「申通快递股票」科创板重磅文件出台

「申通快递股票」科创板重磅文件出台,细读8要点,再受理2家增加至79家本报记者:股票配资jinli6科创板又迎重磅规则4月16日下午,上海证券交易所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》。至此,上交所已经发布了16份科创板业务办法或指引文件,科创板的规则体系日渐丰满。《指引》对战略投资者、保荐机构跟投、超额配售选择权、发行程序、询价等要点做出了详细规

  申通快递股票

  「申通快递股票」科创板重磅文件出台,细读8要点,再受理2家增加至79家

  本报记者:股票配资jinli6

  科创板又迎重磅规则

  4月16日下午,上海证券交易所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》。

  至此,上交所已经发布了16份科创板业务办法或指引文件,科创板的规则体系日渐丰满。

  《指引》对战略投资者、保荐机构跟投、超额配售选择权、发行程序、询价等要点做出了详细规定。

  从内容上看,《业务指引》共计7章67条,对战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等作出了明确规定和安排。

  上交所表示,指引的制定,是为了规范科创板股票发行承销活动,促进各参与主体归位尽责,相关规定自发布之日起施行。

  以下为要点:

  要点一:保荐机构跟投比例确定在2%至5%

  《指引》第十八条规定,参与配售的保荐机构相关子公司应当事先与发行人签署配售协议,承诺按照股票发行价格认购发行人首次公开发行股票数量2%至5%的股票。

  具体比例要根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定,共分为四档。

  要点二:跟投股份设24个月限售期

  《指引》第19条规定,参与配售的保荐机构相关子公司应当承诺获得本次配售的股票持有期限为自发行人首次公开发行并上市之日起24个月。

  要点三:六类投资者可参与战略配售

  《指引》第8条明确写出了六类参与发行人战略配售的投资者类型。

  要点四:明确战略投资者数量限制

  《指引》第6条要求,首次公开发行股票数量4亿股以上的,战略投资者应不超过30名;1亿股以上且不足4亿股的,战略投资者应不超过20名;不足1亿股的,战略投资者应不超过10名。

  要点五:战略配售投资者不许网上、网下打新

  要点六:新股配售经纪佣金自主决策

  要点七:引入超额配售选择权

  要点八:鼓励向中长期投资者优先配售

  同时,上交所召开第一届科创板股票上市委员会成立大会。

  保荐机构受益“跟投”制度

  兴业证券(7.200,-0.05,-0.69%)首席策略分析师王德伦认为,券商股作为本轮资本市场改革的载体,是从“间接融资”转向“直接融资”的重要抓手,也是科创板与注册制试点的直接受益者。

  根据《指引》,科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度。

  发行规模不足10亿元的,跟投比例为5%,但不超过人民币4000万元;发行规模10亿元以上、不足20亿元的,跟投比例为4%,但不超过人民币6000万元;发行规模20亿元以上、不足50亿元的,跟投比例为3%,但不超过人民币1亿元;发行规模50亿元以上的,跟投比例为2%,但不超过人民币10亿元。

  跟投股份锁定期为24个月。保荐机构相关子公司未按规定实施跟投的,本次发行将中止。

  之前业内普遍猜测限售期会在36个月,不过在《业务指引》中披露,限售期为24个月。限售期满后,参与配售的保荐机构相关子公司可以按照规定减持股份。

  首家券商一季报大增305%

  16日,券商板块震荡上扬,华创阳安(15.490,-0.71,-4.38%)涨逾8%,东北证券(10.690,-0.42,-3.78%)、东吴证券(11.160,-0.22,-1.93%)、中国银河(12.960,-0.24,-1.82%)、中国银河、长江证券(7.830,-0.09,-1.14%)等涨幅超前。

  数据显示,3月当月新增投资者数量超过200万,而在投资者数量大幅增加后,投资者总数已超过1.5亿,这基本可以视为当前内地股民的总数。

  而今晚上市券商2019年一季报数据也拉开帷幕,从另一个侧面真实地验证了牛市的“威力”。16日晚间,华创阳安拉开了今年券商一季度披露的序幕,成为披露2019年一季报的首家上市券商。

  资料显示,华创阳安主要通过华创证券介入证券业务,根据2018年度年报数据,证券业务在公司总营收中的比重已超过90%。而该公司今晚披露的一季报数据显示,今年一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比暴增305.12%。

  东方证券(11.740,-0.09,-0.76%)认为,政策向好和业绩抬升仍是2019年券商板块的投资主逻辑,且逻辑仍将持续。目前,监管政策落地,业绩大幅增长持续确认,但利好逻辑落地并不代表板块行情的结束。从2019全年来看,科创板推出前后仍将有持续的细节指引出台,2018年Q2-Q4业绩下滑,低基数下券商在2019年后续季度的业绩表现还有很大潜力,我们仍然看好券商在后市的表现。

  目前券商板块估值1.9倍pb,处于2010年以来的历史中枢水平,在标的选择方面,坚持三条线:一是受益于科创板政策机遇,投行资源与实力较强的券商,包括中信证券(24.360,-0.14,-0.57%);二是随市场上涨弹性较大的标的,体现为自营与经纪业务占比较高,建议关注中国银河;三是估值较低且业绩优异的券商标的,建议关注国泰君安(20.220,-0.20,-0.98%)、海通证券(14.450,-0.25,-1.70%)。

  新受理2家公司,总数增加至79家

  4月16日,上交所受理深圳普门科技股份有限公司、中国铁路通信信号股份有限公司科创板上市申请。科创板申请受理企业总数增加至79家。

  截止4月16日晚,累计已受理企业36家、累计已问询企业家数为43家。

  其中,中国通号的注册地位于北京,公司属于铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,保荐机构为中金公司,拟融资金额达到105亿元,为目前79家受理企业中融资规模最大的一家公司。

  普门科技的注册地位于广东,公司属于医药制造业,保荐机构为国信证券(13.340,0.11,0.83%),拟融资金额6.32亿元。

  其中,单家公司的融资金额大多在10亿元以内,拟融资规模超过20亿元的企业仅有6家。

  地区分布上,来自北京的企业最多共有19家,江苏的企业有14家,上海的有13家,广东12家,浙江6家等。

  券商方面,中信建投(24.220,-0.31,-1.26%)证券业务量一马当先,中信证券、中金公司紧随其后。

  行业分类方面,计算机、通信行业企业数量最多;其次为专用设备制造业、软件和信息技术服务业。

  科创板在行业上,强调的是战略新兴产业。上交所对科创板的定位比较明确,符合国家战略,拥有关键核心技术,科技创新能力突出。

  渤海证券指出,我国传统计算机产业与美国差距较大,芯片、核心软件都要靠国外。近年来云计算产业的发展加速了对国外的追赶,但仍有差距。

  基于科创板政策的战略导向以及长期以来股权投资市场对于信息技术领域的青睐,认为,科创板的推出将进一步利好计算机领域的相关子行业。重点看好核心芯片、核心软硬件、网络安全可控、人工智能领域。

  影子股降温,多家上市公司蹭热点

  近日,创投板块与科创板“影子股”热度降温,新增科创板“影子股”表现较为平稳,未出现明显异动。分析人士表示,随着科创板受理企业不断增加,市场情绪也渐趋理性,科创板“影子股”热度有所减退。

  其中,有部分上市公司持股比较较大。例如通化东宝(16.730,-0.22,-1.30%)直接持有特宝生物33.94%股份,中科曙光(59.300,-0.77,-1.28%)持有中科星图23.29%股份,启明星辰(27.310,-0.19,-0.69%)直接持有恒安嘉新14.21%股份;光线传媒(8.540,-0.03,-0.35%)直接持有当虹科技10.53%股份等。

  科创板的到来,感到兴奋的不仅有初创型科技企业,还有大量的已上市公司——这使得他们旗下子公司或部门有了上市的机会。目前,监管层已公开表示,主板公司分拆子公司到科创板上市细则一定会出。

  康佳集团、上海电器、微创医疗等均已明确表示将分拆子公司上科创板。

  4月16日,数码科技(7.520,0.35,4.88%)在全景网投资者关系互动平台上透露,公司部分在投企业(小比例参投的财务投资)在积极准备登陆科创板,能否成功在科创板IPO尚存在较大不确定性。

  多伦科技(8.400,-0.06,-0.71%)在互动平台表示,参股公司北云科技将以科创板上市标准为自身发展目标,力争达到科创板上市的要求,并根据自身实际情况和发展需要选择合适的资本路径。

  随着科创板各项规则的陆续落地,势必会给A股存量市场带来更多的影响。已受理企业最终能不能上市还是未知数,申请受理到最终上市还有很长的路要走,让我们拭目以待。

  责任编辑:常福强

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  苏宁易购股票

  「苏宁易购股票」金融机构有价证券净投资增速持续回升

  本报记者:股票配资jinli6

  4.16央行结束连续18个交易日无公开市场操作;央行一季度例会表述的微妙变化,表明后续流动性仍将保持合理充裕,但进一步宽松可能性下降。值得重视的是,3月证券净投资再次大幅增长,历史上证券净投资大幅上行大多是在大牛市期间。4月以来,外资净流出、产业资本继续净减持,杠杆资金继续上行、偏股型基金仓位继续提升。4月迎来解禁高峰,建议重视。

  摘要

  今年以来,金融机构有价证券净投资拐点向上,3月再次出现明显增长

  4月中上旬,银行间市场利率呈先下后上走势、长端利率明显上行,4.16央行结束连续18个交易日无公开市场操作,我们认为央行一季度例会表述的微妙变化,表明后续流动性仍将保持合理充裕,但进一步宽松可能性下降。值得重视的是,3月证券净投资再次大幅增长,历史上证券净投资大幅上行大多是在大牛市期间(2009-2010、2014-2015),这与二级市场回暖带动一级市场融资上行有关。4月迎来年内解禁高峰,建议重视。4月以来,外资净流出、产业资本继续净减持,杠杆资金继续上行、偏股型基金仓位继续提升。后续关注3月经济数据、4月PMI、4月政治局会议等。

  “量-价”:4.16央行重启公开市场操作,4月中上旬长端利率明显上行

  “量”:4.16央行结束连续18个交易日无公开市场操作。“价”:4月中上旬,银行间市场利率呈先下后上走势,价格相比3月底略低;10年期国债收益率明显上行、信用利差收窄;票据市场利率略有下行;人民币相对美元略有升值。我们认为,央行一季度例会关于货币政策的微妙变化表明前期逆周期调节措施出现成效,后续流动性仍将保持合理充裕,但进一步宽松的可能性下降,A股估值提升动能减弱、难以成为市场继续上行的主变量。值得重视的是,今年以来,证券净投资拐点向上,3月再次大幅增长,历史上证券净投资大幅上行大多在牛市期间(2009-2010、2014-2015)。

  “供-需”:3月中长期信贷增速低于短期信贷、地方债继续高增

  供给端,3月人民币各项贷款同比增速回升;外汇占款已连续8个月减少;实际利率略有下降。需求端,企业部门:3月非金融企业贷款同比继续上行,但新增中长期贷款增速低于短期信贷;居民部门:3月住户贷款同比较上月上升,其中新增短期贷款增速高于中长期贷款;政府部门:3月地方政府债发行量继续高增。一季度中小微企业短期融资环境改善情况最为明显、居民中长期贷款增速回升,两个结构分别对应:就业→消费、地产销售→消费传导链条预期改善会更显著;社融结构看,非标融资占比明显提升,我们认为这有助于激活微观主体活力、企业盈利有望改善。

  A股资金面:4月迎来年内解禁高峰,外资净流出,杠杆资金继续上行

  4月以来(截至4.15),陆股通累计净流出108亿元,我们认为可能的原因有二:一是外资持股高占比个股估值已明显修复,二是今年以来部分个股涨幅明显,外资获利了结;融资余额(4.15)达9590.72亿元,相比3.31增长459亿元;产业资本继续净减持;相比3.31,创业板ETF(4.12)份额增加1.9亿份。此外,4月限售股解禁规模达4306亿元,为年内高峰,建议重视。4月中上旬,外资配置变化:截至4月12日,家电、银行、汽车、建材、非银等板块陆股通持仓占比提升,食品饮料、电子、医药、交运、计算机等板块配置比例下降。

  市场情绪:换手率再次回升,两融交易占比继续提升

  4月中上旬,投资者交投意愿仍较高:上证综指日均换手率再次回升、沪深两市日均成交额近万亿(9228亿元)、两融交易占比继续提升、偏股型基金仓位继续提升。我们认为接下来可能影响市场情绪的重要事件主要有:(1)4.17公布3月经济数据、4.30公布4月PMI数据;(2)4月政治局会议;(3)4月下旬第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于北京举办;(4)5月MSCI扩容正式落地。我们维持下述观点:利率回升+盈利预期改善,市场风格或将继续偏大中盘,配置银行股、消费股、混改主题。

  风险提示:宏观经济出现大幅下行风险;中美贸易冲突再度升级;美股等外围市场出现大幅波动,全球悲观情绪蔓延;信用传导不及市场预期等。

  正文

  “量-价”:流动性总量仍充裕,长端利率上行

  下表为从“量-价”出发考察的主要流动性指标考察值与参照值:底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。

  “量”:市场流动性维持合理充裕

  本期主要数据变化:(1)3月M1规模54.76万亿元,同比4.6%,较上月增速提高2.6个百分点;M2规模188.94万亿元,同比8.6%,较上月增速回升0.6个百分点;(2)3月社融当月新增2.86万亿元,新口径社融存量同比10.69%,较上月增速回升0.61pct;社融近12个月累计值同比2.69%,较上月增速回升9.66个百分点;(5)3月货币乘数6.22,较上月上升1.13%。

  “价”:4月中上旬,长端利率上行,信用利差收窄

  “价”:4月中上旬,银行间市场利率呈先下后上走势,价格相比3月底略低;10年期国债收益率明显上行、信用利差收窄;票据市场利率略有下行;人民币相对美元略有升值。结合量的维度,我们认为,央行一季度例会关于货币政策的微妙变化表明前期逆周期调节措施出现成效,后续流动性仍将保持合理充裕,但进一步宽松的可能性下降,A股估值提升动能减弱、难以成为市场继续上行的主变量。我们认为值得重视的是,今年以来,证券净投资拐点向上,3月再次大幅增长,历史上证券净投资大幅上行大多伴随一波大牛市(2009、2015)。

  银行间市场主要数据变化:4月12日SHIBOR1周、DR007、R007、同业存单1个月发行利率相比3月29日分别下降3、6、48和8个bp。

  债券市场主要数据变化:(1)4月12日10年期国债收益率较3月29日上行27个bp;(2)4月12日3年期AAA级企业债收益率较3月29日上升23个bp;(3)4月12日绝对信用利差(以3年期AAA企业债收益率-3年期国债收益率进行表征)、相对信用利差(3年期AA企业债收益率-3年期AAA企业债收益率)较3月29日分别缩小0.3、13个bp。

  票据市场主要数据变化:(1)4月12日长三角、珠三角6个月票据直贴利率相比3月29日均下降10bp;(2)4月中上旬(4.1-4.12)票据直贴利率与转贴利率利差保持稳定。

  民间借贷市场主要数据变化:4月中上旬(4.1-4.12)民间借贷利率指数有所上升。

  理财产品市场主要数据变化:4月7日全市场1个月理财产品预期年收益率相比3月31日下降3.4个bp。

  汇率市场主要数据变化:4月12日美元指数、美元兑人民币中间价、人民币汇率指数相对3月29日分别变动-0.30%、-0.17%和0.17%。

  “供给-需求”:中长期贷款增速低于短期信贷,地方债继续放量

  下表为从“供给-需求”出发考察的主要流动性指标:底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。

  “供给”:新增国内信贷环比上升、外汇占款继续减少

  流动性来源主要数据指标变化:(1)信贷:3月人民币各项贷款同比增长13.70%,较上月上升0.34pct,新增人民币贷款1.69万亿元,较上月增加0.80万亿元;(2)外汇占款:3月外汇占款相比2月末减少4.60亿元,已连续8个月下降;(3)储蓄活化:1月实际利率(以1年期定期存款利率与CPI同比之间的差额表征)较上月回落,M1和M2增速剪刀差为-4.0pct,较上月继续收窄。

  “需求”:地方债大幅增长,非标占比提升

  流动性需求端主要数据变化:(1)企业部门:3月非金融企业及机关团体贷款存量同比11.87%,相比上月增加0.53pct,3月企业债发行371亿元,相比上月增加255亿元;(2)居民部门:3月住户贷款存量同比17.56%,相比上月上升0.51pct,其中中长期贷款同比17.70%,相比上月上升0.07pct;(3)政府部门:3月地方政府债发行6245亿元,相比上月增加2603亿元,较2018年同期增加4335亿元。

  A股流动性:4月中上旬融资余额上行、外资净流出

  下表为主要A股流动性指标的考察值与参照值:底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。

  资金面:融资余额上行,偏股型基金仓位提升,但外资净流出

  A股流动性主要数据变化:(1)4月以来(截至4月15日),产业资本净减持23.99亿元;(2)相比3月29日,融资余额(4月12日)增加439亿元;(3)4月以来(截至4月12日),陆股通累计净买入-129亿元;(4)相比3月29日,新成立偏股型基金发行份额(4月12日)份额增加5.21亿份。

  4月中上旬,产业资本与外资(陆股通表征)的投资行为存在差异

  从产业资本增减持行业结构看,4月份(截至4月15日),非银金融、计算机、有色金属、建筑装饰等行业产业资本净增持规模居前;减持规模居前的包括医药(5.83亿元)、交通运输(4.54亿元)、电子(3.91亿元)、轻工(2.21亿元)和传媒(2.15亿元)等。

  从陆股通仓位变动看,4月份(截至4月15日),陆股通增加了家电、银行、汽车、建材和非银金融等的配置;食品饮料、电子、医药、交运、计算机等板块配置比例下降。

  市场情绪:投资者情绪依旧较高

  4月中上旬,市场情绪仍然较高。沪深两市日均成交额近万亿,接近2014-2015牛市期间的水平,是本轮市场多头情绪的重要支撑,4.8-4.12两市日均成交额8567亿元,低于上上周(4.1-4.5)日均1.01万亿,环比下降15%,但仍维持高位;截至4月12日,融资买入额占A股成交额比重为10.09%,相比3月29日上升0.63pct;截至4月12日,普通股票型和偏股混合型基金股票投资比例相比3月29日分别提升0.25、0.59pct。

  风险提示:宏观经济出现大幅下行风险;中美贸易冲突再度升级;美股等外围市场出现大幅波动,全球悲观情绪蔓延;信用传导不及市场预期等。

  责任编辑:张恒

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  金丰投资股票

  「金丰投资股票」超过前两月总和!3月证券交易印花税收入达200亿元

  本报记者:股票配资jinli6

  数据显示,今年前三个月,财政收入和支出均突破5万亿元。其中,收入同比增长6.2%,支出同比增长15%,支出进度明显快于收入。最惹眼的是一季度交通运输支出项目,总额3820亿元,同比增长47.4%。而今年前两月交通运输支出2285亿元,同比增长55%。其次是,节能环保支出1310亿元,同比增长30.6%。此前两个月,节能环保支出666亿元,同比增长45.3%。

  显然,在稳增长的总基调下,财政前移、加快发力下,中央在基建投资明显出现大幅度增加。而在银行端口来看,针对中央基建和节能环保投资的配套资金也在明显上升,带动1季度社融超预期大增。

  与此同时,一季度地方债发行迎来高峰期,发行额6987亿元,专项债244只,发行额7536.33亿元。按募集资金用途统计,2019年地方债资金流向也基本是基建和民生环保领域。

  在收入项目中,个税降幅明显。而值得注意的是,今年一季度,证券交易印花税397亿元,同比下降4.2%。而前两个月证券交易印花税总额为197亿元,同比下降41.1%。从数据来看,3月份证券交易印花税收入达到了200亿元,为今年前两个月的总和。这显然和市场交易活跃度骤升、买卖热情大幅提高直接相关。

  收入增速正在持续放缓,土地收入下滑拖累明显

  数据显示,今年前两个月,全国财政收入39104亿元,同比增长7%。而到今年前三个月,财政收入53656亿元,同比增长6.3%。

  一季度财政收入增长6.2%,比前两个月7%的增速略低,显示增长幅度进一步放缓。考虑到4月份减税政策的实施,4月份财政收入增速恐将进一步下滑。

  分中央和地方看,中央政府性基金预算收入1003亿元,同比增长6.1%;地方政府性基金预算本级收入13297亿元,同比下降7.1%,其中国有土地使用权出让收入下降9.5%,较前两个月降幅5.3%的基础上,继续下滑。

  政府性基金收入是地方政府综合财力的重要组成部分,而国有土地出让金收入又是政府性基金收入的最主要来源。从这个数据看,地方政府收入下滑,特别是土地收入下滑尤其明显。

  尽管如此,一季度土地收入下滑9.5%的数据,仍然高于市场预期。此前,上海易居房地产研究院发布的数据显示,今年一季度,40个典型城市土地成交建筑面积10567.6万平方米,同比下降22.2%。土地出让金收入5164.7亿元,同比减少16.5%。

  中国指数研究院的研究报告显示,今年一季度,中国300个城市土地出让金总额为8281亿元,同比减少16%。同期,300个城市土地成交楼面均价为每平方米2176元,同比下降3%。

  个税降幅明显,3月份证券交易印花税收入达到200亿

  在2019年一季度具体收入项目中,个人所得税3239亿元,同比下降29.7%,回落了50.4个百分点,降幅非常明显。

  财政部税政司负责人陈东浩现场介绍,2019年1月1日个税专项附加政策的落地,约有8400万个税纳税人无需缴纳个人所得税。此前,国家税务总局数据显示,今年元旦起实施的个人所得税专项附加扣除,今年1-2月份,已累计惠及4400多万人。

  在国内增值税方面,总收入19601亿元,同比增长10.7%,回落了9.4个百分点。而外贸稳增长政策的出台,出口退税进度加快,出口退税5062亿元,同比增长32%,加快了23.2个百分点,退税体现为财政减收。与此同时,关税694亿元,同比下降6.8%。

  显然,随着稳增长措施的不断落实,特别是自今年4月1日起,增值税标准税率由16%下调到13%,下调3个税率点,减税的效应会更大。随着今年更大规模的减税降费政策的实施,对于激发市场主体活力、应对经济下行压力,具有十分重大的意义。但是,由此带来的财政收入下滑也将进一步显现。

  值得注意的是,今年一季度,证券交易印花税397亿元,同比下降4.2%。而前两个月证券交易印花税总额为197亿元,同比下降41.1%。从数据来看,3月份证券交易印花税收入达到了200亿元,为今年前两个月的总和。这显然和市场交易活跃度骤升、买卖热情大幅提高直接相关。

  财政支出两位数增长,基建和环保项目支出飙升

  相比于财政收入的个位数增长,财政支出呈现两位数增长。数据显示,一季度,全国财政支出58629亿元,同比增长15%。其中,中央财政支出6919亿元,同比增长14.6%;地方财政支出51710亿元,同比增长15%。

  在具体项目中,支出削减的空间不大,刚性意味更为明显。一季度社会保障和就业支出9903亿元,同比增长7.6%。此前两个月,社会保障和就业支出5970亿元,同比增长8.6%。教育支出8522亿元,同比增长14%。卫生健康支出4750亿元,同比增长9%。

  但是,最惹眼的还是一季度交通运输支出项目,总额3820亿元,同比增长47.4%。而今年前两月交通运输支出2285亿元,同比增长55%。其次是,节能环保支出1310亿元,同比增长30.6%。此前两个月,节能环保支出666亿元,同比增长45.3%。

  显然,在稳增长的总基调下,财政前移、加快发力下,中央在基建投资明显出现大幅度增加。而在银行端口来看,针对中央基建和节能环保投资的配套资金也在明显上升,带动1季度社融超预期大增。

  3月新增社融2.86万亿元、创历史同期新高,1季度末社融存量增速已大幅回升至10.7%,很大程度上与财政加快发力下,基建投资配套资金的明显上升有关。与此同时,一季度地方债发行迎来高峰期,发行额6987亿元,专项债244只,发行额7536.33亿元。按募集资金用途统计,2019年地方债资金流向也基本是基建和民生环保领域。

