言,就存在着经济改善的超预期。从当前市场预期来看,市场对于宏观经济趋势关注度较高,但对于中微观层面的变化的关注和预期尚显不足。

  实际上,当前从流动性以及盈利支撑层面可能的超预期都是指向盈利强势的超预期。正如我们在前文中指出的,上半场重点在于资金,下半场重点在于盈利。综合来看,对于当前市场而言,我们认为基于宏观总量数据表现,投资者形成经济状况预期基准,但这一基准预期是偏悲观的,金融对于经济驱动力与中微观层面的数据表现将会超预期。这种超预期,主要基于当前投资者预期赖以形成的符号世界的偏差。金融层面,是只着重流动性的充裕,而没有充分重视货币向盈利传导超预期可能,经济层面,是只着重宏观总量数据,而忽视了宏观总量数据表现相对中微观变化迟滞的可能。事实上,我们所讨论的这些上行风险已经不仅仅只存在于市场预期层面,在数据层面已有所表现了。

  3.中观早周期领域改善超预期

  从经济改善的一般路径来看,首先必然是早周期领域,而后逐渐发生经济景气的传导,最终传导到宏观经济数据表现层面。一般来看,典型的早周期领域包括资本支出、房地产投资、耐用消费品。如果这三个领域均开始发生超预期的变化,毫无疑问对于后续经济演化将具有重要的意义。实际上,当前我们已经观察到这三个领域的中微观数据发生了改善超预期,这一趋势如果延续,对于当前偏悲观的经济预期无疑将会产生正向扰动。

  1)资本支出领域,挖机、起重机、重卡等销售表现超预期。资本支出方面已经开始出现超预期表现,2月份主要企业挖掘机销量当月同比达到68.68%,为2018年6月以来高点,而主要企业汽车起重机销量当月同比达到101.8%,为2018年2月以来新高,2018年12月重卡(主要包括半挂牵引车、重型货车、重卡底盘)销量同比为25%,前值为5%。从国泰君安证券研究在安徽、山东、河南等地区主机厂经销商行业调研来看,预计3月各类机械产品增长较好,这就意味着资本支出领域的超预期表现将会延续。基于调研分项看:挖机1-2月销量增长40%,主流厂商预估3月增长20-30%;起重机1-2月增速超55%,预估3月增长30%,全年30%左右;桩工机械以旋挖钻为例,1-2月增长近50%,预估3月30%,全年20%左右;混凝土泵车1-2月翻倍,预估3月70%,全年70-80%增长,搅拌站、搅拌车1-2月也有40-50%增长,全年保持乐观。固定资产投资完成额增速自2018年9月以来持续上行,目前仍处于改善趋势中,2019年2月累计同6.1%。结合来看,宏观和中观相印证,将对今年经济改善预期形成进一步强化。

  2)地产投资领域,施工、销售等方面均出现超预期表现。地产投资趋弱是市场认为经济动能要弱化的重要因素,但从地产投资强势表现来看持续超预期。1-2月房地产开发投资累计增速11.6%,较上月上升2.1个百分点。结合新开工1-2月同比增长6%,增速回落11.2%,房屋施工面积同比增长6.8%,较上年12月上升1.6%来看,地产投资的强势显示出地产商施工强度的提升,前期市场所担心的随着新开工的走弱地产投资快速大幅下行的情况并没有发生,地产投资强劲程度明显超预期。2月土地购置面积累计同比为-34.1%,结合百城成交土地溢价率上行来看,主要源于土地供给量有所减小,当前信托贷款已经趋于改善,2月份土地流拍率仅为3%,出现明显下降,由此来看,溢价率上行和融资环境改善下,地产商拿地情况有望进一步恢复。地产销售来看,去年底地产调控因城施策实施以来,多数城市呈现边际放松迹象,30大中城市商品房成交面积近期也有改善迹象,房地产市场热度有所回升。综合来看,市场对于今年地产投资预期有望进一步上修。

  3)耐用消费品领域,汽车销售压力最大阶段或已过去。从社零数据来看,汽车类零售额2019年2月当月同比-2.8%,2018年12月同比为-8.5%,下跌幅度明显收窄,商用车销售当月同比为8.02%,改善幅度相对较大。2019年2月份汽车经销商综合库存系数为2.1,同比上升29%,环比上升50%,显示当前渠道库存仍在继续增加。从3月全国乘用车市场周度表现来看,前两周全国乘用车主力产生批发达到日均3.9万台,同比-32%,4.74万台,同比-16%,零售达到日均3.4万台,同比-25%,4万台,同比-15%,批发数据大于零售数据,但考虑到4月份增值税降税政策利好,一定程度上提升经销商进货热情,当前渠道库存增加可能并不如数据显示的悲观。此外,汽车厂商库存目前处于历史低位。自2019年4月1日起我国增值税基本税率将由目前的16%降至13%,10%降至9%,保持6%不变,部分进口车和高端车型宣布降低指导价格,乘联会数据显示增值税影响下,未来车市实际的终端价格变化不会达到3%的幅度,但有利于改变消费者观望情绪,提振销售。综合来看,渠道库存累计未必如数据显示的压力大,汽车厂商库存处于低位,汽车销售有改善迹象,增值税下调有利于提振销售,汽车行业改善预期有望出现上修。

  除了以上重点领域之外,实际上还可以看到更多可以交互印证的中微观数据表现。1)作为经济前瞻性指标的制造业PMI3月份为50.5,较上月回升1.3个百分点;2)6大发电集团月日均耗煤3月创出新高;3)螺纹钢周度库存环比快速下降;4)国泰君安证券研究行业草根调研显示3月百货、化妆品、珠宝、高端手表、家居、白酒等高端消费明显改善;5)3月份厨电、空调消费动能出现大幅改善,很多地区出现了罕见的厨电、空调零售超过50%的同比增长,在地产销售改善背景下,后续家电销售有望触底回升;6)从工业企业分行业库存周期来看,已经开始出现部分早周期行业库存周期改善的迹象。综合来看,中微观层面广泛存在的超预期表现将会对当前偏悲观的宏观经济预期形成向上扰动。

  4.外生驱动:货币政策与财政政策持续发力

  当前早周期领域中微观层面已经出现了积极的变化,这种超预期将会为市场注入驱动力,而这种改善的延续以及向其他领域的扩散,一是基于经济内生的动能,二是基于偏积极政策的推动,两者均涉及到信用传导的进度,政策对于经济的托举效果。综合各方面情况来看,我们判断在今年7月前后,这就意味着,一方面是对于流动性充裕方面不会发生急剧的紧缩性变化,偏宽松货币政策延续,投资者对于货币向盈利的传导的关注度有望逐渐升温,另一方面,整体偏积极的货币政策和财政政策的发力,将有利于早周期领域改善趋势的延续,甚至是向其他领域的进一步扩散,这种情形的发生,将会使得市场对于宏观经济的预期重新进行审视。

  振兴实体经济和提振(资本)市场信心是当前政策两大主线。对于当前的政策可操作空间我们认为不必过分担心。单从货币政策操作空间来看,理论空间也较大。从可能的空间来看宽松货币政策可以分三步逐渐展开,第一步是2018年以来定向降准为标志的结构性、定向宽松,2019年全面降准+降息的全面宽松,第三步是未来三年中央政府加杠杆下,央行开启一轮扩表周期展开,当前正处于第二步,未来仍有很大空间。结合去年年底的中央政治局会议和中央经济工作会议通稿可以看到,振兴实体经济(解决企业家信心问题)和提振市场信心(解决资本市场信心问题)是未来一段时间的政策主线,当前已经看到相关的财政减税降费、货币政策中的宽信贷,降低中小企业的融资成本等一系列政策相继落地,后续政策预计将会陆续推出落地。

  从振兴经济来看,预计将会从降成本、提升融资可获得性和提振需求三方面发力。其一,降成本方面主要是降税减费和降低融资成本,减税降费规模近2万亿、小微企业定向降准100个基点、普惠金融利率有望降100个基点等相关政策可期;其二,提升融资可获得性方面看,降准、普惠金融的额度要求、CRM的扩容、产业引导基金的运用等方面都值得期待;其三,提振需求方面,政策支持投资(如基建和地产投资)和消费托底,通过政府采购等直接来为高新技术产品提供需求支持预计力度将会加强,出行消费、网络消费、汽车消费、5G商用部署、基建融资、铁公基项目、新基建(5G)、水利等领域预计将会获得政策重点支持。

  从提振资本市场信心来看,发展直接融资、多层次资本市场建设、利率市场化改革相关措施可期。其一,发展直融,提升股权融资比例方面,科创板为试点的注册制、上市、退市德国制度方面的建设预计将会继续加速推进,随着资本市场国际互联推进和资本市场制度建设的进一步推进,预计政府将会在提升市场基石投资者占比层面发力。其二,为了满足实体经济不同层次融资,促进金融服务实体经济,多层次资本市场建设预计会加速推进,政府预计将着力培养一批中小金融机构,更加侧重普惠金融。其三,利率市场化改革相关措施可期,从而建立政策利率和利率走廊机制,打通债券、信贷、汇率市场的传导机制,提升资本市场整体运行效率。

  积极政策基调保持不变,为中观早周期改善延续性保驾护航。从政策时点来看,预计今年7月之前政策基调不会发生改变。一般来说,年前中央经济工作会议所定的基调,在没有大的形势变化下是不会明显调整的。调整也需要在季末次月政治局季度会议上做出(4月、7月、10月)。重新评估整个经济、通胀、金融形势,我们认为通胀可能给政策带来较大不确定性,尤其是三季度后期和四季度。但这些影响在4月份的时候尚有很大的不确定性,难以对当前政策框架形成挑战,因此在一季度政治局会议(4月)调整政策基调可能性不大,而到7月份,整个形势就会比较明朗化。在政策整体偏积极基调不变的条件下,货币-信用-盈利的传导将会获得政策层面的保驾护航,而早周期中观层面的积极变化由于有了政策继续发力见效的推动,持续性将会更加有保障。总结而言,对于当前中观早周期领域的超预期表现,积极政策基调的延续提供了外部支撑。

  5.历史上中观改善到宏观的验证

  当期市场一致预期经济将会沿着“政策底-信用底-经济底”的路径演化,而政策底在2018年7月后确认,当前市场关注重点在于宽货币向宽信用的传导,以及进一步向经济动能的传导效果,2019年1月天量社融数据发布,一定程度上增强了市场对于信用底出现或即将出现的信心。从历史比较视角来看,我们将目光锁定在信用周期扩张早期,即已经看到信用底部,而宏观经济改善尚未明晰的阶段。在这些时间区间中,我们重点考察期间出现了中观早周期领域出现改善迹象,但宏观指标尚未显示出明确趋势的情况。基于信贷增速以及社融增速的变化,我们首先确定了历史上三轮信贷扩张周期,2005年、2012年和2015年。

  我们重点观察三组数据:1)挖掘机销量和固定资产投资:2006年4月挖掘机销售增速见底,2007年2月固定资产投资增速见底;2012年1月挖掘机销售增速见底,2012年5月固定资产投资增速见底;2015年2月挖掘机销售增速见底,2015年12月固定资产投资增速见底。2)30大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额:2012年2月商品房成交面积开始回升,2012年7月地产投资开始企稳;2015年2月商品房成交面积开始回升,2015年12月地产投资见底。3)商用车销售增速与汽车销售增速:2006年4月商用车销售见底,2006年7月汽车销售见底;2012年4月商用车销售见底,2012年9月汽车销售见底,2015年2月商用车销售见底,2015年7月汽车销售见底。由此来看,在这些历史情形中,也出现了中观领先宏观数据的提前改善。

  基于以上考察,我们分别以2006年4月、2012年2月、2015年2月为起点,考察行业指数该时点前后市场表现,可以看到:早周期行业在考察时点前后均获得了相对收益,其中相对上游的工程机械行业明显要比商用车、地产板块启动的更早;2006年信用传导效果较好,随着宏观层面的改善,市场进入加速上涨的主升浪,周期板块继续获得相对收益;2012年信用传导效果有限,宏观经济数据的改善之前周期板块有所表现,宏观层面出现改善之后,周期板块并未继续扩大相对收益;2015年市场对于早周期改善提前反应,到2015年底,相对偏下游的地产、商用车相对收益扩张。综合来看,在信用扩张早期,数据表现良好的早周期板块可以获得正的相对收益,随着宏观数据趋向改善,早周期板块相对收益可能会在预期思维主导下继续扩大,而等到宏观数据改善明确,早周期板块相对收益能否继续扩大,取决于信用传导效果的强弱。

  6.胜负手的再思考

  综合来看,行情的展开将分为上下两个半场展开,上半场资金近是重点,下半场盈利是重点。市场对于资金关注更多放在流动性充裕程度持续超预期上,对于盈利的关注更多是基于宏观经济数据形成的悲观预期上。当前中观早周期三个典型的领域,资本支出、地产投资、耐用消费品领域,均出现了超预期表现。这将促使市场对于资金的关注点更多的转向宽货币向盈利支撑的传导上,对于盈利的关注更多的要考虑到中观层面的表现,并重新评估中观数据改善对于宏观经济趋势的意义。资金与盈利这两点超预期将是上下半场衔接的上行风险所在。基于这一基本逻辑,我们认为从相对收益的角度来看,今年市场存在着以下三个胜负手:

  胜负手之一:保证前期投资收益兑现落袋。在行情的上半段,资金驱动下,市场表现强势,基于资金性质(大体量资金难以在快速上涨行情中从容布局)和投资风格(偏向于基本面逻辑投资者对于主题操作行情参与积极性不高)的差异,投资者收益之间分化较大。对于已经获得相对较高收益的投资者而言,保证前期投资收益能够兑现落袋,这是决定今年投资胜负手之一。从行情展开过程中行业风格指数的相对强弱可以发现,市场风格实际上在不到3个月之内发生了2次变化,市场风格并不稳定。前期在第一阶段消费或在第二阶段成长行情上获得相对更高浮盈的投资者,在上下半场衔接过程,上涨行情仍在延续但波动加大,减仓并非优选,应当适当调整仓位结构,转向均衡将会是保持相对领先地位的合理选择。

  胜负手之二:对后一阶段早周期结构性机会的把握。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现,但中观层面早周期领域的积极变化已经发生,这些积极的变化将会随着市场对于盈利重视程度的增强而获得关注。随着市场转向盈利占主导的下半场,机构主流资金逐渐加强发力,基于基本面逻辑有相关数据可供跟踪,资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。不同于上半场资金驱动,主题炒作主导市场,下半场盈利主导下,价值股有望重回强势。在下半场在上半场尾声,或在下半场行情初期,随着市场对于盈利关注度提升,把握早周期板块结构性机会,这是决定今年相对投资胜负手之二。实际上,近期市场业绩报告表现突出的板块表现较好,已经初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。

  胜负手之三:今年年尾防行情突变风险。虽然中观层面有超预期表现,但对于宏观经济而言仍然存在着不确定性。从历史经验来看,当宏观经济趋势不明朗,到年尾投资相对强弱格局基本确定,基于博弈逻辑,市场很容易出现突变行情,导致投资排名格局重新洗牌,一般而言金融地产借以实现市场行情突变的重点板块。历史上2012年、2014年和2017年发生过此类情形,都是在宏观经济趋势不明朗情况下,接近年尾,金融地产发力带领市场行情突变,从而对旧有的投资相对排名格局形成冲击。今年整体来看宏观经济趋势仍不明朗,临近年尾,对于在前期获得相对优势的投资者而言需要高度关注可能的金融地产带动行情突变的风险。

  7.可能的风险

  以上逻辑的核心是中观早周期领域表现超预期,而资金与盈利是上行风险的两个重点。由此来看,行情展开过程中主要存在三个风险点:一是经济对于政策反应弹性较弱,最终货币向盈利传导预期证伪,中观早周期超预期表现不能持续;二是海外风险加剧,对于整个新兴市场形成冲击;三是货币政策或市场监管转向收紧,由此形成市场资金紧张。三个风险点均会对资金与盈利这两个重点形成直接冲击。

  其一,经济对政策反应弹性弱,降税减费效果不佳风险。从当前宏观经济对于政策反应弹性来看,对比历史表现呈现出减弱迹象,例如本轮降准对于M2提振效果相较2011年、2015年两轮要更弱一些。4月1日起增值税下调,理论上完全竞争假设下,厂商与消费者承担税负之比等于需求弹性和供给弹性之比,在增值税下调时,需求条件更小的商品相对而言消费者将会享受到更多的价格下调。以汽车为例,根据乘联会测算显示增值税影响下,未来车市实际的终端价格变化不会达到3%的幅度,更多表现在提振消费者情绪上。由此来看,经济对于政策的反应弹性较弱,则会使得中观早周期的超预期表现延续可能性降低。

  其二,全球经济动能弱化引发国际资本市场动荡加剧风险。从MSCI全球指数与上证综指相关系数(1y滚动)来看,2018年中之后相关性快速上升,目前处于相对高位。近期美国国债出现利率倒挂,引发了市场对于经济衰退的担忧,虽然最近这一情况有所好转,但全球经济动能弱化,进而资本市场动荡加剧的风险仍需持续关注。一旦全球资本市场不确定性上升可能会引发美元避险回流美国,新兴市场将会受到冲击,近期土耳其金融市场的震荡加剧引发了关注。实际上,从美国股市表现来看,进入2018年之后,股票配资市场波动率也出现显著提升。我们认为今年全球经济动能弱化,进而引致新兴市场承压的风险后续需持续跟踪观察,这将将构成A股行情展开的重要负面风险因素之一。

  其三,流动性或是市场监管出现超预期收紧风险。从市场流动性充裕角度来看,央行货币政策或相关举措超预期收紧,或是市场持续向好下,杠杆交易卷土重来使得金融风险累积,监管部门将会转向严监管,都将会对市场流动性产生冲击。国泰君安证券研究显示,今年猪价通胀高点预计出现在7月及10月至2020年春节前后,猪价大概率年内同比能上50%,对CPI贡献2个点左右,若不考虑增值税,四季度CPI预计将达到3.4%,综合考虑增值税、原油价格等影响因素,年内通胀中枢预计在3%以下。但通胀上行引致货币政策收紧,以及经市场非理性杠杆交易升温,引致监管收紧,仍是我们需要警惕的。

  责任编辑:史考

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  潜力股票

  「潜力股票」日均成交破万亿 产业资本减持收窄

  本报记者:股票配资jinli6

  一周流动性评级

  下表选取关乎股市流动性的15个指标,强指标10分,ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分;弱指标减半,ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分(则满分140分,最低28分)。最终通过加权来获得综合评级。

  一周概述

  央行上周逆回购暂停持续,短期利率下行:上周央行未进行逆回购,无到期逆回购,3月逆回购净回笼5200亿元。上周MLF无操作及到期,3月MLF净回笼5370亿元。从数据上看,上周SHIBOR(3个月)收于2.758%,下降4.30BP;银行间同业拆借(1天/7天)收于1.48%/2.84%,分别变动-109/-89BP;银行间质押式回购利率(1天/7天)收于1.47%/2.24%,分别变动-124/-97BP;AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于2.27%/2.61%/2.80%,分别变动-32BP/6BP/6BP。上周3A企业债到期收益率(3年/5年/7年)收于3.61%/4.03%/4.28%,较前一周分别变动5.35/4.75/5.19BP。上周中短票据到期收益率(1年/3年/5年)收于3.21%/3.75%/4.08%,较前一周分别变动1.16/9.49/13.12BP。上周长三角票据直贴利率收于2.85%,较前一周下降5BP。上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为2.47%/3.08%/3.25%,较前一周分别变动1.03/10.92/16.04BP。

  上周核发3家IPO,基金发行较活跃:上周证监会核准3家IPO批文,未公布募集金额;再之前一周证监会核准3家IPO批文,未公布募集金额。以成立日计,上周共有5只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行,共计55.97亿份;上上周共有22只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金,发行份额为182.65亿份。

  产业资本净减持收窄,北上资金重新流入:上周产业资本增持7.80亿元,减持11.31亿元,净减持3.50亿元;上上周产业资本增持15.27亿元,减持51.96亿元,净减持36.69亿元。上周沪股通流入资金21.63亿,深股通流入资金22.46亿,合计流入44.1亿。上上周沪股通流出资金8.13亿,深股通流入资金0.68亿,合计流出7.45亿。

  市场活跃度方面:上周融资融券余额为9,466.51亿,占A股流通市值1.98%;上上周融资融券余额为9,222.47亿,占A股流通市值2.03%。上周全A成交额4.01万亿,日均10022.54亿,截至4月4日,融资买入额占比10.6%;上上周全A成交额3.75万亿,日均7495.92亿,截至3月29日,融资买入额占比9.6%。

  其他我们重点关注的指标里:截至4月4日,4月份股权融资规模453.03亿元,其中首发19.37亿元,增发21.36亿元;3月份股权融资规模718.64亿元,其中首发93.56亿元,增发66.98亿元。截至2019年4月4日,4月并购重组计划上市3家(其中通过2家),通过率66.7%;3月并购重组计划上市10家(其中通过10家),通过率100%。

  一周重要数据一览

  说明:“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

  详细图表及说明

  1、资金需求/资金流出

  1.1股权融资/并购重组

  跟踪指标:IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

  1.2限售解禁

  跟踪指标:限售股解禁

  1.3交易费用

  跟踪指标:交易佣金和印花税

  2、资金供给/资金流入

  2.1市场交易

  跟踪指标:新增投资者

  2.2基金发行(普通股票型+部分混合型基金)

  跟踪指标:基金发行(普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型)

  2.3产业资本增减持

  跟踪指标:重要股东增减持

  2.4杠杆资金(两融)

  跟踪指标:融资融券

  2.5海外资金

  跟踪指标:沪深港股通、QFII/RQFII

  2.6资金流入板块分布

  跟踪指标:资金净流入额

  3、市场情绪/赚钱效应

  3.1波动率/风险

  跟踪指标:CBOE波动率

  3.2参与度/活跃度

  跟踪指标:换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

  3.3风格指数

  跟踪指标:申万大盘/中盘/小盘指数

  3.4折溢价

  跟踪指标:AH折溢价、大宗交易

  3.5股指期货信号

  跟踪指标:股指期货升贴水、多空单比

  4、利率及汇率

  4.1短端:货币市场

  跟踪指标:银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

  4.2中长端:国债/企业债市场

  跟踪指标:国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

  4.3外汇市场

  跟踪指标:人民币汇率

  5、货币投放与派生

  5.1央行流动性管理

  跟踪指标:逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

  5.2基础货币及广义货币

  跟踪指标:基础货币、广义货币

  5.3货币供应渠道

  跟踪指标:社融规模、人民币贷款、外汇占款

  风险提示:金融监管收紧,海外不确定性升级。

  责任编辑:史考

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  天津普林股票

  「天津普林股票」35股业绩大逆转 这些股获北上资金大幅加仓

  本报记者:股票配资Jinli6

  双良节能(4.920,0.13,2.71%)、科伦药业(32.040,1.49,4.88%)、创维数字(12.010,0.45,3.89%)等35股去年业绩大逆转,其中超七成个股今年以来跑赢上证指数,4股获北上资金明显加仓。