  地方政府的支出规模在快速攀升

  中央与地方的财权与事权不匹配现象由来已久。近年来的数据显示,近年来,中央与地方财政收支关系方面,收入上地方占据半壁江山,约为50%权重,而支出上地方占比高达85%。

  地方支出主要靠地方政府性基金支出,地方政府承担的压力继续扩大。财政部数据显示,一季度,地方政府性基金预算相关支出18588亿元,同比增长55.5%,其中国有土地使用权出让收入安排的支出增长45.2%。前两个月,地方政府性基金预算相关支出14267亿元,同比增长1.1倍,其中国有土地使用权出让收入安排的支出12911亿元,同比增长1.1倍。

  相对于今年地方政府支出前两个月1.1倍和一季度45.2%的增长,地方政府性基金收入是在前两个月5.3%和一季度9.5%的下滑。两者之间的不匹配程度,比全国财政收支增速之间的差异更大。从这个角度看,央地财政关系改革要继续深化,要么增加中央转移力度,要么进一步扩大地方政府基金性收入—土地出让金。

  责任编辑:陈悠然SF104

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  兰州黄河股票

  「兰州黄河股票」捡钱行情即将结束?摩根大通:今年亚股最佳获利时机或已过去

  本报记者:股票配资jinli6

  亚洲股市在经历2018年末的惨淡后,在新的一年里迎来了强劲开局。追踪亚洲多国股票指数的MSCI亚洲指数(MSPF)今年以来已录得13.68%的收益,而MSPF在去年全年下跌了16.24%。

  不过在亚洲股市一路高歌之际,有分析人士开始展露出对后市的担忧。

  “自3月第二周开始,我们对股市的涨势持有更加谨慎的态度。”摩根大通亚洲股票策略师达斯(Mixo Das)说,“我认为亚洲股市今年最大的盈利机会已成为过去式,亚洲股市今年一季度为投资者提供了非常可观的回报,而且这可能是今年最佳的投资者机会,从现在开始,亚洲股市的上涨之路将会变得艰难,震荡将是常态。”

  图片来源:摄图网

  机构:投资者情绪过热

  达斯说,我们预计今年接下来的时间里亚洲股市仍会保持个位数的增长或者基本持平。总体上这个过程将变得更加不稳定。他进一步解释说,相对于未来几个月的企业收益预测来说,现在的股票估值已升温,同时投资者的情绪出现了“过热”迹象。

  下一步投资者机会在哪里?“对于摩根大通来说,投资亚洲最好的方式之一就是投资亚洲的成长股,或者其他具有潜力的公司。其中进出口公司及制造业企业是关注的重点。”达斯补充说道,“我们认为成长股在今年剩下的时间里大概率会跑赢大盘,虽然目前涨势开始变弱,至少仍处于上涨趋势中。”

  其实不仅仅是MSPF,MSCI亚太指数今年以来也上涨了11%。亚洲股市活跃背后,离不开各国央行温和的利率政策倾向,以及全球贸易前景的良好预期。加上明晟公司将中国A股在MSCI中的权重从5%上调至20%,进一步推动了亚洲股市。

  但在涨势的背后,资金流向已出现转变。据资金流向监测机构EPFR数据,全球股票基金连续四周出现资金净流出,而上周就流出了近19亿美元。

  花旗集团编制的数据则显示,追踪亚洲股票的ETF出现资金净流出。虽然今年以来亚洲股票ETF的资产管理规模增加了9%至5020亿美元,但从3月开始,相应ETF已经开始出现净流出,而3月的资金净流出量创下近2年的最大单月流出。一些不看好后市的资金已开始提前离场。

  专家:利率与股市脱节令人不安

  市场分析人士警告称,在今年一季度美股和亚洲股市创下近10年最佳季度表现后,投资者应保持谨慎。因为对全球经济增长的担忧始终贯穿全场,而且包括部分国家地区的股市在内的多类资产波动性不足,机构投资者在经历一季度的股市大涨后,很可能会选择观望一段时间。

  菲尼斯特资本的投资组合经理沃森(Christopher Watson)认为:“去年年底,不乐观的贸易前景及经济预期让股市大跌,这为亚洲股市今年的反弹创造了良好的时机。目前来看,股市仍是一片风和日丽,但我们发现利率水平与股市之间出现脱节让人颇感不安。“

  尽管部分投资者逐渐进入观望状态,但也不乏持续看好股市后续发展的市场人士。

  法国兴业银行(20.330,-0.27,-1.31%)亚洲股票策略主管本齐拉(Frank Benzimra)认为,随着政策基本面的改善,股票估值平稳,亚洲股市将在下一季度继续反弹,而且未来的上涨空间会大于美股。虽然今年早些时候亚太地区的经济数据未能达到预期,但近日亚洲部分国家及地区的经济数据有所好转,这可能暗示着工业生产活动回归至经济周期的复苏阶段。

  值得注意的是,国际货币基金组织(IMF)在12日举行的亚太区专场发布会中,预计亚太地区在2019年和2020年的经济增速均为5.4%,对全球经济增长的贡献率超过60%,其中,中国的贡献率超过30%。

  IMF亚太部主任李昌镛则认为,尽管亚太地区中长期经济增长前景稳定,但受全球经济增速、贸易前景不确定以及金融市场波动等因素的影响,亚太地区经济下行风险正在累积,需要引起足够重视和警惕。

  责任编辑:张恒

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  富春通信股票

  「富春通信股票」创投机构抛售A股 后续市场存减持压力

  本报记者:股票配资jinli6

  4月以来,近200家上市公司公告了减持计划。不少创投机构择机抛售手中股票,部分甚至成立了专门的“减持部门”。业内人士认为,与其他重要股东相比,迫于基金到期或者投资人的压力,创投机构存在一定的减持需求。当前市场尚有数千亿元的减持计划正在实施中,将为后续市场带来较强的减持压力。

  成立“减持部门”

  数据显示,4月以来截至17日,共有196家上市公司公告了减持计划,涉及股东409家,其中包括创投机构约80家,比如深创投、红杉中国旗下北京红杉信远和天津红杉聚业、君联资本旗下天津君睿祺等。

  其中,部分创投机构甚至连续减持。中曼石油(18.380,-0.60,-3.16%)4月13日公告称,深创投拟通过集中竞价交易方式和大宗交易方式合计减持公司股份不超过1076万股,即不超过公司总股本的2.69%。北京红杉信远、天津红杉聚业拟通过集中竞价交易方式、大宗交易或协议转让方式合计减持公司股份不超过2094万股,即不超过公司总股本的5.23%。而在此次新减持计划公告的前一天,中曼石油刚公告了上一轮股东减持实施结果情况:深创投完成减持0.91%;北京红杉信远完成减持0.6%,天津红杉聚业完成减持0.4%。

  清科研究中心此前发布报告指出,2018年VC/PE机构支持中企IPO的渗透率为56.5%。这意味着,每10家上市公司中就有超过5家在上市前获得过创投基金的投资,创投基金对A股的高渗透率不容忽视。不过,通常情况下,创投基金都有一定存续期,基金到期需要退出。

  一位供职于杭州某大型PE机构的董事总经理告诉中国证券报记者,他所在的机构已经成立了专门的“减持部门”,主要任务就是负责创投基金在二级市场的减持退出。

  基金到期压力

  从公告披露的减持原因来看,主要包括“基金出资人资金需求”“基金存续期间临近届满,需要对各项投资项目的退出做相应安排”等。另外,由于投资标的多为未上市企业,创投机构抛售的股票也多是这些企业首次公开发行股票前已发行的公司股份。

  一位供职于北京某大型PE机构的副总经理告诉记者,项目从投资到IPO上市周期较长,一旦股份解禁,迫于基金到期或者投资人的压力,创投机构减持的动力很大。

  实际上,为了引导创业投资基金精准支持创业创新,2018年3月初,中国证监会出台《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》(简称《特别规定》),区分创投基金的投资期限,形成了投资期限与首发前股份减持时间区间反向挂钩的机制:对于在公司IPO前投资期限不足36个月的,按照现行减持规则执行;投资期限满36个月但不足48个月的,现行规定中减持比例(集中竞价交易1%、大宗交易2%)的减持时间区间由任意连续90日缩短至60日;投资期限在48个月以上的,则由任意连续90日缩短至30日。

  上述副总经理进一步表示:“创投基金减持主要依据减持新规,基金投决会通过减持方案后,由投后人员、证券部门相关人员执行减持即可。”

  另一位供职于北京某大型PE机构的法务人士告诉记者:“创投基金减持依据的还有投资人决议,涉及上市股票减持,专业性较强,一般会有专门团队参与。”他还表示,创投基金和所要减持的中小企业或者高新技术企业要符合《特别规定》,才能享受宽松的减持红利。

  合理有序退出

  针对创投机构抛售A股的影响,上述副总经理分析认为,减持新规延长了创投机构持股的退出周期,先前的一次性清仓式减持得到一定遏制。而让创投机构持股实现合理有序退出则有利于实现资本市场的良性循环。

  一位供职于江西某中型券商的分析师表示,本周(4月15日至4月21日)将有45家公司拟遭到减持,预计拟净减持规模为43.62亿元。由于去年年底以来持续的减持计划发布,当前市场尚有超7000亿元规模的减持计划正在实施中,这将为后续市场带来较强的减持压力。解禁股二级市场减持仍是市场压力来源之一。整体来看,由于此前行情低迷时期市场已累计较大规模解禁股,而随着年初特别是2月以来市场行情加速修复,解禁股减持的动机也在增强。

  责任编辑:王栋

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  泰和新材股票

  「泰和新材股票」A股这次不一样 月线有望四连阳

  本报记者:股票配资jinli6

  4月17日30年期美国国债收益率升至3%,为3月20日以来首次,彼时美股和A股市场均出现一轮调整。此次收益率再度升至3%,叠加A股市场已至本轮反弹高位,是否意味着警报再次拉响?

  分析人士表示,昨日市场总体呈现平稳走势,上证指数虽突破3250点位压制,但实现突破还需要量能充分配合,进而开启上行空间。当前市场已进入牛市第二阶段,经济预期好转取代风险偏好成为推动大盘上涨主要因素。经济数据向好也将成为A股稳健运行重要驱动力之一。

  月线有望四连阳

  4月17日亚市盘中,多个期限美债收益率协同上涨。截至当日17时,10年期基准美债收益率上涨1.6个基点,报2.610%;两年期美债收益率涨0.7个基点,报2.423%;五年期美债收益率涨1.4个基点,报2.423%;30年期美债收益率涨1.1个基点,报3.004%;在上一个交易日强势上攻基础上(均涨2-3个基点),10年期、30年期长端美债收益率分别站上2.6%、3%关口,各期美债均重回四周前水平。

  四周前,也就是3月20日,是全球市场行情一个重要的“分割线”。当日,美联邦公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的货币政策会议后,发布声明表示决议不加息,即将联邦基金利率的目标范围维持在2.25%-2.5%,且“点阵图”暗示今年都不会再加息,被市场解读为出人意料的“鸽派”。

  美联储更加“鸽派”立场点燃了市场对经济衰退担忧,迅速引发了股债两市震荡并波及全球。当日,各期限美债收益率纷纷跳水,欧洲主要国家10年期基准国债收益率也纷纷跟进;此后几个交易日中,美股、A股、港股、欧股均出现不同程度的回调。

  虽然美债收益率重回四周前水平,但当下市场风格和投资者情绪都与当时有着很大不同。随着中、美等国近期发布的重要经济数据向好,市场对全球经济衰退担忧逐渐缓解,一个月前笼罩在全球股债市场由美联储引发的焦虑情绪已渐消散。美国基本面好转叠加全球基本面共振好转,推动了本轮美债收益率上行,也让风险偏好回暖,支撑股市走高。3月20日以来,标普500指数已累涨近3%,上证指数已累涨近6%。

  值得注意的是,相较于去年同期,美债收益率曲线尾部走势更加陡峭,尤其是10年期和30年期国债收益率之差出现走阔之势,有分析称这种趋势与美联储前两轮升息周期最后阶段的走势如出一辙;长债更能反映经济预期,30年期美债收益率重回3%上方,反映投资者对长期增长预期有所乐观。

  这次A股不一样

  抛开30年期美国国债收益率升至3%这一外因,昨日国家统计局公布多项一季度经济数据显示,GDP增长好于预期,同时加上其他相关数据佐证,经济企稳的信号得到确认。

  近期发布经济数据中,观测经济景气程度的先行指标制造业采购经理指数(PMI),在3月升至50.5%,较上月上涨1.3个百分点,连续三个月低于“枯荣线”之后一跃回归扩张区间。此外,年内承压的外贸数据也大幅反弹,其中,3月份出口较去年同期罕见地增长了21.3%。金融数据方面,3月份新增人民币贷款、社融增量、M2增速也远超市场预期。

  除上述数据向好外,昨日国家统计局发布的一季度国民经济数据显示,今年一季度,国内生产总值213433亿元,按可比价格计算,同比增长6.4%,与上年四季度相比持平,标志着2019年经济平稳开局,同时在多个数据上高于预期。

  具体来看,一季度GDP同比增长6.4%,好于市场预期的6.3%,增速与去年四季度持平。从环比来看,一季度增速为1.4%,延续着2018年二季度以来持续下降的态势。另外,一季度名义GDP同比增长7.8%,增速比去年四季度下降1.3个百分点。对于一季度经济数据,联讯证券策略分析师廖宗魁表示,整体来看,经济下行势头得到一定程度遏制。

  廖宗魁表示,如果说此前市场对经济见底还处在将信将疑的状态,那么3月份社融、出口、GDP、工业数据均大超市场预期,表明经济整体下行的趋势已经得到一定程度遏制,经济复苏转暖的迹象明显。按照目前的势头,预计整体经济(上市公司盈利)在三季度会有回升,一季度行情演进更多靠风险偏好提升带来估值修复,二季度行情演进则要紧紧抓住经济复苏的逻辑。

  除经济复苏的预期逐渐提升外,截至目前,4月以来上证指数月线收阳,加上今年前三个月月线收阳,上证指数有望实现月线四连阳。

  从上证指数月线来看,历史上,上证指数在深幅调整之后出现的“月线三连阳”共有10次,剔除今年一季度这一次,此前9次“月线三连阳”出现之后,有8次均存在向上波动的短中期机会。其中,属于牛市底部区域和启动点共计5次,占比超过50%,分别是2005年6月到8月、2005年11月到2006年1月、2009年1月到3月、2013年7月到9月、2014年5月到7月。这5次的共同点是,“月线三连阳”是底部区域的标志。市场人士表示,如果4月月线能够最终收阳而形成四连阳,那么,2019年就将确认成为A股未来新牛市关键一年。

  关注基本面

  在30年期美国国债收益率升至3%以上和国内经济数据好于预期之下,对于当前市场应该如何来看?

  前海开源基金首席经济学家杨德龙表示,从一季度数据来看,我国经济确实已经呈现出稳中有进态势,而经济面回暖无疑是股市回升重要基础,也是重要推动力。当前市场反转趋势已经形成。

  国盛证券表示,虽然近期已经出现复苏信号,但并不意味着已经看到长期向上拐点。相比于历轮下行周期,由于供给侧改革对产能结构的优化以及基建地产政策松动,经济将更具韧性,PPI和盈利底部也将更高。基本面不会断崖式下行,也不会出现“V”形拐点,更类似“L”形底部。预期的波动将远高于基本面本身的波动。

  从配置层面来看,国盛证券建议拥抱基本面,寻找超预期。结构上,周期+消费是复苏主线,同时重点关注基本面改善下的周期板块;将受基本面+资金面共振的消费板块;景气向上的成长股子行业,重点关注5G、半导体、军工等。

  廖宗魁表示,二季度行情的演进则要紧紧抓住经济复苏的逻辑,重点推荐周期和金融。下半年经济触底回升,中下游周期板块会率先出现复苏,尤其是一些受到政策眷顾的行业盈利预期改善会更为提前,重点推荐汽车、家电、机械、电气设备、建筑建材等周期板块。推荐金融,主要基于两方面原因,一方面,大部分金融股估值依然偏低,是少有的价值洼地,4月以来北上资金虽然有所流出,但大幅调仓至大金融板块;另一方面,券商和保险将受益于资本市场回暖,今年业绩有望从底部大幅回升;一季度社融大增后,银行业绩也可能超预期。

  责任编辑:王栋

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  中电广通股票

  「中电广通股票」降准和TMLF缺席 MLF缩量的启示

  本报记者:股票配资jinli6

  昨日公开市场操作选择部分续作MLF+逆回购的方式对冲资金缺口,而且MLF缩量续作,放弃降准和TMLF操作,稳定短端货币、调控信贷冲动的目的明显。对于债券市场,我们认为3.4%仍然是市场情绪博弈的重要关口,但基于基本面超预期和货币政策的调整,我们将10年国债收益率中枢运行区间上调至3.2%~3.6%。

  没有降准和TMLF,MLF+逆回购组合对冲资金缺口。4月17日,央行开展1600亿元7天逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,当日有3665亿元1年期MLF到期,实现流动性净回笼65亿元。总量小幅回笼,货币偏向谨慎。缩小中长期流动性投放,扩大短期流动性投放,继续稳货币、边际控信用。

  年初以来政策是“多说少做”,货币操作偏于谨慎。货币政策实践要早于政策表态,2019年一季度以来货币政策确实表现出偏紧的迹象。故一季度以来的货币政策操作也逐步显现锁长放短的特征。未来的货币政策根据经济金融基本面的变化预调微调,在保持稳健取向中左右摇摆而非取向逆转;具体操作方面则会呈现锁长放短的特征。

  2016年以来流动性投放的期限结构历经多次调整。从逆回购层面来看,公开市场操作工具的期限结构经历了2016年的锁短放长→2017年上半年锁长放短→2017年下半年锁短放长→2018年锁长放短的过程。且2016年MLF操作层面也出现了明显的锁短放长特征。从逆回购、MLF和降准的全口径流动性投放来看,操作的期限结构经历了2016年锁短放长→2017年锁长放短→2018年锁短放长→2019年锁长放短的阶段。

  2016年锁短放长与2019年锁长放短都是货币政策偏紧,并不矛盾。脱离总量谈结构或者脱离结构谈总量都容易产生一叶障目的错误,在分析结构的同时还需结合总量。2016年8月份开始货币政策开始呈现锁短放长的特征,致银行体系资金的期限加权成本上升,资金利率中枢稳步上移、波动性增强,且始终高于政策利率。2019年锁短放长操作则是体现在流动性总量投放有所缩量和加权期限锁短的特征,导致了货币市场利率中枢缓慢提升而波动性增强,但货币市场利率中枢仍然低于政策利率。

  2016年和2019年货币操作的不同特征都体现了货币政策偏紧,但目的有所不同。2016年流动性投放锁短放长的目的是通过增加长期流动性投放、减少短期资金供给来推升加权资金利率,拉平利率曲线以抑制期限套利。2019年锁长放短则是针对一季度、尤其是3月份信贷投放超预期,通过减少中长期流动性投放,包括缩量续作MLF、降准推迟来平滑信贷。展望未来,货币政策将会表现为中性偏紧,流动性供给会略小于流动性到期量。

  债市策略:在信贷和经济超预期的情况下,货币政策将延续观察阶段的谨慎态度,锁长放短操作特征凸显。金融数据和经济基本面的企稳回升预期陆续得到验证,货币政策摆向谨慎观察,利率前期的上行基础有所夯实。对于后续市场,我们认为3.4%仍然可能是市场情绪博弈的重要关口,但基于基本面超预期和货币政策的调整,我们将10年国债收益率中枢运行区间上调至3.2%~3.6%。

  正文

  锁长放短,货币谨慎

  昨日操作:锁短放长对冲缺口

  没有降准和TMLF,MLF+逆回购组合对冲资金缺口。4月17日,在3665亿元1年期MLF到期和次日一季度缴税税期叠加的资金压力高峰,央行并没有采取降准或TMLF的方式开展流动性支持,而是通过开展1600亿元7天逆回购和2000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,实现流动性净回笼65亿元。

  总量小幅回笼,货币偏向谨慎。4月16日,为缓解资金到期压力,央行在连续18天暂停公开市场操作后重启逆回购操作,净投放400亿元,该操作本身并没有释放大规模流动性,其信号意义更大;4月17日,为对冲1年期MLF到期和后续的缴税压力,央行通过部分续作MLF+开展逆回购的方式实现小额净回笼,弥补资金缺口。在历经一年的货币宽松后,融资条件和经济基本面情况都出现了企稳改善的迹象,3月社融数据超预期,一季度经济数据回暖,货币政策在稳健取向不变下从偏松的位置回摆,公开市场操作也相对谨慎,以对冲流动性缺口为主要目标。

  缩小中长期流动性投放,边际控信用。2019年1月降准后,货币政策进入了观察阶段,前期大额长期资金释放后央行暂时关闭了中长期流动性投放的窗口,本次部分续作MLF也体现了流动性投放结构调整的特征。中长期流动性投放更多对应着对信贷的支持,一季度信贷和社融数据大幅提振后货币政策重提“把好货币供给总闸门、不搞大水漫灌”和防风险,缩小中长期流动性投放来给信贷市场降温成为货币政策选择。

  扩大短期流动性投放,继续稳货币。2019年以来在流动性管理方面,央行通过长期流动性大额投放筑基,资金利率中枢有所下行,但货币谨慎和短端操作缩量降频造成了短端利率波动性增强。面对4月份流动性缺口,央行重启逆回购操作,在长短期限流动性投放配合下,目前流动性总量仍然处于净投放,表明了央行维护短端资金面的用意。

  2019年以来:缩量调结构,货币偏紧

  年初降准导致资金利率中枢下移,公开市场操作减量造成DR007波动性增大。2019年以来资金利率呈现出中枢下移、波动增强的特点。2018年以来资金面存在明显的三个阶段,(1)2018年初~2018年6月底,货币政策偏松,资金利率在政策利率上方波动,DR007利率中枢在2.8%左右;(2)2018年7月~2018年底,货币政策加大宽松力度,“锁短放长”操作进一步压低资金利率,DR007紧贴政策利率波动,时而突破政策利率形成倒挂;(3)2019年初至今,年初连续降准力度较大,DR007中枢继续下移至政策利率之下,但波动性明显增强,利率波动范围扩大。

  年初以来政策是“多说少做”,货币操作偏于谨慎。从2018年货币政策执行报告到政府工作报告,再到总理和易行长答记者问,再到货币政策委员会一季度例会,货币政策“稳健”取向已经确定,除此之外的关键词还包括“适时运用数量和利率工具,降低实际利率”、“不搞大水漫灌”、“降准空间有限”等。相对2018年,货币政策高层表态密集,但相对而言央行在货币政策实际操作中却相对保守。在《央行货币政策委员会第一季度例会点评——流动性“闸门”是收紧的信号吗?》中我们明确提出,从以往政策表态和央行实际操作来看,货币政策实践要早于政策表态。2019年一季度以来货币政策确实表现出偏紧的迹象。流动性开始净回笼,这与2018年以来的操作有所区别,而造成这一区别的原因很可能就是资金利率中枢的低位。

  一季度以来货币政策出现缩量调结构操作。回顾一季度以来的货币政策操作,逐步显现锁长放短的特征。排除春节前1月份降准的因素,2月份以来央行流动性实现净回笼,其中MLF不续作,逆回购净回笼。3月下旬到4月中旬,央行连续18天暂停公开市场操作,最后以小额续作MLF、大额逆回购操作的方式重启OMO。未来的货币政策根据经济金融基本面的变化预调微调,在保持稳健取向中左右摇摆而非取向逆转;具体操作方面则会呈现锁长放短的特征。

  2019年锁长放短与2016年锁短放长

  2016年以来流动性投放的期限结构历经多次调整。从逆回购层面来看,公开市场操作工具的期限结构经历了2016年的锁短放长→2017年上半年锁长放短→2017年下半年锁短放长→2018年锁长放短的过程。且2016年MLF操作层面也出现了明显的锁短放长特征。从逆回购、MLF和降准的全口径流动性投放来看,操作的期限结构经历了2016年锁短放长→2017年锁长放短→2018年锁短放长→2019年锁长放短的阶段。

  总量变化决定方向,结构变化在于调节。如果单单从结构调整的角度来看,全口径层面的2016年锁短放长与2018年锁短放长对资金面的影响完全不同,而逆回购层面2017年上半年的锁长放短与下半年的锁短放长对资金面的影响则又是对应的。所以,脱离总量谈结构或者脱离结构谈总量都容易产生一叶障目的错误,在分析结构的同时还需结合总量。

  2016年锁短放长与2019年锁长放短都是货币政策偏紧,并不矛盾。2016年8月份开始货币政策开始呈现锁短放长的特征,一方面是重启了14天和28天逆回购,并逐步缩减7天逆回购的操作规模,实现逆回购层面的锁短放长;另一方面是逐渐加大MLF操作量、缩减逆回购操作量。与此同时,流动性投放总规模并没有明显较大变化,这导致了银行体系资金的期限加权成本上升,资金利率中枢稳步上移、波动性增强,且始终高于政策利率。2019年锁短放长操作则是体现在流动性总量投放有所缩量和加权期限锁短的特征,但前期流动性大额投放已经为市场流动性总量打下充裕的基础,这导致了货币市场利率中枢缓慢提升而波动性增强,但货币市场利率中枢仍然低于政策利率。

  2016年和2019年货币操作的不同特征都体现了货币政策偏紧,但目的有所不同。2016年流动性投放锁短放长的目的是通过增加长期流动性投放、减少短期资金供给来推升加权资金利率,拉平利率曲线以抑制期限套利。中长期流动性投放更多对应着对信贷的支持,一季度信贷和社融数据大幅提振后货币政策重提“把好货币供给总闸门、不搞大水漫灌”和防风险,缩小中长期流动性投放来给信贷市场降温成为货币政策选择。2019年锁长放短则是针对一季度、尤其是3月份信贷投放超预期,通过减少中长期流动性投放,包括缩量续作MLF、降准推迟来平滑信贷。而短端仍然以稳定利率中枢为主,短端流动性投放仍然保持供给。展望未来,货币政策将会表现为中性偏紧,流动性供给会略小于流动性到期量。而对于6月份之后的大额MLF到期,定向降准支持中小企业仍然可期。

  债市策略

  在信贷和经济超预期的情况下,货币政策将延续观察阶段的谨慎态度,锁长放短操作特征凸显。今日公开市场操作选择部分续作MLF+逆回购的方式对冲资金缺口,而放弃降准和TMLF操作,稳定短端货币、调控信贷冲动的目的明显。金融数据和经济基本面的企稳回升预期陆续得到验证,货币政策摆向谨慎观察,利率前期的上行基础有所夯实。对于后续市场,我们认为3.4%仍然可能是市场情绪博弈的重要关口,但基于基本面超预期和货币政策的调整,我们将10年国债收益率中枢运行区间上调至3.2%~3.6%。

  市场回顾

  利率债

  2019年4月17日,银存间质押式回购加权利率全面上行,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了8.95bps、6.75bps、9.89bps、10.67bps和10.86bps至2.89%、2.87%、3.01%、3.11%和2.97%。国债到期收益率全面上行,1年、3年、5年、10年分别变动13.00bps、1.04bps、0.02bps、0.01bps至2.72%、3.05%、3.26%、3.39%。上证综指收涨0.29%至3,263.12,深证成指收涨0.55%至10,344.43,创业板指收涨1.17%至1,717.44。

  周三央行公开市场操作实现65亿元流动性净回笼,当日开展1600亿元7天逆回购操作,2000亿元1年期MLF操作,有3665亿元1年期MLF到期,无逆回购到期。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  可转债

  可转债市场回顾

  4月17日转债市场,平价指数收于104.72点,上涨0.13%,转债指数收于115.93点,上涨0.37%。145支上市可交易转债,除岭南转债(110.039,0.04,0.03%)、华通转债(113.899,0.00,0.00%)、东音转债(114.090,0.00,0.00%)、新凤转债(105.830,-0.16,-0.15%)、顾家转债(117.980,1.30,1.11%)、众信转债(110.023,-0.68,-0.61%)横盘外,80支上涨,59支下跌。其中道氏转债(126.360,-13.24,-9.48%)(16.35%)、凯龙转债(228.088,-16.91,-6.90%)(14.98%)、金农转债(147.003,2.00,1.38%)(11.76%)领涨,特发转债(198.610,3.08,1.58%)(-4.95%)、盛路转债(166.985,3.49,2.13%)(-3.15%)、富祥转债(128.880,-3.59,-2.71%)(-2.17%)领跌。145支可转债正股,除东音股份(12.610,0.00,0.00%)、华通医药(12.660,0.00,0.00%)、蓝色光标(5.390,-0.06,-1.10%)、江苏银行(7.420,-0.07,-0.93%)、江阴银行(5.450,0.00,0.00%)横盘外,86支上涨,54支下跌。其中,蓝思科技(9.460,0.38,4.19%)(10.06%)、道氏技术(19.130,0.25,1.32%)(10.02%)、凯龙股份(20.930,1.90,9.98%)(10.00%)领涨,兄弟科技(6.090,-0.08,-1.30%)(-2.99%)、盛路通信(11.530,0.22,1.95%)(-2.75%)、生益科技(13.980,-0.12,-0.85%)(-2.69%)领跌。

  可转债市场周观点

  上周受正股压制中证转债(0.0000,0.00,0.00%)指数遭遇一定调整,成交量也随之下滑,但市场整体并未脱离震荡的范畴;个券层面新券表现依旧强势,但分化趋势也更加明显。

  在上周周报中我们提出短期内转债市场alpha与beta收益共存,上周市场表现也有所印证,无论是事件冲击所带来的beta机会还是正股走势所来的alpha机会都有所体现。但是必须承认市场波动较快,此类机会的把握难度徒增。相比而言我们更加推荐投资者将眼光适当放长远,寻找正股带来更具有确定性的收益。换而言之,当前市场波动加大提供了较好的调仓时机,建议投资者将调仓的目标更多的聚焦于正股处于二线龙头转债估值相对合理的标的,中期看转债市场依旧可以分享权益市场的红利,但是分化将会愈发明显,超额收益的来源将会向盈利驱动有所倾斜。

  近期多份周报中已经详细分析了转债“确定性”的含义,本文不再赘述。除此之外,基于盈利驱动的逻辑,我们再次强调投资者关注“逆周期”相关板块,诸如消费、环保、汽配等行业,存在盈利数据环比改善的预期,在相对较低价格前置布局转债标的不失为一类中长期布局的选择。

  落实至策略层面,我们重申结构比仓位更重要的判断不变,提升对盈利驱动的关注度,特别是景气度出现边际改善以及逆周期的相关板块。同时也不忽略转债Beta收益特性,核心是对权益市场策略方向保持高度敏感,寻找市场一致预期的可能方向。

  高弹性组合建议重点关注佳都转债(131.660,-1.69,-1.27%)、星源转债(121.632,-0.97,-0.79%)、百合转债(135.990,-2.01,-1.46%)、兄弟转债(116.500,-0.49,-0.42%)、国祯转债(126.647,4.85,3.98%)、冰轮转债(156.519,0.62,0.40%)、万信转2(121.960,-0.34,-0.28%)、洲明转债(136.404,-0.58,-0.42%)、富祥转债、长城转债(109.450,-0.05,-0.05%)以及金融转债。

  稳健弹性组合建议关注海尔转债(126.640,0.67,0.53%)、电气转债(132.010,-2.38,-1.77%)、拓邦转债(120.300,-1.70,-1.39%)、机电转债(116.980,-0.17,-0.15%)、光华转债(106.300,0.03,0.03%)、长久转债(117.790,0.08,0.07%)、新泉转债(110.450,0.39,0.35%)、中来转债(109.600,0.03,0.03%)、桐昆转债(128.150,-0.33,-0.26%)、天康转债(122.500,1.95,1.62%)和大银行转债。

  风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

  股票市场

  转债市场

  责任编辑:张恒星SF142

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  滨州上市公司

  「滨州上市公司」“4·19魔咒”临近 业内人士认为其形成有3个依据

  本报记者:股票配资jinli6

  “4·19魔咒”又要来了!

  什么是“4·19魔咒”呢?业内人士表示,2007年以来,每年4月19日,上证综指都是下跌的,已经形成了一定规律。

  Wind数据统计显示,2007年至2018年的12年间,共有8年中的4月19日,上证综指均以下跌报收——

  数据来源:wind

  “4·19魔咒”,今年会应验吗?

  “4·19魔咒”面面观

  “4·19魔咒”的形成,有业内人士认为与以下几方面有关:

  其一,每年的4月底之前,是上市公司披露上一年年报以及一季度财报的最后节点。上市公司年度报告普遍存在“好消息早,坏消息晚”的披露现象,资金在临近“财报雷区”前提前离场导致市场回落。

  其二,4月是财政缴税的大月,依据以往数据表现看,月中资金流动性可能收紧。流动性放缓,对于进入股市的资金也会造成较大收紧压力。

  其三,股指期货于每月第三个星期五交割,4月19日正好在交割日时点前后,或者本身就是交割日。不排除有机构投资者刻意大量卖出股票打压股指,以实现自己获利的目的。

  这一说法是否有依据呢?

  新时代证券研究所投顾总监刘光桓表示,以往的A股市场在4月19日前后出现几次深幅下跌,给市场造成了深刻的印象,便形成了比较流行的“4·19魔咒”。这种说法基本上不太靠谱。

  刘光桓指出,回顾往年4月19日的几次下跌,要么是大盘正处在高位转弱之时,要么是大盘正处在下跌趋势之中,一到4月19日都会加重投资者心理上的担忧。然而,此一时彼一时,一方面宏观经济环境已经发生了重大的变化,一方面A股市场已经越来越成熟,机构资金也越来越多,所以“4·19魔咒”并不一定每每言中,还要看具体的情势而定,投资者不必过于在意。

  对于股指期货交割日存在打压股指的情况,此前业内也担心有所谓的“交割日”魔咒。

  事实上,研究显示,股指期货上市以来,交割日期现货价量表现正常,并不存在每逢期指交割股市大跌的现象,也没有出现所谓“魔咒”现象。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新早在2014年便就“交割日魔咒”做过统计,结果表明,在期指交割日当天,股市有涨有跌,而且上涨的次数还多于下跌。

  具体统计数据如下:沪深300股指期货自2010年上市以来,至2014年7月18日共交割51次。其中,沪深300指数(4072.075,-15.16,-0.37%)(4072.0753,-15.16,-0.37%)上涨29次,下跌22次,上涨次数占56.9%,下跌次数占43.1%;同时上证指数上涨27次,下跌24次,上涨次数占52.9%,下跌次数占47.1%。

  对于市场担心的“机构操纵股指、打压现货市场,并在期指上获利”的手法,业内专家表示在实际操作中很难实现。

  一方面,沪深300、上证50和中证500指数抗操纵性强,即便不考虑法律风险,要想打压沪深300指数,需要付出非常高昂的成本并承担极大的市场风险;另一方面,要操纵市场,必然要试图影响当天的结算价。

  从交割制度看,目前期指交割结合我国股市的实际情况,以强调抗操纵性为主,选择了计算相对复杂、操纵成本较高、抗操纵性更好的交割日最后2个小时现货指数的算术平均价。该方式确定的交割结算价操纵成本较高、操纵难度较大。

  “需要指出的是,不少投资者把股指期货涨跌视作A股涨跌的‘指挥棒’,这无疑犯了因果倒置的错误。事实上,现货市场的涨跌才是决定期货价格起伏的根本,股指期货具有一定的价格发现功能,但并不具备左右现货市场的能力,投资者不必闻期指而色变,更不必闻交割日而色变。”上述专家表示。

  具体问题具体分析

  除了所谓“4·19魔咒”之外,业内还盛传着多种魔咒,如基金的“88魔咒”、“黑色星期四”、“招商策略会魔咒”、“两桶油魔咒”、“丁蟹魔咒”等等。

  “此类魔咒,的确与市场的波动吻合,但这些都与当时的市场大环境有一定的关系,是在一定的条件下才会发生起作用的。现在与未来还能不能发生作用,这需要具体情况具体分析,不能一到时间就过于担心受怕,毕竟这类魔咒不是必然现象。”刘光桓表示。

  刘光桓指出,目前A股市场仍处在一轮上升趋势之中,大盘蓝筹股仍处在估值较低的位置,后市还应该继续看好。不过,从技术上看,大盘也正处在高位震荡整理阶段,随时都会有震荡剧烈的调整出现,但也是投资者难得的逢低介入、积极上车的绝好时机。

  对于当前行情而言,华鑫证券高级分析师严凯文表示,短期来说由于指数快速上涨,一定程度上激活了场内活力,指数仍有冲高的惯性。不过在本周二大幅上涨的背景之下,周三、周四指数并没有体现出强势一面。所以后期若无补量行为,那么大概率维持“折返跑”行情。

  光大证券(13.150,-0.17,-1.28%)首席策略分析师谢超认为,市场理性的估值修复完毕,进入到适应性预期主导的线性外推阶段。可超配消费、金融,标配成长。估值修复推动的中小创系统修复行情难免分化,将为下半年增配提供契机。

  责任编辑:常福强

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  熊猫烟花股票

  「熊猫烟花股票」证金公司汇金公司持仓来了 新进增持这些股

  本报记者:股票配资jinli6

  随着上市公司2018年年报的密集披露,证金、汇金、证金资管、外管局旗下投资平台等四大机构持股动向也逐渐浮出水面。

  数据宝统计显示,截至最新,证金、汇金、证金资管、外管局旗下投资平台等四大机构共现身591只个股2018年年报前十大流通股东榜。最新持股环比变动显示,四大机构新进17股;增持62股,其中国中水务(3.480,-0.01,-0.29%)、南山铝业(2.760,-0.03,-1.08%)、广深铁路(3.590,-0.03,-0.83%)、柳工(8.210,0.14,1.73%)4股增仓超30%。

  23股持股市值超100亿元

  从期末持股市值来看,四大机构持股市值超100亿元的个股有23只,其中中国银行(4.000,-0.03,-0.74%)持股市值最高,为8057.08亿元;工商银行(5.940,-0.07,-1.16%)、农业银行(3.840,-0.04,-1.03%)、中国平安(84.300,-0.18,-0.21%)持股市值均超1000亿元。

  从持股数量占流通股的比例来看,中国银行、新华保险(62.910,0.63,1.01%)、工商银行、农业银行、光大银行(4.310,-0.07,-1.60%)、建设银行(7.590,-0.17,-2.19%)6股持股比例超30%,其中中国银行持股比例最高,为94.86%;申万宏源(5.550,-0.02,-0.36%)、经纬辉开(8.000,-0.03,-0.37%)2股持股比例超20%;美邦服饰(3.260,-0.04,-1.21%)、特变电工(8.300,-0.10,-1.19%)、新华医疗(15.340,-0.05,-0.32%)、悦达投资(6.810,-0.30,-4.22%)、中国中车(9.310,-0.07,-0.75%)5股持股比例均超15%。

  四大机构新进17股四大机构新进17股

  数据宝统计显示,四大机构去年四季度末新进17股,增持62股。

  从持股变动比例来看,获四大机构增持的62中,国中水务、南山铝业、广深铁路、柳工股持股变动比例超30%。

  国中水务持股变动比例最高,四大机构对该股的持股数量由去年三季度末的2952.47万股增加至7216.77万股,持股变动比例高达144.43%;

  其次是南山铝业,四大机构对该股的持股数量由去年三季度末的5.81亿股增加至7.89亿股,持股变动比例为35.7%。

  此外,四大机构去年年末对中国平安、珠江啤酒(7.680,0.21,2.81%)、登海种业(6.910,-0.17,-2.40%)、中信证券(24.280,-0.08,-0.33%)、光大证券(13.150,-0.17,-1.28%)的持股数量较去年三季度末增幅均超10%。

  新进的17只个股中,从持股数量来看,民生银行(6.610,-0.03,-0.45%)持股数量最高,该股去年四季度获四大机构新进12.54亿股,占流通股的比例为3.54%;其次是荣盛石化(13.320,0.02,0.15%),四大机构去年四季度新进该股3247.25万股。

  15股年内涨幅超50%15股年内涨幅超50%

  数据宝统计显示,四大机构新进增持的79股中,截至昨日收盘(下同),有15年内涨幅超50%。

  贵研铂业(24.280,2.21,10.01%)年内涨幅最高,为113.16%,该股去年四季度获四大机构新进83.19万股,持股比例较低,为0.25%。业绩来看,该股基本面良好,2018年实现营业总收入170.74亿元,同比增长10.57%;实现净利润1.57亿元,同比增长31.69%。业绩增长的原因之一是公司特种功能材料、贵金属再生资源材料、贵金属前驱体材料板块取得明显的增量。

  中公教育(12.210,-0.20,-1.61%)年内上涨81.42%排在贵研铂业之后,该股去年四季度获四大机构新进204.97万股,持股比例也不高,为0.29%。公司2018年实现营收62.37亿元,同比增长54.72%;净利润11.53亿元,同比增长119.67%。中公教育发布了2019年第一季度业绩预告,预计2019年度第一季度净利润为8800万元至1.15亿元,上年同期亏损5193.67万元。

  数据宝统计显示,上述79只个股中,24只个股去年净利润出现同比下滑。荣华实业(4.190,-0.01,-0.24%)去年净利润亏损1.09亿元,光大证券、登海种业、中国人寿(30.090,0.25,0.84%)、东方航空(7.750,0.13,1.71%)、中远海控(5.990,0.07,1.18%)5股去年净利润降幅均超50%。

  总的来说,四大机构新进增持的79股中,近七成个股去年业绩实现同比增长。其中,云煤能源(4.920,0.30,6.49%)、双星新材(6.740,-0.07,-1.03%)、攀钢钒钛(3.770,-0.01,-0.26%)、三一重工(13.160,0.05,0.38%)、柳工、中公教育6股去年净利润同比增速均超100%。净利润增幅最大的是云煤能源,公司去年实现净利润1.92亿元,同比增长4.94倍。

  责任编辑:王涵

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  苏宁电器股票

  「苏宁电器股票」经济开局良好 逆周期调节将继续发力

  本报记者:股票配资jinli6

  一季度GDP实际增速6.4%,超市场预期。经济中仍有部分指标走势偏弱,预计逆周期政策将继续发力,不用过度担心政策转向或收紧。我们预计经济在后面三个季度将继续小幅抬升,全年GDP增长将达到6.5%左右。

  ▍2019年4月17日,国家统计局发布2019年一季度经济增长数据。

  2019年一季度GDP同比实际增长6.4%,持平去年四季度,名义GDP同比增长7.4%。3月,规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,增速比同年1-2月加快1.2个百分点;1-3月份,全国固定资产投资(不含农户)101871亿元,同比增长6.3%,增速比1-2月加快0.2个百分点;1-3月份,社会消费品零售总额97790亿元,同比增长8.3%,增速比1-2月份加快0.1个百分点,比上年同期回落1.5个百分点。1-3月份,全国房地产开发投资23803亿元,同比增长11.8%,增速比1-2月份加快0.2个百分点,比上年同期加快1.4个百分点。

  ▍GDP:经济增长超预期,逆周期调节效果显现。

  2019年一季度GDP同比增长6.4%,与去年四季度持平,略超市场预期。超预期部分主要集中于消费和房地产投资。社消单月同比增长8.7%,其中地产相关消费和石油制品消费环比显著上升;固定资产投资中,一季度房地产投资增速超过1-2月0.2个百分点。基建投资继续稳步上行。

  ▍工业:逆周期政策托底,工业增加值回升显著。

  在春节错位、财政政策逆周期调节、地产逐步回暖等因素作用下,一季度工业增加值同比增长6.5%,其中3月工业增加值增长8.5%,较1-2月加快3.2个百分点。结构上,3月采矿业、制造业、电力、燃气及水生产供应业均环比回升显著(分别为4.3、3.4、0.9个百分点),40/41个行业均保持同比增长,且高技术产业增加值较1-2月的弱贡献有显著反弹(1-3月同比增长7.8%),而汽车制造业的工业增加值也由1-2月的负贡献开始回正(3月为2.6%),均帮助工业企稳回升。我们认为工业增加值的向好体现了前一阶段逆周期的政策正在起作用。

  ▍投资:地产和基建助力固定资产投资回暖,但制造业投资仍在低位运行。

  固定资产投资一季度增速环比回升0.2个百分点至6.3%。其中,房地产开发投资一季度增速达11.8%,较1-2月继续加快;基建投资增长4.4%,环比较1-2月亦加快1.9个百分点;但制造业投资增速仅为4.6%,较1-2月环比续降1.3个百分点。

  整体来看,一季度地方专项债发行加大,地产成交有所反弹,整体投资受财政逆周期政策及地产阶段性回暖的影响较为显著,但受企业盈利持续收缩及贸易摩擦的不确定性的影响,与实体经济回暖更为紧密的制造业投资增速仍在低位,且民间投资亦环比下降1.1个百分点至6.4%。向后看,这一结构或将继续维持一个季度,预计“基建升、地产稳、制造业逐步触底”将成为二季度的固定资产投资结构特征。

  ▍消费:价格因素和消费预期改善带动名义消费增速环比回升。

  3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%(实际增长为6.7%,前值8.2%,去年同期10.1%),限额以上商品零售总额同比增速为5%(前值3.2%,去年同期8.9%)。整体消费仍然弱于去年同期,但环比增速改善较为明显。

  3月CPI和PPI环比回升0.8和0.3个百分点,价格因素是推动社消名义增长回升的主要原因。同时受到居民消费预期改善和就业状况好转的影响,大部分商品消费增速出现环比回升,尤其地产相关商品消费增长显著。此外,3月汽车消费的同比跌幅小幅扩大至-4.4%,考虑到基数效应和消费需求的改善,预计汽车消费增速在下半年止跌企稳,整体消费仍然有支撑。

  责任编辑:张恒

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  业绩好的股票

  「业绩好的股票」国常会新定调 近期或出台针对中小银行定向降准?