  35股业绩大逆转

  目前沪指在3200点上方震荡,市场的关注点逐步从题材概念向业绩基本面转移,一些过去多年经营困难而2018业绩迎来曙光的个股值得投资者关注。

  数据宝统计显示,截至今日收盘,沪深两市共有1298家上市公司披露年度业绩,其中有35家公司2015年至2017年业绩持续低迷,而2018年业绩增速迎来了转折。

  在上市时间超过4年的上市公司中,数据宝以2015年至2017年扣非净利润增速小于10%、2018年扣非净利润增速大于20%且扣非净利润为正为条件进行筛选,35股浮出水面。

  行业分布显示,上述35股分布于15个申万一级行业,其中机械设备行业个股最多,为8只;公用事业有6只个股入围,位居次席。此外,化工、汽车行业均包含3只个股。

  从业绩增速来看,35只个股中,有21股去年扣非净利润实现翻倍增长。其中双良节能、科伦药业、创维数字3股去年扣非净利润同比增速超5倍,*ST新能(6.510,-0.05,-0.76%)、跃岭股份(10.810,0.11,1.03%)、双箭股份(10.390,0.24,2.36%)、东华科技(9.090,-0.07,-0.76%)4股扣非净利润同比增速均在3倍以上。

  双良节能扣非净利润增速为945.61%,位居第一位。该股2015年至2017年扣非净利润分别同比下降38.69%、55.72%和72.68%,业绩持续恶化,不过受益于下游需求回暖和内部有效管理,2018年双良节能经营业绩大幅提升,业绩迎来了转折。2018年年报显示,公司实现净利润2.52亿元,同比增长162.45%%。同时公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税),合计现金分红总额1.96亿元,创近三年新高。

  超7成业绩逆转股跑赢大盘

  二级市场表现来看,上述35只业绩大逆转的个股中,有27股今年以来跑赢上证指数,占比超七成,不少个股较去年以来的低点涨幅巨大,在业绩逆转的同时股价也出现了反转。

  具体来看,宝鼎科技(8.720,0.35,4.18%)、*ST新能、创维数字、建投能源(7.950,0.18,2.32%)4股最新收盘价较去年以来的最低点涨幅翻倍;西部建设(16.540,0.54,3.37%)、双箭股份、中泰股份(15.760,1.43,9.98%)、宜安科技(9.870,0.20,2.07%)4股最新收盘价较去年以来的最低价涨幅也均在80%以上。

  宝鼎科技最新价较去年以来的最低价3.57元涨幅为144.26%,位居涨幅榜榜首。该股2015年至2017年扣非净利润分别下降141%、4329.75%和50.11%,业绩持续低迷。2018年公司净利润为2869.07万元,扣除非经常性损益的净利润为1352.65万元,同比增长105.34%,业绩出现了大逆转。

  随着业绩的改善,公司也撤销了退市风险警示,由之前的“*ST宝鼎”变更为“宝鼎科技”。宝鼎科技还公布了2019年一季度预告,预计一季度实现净利润1100万元至1500万元,同比增长117.74%至196.92%,业绩增长的原因之一是公司主营业务收入的稳定增长。

  4股获北上资金明显加仓

  上述36股中,有9只个股年内获北上资金增持,其中中联重科(5.450,-0.02,-0.37%)、建投能源、海思科(14.730,-0.28,-1.87%)、创维数字4股增仓超四成,获北上资金加仓最为明显。

  具体来看,中联重科持股数量增幅最大,北上资金对该股的持股数量由去年年末的9306.22万股增加值2.92亿股,持股变动比例高达2.14倍;其次是建投能源,持股数量由去年年底的1893.03万股增加至5444.49万股,持股变动比例高达1.88倍。此外,北上资金对海思科、创维数字2股的持股数量较去年年底分别增加87.7%、43.49%。

  二级市场表现来看,上述北上资金增仓超4成的个股中,中联重科、建投能源、海思科3股4月以来股价创了一年的新高,创维数字、建投能源2股最新收盘价较去年以来的最低点涨幅均超100%。

  责任编辑:史考

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  大杨创世股票

  「大杨创世股票」分拆子公司到科创板上市将成A股新“时尚”?

  本报记者:股票配资Jinli6

  日前,东港股份(21.800,0.47,2.20%)的一则拟分拆子公司赴科创板上市的公告引发市场关注。此外,最近这段时间还有多家A股上市公司通过机构调研展现出将分拆旗下子公司赴科创板上市的意愿。同时,虽然一些上市公司还没有明确分拆上市的意向,但从一些研报观点中也可以找到它们有这类意向的“蛛丝马迹”。

  火山君注意到,最近关于“哪家A股公司将受益于分拆子公司到科创板上市”这类的话题逐渐开始成为业内的兴奋点。分拆上市被认为是继现有IPO辅导项目、新三板市场后,科创板项目的另一个重要来源。不过在目前的52家科创板上市受理企业中,尚没有来自现有A股上市公司旗下子公司。

  有头部券商认为,目前科创板关于分拆上市的细则还未出台,参考已发布的境内上市公司所属企业到境外上市的条件,未来科创板关于分拆上市的细则可能会涉及上市公司和所属企业之间同业竞争、业务占比等方面的条款。

  多家A股上市公司显露分拆上市意向

  “随着分拆上市的推开,以后上市公司都将变成投资公司了。这样的资本市场,会是什么样的情景?”在一些投资人看来,科创板允许上市公司进行分拆上市为市场提供了较大的想象空间。

  火山君注意到,最近关于“哪家A股公司将受益于分拆子公司到科创板上市”这类的话题也逐渐开始成为业内的兴奋点。

  日前,东港股份的一则拟分拆子公司赴科创板上市的公告引发市场关注。东港股份明确指出,拟对旗下子公司东港瑞云进行股份制改制。而此次股份制改制旨在为引入战略投资者、科创板上市做准备。申万认为,东港股份对东港瑞云进行股份制改制,为未来申请单独科创板上市奠定了基础,股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力。

  此外,上海电气(6.240,-0.02,-0.32%)也在3月30日发布的2018年年报中明确指出:“我们将积极把握科创板允许上市公司分拆子公司境内上市的政策机遇,发挥上海电气在技术、资金、人才、市场等方面的优势,筛选业务独立、符合条件的下属科技创新企业分拆上市。”

  乐普医疗(27.680,0.70,2.59%)则在2018年年报中关于2019年资本运作的描述中坦言,将“积极促进公司人工智能各业务公司的整合和股份制化,准备科创板或境外分拆上市;推进参股公司四川睿健科创板上市。”

  虽然目前通过公告的形式宣布将分拆子公司赴科创板上市的A股公司还寥寥无几,不过火山君也注意到,最近这段时间有多家A股公司在接受调研时,被机构询问关于分拆子公司赴科创板上市的情形。

  据火山君梳理,市北高新(14.970,0.53,3.67%)、浙江东方(18.190,0.07,0.39%)、西部材料(11.980,1.09,10.01%)、天沃科技(6.320,-0.17,-2.62%)、星网锐捷(27.150,2.29,9.21%)、岭南股份(10.030,-0.12,-1.18%)、TCL集团(4.050,0.05,1.25%)、中科曙光(61.080,-1.92,-3.05%)、爱朋医疗(40.570,-1.02,-2.45%)、弘信电子(25.580,-0.41,-1.58%)、众生药业(10.500,0.23,2.24%)、东方财富(19.900,-0.19,-0.95%)、麦达数字(8.230,0.07,0.86%)、朗新科技(23.570,0.17,0.73%)等十余家A股公司,在3月以来的机构调研中,都曾被投资者询问诸如“旗下有多少公司申请或者计划申请科创板上市?”“公司投资了哪些科创企业?哪些企业未来有科创板上市的计划?”“有无科创板上市计划?”之类的问题。

  值得注意的是,其中有的公司还借此机会向市场展现出将分拆旗下子公司赴科创板上市的意愿。

  4月2日,西部材料在接受机构调研的时候,就有机构询问公司三家控股子公司改制的进展情况。对此,西部材料在答复中明确地表达了有赴科创板分拆上市的意愿:“目前公司三家控股子公司西诺公司、菲尔特公司、天力公司的股份制改制工作已完成,下面将进一步完善公司治理结构,如符合条件,分拆上市登陆科创板是要重点筹划的内容。公司将密切关注分拆上市具体政策的细化和明确,积极做好内部沟通和决策程序,为未来资本运作奠定基础。”

  4月初在针对星网锐捷的一场机构调研中,当被机构问及“子公司是否有上科创板的计划”时,星网锐捷方面的回答颇值得玩味:“这要考虑两方面的因素,一是是否符合相关政策,二是子公司是否满足相关条件,如果有符合条件的,公司会支持。”

  而在3月底,当机构在调研岭南股份时询问“子公司恒润集团未来是否考虑在科创板上市”时,岭南股份的答复则显得更有“内涵”:“子公司恒润集团主要从事VR技术的研发和设备的提供,以及主题公园的规划设计等业务。2018年恒润集团实现营业收入7.35亿元,同比增长16.72%,净利润1.40亿元,同比增长14.42%,业绩实现持续增长态势。据了解恒润集团收到了科创板企业信息收集表,并与相关部门商讨相关事宜,但由于分拆上市相关细则还未正式出台,公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市。”

  众生药业在3月20日的一次调研中比较“含蓄”地表示,公司控股子公司众生睿创未来有望在科创板或境外市场独立上市。麦达数字近期则在接受机构调研时指出,公司部分参股公司前期已收到科创板企业信息收集表,也一直在密切关注和跟踪有关科创板的相关政策信息。

  还有一些公司则是有意无意地通过媒体来向市场传达计划到科创板分拆上市的信号。例如,据媒体报道,佳讯飞鸿(8.920,0.52,6.19%)董秘近日在接受采访时表示,公司参股公司北京臻迪科技有计划在科创板上市。

  寻找分拆上市的“蛛丝马迹”

  虽然目前大多数A股上市公司还没有公开宣布到科创板分拆上市的意向,但从诸如券商研报这样的公开信息中也可以找到上市公司有这类意向的“蛛丝马迹”。

  3月5日,徐工信息发布提示性公告称,公司拟在新三板终止挂牌。对此消息,方正证券(8.150,-0.15,-1.81%)(维权)在给出的点评中指出,判断徐工信息此次拟在新三板终止挂牌,是为冲击科创板做准备,一旦获批,有望打开业绩增长新空间。据了解,徐工信息是上市公司徐工机械(4.870,0.04,0.83%)的控股子公司,持股比例达60%。

  而国盛证券近期也曾在相关点评中指出,龙元建设(8.300,-0.10,-1.19%)子公司杭州璨云英翼持有科创板拟上市企业航宇科技25%的股份。不过龙元建设本身目前还未在公告中对此有所提及。

  据了解,华南某大型券商今日下午在上海举办了一场科创板论坛,期间一些有分拆子公司赴科创板上市意愿的上市公司前来与投资人进行小范围交流。

  某私募人士认为,券商研究所会提示此类信息,可能是因为在他们看来,“上市公司未来赴科创板分拆上市”可能会成为某种主题性投资机会。

  不过,投资人对于各色科创板相关信息还需加以甄别,不可盲目捕风捉影,最近已有多家公司被监管层要求发布相关澄清公告。例如,近日,上海某媒体发布了一篇名为《中储股份(7.330,0.01,0.14%)子公司中储智运拟上报科创板》的报道。对此,中储股份于4月3日发布公告称,中储智运确为本公司控股子公司,不过目前无申报科创板计划。银邦股份(5.190,-0.04,-0.76%)也因为在互动平台上对相关信息“说漏嘴”而收到深交所的关注函,而金城医药(20.120,0.35,1.77%)等其他上市公司近期也曾因类似情况收到交易所的关注函。

  业内:有助于激发分拆出来的公司的创新活力

  此前有不少机构分析认为,相对于主板而言,明确允许上市公司分拆上市是科创板的一大亮点。根据证监会发布的《科创板上市公司持续监管办法(试行)》第三十一条规定:“达到一定规模的上市公司,可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定,分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。”

  火山君在3月29日的报道中显示,中信证券(25.410,0.10,0.40%)认为,目前已受理科创板项目主要来自保荐机构现有IPO辅导项目,还有小部分来自新三板市场,未来分拆上市也将成为科创板项目的重要来源之一。

  中信证券表示,鉴于目前科创板关于分拆上市的细则还未出台,可以参考已发布的境内上市公司所属企业到境外上市的条件,未来科创板关于分拆上市的细则可能会涉及上市公司和所属企业之间同业竞争、业务占比、高管交叉任职等方面的条款。

  2004年证监会发布的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》规定,上市公司所属企业申请到境外上市应当符合下列条件:

  (1)上市公司在最近三年连续盈利;

  (2)上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市;

  (3)上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50%;

  (4)上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30%;

  (5)上市公司与所属企业不存在同业竞争,且资产、财务独立,经理人员不存在交叉任职;

  (6)上市公司及所属企业董事、高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份,不得超过所属企业到境外上市前总股本的10%;

  (7)上市公司不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用的情形,或其他损害公司利益的重大关联交易;

  (8)上市公司最近三年无重大违法违规行为。

  有投行人士认为,上交所于3月24日发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答(二)》指出,发行人部分资产来自于上市公司的,中介机构应当核查发行人取得上市公司资产的背景、所履行的决策程序及相关合法合规性等相关问题。该问答中,并没有采用“原则上不支持一次资产重复上市”、“境内上市公司在境内分拆子公司上市,不符合现行监管政策”等表述。

  而证监会在随后发布的《首发业务若干问题解答》中,对“发行人资产部分来自于上市公司”的表述与上述科创板上市审核问答的内容基本一致。由此可见,上市公司拆分子公司到科创板上市已经被监管层所允许,只是目前政策对上市公司分拆子公司到科创板上市的细则还有待进一步明确。

  在采访中火山君发现,一些专业投资人士对科创板允许分拆上市的制度安排持“乐见其成”的态度。

  某位有多年投行从业经历的投资人士表示,分拆上市对一些上市公司的子公司而言是一种“松绑”,将有助于激发分拆出来的公司的创新活力,同时也有利于这些企业的企业文化更加凝聚。比如A股某通信设备龙头公司,如果把公司旗下有实力的研究所单独拆分上科创板,那么对这些研究所将构成利好,以后做股权激励也可以更方便一些。“我个人很期待这类国企把有研究实力的研究院所单独分拆上市,对大家都好”,该投资人士表示。

  有行业人士则认为,分拆上市对A股上市公司而言可以理解为一种利好,至于对母公司利好有多大,需要具体分析。不过通过这种方式,母公司的股权投资获得了增值和变现能力,也有利于更加聚焦主业。

  责任编辑:史考

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  焦炭股票

  「焦炭股票」一纸公告引出4月资金关注风向标,四大方向盯住新“风口”

  本报记者:股票配资Jinli6

  收盘封单超过50亿元,总市值重回3000亿元之上,一纸股权转让公告令格力电器(51.930,4.72,10.00%)成为A股市场的绝对焦点。

  图片来源:摄图网

  4月8日晚间,格力电器发布公告表示格力集团拟转让15%的格力电器股份,转让完成后,格力电器控股股东和实际控制人将发生变更。对此有券商指出,此举意味着格力电器可能会转变为一个无实际控制人,实现国企混合所有制改革的公司。若顺利推行,格力电器的治理架构将发生根本性变化。

  火山君(微信公众号:huoshan5188)更注意到,15%的格力电器股份转让超出了市场此前的普遍预期,这也令市场对国企混改概念股行情充满了期待,并且更有券商认为,格力电器本次混改如果最终成行,也有望推动本轮国企改革取得实质性突破,甚至比肩股权分置改革。

  超50亿元封板格力电器

  股权即将变动,格力电器则应声涨停!

  停牌数日的格力电器终于发布了公司的最新动作,其公告称,格力集团拟转让15%的格力电器股份,转让价格不低于提示性公告日(2019年4月9日)前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值,最终转让价格以公开征集并经国有资产监督管理部门批复的结果为准。另外,此次转让完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。格力集团后续将进一步研究制定公开征集转让的具体方案,本次公开征集转让尚需取得国有资产监督管理部门等的批准,是否能取得批准及批准时间存在不确定性。

  火山君(微信公众号:huoshan5188)注意到,此次格力电器股份转让的底价是45.67元/股,对应为总金额412亿元。天风证券(10.760,0.14,1.32%)分析师蔡雯娟对此表示,考虑到防止国有资产流失的问题,预计最终转让价会选公开征集时的市价和45.67元之间的较高者。这意味着,格力电器每涨1元钱,新的接盘方就可能要多花9亿元。

  受此利好影响,格力电器在4月9日复牌就“一字板”涨停,截至收盘,封在涨停板上的资金总额仍然超过50亿元。

  格力电器日K线图

  国盛证券称,格力电器混改是国企混合所有制改革迈出的关键一大步,国企股权(国有资产)有望进入市场化定价的新阶段。事实上,2018年二季度以来,国企改革已明显提速。统计发现,过去一年国家层面在不同场合以会议或文件等方式,共20多次对国企改革作出了部署,包括改革国有企业工资决定机制、开展国企改革“双百行动”、将推出第四批100家以上混改试点企业等。

  光大证券(13.900,-0.08,-0.57%)也分析指出,若本次股权转让后,发生公司的组织架构变动乃至控股权变更,格力电器在股权激励方面会更加令人期待,有望进一步激发管理层和骨干员工活力。而如果涉及产业资金入局,则会为主业协同或多元化扩张打开想象空间。格力电器此次股权变动有望进一步带来对国企混改概念板块的提振。

  国企混改再度风起云涌

  “格力电器此次股权转让,可能会就此拉开资金对混改概念股关注的序幕,这个主题有望成为4月新的资金关注风向标。”一位深圳不愿具名的私募经理告诉火山君(微信公众号:huoshan5188)。

  的确,关于国企混改的“风”,今年以来一直吹拂不断。

  图片来源:摄图网

  国家发改委副主任连维良3月6日在发改委新闻发布会上表示,将加大国有企业混合所有制改革力度,推出第四批100家以上新的国企混改试点。

  3月27日,国资委主任肖亚庆在博鳌亚洲论坛2019年年会上透露,第四批混改试点名单很快要公布,涉及面会更广。肖亚庆对于当前推动混改的意义还指出:“混合所有制是国企改革突破口,一定要扩大,一定要深化,一定要继续走下去。”

  中国企业研究院执行院长李锦对此表示,今年以来,铁路、电网、军工、汽车等领域国企混改正积极推进。在2020年国企改革要在重要领域和关键环节取得决定性成果的时间表“倒逼”下,今年“双百行动”及第四批混改试点将进入实质落地期。

  而国盛证券认为,本轮国企改革已拉开新帷幕,进展顺利的话,本轮国企改革有望比肩股权分置改革,很大可能会激发新一轮的制度红利。回顾看,国企改革贯穿了中国改革开放的整个历程,不同历史背景赋予其不同的改革目标与发展使命。应该说,基本上每轮国企改革都释放了巨大的制度红利,尤其是2005年前后全面推动的股权分置改革。因此,格力电器本次混改如果最终成行,也有望推动本轮国企改革取得实质性突破,甚至比肩股权分置改革。

  混改概念股或站上“风口”

  从市场投资者的角度看,火山君(微信公众号:huoshan5188)发现,格力电器作为当今最为优质的国企进行混改,令市场有了进一步的预期。尤其是此前市场普遍认为的转让10%股权改为了15%的股权,更是说明了此次改革的决心和力度有所不同。有市场人士就认为,能把格力电器拿出来做混改的标杆,就是要给第一批尝鲜混改的企业与资金以丰厚的回报,后面才会有更多的优质企业和资金方来参与后面更多国企的混改。

  图片来源:摄图网

  具体到A股市场上,市场普遍认为混改概念股将在格力电器的带动下受到资金的进一步关注,成为新的市场“风口”。那么,投资者如何去把握这一新的市场“风口”呢?