  本报记者:股票配资jinli6

  就在市场普遍预期近期不会降准之际,国常会却给出了不同的想象空间。

  4月17日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,听取2019年全国两会建议提案承办情况汇报,要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展;确定进一步降低小微企业融资成本的措施,加大金融对实体经济的支持。

  值得注意的是,本次会议就进一步降低小微企业融资成本方面提出了四方面措施,其中,有些内容是此前国常会和今年政府工作报告就已经确定的,这次是再次降调;有些则是新内容。具体来说,本次会议内容中最重要的新增信息有如下两个:

  1、抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,这或预示着近期会有针对中小银行的定向降准。

  2、推广债券融资支持工具,确保今年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。这是首次对这两类债券发行规模设定目标。

  解读一:近期或出台针对中小银行的定向降准

  会议指出,进一步加大工作力度,确保小微企业融资规模增加、成本下降,促进就业扩大和新动能成长。一要坚持不搞“大水漫灌”,实施好稳健的货币政策,灵活运用货币政策工具,扩大再贷款、再贴现等工具规模,抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题,要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。推广债券融资支持工具,确保今年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。

  上述提及的建立中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,与央行行长易纲在今年两会期间提出的“三档存款准备金率”有关。彼时他表示,现在的存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架来完成目标。也就是说,大型银行为一档,中型银行为第二档,小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。现在在逐步简化,使得存款准备金率有个更加清晰透明的框架。

  “本次国常会提出的针对中小银行的较低存款准备金率政策框架,就是要进一步丰富差异化存款准备金率的内涵,此前普惠金融定向降准的考核标准是银行对小微、‘三农’等普惠金融领域的信贷投放力度,是所有商业银行都参与考核,而这一次是专门针对中小银行,预计近期可能会有针对中小银行的定向降准。”上海一银行业分析师对券商中国记者表示。

  值得注意的是,本次会议提出的“确保今年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平”也是新提法。去年受债市接连“爆雷”,市场风险偏好显著降低,不少民企一度遭遇发不出债的尴尬,随着债券融资支持工具在去年四季度推出后,这一工具相当于给民企债上了保险,也推动了民企信用债发行的回暖。

  此次国常会是从信贷、发债融资两个角度齐头并进,加码纾困民企、小微企业的融资困境,足见决策层对于解决民企、小微企业融资难融资贵的决心。

  解读二:再次强调确保小微融资成本降1个百分点

  在纾困民企、小微企业融资困境的过程中,除了要加大金融机构对民企、小微企业的资金供给规模外,降低民企、小微企业的融资成本也是一项重要内容。本次会议同样在解决融资贵的问题上提出多项举措。

  会议指出,推动银行健全“敢贷、愿贷、能贷”的考核激励机制,支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。工农中建交5家国有大型商业银行要带头,确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点。引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本。

  值得注意的是,上述关于国有大行小微贷款增长30%、小微企业融资成本再降1个百分点等关键性目标要求并非新提法。今年两会期间就明确过,其中,今年政府工作报告中明确“今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”,此次进一步细化了大行的范围,邮储银行并不在此增速目标之列。

  至于“小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点”,李克强在今年两会闭幕后的记者招待会上也提过。

  对于如何引导金融机构实质性降低小微企业融资成本?易纲曾在两会期间表示,在小微企业和民营企业实际感受的融资成本,特别是贷款利率里面,除了无风险利率,主要是风险溢价比较高造成的,所以这个贷款的实际利率还偏高,主要是怎么解决风险溢价比较高的问题。

  普惠金融口径单户授信在一千万元以下的小微企业的贷款,不良率是在6.2%左右,不良率会反映在风险溢价上。所以就要解决如何降低风险溢价的问题。要解决这个问题,主要是两个途径:

  第一个途径是利率市场化改革。通过改革来消除利率决定过程中的一些垄断性因素,更加准确地进行风险定价,通过更充分的竞争,使得风险溢价降低。

  第二个途径是供给侧结构性改革。它可以提高信息的透明度,完善破产制度,提高法律执行效率,还有降低费率,这些供给侧结构性改革都可以降低实际的交易成本,也会使得风险溢价降低。

  针对第一点,央行近期发布的货币政策委员会一季度例会中也新增“稳妥推进利率等关键领域改革”的表述,预计今年将在贷款利率并轨方面有所动作。

  此外,小微企业融资成本的降低,也离不开政府的扶持,即政府与金融机构要建立风险分担机制,这就要发挥政府性融资担保基金的作用。

  会议也指出,通过政府性融资担保降低企业融资费用。中央财政继续安排资金,实施小微企业融资担保降费奖补政策。国家融资担保基金年度支持小微企业2000亿元担保贷款、户数10万户以上。各地要尽早实现单户担保金额500万元以下小微企业担保费率不超过1%、500万元以上不超过1.5%的目标。

  上述多项数字目标的设定中,“国家融资担保基金年度支持小微企业2000亿元担保贷款、户数10万户以上”是新提法,但也是有迹可循。此前的国常会就曾明确过,努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标。初步测算,今后三年基金累计可支持相关担保贷款5000亿元左右。

  解读三:监管加大对金融机构服务民企融资的检查力度

  本次会议还指出,要引导银行提高信用贷款比重,降低对抵押担保的过度依赖。清理规范企业抵押登记、资产评估、过桥等附加费用,有关部门要对企业融资中的不合理和违规收费联合开展专项检查,减轻企业负担。

  券商中国此前独家报道过,银保监会4月11日印发《关于开展加强金融服务民营企业监督检查工作的通知》(下称《通知》),开展加强金融服务民营企业监督检查工作。

  《通知》显示,监督检查要点至少六大方面,重点包括贷款尽职免责和容错纠错机制是否有效建立、贷款审批中对民营企业是否设置歧视性要求、授信中是否附加以贷转存等不合理条件、民营企业贷款数据是否真实、享受优惠政策低成本资金的使用是否合规等。

  其中,在民营企业授信服务开展情况的监督检查方面,《通知》要求,将重点检查商业银行贷款审批是否对民营企业设置歧视性要求;贷款利率和条件是否高于同等条件下的国有企业;是否综合各方面因素科学定价;是否立足于第一还款来源,减轻对抵押担保过度依赖,合理提高信用贷款比重;是否有效提高贷款需求响应速度和授信审批效率。

  责任编辑:张恒

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  5元以下的股票

  「5元以下的股票」消费引领经济企稳 股市将远好于房市

  本报记者:股票配资jinli6

  摘要

  4月17日,统计局公布了19年1季度经济数据,到底经济走势如何呢?

  一、经济开局平稳

  19年经济开局平稳。1季度GDP同比增速6.4%,较18年4季度持平,而名义GDP增速则下滑至7.8%,反映前期社融增速回落的影响仍在持续显现。需求端,贡献主要来自消费。1季度贸易顺差扩大,净出口对经济增长的贡献率回升转正,投资的贡献率有所下滑,而消费的贡献率仍然高达65.1%。生产端,贡献主要来自服务业。1季度第二、第三产业增加值增速一升一降,但由于第三产业增速持续高于第二产业,对经济增长的贡献率也再上台阶。

  二、工业大幅反弹

  3月工业增速大幅反弹创新高。1季度工业增速回升至6.5%,其中3月增速创多年新高至8.5%。一方面,3月三驾马车增速均现回升,令工业生产回暖。另一方面,春节错位导致去年同期基数较低。中微观数据印证了生产的改善。中观层面,各行业增速普遍回升,尤其是加工组装类行业增速上升幅度较大。微观层面,发电量增速回升,各主要工业品产量增速也普遍回升,其中汽车降幅收窄,水泥因低基数跳升,钢铁、有色、化纤、煤炭也都有所回升。

  三、投资低位反弹

  3月投资增速低位回升。1季度投资增速6.3%,较18年4季度回落。其中3月投资增速继续回升至6.5%。三大类投资中,制造业投资增速继续下滑,反映前期盈利下滑的拖累仍在显现。从中观看,拖累主要来自下游的汽车、纺织,中游的通用设备、专用设备,和上游的有色。基础设施投资增速继续回升,1季度财政支出进度较快,对基建投资起到支撑作用,新、旧口径下基建投资增速分别回升至4.4%、3.0%。房地产投资增速仍处高位,1季度土地购置费增速明显下滑,但受施工稳健支撑,房地产投资增速依然高企。而地价涨幅回落也带来房地产投资名义、实际增速的收敛。

  四、消费普遍回升

  3月消费增速反弹回升。1季度社消零售、限额以上零售增速为8.3%、4.1%,较18年4季度一平一降,而3月增速分别为8.7%、5.1%,均较1-2月回升。分品类看,必需消费全线回升。食品、服装、日用品零售增速分别回升至11.4%、6.6%和16.6%。可选消费普遍回升,汽车仍是拖累。汽车零售降幅扩大至-4.4%,而石油及制品零售增速,以及地产相关的家电、家具、建材零售增速均现回升。1季度网上零售增速仍高达21%,占社零比重达18.2%。

  五、地产销售仍弱

  3月地产销量增速仍低。3月全国商品房销售面积同比增速1.8%,较1-2月略反弹,但仍处低位。从高频数据看,3月地产销售继续分化,一二线明显改善,三四线相对低迷。购地承压,新开工稳健。受地产销售短期反弹影响,3月新开工增速回升,但土地购置跌幅仍大,或为未来地产投资蒙上阴影。

  六、消费引领经济企稳

  展望未来,一方面,投资端的压力仍将持续显现。从领先指标看,社融增速在18年末见底,1季度社融超预期,带来短期投资增速依旧稳定。但我们预测社融增速呈“L”型,1季度短期贷款的增加难以持续。而考虑到制造业投资仍受前期盈利下滑拖累,房地产投资高增长难以持续,基建只是加快了专项债发行的频率、却没有大幅增加资金总量,后续投资端或仍面临下行压力。另一方面,消费端有望异军突起,成为本轮经济企稳的主要动力。如果减税降费的一半也就是1万亿归属到居民部门,而中国居民的边际消费倾向约为0.8,因而1万亿的新增收入有望增加8000亿左右的新增消费,并带动消费增速上升2%,使得社零增速从目前的8%左右升至10%左右。考虑到目前消费贡献了2/3的经济增长,我们认为,未来即便投资增速小幅下滑,只要消费增速持续回升,经济依然有希望靠消费企稳!

  2019年4月17日,统计局公布了2019年1季度经济数据,到底经济走势如何呢?

  1.经济开局平稳

  1季度经济开局平稳。19年1季度GDP同比增速6.4%,较18年4季度持平,略低于18年全年增速。受工业品价格涨幅回落影响,1季度GDP平减指数同比增速继续回落至0.9%,因而名义GDP同比增速也下滑至7.4%,反映前期社融增速回落的影响仍在持续显现。

  需求端,贡献主要来自消费。从需求端看,1季度投资、出口增速均较去年4季度下滑,消费增速保持平稳。三驾马车中,由于贸易顺差较去年同期明显扩大,净出口对经济增长的贡献率大幅上升至22.8%;而资本形成总额的贡献率大幅下滑至12.1%;最终消费支出的贡献率仍高达65.1%,是需求端的中流砥柱,并且服务消费的贡献率进一步上升到47.7%,指向消费升级仍在延续。

  生产端,贡献主要来自服务业。从生产端看,1季度第二产业增速回升至6.1%,第三产业增速回落至7.0%。但由于第三产业增速持续高于第二产业,其对经济增长的贡献率继续上升至61.3%。

  2.工业大幅反弹

  3月工业增速大幅反弹创新高。1季度规模以上工业增加值同比增速6.5%,较去年4季度回升。其中,3月工业增加值同比增速、季调环比增速分别上升至8.5%、1.0%,均创下多年新高,原因主要有以下两个。一是3月需求端三驾马车增速均出现回升,带动工业生产走强。二是春节错位导致去年同期基数较低,令3月工业增速超预期反弹。

  工业生产的改善,在中微观层面亦有体现。

  中观层面,3月各行业增加值增速普遍回升。其中,下游消费类行业增速涨多跌少,其中汽车由负转正,仅农副、食品小幅回落;中游加工组装类行业、原材料类行业增速全线回升,尤其是加工组装类行业增速均大幅上行;上游采矿业增速明显回升。

  微观层面,3月各主要工业品产量增速普遍回升。其中,下游汽车产量降幅大幅收窄;中游钢铁、有色、水泥、化纤产量增速均回升,仅乙烯产量增速略有回落;上游煤炭产量、发电量增速均回升。

  3.投资低位反弹

  1季度固定资产投资增速回落,3月有所回升。1季度全国固定资产投资同比增速6.3%,较去年4季度的7.5%明显回落。但3月投资当月增速6.5%,较1-2月继续回升。不过,3月民间投资增速继续下滑至5.6%,意味着投资内生动力依然不足。

  3月制造业投资增速继续下滑。3月制造业投资累计同比增速4.6%,较1-2月继续下滑。从中观行业看,电子行业贡献较大,而拖累主要来自下游的汽车、纺织,中游的通用设备、专用设备,以及上游的有色。而前期盈利下滑对当期投资的拖累也仍在显现。

  3月基础设施投资增速继续回升。1季度基础设施投资同比增速4.4%,我们估算旧口径下基建投资增速约为3.0%。其中,3月当月增速分别为4.5%、3.3%,均较1-2月回升。1季度财政收入增速仅6.2%,而支出增速高达15%,财政支出占到年初预算的25%,创下12年以来同期新高。财政支出进度较快,对基建投资起到支撑作用。

  3月房地产投资增速仍处高位。1季度全国房地产投资同比增速11.8%,较去年4季度回升。今年以来,土地购置费增速明显下滑,1-2月土地购置费增速降至34.5%,剔除土地购置费后,1-2月房地产投资增速回升至5.9%。而地价涨幅也随之回落,并带来房地产投资名义、实际增速的收敛,1季度房地产投资实际同比增速回升至7.9%。

  4.消费普遍回升

  1季度消费增速保持平稳,3月回升。1季度社消零售、限额以上零售增速为8.3%、4.1%,较去年4季度一平一降。其中,3月增速分别为8.7%、5.1%,均较1-2月回升。减税对消费的提振作用开始显现。

  必需消费全线回升。3月粮油食品饮料烟酒类零售增速11.4%,服装鞋帽针纺织品类零售增速6.6%,日用品类零售增速16.6%,均较1-2月回升。

  可选消费普遍回升,汽车仍是拖累。3月汽车零售增速-4.4%,较1-2月降幅扩大。但石油及制品零售增速回升至7.1%,地产相关的家电、家具、建材零售增速分别为15.2%、12.8%和10.8%,也是全线回升。而中西药品、通讯器材零售增速也同样回升。

  网上零售占比继续上升。1季度实物商品网上零售同比增速21%,较18年有所回落,但仍远快于社消零售整体增速,因而占后者的比重也稳定在18.2%高位。

  5.地产销售仍弱

  地产销量增速仍弱,不同线级分化延续。3月全国商品房销售面积同比增速1.8%,较1-2月略反弹,但仍处低位。我们高频跟踪的38城地产销量数据显示,3月地产销售继续分化,一二线明显改善,三四线相对低迷。

  土地购置承压,新开工仍稳健。受地产销售短期反弹影响,3月新开工增速回升至18.1%,但土地购置面积跌幅仍在30%以上,或为未来地产投资蒙上阴影。

  6.消费引领经济企稳!

  展望未来,一方面,投资端的压力仍将持续显现。从领先指标看,社融增速在18年末见底,1季度社融超预期,带来短期投资增速依旧稳定。但1季度短期贷款的增加难以持续,当前信贷发放受宏观审慎监管及银行资本充足率的严格约束,也难以重现08年4万亿盛宴,因而本轮社融改善的真正希望在于企业债和政府专项债等直接融资,这也就意味着社融增速将见底企稳,而非大幅回升。而从投资分项看,制造业投资仍受前期盈利下滑拖累,房地产投资的高增长难以持续,基建投资也只是加快了专项债发行的频率、却没有大幅增加资金总量,因而后续投资端仍有下行压力。

  而另一方面,消费端有望异军突起,成为本轮经济企稳的主要动力。今年减税降费规模达到2万亿,我们测算其中一半将归属居民部门,而中国居民的边际消费倾向大约在0.8左右,因而1万亿的新增收入有望增加8000亿左右的新增消费,并带动消费增速上升2%,使得社零增速从目前的8%左右升至10%左右。考虑到目前消费贡献了2/3的经济增长,我们认为,未来即便投资增速小幅下滑,只要消费增速持续回升,经济依然有希望靠消费企稳!

  责任编辑:张恒

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  北方证券

  「北方证券」带着赃款赃物跑到北京投案的“老虎” 被判了

  本报记者:股票配资jinli6

  从投案自首到一审宣判,艾文礼案共用了不到9个月。

  4月18日,江苏省苏州市中院公开宣判河北省政协原副主席艾文礼受贿案,艾文礼因受贿罪获刑8年,并处罚金人民币300万,对艾文礼受贿所得财物及其孳息予以追缴,上缴国库。艾文礼当庭表示服从判决,不上诉。

  曾要求他人为其在北京购房曾要求他人为其在北京购房

  艾文礼,男,汉族,1955年3月生,河北唐山人,高级农经师,曾任石家庄市市长,河北省委常委、宣传部部长,河北省政协副主席。

  艾文礼落马是在2018年7月31日。

  当天,中央纪委国家监委发布消息,河北省政协原副主席艾文礼涉嫌严重违纪违法,已投案自首,目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。

  2018年10月19日,艾文礼被开除党籍。纪委方面称,艾文礼收受不法商人礼品礼金,违规从事营利活动,伙同家人大肆敛财,要求他人为其在北京购房;违反生活纪律等。

  一个细节是,《环球人物》报道,农垦局一名老员工说,艾文礼在河北省农垦局宿舍有两套房子,一套是50平方米的一居室,一套是105平方米的三居室,两套房是挨着的,“以前,这房子还当过农垦局的办公室,房租归谁我们就不清楚了,但不排除落入艾文礼的口袋。”

  老员工说,“他在石家庄某个县还有房子,是当地人送给他的,连茶几、手纸什么的都准备好了,随到随住。”

  2009年2月,在担任石家庄市长期间,艾文礼曾参加过河北省内首次党委系统组织的政府、银行与房地产界座谈。

  在座谈会上,艾文礼预计当年下半年,省会房地产市场将开始回暖,交易量出现恢复性增长,住房价格受市场供销影响小幅下调,房地产市场将呈平稳发展态势。

  他说的那句“我整体看好石家庄房地产市场的发展”也被不少媒体拎为了新闻标题。只不过,谁又能想到,看好石家庄房地产市场的他,又要求他人为其在北京购房。

  携带赃款赃物主动到中央纪委国家监委投案

  此次法院审理查明,艾文礼共受贿6478万余元。

  2005年至2013年,艾文礼利用担任石家庄市委副书记、河北省承德市长、承德市委书记、石家庄市长、河北省委常委、宣传部部长等职务上的便利,为有关单位和个人在企业改制、项目开发、安排工作等事项上提供帮助。

  2006年至2014年,艾文礼直接或者通过特定关系人收受上述单位和个人给予的财物共计折合人民币6478万余元。

  一个细节是,艾文礼于案发前携带赃款赃物主动到中央纪委国家监委投案。

  苏州市中院认为,鉴于艾文礼于案发前携带赃款赃物主动到中央纪委国家监委投案,并如实供述自己的罪行,构成自首;真诚认罪、悔罪,避免、减少损害结果的发生;积极主动退缴全部赃款赃物,具有法定、酌定从轻、减轻处罚情节,依法可对其减轻处罚。法庭遂作出上述判决。

  本案系《中华人民共和国监察法》实施以来,首例携带赃款赃物主动到中央纪委国家监委投案的案件。

  中央纪委国家监委对外发布的有关通报中,首次使用了“提出减轻处罚的建议”的表述,检察机关的量刑建议中,亦提出对艾文礼予以减轻处罚的意见。人民法院对艾文礼的依法判处,对腐败分子具有强大震慑和示范效应。

  艾文礼出事后艾文庆已被免职

  3月28日,艾文庆被免去邯郸市公安局局长职务。

  艾文庆,男,汉族,1959年8月出生,河北唐海人,1985年4月加入中国共产党,1976年12月参加工作,大学学历,中央党校函授学院经济管理专业毕业。

  公开资料显示,艾文庆在河北工作多年,曾任唐山市公安局副局长,2012年12月调到邯郸市任公安局党委书记,2013年1月任邯郸市公安局局长,至被免职时已经工作了6年。

  据邯郸市公安局官方微信消息,4月16日下午,邯郸市政府党组成员、市公安局党委书记马占山深入涉县公安局进行调研。

  马占山,男,汉族,1965年5月生,河北平乡人,毕业于中国人民警官大学新闻专业,在河北省公安厅工作多年。

  1988年,23岁的马占山就到了河北省公安厅工作,担任省公安厅政治部干部,1年后任省公安厅政治部宣传处科员,之后,马占山历任河北省公安厅政治部宣传处主任科员、文化科科长、副处长等,期间曾在沧州市公安局挂职1年多,任沧州市公安局副局长。

  2007年9月至2011年6月,马占山任《人民公安报》驻河北记者站站长,4年后(2011年6月)任河北省公安厅国内安全保卫总队副总队长兼情报信息支队支队长,2013年1月至2016年12月任河北省公安厅情报中心主任。

  2016年12月,马占山任承德市公安局局长、党委书记、督察长(副厅级),至今3年多。

  文/北京青年报记者孟亚旭

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  司尔特股票

  「司尔特股票」场外配资有多乱?贝格富刚被警方立案,又有平台提现异常,竟捏造监管部门官员为其站台

  本报记者:股票配资jinli6

  场外配资平台海南贝格富跑路事件有了最新进展:4月17日,海口市公安局已立案侦查。而根据证券时报掌握的线索,陆续有配资平台出现异常,一家位于郑州的场外配资平台无法正常提现。更荒谬的是,这家平台竟然虚构证监会官员到场参加其分公司更名仪式。

  贝格富已被正式立案,海口市公安局:涉嫌非法吸收公众存款

  4月11日,证券时报独家首发报道场外配资平台海南贝格富科技有限公司疑似跑路(详见:突发!场外配资爆雷,有大型平台疑似跑路,受害者自诉损失数千万),至少数百位投资人本金被埋。对此证监会高度重视,4月16日,证监会回应本报报道称,坚定不移打击违法违规的场外配资行为,海南贝格富科技有限公司涉嫌以场外配资为名实施诈骗,公安机关已接到报案。

  海口市警方同样快速启动了立案程序。证券时报记者了解到,4月17日下午,海口市公安局已立案侦查。立案告知书显示:海南贝格富科技有限公司涉嫌非法吸收公众存款一案,我局认为有犯罪事实需要追究刑事责任,现于2019年4月17(日)立案。

  在海口等了4天的受害者林先生等人终于到了立案结果。“昨天上午我们去了海南省公安厅,他们受理了这个案子并签发了受案回执单。我们是下午去海口市公安局前半个小时知道立案消息的,得知后非常开心,但也有顾虑,担心以非法吸收公众存款的罪名立案,怕即使破案也不能挽回损失。我当场就把这个担忧告诉了办案警察,他的回复是为了尽快破案特事特办而以这个罪名立案侦查。现在急于立案,先以非法吸收公众存款立案,调查清楚后会根据证据进行修改”。

  针对受害者的疑惑,北京市君泽君(深圳)律师事务所律师左超向证券时报记者表示,立案罪名对案件侦破会有一定影响,一般立案的罪名会指引侦查思路,同时两个罪名的定罪量刑标准不同,但警方可以根据后期调查取证修改立案罪名,最终定罪量刑以人民法院的生效判决为准。

  海口市警方相关工作人员向证券时报记者表示,此案涉及到跨区办案,协调难度大,特别是经济犯罪问题复杂,犯罪嫌疑人的犯罪手段非常隐蔽,调查耗费时间可能会比较久。其他省市的受害者应尽快到当地派出所报案,提交受骗材料,由当地派出所与海口市负责该案的部门进行对接,两边可以同时启动侦查。

  证券时报记者从海口市工商行政管理局了解到,因通过登记的住所或者经营场所无法联系,4月17日,工商局已将海南贝格富列入经营异常名录。

  老股民想加杠杆翻本?当心你的本金

  证券时报记者发现,此次场外配资平台海南贝格富跑路事件中,被骗的都是一些有经验的老股民,在2015年熊市里损失惨重,希望能在牛市中加杠杆翻身,没想遇到平台跑路,本金和收益悉数被埋。

  据在海口配合警方立案调查的林先生不完全统计,95个受害者的损失大约为1500万元。而证券时报记者看到,受害者群中人数已经达到369人,据另一位受害者粗略估计,受害者的损失可能在4000万元左右。目前,海口市公安局已对该案启动侦查,涉案金额仍待进一步核查。

  针对本报报道的海南贝格富违法从事配资并跑路一事,证监会表示,“我会高度关注资本市场场外配资情况,坚定不移地打击违法违规的场外配资行为,坚决维护投资者合法权益和资本市场正常秩序。我会已关注到相关报道,并在第一时间组织核查。经查,海南贝格富科技有限公司不具备经营证券业务资质。目前,公安机关已经接到多名投资者报案,反映海南贝格富科技有限公司涉嫌以场外配资为名实施诈骗。我会将密切关注案件进展情况,积极配合案件查处,严惩不法分子”。

  又一配资平台现异常,一老股民近60万资金无法提现

  虽然海南贝格富配资已被正式立案,但类似于贝格富这样的平台还有很多,他们藏身于网络,假借股票配资的名义吸引股民,实则是做虚拟盘。所谓虚拟盘就是投资者的交易并没有最终接入到交易所的系统,只在该配资平台上显示,投资者与配资公司之间互为对手盘。股民亏了,平台名正言顺地拿走这笔钱;如果股民赚了想提现,配资平台往往就玩消失。这些公司注册时间短,多以大额注册资金获取股民信任,短时间内以铺天盖地的广告吸引人气,做几个月后获得一定的股民本金后即消失,改头换面再来。

  “作为一个老股民,亏损个几万、十几万真不算什么事,但被人骗这事比较难受。更关键的是,每天都能看到这些虚假宣传,不断有人受骗,就眼睁睁看着这些骗子无法无天了吗?!”在向证券时报记者讲述这段经历时,蔡先生平静的语气里透露着些许愤怒。

  蔡先生是一名有着20多年炒股经历的老股民,今年1月在浏览财经网页时,经常有股票配资的广告弹出,再加上行情不错,于是动了配资的念头。作为一个老股民,他是谨慎的,首选注册资金1亿元以上的公司,其次是在搜索引掣上查找各类配资平台实力排行榜等信息,去问答平台找评价,进入平台核查转入转出是否顺畅……经过层层筛定之后,一家配资公司成功入选:郑州法忆科技有限公司旗下的忆融速配。蔡先生与对方签订了网络版的配资合同,合同条款有十几条,几千字,看上去非常的正规。

  从1月8日汇入第一笔款150元尝试开始,到4月份,3个月的时间里,蔡先生累计汇入款项将近22万元,均进入到郑州法忆科技有限公司对公账户。

  在这期间的操作,蔡先生有赢有输,但总的是赢得多,最多时赚了100多万。在这期间的操作,蔡先生有赢有输,但总的是赢得多,最多时赚了100多万。

  2月至3月间,平台网站偶尔有打不开的情况,蔡先生出于担心,中间陆续提取了几次,加起来累计有十六、七万元,有一笔十万的提现到账有所拖延,其他小额提现都很顺畅。

  4月1日由于担心资金安全,蔡先生将股票全卖了,申请终止操盘末通过,进而申请提现平台账户资金也未通过,配资方客服告诉蔡先生,是由于券商正在核查清账,暂时无法结算,告知4月8日可结算,并且核查期间不收取配资利息。

  4月8日账户依旧不可结算,配资方客服这次给出的理由是,由于蔡先生的配资分仓系统多个账号有多笔交易异常,券商正在调查,调查要到4月15日才结束。

  蔡先生等到4月15日,却等来了账户无法登录,手杌和座机均被平台联系电话4006755751屏蔽。配资账号显示,蔡先生在该平台仍有59.58万元的资产。

  涉事公司竟编造证监会官员为其站台涉事公司竟编造证监会官员为其站台

  证券时报记者登录忆融速配官网,公司介绍中写到:忆融速配系郑州法忆科技有限公司与郑州多尔美科技有限公司两家大型公司联合运营的股票配资平台,是国内互联网十大配资品牌平台,客户可以通过平台获得最高10倍杠杆,最高可配1000万操盘资金。据天眼查数据显示,郑州法忆科技有限公司成立于去年9月19日,注册资本1亿元,法定代表人陶林海。

  在搜索引擎上查找“忆融速配”,可以看出公司的宣传十分老到,百度排名站、百度知道、各种贴吧、公众号、微博等平台都有其广告。一篇所谓证监会官员、某市委宣传部副部长为其武汉分公司站台的文章仍赫然可见,文章写道:“法忆科技武汉分公司自成立以来,不仅在互联网配资行业上表现优异,更是积极落实监管政策,获得行协多项荣誉。希望法忆科技武汉分公司借公司更名契机,在国内配资行业的良好环境下,继续发挥公司优势,不断改革创新,发展成为武汉保险行业合资寿险公司的标杆”。然而就是这样一篇错漏百出的文章,堂而皇之地出现在数家正规网站上,为其提供信用背书。蔡先生表示,他当初就是看了这篇文章,误以为法忆科技是一家有官方背景的大公司。目前,蔡先生已整理好所有资料,向警方报案。

  证监会在此前的发布会上也郑重提醒广大投资者,所谓的场外配资平台均不具备经营证券业务资质,有的涉嫌从事非法证券业务活动,有的甚至采用“虚拟盘”等方式涉嫌从事诈骗等违法犯罪活动。请广大投资者提高风险防范意识,远离场外配资,以免遭受财产损失。如因参与场外配资被骗,请及时向当地公安机关报案。

  责任编辑:王涵

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  海虹控股股票

  「海虹控股股票」工业大麻概念新思路:CBD提取设备领域

  本报记者:股票配资jinli6

  工业大麻概念在这段时间以来反复活跃的过程中整个板块已经形成趋势化的特征,每周都会有几个新的面孔出现,新的上市公司纷纷介入工业大麻这个领域,无疑为该板块持续增添了活力。新的上市公司涉足工业大麻这个领域的消息一出,就巨量封一字可见资金对这个题材的关注度。比如本周先后公布消息涉足工业大麻领域的岳阳纸业(600963)、莱茵生物(10.530,0.96,10.03%)(002166)、嘉应制药(12.300,0.17,1.40%)(002198)、诺普信(9.210,0.84,10.04%)(002215)、深大通(14.740,1.34,10.00%)(000038),在复牌后股价几乎是无一例外的封“一”字涨停,无疑投射出当前工业大麻概念的市场人气绝非一般的题材所能比。从本周新涌现的几家上市公司来看,应该说莱茵生物(002166)最具代表性,作为植物提取领域A股首家上市公司,莱茵生物(002166)为植物提取行业其它的企业转型工业大麻CBD领域打开了一扇窗。显然,植物提取行业是离工业大麻最近的领域,植物提取行业的上市公司转型工业大麻具备技术上的绝对优势。事实上,与莱茵生物(002166)同行业的江苏汉邦科技有限公司,已经实质性切入用于提取大麻二酚(CBD)的工业制备液相色谱系统。公开资料显示,东富龙(10.470,0.07,0.67%)(300171)透过全资子公司上海东富龙制药设备制造有限公司持有江苏汉邦科技有限公司4.81%股权。

  莱茵生物(002166)近日的公告显示植物提取行业是离工业大麻最近的领域,植物提取行业的上市公司转型工业大麻具备技术上的绝对优势

  根据BrightFieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元,到2021年将达到181亿美元。“CBD”,也被认为是工业大麻中的“黄金”。

  除了布局工业大麻的种植,还有很多上市公司开始计划布局工业大麻CBD的提取,其中包括顺灏股份(21.400,-0.55,-2.51%)(维权)(002565)、诚志股份(26.850,-2.97,-9.96%)(000990)、塞力斯(23.380,-1.23,-5.00%)(603716)、康恩贝(9.750,-0.43,-4.22%)(600572)等均宣布正在申请工业大麻的加工许可。

  尽管有的上市公司已获得CBD加工资质,但是在提取设备这个关健环节,却被卡了壳。因此,这就不得不求助于植物提取领域的企业。

  根据公开资料,莱茵生物(002166)于4月16日晚发布公告称,公司全资子公司Layn USA与美国科罗拉多州的一家工业大麻种植公司(供应商)签订一份《高含量CBD工业大麻原料供应协议》。莱茵生物(002166)在协议期限内从供应商处购买和使用合同规定的高含量CBD工业大麻原料,合同期限为2019年4月15日至12月31日,预计合同金额为360万美元。合同的签订为公司进行工业大麻产品的相关研究、工艺优化、市场测试、商业谈判等方面创造了基础条件。

  此前在今年4月4日,莱茵生物(002166)财务总监郑辉在配股发行网上路演上表示,公司已经关注到工业大麻的产业动态,就目前了解到的情况来看,这个领域还处于前期的阶段,公司作为植物提取产业的领军企业,确实具有工业大麻CBD提取相关的经验,但从工业*的产业发展角度,尚需要经历一定的过程,无论是种质资源、工艺技术、设备配套及市场推广、法律法规等方面,均需要做充分的研究和论证。公司也将持续关注工业大麻行业的发展动态。

  果然,没过几天,莱茵生物(002166)就开始实质性涉足工业大麻了。在此则公告复牌后,莱茵生物(002166)已经连续两个交易日“一”字封涨停。

  根据2018年5月22日云南汉素生物科技有限公司公布的“一种用于工业大麻中提取大麻二酚(CBD)的层析装置的制作方法”:粗提取的大麻二酚浸膏包含有多种化学成分,其中有许多不明化学成分在内,因此,使用受到许多限制。所以,采用层析色谱技术进行纯化是得到高纯度CBD的首选。

  显然,无论用哪种专利技术提取大麻二酚,色谱设备都是无法绕开的门槛。

  值得注意的是,莱茵生物(002166)进行工业大麻产品研究的主要底气,则是来自于公司作为植物提取行业的首家A股上市公司,集成了自动柱色谱分离、高效逆流萃取、膜分离、冷冻干燥、喷雾干燥等技术和设备。

  莱茵生物(002166)成立于2000年11月,是一家专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业。公司在植物提取行业具有近20年的经验,是全球植物提取行业的领军企业,也是国内植物提取行业的第一家上市公司,公司致力于打造全球领先的天然健康产品平台。

  莱茵生物(002166)投资超5亿元新建的第四代天然提取物生产基地已于2017年投产,占地面积约300亩,拥有先进的生产设备和符合GMP标准的自动化智能提取生产线,年处理原材料能力可达6万吨以上。同时,销售方面设立了上海、洛杉矶、意大利萨沃纳三大营销中心。公司已通过GMP、HACCP、ISO等多项认证,多个产品拥有KOSHER、HALAL、ORGANIC、SC、FSSC22000等证书。

  据了解,莱茵生物(002166)已系统掌握了植物原料控制、提取生产、配方研发和检测关键技术及工艺,形成了具有自主知识产权的核心技术体系。公司与美国、德国、日本、瑞士等国的多家天然产物和植物药研究机构保持着密切的学术交流和合作研究关系。公司生产设备先进,拥有28条按照GMP标准建设的提取生产线,集成了自动柱色谱分离、高效逆流萃取、膜分离、冷冻干燥、喷雾干燥等技术和设备,为高纯度活性单体和标准化提取物工业化生产提供强有力的保障。

  由此我们可以得出这样一个结论,植物提取行业是离工业大麻最近的领域,植物提取行业的上市公司转型工业大麻具备技术上的绝对优势。显然,继莱茵生物(002166)之后,植物提取领域肯定还会有其它的上市公司涉足工业大麻。

  东富龙(300171)参与投资的国内植物提取行业龙头企业——江苏汉邦科技生产的工业制备液相色谱系统用于提取大麻二酚(CBD)

  应该说,莱茵生物(002166)作为植物提取行业上市公司,其涉足工业大麻的案例,无疑为植物提取行业其它的企业转型工业大麻CBD领域打开了一扇窗。事实上,与莱茵生物(002166)同行业的江苏汉邦科技有限公司,已经实质性切入用于提取大麻二酚(CBD)的工业制备液相色谱系统。

  公开资料显示,东富龙(300171)参与投资的江苏汉邦科技有限公司,也是国内植物提取行业的龙头企业之一。东富龙(300171)透过全资子公司上海东富龙制药设备制造有限公司持有江苏汉邦科技有限公司4.81%股权。

  江苏汉邦科技有限公司是一家以色谱产品为核心的国家重点高新技术企业,公司致力于为生物医药行业提供专业的色谱技术产品与服务。公司目前有博士7人,硕士35人的分离纯化技术开发团队,现已经建立与恒瑞制药、正大天晴、齐鲁制药、北京四环、哈药集团等国内一线制药公司长期稳定工业纯化项目合作,并且某些项目顺利取得FDA和欧盟认证。核心设备包中低高压色谱,连续离交色谱,模拟移动床色谱和超临界流体勾通谱。

  据了解,低含量的大麻二酚(CBD)的提取工艺包括:采摘花叶、烘干、粉碎、溶剂萃取和超临界萃取,产品形式呈膏状物,包含有多种化学成分,其中有许多不明化学成分在内,因此,在使用过程中受到许多限制。高纯度的CBD多以工业制备色谱技术分离纯化,但因技术含量高,设备生产能力小,至今未能见到大规模生产的报道。

  在大麻二酚CBD领域,江苏汉邦科技公司专注于分离纯化整体解决方案服务和设备销售。目前在工业大麻CBD领域,公司客户遍及云南、美国、柬埔寨、瑞士,哈药、云南汉素的工业大麻项目所涉及的色谱设备,该公司都有参与。

  江苏汉邦科技的主要产品就是工业制备液相色谱系统。汉邦科技官网介绍称,工业制备液相色谱系统具有高效、快速、自动化程度高、防爆等特点,广泛应用于医药中间体、生物医药、*药物、天然产物、精细化工、食品添加剂等领域的分离纯化。工业色谱系统可有效提升生产效率、提高自动化程度,提升产品的纯度与得率。

  公开资料显示,东富龙(300171)透过全资子公司上海东富龙制药设备制造有限公司持有江苏汉邦科技有限公司4.81%股权。

  责任编辑:张恒星SF142

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  滨海能源股票

  「滨海能源股票」专利”世纪大战”迎终章 与苹果言和是否是高通最优解?

  本报记者:股票配资jinli6

  摘要

  高通(79.08,8.63,12.25%)(Qualcomm)与苹果(203.13,3.88,1.95%)(Apple)就长期专利纠纷达成和解。

  新交易将立即提高每股收益预期。

  该股股价依然低廉,每股盈利目标合理,每股收益70美元。

  在我们对高通(Qualcomm)进行投资研究后,投资者并不感到意外,该公司得以与苹果(Apple)就专利使用费广泛争议达成和解。这家无线技术巨头已经在中国和韩国达成和解,最近日本监管机构也承认高通并非垄断企业。不断有迹象表明,苹果在2020年之前很难获得一个可行的5G调制解调器,而预期的结果是,和解协议将导致苹果股价飙升。在出人意料的财务条款之外,高通的股价走高。

  在周二的交易中,有消息称高通(Qualcomm)和苹果(Apple)已同意解决双方长期存在的版权纠纷。两家公司当时正在等待FTC诉讼的结果,而且刚刚在圣地亚哥开始了陪审团审理,因此争端达到了沸点。

  达成和解的时间并不令人意外,因为多数数据都支持高通打赢这些官司。和解协议的财务细节有限,但高通向投资者提供了许可协议上的这张幻灯片。

  其中一些关键条款包括一项为期6年的协议,苹果将从4月1日起向高通支付专利费。这笔交易包括苹果向高通支付的一次性款项。

  此外,两家公司还签署了一份为期数年的芯片组供应协议,表明苹果对英特尔(58.56,1.85,3.26%)(Intel)最近用来取代高通(Qualcomm)的芯片并不满意。或许最重要的是,5G芯片正在成为一个巨大的问题,苹果可能因此错过了2020年推出5G iPhone的目标,而且华为还侮辱称,这家领先的智能手机公司认为自己陷入如此困境,以至于敢于在其5G iPhone中使用中国芯片。

  可能最大的关键是高通预计,随着产品出货量的增加,该公司每股收益将增加约2美元。

  经济利益

  其他人可以谈论和解和诉讼的法律含义,但对投资者来说,关键是高通的财务利益。长期以来,管理层一直声称,一旦与苹果(主要是苹果)达成和解,每股收益将达到7美元以上。

  该公司预计,与这两家关键智能手机制造商解决专利使用费纠纷,将使每股盈利提高1.5美元至2.25美元。与苹果(Apple)达成交易,除了过去几个季度支付的部分费用外,可能还会增加华为进入这一行列的机会。

  假设预期每股收益提高2美元不包括过去到期收益的任何一次性收益,高通的每股收益至少应该在6美元以上。在没有与苹果达成和解的情况下,分析师们已经估算出该公司在20财年的盈利约为4.35美元。

  高通(Qualcomm)收于70.50美元,因此随着苹果(Apple)和解,以及现在专注于主导全球5G推广的能力,该股似乎有了上行空间。该协议是一个明确的信号,表明高通是推出下一代无线服务所需的技术。

  一个关键的数据点是观察任何官方许可率。高通最近将其5G单模手机批发价格的专利费下调至2.275%,占多模手机价格的3.25%,最高为400美元。

  每台手机的新价格上限为13.00美元,而苹果此前获得的退税将每台手机的价格降至7.5美元。高通不太可能从与苹果的交易中获得每股2美元的收益。无论如何,投资者都应该留意修订后的条款。

  结论

  投资者从中得出的关键结论是,与苹果达成和解带来的大部分好处已经在周二实现了23%的涨幅。该股仍然便宜,该公司仍有望实现每股盈利7美元的目标,并有可能在可穿戴设备和联网汽车领域看到相邻的领域,为未来每股盈利的增长做出实际贡献。投资者不应急于在高通股价首次大涨之际抛售该公司股票。

  责任编辑:张玉洁SF107

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  嘉事堂股票

  「嘉事堂股票」特斯拉的“电池焦虑” 这家中国公司能解

  本报记者:股票配资jinli6

  特斯拉创始人钢铁侠埃隆·马斯克(Elon Mask)最近又遇上了“电池焦虑”,这可能使这家明星电动汽车公司的“年产过百万辆”的量产目标再度拖延。

  上周五(4月12日)据日本媒体消息,特斯拉和松下决定暂时搁置其电动汽车动力电池工厂Gigafactory1的产能扩张计划。特斯拉也不得不承认,其业务依赖于松下的电池技术。而松下电池供应不足仍然是特斯拉电动汽车产量的“根本制约因素”。

  远景集团(EnvisionGroup)创始人兼CEO、远景AESC董事局执行主席张雷。远景集团(EnvisionGroup)创始人兼CEO、远景AESC董事局执行主席张雷。

  电动汽车的动力电池是在巨大的超级工厂里制造的,中国和日本在这一领域处于领先地位。而松下的特斯拉电池业务过去一个财年里损失超过200亿日元,也促使其计划暂停对特斯拉电动汽车用电池的投入以及特斯拉上海工厂的投入。

  另一家老牌日本车企日产汽车公司的电动汽车与动力电池的业务策略则与之形成对比。其旗下一款电动汽车日产聆风(LEAF)有着“全球最畅销电动车”的头衔。上个月初,日产官方宣布聆风总销量已经超40万辆,登顶电动汽车销售榜,与竞争对手特斯拉的Model 3和雪佛兰Bolt相比,已经拉开了明显的差距。

  同时,更值得关注的是,日产4月初刚刚完成了将旗下动力电池业务Automotive Energy Supply Corporation(AESC)转让给一家中国公司。

  电动汽车的“第一战场”——中国

  中国数字能源科技公司远景集团(Envision Group)4月1日宣布,其主导组建的远景AESC电池产业基金(下称“远景AESC”)已经完成对日产旗下包括AESC日本、美国、英国三个生产基地的动力电池业务控股权的收购,同时还收购了日本电气旗下的电池电极生产业务公司NEC Energy Devices,Ltd.的全部股权。远景AESC和日产分别持有新成立的日本控股公司的约80%和20%的股份。

  “我们将继续是日产汽车的主要动力电池供应商,同时也会向其他厂商开放,我们希望为全球电动汽车公司提供先进的动力解决方案。”远景集团创始人兼CEO、远景AESC董事局执行主席张雷告诉福布斯中国。

  值得注意的是,到目前为止,日产在全球卖出的40多万辆聆风电动汽车上,使用的动力电池均出自AESC,且拥有9年零重大事故的优秀安全记录。同时,该产品凭借专利技术大幅降低正负极集流体和隔离膜厚度,达到业界领先的能量密度。

  那么日产为什么要出售该业务?

  对此,张雷指出,日产内部是有战略思考的,“因为如果把电池业务继续留在其内部,可能难以真正发挥价值,而且成本也难以降下来。它需要找到一个可以信任的合作方,让这块业务变得更有价值。”而张雷对此很有信心,远景多年来在可持续能源领域的积累再加上智能物联网等技术,可以由电池切入进一步推动低碳革命,引领能源转型。

  位于无锡的远景AESC投产后,每年可为全球超过40万辆新能源汽车提供动力电池。位于无锡的远景AESC投产后,每年可为全球超过40万辆新能源汽车提供动力电池。

  据悉,远景AESC位于中国的首个电池工厂落户在无锡江阴临港经济开发区,目前正已经开工建设,这是继日本、英国、美国工厂后的全球第四座电池工厂。该项目共有三期规划,拟建总年产能达20GWh,布局了目前世界上最先进的三元锂电池(Gen5-811)生产线。工厂全部完工投产后,预计每年可为全球超过40万辆新能源汽车提供高安全性、高能量密度、高耐久性和高性价比的动力电池。

  电动汽车已经在路上。2019年上海车展本周隆重开幕,电动汽车继续成为展示主力之一。据不完全统计,目前全世界有约250万辆电动汽车正在使用中。国际能源署(IEA)预计,到2025年,鉴于传统内燃机汽车的使用受到监管以及电池费用下降可能促使未来全球电动汽车出现强劲增长,电动汽车数量将上升到4,000万至7,000万辆。

  这其中,四分之三的电动汽车将跑在中国的公路上。

  2018年,国内新能源汽车产销达到127万辆和125.6万辆,分别同比增长59.9%和61.7%。数据跃升的背后,是新能源汽车整车、关键零部件的技术水平明显提升,产业综合竞争力明显提升,已由起步期进入成长期,产品的社会认可度显著提高,产业规模效应显现,动力电池和整车成本大幅下降。

  “中国无疑将是电动汽车的‘第一战场’。”远景AESC执行董事及中国业务负责人赵卫军指出,“越来越多的车企开始坚定地加大投入纯电动汽车,这个信号已经非常强烈了,没有人再怀疑纯电动汽车这个大方向有任何问题。”

  而国家政策层面,对于新能源汽车产业的支持也开始有所转变。2009年以来,中央财政开始大力支持新能源汽车推广应用。经过十年发展,国内新能源汽车产业迈入攻坚克难、爬坡过槛的关键阶段,加快从追求发展数量向以提高发展质量和效益转变。

  根据财政部、工业和信息化部、科技部与发展改革委联合发布的最新的2019年新能源汽车补贴政策,新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准进一步降低,在2018年基础上平均退坡幅度约为50%。更重要的是,补贴新政还对新能源汽车动力电池系统能量密度、新能源汽车整车能耗要求,以及纯电动乘用车续驶里程等提出更高要求。

  “信号很明确,纯电动车代替燃油车是大方向,在市场步入成长期之后,下一步就是要提高门槛,扶优扶强、加速淘汰落后产能。通过创新技术和产品提升核心竞争力是重点。”赵卫军指出。

  远景AESC的生产线。远景AESC的生产线。

  电池是工业竞争的下一条前线

  2007年,张雷从海外回国创业,把目光聚焦在以智能、以技术推动可再生能源发展,创立了远景集团。用他的话说,是想“为人类的可持续未来解决挑战”。

  张雷认为,人类正经历前所未有的可再生能源转型时期,能源系统正经历从封闭走向开放的过程,碎片化的能源系统的协同成本被不断推高,需要在数字世界重新统一融合,降低系统协同成本,而这一切需要通过智能物联操作系统来有效实现。

  在他的带领下,远景集团在十年内发展成为全球智能物联科技领军企业,构建了全球最大的智能物联操作系统EnOS?。该系统目前管理着超过1亿千瓦的全球能源设备,连接着超过5,000万个传感器和智能设备。同时,远景也基于此携手硅谷智能电网大数据企业GridX、美国电动汽车充电网络公司ChargePoint、全球领先的智能电网大数据技术公司AutoGrid、欧洲最大的储能公司Sonnen,以及欧洲可再生能源管理软件领军企业BazeField等行业先锋,构筑智慧能源生态系统。

  “今天风电平均价格已低于0.3元/度,低于火电成本。这其中新能源技术是最关键的。而当我们有了源源不断的清洁电力,怎么在能源消费终端建立起更好的清洁电力平衡动态的供需关系,就要在需求端实现智能化,这也是我们要进入电池领域的原因,这是下一个阶段的能源转型碰到最大的关键点。”

  随着电动汽车日益普及,电池的生产将会增长,它们的使用将超越汽车,扩展到运输部门和能源行业的其他领域,比如电网。而电池注定将是本世纪最重要的行业之一,开发电池技术的竞赛成为工业世界竞争的下一条前线。

  张雷指出,电池接入物联网实现智能化,将给电动汽车应用以及整个行业都带来更大的价值。“我们要让电池更加智能化,这可以带来很多好处,更安全、能源密度更高,能够更好地融入电网,实现实时动态平衡,有质量事故可以提前预支。”张雷说,未来远景AESC还将以智能物联科技赋能动力电池与智能交通产业,利用能源物联网管理技术优势实现动力电池全生命周期管理,构建起完整的电池梯次利用价值链。

  但以往,电池梯度利用在没有足够信息的情况下很难推广。因为对于电池整个生命周期缺乏足够的历史数据,包括其真实的循环次数、安全记录等数据,导致这些电池要做二次梯度利用时要检测其可用状态,需要花费大量检测成本。

  “从现在开始,所有生产的电池,从设计之初开始,就会增加相应的传感器,电池从生命之初就会跟物联网平台相连接,每一个电池的电芯全生命周期的运行数据都会被物联网平台采集。”张雷说,远景希望利用AIoT(即,AI+IoT)的技术手段,突破动力电池性能与应用边界,将动力电池融入整个闭环系统,打造更多V2X智能场景,尤其是让电动汽车参与将来碎片化的可再生能源系统,并且提供智能动态平衡,推动清洁能源与新能源汽车行业的共同发展,引领全球低碳革命。