  国盛证券指出,综合去年下半年以来的国企改革相关部署,可重点关注四大动向:

  国盛证券

  一是地方国资的举措,尤其是山西、东部沿海等改革较为活跃的地区,以及财政压力比较大的地区(如湖南等);

  二是国资委“双百行动”进展;

  三是国有企业考核机制改革(比如国企薪酬有可能市场化);

  四是国家对国企改革的再定位,可跟踪关注对“竞争中性”的相关提法。

  火山君也将一些分析文章中列举的几大国企混改细分行业,包括混改的产业集团及其下属上市公司进行了梳理如下:

  国务院国有资产监督管理委员会:

  一汽夏利(5.650,0.12,2.17%)、中国应急(16.400,-1.15,-6.55%)、上海贝岭(14.490,0.15,1.05%)、乐凯新材(27.520,-0.16,-0.58%)、中远海能(6.920,0.08,1.17%)、中国国旅(73.230,1.12,1.55%)、佳电股份(11.100,1.01,10.01%)(维权)、高鸿股份(7.900,0.51,6.90%)、烽火通信(31.690,0.59,1.90%)、中国海诚(12.350,-0.10,-0.80%)、轴研科技(9.000,-0.02,-0.22%)、莱宝高科(8.930,0.03,0.34%)、中国海防(34.530,-0.61,-1.74%)、大庆华科(16.150,0.26,1.64%)等。

  中国电子信息产业集团有限公司:

  南京熊猫(12.950,1.18,10.03%)、深桑达A(10.200,0.06,0.59%)、振华科技(16.050,-0.05,-0.31%)、中国长城(10.170,0.14,1.40%)、中国软件(57.100,-0.89,-1.53%)、深科技(9.480,0.13,1.39%)。

  中国电子科技集团有限公司:

  杰赛科技(15.730,0.30,1.94%)、四创电子(56.940,0.06,0.11%)、华东电脑(25.090,0.64,2.62%)、海康威视(35.340,-0.18,-0.51%)、太极股份(37.210,0.03,0.08%)、卫士通(33.500,-0.30,-0.89%)。

  中国航空工业集团有限公司:

  中航三鑫(7.070,0.03,0.43%)、深南电路(124.100,1.57,1.28%)、天虹股份(14.590,0.13,0.90%)、中航机电(8.350,0.11,1.33%)、洪都航空(17.800,0.15,0.85%)、中航电子(17.210,0.09,0.53%)、贵航股份(13.100,0.03,0.23%)、中航飞机(17.420,0.00,0.00%)、中直股份(46.880,-0.26,-0.55%)、中航重机(11.220,0.07,0.63%)、宝胜股份(4.580,0.04,0.88%)、中航光电(40.600,0.55,1.37%)、中航电测(10.650,0.03,0.28%)、中航沈飞(33.260,-0.06,-0.18%)。

  中国诚通控股集团有限公司:

  中储股份(7.330,0.01,0.14%)、美利云(9.160,0.24,2.69%)、岳阳林纸(5.150,0.12,2.39%)、冠豪高新(4.940,0.07,1.44%)。

  此外,按照格力电器混改的思路,也有市场分析从行业角度对存在大力度混改预期的个股进行了梳理:

  家电:青岛海尔(18.470,0.37,2.04%);

  白酒:贵州茅台(905.000,4.80,0.53%)、五粮液(110.020,8.02,7.86%)、泸州老窖(69.090,0.10,0.14%)、洋河股份(124.100,2.06,1.69%);

  消费:伊利股份(31.000,2.38,8.32%)、青岛啤酒(48.400,-0.10,-0.21%)、涪陵榨菜(30.120,0.14,0.47%);

  中药:云南白药(90.990,5.45,6.37%)、同仁堂(32.670,1.47,4.71%)、东阿阿胶(50.680,1.45,2.95%)等。

  责任编辑:史考

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  百雀羚股票

  「百雀羚股票」金融供给侧改革要义及投资建议

  本报记者:股票配资Jinli6

  主要观点及内容摘要:

  传统行业的供给侧改革核心是“去产能”,金融行业供给侧核心是“调结构”:增加有效金融供给,去掉无效金融供给。

  金融供给侧改革的背景

  1、政策推动经济结构转型的方向没变。总量政策是“托而不举”,倒逼经济结构转型。

  2、现在的金融的供给不能匹配未来的融资需求变化,总量工具是不够的,需要改革。传统行业的供给侧改革是“去产能”,那金融领域是“调结构”。

  金融供给侧改革的核心内容

  1、金融供给“聚焦”实体经济。经济是第一位,金融是第二位,政策支持的是金融机构服务实体经济。降低融资成本,需要的是有效供给增加。

  2、股权融资提升,匹配经济转型的融资需求。传统以基建和房地产投资拉动的模式,匹配的是间接融资;经济转型,资本市场会放在国家战略层面,券商的政策面持续向好;银行在综合金融平台和理财子公司两个方向参与。

  3、金融机构的政策方向:“扶优惩劣”。在政策眼里,机构大小不重要,服务实体经济能力更为重要。支持服务实体经济能力强的机构,淘汰能力弱的。

  4、引进成熟的机构,发挥鲶鱼效应。金融机构容易利益短期化,风险后置。金融开放全面加快,引入国外模式和理念成熟的机构,推进市场的成熟度;第二步向民营开放。

  供给侧改革与金融格局

  1、金融机构的分化加剧,结构调整的结果就是分化。

  2、银行业格局:哑铃型分布。一头是头部银行成为金融综合性服务平台,对标国际金融集团;一头是众多中小银行,聚焦当地,特色化服务实体经济。

  3、券商格局:头部化。券商机构业务头部化,经纪业务科技化。

  4、多元金融:正规化。

  供给侧改革与投资建议

  1、头部金融机构会成为投资中国的核心资产。机构分化会持续:头部商业模式更具有持续性,护城河会更深。

  2、券商是今年趋势投资者的重点选择。权益融资的地位决定了券商的地位,券商的政策面会持续向好。

  3、上周,我们开始重点推荐银行板块。市场低估了经济预期修复的正面影响,高估供给侧改革的负面影响。

  一、为什么要进行金融供给侧改革?

  金融的需求在发生变化,调结构仍是政策的重点。我们比较过近二十年来的政策救经济和市场的模式,基本都是放货币、刺激房地产和基建,详见我们去年11月的深度报告《“政策底”是如何传导到“市场底”》。这次总量政策特点是“托而不举”,宽货币的背景不会明显刺激地产和基建,因为担心“系统性风险”。所以,这次调结构仍是政策的重点,这是未来经济增长动力。以往的金融政策可以理解为“强刺激+弱改革”,这次政策则是相反,详见我们去年年底报告《金融政策转向“核心逻辑”:弱刺激+强改革》。

  图:大盘四次较大下跌的政策底和市场底情况梳理

  资料来源:公开资料,中泰证券研究所

  金融供给侧改革,就是满足经济结构调整的需要。以往的金融供给,是满足以往的经济发展模式,以基建和地产为驱动的;例如“影子银行”的发展,就是匹配了当时经济发展的融资需求。如果推进经济转型升级,目前的传统的金融供给是不匹配,甚至是拖累转型的。央行手里的工具箱更多的是总量政策,对结构的调整是有限的;金融供给侧改革正是在这种背景提出的,通过金融供给端的改革,促进未来经济结构的调整。

  图:贷款中以国企贷款占比居多

  注:最新可获数据截止到2016年;资料来源:Wind,中泰证券研究所

  图:房地产和基建贷款占比及增速

  注:老16家银行样本;资料来源:Wind,中泰证券研究所

  与产业的供给侧改革的对比。传统行业的供给侧改革是“去产能”,金融的供给侧是“调结构”:增加有效的金融供给,减少套利的金融供给。

  图:金融供给侧改革VS产业供给侧改革

  资料来源:中泰证券研究所

  二、金融供给侧改革的核心内容

  1、金融供给的目的是支持实体经济,降低企业的融资成本

  金融供给聚焦的是服务实体经济。明确了金融与实体经济的关系,即金融之于经济是第二性的,金融的作用是服务,金融的供给是由经济决定的,而不是相反。所以未来金融供给的核心是聚焦如何更有效地服务实体经济,尤其是小微企业。同时,意味着金融套利、金融乱象等政策还是不允许的;对这块的控制,虽然没有去年严格要求下降,但对增量也是坚决控制,金融监管会保持“中性”。

  图:金融监管的系列政策

  资料来源:银监会等,中泰证券研究所

  降低企业的融资成本。降低成本的办法是增加有效金融供给,去掉无效金融产能供给。即一方面压住金融机构的套利供给、及对地方融资平台和房地产的融资供给;另一方面推进金融机构(尤其银行)给小微企业和民营经济提供贷款。从两个方面逼着金融机构为实体经济增加供给,从而降低企业的融资成本。

  图:银行的贷款利率

  资料来源:Wind,中泰证券研究所

  2、发展直接融资,满足经济转型的融资结构变化

  现在是处在融资结构的拐点时刻。“提升直接融资”是讲了好多年的故事:但间接融资的占比一直处于高位,特别是考虑“影子银行”(见下图)。其核心的原因是中国经济发展模式长期以来是以基建、房地产投资等拉动,对应的融资方式是银行贷款,或者说直接融资。现在是拐点,因为系统性风险已经到一定阶段:高层最担心的债务过高、杠杆率过高、资本成本过高等等问题,都与直接与权益资金形成不足相关的。

  图:中国直接融资占比

  资料来源:人民银行,中泰证券研究所

  图:海外直接融资占比

  资料来源:麦肯锡,中泰证券研究所

  资本市场的发展,是放到战略高度的。这次政策的核心是“弱刺激+强改革”,不走地产基建刺激经济的老路,未来发展需要靠发展新兴行业、制造业升级等促进经济结构转型。而这种经济对应的融资需求是权益融资。所以,发展资本市场是放在国家战略层面,科创板是制度改革的突破口。

  图:资本市场改革政策梳理

  资料来源:中泰证券研究所

  券商的政策面会是持续“暖风”,银行也会参与其中。我们去年4季度开始从金融政策的角度推荐券商(详见年度策略《正是改革好风景,beta属性双重受益》)。券商会在直接融资中扮演重要角色,预计未来的政策面会持续支持,相关政策未来有望在业务放开、杠杆率提升、资本补充、员工持股、机制设计等方面持续突破。所以,趋势投资者,今年是要重点配置券商的。银行体量庞大,对融资结构的变化起着重要作用,预计银行在金融综合化经营和理财子公司等两个方面发挥相关作用。市场只看到直接融资发展对银行的负面影响,低估了银行未来在其中的作用。

  图:理财子公司政策梳理

  资料来源:银监会,中泰证券研究所

  3、金融机构的结构调整:政策支持能力强的,淘汰能力弱的

  传统行业的供给侧改革,最终的结果是对大型企业有利,因为核心是去产能。而金融供给侧改革的目的是调结构,所以,在政策眼里,金融机构没有大小之分,只有服务实体经济能力的强弱之分。服务实体经济能力强的金融机构,政策上会倾斜支持,例如支持小微企业能力强的银行机构。对于服务实体经济能力弱的金融机构,即使规模再大,不转型也会被政策压制。对于没有能力服务的金融机构,就市场化淘汰出清,政策不兜底。

  4、引入鲶鱼:提升金融机构的供给效率

  金融行业近期全面开放是第一步,民营放开是第二步。金融行业和制造业的不同点:金融行业本质是收益和风险的在时间上的错配。所以金融行业容易出现利益短期化,同时风险后置,这是金融乱象的根源。海外的大型金融机构在市场化环境里摸爬滚打上百年以上,他们的金融经营模式和经营理念相对成熟。积极引入这些机构,一方面是全面开放的要求,更会形成鲶鱼效应,推进国内金融机构的理念和模式的升级,更成熟地、持续服务实体经济。金融机构对民营放开会是第二步,需要市场更为成熟和规范;对于本地服务普惠金融的机构,预计会率先对民营放开。

  图:我国对外开放政策梳理

  资料来源:银监会等,中泰证券研究所

  图:外资银行信贷占比

  资料来源:银保监会,中泰证券研究所

  5、发展金融科技,“赋能”服务普惠金融的能力

  我们年初在硅谷附近待了二十来天,专门考察和学习美国的金融科技;深刻感受到科技对金融渗透。云计算、大数据和人工智能在硅谷相互推进,会是未来5-10年的浪潮。数据和技术对金融影响是深刻的,政策也意识到这种趋势。政策会鼓励金融机构发展金融科技,用大数据和人工智能,赋能解决小微企业等的“信息不对称”的历史难题。用科技推进金融供给的能力,赋能金融机构服务实体的能力。金融科技前期更多被用于“政策套利”,金融科技的发展也必须符合金融供给侧改革的大方向。

  图:云计算、大数据和人工智能相互推进

  资料来源:中泰证券研究所

  三、金融供给侧改革对金融行业格局的影响

  1、金融机构的分化加剧,头部金融机构的模式更具有持续性

  供给侧政策、市场竞争和科技运用推动金融机构分化,非银金融机构较快,银行相对较慢。金融供给侧改革背景下,所有金融机构都面临转型,头部金融机构最有能力转型成功,一部分金融机构面临淘汰。转型的经济,发展更具有持续性,也意味转型成功的金融机构的商业模式更具有持续性,护城河会更高。

  图:美国头部金融机构估值

  资料来源:Wind,中泰证券研究所

  2、银行业竞争格局:哑铃型分布

  哑铃的一头是头部银行成为金融综合性服务平台,对标国际金融大型集团;哑铃的一头是众多中小银行,聚焦当地,特色化服务实体经济。头部的银行会打造成综合化的金融平台,一方面推进直接融资的转型,一方面科技化服务小微企业,例如工行的综合化平台、建行线上线下的小微贷款分控平台、招行的资产管理和零售科技化。另一方面,中小银行要求聚焦当地,服务当地实体经济,发展特色业务,例如宁波银行(23.250,-0.54,-2.27%)在长三角、常熟银行(8.240,0.02,0.24%)在小小微贷款;同时增加中小金融的数量和业务比重,改进小微企业和三农金融服务。

  图:银行业竞争格局——哑铃型分布

  资料来源:中泰证券研究所

  3、券商格局:头部化、市场化

  券商机构业务头部化会明显。券商业务分两块,一块是机构业务,一块是经纪业务。机构业务(投行、资管、机构销售与研究等)天然是头部化趋势。而经纪业务以往具有属地性特征,但现在的趋势是:高端的“财富管理化”,中低端“科技化、互联网化”;经纪业务也是集中度提升的趋势。头部券商还需要有个特质,机制要市场化,否则未来无法与银行系的抗争。“三中一华”就是头部化和市场化的代表。

  图:券商行业集中度(2017年)

  资料来源:麦肯锡,中泰证券研究所

  4、多元金融:正规化

  多元金融的机构,如信托和租赁,如果能聚焦支持实体的,正规化的发展,会得到政策支持;如果还是只能监管套利的,短期由于金融监管的边际变化,估值有所修复;中长期看,投资价值不算大。

  图:信托相关重要文件/讲话

  资料来源:银监会等,中泰证券研究所

  四、金融供给侧改革与金融机构估值的影响

  头部金融机构会成为投资中国的核心资产。供给侧改革背景下,金融机构分化加剧,头部金融机构的商业模式会更具有持续(中国经济发展持续性增强)、模式的护城河会更深;头部金融机构会有估值提升的逻辑,头部金融机构会成为投资中国的核心资产。

  图:美国投资者结构演变-机构占比提升至90%

  资料来源:中泰证券研究所

  图:A股主板投资者结构演变-仍处二八分化

  资料来源:中泰证券研究所

  券商是今年趋势投资者的重点选择。我们目前站在融资结构发生变化的拐点,权益融资的地位决定了券商的地位,今年券商的政策面会持续向好。这是我们去年年底推荐券商的逻辑,详见年度策略《正是改革好风景,beta属性双重受益》。

  图:中国证券市场杠杆率存在提升空间

  资料来源:Wind,中证协,中泰证券研究所

  上周,我们开始重点推荐银行板块。市场低估了经济预期修复对银行盈利持续性影响,高估了金融供给侧改革对银行的负面影响,详见上周深度报告《银行股对增量资金的吸引力:经济预期修复+低估值高股息率》。保险也是被低估的品种。

  图:银行业估值隐含不良率

  资料来源:公司财报,中泰证券研究所

  图:银行股息率与金融市场利率差值在历史高位

  戴志锋中泰证券银行业首席,研究所副所长,国家金融与发展实验室特约研究员,2018年水晶球银行最佳分析师第一名(公募)、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。

  责任编辑:史考

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  华帝股份股票

  「华帝股份股票」另一个视角看盈利何时触底 对市场有何影响

  本报记者:股票配资Jinli6

  核心结论:

  1、从信用扩展、企业增加融资→到企业将资金用于经营生产活动→最后到企业盈利企稳,这一盈利复苏的正常过程,大约时滞在6-12个月不等。

  2、但过去一年多工业企业尤其是民营企业陷入了资产负债表的“衰退”(资产端增速比负债端增速下降更快,导致被动加杠杆),这也是为什么年初以来A股市场刚刚开始反弹,就马上有大量股东开始减持股票——一方面用以降低资产负债率、另一方面用以解决股权质押的问题。

  3、这就导致从信用扩展到企业将资金用于经营生产之前,将增加一个环节:企业将资金用以资产负债表的修复。这也意味着从今年1月开始的信用扩张,到最终盈利复苏的时滞,至少不会比以往短。

  4、与工业企业盈利关联度极高的PPI,髙基数在去年的5-8月(单月同比均超过4%),对应今年5-8月工业企业盈利还将反复。但创业板盈利基本确定从Q1开始反转,并连续4个季度加速。

  5、在盈利触底之前,市场估值提升的节奏将被信用扩张的力度主导。

  (1)在1月社融大增的预期下,2月市场开始全面估值提升;

  (2)在2月和3月前3周社融预期下调的情况下,3月中旬开始市场进入平台调整期;

  (3)在3月最后一周社融大超预期的背景下,4月上旬开始市场再次全面估值提升;

  (4)在3月经济数据边际改善的情况下,预计4-5月社融力度可能收敛,5月市场进入平台调整期。

  (5)预计5月经济数据有所反复后,6月社融可能再次加码,叠加科创板上市,6月下旬开始有望再次全面估值提升。

  6、4月卫星配置继续看好区域主题:包括一带一路和上海周边。另外长期主线坚守科技和消费龙头。

  1、从信用扩张到盈利改善,一般时滞在6-12个月

  从微观视角出发,按照一般的经济学逻辑,企业盈利复苏的发展规律应当按照下面的顺序:

  信用扩展、企业增加融资→企业将资金用于经营生产活动→企业盈利企稳。

  我们用债务总额同比增速(信贷+债券)来形容中国的信用周期,用规模以上工业企业盈利来代表企业的盈利的周期。从图2中,我们可以清晰的看到信用周期的底部,领先于企业盈利周期的底部。

  而从以往五轮大的周期来看,上图中整个盈利复苏的过程,正常情况下,大约时滞在6-12个月不等。

  2、民营企业陷入资产负债表的“衰退”,这次盈利改善的时滞不会太短

  通过资产负债表,我们观察到,过去一年多工业企业尤其是民营企业陷入了资产负债表的“衰退”。

  即资产端增速比负债端增速下降更快,从而导致工业企业尤其是民营企业出现了显著的“被动加杠杆”。如下图中的蓝色背景区域。

  分不同属性的企业来看,尤其在过去两年去杠杆的过程中,国企处于稳步主动降杠杆的阶段,但是民营企业面对的经营风险则较大,在民营企业负债端增速下降的同时,资产端的增速在以更快的速度下行,导致出现了被动加杠杆的局面。

  再进一步拆分民营企业的资产负债表,究其原因,金融去杠杆、供给侧去产能、环保督查以及资产价格的下跌,是导致其杠杆率被动提升的主要因素。对应的分别是资产负债表中货币资金、固定资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、商誉等几大资产科目增速的大幅回落。

  这也是为什么年初以来产业资本不但没有在股价最底部大量增持股票,反而是在A股市场刚刚开始反弹,就马上开始大量减持股票——一方面用以降低资产负债率、另一方面用以解决股权质押的问题。

  这就导致从信用扩展到企业将资金用于经营生产之前,将增加一个环节:企业将资金用以资产负债表的修复。这也意味着从今年1月开始的信用扩张,到最终盈利复苏的时滞,至少不会比以往短。

  3、盈利真正触底之前,市场估值提升的节奏将被信用扩张的力度主导

  除去前文的考虑外,另一方面,与工业企业盈利关联度极高的PPI,髙基数在去年的5-8月(单月同比均超过4%),对应今年5-8月工业企业盈利还将反复。(量、价的双重因素决定名义盈利增值,以往“量”的因素弹性大的时候,往往“量”的因素带动名义盈利增长先见底,领先“价”的因素也见底。但从14年开始,“量”的因素波动较小,名义盈利更多与“价”的因素保持同步)

  结构上来看,创业板盈利基本确定从Q1开始反转,并连续4个季度加速。全年来看,在盈利剪刀差的作用下,成长风格占优的阶段将更多。

  在非金融A股盈利真正触底之前,市场估值提升的节奏将被信用扩张的力度主导。

  (1)在1月社融大增的预期下,2月市场开始全面估值提升;

  (2)在2月和3月前3周社融预期下调的情况下,3月中旬开始市场进入平台调整期;

  (3)在3月最后一周社融大超预期的背景下,4月上旬开始市场再次全面估值提升;

  (4)在3月经济数据边际改善的情况下,预计4-5月社融力度可能收敛,5月市场进入平台调整期。

  (5)预计5月经济数据有所反复后,6月社融可能再次加码,叠加科创板上市,6月下旬开始有望再次全面估值提升。

  附:2019年Q2投资日历

  风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。

  责任编辑:陈悠然SF104

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  林州重机股票

  本报记者:股票配资Jinli6

  「林州重机股票」股市情绪连续两天回落,市场在害怕什么?一个数字,3%!

  近期,忧虑通胀的情绪开始在市场升温。长江证券(8.000,-0.15,-1.84%)认为,生猪供给大幅收缩趋势下,未来几个月中国通货膨胀快速上升的风险显著抬升,年中CPI或达到3%左右,不排除单月超过3%的可能。若CPI快速上升,或对宏观政策空间形成一定压制,并影响市场风险偏好。

  在资金利率上行并不明显的情况下,国债收益率从3月29日至4月8日,已经连六个交易日上涨。国债期货9日再度纷纷下行,国债收益率有望再度上涨。

  股市方面,受此预期影响,投资者风险偏好开始下行,沪指9日一度杀跌近30点,整个盘面具备持续性的品种越来越少,成交量大幅萎缩,收盘虽略有企稳,但从技术形态来看,若大盘在接下来的数个交易日当中,没有强势的表现,沪指将出现日线背离。

  那么,通胀的压力到底有多大?目前市场并未形成一致预期。长江证券认为,存在CPI单月破3%的情况,也有一些研究机构认为,CPI可能达不到这个水平,另外猪肉价格和油价上涨也不具备持续性。

  让投资者无所适从的是,说好的“改革牛”难道就这么轻易就被一个数据给压倒,市场会不会展现出一点韧性?