  “比如,未来远景AESC在汽车上退役下来的电池,既可以用于工业储能,也可以用于楼宇里的储能。”张雷指出,而要整合物理世界和虚拟世界,对物理模型进行数字化,是关键的一步。

  责任编辑:张玉洁SF107

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  雅本化学股票

  「雅本化学股票」“四底”落定A股蛮牛变慢牛 关注金融+消费

  本报记者:股票配资jinli6

  创业板上市公司2019年一季度业绩预告公布完毕后,多家券商机构认为创业板盈利底显现。而近期密集公布的宏观及金融数据,也积极表明信用底、经济底逐渐成形,加之前期确认的市场底,多底重合后,市场普遍预计,A股将从蛮牛变为慢牛。牛市第二阶段,业绩因素凸显。

  创业板确认业绩底

  从创业板上市公司2019年的一季报预告来看,虽然增速仍为负值,但考虑到2018年一季度的高基数,多家券商机构表示,创业板的业绩底已现。

  据天风证券(9.940,0.01,0.10%)统计数据显示,创业板(剔除温氏股份(39.300,-0.26,-0.66%)、乐视网(2.510,-0.02,-0.79%)、光线传媒(8.600,0.04,0.47%)、坚瑞沃能(2.090,0.19,10.00%)、宁德时代(83.200,-1.45,-1.71%),下同)、创业板指(剔除温氏股份、光线传媒、宁德时代,下同)2019年一季度预告净利润同比增速分别为-1.4%和-3.2%,较2018年四季度的-60.7%和-21.7%分别大幅回升59.4和18.5个百分点。

  除个别特殊年份外,据中银国际证券统计,创业板一季报占全年利润的比重基本维持在12%-21%的区间内,因此对全年业绩预测具有一定指导意义。

  “创业板(指)的盈利水平大概率见底反转。趋势上,预计2019年创业板指的盈利增速将逐季提升。”天风证券策略分析师徐彪认为。

  至于主板业绩,历史经验显示,与PPI增速高度相关。最新公布的3月PPI环比如期转正,为0.1%,同比达到0.4%。“结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断,预计今年二、三季度PPI环比或继续出现正增长。”华泰证券(21.920,0.26,1.20%)宏观分析师李超认为。

  由此判断,A股业绩底大体上已经显现。

  除了业绩底,以及年初探明的市场底,当前信用底、经济底也日渐清晰。

  “1月金融数据总量不差,2月金融数据结构不差,3月金融数据验证信用底。”太平洋(4.160,0.05,1.22%)证券策略研究指出,3月公布的金融数据中,社融数据最为亮眼,全方位改善且大超市场最乐观预期,完全验证了信用底。不仅总量超出预期,结构也超预期改善。

  历史经验同时表明,经济底滞后于信用底约两个季度。不过,广发证券(16.710,0.24,1.46%)海外策略首席分析师廖凌表示,考虑到今年财政“前移”、大规模减税降费的刺激,让经济底的基础更加夯实,到来时点可能也早于市场预期。

  事实上,2019年3月PMI回升至临界点以上,为50.5%,这与PPI增速阶段性企稳、规模以上工业企业利润增速基本见底一致。有分析人士表示,3月PMI超预期,即便后续有波动,但经济最悲观的预期阶段已经彻底过去,市场预期明显转变。

  总体来看,当前市场底-信用底-经济底-盈利底的格局已经基本形成。

  市场驱动力转变

  年初内外预期积极改善,A股开启了春季快速修复行情。有机构统计,当前沪综指滚动市盈率已修复至近六年均值附近,隐含的风险溢价率ERP值已下修至近十年均值下方。

  这意味着,在内外利好预期已较为充分反映背景下,市场难以单纯靠风险偏好提升来驱动上涨。

  那么,随着市场底-信用底-经济底-盈利底(以下简称“四底”)格局逐渐成形,市场驱动力如何演变?

  “后市A股的修复主要驱动力,或主要取决于两大因素:分子端公司盈利变化的正向预期、分母端无风险利率的进一步下行,即经济基本面企稳或公司业绩增速止降、政策宽松加码两大预期。”国都证券策略分析师肖世俊表示。

  而国盛证券策略分析师张启尧表示,“仍有预期差,远没到利多出尽的时候。”一方面,减税的刺激不可忽视。4月1日增值税减税正式落地,直接利好企业盈利和现金流改善,而当前市场对此并不充分。在当前宽松的信用环境和减税降费的大背景下,企业盈利修复将更早更快。另一方面,复苏仍有预期差。很多投资者认为当前数据改善主要因素就是春节错位的季节性因素,但从近期一系列宏微观数据观测,复苏持续性很有可能超预期,很多投资者对此仍准备不足。

  但市场阶段仍有扰动因素——二季度限售股解禁问题需要关注。招商银行(36.000,0.50,1.41%)研究院资本市场研究员朱肖炜表示,从历史数据上看,大小非解禁市值与ERP呈现较为显著的负相关性,且负相关性较强(95%置信度下相关性显著,相关系数-0.57)。2019年4月大小非解禁市值开始攀升,并于二季度末到达年内峰值水平。通常来看,解禁高峰前后1-2个月内ERP波动幅度会加大,中短期股市或将经历震荡调整的过程。

  关注金融+消费

  近期沪指在创出年内新高3288.45点后波动加大,在“四底”格局确立后,市场有望进入新的阶段,有哪些投资机会可以关注?

  国联证券表示,近期政策回暖迹象明显,扶持民企、引入场外资金政策持续出台,超预期的经济数据也提振了市场的信心,当前股指快速上涨后估值基本合理,金融、地产等蓝筹板块估值仍在低位,分红率高对场外中长线资金仍有吸引力,增量资金也会进一步寻找新的绩优成长板块。此外,从周二领涨的板块看,金融、地产、有色、煤炭等蓝筹股仍是以北上资金为首的增量资金介入的重点,后市可关注金融、电子、通信等价值与成长兼具的板块投资机会。

  “除了关注汽车、家电板块外,重点关注银行、医药等金融+消费板块。”天风证券策略研究表示,首先,从估值角度,在年初的估值修复中,银行和医药都不同程度跑输沪深300指数(4120.608,48.53,1.19%)(4120.6078,48.53,1.19%),后期如果市场调整,风险相对较小。

  其次,从基本面角度,经济下行幅度没有此前预期的那么悲观,使得银行的基本面预期也有修复的空间;另外,预计今年二季度医药板块业绩在同比和环比层面较一季度都应当有所改善。

  最后,从资金面角度,MSCI将在6月1日完成指数跟踪的变更,纳入比例从5%提升到10%,从去年经验来看,主动型外资将在5月开始增加配置,被动型外资将在5月最后几天完成换仓以保证对指数跟踪的准确度。因此,5月市场的增量资金也更偏好于金融+消费。

  太平洋证券表示,行业配置上,看好需求底逐渐展露后逻辑从必需消费向可选消费切换,汽车、商贸等行业有望保持强势。从业绩逻辑确定性角度来看,受益宽信用的基建产业链(建筑及建材)依然值得配置,畜牧业调整结束后第二波上升浪有望开启,信用底验证后估值处于低位的金融(尤其是保险及银行)有望继续修复,建议关注有望困境反转的公用事业及周期股。

  责任编辑:王栋

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  中国北车股票

  「中国北车股票」从挖掘机强势崛起看经济特征——周期还是结构

  本报记者:股票配资jinli6

  因为经济存在波动,就有了周期之说,于是也逆周期政策随之而来;经济减速、回归均值,结构问题便开始突显,因此需要有结构性改革。就当今及今后看,周期在弱化,结构在强化。2019年经济总量增长仍平稳,但结构变化会越来越大,风险与机会更多呈现结构性特征。

  挖掘机崛起不代表周期崛起

  挖掘机用途广泛,建筑施工、采掘等都需要使用挖掘机,建筑和采掘都被视为周期性行业,因此,挖掘机通常也被看成与经济周期关联度较高的机械设备。但对比GDP增速与挖掘机销量增速的变化,挖掘机似乎与经济周期不是十分相关。

  从固定资产投资增速看,2010年以后,一路下滑,从30%左右降至去年的5.9%,过去近10年来,毫无周期性回升迹象。而基建投资的增速变化,则明显呈现与房地产投资增速逆向波动的特征。说明这些年来,旨在稳增长的逆周期调控政策一直在实施,但这一政策并没有起到2009-10年那样让经济增速显著回升的效果。

  房地产上行周期不等于经济见底回升

  最近一轮挖掘机销量的见底回升是从2016年开始的,与房地产投资增速的见底回升时间颇为一致。可否这样理解:在经济总量增速下行的大趋势下,房地产从2016年开始,至今正在经历了新一轮小级别的上行周期?

  我国挖掘机的销量和增速变化

  来源:WIND,中泰证券研究所朱荣华供图

  去年房地产开发投资增速为9.5%,今年3月房地产投资累计同比增速再度上行到11.8%,销售端也略有好转,这可否看成是始于2016年的新一轮房地产周期的延续?今年一二线城市房价回暖,带动房地产开发投资重心从三四五线城市偏向一二线。

  来源:WIND,中泰证券研究所梁中华供图

  从固定资产投资领域看,2017年以后,房地产投资确实成为一枝独秀,因为基建投资增速快速下降,制造业投资增速有所回落。房地产投资一枝独秀,固然有其合理的一面,如居民购房的刚性需求和改善性需求,但也存在一定隐患,即投资、投机性需求的占比仍比较高。

  在房价不断上涨的前提下,地方政府通过卖地获得土地财政收入,开发商赚取利润,投资、投机者获得收益或潜在收益。此外,家电、家具、家装行业也从中受益,财产性收入的增加,带动消费增长,高端消费的增速尤快;同时还使得服务业比重进一步上升。

  问题在于,房价不可能永远涨下去,投资增速也迟早会回落。泡沫破裂了以后,一地鸡毛怎么办?即便在高超的调控手段下,房价可以维持不跌,但土地财政恐怕难以维系,消费将进一步疲弱,还有很多意想不到的问题要爆发,即结构性问题会日趋严重。

  例如,2018年,在房地产投资一枝独秀的背景下,民企的亏损面明显扩大,据2018年已经披露的年报看,上市公司的亏损比例已经超过2008年,且股权质押融资问题也成为难题。

  科技型民企大股东股权质押率高于非民企

  来源:WIND,中泰证券研究所谢春生供图

  从今年第一季度的投资数据看,民间投资增速再度回落,从7.5%降至6.4%。这是否说明房地产投资高增长对于制造业投资带来一定的挤出效应?

  来源:WIND,中泰证券研究所梁中华供图

  在2010年之前,我国的房地产周期与经济周期的波动比较一致,但2010年之后,房地产政策在一定程度上也成为了逆周期调控政策,房地产与地方政府的利益更加紧密,稳增长与稳房价具有了同样的含义。其结果就是中国经济的潜在增速下行,房地产的上行周期却被拉长了。

  因此,我们已经不能从单纯房地产周期来判断经济周期,因为经济周期性下行早在2011年已经就开始了,期间GDP增速之所以缓慢下行,是因为采取了逆周期的财政和货币政策,其代价是全社会杠杆率水平的大幅上升和边际刺激效应递减。

  2015年至今年一季度,固定增持投资增速大约下降了4个百分点,GDP增速下降0.6个百分点点,说明经济仍处在下台阶的过程中,但为何挖掘机的销量还能保持两位数的超高增速呢?原因之一,随着劳动力成本的上升,机器替代人是大趋势。如2010年以来,小挖的销量占比不断上升,说明用途更广的小挖在替代人力方面更具有优势。

  不同载重量挖掘机销量比重变化

  来源:WIND,中泰证券研究所朱荣华供图

  原因之二,设备更新所需,尽管设备更新具有周期性特征,但由于近年来环保要求的提高,对挖掘机的废气排放相应要求也水涨船高,使得挖掘机的更新周期被拉长了。

  原因之三,小型挖掘机适用范围广、性价比高,不像大挖或中挖受经济周期的影响比较大,在市政建设这一刚需领域很具有优势,所以,小挖销量的火爆,也进一步证明挖掘机的周期性属性在下降。

  换言之,挖掘机已经不能代表周期了,人力成本上升、环保达标要求提高、设备更新周期是导致挖掘机销量持续上升的根本原因。去年大家炒作消费降级,认为六个钱包空了,如今发现消费仍在升级,但居民收入增速确实下降了,3月份实际消费增速也在下降。

  如今,你会发现,“代表”的代表性越来越差,各个领域似乎都一样,因为我们步入了一个分化时代。

  同样,房地产的一枝独秀,也难以启动新一轮的经济周期,2018年以后,新周期之说便被证伪,虽然房地产仍然处在阶段性上行的短周期中(以2010年房地产投资增速见顶为拐点,房地产的长周期似乎是下行的)。

  经济在分化、机会在结构:抓大放小

  综上所述,中国当前经济的主要特征是结构变化而非周期变化。风险在结构上,机会也在结构上。有人说今年中国经济已经见底,周期将崛起,那么,如何解释我国从2009年以来一直采取逆周期政策来稳增长呢?显然,经济增速下行的压力始终存在,自从2008年11月决定重启积极财政政策自至今,已经有11个年头了。

  今年年初,最高领导已就防范化解政治、意识形态、经济、科技、社会、外部环境、党的建设等领域重大风险作出深刻分析,其中经济风险防范方面提到的第一点就是“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”,其次是要防范金融风险,第三是企业融资风险,第四是僵死企业处置风险。

  这么多年来的事实说明,稳增长相对容易实施,但调结构的难度依然很大,而且结构问题似乎也没有很好解决。

  由此可见,当前的结构性风险已经非常突出,需要高度重视了。在经济增速下行趋势还将延续的形势下,存量经济主导的特征会越发明显,跑马圈地的时代基本已经结束,人口集中流向广东和浙江两省及少数大城市,导致人口分化;市场份额向头部企业集中,导致行业分化;经济总量向都市圈集中,导致区域经济分化;收入占比向少数人集中,导致收入结构分化。

  事实上,随着人口、行业、企业、地域分化现象的出现,房地产市场也出现了分化现象:普涨的时代已经过去,一二线是三四五线的房价不再同步上涨,而是此消彼长了。一季度国有土地使用权出让金收入下降9.5%,实际上也反映出房地产开发商的观望情绪。

  为何在2016年挖掘机销量开始持续攀升的时候,中小企业的日子反而开始难过了呢?民企的杠杆率水平反而提高了呢?股权质押融资问题变得越来越严峻了呢?这当然与环保要求提高、金融规范要求提高等有关,但根本原因还是在于存在经济下的分化和优胜劣汰趋势开始形成了。

  据统计,2018年天猫上电动牙刷销量增长78%,我们总不能以此来推测新一轮人口出生潮要来了吧?同样,3月份我国新能源(6.090,-0.02,-0.33%)汽车销量增速同比翻番,也不能说汽车行业要回暖了吧?一二线房地产销量只占全国城市房地产销量的三分之一,其销量的上升同样也只是表明结构性回暖。

  所以,挖掘机的崛起类似于消费升级,却不改消费增速的回落趋势。当然,结构性风险同时也对应着结构性机会。例如,大公司的市场份额会越来越大,利润率也在上升,抓大放小是上策。

  IMF最近研究了21世纪初以来27个发达经济体和新兴市场经济体中近100万家公司的数据。发现在行业内,更高的利润率集中于一小部分公司。自2000年以来,利润率最高(前10%)公司利润率增长超过30%,而其余90%的公司利润率总体保持不变。

  实际上,反映中国经济发展趋势和结构变化的A股市场也能够反映了存量经济主导格局下的分化现象以及大企业的优势和机会。如中证100指数(4336.859,64.31,1.51%)(4336.8594,64.31,1.51%)目前是4272点,2015年的高点是4550点,因为分红后指数不除权,所以,目前中证100指数实际上已经创出了历史新高。

  但反观中证1000,目前为6202点,而2015年该指数最高点达到15000多点,因为该指数所包含的中小市值股票分红率极低,可以忽略不计,所以,这1000只股票在过去近4年间平均跌了60%。

  简言之,中国经济周期性特征在弱化,结构性特征在强化,要防范是结构性风险,要抓住的则也是结构性机会。未来,更少的城市会创造更多的GDP,更少的企业将获得更多的业内利润份额,更少的A股在总市值中的占比会更大,更少的人口或拥有更多的收入。

  对于未来,虽然存在不可小视的泡沫、面对越来越高的杠杆率,但我还是相对乐观,毕竟我们现在自上而下都知道核心问题所在,而且政策工具箱的工具仍多。风险所在,同时也是机会所在。

  责任编辑:常福强

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  法因数控股票

  「法因数控股票」A股“419魔咒”概念几何

  本报记者:股票配资jinli6

  “419魔咒”来临前夕,A股行情骤然降温,果真要应验?

  4月19日,对A股新股民来说或许没感觉,但老股民应该都会有点印象,因为A股有个“419魔咒”。由于2007年后每年4月19日当天或前后一天都是下跌,就连2015年的牛市也没例外,故称“419魔咒”。

  具体来看,2007年以来上证指数4月19日前后的表现如下:

  2007年4月19日,上证指数下跌4.52%;

  2008年4月18日(19日为周末),上证指数下跌3.97%;

  2009年4月17日(19日为周末),上证指数下跌1.19%;

  2010年4月19日,上证指数下跌4.79%;

  2011年4月19日,上证指数下跌1.91%;

  2012年4月19日,上证指数下跌0.09%;

  2013年4月19日,上证指数上涨2.14%;

  2014年4月21日(19日为周末),上证指数下跌1.52%;

  2015年4月20日(19日为周末),上证指数下跌1.64%;

  2016年4月19日,上证指数上涨0.3%,不过这一次的前一天4月18日下跌1.44%,后一天4月20日下跌2.31%;

  2017年4月19日,上证指数下跌0.81%;

  2018年4月19日,上证指数上涨0.84%,后一天4月20日下跌1.47%;

  由此可见,“419魔咒”绝非浪得虚名。业内人士分析认为,“419魔咒”的出现大致可能有两方面原因,一是A股业绩较差的上市公司,通常都是在4月下旬公布年报,这就导致大家心照不宣,先跑为快。二是某些主力,故意选择某些特殊日期主动砸盘,以形成投资者的惯性思维,或出逃、或抢些带血筹码。

  就在4月19日的前夕,A股市场再度降温。沪深两市各大指数昨日普遍走低,成交量也进一步萎缩至7500亿元附近。盘面上,热点题材大面积退潮,工业大麻、无人驾驶、ST板块、特斯拉、新能源车、燃料电池等概念指数纷纷回落。

  以最近最为火爆的工业大麻概念为例,概念指数昨日早盘一度翻红,下午14:00之后快速下跌,尾盘分别下跌3.04%、1.35%。工业大麻概念股龙头顺灏股份(20.440,-0.96,-4.49%)(维权)昨日一度涨超8%,尾盘收跌2.51%,此外方盛制药(13.860,0.30,2.21%)跌停,诚志股份(26.010,-0.84,-3.13%)逼近跌停,兴民智通(11.430,1.04,10.01%)、尔康制药(7.690,0.46,6.36%)(维权)、华仁药业(7.360,0.16,2.22%)、昆药集团(13.780,-0.22,-1.57%)、龙津药业(18.060,-0.51,-2.75%)等跌幅在8%以上。

  从资金方面来看,近期北上资金进场热情显然没年初前3个月积极。数据宝统计显示,1月份、2月份北上资金净买入额均在600亿元以上,3月份,北上资金净买入额显著下滑至43.56亿元。本月截至目前北上资金一改此前态势,净卖出金额92.11亿元。

  针对当前走势,机构又是如何看?中信证券(24.500,0.22,0.91%)认为,展望二季度,货币政策将保持合理稳定,融资结构持续优化,而超预期的经济数据等有望强化市场博弈周期的动力,短期A股仍可能脉冲式上行。华鑫证券表示,短期来说由于指数快速上涨,一定程度上激活了场内活力,指数仍有冲高的惯性,但若无补量行为,那么大概率依旧“折返跑”行情。

  龙虎榜追踪资金最青睐这些个股

  4月18日龙虎榜中机构及营业部席位资金净卖出0.08亿元,其中净买入的个股有22只;净卖出的个股有24只。净买入前三名个股分别是吴通控股(6.170,0.11,1.82%)、美锦能源(20.040,-0.19,-0.94%)、富通鑫茂(5.720,0.52,10.00%)等,净买入金额占当日成交额比例达8.15%、1.21%、11.49%。

  从盘口资金流向来看,主力资金净流入超五千万且龙虎榜净买入个股共有10只,其中国际实业(13.790,1.25,9.97%)、大北农(6.860,0.09,1.33%)、富通鑫茂等个股资金净流入金额最大。净流入力度最大的个股有澄星股份(5.510,0.50,9.98%)(维权)、安彩高科(7.100,0.30,4.41%)、富通鑫茂,净流入力度分别为52.80%、49.46%、29.28%。

  *ST皇台(8.520,0.41,5.06%)(维权)等个股连续上涨超过五日

  目前两市共有535只个股连续上涨超过三个交易日,42只个股连续上涨超过五个交易日,连涨天数最多的前三名分别是*ST皇台(14天)、全柴动力(22.660,2.06,10.00%)(10天)、大禹节水(7.980,-0.12,-1.48%)(8天)。连涨个股期间累计涨幅最大前三名分别是兴齐眼药(40.270,3.66,10.00%)(84.99%)、*ST皇台(82.25%)、全柴动力(76.22%)。

  值得注意的是,535只连续上涨个股中,44只个股期间主力资金累计净流入超过亿元。其中,累计资金流入最多的为中兴通讯(36.490,2.40,7.04%),主力资金累计流入8.95亿元。

  中金环境(5.420,0.14,2.65%)等走稳短期均线现金叉

  从最新数据显示,有198只A股的5日均线主动上穿10日均线,其中中金环境、特发信息(16.800,0.19,1.14%)、新亚制程(6.850,-0.66,-8.79%)等个股的5日均线较10日均线距离最大,分别达2.69%、2.36%、1.92%。

  值得注意的是,中天科技(11.400,0.23,2.06%)、青岛啤酒(50.000,-0.80,-1.57%)、仁和药业(8.200,0.21,2.63%)等个股主力资金净流入居前,分别达到3.71亿元、1.49亿元、1.40亿元。

  34只个股放量滞涨

  从个股放量滞涨情况来看,两市共有34只A股放量滞涨,其中奥维通信(9.250,0.00,0.00%)、科力远(6.770,0.09,1.35%)、华映科技(3.570,-0.10,-2.72%)等个股5日量比最大,分别达4.97、3.81、3.05。

  值得注意的是,34只放量滞涨股中,奥飞娱乐(8.430,-0.18,-2.09%)、恒为科技(32.380,-0.37,-1.13%)、碳元科技(22.350,1.74,8.44%)、西泵股份(11.350,-0.10,-0.87%)、长春经开(9.120,-0.02,-0.22%)等个股主力资金净流入较多。

  责任编辑:常福强

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  股市报道

  「股市报道」估值修复已可观 第二阶段等基本面接力

  本报记者:股票配资jinli6

  核心结论:①参考美林时钟,经济周期不同阶段对应的最优资产为:衰退期(债券)、复苏期(股票)、过热期(商品)、滞胀期(现金)。②各类资产轮动走强信号如下,债市:通胀下行、货币政策转向,股市:政策底后基本面领先指标企稳、高股息率股企稳,商品:PPI环比增速见底回升。③18年2月债市走牛,上证综指2440点反转进入牛市第一阶段,目前估值接近2016年来均值,处于05年以来30-40%分位,估值修复已可观,第二阶段等基本面接力。

  大类资产轮动的传导信号

  我们前期报告《如果滞胀,该配什么?-20181015》、《类衰退时期股市特征-20181218》中,从投资时钟的视角结合宏观经济背景对大类资产和股市配置策略进行了分析。本篇专题再次系统的梳理和回顾了2000年以来不同时期的经济特征以及相应的大类资产轮动表现。

  大类资产轮动的框架和历史

  美林时钟下的大类资产轮动规律。美林证券在2004年11月发表了著名的“美林投资时钟”,该报告利用美国1973-2004年的历史数据,使用经合组织对“产出缺口”的估计,并采用CPI数据为通胀指标,来识别1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段,然后计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率。按照“美林时钟”的分析框架,经济周期每一个阶段对应着表现超过大市的某一特定资产类别:衰退期(债券)、复苏期(股票)、过热期(商品)、滞胀期(现金)。采用美国1973年4月-2004年7月样本数据作为研究对象,滞胀期(共86个月)

  资产配置

  顺序依次为现金(年均回报率-0.3%,下同)>商品(28.6%,70年代石油危机冲击掩盖了非石油类大宗价格下跌)>债券(-1.9%)>股票(-11.7%)。衰退期(共58个月)资产配置顺序依次为债券(9.8%)>股票(6.4%)>现金(3.3%)>商品(-11.9%)。复苏期(共131个月)资产配置顺序依次为股票(19.9%)>债券(7.0%)>商品(-7.9%,油价下跌拉低了大宗商品收益率)>现金(2.1%)。过热期(共100个月)资产配置顺序商品(19.7%)>股票(6.0%)>现金(1.2%)>债券(0.2%)。

  美林投资时钟在中国的验证基本符合历史规律。借鉴投资时钟的分析方法,我们统计中国2001-2017年不同经济周期下大类资产表现,债券收益数据来源于中债总全价指数,股票收益数据来源于上证综指,大宗商品的收益使用南华商品指数,现金收益使用理财产品预期年收益率(下同)。这里与传统的经济周期定义有些区别的是,经济学定义的滞胀是指经济停滞、严重通胀和大量失业并存的现象。而股票市场通常提到的滞胀是类滞胀概念,即经济增速(GDP)下滑,通胀(CPI)上行的状态,本文所讨论的均是股市范围定义的滞胀。同样,对于衰退阶段,经济学定义的衰退是指经济下行、通货紧缩和大量失业并存的现象。股票市场通常提到的衰退是类衰退概念,即经济增速(GDP同比)下滑,同时通胀(CPI同比)下行的状态,本文所讨论的均是股市范围定义的衰退,即类衰退。

  根据我们对经济周期的划分和各阶段大类资产收益率测算,我们的研究结论和美林时钟略有不同,中国滞胀期(共48个月)资产配置顺序依次为现金(3.6%)>债券(0.2%)>商品(-1.9%)>股票(-20.0%)。衰退期(共23个月)资产配置顺序为债券(4.8%)>现金(3.7%)>股票(-25.2%)>商品(-26.0%)。复苏期(共44个月)资产配置顺序为商品(79.2%,2004-06年及09年沪铜期价暴涨,拉高商品指数)>股票(17.9%)>债券(4.2%)>现金(2.0%)。过热期(共41个月)资产配置顺序为股票(83.7%,06-07年A股牛市,拉高股票收益率)>商品(14.3%)>现金(2.2%)>债券(-0.5%)(详见表2)。

  大类资产轮动的信号验证

  实际上,大类资产表现并不会完全符合美林投资时钟。美林投资时钟是个长期的经验规律,但实际上由于国内外宏观政策的扰动,大类资产表现与美林投资时钟不符的现象经常出现。例如10/4-11/7的类滞胀阶段,由于美国在10/11推出QE2,推动这个阶段商品大涨,南华商品指数期间最大涨幅35%。14/7-15/6的类衰退期间,流动性宽松推动股市走牛,上证综指在15/6/12最高涨至5178点。在18/2-18/9期间,虽然GDP增速从6.8%降至6.5%,但CPI从18/3的2.1%持续升至18/9的2.5%,经济处于类滞胀阶段,而这期间债市从18/2已经走牛。并且由于2012年以来我国银行理财规模的快速增长,银行理财的资产配置也对短期大类资产的配置造成扰动,因此大类资产配置不仅需要关注经济周期变化,更需要关注信号验证。

  债牛启动信号:通胀下行,货币政策转向。回顾历史,债牛启动的两大信号为通胀回落、货币政策转向。

  05年以来三轮类衰退时期的债牛启动时期,第一轮是08/4-09/3。08年4月之后通胀与经济增速均回落,经济进入类衰退阶段。债牛启动的信号依次出现:首先是CPI从08/4最高的8.2%开始回落,其次08年9月央行降息降准,这轮债牛从08年8月开始启动,十年期国债收益率从08/8的4.56%降至09/1的2.67%。而股市一直回落到08/10/28的1664点才见底,南华商品指数回落到08/12/8的799点才见底。

  第二次是11/7-12/9(类衰退)。2011年7月CPI从最高的6.5%见顶回落,GDP增速从2011Q3的9.8%持续回落至12Q3的7.8%,经济处于类衰退阶段。这轮债券牛市从11/8启动,十年期国债收益率从11/8的4.1%降至12/7的3.2%。而债牛启动的第二个信号——货币政策转向直到11/12才出现,央行在11/12-12/7期间共实施了3次降准、两次降息。虽然债牛从11/8已经启动,但股市持续下跌至12/1/6的2132点才企稳进入震荡市阶段,南华商品指数从2011/2最高的1683点持续回落至15/11最低点800点。

  第三轮是14/1-16/1(类衰退)。这期间经济增速持续放缓,GDP增速从14Q1的7.4%回落至16Q1的6.7%,十年期国债收率从14年初最高的4.7%持续回落至16年初最低的2.7%左右。由于从2012/6以来我国CPI增速持续保持在3%以下,因此这轮债牛启动的信号主要是央行货币政策转向。在2014年4月和6月,央行分别两次对县域农村商业银行等金融机构实施定向降准,以引导金融机构提高“三农”和小微企业贷款比例。并且在2014年11月22日起正式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。在14/11-15/10期间央行共实施6次降息,4次降准。

  股票牛的信号:政策底出现,基本面领先指标企稳,高股息率股企稳。

  股市往往从衰退中后期就开始表现,前期报告《借鉴历史:政策底》市场底》业绩底-20181028》、《市场反转需要啥信号?-20190220》中我们回顾了2005年以来股市政策底、市场底、业绩底依次出现的特征。在衰退中后期,刺激经济增长的相关政策开始陆续出台,股市政策底出现,这是股市即将见底回升的第一个信号。衰退后期,政策效果开始显现,基本面领先指标开始逐渐企稳,企业盈利下滑最快的阶段已经过去,股市市场底出现,股市开始表现。

  回顾历次市场底部时期的信号:第一次是05年1月降印花税上证综指1200点附近反弹,05年4月29日股权分置改革启动时也在1200点附近,这是个政策底位置,市场底出现在05年6月6日的998点,业绩底则在06Q1出现。第二次是08年9-10月降息降准等政策出台,上证综指在10月28日跌至1664点的市场底,业绩底则在09Q1出现。第三次是11年12月降准、12年1月地产结构性放松,12年1月6日上证综指2132点为政策底,之后反弹探底直到12年12月4日上证综指1949点为市场底,出现中级反弹,创业板指585点见底开启结构性牛市。2014年11月22日央行下调贷款基准利率后货币政策转向宽松,上证综指最高涨至15/6/15的5178点。第四次在2016-2017这轮市场反弹中,2016年1月前后宏观政策开始释放稳增长信号,2016年1月新增信贷达2.5万亿,随后市场底在16年1月27日上证综指2638点出现,16年2月2日央行出台政策降低买房首付比例,业绩底则在16Q2出现。

  股市的市场底往往需要确认部分基本面指标企稳回升之后才会出现,其中基本面领先指标主要有社融增速/信贷余额增速、

  PMI

  指数、基建投资增速、地产销售面积增速、汽车销量增速等5项指标,大部分市场底出现时5项领先指标中已经有3个以上企稳,详见《市场反转需要啥信号?-20190220》。

  此外,从市场角度看,历次市场见底时期都有高股息率股先见底的现象。中级反弹和牛市行情均是高股息率股票先企稳,而后热点扩散。以四个典型的高股息股:招商银行(36.000,0.50,1.41%)(过去五年股息率均值3.5%)、格力电器(65.000,5.50,9.24%)(4.2%)、长江电力(16.770,0.09,0.54%)(3.4%)、宁沪高速(10.220,0.19,1.89%)(4.6%)为例,在05年上证综指跌至最低998点之前高股息股已经企稳,2014年上半年上证综指窄幅波动期间高股息股已经开始企稳回升,14年下半年股市行情启动。这一现象背后原因在于高股息率股具有类债券特征,当股息率高于债券利率时,高股息率股就有了配置价值。因此高股息率股的企稳回升,说明从大类资产配置的角度,股市已经具备投资价值,详见《现在类似2005年-20190217》、《从高股息股看市场底-20160811》、《高股息策略长期有效么?-20160920》。

  商品牛的启动信号:PPI环比增速回升。用南华商品指数来衡量,04/6年以来(南华商品指数从04/6开始对外发布)商品市场的牛市主要有三轮,分别为04/8-08/7、08/12-11/2、15/11-17/9。前文中我们借鉴美林投资时钟的分析方法,统计了我国2001-2017年不同经济周期下大类资产表现,商品在我国经济复苏和过热阶段有较好收益,商品牛往往和股市牛同步。在经济进入滞涨阶段之后,通胀压力以及货币政策收紧会影响股市表现,股市往往进入高位震荡或下跌的阶段,而商品牛市仍延续,因此商品牛市结束时期相对股市较晚。回顾2000年以来三轮商品牛市,商品牛开启的信号主要是PPI环比增速见底回升。如04/8-08/7的商品牛市期间,南华商品指数和PPI环比增速均从04/8开始见底回升。08年12月,南华指数和PPI环比增速同步见底回升。2015年11月之后,在供给侧结构性改革的推动下南华商品指数再次大涨,而PPI环比增速已经从15/9开始回升。从各类商品如原油、铜、煤、钢铁见底回升的先后顺序来看,原油和铜的领先效应更强(详见表5)。

  现金为王的信号:现金收益率>1/万得全A的PE。根据美林投资时钟,经济滞涨期现金为王,这主要是因为通胀高企的背景下,货币政策偏紧,股债皆熊,而现金、商品的相对收益将领先。回顾2000年以来两轮典型滞涨阶段:07/10-08/4、10/4-11/7,股市、债市均表现不佳,大类资产配置中现金占优。在07/10-08/4期间,股市处于熊市上半场,10年期国债收益率在4.5%的高位震荡。在10/4-11/7期间,股市从11/4之后进入熊市,10年期国债收益率也从3.2%升至4.1%。从信号验证的角度来看,现金收益率大于股市收益率,往往说明大类资产配置的角度现金占优。如果用10年期国债利率代表现金收益率,用1/万得全APE(TTM)代表股市的收益率,则1/万得全APE(TTM)-10年期国债收益率,即股市的风险溢价率水平能够衡量股市相对于现金的收益率。当股市风险溢价率极低的时期(往往发生在股市估值极高,即股市泡沫阶段),现金的配置价值优于股票。05年以来,股市风险溢价率水平低于均值向下一倍标准差的时期主要有07/2-08/5、09/7-09/12、15/5-15/6,这些时期股市也基本处于牛市顶点附近。

  本轮大类资产轮动情况

  18年2月以来债市走牛。前文中我们分析过,通胀下行以及货币政策转向是债牛的信号。最近这轮债券牛市从18年2月开始启动,10年期国债收益率从18年2月最高3.97%回落至19年2月最低的3.06%。由于18年2月以来CPI水平并不高,CPI基本维持在2.1%-2.9%之间,因此这轮债牛通胀的参考价值不大。这轮债牛启动的信号主要是央行的货币政策变化,从18年4月以来,央行已经连续5次降准。叠加18年金融去杠杆使得

  影子银行

  收缩,银行体系内流动性宽松进一步推动国债利率加速回落。从历史规律来看,股牛往往在债券牛市之后出现。如04/12-05/10期间10年期国债收益率从5.4%降至2.8%,随后上证综指从05/6/6的998点涨至07/10/16的6124点。08/8-09/1期间10年期国债收益率从4.5%降至2.7%,随后上证综指从08/10/27的1664点涨至09/8/4的3478点。14/1-16/1期间10年期国债收益率从4.7%降至2.7%,期间上证综指从14/7的2000点附近持续涨至15/6/15的5178点。这一次也同样,18/2以来债市持续走牛,股市从19/1/4的2440点涨至目前3200点附近。

  上证综指2440点以来,市场反转进入牛市第一阶段。

  前文中分析过,股市牛市的信号是政策底出现,基本面领先指标企稳,高股息率股企稳等。这轮行情的政策底在18/10/19上证综指2449点出现。在18年10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访,明确政策进一步转向。从19/1/4的2440点以来,上证综指最大涨幅34.7%,市场已经反转进入牛市第一阶段。从5个基本面领先指标的角度看,目前五个领先指标中有4个企稳,基建投资增速在18/09见底,社融存量同比增速在18/12见底,统计局PMI 19/02企稳,中汽协口径下汽车销量增速也在19/01见底。从盘面表现高股息率股企稳的角度来看,前期报告《现在类似2005年-20190217》中分析过,18/6/1-19/2/15期间上证综指涨跌幅-13.3%,而高股息股的代表如招商银行表现为涨4.6%、格力电器-10.0%、长江电力-0.9%、宁沪高速5.9%,高股息股已出现横盘企稳特征。

  我们在《牛市有三个阶段-20190303》里分析过牛市可以分为三个阶段,第一阶段孕育准备期盈利回落、估值修复,第二阶段全面爆发期,以及第三阶段的泡沫疯狂期。目前市场处于牛市第一阶段,背景是基本面还未改善,企业利润同比和ROE仍在下降,但政策面转暖、流动性改善,市场的估值先修复。目前A股估值接近2016年来均值,处于05年以来30-40%分位,风险溢价回到三年均值水平。具体来看,目前全部A股PE(TTM,下同)为18.1倍,16年以来均值为18.9倍;全部A股PB(LF,下同)为1.82倍,16年以来均值为1.93倍。风险溢价率2005年以来均值为1.7%,16年以来均值为2.1%,今年1月4日上证综指2440点时市场风险溢价高达4.5%,最新值为2.2%。目前牛市第一阶段市场估值、情绪修复已到一定程度,牛市第二阶段全面爆发期需要等待企业盈利见底企稳。

  责任编辑:张恒

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  中国股市行情

  「中国股市行情」3200点以上市场存三风险 关注货币政策转向

  本报记者:股票配资jili6

  核心结论

  上证综指3200点以上,市场的潜在风险可能有如下几个方面,一是海外经济环境恶化,美国和欧洲经济下行甚至衰退拖累国内市场。二是“宽信用”逻辑被证伪,经济基本面加速下行,这是此前市场所一直担心的。三是货币政策转向收紧。

  海外市场由于前期美国十年期国债与3个月国债收益率出现了倒挂,一度引发了市场不少担忧,但从目前的情况来看,海外市场短期内出现大幅波动的可能性并不是太大,美国股市近期也在一路走高,这与我们之前的判断是一致的。

  而国内经济基本面方面,近期公布的宏观经济数据均好于市场预期,先是出口数据跳高明显好于预期,再是社融和M2等金融数据显示“宽信用”格局在继续延续,而4月17日国家统计局公布显示总体看经济增长数据在全面好转。因此至少从目前看,“宽信用”和“基本面好转”被证伪的风险短期内应该问题不大。

  因此,从现阶段情况来看,伴随着利率回升,货币政策是否转向可能是对市场影响较大的风险因素,这也是当前股市投资者所担忧的问题。

  央行最新表述引起市场对货币政策收紧担忧

  中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会4月12日在北京召开。与以往的历次官方表述相比,此次例会关于货币政策的表述有所调整,叠加从2019年3月底以来,长端利率开始有所回升,造成了市场对于货币政策收紧的担忧。

  此次会议指出,稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与

  国内生产总值

  名义增速相匹配。其中,“把好货币供给总闸门”的提法时隔多时又在此出现。

  此外,在2018年12月26日召开的中国人民银行货币政策委员会召开2018年第四季度例会中,会议指出,要继续密切关注国际国内经济金融形势的

  边际

  变化,增强忧患意识,加大逆周期调节的力度,提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。“加大逆周期调节的力度”的提法在2019年一季度没有再度出现。

  过去四次宽信用中三次股市大反转,另一次受制于货币政策转向

  历史经验希纳是,“宽信用”格局出现后,A股确实大概率会出现“反转”行情。回溯过去四次“宽信用”时期,其中有三次股市出现了反转行情,唯一的一次反转行情夭折则主要由于央行货币政策的突然转向。这一次就是2012年那次。

  2012年中国经济出现了显著的超预期下滑,中国政府采取了“新一轮”的经济刺激政策,包括两次降准、两次降息,批复大量投资项目,基建投资增速快速拉升。货币政策转向发生在2011年底,2011年12月5日下调存款准备金率0.5%,后又于2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率各0.5%。6月8日、7月6日央行又两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。财政政策也在2012年一季度开始发力,2012年国家发改委审批通过了一大批投资项目。

  在货币和财政双管齐下之后我们看到2012年4月开始社融企稳,政策的宽松终于传导到信用端,股票市场也随之反弹。但是本轮股市的反弹行情最终并未演绎至反转行情,我们认为这可能和2012年下半年开始货币政策转向收紧有很大关系。特别是到了2013年,2013年6月和12月资本市场上爆发了两次所谓的“钱荒”事件,导致的直接结果就是市场中利率大幅飙升,在6月份的“钱荒”中银行间隔夜回购利率曾一度达到史无前例的30%,流动性骤然紧缩,大幅冲击了A股市场,造成A股市场反转行情过早夭折。

  另一个政策收紧案例:2003年底至2004年初的“五朵金花”行情

  另一个因为宏观经济政策转向收紧,导致股市行情夭折的例子,可能要属2003年底至2004年初的“五朵金花”行情了。

  2003年中国经济在加速上行,企业盈利水平大幅改善,而且海外的“热钱”开始不断涌入。但由于此前非典爆发等原因,股市表现并不理想。从2003年11月13日开始,股市开始反攻一直到2004年4月中旬左右,这波反攻成为了股权分置改革完成前A股市场最有力的一波行情。2003年市场最后一个半月的行情基本上是一气呵成的,一路上行中间几乎没有任何调整。从11月13日至12月31日,共计有35个交易日,其中有23个交易日股市是上涨的。11月24日上证综指突破1400点整数关口,12月23日上证综指终于再度突破1500点,截至12月31日,上证综指收报1497点,较11月2日的低点上涨13.6%。进入2004年,股市在“国九条”的利好刺激下持续上冲,年初至4月初上证综指上涨17%。

  整个行上证综指从1300点左右启动,最高到达将近1800点,累计涨幅有35%。然而好景不长,随着宏观调控政策的收紧,股市随即开始下跌,刚企稳的牛市行情半路夭折。4月开始,对于经济过热的担忧导致宏观调控出现了明显的紧缩势头,指数也开始掉头向下。

  2004年2月4日,国务院召开了“严格控制部分行业过度投资电视电话会议”,部署严格控制部分行业过度投资工作。明确提出要制止钢铁、电解铝和水泥行业的过度投资。

  2月10日,全国银行、证券、保险工作会议在北京召开,要求加强货币信贷总量调控,严格控制对部分过度投资行业的贷款。随后银监会开始对钢铁、水泥、电解铝三大行业的信贷资金进行专项检查,此后,国家环保总局、证监会、国土资源部也加入检查队伍。

  3月份,国家发改委宣布,原则上不再新批钢铁企业,不再审批电解铝生产建设项目,严格禁止新建和扩建有关水泥生产项目。

  3月24日,中国人民银行宣布从4月25日起,实行差别存款准备金率制度,同时实行再贷款浮息制度。

  4月9日,温家宝总理主持召开国务院常务会议时强调,要进一步采取有力措施,有效遏制投资过快增长势头,保持经济平稳较快发展,同时强调必须适度控制货币信贷增长。

  4月25日,国务院发出通知,提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发投资项目的资本金比例,其中,钢铁业资本金比例由原来的25%提高到40%,水泥、电解铝、房地产开发由原来的20%提高到35%。

  4月26日,中共中央政治局召开会议,要求统一思想,控制经济过热。

  4月28日,温家宝主持召开国务院常务会议,研究整顿土地市场治理工作,责成江苏省和金融监管部门对铁本项目涉及的有关责任人作出严肃处理。

  4月29日,国务院发出通知,决定花半年左右时间集中整顿土地市场,要求各地各部门在一个半月内对所有在建、拟建固定资产投资项目进行全面清理。重点清理钢铁、电解铝、水泥、党政机关办公楼和培训中心、城市快速轨道交通、高尔夫球场等项目以及2004年以来所有新开工的项目。

  4月30日,央行、国家发改委、银监会联合下发《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合,控制信贷风险有关问题的通知》,要求进一步控制信贷规模,降低风险。

  股票市场投资者如何把握货币政策变化,看什么指标?

  回到当下,我们应该如何跟踪和把握货币政策变化的情况呢。听其言而观其行,很多时候直接通过货币政策的直接表述,确实很难明确地判断出货币政策意图到底是要改变还是不变,更好的变法应该还是观察相关指标的变化。判断货币政策的变化情况,最直接的指标无疑是利率指标。

  中国的利率指标有很多中,对于股票市场投资者而言,我们认为跟踪和观察“3个月国债到期收益率”的变化,是一个不错的选择。一方面,短期利率完全取决于央行的货币政策,长期利率可能更多地取决于基本面变化,“3个月国债到期收益率”能够较好地反应货币政策变化。另一方面,相比于“回购”等其他短期货币利率,“3个月国债到期收益率”波动性相对更好,趋势性较为明显,不像“回购”利率受季节性因素影响波动特别大。最后,从历史数据来看,“3个月国债到期收益率”确实能够很好地反映出过去几年货币政策的变化。

  责任编辑:张恒

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  海南股票

  「海南股票」挖掘机崛起不代表周期崛起,防范结构性风险,抓住结构性机会

  本报记者:股票配资jinli6

  因为经济存在波动,就有了周期之说,于是逆周期政策也随之而来;经济减速、回归均值,结构问题便开始突显,因此需要有结构性改革。就当今及今后看,周期在弱化,结构在强化。2019年经济总量增长仍平稳,但结构变化会越来越大,风险与机会更多呈现结构性特征。

  挖掘机崛起不代表周期崛起

  挖掘机用途广泛,建筑施工、采掘等都需要使用挖掘机,建筑和采掘都被视为周期性行业,因此,挖掘机通常也被看成与经济周期关联度较高的机械设备。但对比GDP增速与挖掘机销量增速的变化,挖掘机似乎与经济周期不是十分相关。

  从固定资产投资增速看,2010年以后,一路下滑,从30%左右降至去年的5.9%,过去近10年来,毫无周期性回升迹象。而基建投资的增速变化,则明显呈现与房地产投资增速逆向波动的特征。说明这些年来,旨在稳增长的逆周期调控政策一直在实施,但这一政策并没有起到2009~2010年那样让经济增速显著回升的效果。

  基建投资呈现十分明显的逆周期特征

  来源:WIND,中泰证券研究所吴嘉璐供图

  房地产上行周期不等于经济见底回升

  最近一轮挖掘机销量的见底回升是从2016年开始的,与房地产投资增速的见底回升时间颇为一致。可否这样理解:在经济总量增速下行的大趋势下,房地产从2016年开始,至今正在经历了新一轮小级别的上行周期?