  供给端压力较大——猪肉价格

  我国居民消费价格指数(CPI)主要受两个品种价格走势影响,一是猪肉价格,二是油价。从供给端来看,最近这两个品种都存在上行压力。

  据国家生猪市场的交易数据显示,目前全国外三元(15公斤)仔猪的价格大约在600至900元/头,相比年初300至600元/头,已经接近于翻倍水平。另据山东省畜牧兽医信息中心数据,山东省生猪价格已经连涨7周,仔猪3月一个月内涨幅就达到了61%。

  国泰君安(20.360,-0.22,-1.07%)研究所表示,从供需角度来看,2019年猪肉供应缺口或达510万吨左右,生猪和猪肉价格对能繁母猪产能的累计弹性为-3左右,产能下降20%左右,将会促使猪肉价格增速年内达45%-55%。从节奏上看,猪价通胀高点出现在2019年7月及10月至2020年春节前后。

  天风证券(10.630,-0.13,-1.21%)表示,猪周期是猪肉价格周期性的起伏涨落,一轮猪周期长度在4年左右。以22省市猪肉价格为指标,上一轮猪肉价格高点在2016年4月的30元/kg,近期的低点在2018年5月,低点接近16元/kg,当前猪肉价格在20元/kg左右。即使没有非洲猪瘟,我国猪肉价格也已经运行到一个周期性的低点。

  本轮猪瘟最早在发生在2018年8月3日,目前为止官方公布超过100例非洲猪瘟疫情,扑杀超过30万头生猪。2019年后,疫情发生的频率有所下降。在非洲猪瘟发生之前,由于猪价下降、亏损增加,产能去化周期实际上就已经开始。目前母猪存栏同比加速下降,目前同比下降接近20%。2017年年末开始母猪存栏已经开始下降,2018年10月受非洲猪瘟影响,存栏下降速度明显加快。由于母猪存栏-生猪出栏的周期是10个月,当期母猪存栏决定10个月后猪肉供给,到2019年底为止,供给收缩的趋势不会变。

  中国农业科学院农业信息研究所副研究员朱增勇表示,这波猪价的上涨是由主产区的供给端下降引起,不具备持续性。中国社科院农村发展研究所研究员李国祥分析,目前的猪肉供应处于平衡偏紧的状态,猪肉价格确实有恢复性的上涨,但暴涨的可能性很小。

  供给端压力较大——油价

  从油价的角度来看,美油连涨五周,创出了2017年11月以来的最长连涨纪录,油价的供给形势亦不容乐观。在OPEC全体成员国的共同努力下,OPEC整体产量出现了大幅的下滑,截止到3月底,原油产量已经自去年10月份的3314万桶/天下滑至3038万桶/天,除了OPEC坚决执行减产协议,数据显示3月沙特产量已经降至982万桶/天。在OPEC减产的国家中,沙特可谓是最卖力的一个国家,沙特目前正在尽一切努力实现石油市场的再平衡。沙特以市场份额为代价换取高油价的主要原因是其国内的财政平衡需要更高的油价。据称,沙特内部将油价目标定在了布伦特70美元/桶之上。

  尽管存在美国页岩油抢占市场份额的情况,但沙特仍然大幅削减了原油出口量,并且其原油产量远低于去年达成的协议产量。但根据国际货币基金组织的预测,沙特需要高得多的油价才能在2019年实现预算收支平衡,国际货币基金组织测算大约为80—85美元/桶。且近期市场再度爆出沙特为阿美上市酝酿氛围的消息,这也是沙特为何不遗余力地超预期减产的主要原因。

  此外,主要产油国利比亚的冲突加大了再次出现供应中断的风险。而除利比亚局势外,美国对委内瑞拉和伊朗的制裁亦会让石油供应出现问题。从供给来看,短期内国际油价的走势存在比较明显的上行压力。

  需求端能否成救星

  据天风证券研究,我国对猪肉需求的总量变化不大,需求弹性不大,稳定在人均每年20kg左右,但是结构上有所变化,深加工率上升,肉制品占比提高。冷鲜肉、热鲜肉、冷冻肉等初级肉产品的保质期不超过一周,不存在库存的概念;罐头、火腿等肉制品保质期在半年以上。相对于鲜肉,肉制品需求多了一层工业品属性,随着深加工率的提高,猪肉需求的弹性会上升,但需求的变化仍然是一个慢变量。

  此外,我国猪肉进口占比在4%左右,在中国猪周期高点的2007年、2011年以及2015年前后,进口量均有所上升。但目前总体上进口占比仍然较低,对国内猪肉价格的扰动不大,更多的是国内猪肉需求拉动国外猪肉价格。天风证券表示,由于美国等国家猪肉养殖允许瘦肉精,进口猪需要提前6个月停止使用瘦肉精。预计2019年年中后进口量增加,将平抑我国猪肉价格上涨。猪肉进口将在2019年年中以后平抑猪肉价格上涨;此外,猪肉收储政策也会在高点平抑猪肉价格,本轮猪肉价格的高点可能不及前两轮。

  油价方面,4月8日高盛大宗商品研究主管柯里(Jeff Currie)表示,油价不会回到去年的峰值水平。他表示,今年第三季度美国德克萨斯州二叠纪盆地的管道扩张,OPEC可能退出减产计划,因为5月份的投资将可能会达到5年平均水平,此外非OPEC成员国的石油供应将增多。这些因素将导致油价承压,而库存下降将把油价推高至70-75美元。近几个月来,市场对全球石油需求的担忧有所缓解,柯里则表示自己对石油需求完全有信心。

  中国PMI数据超出预期,站上荣枯线。而美国劳工部报告显示,3月就业增长从17个月低点快速回升。全球经济处于好转阶段。从中美汽柴油裂解来看,美国汽油上周汽油裂解差触顶回落,柴油裂解差则迹象回调。而中国方面受益于增值税率下调,汽柴油裂解差均有所好转,但市场能否如预期中的需求旺季走强还需继续观察。有分析人士指出,油价虽创出半年来新高,却并非没有隐忧,需持续关注需求端潜在的利空隐患。

  说好的“改革牛”还在吗

  通胀预期压顶,对市场而言绝非好事。那么,改革牛是否还在?分析人士认为,不同的阶段,驱动市场的因素不同。关键因素还是货币价格和业绩水平。改革无疑还会延续下去,但周期的力量也会对市场构成影响。股票市场不能刻舟求剑,而需要顺势而为。

  从2009年的市场和宏观环境来看,经过2008年的收缩之后,在宏观政策的调动之下,2009年2月,M1开始由跌转涨,市场更是确认趋势,一路走强,最终沪指从1664点上涨到3478点。值得注意的是,通货膨胀水平要明显滞后M1,那一年的CPI直到11月份才转正。这里面虽有2008年基数较高的原因,但不能忽视的是,2009年国际油价反弹的力度非常大。

  目前的情况是,2月份的M1才刚刚由跌转涨,3月份预期会有继续好转,但幅度不会太大。若排除猪周期的影响,CPI大幅上升应该也会存在一定的滞后性。而即使有猪周期影响,出现全面通胀的可能性也不大,毕竟M2和社融仍处于相对低位。此外,货币政策的考量除了CPI之外,PPI也相当重要,而当下后者的反弹力度并不大。当然,市场也存在另外一种解读,那就是CPI抬头,会影响货币政策的放松边际,进而影响资金价格,扰动股市估值。

  从市场的结构来看,短期内的主要动力仍来自于改革。减税减费预期已经落地,这有利于企业资产负债表的内生优化;还未兑现的并购重组和再融资松绑则有利于资产负债表的外延式扩张,期指放松有利于市场引流,更多的产业振兴亦有利于提升相关行业的估值水平。而这些都是可以期待的。技术层面,市场可能面临着一些压力,最近的盘面显示,贝塔的机会已经明显减少,阿尔法的机会支撑着市场的赚钱效应,也支撑着指数。市场需要一些契机来实现突破,这个契机也许就是近期即将公布的三月份和一季度经济金融数据,以及未来相应改革措施的继续出台。

  (文章来源:券商中国)

  责任编辑:陈悠然SF104

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  长城股票

  「长城股票」近600家公司一季报预喜 186家业绩预增超1倍

  本报记者:股票配资Jinli6

  进入4月后,A股上市公司进入较为密集的年报披露以及一季报预告阶段,4月7日晚间,强力新材(29.110,0.17,0.59%)打响了2019年A股上市公司一季报的第一枪,使市场热点开始转向一季报。Wind统计显示,截至4月9日收盘,2019年一季报预喜的上市公司占比接近六成。市场多数分析认为,随着股指处于相对高位,基本面对于市场的影响作用开始增强,业绩不理想的个股或将面临冲击,建议关注一季报业绩有望超预期的行业和个股。

  12股业绩预增超10倍

  4月7日晚,随着强力新材一季报的正式披露,意味着一季报行情也正式拉开帷幕。Wind统计显示,截至4月9日晚,已经有13家上市公布了一季报业绩,其中归属母公司股东的净利润为正的有6家,归属母公司股东的净利润为负的有7家。

  近期股价拉涨的鲁西化工(17.300,-0.54,-3.03%)公告一季度实现净利3.62亿元,同比下降55.73%,公司称主要原因系产品销售价格同比下降所致,该股在昨日以跌停报收。随着市场估值修复行情已经达到了一定高度,业绩对股价的影响将越来越明显。从以往的经验来看,一家公司首季业绩的好坏,甚至能影响到其股票价格的全年走势。因此,不少投资者对于一季报往往保持较高的关注。

  据Wind的统计数据,不计已经披露一季报的公司,截至4月9日收盘,沪深两市共有1026家公司披露了2019年一季报预告,其中预增的有244家,预盈48家,扭亏72家,略增229家,总共有593家公司业绩预喜,占比接近六成。

  数据显示,预计一季度净利润同比增长下限超一倍以上的个股达186只。中矿资源(19.110,-0.57,-2.90%)、益生股份(22.500,0.18,0.81%)、开尔新材(11.860,-0.15,-1.25%)、华西股份(10.050,-0.23,-2.24%)、同大股份(16.970,-0.55,-3.14%)、华昌化工(11.600,0.33,2.93%)、民和股份(27.150,1.41,5.48%)、雷曼股份(6.970,0.01,0.14%)、硅宝科技(8.070,0.01,0.12%)、凤形股份(20.170,-0.49,-2.37%)等12股业绩预增10倍以上。

  增幅最大的为中矿资源,3月30日发布一季度业绩预告,预计净利润为2400万元-3000万元,同比增长3480%-4375%。公司表示,净利润较上年同期增幅较大的主要原因是,江西东鹏新材料有限责任公司纳入合并范围所致。

  寻找盈利改善个股

  随着年报披露和一季报业绩预告的密集到来,业绩对股市的影响将会加大,投资者可以寻找一季报有望出现盈利改善的个股。

  目前来看,有不少上市公司在2018年业绩下滑,但在2019年一季度出现改善迹象。以雷曼股份为例,其2018年归属于母公司股东的净利润同比增长下跌281.18%,但预计2019年第一季度盈利1199.53万元-1220.45万元,比上年同期上升1620%-1650%,主要是报告期公司加强市场开拓,销售订单大幅增长,实现了销售规模的扩大;增加了自主创新的COB微间距高清显示产品销售。

  新易盛(30.400,0.75,2.53%)2018年度净利润同比下滑70.39%,但公司4月5日预告2019年一季度实现净利润约3000万元~3500万元,同比实现扭亏,主要是报告期公司经营情况良好,营业收入及毛利率较上年同期显着增长。

  红宇新材(5.560,0.34,6.51%)3月22日晚披露年报,公司2018年净利为亏损2.85亿元,上年同期亏损4990万元,但其预计2019年一季度净利为225万元-232万元,同比增长789%-817%。

  安信证券首席投顾傅昊表示,当前指数处于高位震荡态势,盈利驱动的股价上涨将会逐步占据主流。建议投资者在已经披露一季报高增长的公司中寻找确认的公司,例如教育类公司;还有就是根据2018年业绩快报来进行测算2018年4季度盈利稳定增长的公司,如医疗信息、医疗服务、医疗设备、通信设备、环保类等公司。

  责任编辑:马秋菊SF186

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  江苏国泰股票

  「江苏国泰股票」短调无碍中长期行情 坚定持仓定力

  本报记者:股票配资Jinli6

  受制于3300点关口压力,本周两市连续震荡,昨日两市主要指数涨跌不一,沪指收跌0.16%。随着震荡再起,投资者“焦虑感”再度升高。

  不过,分析人士认为,从升势阶段上看,当前行情显然已进入第二阶段,市场整体分歧较大,部分机构继续看多,但也有不少机构认为大盘短期仍将横盘震荡。但在后期多项政策有望继续对场内风险偏好提升继续形成合力的背景下,A股中长期行情仍值得继续看好。

  短调无碍中长期行情

  昨日,两市开盘涨跌不一,随后维持震荡整理走势。盘初沪指低开低走;深成指、创业板指在红绿间窄幅震荡,盘中股指反弹翻红,午后再度下挫,沪指一度跌近1%;尾盘拉升走高,创业板指、深成指收红。盘面上,多数板块飘红,资金观望情绪较浓,成交明显缩量。题材方面,透明工厂概念领涨,5G、地产等崛起,化工股、周期股集体低迷。

  截至收盘,沪指报3239.66点,下跌0.16%;深成指报10436.62点,上涨0.82%;创业板指报1741.17点,上涨0.09%。

  就昨日盘面而言,指数方面依旧受制于3300点压力,而本轮震荡行情或也难以在短期内结束。回顾本轮行情,每每在大盘受阻于重要关口都伴随着投资者“焦虑感”的升高。不过,分析人士表示,盘面脱离此前震荡、再度回升背后最重要的原因就来自于场内外资金已再度积聚起对于市场的共识。虽然针对短期行情,资金分歧显化,但在中期维度下,无论是宏观角度的基本面和资金面,还是微观角度资金调仓以及对估值的担忧都已有所消退。

  而从市场整体来看,近期成交额、换手率均大幅提升,市场情绪快速升温。市场活跃度自2019年1月底开始快速提升,两市日成交额也多次上破万亿元关口。从两市成交额以及换手率的快速提升反应来看,市场情绪高涨。在这样的背景下,已然升温的行情热度后期仍将持续正向作用于盘面。

  坚定持仓定力

  种种迹象表明,当指数行至重要阻力位后波动加大或将成为常态,不过,后期多项政策有望继续对场内风险偏好提升继续形成合力。进一步而言,基本面好转的迹象已越来越清晰。而回顾海内外股市表现与经济基本面的相互关系,可以发现股市表现基本上都是领先的。有鉴于此,A股中长期行情依旧值得看好。

  而从布局方向上看,方正证券(8.020,-0.13,-1.60%)认为,4月A股将迎来第二波反弹的布局期。目前的股票市场正处于估值向业绩切换的时间窗口,投资者应更加关注业绩变化带来的结构性机会。行业配置可关注三条线索:一是业绩稳定和显著改善,如非银、工程机械、食品饮料、地产等;二是通胀温和上行,CPI在3月-6月会持续温和抬升,关注农林牧渔、食品饮料等;三是硬科技,细分领域关注通信、计算机、电子等。

  针对短期震荡行情,分析人士表示,投资者可针对自身情况采取以下对应策略:首先,在关键点位,应多加观测,大胆研判,小心验证,逢高获利了结部分仓位;其次,应做到大跌不慌,大涨不急;大涨卖,大跌买;低吸+高抛相结合;最后,如果手握中线品种,就要坚定持有,学会在行情中“熬”,以静制动,坐观其变,只要趋势没走坏,就没必要频繁股票配资操作。

  责任编辑:王栋

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  沃尔玛股票

  「沃尔玛股票」融资余额站上9500亿 资金短线躁动成“反向指标”?

  本报记者:股票配资Jinli6

  交易所数据显示,4月8日,沪深两市融资余额单日增长141.51亿元,创今年以来第三大单日增量。沪深两市融资规模升至9510.76亿元,刷新2018年6月以来新高。

  资金流向上看,融资客选股具有追涨意味。周一表现活跃的化工行业成为融资资金买入首选,水泥、钢铁等周期类板块同样获资金大幅净流入。相比之下,融资资金对于食品饮料等消费行业态度较为谨慎。

  化工行业成为周一最强热点主线,截至收盘,两市有超过50只化工股股价收获涨停。盘后数据显示,申万化工行业融资规模单日暴增41.16亿元,高居所有行业首位,增幅高达9.39%。

  在当日融资净买入额排名前十的个股中,化工股占据7席。万华化学(49.100,-1.19,-2.37%)单日获融资净买入7.74亿元,高居所有两融标的股首位。鲁西化工(17.300,-0.54,-3.03%)、浙江龙盛(24.460,0.11,0.45%)、三友化工(8.300,-0.08,-0.95%)也在股价涨停的同时,获融资净买入3亿元以上。

  在化工行业的带头引领下,水泥、钢铁等周期类板块周一均表现突出,涨幅位居前列。融资资金在此期间大举杀入多只周期股,海螺水泥(44.000,0.78,1.80%)、华新水泥(29.890,0.25,0.84%)、方大特钢(15.310,-0.19,-1.23%)、河钢股份(3.560,-0.06,-1.66%)周一融资净买入额均超过1亿元。

  相比之下,融资资金对于大消费板块态度相对谨慎。在连续5个交易日获融资净买入后,食品饮料行业周一遭遇融资净卖出,净卖出金额达到4754.94万元。个股方面,白酒龙头贵州茅台(947.990,42.99,4.75%)遭融资净卖出8392.30万元。

  事后来看,融资客上述操作似乎并不明智。周二盘面中,化工板块出现大幅回撤,周一股价涨停且获融资大幅净买入的鲁西化工反手封死跌停,收盘跌停板封单接近43万手。万华化学、浙江龙盛、三友化工等均出现不同程度下跌。

  白酒、家电等大消费板块则集体走强,多家行业龙头公司股价再创新高。周一遭融资净卖出的贵州茅台股价早盘一度触及908.20元,再度刷新历史新高。

  这并不是融资余额首次演绎“反向指标”。

  今年以来,随着大盘指数高歌猛进,沪深两市融资规模水涨船高,上证指数与两市融资余额的增幅分别为30%和27%。整体上看,大盘指数与融资规模呈现正相关。

  但将研究区间缩短,在短线范围内,融资余额已上演多次“反向指标”。

  3月7日,上证指数盘中触及3129.94点,刷新当时的年内新高。与此同时,两市融资余额单日暴增162.17亿元,显示对后市的强烈看好。但事与愿违,上证指数次日急转直下,重挫4.4%,并陷入长达一个月的横盘震荡。

  此外,2月25日、3月12日、3月21日等多个交易日,两市融资余额均出现迅猛增长,但大盘指数均在次日陷入短期调整或横盘震荡。

  东方证券(12.130,-0.24,-1.94%)薛俊策略团队指出,融资余额的上升并不是预示市场上行的先行指标,而是解释市场上行的因素之一,两者之间的同步性较高。在融资规模大幅增长的时候,往往意味着市场处于热门的状态。但与此同时,融资余额大幅上涨与后续行情之间关联性较低,也就是融资余额并不具备前瞻性。

  责任编辑:王栋

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  联化科技股票

  「联化科技股票」市场风格切换 价值蓝筹龙头接力创新高

  本报记者:股票配资Jinli6

  昨日,尽管大盘上攻乏力,但消费股及医药股却人气满满,格力电器(57.120,5.19,9.99%)涨停、伊利股份(31.490,0.49,1.58%)大涨8.32%、复星医药(31.750,1.05,3.42%)上涨5.14%。题材概念股则热度下降,前一交易日集体大涨的化工板块昨日处于跌幅榜前列。

  有分析人士指出,市场正在尝试切换投资逻辑,即从前期的估值修复逻辑向基本面逻辑转移,业绩兑现良好的地产、家电、白酒和有业绩的科技股等板块受到资金追捧,使得蓝筹风格占优。

  昨日,沪指震荡走弱,但尾盘还是出现了一波拉升。截至昨日收盘,上证指数报收于3239.66点,下跌5.15点,跌幅0.16%;深证成指报收于10436.62点,上涨84.75点,涨幅0.82%;创业板指昨日报收于1741.17点,上涨1.51点,涨幅0.09%。昨日沪深两市共成交8401亿元,成交额相比前期有所萎缩,部分资金又到了抉择时刻。

  市场风格也在变化,蓝筹股走强,概念股退潮。消费股近期标志性事件频出,继贵州茅台(947.990,42.99,4.75%)股价站上900元大关、五粮液(107.000,-3.02,-2.74%)股价突破100元后,格力电器、伊利股份等接力大涨。消费股中的龙头公司轮番创新高已成为A股市场近期的热门现象。

  医药和地产板块昨日也表现强劲。医药板块中,52只个股日涨幅超过3%,占比两成。复星医药、泰格医药(68.200,1.47,2.20%)、恩华药业(13.820,-0.12,-0.86%)的涨幅均超过5%。恒瑞医药(65.730,0.91,1.40%)虽只上涨1.31%,但距历史高点也仅一步之遥。同时,地产板块也涨幅居前,万科A(32.770,-0.71,-2.12%)大涨6.15%,金地集团(14.300,-0.47,-3.18%)、保利地产(14.650,-0.27,-1.81%)等个股涨幅均超过3%。

  另一方面,概念炒作热度在下降,部分缺少基本面支撑的个股甚至感受到了“倒春寒”。昨日,化工股处于跌幅榜前列,使得在前一交易日追涨的资金大批被套。而上海自贸和猪周期等板块昨日也处于跌幅榜前列。

  安信证券表示,市场关注的核心从政策不断加码转化为经济可能见底,这使市场风格从相对偏成长向价值蓝筹回摆,前期涨幅有限的蓝筹股成为资金补仓的重点方向。综合考虑一季报、经济金融数据等因素,当前环境下,前期涨幅较小的价值蓝筹股会有一轮补涨行情,这可能造成指数在上涨,但大多数个股赚钱效应有限的局面。

  平安证券表示,宏观经济修复预期在延续,A股市场估值已修复至历史估值均位,市场情绪有望持续躁动,当前机遇远大于风险,市场逻辑逐渐从估值端向业绩端转移。

  责任编辑:王栋

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  德豪润达股票

  「德豪润达股票」新库存周期崛起 中国经济将于2-3季度触底

  本报记者:股票配资Jinli6

  不能忽视的库存周期

  库存周期即企业的库存由于市场供需的变化产生的周期性波动,是宏观经济中因供求关系变化波动产生的较为直观的现象。通常意义上,我们将库存周期划分为一个循环四个阶段,即被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存,分别对应经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。库存周期作为传统周期理论中的短周期,其对经济周期变化有较强的解释作用。

  我们发现,产成品存货的变化,对工业企业利润具有一定的前瞻性指示作用,从而在目前宏观经济指标难以真实反映经济走势的背景下,库存相对于中观指标的前瞻性弥足珍贵。

  历史上库存周期对经济增长具有较强的解释性

  历史上中国2000年-至今一共经历了5轮完整的库存周期。在中国过去的5轮完整的库存周期分别为,2000-2002、2002-2006、2006-2009、2009-2013、2013-2016,如果按时间跨度来分,其中两轮为小周期,长度大约在29个月左右,另外有三轮大周期,时间跨度在40-47个月之间。

  此外从历史上看,库存周期对GDP、工业增加值、全A利润增速均有较强的解释力度。所以一轮新的库存周期的开始,也将意味着工业企业新一轮扩张的开端,由于全A市场中工业企业利润总额占比超过30%,工业企业利润的波动对全A利润增速影响明显,对全A非金融企业利润增速更是起到决定性影响。

  本轮库存周期进入尾声

  库存指数当月回升,产成品库存指数47%,环比回升0.6个百分点;

  原材料库存指数48.4%,环比回升2.1个百分点。从当月数据看,部分工业企业已经出现主动补库存举动,但结合历史数据趋势看,目前仍属于主动去库存阶段。

  不过边际信号已经出现,我们认为2019年上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束,库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现,将改变工业生产者生产经营的预期,并增加原材料采购和生产,所以也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡,预计发生在2-3季度,经济触底的信号已经出现。

  风险提示:宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。

  正文

  一、不能忽视的库存周期

  (一)什么是库存周期

  库存周期即企业的库存由于市场供需的变化产生的周期性波动,是宏观经济中因供求关系变化波动产生的较为直观的现象。库存周期广泛存在于制造业企业中,特别是对强周期性行业而言,由于其需求端波动较大,而供给端生产连续性较高,企业产成品库存对需求端变化反应更为敏感,库存周期在强周期行业中表现得尤其明显。

  通常意义上,我们将库存周期划分为一个循环四个阶段,即被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存,分别对应经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。库存周期作为传统周期理论中的短周期,其对经济周期变化有较强的解释作用。

  库存周期四个阶段的表现形式分别为:

  库存周期四个阶段的表现形式分别为:

  1、被动去库存阶段:表现为需求上升、库存下降。在经济处于复苏阶段时,市场需求逐步转好,需求量提升,而生产企业由于天然的滞后性,普遍未提升产能,导致需求大于供给,企业库存出现下降,企业盈利出现改善。

  2、主动补库存阶段:表现为需求上升、库存上升。在经济繁荣阶段,强有力的需求刺激企业快速扩产,且伴随着较为乐观的预期,企业愿意为未来的销售提供更多准备,因此库存与需求双双提升。在这个阶段往往也是企业盈利情况最好的时期。

  3、被动补库存阶段:表现为需求下降、库存上升。在经济衰退初期,由于经济边际转差,需求出现萎缩,但生产企业依旧保持在较高的生产水平,导致库存快速增加,企业盈利状况恶化。

  4、主动去库存阶段:表现为需求下降、库存下降。往往在经济萧条时期,由于需求疲弱及市场预期变差,企业在被动补库存阶段产生的较大规模存货严重影响正常经营,倾向于主动减产或折价去库存,在这个阶段企业盈利较差。

  (二)为何我们在当下时点关注库存

  众所周知,伴随着中国经济体量的发展,宏观经济指标增速的下滑已成为必然趋势,在这个趋势下,传统意义上我们关注的诸如GDP增速、投资增速等数据的变化很难真实反映中国经济实际运行的情况。因而我们认为,中观数据中的工业企业利润成为体现中国实际经济现状的重要指标,而库存变化由于具备一定的领先性,成为我们所关注的重点。

  我们提取了1996-2018年规模以上工业企业经营数据中,利润总额、产成品存货及主营业务收入三项指标的月累计同比数据,并进行格兰杰因果检验,我们发现在最优滞后阶数为2的条件下,产成品存货增速为利润增速的格兰杰原因,而主营业务收入与产成品存货增速互为格兰杰。

  从中我们不难发现,产成品存货增速的变化有助于我们对工业企业利润情况进行前瞻性的分析,因此在我们愈发重视工业企业利润情况的当下,库存变化成为我们进行分析的重要前瞻性指标。

  此外,我们通过对产成品库存与PPI累计增速的格兰杰检验发现,产成品库存增速是PPI累计增速的格兰杰原因,也就意味着我们在分析制造业企业经营情况及周期波动中重要的价格因素,也能在库存变化上觅得一丝先机。

  二、新库存周期的崛起

  (一)过去五轮完整库存周期

  历史上中国2000年-至今一共经历了5轮完整的库存周期。在中国过去的5轮完整的库存周期分别为,2000-2002、2002-2006、2006-2009、2009-2013、2013-2016,如果按时间跨度来分,其中两轮为小周期,长度大约在29个月左右,另外有三轮大周期,时间跨度在40-47个月之间,此外从历史上看,库存周期对GDP、工业增加值、全A利润增速均有较强的解释力度。

  所以一轮新的库存周期的开始,也将意味着工业企业新一轮扩张的开端,由于全A市场中工业企业利润总额占比超过30%,工业企业利润的波动对全A利润增速影响明显,对全A非金融企业利润增速更是起到决定性影响。

  (二)第六轮库存周期回顾以及对市场影响(二)第六轮库存周期回顾以及对市场影响

  上轮库存周期,来源于2016年工业企业产成品存货累计同比的见底,此后由于我国供给侧改革政策落地、环保限产的从严及工业品价格的持续上涨,推动工业企业产成品库存的回升,不过在进入2018年之后随着供给侧改革红利的边际减弱,以及环保限产的松绑,产成品库存快速提升,但工业生产者显然错估了市场的需求量,同时在PPI价格的持续回落趋势下,实则2017年年初就已经进入被动补库存阶段,尤其是在2018年9-10月份工业生产者在错估了市场需求之后,更是进入加速去库存阶段。

  本轮的库存周期对中国经济的短期波动影响较大,实则从2017年4月至今均处于库存周期的去库存阶段,对经济的拖累也是较为明显,GDP增速由6.8%下滑至2018年第四季度的6.4%;

  工业企业增加值由6.7%,下滑至2019年2月5.3%;涉及到企业盈利方面,工业企业利润总额累计同比由高点31.5%的增速下滑至2019年2月的-14%;

  全A市场盈利由2017年一季度的48.61%,下滑至2018年四季度的2.54%;

  通过以上四组数据,我们可以明显的发现,去库存阶段对我国的方方面面产生了显性的影响,我们预计本轮主动去库存将延续至2019年第二季度,届时对经济的拖累将大幅缓解,成为经济触底至关重要的原因。

  (三)2月PMI数据中出现边际信号(三)2月PMI数据中出现边际信号

  虽然目前工业企业仍旧处主动去库存阶段,不过PMI数据中工业生产者对需求、价格和生产经营预期的上升,暗含去库存渐入尾声阶段的意味。

  结合近几月的PMI细分项的主要特征,我们可以发现2月PMI的主要特点是:

  制造业PMI为49.2%,较上月回落0.3个百分点,连续3个月低于荣枯线,创2016年3月以来新低。

  其中国生产、新订单、从业人员均出现了明显的下滑,分别下滑了1.4个百分点、0.3个百分点、1.8个百分点,生产指数更是跌破50%为49.5%,位于荣枯线之下,表明工业生产者极度悲观的生产预期。

  而生产指数至2008年以来就未有跌破过50%,其中虽有春节因素,但16、17年2月也总体维持在荣枯线上方,19年2月PMI中生产指数低于50%已经意味着工业生产预期进入收缩状态,但这也存在有过分悲观的可能性,因为通过新订单、出厂价格和主要原材料购进价格就能发现边际边际变化点,新订单2月为50.6环比提升1个百分点,出厂价格2月48.5%环比提升4个百分点。

  2月主要原材料购进价格为51.9%,提升了5.6个百分点,我们可以发现新订单已经在修复了,且价格端虽然出厂价格仍旧在收缩状态,但下跌已经收缩,此外原材料价格已经在扩张了。

  (四)去库存渐入尾声阶段(四)去库存渐入尾声阶段

  而在3月PMI数据也证实了2月存在的边际变化,从三月PMI数据看,生产、新订单、出厂价格、主要原材料价格均出现明显改善,3月PMI数据中工业生产者对需求、价格和生产经营预期的上升,似乎暗示去库存渐入尾声阶段。

  1.3月供需双重改善生产需求当月回升

  生产指数52.7%,环比回升3.2个百分点,重新回到扩张区间,2月受春节停工影响的影响因数基本消除,一定程度上也证明2月份工业生产者这对生产端过分悲观预期。需求方面,新订单指数51.6%,环比回升1.0个百分点;在手订单指数46.4%,环比回升2.8。新出口订单指数47.1%,环比回升1.7,连续10个月在荣枯线以下。一定程度上,也是由于节后复产的影响,生产、需求。

  2.原油和工业品价格上涨有望带动PPI回暖2.原油和工业品价格上涨有望带动PPI回暖

  布伦特原油2018年12月末以来重回上涨趋势,截止到2019年4月1号,布伦特原油期货结算价为69.01美元/桶,离70美元/桶近在咫尺,此外CRB现货商品指数中工业原料、金属指数均也同期出现明显的回升,相较年初分别上涨了了2.55%、7.62%。南华工业品和金属指数较年初分别上涨12.19%、15.59%。

  PMI指标中,价格指数延续回升势头,3月出厂价格指数为51.4%,环比上月提升了2.9个百分点,时隔4个月出厂价格重回扩张区间,3月原材料购进价格指数53.5%,环比回升1.6个百分点,出厂价格指数重回扩张区间或有助于PPI短期回升,修复企业利润增速。

  (五)新一轮库存周期即将开启(五)新一轮库存周期即将开启

  库存指数当月回升,产成品库存指数47%,环比回升0.6个百分点;原材料库存指数48.4%,环比回升2.1个百分点。从当月数据看,部分工业企业已经出现主动补库存举动,但结合历史数据趋势看,目前仍属于主动去库存阶段。

  基于以上研究判断我们认为2019年上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束,库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现,将改变工业生产者生产经营的预期,并增加原材料采购和生产,企业去库存仍在持续,但生产和需求边际好转以及工业品价格的提升,有望进入被动去库存,也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡,预计发生在2-3季度,经济触底的信号已经出现。

  三、历史经验表明主动补库存下行情大有可为

  一轮新库存周期的开启,对A股将产生更为深远影响,基于以上判断,我们认为PPI价格即将起底,本轮库存周期也将进入尾声段,因此我们基于过去6轮主动补库存周期下的上证指数表现做了统计分析,发现在工业企业进入主动补库存阶段,上证综指高概率实现上涨。

  (一)历史上主动补库存阶段指数均实现上涨

  通过上图,我们可以清楚的发现,不管实在弱周期下亦或是强周期下的库存周期,上证指数均大概率出现较为明显的趋势性上涨。

  (二)历史上库存周期各阶段行业表现(二)历史上库存周期各阶段行业表现

  通过对历史库存周期各阶段各行业的表现,我们发现,在主动补库存阶段在政策对冲阶段的主动补库存周期,中上游行业总体表现要好于下游行业,所以类比新一轮的库存周期,制造业降税减费以及工业品价格的回暖,新一轮的主动补库存周期,总体利好上中游行业,钢铁、有色、煤炭、建筑在下一阶段行情中,股票配资均大概率存在有继续补涨预期。

  四、风险提示

  流动性持续收紧风险;股市异常波动风险;美元指数波动加剧风险等。

  责任编辑:陈悠然SF104

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  合肥城建股票

  「合肥城建股票」贝斯达研发费用低于销售费用 总资产一半是应收款

  本报记者:股票配资Jinli6

  新浪财经讯作为首家被受理的科创板医疗器材类企业,贝斯达的招股书一经披露就备受争议。

  贝斯达所属的国内影像诊断设备高端市场都被进口产品垄断,国产商主要聚焦于民营医院和中小医院,相互之间技术差别不大,竞争激烈,更依赖于销售渠道。

  新浪财经注意到,自称属于“高端设备制造”的贝斯达研发投入低于销售费用,2015、2016两年研发费用甚至不到销售费用的一半。而此前冲击创业板时披露的招股书中显示,公司绝大部分核心技术都属于“引进消化”或者“集成创新”,原始创新少之又少。

  由于公司下游客户以中小民营医疗机构为主,大多采用分期付款方式,这就使得公司应收款项不断飙升,目前应收款项已经占到总资产的一半以上。

  销售费用大于研发费用核心技术大部分是引进消化与集成创新

  贝斯达是一家医学影像诊断设备产品生产商,主营业务为大型医学影像诊断设备的研发、制造、销售和服务。

  下游客户包括医院、基层医疗卫生机构、专业公共卫生机构等各级医疗机构,目前以民营医院、中小医院为主。

  根据招股书资料,贝斯达超80%的营收来自设备销售,其中“磁共振成像系统”是主要收入来源,占到总营收的65.81%。

  目前我国医学影像设备市场格局是这样的,三级以上公立医院市场基本被GE医疗、飞利浦、西门子等国际品牌占据,国产设备主要面向三级以下公立医院、民营医院销售。

  具体到国产磁共振成像系统,生产商间产品差别较小、在民营医院、中小医院间竞争日趋激烈,对销售渠道的依赖比较严重。

  这从公司研发费用和销售费用也能看出来。从2015年到2018年,公司研发费用分别为1444.72万元、2089.52万元、2557.74万元、4476.93万元。而同期销售费用分别为3308.67万元、4474.06万元、4719.99万元、5247.17万元。

  2015年、2016年研发费用连销售费用的一半都不到,尽管2018年研发费用经历了大幅提高,但仍低于销售费用。值得注意的是,2018年公司研发费用中也是有水分的。公司当年将贝斯达产业园整体转固,场地和设备折旧开始计入研发费用,这导致研发费用中“折旧和摊销”从上年的425.34万元一举增长到1151.7万元。

  从研发费用率来看,公司显著低于同行业上市公司。2016年,四家同行业上市公司研发费用率均值为10.79%、最高的两家均超过10%。而2017年均值为10.12%,费用率最高的两家分别为17.89%和9.11%。

  再看贝斯达,这两年研发费用率分别只有5.87%和6.16%。

  事实上,公司的核心技术成色一直为监管质疑。2018年初冲击创业板失败,发审会上关于公司的核心技术提出了三个问题:

  一是研究人员配置以及费用投入是否支持相关技术的研发;二是目前仅有2项专利,是否足以支持公司业务开展;三是公司是否具备核心竞争力。

  新浪财经注意到,在2018年1月披露的创业板发行招股书中,公司列出了5大项共19项核心技术。但是,其中绝大部分为“引进消化吸收再创新”或“集成创新”,真正的“原始创新”仅有5项。

  比如6项“磁共振成像系统相关的技术”中,有3项为“集成创新”,1项为“引进消化吸收再创新”,“原始创新”仅有2项。

  而在最新披露的科创板招股书中,公司已将全部核心技术来源改成了“自主研发”,也提高了两名核心技术人员的薪酬。之前发审委曾对2名核心技术人员18万和16万元的税前年薪有过疑问。在科创板招股书中,这两人的税前薪酬已经增加到23.6万元和29.62万元。一年时间,提升幅度颇大。

  应收款项占总资产一半多下游客户逾期频发

  由于贝斯达处在一个竞争激烈的市场中,设备单个售价较高,客户又是以民营医院、中小医院为主,大多选择分期付款的形式购买。因此积累了巨额的应收账款。

  从2016年到2018年,公司应收款项(含应收账款、一年内到期的非流动资产和长期应收款)账面价值分别为6.34亿元、7.36亿元和8.08亿元,占当期末资产总额的52.10%、49.08%和51.27%。

  同期公司营业收入分别为3.56亿元、4.15亿元、4.71亿元。期末应收账款占到近三年营业收入的65%。这意味着公司的销售回款比例很小。

  在2018年初披露的创业板IPO招股书中,公司承认正处于成长期,对部分产品采取分期收款的销售回款政策,以快速提高市场占有率。

  随着应收款项的增长,公司逾期的长期应收款也在增长。2016年逾期金额为1.16亿元,2017年为1.81亿元,2018年达到1.84亿元。

  根据天眼查数据,从2015年开始,就不断出现贝斯达与医疗机构的合同纠纷,内容基本都是贝斯达起诉对方逾期未支付货款,从2015年相关诉讼达到8起。

  最近的一起是与曲靖骨科医院的纠纷,2013年6月17日,贝斯达与曲靖骨科医院签订合同,出售BTI-0.50MR磁共振成像系统(MR)壹套和BTR-X640非晶硅平板数字化医用射线摄像系统(DR)壹套、全数字彩色超声诊断系统(以下简称设备),设备总价436万元。

  付款方式为:合同签订之日起三日内付10万元,安装验收后付20万元。余款406万元,分40个月付清。

  然而到目前为止曲靖骨科医院累计向贝斯达还款147万元,尚欠设备款289万元。云南省曲靖市麒麟区人民法院一审判决曲靖骨科医院支付设备款289万元及违约金,按照同期贷款利率计算。

  新浪财经注意到,曲靖骨科医院成立于2013年7月,注册资本仅为750万元,属于民办非企业单位。目前已经被列入失信被执行人。其他涉及诉讼的也是跟曲靖骨科医院一样的中小民营医院,资金实力有限。

  根据贝斯达披露的招股书,2018年前五名客户中有三名是经销商,两名为医院,分别是:重庆骑士医院和沂水县颐年园医院。

  天眼查上并未查到与“重庆骑士医院”名字完全相同的企业,而沂水县颐年园医院成立于2015年12月3日,注册资本居然是0。

  在这种业务模式下,贝斯达的现金流状况的确不算好,2013年到2015年一直呈大额流出状态。2015年挂牌新三板当年现金流净额由负转正,但是此后一直徘徊在4000万元左右,不到净利润的一半。

  在应收款项金额巨大的情况下下,计提政策会极大影响到公司的损益,而公司对逾期的计提政策也值得注意,对于逾期的长期应收款分4年计提,逾期一年仅计提20%,两年内的计提30%,3年内的计提50%,4年以内的计提70%,逾期4年以上才100%计提。

  责任编辑:公司观察

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  华英证券

  本报记者:股票配资Jinli6

  「华英证券」长三角将新设自贸区,概念股集体拉升,有券商却建议逢高获利了结

  10日午后,长江经济带指数直线拉升,收盘大涨4.17%,领涨各大概念板块。临近尾盘时,港口股出现异动拉升,连云港(7.070,0.64,9.95%)、南京港(13.980,1.27,9.99%)突击涨停,苏州高新(8.770,0.80,10.04%)、宁波港(4.820,0.19,4.10%)等多只个股也纷纷大涨。

  上海市发改委副主任朱民10日表示,长三角区域内将诞生新的自贸区。另有报道称,长三角区域内的新建自贸区极有可能会落地江苏省,且主要将包括苏州工业园区等地方。

  政策框架密集推出

  4月10日,在由中宣部组织的“推动高质量发展调研行”上海站情况通报会上,上海市发改委副主任朱民透露,长三角区域内将诞生新的自贸区。朱民表示,上海自贸区要高度配合长三角区域内其他自贸区,在引领长三角高质量发展方面要发挥更大作用。

  当前,上海积极主动对接新片区建设,加强对标国际公认的竞争力最强的自由贸易区,系统研究具有较强国际市场竞争力的开放政策和制度,积极配合制定上海自贸试验区新片区方案。

  接下来,上海自贸试验区将在提升配置全球资源能力上下功夫,将加快“五个中心”深度融合发展,促进国际经济、金融、贸易、航运、科技创新等核心功能互为机遇、互为供给、互为支撑、互为动力,持续提升全球资源配置能力。

  上海市政府副秘书长、浦东新区区长、上海自贸试验区管委会常务副主任杭迎伟表示,上海自贸区是国家的第一个自贸试验区,上海自贸区的实践具有窗口和试验田的作用。上海自贸区的实践始终坚持对标国际最高标准、最好水平。“大胆试,大胆创,自主改,我们把国家的扩大开放的举措,在上海自贸区率先推动落地,我们持续推进投资贸易自由化便利化的改革,我们也持续的优化营商环境,激发市场活力。”

  近期,上海自贸区新片区、长三角一体化等扩大对外开放和区域战略发展领域动作频频。

  3月26日至27日,浙江省长袁家军在嘉兴调研落实长三角一体化发展国家战略情况。他强调,嘉兴聚焦聚力高质量发展、竞争力提升、现代化建设,以更宽视野、更实举措抢抓百年未有之大机遇,以奔跑的姿态推进与上海全方位、宽领域、多层次的对接合作,大手笔谋划、大力度推进一大批标志性工程,争当长三角一体化发展的先锋,打造以一体化发展推动高质量发展的典范。

  3月中旬,江苏省委书记、省人大常委会主任娄勤俭表示,从世界维度看,长三角区域一体化肩负着在更高层次参与国际合作竞争的国家使命;从未来维度看,肩负着开启现代化建设新征程的探索使命;从全局维度看,肩负着率先实现高质量发展的战略使命。江苏作为长三角的重要一员,必须扛起使命责任,积极主动参与,服务战略大局。

  自贸区新片区强调“新”和“特”

  中泰证券分析认为,上海自贸区新片区即将启航,上海自贸区新片区是对标国际上公认的竞争力最强的自由贸易区,实施更具国际市场竞争力的开放政策和制度,实行有差别的探索,进行更大的风险压力测试,建设更具国际市场影响力和竞争力的特殊经济功能区。

  与目前上海自贸区相比,新片区定位更强调“新”与“特”。“新”是强调它并不是简单的地理范围的扩展,作为新兴产业发展的重要助推器,它可能是新功能、新布局、新动力和扩大开放的有机整合。“特”是强调着它更多担负着特殊功能建设和塑造的使命。

  中泰证券也指出,目前政策细节未出,预期先行。“在考虑目前各片区的区位优势以及新片区的功能定位后,预计金融保险、先进制造产业、战略新兴产业、知识产权、贸易服务业、科技创新、运输物流等板块,可能是新片区设立后受益程度较高的领域,更明确的受益标的,有赖官方更多政策细节披露和持续跟踪。”

  天风证券(10.630,-0.13,-1.21%)研报指出,上海作为首批自贸区,叠加自身优秀的软硬件实力和串联整个长三角与海上丝绸之路的区位,是绝佳的试验田,而参照海外大城市的经济地位,上海未来在中国的经济版图中,仍有非常大的地位提升空间。洋山+临港区域会是优质的自由贸易港试验田,未来在税收、货币等方面都存在超预期的可能。从主营业务与地理位置看,核心标的包括上港集团(8.110,0.15,1.88%)、华贸物流(9.870,-0.25,-2.47%),关注上海临港(32.280,0.93,2.97%)、强生控股(5.800,0.05,0.87%)、大众交通(5.180,-0.03,-0.58%)、锦江投资(13.380,0.28,2.14%)。

  有机构建议逢高获利了结

  银河证券营业部人士告诉记者,自贸区和长三角一体化主题近期引发资金关注。

  “市场在3200点左右高位,形成盘整态势,正在寻求突破点,一些主题性概念引发市场资金的追捧。但是这样的机会容易偏短线,投资者跟风投资需注意风险。”

  长江经济带指数和上海自贸区指数,今年以来涨幅均已超50%,分别为54.29%和53.88%。

  招商证券(18.380,0.23,1.27%)研报也指出,自贸区主题持续升温,建议逢高获利了结。

  上海自贸区将成为建设自由贸易港的排头兵。2017年3月,国务院公布上海自由贸易试验区改革开放方案,明确指出将在洋山保税港区和浦东机场综合保税区内,设立自由贸易港区,对标国际最高水平,实施“一线放开”、“二线管住”等贸易监管制度。2017年11月,建设方案报送至国家有关部委征求意见,预计2020年将建成自由贸易港。未来长三角一体化与自贸区、科创板融合,将深化对外开放程度。近期自贸区主题持续升温,建议逢高获利了结。一旦开启调整,周期特长。

  责任编辑:史考

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  东方电子股票

  「东方电子股票」为何当前需要重点关注混改主题?

  本报记者:股票配资jinli6

  为何当前需要重点关注混改主题?

  我们认为当前混改是必须重视的主题,主要基于以下逻辑:1)2019两会政府工作报告定调“加快”国资改革,表明政策层面高度重视;2)今年以来南北船资产重组方案落地,意味着国企混改正在切实行动;3)2018年提出的“双百行动计划”有望在今年进一步落地。我们认为多个时间节点的契合表明:2019年有望成为国企混改取得重大突破的关键一年。建议关注两条主线:1)集团引入战略投资者预期:中国船舶(27.020,2.46,10.02%)、中国核建(9.690,-0.06,-0.62%)等;2)优质的上市平台后续的资产注入预期:中兵红箭(8.910,-0.17,-1.87%)、华东电脑(26.700,1.61,6.42%)、四创电子(57.500,0.56,0.98%)、文山电力(8.630,-0.03,-0.35%)等。

  摘要

  “南北船”的资产重组或意味着混改再提速

  2019年3月28日,被称为“南船”的中船工业集团旗下的两家上市公司中国船舶和中船防务(20.310,0.73,3.73%)同时发布公告称,将对原资产整合方案进行调整,其中,中国船舶拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产,中船防务拟置入船舶动力类资产。我们认为此次“南船”核心军工资产的注入或是混改再次提速的信号,随着未来南北船资产整合的有望完成,南北船业务脉络更加清晰,集团的资产证券化率有望明显提升,为后续集团战略投资者的引入以及现代化企业制度的改革等混改进程的推进打下基础。

  “双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革

  2018年国企改革的另一大亮点是从单个试点走向综合性改革,2018年8月,国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》,决定选取224家中央企业子公司和180家地方国有企业,在2018年至2020年期间实施国企改革“双百行动”,主要目标是在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革。根据国资委的关于遴选工作的通知,“双百行动”的遴选标准包括三点:1)有较强的代表性;2)有较大的发展潜力;3)有较强的改革意愿。在框架方面,“1+N”政策体系为中央企业集团公司和地方国企规范了改革框架,同时鼓励这些企业在此框架内自主改革。

  “双百企业”有望成为改革的尖兵

  根据国企改革“双百行动”信息化工作平台公布的入选企业名单,共404家国企入围,其中央企224家,地方国企180家。参与的央企集团平均每家入选2-3家子公司,而对于地方国资骨干企业,每省(市)入选5-6家。其中京沪津、广东、江浙、山东和河北的地方国企在改革中走在前列,有望借助“双百行动”更进一步。从行业分布来看,“双百行动”上市公司主要分布在机械设备、建筑装饰、化工、有色金属以及公用事业行业。“双百行动”入围公司将成为改革尖兵,国资委表示下一步扩大员工持股试点范围时将从“双百企业”中优先选择,各省市也陆续制定相关政策助力改革。

  投资逻辑:2019年国企混改或再提速

  从选股的角度,对于央企来说,我们认为混改主题标的筛选的思路主要包括两条主线,具体包括;1)资产证券化率较高的央企集团,关注后续战略投资者的引入,短期最大看点还是垄断领域央企混改试点,建议关注的标的:中国船舶、中国核建等;2)资产证券化率较低的央企集团,关注优质的上市平台后续的资产注入预期,如兵工集团、电科集团、电网集团旗下优质上市平台,建议关注:中兵红箭、华东电脑、四创电子、文山电力等。对于地方国企来说,我们认为应重点关注三大领域(即产能过剩领域、竞争性领域、垄断领域)、三个地区(北上广深、东部地区、重庆)。

  风险提示:部分垄断领域混改推进进度以及推进的力度不达预期;资产重组、资产注入等资本运作推进速度不达预期;国内宏观经济超预期下行带来国企业绩预期下修风险;海外因素如中美贸易摩擦升级、美债利率上行、海外资产价格波动传导至A股带来的系统性风险。

  正文

  引言

  2019政府工作报告明确提出:加快国资国企改革。推进国有资本投资、运营公司改革试点。积极稳妥推进混合所有制改革。完善公司治理结构,健全市场化经营机制,建立职业经理人等制度。依法处置“僵尸企业”。深化电力、油气、铁路等领域改革,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,将竞争性业务全面推向市场。从措辞上来看,“加快”两个字相比于2017、2018年表述有明显的边际改变,意味着2019年国企改革的进程或将明显加快。

  我们认为在当前的宏观背景下,长期问题上由于劳动人口红利的消退,企业面临着经营成本的持续上升,而在此条件下,宏观货币政策和财政政策的边际效用将不断下降,在此基础上逐步提高全要素生产率成为破局的关键。通常来说,提高全要素生产率一是靠技术,二是靠改革。在当前以5G为基础的物联网+人工智能的技术还未成熟之前,生产关系的调整成为关键,因此,我们认为高层在这个时点提出加快国企改革别有深意。

  2016年首次提出垄断领域混改试点以来,国企混改有条不紊的推进,2017年中国联通(6.770,-0.03,-0.44%)的混改案例引起了市场的广泛关注,2018年提出了国企改革“双百行动计划”,但总体来说2018年由于内外交迫的环境,混改进展较慢。进入2019年,我们认为混改是必须重视的主题,主要基于以下逻辑:1)2019两会政府工作报告定调“加快”国资改革,表明政策层面高度重视;2)今年以来南北船重组的案例,意味着国企混改正在切实行动;3)2018年提出的“双百行动计划”有望在今年进一步落地。早在2015年9月,国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》指出,到2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果。因此,我们认为在这一目标驱动下下,2019年有望成为国企混改取得重大突破的关键一年。

  “南北船”的资产重组或意味着混改再提速

  2019年3月28日,被称为“南船”的中船工业集团旗下的两家上市公司中国船舶和中船防务同时发布公告称,将对原资产整合方案进行调整。其中,中国船舶拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产,中船防务拟置入船舶动力类资产。

  江南造船是我国历史最为悠久的军工造船企业之一,也是我国最大的军工造船厂之一。在历史上,江南造船厂诞生了我国第一艘战略性潜艇,第一艘大型驱逐舰。现在江南造船已经成为国内规模最大的造船厂。黄埔文冲生产的军用船舶包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇,民用船舶产品包括公务船、灵便型散货船、疏浚工程船和支线型集装箱船等。

  江南造船和黄埔文冲注入后,中国船舶将变身为军船主机厂,进一步实现核心军工资产的上市。我们认为此次军工核心资产注入上市公司或意味着混改再提速。

  船舶行业重组背景:行业过去经历10年的下行周期

  2008年以来航运行业经历10年的低迷期。根据世界贸易组织统计,2008年金融危机后至2017年全球贸易年均增长幅度仅为3%。而国际经济的先行指数——波罗的海指数(BDI)在2008年金融危机之前一度达到近12000点的历史高位,但在金融危机后不断回落,在2016年2月更是跌到了290点历史低位。

  2018年我国船舶行业小幅回暖,但整体依然不景气。根据中国船舶工业协会数据,2018年我国累计造船完工量为3458万载重吨,同比下降16.8%;新承接订单量为3667万载重吨,同比增长8.7%;截止12月底手持订单量为8931万载重吨,同比增长2.4%。2018年受全球海上贸易较为稳定,船舶行业延续2017年回暖状况,我国优势船型干散货船在全球新船订单占比最高且同比增加,另外我国大型船企进行结构调整、兼并重组,经营状况有所改善,不少企业出现扭亏为盈或盈利增长情况,综合接单能力有所提升。总体来说,从三大指标来看,我们认为当前我国造船业已经接近下行周期的底部,但是船舶工业企业的效益仍旧没有出现好转的迹象。2018年,全国规模以上船舶工业企业共有1212家,实现主营业务收入4032.2亿元,同比下降31.7%;实现利润总额91.4亿元,同比下降35.5%。

  2008年以来兼并重组成为主旋律,行业集中度提升。金融危机以来,行业的持续低迷,船东大面积要求延期交付,甚至撤单。而国内大批民营船企的资金链被低首付比例和高贷款门槛切断而倒逼。2014年负债上百亿元的熔盛重工造船业务最终停摆,而春和集团旗下的南通太平洋(4.370,0.20,4.80%)海工、浙江造船和扬州大洋造船相继破产和被收购。根据中国产业信息网数据,2009年-2016年,我国约有140多家造船企业关停倒闭,另有90多家被兼并收购。与此同时,产业集中度不断提高,根据中国产业信息网数据,全国前10家企业造船完工量占全国69.8%,比2017年提高11.5%;新接船舶订单前10家企业新接订单量占全国76.8%,比2017年提高3.4%。

  “南北船”重组方案梳理

  2015年,中船防务公告收购黄埔文冲,根据中船防务原来的重组方案,中船防务将通过收购少数股权,实现对广船国际和黄埔文冲的全资控股。而最新方案则把这两家公司置出后装入了中国船舶。中船防务的公告显示,原来的重大资产重组方案是发行股份购买广船国际23.58%的股权和黄埔文冲30.98%的股权。现在方案调整为置入沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井造船柴油机等船舶动力类资产,同时置出广船国际和黄埔文冲的股权。2019年3月28日,中船防务原重大资产重组方案调整为:拟置入沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井造船柴油机等船舶动力类资产;拟置出广船国际和黄埔文冲股权。

  目前我们认为当前北船已经按照“分板块上市”的思路打造出了三大专业资产整合平台,分别是中国重工(6.530,-0.02,-0.31%)、中国动力(27.000,-0.15,-0.55%)和中国海防(33.270,-1.26,-3.65%),它们的定位分别是海洋装备总装平台、综合动力平台、海洋信息及船舶电子平台。另外,北船旗下还拥有中国应急(16.750,0.35,2.13%)和久之洋(39.600,-0.41,-1.02%)两大上市平台,主要业务分别是应急交通装备和光电装备。对于南船来说,在南船的四大造船厂中,黄埔文冲和外高桥(24.290,0.22,0.91%)造船厂已经分别通过中船防务和中国船舶登陆了资本市场。通过中船集团的这一系列资产重组,我们可以大概推断出“南船”的重组思路:中国船舶作为中船集团的船舶总装上市平台,中船防务作为中船集团的船舶动力上市平台,中船科技(17.070,-0.15,-0.87%)则作为中船集团的高科技资产上市平台。

  根据中华网报道,在军船的上游设计、中游制造总装和下游核心配套三块产业链中,上游和下游80%-90%的业务在北船,而中游业务南北船各占一半。在实际操作中,我国的海军舰艇多数由北船负责设计配套、南船负责建造总装。北船拥有28家科研院所,集中了我国船舶系统设计的绝大部分,尤其是在军用船舶方面。而南船仅有9家科研院所,还偏向民用,但是南船的建造能力更加突出。

  “南船”核心资产注入意味着国企混改或再提速

  我们认为此次“南船”核心军工资产的注入或是混改再次提速的信号,随着未来南北船资产整合的有望完成,南北船业务脉络更加清晰,集团的资产证券化率有望明显提升,为后续集团战略投资者的引入以及现代化企业制度的改革等混改进程的推进打下基础。类比此前中国联通的混改经验,我们认为,在事实性的混改措施落地后,南北船有望逐步走出经营困境,经营效率有望提升。

  混改的推进历程详细梳理

  国企改革并不是新名词,而过去市场对于国企改革预期不高的原因在于改革一直停留在资产重组、整合的层面,而并未触及混合所有制改革这一核心,事实上混改是国企改革最艰难的部分。

  广义混改始于2016年兴起的国企壳资源转让

  我们认为真正意义上的混合所有制改革从2016年开始有了实质性进展,回顾去年以来混改的进程,是由产能过剩领域到竞争性领域再到垄断领域循序渐进、稳步推进。从广义的角度来说,2016年上半年大规模兴起的国企股权转让也属于产能过剩领域的“混改”。2016年4月27日,浙江国企st钱江公布了《控股股东转让公司部分股权公开征集受让方进展的公告》,后面的股权受让方吉利集团是中国国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业。该案例是典型的国有股权退出,民间资本进入的过程,我们认为这实质上属于广义的产能过剩领域的“混改”,后续国有股权转让大规模兴起。2016年8月,国企员工持股试点意见出台,竞争性领域的国企混改开始取得进展;2016年10月,央企“6+1”混改试点浮出水面,垄断领域的混改逐步展开;2017年8月,经过将近1年的酝酿后,联通的混改方案终于落地。其推进过程反映了混改不是一蹴而就的,但另一方面也表现出高层对推进混改矢志不渝的决心。

  “双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革

  2018年国企改革的另一大亮点是从单个试点走向综合性改革,2018年8月,国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》,决定选取224家中央企业子公司和180家地方国有企业,在2018年至2020年期间实施国企改革“双百行动”,主要目标是在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革。

  其中被纳入名单的企业将明确具体改革目标、改革措施、责任分工等内容,制定工作计划和目标,并履行相应申报、审批程序。“双百行动”的落实试点工作将主要围绕“十项改革”:落实董事会职权试点;市场化选聘经营管理者试点;推行职业经理人制度试点;企业薪酬分配差异化改革试点;国有资本投资运营公司试点;中央企业兼并重组试点;部分重要领域混合所有制改革试点;混合所有制企业员工持股试点;国有企业信息公开工作试点;剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题的试点。

  根据国资委的关于遴选工作的通知,“双百行动”的遴选标准包括三点:1)有较强的代表性。推荐企业主营业务突出,资产具有一定的规模,在行业发展中具有较强影响力,原则上是应当是利润中心,而非成本费用中心。2)有较大的发展潜力。推荐企业可以是深化改革与经营发展形势较好的核心骨干企业,可以是面临激烈竞争、亟需通过改革提高效率、提升核心竞争力的企业,也可以是暂时处于困难阶段,但有计划、有信心通过改革实现脱困发展的企业。3)有较强的改革意愿。推荐企业的主要负责人及业务部门能充分理解掌握国企改革精神,能敢为人先、勇于探索、攻坚克难,能在改革重点领域和关键环节率先取得突破。

  “双百行动”中,“1+N”政策体系为中央企业集团公司和地方国企规范了改革框架,同时鼓励这些企业在此框架内自主改革。国资委研究中心企业改革研究处处长支东生指出,“双百行动”旨在发挥基层企业的创新探索精神。相关企业一定要结合自身实际,制定切实可行的改革方案,用好用足各项政策,真正解决好发展中导致动力不足、效率不高的实际问题。

  “双百行动”继往开来,有望开创混改新局面

  根据国企改革“双百行动”信息化工作平台公布的入选企业名单,共404家国企入围,其中央企224家,地方国企180家。参与的央企集团平均每家入选2-3家子公司,而对于地方国资骨干企业,每省(市)入选5-6家。其中京沪津、广东、江浙、山东和河北的地方国企在改革中走在前列,有望借助“双百行动”更进一步。

  从省份分布来看,“双百行动”上市公司更多地分布在在北京、山东省、天津和广东省。这四个省市也是国企改革的重点实践平台,走在了改革前列。据各省市国资委网站报道,北京:2018上半年,北京市属国企共有45家进行了混合所有制改革,引进非公有资本金额合计73亿元,市属混合所有制企业已经占到企业总数的七成。山东:企业内部市场化改革不断深化,省属企业成本费用管控取得成效,人工成本及财务、管理、销售三项期间费用增幅均明显下降。煤炭企业吨煤成本比历史最高点下降了79元,降幅达22%。天津:2018年,天津国企改革在集团层面取得突破,确保完成7家市管企业混改,6家报批,同时再启动10家左右市管企业混改;在全面推进市管企业混改的基础上,以上市挂牌、资本运营为抓手,通过资本市场实现加快市管企业整体上市或核心业务资源上市,盘活上市公司资源。广东省:重启“大国资”战略:36家广东省属国企通过分类合并、压缩整合,最终实现做强做优做大国有企业,助力经济升级转型。

  从行业分布来看,“双百行动”上市公司主要分布在机械设备、建筑装饰、化工、有色金属以及公用事业行业。回顾国企改革的历程,改革的多项工作都聚焦于这些行业,“双百行动”将进一步推动行业内相关上市公司的转换经营机制,放大国有资本功能,提高国有资本配置和运行效率。

  “双百行动”入围公司将成为改革尖兵,国资委表示下一步扩大员工持股试点范围时将从“双百企业”中优先选择,各省市也陆续制定相关政策助力改革。在2018年8月双百计划提出后,我们认为2019年有望成为“双百行动计划”落地的元年。

  投资逻辑:2019年国企混改有望实现关键突破

  2019年两会政府工作报告明确提出加快国资国企改革,积极稳妥推进混合所有制改革,尤其提出完善公司治理结构,建立职业经理人等制度,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,并且将竞争性业务全面推向市场。2018年8月,国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》,我们认为2019年双百计划实施的重要年份。而早在2015年9月,国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》指出,到2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果。我们认为从多个时间节点表明,2019年有望成为国企混改实现突破的关键一年。

  对于垄断领域来说,自2016年推出“重要领域混改试点”,重点对石油、电力、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域开展混合所有制改革工作,至今已经推出第一批试点企业9家,第二批试点企业10家,第三批试点企业31家。我们从此前2003年的四大行混改、2017年的联通混改的成功经验,并结合2019年“南船”的资产重组的经验得出,当国企经营面临困境混改推进的动力较足。此外,我们对七大垄断领域的最新进展做了梳理,如下表所示,建议投资者重点关注混改方向明确,并且已有实质性进展的军工、铁路、民航、电信等领域。

  从选股的角度,对于央企来说,我们认为混改主题标的筛选的思路主要包括两条主线,具体包括;1)资产证券化率较高的央企集团,关注后续战略投资者的引入,中短期最大看点还是垄断领域央企混改试点,建议关注的标的:中国船舶、中国核建等;2)资产证券化率较低的央企集团,关注优质的上市平台后续的资产注入预期,如兵工集团、电科集团、电网集团旗下优质上市平台,建议关注:中兵红箭、华东电脑、四创电子、文山电力等。

  对于地方国企来说,我们认为应重点关注三大领域(即产能过剩领域、竞争性领域、垄断领域)、三个地区(即国资体量大,民营经济强的地区,如:北上广深、东部地区、重庆)。

  风险提示:1)部分垄断领域混改推进难度大,方案的制定进度以及推进的力度不达预期;2)资产重组、资产注入等资本运作推进速度不达预期;3)国内宏观经济超预期下行使得周期属性较强的国企业绩预期下修风险;4)海外因素如中美贸易摩擦升级、美债利率上行、海外资产价格波动传导至A股带来的系统性风险。

  责任编辑:史考

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  云内动力股票

  本报记者:股票配资Jinli6

  「云内动力股票」连续亏损 看钢企如何创造10亿利润

  前文《真假美猴王!航空、日化与机械设备行业盈利质量大比武》说到风云村地主和村民的故事。如今故事又有了新的进展。

  一、打破盈利的天花板

  (一)新来的长工

  前文说到,新晋地主王大雇了两位长工张乙、孙丙,不久又来了一位长工刘庚。刘庚在黄浦江码头跟过船,算是见过世面。来了没多久,就与孙丙合计,向王大提出以交租方式承包土地。

  王大转了几圈精明的眼珠子后倒是爽快同意了。于是,把远离村子的荒地租给了刘、孙两人。

  经过几番开垦后,荒地终于可以种庄稼了。刘庚想着种水稻只能吃饱,但要想挣钱就得种经济价值高的,于是第一茬刘庚先种了地瓜。孙丙则规规矩矩种水稻。

  转眼3个月过去了,刘庚收获了第一茬的地瓜,随后又改中了一茬的花生。虽然孙丙种的水稻成熟时间差不多,但是水稻的收割难度要远大于地瓜,并且水稻种植后,如果需要改种其他农作物则需要重新翻土,大大增加了工作量。

  刘庚选择种花生就是考虑可以直接在原来的地瓜垅上种(简单翻土)。

  转眼间又到了深秋,刘庚收了花生后,做了好几缸花生酱,担着煮花生一起拿到集市卖。如此一年算下来,地租和种子钱还上后,除了满满一大仓库的地瓜,手上还有一笔钱。

  而一直耕种水稻的孙丙,勉强收完了第二茬水稻,交了地租后,剩些粮食,但整个人已累得疲惫不堪。他已经决定继续回去打长工了。

  长工张乙继续给地主打工,挣的虽不多,但是不用承担任何风险,偶尔还可以偷偷懒,心里则暗暗嘲笑累摊的孙丙。当然,他全部时间被耗在地主家,给地主干活,但收成多寡与他无关,一年能挣多少钱已经确定。

  作为地主的王大也在盘算,刘庚、孙丙租地种,明显比长工张乙勤快;长工张乙种着最好的地,收获却比刘、孙两人少,而年末还要给他一笔钱。王大越想越亏。

  三人同是种地,收获却有多寡之分。

  刘庚主动思考,因地制宜,打破了长工拿固定工钱的天花板,获得更多回报;孙丙虽也租地种,但仍墨守成规,收获虽比此前多,但是却更累(付出更多);张乙固守原来工作,得过且过。

  三人的情况也是我们不少上市公司的写照,继续往下看。

  (二)旱涝保收的行业

  供水、电力、燃气、通信等公共服务行业的鲜明特征是稳定、旱涝保收。

  水电燃气通信作为城市的基础设施行业,业绩的稳定性很高(弹性小),这也在很一定程度上抑制了企业的创新(增值),与长工张乙相似,得过且过。

  当然,也有喜欢折腾并且创造更多业绩的公司。

  以供水行业为例,选取了2017年营业收入比较靠近的7家水务公司的数据进行比较。营业收入分布在10-21亿元之间。

  整体看,营业收入呈现上升趋势,营业收入的排名是创业环保(9.990,-0.12,-1.19%)、渤海股份(11.070,-0.05,-0.45%)、中山公用(9.240,-0.12,-1.28%)、武汉控股(7.720,0.13,1.71%)、绿城水务(6.990,-0.05,-0.71%)、江南水务(4.590,0.10,2.23%)以及中原环保(6.660,-0.03,-0.45%)。

  而净利润的排名与营业收入排名发生的明显变化,净利润由高到低依次是,中山公用、创业环保、绿城水务、武汉控股、中原环保、江南水务以及渤海股份。

  营收规模最大的渤海股份,净利润却是最低,并且利润波动非常大。

  营收规模相当一组公司,渤海股份与中山公用净利润差距非常大,2017年中山公用的净利润是渤海股份的5倍多;2017年,武汉控股与中央环保,二者营收规模虽然相差1/4,但二者的净利润却非常接近。

  是打长工还是给自己干,是种水稻还是种花生,一目了然。

  再看看扣非净利润情况。

  从扣非净利润看,中山公用排第一,其次是创业环保、绿城水务、武汉控股等。

  创业环保营业收入是7家公司中最多的,但是净利润和扣非净利润都不是最高的,收入与实际盈利并不匹配。看起来干了很多活,也收获了不少,可真正盘算起来,却没多少。

  此外,渤海股份也是类似,2017年营业收入在7家公司中排第二,达16.63亿元,但是净利润只有1.75亿元,是7家公司中最少的。

  这就跟长工张乙类似,全年的时间都耗在地主家,貌似也干了很多活,可到年底发工钱,才发现他是最少的。

  (三)谁在种花生

  通过营业收入、净利润、扣非净利润的比较后,我们发现,在营收规模相当中,中山公用净利润最高,在净利润相当中,中原环保的营收规模较小。

  再来分析下上述7家供水企业的收入结构。

  因供水的价格受到物价局的严格监管,弹性非常小,毛利率基本维持在15%-25%区间;而供水企业必然会附带污水处理,而污水处理的毛利率(30%-45%)高于供水业务(极少部分企业除外)。

  需要注意的是中山公用,其市场租赁和客运服务毛利率非常高,均超过55%。

  分析渤海股份发现,其收入结构占绝大比例的是供水业务或工程业务,污水处理业务占比非常小(低于10%),这一收入结构导致了其营收规模较大,但净利润和扣非净利润却很少。

  此外,净利润与营业收入同步增长的绿城水务与江南水务,二者的收入结构基本保持这污水处理收入占比50%左右,供水业务低于50%。

  通过对比分析发现,污水处理业务收入占比较大(30%以上)的公司,盈利情况较好些。2011-2015年中原环保的污水处理收入占比低于55%,同期,武汉控股的污水处理收入占比在60%以上,前者的净利润低于后者,而在2016年、2017年,二者的污水处理收入占比非常接近,均在80%以上,因此,中原环保的净利润及扣非净利润赶上了武汉控股。

  原来,水务公司单纯地卖水赚不了多少钱,得做污水处理或其他高毛利的才能赚到钱,也就是说它们的利润创造更多的是来自于供水相关的业务(污水处理等)。

  就类似上文故事中种地的三人,张乙得过且过,孙丙累得半死才收获一些粮食,而刘庚种花生并做适当加工,却收获最多。

  二、包子铺的账本

  与供水企业利润大部分不是来自卖水的类似,重资产的钢铁行业利润有时候也不是来自卖钢材。

  继续第二个故事。

  (一)改账本

  此前故事说到,王二的包子铺因赊账的人太多,经营两年后难以为继。王二就想转手卖掉。

  这要转手卖,特意在村头置办的地、又盖的房子,还有各种工具设备……,这要按5折全卖了,那王二不得赔死。

  当然王二倒不傻,这事算得比谁都精明。他的想法是把包子铺整体打包盘给别人继续卖包子,这样的话,房子、设备都能接着用,不至于打5折转让。

  李甲听说王二准备转让包子铺,于是就主动找了过来。

  王二也比较认可李甲的能力,毕竟他大哥王大的三个长工,就李甲攒下钱回家盖房子买地娶媳妇。

  但是,双方在价格上谈不拢。李甲觉得价格太高,而王二又觉得不能太便宜转让,一来二去就僵住了。

  包子铺不能一天天关门不做生意,王二有点着急,但又非常不情愿低价转让,无奈只得去求助风云村村长赵大山。赵村长早年在洋行呆过,年纪大了回到风云村养老,为人热情,又跑过江湖见过世面,回村后很快就被推举为村长。

  王二给赵村长送了几瓶陈酿好酒,把转让包子铺的事情说了一遍。

  听完,赵村长面授机宜,把洋行操作此类买卖流程手把手教给了王二。

  赵村长特意交代,最关键的是把房子、各种工具(设备)以及欠的账,要美化,比如房子(固定资产)可以按50年来平摊嘛,不要按20年平摊;村民赊的账(应收账款),按100%算到账上(资产),不要算要不回来(坏账)。如此一来,资产和利润一下子就多了,账目自然就好看,转让价格自然就有更大的议价空间。

  王二听罢,犹如醍醐灌顶,立马回去找来账本让赵村长帮忙账面重新做一遍。

  用了三天时间,王二做了一本全新的账册,带着去见李甲。两人对着账册就转让价格又来了一轮讨价还价。

  李甲看了账册,虽感觉哪里不对,但又说不上来,最后,还是接受了王二的价格。

  当然,在还有地主的时代,没有固定资产折旧、应收账款计提这些概念,风云君只是想让大家通过故事知道,调整固定资产折旧和应收账款计提比例是可以“创造”出利润来的。

  让我们马上活学活用,来看看真实的案例,看看上市公司如何通过调整固定资产折旧(年限)的进而来“创造”利润。

  (二)创造10位数的利润

  汇总调整固定资产折旧年限的几家上市公司情况,如下表:

  2017年,海南矿业(6.130,-0.10,-1.61%)调整房屋及建筑物、机器设备的折旧年限,使得当期净利润增加了近500万元,占当期净利润的10%;

  同年,亚泰集团(4.190,0.07,1.70%)也是通过延长机器设备的折旧年限使得当期固定资产折旧费用减少5142万元,进而使得净利润增加3856万元,占当期净利润总额的35%;

  2016年金莱特(12.260,0.51,4.34%)也是通过变更房屋及建筑物的折旧年限,由20年变更为50年,使得固定资产折旧费用减少626万元,进而使得当期净利润增加532万元,占当期净利润658万元的81%。变更折旧年限的方式贡献了当期绝大部分的利润。

  鞍钢股份(5.990,-0.10,-1.64%)更是频繁变更折旧年限,2011、2012、2015年三年变更固定资产的折旧年限,三年合计“创造”近21亿元的利润。房屋及建筑物先从20年变更到30年,再变更到40年;机器设备从10年变更到15年,再变更到19年,2015年再次变更到24年。

  2015年,面临保壳压力的ST金岭,也是采取变更固定资产折旧的方式,使得当期固定资产折旧费用减少2123万元,同时还调整了应收账款坏账计提比例,如此使得当期净利润增加3100万元,是当期净利润1044万元的3倍。

  2014年,河北钢铁通过调整固定资产和机器设备的折旧年限,变魔术一般地“创造”了十位数级别的利润——15亿元,是当期净利润的2倍多。

  通过变更固定资产折旧年限来调节利润,一般多出现在钢铁、航空机场、商业地产等重资产行业,而调整(创造)利润的目的多是为了保壳。当然,不排除其他行业的上市公司也玩这样的财技。

  这个故事告诉我们,当看到企业的利润时,还得弄清仓利润来自哪里,是来自经营,还来自财技。

  对某些上市公司而言,固定资产折旧期限肯定是越长越好!

  责任编辑:史考

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  本报记者:股票配资Jinli6

  南京、苏州、无锡、南通、连云港?新自贸区将花落谁家?

  今天江苏板块有17只股票涨停,成为地区板块涨停股票最多的省份。消息面上,据澎湃新闻报道,4月10日,在由中宣部组织的“推动高质量发展调研行”上海站情况通报会上,上海市发改委副主任朱民透露,长三角区域内将诞生新的自贸区。也正是这个原因,部分江苏板块股票午后直线飙升。

  长三角区域包括上海及江苏、浙江、安徽部分地级市(26市),而上海和浙江均已有自贸区。以江苏和安徽的地理位置经济体量相比,江苏省出现新的自贸区可能性无疑要大得多。那么,新的自贸区将花落谁家呢?

  作为经济强省,江苏一直与自贸区失之交臂,而相关方案可谓命途多舛。据媒体报道,江苏曾经提出了多个自贸区方案。2013年9月第一个方案,江苏提交了含苏南5市的自贸区方案,被国院否决。第二个方案,苏锡方案,被否决。第三个方案,苏州南通方案,被否决。第四个方案,苏州高新区、昆山、新加坡工业园方案,被否决。第五个方案,苏州连云港方案,仍然被否决。第六个方案,也就是目前的方案,以南京江北新区为中心的方案。(可能也包括苏州、连云港)。

  这一次,江苏省自贸区能否圆梦、又将以怎样的方式圆梦,且拭目以待。

  17只江苏本地股集体涨停

  分析17只涨停的江苏股票可以发现,上述城市股票占了绝对主力。数据显示,上述17只股中,天瑞仪器、飞力达、苏州高新、法兰泰克、澳洋顺昌、保税科技6股是苏州股票(包括苏州代管的县级市),南京熊猫和南京港两只是南京股票,连云港和精华制药则分别来自连云港市和南通市。

  从涨停时间来看,南京熊猫和天瑞仪器都是上午涨停的个股,因此与自贸区消息关联不大。而剩下的股票中,大多午后有显著异动。最明显的当属连云港,临近收盘的最后10多分钟股价从跌3%左右直线拉升封涨停。

  剩下的8只股票可能诞生新自贸区龙头股。以最后封单金额计算,最大的是保税科技,最后封单金额超过7000万元。此外,南京港、苏州高新和天瑞仪器等个股封单金额均超过5000万元。从封单占流通股比看,南京港、保税科技、法兰泰克3股封单占流通股比例均超过1%。

  哪类股票最受益

  一个题材的炒作往往会出现扩散效应,尤其是在题材爆发初期,可能有一些标的仍未被挖掘出来。在这种情况下,龙头股可能出现变化。不过,万变不离其宗,市场依然会沿着受益股这条主线进行炒作。以历史经验来看,自贸区对当地的房地产、钢铁建材、交通物流等产生最直接的影响,而从历史来看,对相关个股股价的刺激作用也是最大的。这点从上述涨停股票行业分布也能看出来,有5只是交运行业股票,1只房地产行业股票。

  数据宝筛选出5个城市的上述行业相关股票,合计共有18只个股。今天未涨停的12只股票中,音飞储存、新宁物流、宁沪高速、长航油运等个股属于交运行业,南京高科、栖霞建设、凤凰股份等个股属于地产股,剩下的5股则属于钢铁建材行业。

  上述行业直接受益于自贸区,但区域内的其他个股也不排除炒作可能性,尤其是低价低市值股票。数据宝筛选出最新价10元以下且市值50亿以下的个股,剔除ST股后合计共有44只。其中,科林环保、展鹏科技两只个股市值均不足20亿元。

  责任编辑:史考

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  益生股份股票

  「益生股份股票」海通姜超论当前的美国经济:倒挂非衰退 但难再加息

  本报记者:股票配资jinli6

  倒挂非衰退,但难再加息

  ——兼论当前的美国经济

  美债曲线倒挂:离衰退有多远?美联储3月议息会议释放了超级鸽派信号,预期今年不加息、计划9月末结束缩表、下调今明两年经济和通胀预期,引发市场对美国经济前景的担忧和货币政策转向的猜想,随后10年期美债收益率快速走低,一度低于3个月和1年期国债收益率。美债收益率曲线本身反映了货币政策的变化和经济增长的预期,其形态对应经济的不同阶段,历史上美债利率倒挂通常也被认为和经济衰退联系在一起,但有两点要注意,一是短暂倒挂并不意味着一定衰退,二是从倒挂到衰退中间会经历1-2年,而不是立即衰退。一方面,进入4月,10年期美债利率回升到2.5%附近,和1年期国债的利差再度回升转正,持续时间较短削弱了对衰退预测的意义。另一方面,更加反映市场定价的美国2年期国债利率目前仍低于10年期国债15个BP左右,当前美债利率曲线形态与06年和00年末的完全倒挂还有区别,衰退或许并没有那么近。

  经济增速放缓,财政刺激遇阻。曲线倒挂和衰退的关系毕竟只是来自经验,美国经济究竟如何,还是要跟踪基本面和政策情况。首先,美国三大需求中占比最大的消费近期有所回落,零售和餐饮销售的名义增速去年4季度以来从6%以上大幅回落到3%以下,消费走弱也是鲍威尔强调货币政策需要观望的主要理由之一,反映了经济放缓的担忧。不过近期消费者调查和薪资数据依然支持消费,因而1季度美国消费大幅失速的概率并不高。其次,私人投资较消费波动更大,去年下半年美国的私人投资已出现放缓。去年4季度后,美国耐用品新订单增速持续回落至3%以下的较低位置,同时私人住宅建造支出增速也开始转负,去年下半年私人固定投资对美国经济的拉动明显不及上半年。去年4季度私人库存投资对GDP的环比拉动率较3季度也大幅降低,如果未来需求增速放缓,库存投资也或将转弱。最后,美国出口去年中期开始回落,欧洲和中国经济增速放缓、贸易摩擦问题是主要原因,但正在进行的贸易谈判又增加了不确定性,如果中国对美加大采购,对外需会起到边际改善。因此,美国经济或已见顶回落,预计今年增速将较去年放缓,但短期的消费者信心和就业数据依然较强,意味着并没有立即衰退的迹象。此外,去年美国经济强势的一个重要原因还在于实施了大规模减税刺激,但今年基建和税改2.0进展缓慢,财政刺激的力度或不及去年。如今两党分治国会参众两院,尤其在2020年总统大选之前,民主党并不希望政策给特朗普连任“送人情”,财政刺激也难以像中期选举之前那么顺利落地。

  潜在压力渐升,加息或将结束。展望后续货币政策,我们认为潜在压力逐渐上升,本轮加息或已到头。首先,当前经济和通胀转弱,继续加息的理由也变得不那么充分。1月美国核心PCE回落至1.8%,在目标水平以下。虽然当前美国就业依然相对紧俏,但通常经济明显下行后,企业才会采取减少招聘计划,就业其实是滞后指标。其次,对于美国居民部门而言,本轮经济复苏过程中加杠杆的幅度不大,加息不会导致房地产重蹈07年的覆辙,不过贷款利率上行,抑制了房地产销售,美国新建住房销售同比增速从17年末的16.5%大幅下滑至19年2月的0.6%。如果进一步加息,住房销售可能再度转负,最终拖累经济。最后,对于企业部门而言,近年美国企业债务率水平触及新高,从2012年末的66.5%升至2018年3季度的73.9%。随着美国经济增速放缓,企业利润也有下降的压力,如果持续加息,未来企业的偿债能力将面临盈利下滑和融资成本上升的双重挤压、增加信用风险。

  1.美债曲线倒挂:离衰退有多远?

  1.1联储大放鸽声,利率曲线倒挂

  美联储的3月议息会议释放了超级鸽派信号。3月美联储议息会议公布的点阵图暗示,委员们对今年加息次数的预期从去年12月时的2次降为不加息;同时公布了5月起减少缩表规模的计划,并在今年9月末结束联储资产负债表规模的收缩;而在前景展望方面,美联储对今明两年的经济和通胀预期都进行了下调。

  随着美国10年期国债收益率快速走低,10年期美债利率和3个月以及1年期利率一度倒挂。美联储的超级鸽派引发了市场对美国经济前景的担忧和货币政策转向的猜想,随后10年期美债收益率从3月21日的2.54%快速走低至3月27日的2.39%,一度低于3个月和1年期国债收益率。而早在去年12月,美国3年和5年期国债收益率就已经出现了07年以来的首次局部倒挂。

  1.2从倒挂到衰退,到底有多远?

  美债收益率曲线本身反映了货币政策的变化和经济增长的预期,其形态对应经济的不同阶段。美债期限利差收缩通常始于经济复苏时期,随着经济增长回升、美债利率整体上行,而短端利率跟随加息,上升幅度大于长端,便带来期限利差的收窄,而当加息进行到后期,经济增速见顶,导致长端利率上行乏力甚至转为下降,而美联储还未开始降息,限制了短端利率的下行空间,美债期限利差会就会进一步收窄和转负,利率曲线扁平甚至出现倒挂。15年至今伴随着美联储本轮的加息周期,美债曲线正好展现了这一过程。正因为美债利率曲线与经济周期存在上述关联,历史上美债利率倒挂通常也被认为和经济衰退联系在一起。

  但有两点要注意,一是短暂倒挂并不意味着一定衰退。上世纪70年代以来美国每一次衰退到来之前,美债的长短端利差都率先出现了倒挂。但反过来却不一定,短暂的倒挂未必一定有衰退。如98年美债的10年和2年、10年和1年期利率都短暂倒挂,随后联储多次降息,打开利率下行空间,利差重新扩大,经济也未衰退。

  二是从倒挂到衰退中间会经历1-2年,而不是立即衰退。根据NBER的划分,美国1980年、1981-1982年、1990-1991年、2001年、2007-2009年出现衰退,分别发生10年和2年期美债收益率倒挂后的第17、11、18、14、23个月,也就是说期限利差转负大约1-2年后,经济进入衰退期。

  因此,一方面,美债利率倒挂的持续性也很关键。担心倒挂带来衰退的逻辑其实在于利率曲线倒挂意味着金融机构借短放长的收益降低,银行存贷利差减少甚至消失后,放贷动力就会削弱,这样的环境容易导致银行不愿放贷、信贷条件趋紧,抑制经济的进一步扩张。但如果只是短暂倒挂,这种效应未必会很明显,对经济的影响也有限。进入4月,10年期美债利率回升到2.5%附近,和1年期国债的利差再度回升转正,持续时间较短削弱了对衰退预测的意义。

  另一方面,倒挂期限特征也很重要,局部倒挂的影响相对有限。去年底美债5年和3年期收益率倒挂,到12月下旬3年期利率下降更多,于是5年和3年期利差再度转正,但3年期收益率一直低于2年期,这些都只是曲线的局部倒挂。

  3月下旬虽然10年期国债利率低于3个月和1年期,但考虑到1年及以内的短期国债利率由于美联储货币政策操作进行买卖,实际走势与联邦基金利率基本一致,更加反映市场定价的美国2年期国债利率目前仍低于10年期国债15个BP左右,因此当前美债利率曲线形态与06年和00年的完全倒挂还有区别,衰退或许并没有那么近。

  2.经济增速放缓,财政刺激遇阻

  曲线倒挂与经济的联系毕竟只是一种经验,美国当前经济究竟如何,还是要跟踪基本面和政策情况。

  2.1需求放缓迹象,增速顶点已过

  首先,三大需求中占比最大的是消费,去年末短期走弱。美国零售和餐饮销售的名义增速去年4季度以来从6%以上的位置大幅回落,19年1-2月同比增速都在3%以下,相当于16年中的水平。而消费是美国经济三大需求之首,占比在三分之二以上,消费走弱对美国经济的影响最大,这也是鲍威尔在3月新闻发布会上强调货币政策需要观望的主要依据之一,反映了经济放缓的担忧。

  不过近期的消费者调查和薪资数据显示,消费似乎仍有支撑。3月美国消费者信心指数从1月91.2的低位连续两个月反弹,目前回升到98.4,持平于去年平均水平,反映了消费者预期的好转;同时,美国失业率仍在3.8%左右的低位,非农就业时薪增速触及3.4%的新高,意味着支撑美国消费的动力依然存在;此外,零售销售同比是名义增速,价格因素隐含在内,油价下降也会拖累增速。因此,1季度美国消费大幅失速的概率也不高。

  其次,私人投资较消费波动更大,去年下半年美国的私人投资已出现放缓迹象。去年4季度后,美国耐用品新订单增速持续回落至3%以下的较低位置,同时私人住宅建造支出增速也开始转负,导致私人固定投资同比增速从去年二季度的5.8%回落到四季度的4.6%,下半年私人固定投资对美国经济的拉动明显不及上半年。而在库存投资方面,去年4季度私人库存投资对GDP的环比拉动率较3季度也大幅降低,如果未来需求增速放缓、企业转入主动去库存,库存投资也或将转弱。

  最后,外需方面,在欧洲和中国经济增速放缓的背景下,叠加贸易摩擦问题,美国的出口从去年中期开始回落。全球经济增速疲软对美国经济的拖累体现在其外需方面,美国PMI新出口订单分项已从去年9月的56回落到今年2月的52.8,预示出口难有大幅回升,但正在进行的贸易谈判又会增加不确定性,如果中国对美加大采购,对外需会起到边际改善。

  因此,从基本面来看,美国经济或已见顶回落,今年增速将较去年放缓。当前美国就业市场依然较为强劲,消费短期下滑,但消费者信心和就业数据依然较强,消费后续失速的概率不大,而投资和净出口的贡献却很难持续乐观,这表明美国经济增速的高点大概率已经过去,但短期还没有立即衰退的迹象。

  2.2两党分治国会,财政刺激分歧

  去年美国经济加快复苏的一个重要原因还在于实施了大规模减税刺激政策,这也提高了去年增长的基数,但今年财政刺激力度将不及去年。

  一是联邦政府债务上限,虽鲜少构成实质的硬约束,但仍会一定程度上制约财政空间。债务上限是指美国财政部可以向公众或其他联邦机构发行的最高债务额,受到法律约束,目前上限在22万亿美元。18年2月特朗普曾签署暂时取消债务上限的法案,有效期至19年3月1日。今年3月2日起债务上限约束重新恢复,据国会预算办公室测算,如果上限没有提高,财政部可能于今年9月末现金告竭。一般而言,只要国会通过提升上限的立法,这一上限实际上不会对联邦财政构成实质性约束,但当国会对预算案极为不满时,可能会考虑拒绝提升债务上限,届时政府将无法完全履行其义务,并延迟支付或拖欠债务,陷入债务上限危机。

  二是万亿基建计划,本是特朗普继减税之后的又一财政刺激政策,但由于两党分歧仍大,落地尚需时日。18年2月白宫曾公布,计划未来10年利用2000亿美元联邦资金撬动1.5万亿美元的地方政府和社会投资,改造基础设施,但后续并未在国会成功投票。虽然目前民主、共和两党都肯定基建的积极意义,但在资金来源方面却未达成共识:共和党希望通过较少的联邦政府资金,撬动州和地方政府以及私人部门的大规模资金,民主党则希望加大联邦财政的投入,两党分歧使得基建计划进展缓慢。特朗普今年国情咨文也未过多提及基建的细节,这意味着基建计划很可能被延后。

  三是税改2.0未进入关键程序。18年特朗普提出税改2.0,内容包括个人所得税和小企业主穿透税率的下调由原来的2025年到期永久延长;强化国民储蓄,改良年金账户收支条件;以及扩大各类初创企业开支的税收抵扣以鼓励初创企业创新。税改2.0的三份法案虽然18年中期选举之前获众议院表决通过,但迟迟未进入参议院的表决流程。

  基建和税改2.0的进展缓慢,都和两党分治国会参众两院有关,尤其在2020年总统大选之前,民主党不希望当前政策给共和党的特朗普连任“送人情”,因而财政刺激政策也难以像中期选举之前那么顺利落地。

  3.潜在压力渐升,加息或将结束

  3.1经济通胀转弱,紧缩理由减少

  与18年上半年经济、通胀、就业全面向好的情况相比,当前经济和通胀已经转弱,继续加息的理由也变得不那么充分。当前美国经济和通胀指标较半年前明显走弱,经济增速放缓是大概率事件,而美国核心通胀也已回落至目标水平以下。18年10月国际油价大幅回落,受此影响,美国PCE同比也从去年10月的2%持续下降至19年1月的1.4%。而油价通过影响其他产品价格传导到核心PCE,叠加经济增长放缓需求回落,核心PCE同比也回落至1.8%。

  基本面指标中,仅就业市场依然相对紧俏,但就业本身是经济的滞后指标。当经济出现明显的下降趋势,企业才会采取减少招聘的计划。从历史数据来看,每当美国GDP同比增速出现拐点以后,失业率才会从低位回升。而目前美国经济增速已经表现出回落态势,因而就业不差并不是加息的充分理由。

  3.2居民杠杆不高,地产已经放缓

  在本轮经济复苏过程中,美国居民部门加杠杆的幅度有限。与次贷危机发生之前居民债务规模大幅飙升不同,本轮宽松周期中美国居民并没有出现疯狂加杠杆的情况。08年3季度居民债务率达到98.6%的历史高位之后就持续回落,一直下降至18年3季度的76.4%,居民资产负债表逐步修复。

  因此,尽管过去一年加息四次,但本轮美国的房地产市场风险不大。除了居民债务率持续下降以外,美国房屋空置率自08年以来也一直在持续回落,18年12月美国房屋空置率仅为1.5%,基本恢复到了2000年之前的水平。居民债务率的下降和房屋空置率的回落都反映本轮宽松周期中,房地产市场并没有出现严重的泡沫化,自然也不会重蹈07年的覆辙,成为风险的引爆点。

  不过伴随美联储加息缩表,贷款利率大幅上行,房地产销售向下的压力已持续了一段时间。美国30年期抵押贷款固定利率持续走高,去年全年累计上行56BP,对房地产销售产生明显的压制,美国新建住房销售同比增速从17年末的16.5%大幅下滑至19年2月的0.6%。因此,尽管暂时无需担心美国房地产市场泡沫的问题,但基准利率上行仍对房地产销售产生影响。近期抵押贷款利率回落,房地产销售略有好转,但如果美联储未来进一步加息,住房销售可能再度转负,进而通过房地产产业链传递到中上游,最终拖累经济。

  3.3企业利润回落,增加信用风险

  企业部门债务率水平触及新高。与居民部门不同,次贷危机对美国企业部门融资的股票配资冲击仅持续到2012年,随后在宽松的货币环境下,美国企业一直持续加杠杆,债务率水平也从2012年末的66.5%持续上升至2018年3季度的73.9%。2012年以来美国企业债券发行规模持续上升,2011年美国非金融企业债券发行规模在5000亿美元左右,而2014-2017年这一规模达到7000-9000亿美元之间。

  随着美国经济增速放缓,企业高增的债务带来了越来越多的担忧。一方面,美国经济增速趋势放缓,企业利润也有下降的压力。美国制造业PMI指数从18年6月的高点61.3%下滑至19年2月的54.2%,反映经济的放缓趋势,与此同时18年4季度美国企业利润增速降至了7.4%。另一方面,加息最终也增加了美国企业付息和再融资成本,如果持续加息,未来企业的偿债能力将面临盈利下滑和融资成本上升的双重挤压、增加部分企业的信用风险。

  所以,综合考虑经济和通胀前景,以及居民和企业部门的现状,有可能本轮美国加息周期已经到头。虽然3月美联储的议息会议点阵图显示2020年仍可能加一次息,但目前利率期货市场预期美联储今年加息的概率已经降至0%,甚至今年降息的概率还超过了全年不加息的概率,这反映市场或许认为,本轮美联储加息周期已经到头。

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  国风塑业股票

  「国风塑业股票」炒房时代已经过去 投资股市就是投资国运

  本报记者:股票配资Jinli6

  名家策略·012期

  近期,两篇雄文在朋友圈被刷屏。知名自媒体饭统戴老板发表文章《大江大河40年:改变命运的七次机遇》,回顾了改革开放以来40年普通人改变命运的七次机会:高考归来、乡镇企业、双轨生意、九二下海、资源巨潮、楼市疯狂、网络红利。经历过那些年大风大浪的人,想必都会情不自禁的有感而发:时也,命也。然而,那些时代的变迁都已经成为历史,离我们远去。着眼于未来,留给九零后、零零后的机会将在哪里呢?海通证券首席经济学家姜超博士则在报告中给出了一个十分重要的观点:改变命运的第八次机会就在中国的资本市场。

  我们先来翻开绚丽灿烂的历史篇章,回顾一下今日的社会精英当年都是如何抓住那七次机遇的。

  第一次,知识改变命运。

  1977年,第三次复出的邓小平主抓科教工作,恢复了因为文革暂停了十年的高考,并打破了之前“推荐”上大学的传统。1977到1979这三年,高考录取人数大约有100万,被称为“百万雄师”,绝大多数人的命运都得到了彻底的改变。从上山下乡的知青,到应届的考生,有能力就能上大学。此后,随着这批大学生学成回归社会,很快成为了各个领域的核心人才,同时也逐渐占据了社会最顶尖的资源,不管是政界、学界、商界,都有他们的影子。

  第二次,乡镇企业崛起。

  1978年,家庭联产承包责任制兴起,农民获得了温饱。紧接着,一些有想法的农民又寻求出一条新出路:创办乡镇企业。这时候的国家政策仍是计划经济,经商只能在“地下”经营。直到1984年,中央下发了4号文件,要求各级政府对乡镇企业与国营企业一视同仁,乡镇企业开始爆发式发展,不少农民成功完成了阶层跃迁。

  第三次,双轨制套利。

  1979年后,国家对原材料实行价格管制,同时又允许企业生产自销产品,这就形成了“计划”和“市场”的两个价格。那些有着“关系”的倒爷们,低价买入计划内商品,再以高价(市场价)卖出,短期内获得了大量资本。这是一笔惊人的财富转移,让一整批人完成了原始积累和阶层跃迁,但持续时间很短,仅数年之久。

  第四次,下海经商。

  1992年,邓小平南巡讲话结束后,出台了成立公司的两个文件,随后“市场经济”被写进党章,直接引爆了下海经商的热潮。下海经商的大部分是体制内的官员和知识分子,他们放弃了原本舒适的待遇,投身到商海大潮中,在这里,只要有能力,都可以在市场经济中赚取改变阶层的财富。

  第五次,资源成就煤老板。

  2000年后,中国进入了第一个工业化黄金期,经历了诸如加入WTO、城镇化提速、制造业崛起等进程,对于大宗商品(原材料)的需求大量增加。而煤炭,作为一个典型的周期性和资源型商品,享受到了这波超级红利,随着而来的是价格水涨船高。原本不起眼的煤矿承包老板,在这场资源与资本的角逐中一夜暴富。

  第六次,疯狂的房地产。

  这一次的时间跨度比较长,1998年,为了抵御亚洲金融风暴的影响,国家将房地产作为经济发展的支柱产业,取消了福利分房,开启了中国商品房时代。伴随着中国城镇化的进程,房地产迎来了黄金十年。在这期间,房市的升值远超股市的涨幅,凡是在2014年之前买了投资了多套房的人,都获得了可观的财富。

  第七次,信息技术革命。

  21世纪以来,信息科技高速发展,创造了一大批优秀的互联网公司,例如以BATJ为代表的99派和以TMD为代表的11派。企业上市融资,股份持有者一夜之间就能成为百万富翁,这里包含的不仅是企业创始团队,还有获得股份的普通员工,因为互联网行业的商业模式杠杆高,对于人才的产出要求也高,激励制度更有发展空间。

  总结这七次改变命运的机会,这之间有着不少异同点,我们以资本市场作为类比:

  第一次高考是抓住知识的机遇,这就好比读懂了股市的基础知识;

  第二次乡镇企业、第四次下海经商是抓住了政策的机遇,这就好比研究透了政策对股市的影响,以及未来的趋势;

  第三次双轨制是抓住了套利的机会,这相当于在股市中利用各种手段进行套利;

  第五次资源、第六次楼市是抓住了资源和资本的机遇,这就好比发现了最具价值、潜力的个股机会;

  第七次信息科技是抓住了技术的机遇,这就好比投资于创新金融产品。

  如何抓住第八次机会?

  如果姜超博士的分析成立,那么,改变命运的第八次机会,已经来临了。所谓机会都是留给有准备的人。此刻我们必须问问自己,我们准备好了吗?

  一、改变信仰,炒房时代已经过去。

  在过去的二十多年中,楼市几乎始终处于单边上涨的态势,上涨的幅度之大,令许多投资者产生了错误信念:房产只涨不跌,是最佳投资品。这个信念放在过去二十多年都是正确的,但随着中央“房住不炒”的政策理念不断深化,从今往后就未必会一直正确下去了。世界上没有任何一种资产是只涨不跌的,这是一个最简单而又最容易被忽视的道理。

  二、抓住核心资产。

  往大了说,投资股市就是投资国运。在当下的经济社会,一些公司已经明显占据了战略制高点,未来有望进一步成为中国经济发展的中流砥柱与基石。他们大多是基础性行业中的翘楚,拥有优质的资产和强劲的盈利能力,成长性与稳定性兼备。因此,我们称之为“核心资产”。在这里,我们无法穷举,仅选择几家最具代表性的企业作为范例。

  当然,我国还有一大批优质的公司并未上市,例如国家电网、中国铁路工程总公司、中粮集团、国家能源集团等。他们的动态同样值得关注,例如未来是否会有分拆子公司上市,或者资产注入上市公司平台等。

  三、先进领域中的科技创新龙头。

  我国经济目前正处在新旧动能切换、产业升级的关键阶段。实现此目标的关键途径在于以半导体、新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、生物医药、人工智能、大数据等面向未来的高科技领域的不断实现发展和突破。这些领域的公司可能目前体量没有那么大,但是它们主要以科技创新驱动,成长性强,市场前景广阔。其中,行业龙头无疑最有可能引领行业的发展。因此,处于这些领域中的龙头和潜在龙头,都是我们重要关注的对象。同样的,我们仅列举上几家公司作为代表,投资者可以在更大的范围内去进一步深度挖掘。

  当然,在这些领域也有一大批公司目前并未上市。海博士建议,投资者可以从三个角度挖掘这些未上市公司的投资机会:

  (1)华为产业链。一个优秀的科技公司不仅自己快速发展,而且还能带动上下游一起进步。苹果公司就是这样的一个典型例子。现在,在中国也有一个这样的公司,那就是华为。华为在可预见的未来并无上市计划,但是在它的产业链上却有很多上市公司。今年华为发布的5G折叠屏手机力压三星,惊艳四方。这款屏幕的生产制造商就是京东方。华为对其产业链上的公司的带动作用显而易见。

  (2)在科创板上市的公司。科创板的定位就是面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求,主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。因此,在科创板上市的企业,至少在行业领域上符合要求。不过,鉴于发行制度试行注册制,因此在科创板上市不代表质量一定好,需要经过市场和时间的检验。为此,投资者依然需要对上市公司深入研究分析,审慎决策。

  (3)独角兽公司。如果大家还有印象,去年上半年推出CDR时,“独角兽”这一概念火了一回。目前为止,CDR虽然还没有进一步明确进展,但并未停止。不久的将来,独角兽企业依然有通过CDR或者科创板上市的可能。我们列举了相关领域的部分独角兽,列表如下:

  四、指数化投资,或者依托专业金融机构。

  投资股市顺应趋势非常重要。目前,美国股市散户数量占比只有个位数,而我国散户数量仍然占多数。参照欧美等发达资本市场的发展经验,我国A股市场机构投资者占比提升、去散户化是必然趋势。这将带来以下几点深刻变化:

  (1)投资更加理性。通过炒作题材、垃圾股等方式赚钱将会越来越难。换句话说,散户通过炒股的方式在短期内博取高收益的时代正逐步成为历史。

  (2)投资对专业性的要求更高。专业性就是机构投资者的优势了,他们汇聚着专业的研究体系和人才,具有完备的投资体系和交易模式,拥有更多的信息获取渠道。在专业性上,散户注定难以和机构抗衡。

  时局变换了,我们也不必固守成规。海博士建议,广大散户投资者不妨对投资策略略做调整:

  (1)指数被动投资。被动投资指数直观上似乎收益不高,但拉长时间轴来看,却有着不一样的结果。事实上,大部分投资者的收益率长期都是跑不过指数的。随着未来机构投资者逐渐进一步占据主流,个人投资者的投资难度无疑将会更高。而指数投资的收益则基本可以等价于投资经理们的平均收益。同时,被动投资还有省时省心、成本低下的优势。当然,同样是指数投资,指数的选择也非常重要。上证50、沪深300、中证500分别代表了中国资本市场不同风格的最优秀公司群体,都具有显著地长期投资价值。

  (2)专业的事交给专业的人。以后投资股市将越来越是专业的事,所以投资者不妨直接把资金交给靠谱的基金公司等投资机构,让基金经理、研究员们为你打工。在这里也顺便提一句,e海通财APP中产品商城,有许多海通严选的基金产品,助您完成基金投资筛选第一步。

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  西南证券股票

  「西南证券股票」现金分红股现抢权行情 高送转股受冷落

  本报记者:股票配资Jinli6

  目前,已进入年报披露高峰期,按以往惯例,高送转股往往备受市场关注,但今年情况可能令投资者有些失望:公布高送转方案后股价大跌的例子不断出现,高额现金分红的公司却受到市场追捧。

  高分红股受青睐

  9日晚间,吉比特(238.770,18.26,8.28%)披露年报,公司2018年实现营业收入16.55亿元,同比增长14.91%,净利润7.23亿元,同比增长18.58%,每股收益10.12元,公司拟每10股派发现金红利100元。昨日吉比特大幅跳空高开9.88%,创2017年11月以来新高,后虽有所回落,但仍大涨6.28%,自去年10月见底92.88元以来,目前累计涨幅高达137%。以昨日的收盘价格220.51元计算,吉比特股息率达到4.53%,远高于1年期银行利息。

  此前,贵州茅台(925.200,-22.79,-2.40%)也披露拟每10股派发现金红利145.39元,共分配利润182.64亿元,成为A股“分红王”。贵州茅台自披露高额现金分红后,股价接连创历史新高。此外,小天鹅A(62.420,-1.77,-2.76%)10股派40元、养元饮品(56.940,-1.75,-2.98%)10股派30元、云南白药(90.800,-3.29,-3.50%)10股派20元等披露高额现金分红方案的公司股价均出现不同涨幅。股息率超过10%的三钢闽光(19.030,-0.54,-2.76%)、方大特钢(15.010,-0.30,-1.96%)股价也大幅上涨,不断创阶段性新高。

  华宝股份(46.950,0.62,1.34%)9日晚间公告,公司10派40元的分红方案,将于4月15日进行股权登记正式实施。昨日,华宝股份出现抢权行情,股价大幅跳空高开,盘中一度上涨9.39%,创近一年来的新高。

  高额的现金分红,也吸引着北上资金的大幅介入。截至9日,北上资金持有贵州茅台市值高达1087亿元,为其持有市值最高的A股公司。北上资金持有贵州茅台股数今年以来一直稳定在10亿股至12亿股,年初持股市值不到600亿元,3个月获利近500亿元,可谓赚得盆满钵满。

  北上资金年初并没有持有华宝股份,但截至9日已持仓46万股,特别是3月12日华宝股份披露10派40元的分红方案后,北上资金加大增仓力度,两个交易日持仓从22万股猛增至76万股。北上资金还巨额持有小天鹅A等高现金分红个股。

  高送转股受冷落

  与高现金分红股股价不断创新高形成鲜明对比的是,高送转个股大幅下跌。

  9日晚间,萃华珠宝(24.900,-2.77,-10.01%)公告,公司控股股东提议公司2018年度向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。萃华珠宝股价昨日大幅跳空低开逾5%后,在不到2分钟的时间里,竟直线被打至跌停板,这或许算是近年表现最差的高送转个股。

  萃华珠宝自3月20日预告2019年一季报实现净利润1180万元~1500万元,同比增长84.01%~133.91%后,股价节节攀升,在9日还以涨停报收,创2年来的新高。不过出乎意料的是,高送转方案未能锦上添花,却让股价栽了一个跟头。

  不仅仅是萃华珠宝,2018年度高送转第一股正元智慧(35.930,-1.63,-4.34%),早在去年11月15日就披露了10股转增9股的方案,当时正元智慧连续4个涨停,可没想到4个涨停后,就几乎是最高价了,随后大幅下跌2个多月,最低跌至27.5元,比未公布高送转方案前一交易日收盘34.15元还低近20%,从最高跌下来跌幅高达47%,追高者损失惨重。

  3月23日公告拟每10股转增12股的裕同科技(52.830,-2.15,-3.91%)是2018年年报至今送转比例最高的个股,但其股价也是在公告出来后冲高回落,成为阶段性高点,近期反复震荡下跌。

  从近两年市场的整体情况可以看到,监管层对于市场借助高送转炒作乱象的整治取得了显著效果。2015年是近几年来上市公司实施高送转方案的一个高峰期,而进入到2016年,年报高送转公司的数量呈断崖式下降,2016、2017年年报实施高送转的公司分别为211家和55家,相比2015年的385家分别减少了174家和330家。

  而上市公司现金分红情况大为改观。根据证监会披露,2015年~2017年现金分红比例持续保持在30%以上的公司有660家,50%以上的有128家,较2014~2016年分别提升了14%和20%,市场逐步由过度投机向价值投资转变。

  责任编辑:马秋菊SF186

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  中集集团股票

  「中集集团股票」熊市已经结束 但真正的牛市或尚未开始

  本报记者:股票配资Jinli6

  近期,上证指数在放量突破3200点之后陷入了纠结。而在此时,投资者对于券商首席、基金经理等专业人士的观点就格外关注。

  日前,管理着市场上唯一一只连续九年跑赢沪深300指数(3997.578,-88.27,-2.16%)(3997.5778,-88.27,-2.16%)的偏股混合型基金—博时主题行业的基金经理王俊在接受《证券日报》记者采访时指出,A股熊市已经结束,但真正的牛市或尚未开始。

  对于后市的判断,王俊认为,2016年以来的供给侧结构性改革带来了企业杠杆率下降和资产收益率提升,也显著提升了传统行业的盈利能力。当前中国A/H股仍是全球相对比较便宜的资产,A股市场有望受益于海外资金配置的系统性提升。

  看好未来三年A股价值

  近日,拟任将于近期发行的博时优势企业三年封闭运作灵活配置基金的基金经理,同时也是博时基金研究部总经理的王俊接受了《证券日报》记者的采访。

  王俊的观点之所以备受投资者关注,还因为其同时兼博时主题行业混合(LOF)、博时新兴消费主题混合基金等基金的基金经理。其中,他管理的博时主题行业基金是市场上唯一一只连续九年跑赢沪深300指数的偏股混合型基金,同时该基金累计12年跑赢沪深300指数,亦居同类型基金之首(数据来源:wind,截至2018年末)。在王俊任职期间,博时主题行业连续4年跑赢沪深300指数,堪称明星基金经理中的明星。

  据了解,王俊拟任管理的博时优势企业三年封闭运作灵活配置基金是一只三年期封闭运作的基金,将采用“三年定开+上市模式”,兼顾了长期收益和流动性。

  而对于未来三年市场的判断,王俊认为,在过去的20年里,股票最大的对手是房地产。而随着经济驱动力的转换,房地产跑赢股票的时代即将落下帷幕。一方面,从房子本身来看,中国的人口红利正在逐渐消退,人们对新房的需求往下走;另一方面,从购买力角度来看,相比20年前,如今居民的杠杆水平大幅增加,购买力无疑将受到影响。此外,从房子可能带来的回报来看,房屋租售比等数据都在指向同一个趋势——投资房地产的吸引力正在下降。

  “此消彼长之下,从未来三年的维度看,A股或是最好的一种大类资产”,王俊认为,2016年以来的供给侧结构性改革,带来了企业杠杆率下降和资产收益率提升,也显著提升了传统行业的盈利能力,未来国有企业改革、金融市场改革、生产要素价格改革将继续提升经济增长的质量。当前中国A/H股仍是全球相对比较便宜的资产,A股市场有望受益于海外资金配置的系统性提升。

  而除了估值足够低之外,A股资产的优势还包括:上市公司质量有明显提升、监管对投资者利益保护上升至历史最重要的水平、有越来越多的中长期资金的进入。概况起来有三点:“第一,价格不贵;第二,质量越来越好;第三,买的人越来越多。”

  真正的牛市或尚未开始

  虽然王俊认为股票是未来三年最好的资产,A股在今年第一季度也已经领涨全球,但王俊对当前的行情依然维持谨慎乐观的判断。他认为,A股的熊市大概率已经结束,但真正的牛市还尚未开始。

  王俊表示,熊市结束的根本原因在于信用价格的下降。去年下半年开始的政策调整在1月份的时候确认了信用价格的下降,不论是从债券市场的信用利差收窄还是从银行贷款利率的下降都可以观察到。

  但王俊同时认为,A股的真正牛市或尚未开始。对此,王俊的理由是:任何一个牛市的到来都需要盈利去支撑,从短期(未来12个月)来看,经济的总需求已大概率确定是往下走的,在这过程中,企业的盈利也会受到压力。从“宽货币”到“宽信用”角度来看,宽信用在今年1月份已经能确认。但对于经济的企稳,预计要在今年第四季度或者明年第一季度才能确认,届时若A股在估值上与现在变化不大(沪深300的市盈率在10倍-12倍左右的区间),那时就能确认是牛市开始。

  此外,王俊还表示,经济未来最大的变量来自海外。如果海外的需求比预计更差,企业盈利下降的时间就会超出预期,这是比较大的尾部风险。虽然此风险发生的概率不大,但同样不能忽视。

  对科创板影响保持积极

  对于未来A股市场的机会,王俊表示,从未来三年来看,他将从两个大的维度去挑选行业和公司。

  第一是总量有增长的行业。其中,王俊更看好总量增长来自于海外的公司,在他看来,中国的公司确实需要能够走到海外。其次,相对于toC,他更加看好to B,逻辑是在经济慢下来以后,企业会更加注重自身能力和效率的提升,这时候带来的toB机会比toC大,在toB的行业中他较为看好光伏行业。

  第二是竞争结构有改善的行业,例如新能源(光伏、新能源汽车)、文娱、传统制造业全球布局等。不过,王俊也强调,关注行业的发展趋势和竞争格局,不对特定行业做任何偏好取舍,归根结底还是要自下而上地选择优势个股。

  而除了上述两大维度,王俊在接受《证券日报》记者采访时,还特别提到了他对科创板的看好。

  王俊表示,科创板的推出具有较为积极的影响,主要体现在两方面。第一是发行制度,整个科创板发行制度的核心是要让真正能够代表未来经济增长方向、能够分享到未来新经济增长好处的一些公司回到A股来,这个是整个发行制度改革的核心,也是通过科创板这个增量的改革来进一步推广到创业板。

  第二是从目前的征求意见稿来看,未来是越来越希望发行的定价更加市场化,新股发行定价在合理性上会比以前更好,对于机构投资者来说,这也将更好的发挥自己在研究上面的专业性,这也是我认为科创板较有价值的地方之一。

  而从短期来看,市场对于科创板有比较高的希望还是在于首批推出的科创板上市企业的数量或毕竟有限,流通市值应该也不会特别大,这个时候不排除早期科创板上市企业的市值显著高估的情况。而这种显著的高估可能对A股的科创板影子股或者参股科创板的公司至少在估值上会有正面的提振,但只是科创板短期对于交易层面的影响。

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