  我国挖掘机的销量和增速变化

  来源:WIND,中泰证券研究所朱荣华供图

  去年房地产开发投资增速为9.5%,今年3月房地产投资累计同比增速再度上行到11.8%,销售端也略有好转,这可否看成是始于2016年的新一轮房地产周期的延续?今年一二线城市房价回暖,带动房地产开发投资重心从三四五线城市偏向一二线。

  来源:WIND,中泰证券研究所梁中华供图

  从固定资产投资领域看,2017年以后,房地产投资确实成为一枝独秀,因为基建投资增速快速下降,制造业投资增速有所回落。房地产投资一枝独秀,固然有其合理的一面,如居民购房的刚性需求和改善性需求,但也存在一定隐患,即投资、投机性需求的占比仍比较高。

  在房价不断上涨的前提下,地方政府通过卖地获得土地财政收入,开发商赚取利润,投资、投机者获得收益或潜在收益。此外,家电、家具、家装行业也从中受益,财产性收入的增加,带动消费增长,高端消费的增速尤快;同时还使得服务业比重进一步上升。

  问题在于,房价不可能永远涨下去,投资增速也迟早会回落。泡沫破裂了以后,一地鸡毛怎么办?即便在高超的调控手段下,房价可以维持不跌,但土地财政恐怕难以维系,消费将进一步疲弱,还有很多意想不到的问题要爆发,即结构性问题会日趋严重。

  例如,2018年,在房地产投资一枝独秀的背景下,民企的亏损面明显扩大,据2018年已经披露的年报看,上市公司的亏损比例已经超过2008年,且股权质押融资问题也成为难题。

  科技型民企大股东股权质押率高于非民企

  来源:WIND,中泰证券研究所谢春生供图

  从今年第一季度的投资数据看,民间投资增速再度回落,从7.5%降至6.4%。这是否说明房地产投资高增长对于制造业投资带来一定的挤出效应?

  来源:WIND,中泰证券研究所梁中华供图

  在2010年之前,我国的房地产周期与经济周期的波动比较一致,但2010年之后,房地产政策在一定程度上也成为了逆周期调控政策,房地产与地方政府的利益更加紧密,稳增长与稳房价具有了同样的含义。其结果就是中国经济的潜在增速下行,房地产的上行周期却被拉长了。

  因此,我们已经不能从单纯房地产周期来判断经济周期,因为经济周期性下行早在2011年就已经开始了,其间GDP增速之所以缓慢下行,是因为采取了逆周期的财政和货币政策,其代价是全社会杠杆率水平的大幅上升和边际刺激效应递减。

  2015年至今年一季度,固定增持投资增速大约下降了4个百分点,GDP增速下降0.6个百分点点,说明经济仍处在下台阶的过程中,但为何挖掘机的销量还能保持两位数的超高增速呢?

  原因之一,随着劳动力成本的上升,机器替代人是大趋势。如2010年以来,小挖的销量占比不断上升,说明用途更广的小挖在替代人力方面更具有优势。

  不同载重量挖掘机销量比重变化

  来源:WIND,中泰证券研究所朱荣华供图

  原因之二,设备更新所需,尽管设备更新具有周期性特征,但由于近年来环保要求的提高,对挖掘机的废气排放相应要求也水涨船高,使得挖掘机的更新周期被拉长了。

  原因之三,小型挖掘机适用范围广、性价比高,不像大挖或中挖受经济周期的影响比较大,在市政建设这一刚需领域很具有优势,所以,小挖销量的火爆,也进一步证明挖掘机的周期性属性在下降。

  换言之,挖掘机已经不能代表周期了,人力成本上升、环保达标要求提高、设备更新周期是导致挖掘机销量持续上升的根本原因。

  如今,你会发现,“代表”的代表性越来越差,各个领域似乎都一样,因为我们步入了一个分化时代。

  同样,房地产的一枝独秀,也难以启动新一轮的经济周期,2018年以后,新周期之说便被证伪,虽然房地产仍然处在阶段性上行的短周期中(以2010年房地产投资增速见顶为拐点,房地产的长周期似乎是下行的)。

  经济在分化、机会在结构:抓大放小

  综上所述,中国当前经济的主要特征是结构变化而非周期变化。风险在结构上,机会也在结构上。有人说今年中国经济已经见底,周期将崛起,那么,如何解释我国从2009年以来一直采取逆周期政策来稳增长呢?显然,经济增速下行的压力始终存在,自从2008年11月决定重启积极财政政策自至今,已经有11个年头了。

  今年年初,最高领导层已就防范化解政治、意识形态、经济、科技、社会、外部环境、党的建设等领域重大风险作出深刻分析,其中经济风险防范方面提到的第一点就是“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”,其次是要防范金融风险,第三是企业融资风险,第四是僵死企业处置风险。

  这么多年来的事实说明,稳增长相对容易实施,但调结构的难度依然很大,而且结构问题似乎也没有很好解决。

  由此可见,当前的结构性风险已经非常突出,需要高度重视了。

  在经济增速下行趋势还将延续的形势下,存量经济主导的特征会越发明显,跑马圈地的时代基本已经结束,

  人口集中流向广东和浙江两省及少数大城市,导致人口分化;

  市场份额向头部企业集中,导致行业分化;

  经济总量向都市圈集中,导致区域经济分化;

  收入占比向少数人集中,导致收入结构分化。

  事实上,随着人口、行业、企业、地域分化现象的出现,房地产市场也出现了分化现象:普涨的时代已经过去,一二线是三四五线的房价不再同步上涨,而是此消彼长了。一季度国有土地使用权出让金收入下降9.5%,实际上也反映出房地产开发商的观望情绪。

  为何在2016年挖掘机销量开始持续攀升的时候,中小企业的日子反而开始难过了呢?这当然与环保要求提高、金融规范要求提高等有关,但根本原因还是在于存在经济下的分化和优胜劣汰趋势开始形成了。

  据统计,2018年天猫上电动牙刷销量增长78%,我们总不能以此来推测新一轮人口出生潮要来了吧?同样,3月份我国新能源(6.090,-0.02,-0.33%)汽车销量增速同比翻番,也不能说汽车行业要回暖了吧?

  一二线房地产销量只占全国城市房地产销量的三分之一,其销量的上升同样也只是表明结构性回暖。

  所以,挖掘机的崛起类似于消费升级,却不改消费增速的回落趋势。当然,结构性风险同时也对应着结构性机会。例如,大公司的市场份额会越来越大,利润率也在上升,抓大放小是上策。

  简言之,中国经济周期性特征在弱化,结构性特征在强化,要防范是结构性风险,要抓住的则也是结构性机会。

  未来,更少的城市会创造更多的GDP,更少的企业将获得更多的业内利润份额,更少的A股在总市值中的占比会更大,更少的人口或拥有更多的收入。

  对于未来,我还是相对乐观,毕竟我们现在自上而下都知道核心问题所在,而且政策工具箱的工具仍多。风险所在,同时也是机会所在。

  (作者系中泰证券首席经济学家)

  责任编辑:陈悠然SF104

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  山西汾酒股票

  「山西汾酒股票」紧贴上行通道上轨前行 是慢牛的节奏

  本报记者:股票配资jinli6

  今日市况:股指全天最高点区域收盘

  今日沪深股指及创业板指早盘基本平开后一度快速上涨,但很快转为调整下行,在临近午盘时展开震荡回升,最终在全天最高点区域收盘。因假期因素,港股周五和下周一休市两日。沪指收于3270.80,涨0.63%,深成指收于10418.24点,涨1.27%,创业板收于1715.80点,涨0.66%,两市成交约7203.89亿元,成交量环比缩小。

  盘面上,申万一级行业中,今日涨幅靠前的板块有家用电器、采掘、通信、非银金融、汽车、电气设备等,绿盘的板块较少,仅有国防军工、农林牧渔、建筑材料。主题投资方面,工业富联(17.890,-1.72,-8.77%)连续两日涨停后今日大幅调整,5G、军工、染料、福建自贸区概念股集体重挫,石墨烯、工业大麻、燃料电池概念股有所表现。软件股受利好消息刺激较为活跃。

  热点跟踪:“一带一路”国际高峰论坛下周召开,中字头品种迎结构性机会

  今日上午,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛举行中外媒体吹风会。高峰论坛将于4月25日至27日在北京举行。将有37个国家元首或政府首脑将出席此次国际合作高峰论坛。

  “一带一路”中的“一带”即“丝绸之路经济带”,而“一路”则是指“21世纪海上丝绸之路”的构想,未来政策红利将存在持续契机。从结构性机会看,我们认为二级市场上该主题炒作将成为近期新的热点,过往时间政策提及时市场相关主题均有一定表现,此次峰会也将带来结构性投资机会。由于对基建、装备制造、材料、油气等相关产业有拉动作用,全方位贸易服务也值得期待。相关行业个股投资者可以给予跟踪。

  我们认为从国际业务占比角度挖掘相关行业中的头部上市公司对择股会有所帮助,另外,基建、高铁、机械、能源开发等受益行业里的中字头股票较多,而国企改革近期也是政策红利题材,多重红利加持的中字头股有望迎来短期活跃机遇,同时该类品种去年累积跌幅较大,今年上涨行情下的估值修复还并不算过高,也存在补涨机会。

  市场前瞻:紧贴上行通道上轨前行的走势,与慢牛的节奏较为相符

  隔夜美股三大指数小幅收涨,欧洲重要指数多数收涨。央行开展200亿元7天期逆回购操作,今日无逆回购到期。本周央行累计开展3000亿元逆回购操作,因无逆回购到期,本周实现净投放3000亿元。本周开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作,另有3665亿元MLF到期。从全口径测算,央行本周净投放1335亿元。

  目前市场的运行较好,创业板指在领跌沪指靠近1600点支撑区域时,在权重股带领下有所回升,沪指在回探中还未触及上升通道中轨前就快速回升,目前横盘运行也基本是贴近上行通道上轨前行,整体呈现出较强的运行特征,这与慢牛的节奏较为相符。

  上方近期的阻力位我们认为在3500点区域,在2015年12月以及2018年1月均在此区域有成交密集区阻力。从月线上看沪指已经连红4阳,斐波那契数列中下月将迎来时间窗口,存在一定变数。另外月线上本月突破了60月线后,也相当于从月线的角度站上了所有常规均线系统之上,其实从技术角度也面临着回踩整固确认。创业板指则相对较弱,处于60月线压制中,这也表明了近期大盘股更为强势的特征。

  我们认为不必太过担忧,顺势而为即可。调整的出现将会出现相应的信号,或许是政策打压,或许是做多龙头股的利空转头向下。未出现此类信号前,市场的步伐依旧是向3500点区域迈进,或许届时将出现一些整固,完成上半年上涨行情的一个停顿休整。而届时我们还要关注科创板开通、中美双边改善等利好的时间点对于股指的再度助推作用。

  风险提示:投资有风险,入市需谨慎

  责任编辑:王涵

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  英威腾股票

  「英威腾股票」深市监管动态:对3宗违规行为进行纪律处分

  本报记者:股票配资jinli6

  一、上市公司监管动态(2019年4月12日-4月18日)

  本所对3宗违规行为进行纪律处分。

  一是上海摩恩电气(14.170,0.02,0.14%)股份有限公司时任董事、总经理王清在2014年5月7日至2014年7月10日期间通过其个人账户减持,6个月内反复再通过其控制的“童某”账户买入卖出,构成短线交易。上述行为违反了本所《股票上市规则》的相关规定。本所根据有关规定,对王清给予通报批评的处分。

  二是中科云网科技集团股份有限公司原控股股东、实际控制人孟凯在因涉嫌证券期货违法犯罪被中国证监会立案调查、司法机关立案侦查期间,所持有的公司股票被深圳市福田区人民法院的公开拍卖。孟凯未采取有效措施避免股份被拍卖,且期间将所持有的全部股份的表决权多次授权、重复授权,侵害上市公司及其他股东利益。上述行为违反了本所《股票上市规则》以及《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》的相关规定。本所根据有关规定,对孟凯给予公开谴责的处分。

  三是作为广东银禧科技(9.090,0.16,1.79%)股份有限公司控股股东石河子市瑞晨股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“瑞晨投资”)所持股份因质押触及平仓线被券商强制平仓,瑞晨投资未能在首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划。上述行为违反了本所《创业板股票上市规则》、《创业板上市公司规范运作指引》和《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》的相关规定。本所根据有关规定,对石河子市瑞晨股权投资合伙企业(有限合伙)给予通报批评的处分。

  本所共对9宗违规行为发出监管函,3宗涉及信息披露及规范运作违规,6宗涉及买卖股票及减持违规。

  3宗涉及信息披露及规范运作违规中,一是山东晨鸣纸业(6.530,-0.01,-0.15%)集团股份有限公司因子公司存在不规范融资租赁业务,公司因上述租赁业务产生会计差错而对此进行了更正。二是成都三泰控股(4.440,0.14,3.26%)集团股份有限公司控股子公司使用公司闲置募集资金进行现金管理超出股东大会审议期限。三是阳光电源(13.210,0.27,2.09%)股份有限公司及控股子公司与关联方发生日常关联交易未及时履行审议程序及信息披露义务。

  6宗涉及买卖股票及减持违规中,一是宏润建设(4.750,0.04,0.85%)集团股份有限公司监事严帮吉在公司2019年一季报披露前30日内通过集中竞价卖出公司股票,未进行减持预披露且构成窗口期交易。二是浙江伟星新型建材股份有限公司证券事务代表李晓明在公司2019年一季度报告披露窗口期内卖出公司股票。三是众业达(8.670,0.19,2.24%)电气股份有限公司(以下简称“众业达”)持股5%以上股东恒天中岩投资管理有限公司名下的恒天中岩星河资本事件策略私募投资基金3期及一致行动人在连续九十个自然日内,通过集中竞价交易方式合计减持众业达股份数量超过众业达股份总数的1%,构成超比例减持。四是浙江闰土股份(17.170,-0.77,-4.29%)有限公司实际控制人之一阮吉祥在公司2018年年度报告披露窗口期内卖出公司股票。五是苏州斯莱科精密设备股份有限公司持股5%以上股东科莱思有限公司及一致行动人苏州安柯尔计算机技术有限公司在持有公司股份比例累计变动达5%时,未按规定及时履行报告和公告义务,也未停止减持公司股份。六是北京捷成世纪科技股份有限公司持股5%以上股东徐子泉在减持股份达到总股本的5%时,未及时按规定履行公告义务。

  本所发出年报问询函36份、重组问询7份、关注函14份、其他函件34份。

  二、市场交易监管动态(2019年4月15日-4月19日)

  本周,本所共对30起证券异常交易行为采取了自律监管措施,涉及盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易情形;共对13起上市公司重大事项进行核查,并上报证监会6起涉嫌违法违规案件线索。

  责任编辑:王涵

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  冀东装备股票

  「冀东装备股票」股票质押风险怎么样了?来看看权威的分析结果

  本报记者:股票配资Jinli6

  在2018年低迷的市场环境下,企业股票质押风险逐步暴露,引发广泛担忧。

  今年以来,A股迎来快速反弹,三大股指涨幅均超过30%,除了低价股大幅减少,亦有诸多股票价格创下历史新高。

  深交所19日晚间发布一季度股票质押回购风险分析报告指出,随着今年以来沪深主要指数涨幅明显,纾困项目逐步落地并发挥作用,股票质押风险初步缓解。

  股票质押风险缓解

  报告指出,一季度深沪市场股票质押回购的整体履约保障水平明显上升,部分高比例质押个股的质押规模下降,融资结构不断优化,股票质押风险呈现一定缓解态势。

  存量业务的整体履约保障水平明显上升。

  一季度末,受市场普涨的作用,股票质押回购存量合约的加权平均履约保障比例达到300%,较2018年底增幅近40%,为一年多以来的峰值,担保物价值对合约履行的保障程度提升明显。

  其中,低于合约规定履约保障比例的质押市值为2231亿元,占质押股票总市值的8.9%,较2018年底下降6个百分点。因股价波动触发违约的情形明显减少,相关股东追加担保、提前还款的压力减轻。

  履约保障比例低于100%的质押市值约1302亿元,与融资余额相比,资金缺口较2018年底下降超过30%,证券公司等资金融出方的潜在损失明显减少。

  一季度二级市场日均违约处置金额1.1亿元,占两市股票日均成交额的比例约万分之二,占比较去年四季度下降24.7%,对市场价格影响微弱,但对信用风险有一定的释放作用。

  股票质押业务规模持续下降,高比例质押个股数量减少。

  随着股东偿还借款并解除质押,一季度末,深沪两市股票质押回购融资余额11259亿元,较2018年底下降5.6%,延续2018年2月起的下降态势。整体质押比例大于50%的股票由2018年底的141只下降至128只,降幅9.2%。

  业务规模下降伴随个股质押集中度结构调整,一季度合计了结合约还款748亿元,约54.1%还款资金对应质押股票为深证成指、上证180、沪深300等指数成份股,市值高、流动性好、代表性强的指数成份公司股票质押风险进一步缓释。

  融资结构不断优化,绩优企业和股东获得更大力度支持。

  一季度,深沪两市股票质押回购新增融资619亿元,扭转了2018年下半年以来逐渐缩量的态势,环比增加41%,其中19.3%为纾困资金,年化利率按金额加权平均为6.9%,环比下降0.8个百分点,融资期限环比延长84天,接近2018年2月水平,融资条件有所好转。

  质押股票业绩良好(2018年报或业绩预告净利润同比增长)、融资方资信优良(未有违约处置记录)且有明确实体经济融资用途(包括生产经营、实业投资等)的融资金额占比74.5%,融资结构不断优化,资源进一步向具备相应偿付能力的绩优企业和股东倾斜,这些股东融资难、融资贵的问题有所缓解。

  受助企业大幅跑赢大盘

  自去年10月深圳市政府率先推出百亿资金驰援上市公司计划以来,多地政府及券商、保险公司等金融机构推出纾困计划设立纾困基金,参与化解上市公司特别是民营上市公司的股票质押风险。

  报告指出,部分项目在一季度已逐步落地,对纾解股票质押风险发挥了积极作用。

  根据证券公司向深沪交易所报送的数据统计,已实施完成的纾困项目涉及148家上市公司,金额约584亿元。纾困对提升投资者信心具有一定作用,上述148家公司的股票一季度按市值加权涨幅达39.4%,高于同期上证综指涨幅15.5个百分点。

  纾困对象主要为存在质押风险或流动性紧张的绩优中小市值民营企业及其控股股东。上述涉及的公司中,92.6%的公司市值低于200亿元,92%的纾困对象为上市公司控股股东,83.8%的公司为民营企业,49.3%的公司2018年报或业绩预告净利润同比增长。

  地方纾困资金以救助辖区内上市公司为主,广东(34.5%)、北京(13.5%)、浙江(10.8%)等地上市公司及其股东获得较多纾困资金落地支持。

  各类主体投入的纾困资金合计约5000亿元,其中,地方政府成立纾困基金,宣告规模合计约2900亿元;46家证券公司设立支持民营企业发展专项资管计划,出资规模651亿元;18家证券公司获得开展信用衍生品业务无异议函、通过交易所市场达成信用保护合约规模6亿元,撬动民营企业债务融资规模合计58亿元;9家保险公司设立专项产品,登记目标规模1060亿元;14家债券发行人发行专项纾困债,发行规模173亿元。

  纾困方式呈现出股债结合的特点,国资出资或主导的纾困项目更多采用股权方式(占比约七成),以战略入股为主,而证券公司出资的纾困更多采用债权方式(占比约七成),以提供流动性支持为主。

  此外,深沪交易所完善股票质押回购机制,助力市场纾困。深沪交易所于今年1月发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》(简称《通知》),放宽合约3年展期限制,调整借新还旧偿还违约合约的规则适用。《通知》发布以来,多家证券公司积极响应,借新还旧、合约展期共39笔,涉及金额84亿元,有效缓解了相关股东的流动性压力。

  仍有部分纾困项目落地难

  报告提醒,虽然股票质押风险初步缓解,各方纾困措施逐步发挥作用,但受内外部因素制约,高比例质押控股股东的信用风险仍然相对突出,部分纾困项目面临落地难的问题。

  一方面,一季度证券公司向深沪交易所申报涉及控股股东违约的有31家上市公司,通过二级市场卖出处置涉及控股股东的有16家上市公司,上述家数与去年四季度基本持平,其中超过八成为持股质押比例超过80%的控股股东,高比例质押控股股东的信用风险仍然相对突出。

  另一方面,由于社会资金募集难、参与意愿不足,项目标的筛选难、金融机构与地方政府目标不一致,资金进入退出难、收益补偿机制不完善等原因,部分纾困项目面临落地难的问题。

  综合来说,报告认为防范化解股票质押风险特别是高比例质押控股股东的信用风险具有一定长期性和复杂性,各方必须敬畏风险,坚持市场化、法治化原则,统筹考虑,精准施策,运用科学方法,采取一揽子措施整体纾困。深沪交易所需要继续强化股票质押风险监测,提升信息披露的及时性、完整性,支持股票质押风险化解产品创新,与各方协力打好防范化解重大金融风险攻坚战。

  责任编辑:王涵

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  跌破净资产的股票

  「跌破净资产的股票」国改东风再起 再论“改革是闯出来的”

  本报记者:股票配资jinli6

  当前我国面临内部减税降费与地方政府债务等财税压力、叠加外部贸易摩擦中对国企竞争中性的诉求,倒逼改革跑步前进。我们认为,十八届三中全会以来历经顶层设计、自上而下试点两个阶段后,国企改革“伤其十指不如断其一指”,进入自下而上的第三阶段,主要特征是微观主体实践倒逼整体改革,监管为其提供改革通道,实现放中有管。具体有四大抓手:第四批混改、区域综合改革、双百行动、两类公司试点。

  ▍内部减税降费力度加大,地方债务压力不减,国企提质增效以支持财政是重要应对。

  2019年近两万亿减税降费以激发市场活力,而赤字规模仅增加不到4,000亿;此外地方政府的债务规模近年来迅速增加,还本付息压力日益严重。一方面,李克强总理两会时表示要增加特定国有金融机构和央企上缴利润,进一步改革提升国企效率以增加利税是可行的补缺口措施;另一方面,总规模400万亿元的国有资产进行部分合理出售有望缓解财政的燃眉之急。

  ▍外部贸易摩擦倒逼国企加快向竞争中性改革。

  贸易摩擦中,美方所谓的指控之一是中国对国有企业的各类竞争性补贴造成市场地位不平等。一直以来国企改革强调各所有制经济平等竞争,推动建立现代市场经济体系。谈判焦点与改革方向不谋而合,国企继续向竞争中性加速改革是大势所趋。

  ▍我们将十八届三中全会以来的国企改革分为三大阶段:顶层设计阶段,自上而下试点阶段,目前内外倒逼下的自下而上加速综合改革阶段。

  2013-2015年,“1+N”政策体系逐步完善,形成支撑新一轮国企改革的制度框架。

  2015-2018年,以由发改委推动的垄断性领域混改和由国资委牵头的央企合并重组为代表,自上而下重点推行了十项改革试点取得阶段性成就。

  2018年新任国企改革领导小组组长刘鹤以“伤其十指不如断其一指”表新阶段改革决心。

  我们认为,让有意愿的微观主体大胆闯进而倒逼整体改革,监管方面为其提供多条改革通道,实现放中有管,暨“自下而上”成为第三阶段的主特征。

  ▍新阶段抓手之一:第四批混改试点。

  试点数量超过100家,完全竞争领域允许民资控股与可能引入的特殊管理股制度或为最大亮点。根据发改委副主任连维良等人的公开讲话,第四批混改试点数超前三批总和,提出“在重点领域混改鼓励社会资本进入,完全竞争领域的混改将允许社会资本控股”,在量和质上均有重大突破。

  此外,特殊管理股凭借其独特的“一票否决权”有助于解决决策权与控股权的矛盾,2015年《关于国有企发展混合所有制经济的意见》已提出探索实施特殊管理股,但并未在前三批混改中落地,第四批混改试点中有望实施,值得关注。

  ▍新阶段抓手之二:区域国资国企综合改革试点。

  上海、深圳、沈阳等地预计将加大改革步伐。地方国资不可忽视,2018年资产总额接近100万亿元。已被披露为试点的沪、深、沈是地方国改排头兵,区域改革试点预计将给予地方国资委更大改革权限,结合自身区域特色寻求综合性改革。

  ▍新阶段抓手之三:双百行动。

  入选企业获得更多改革权限,在市场化经营、激励约束机制等五方面或有突破。2018年8月双百行动启动,95家央企集团的224家子公司和180家地方国企入选。我们预计入选企业将在法人治理结构、市场化经营、混合所有制改革、激励约束机制、解决历史遗留等五方面进一步改革。

  ▍新阶段抓手之四:两类公司。

  两类公司已有21家试点,改革力图实现有进有退、向管资本转变。2016年以来国资委共批复诚通、国新2家国有资本运营公司和中粮、招商局、华润等19家国有资本投资公司,试点企业未来或在加快业务整合的同时加大放权授权力度,综合推进混改、职业经理人、员工持股等改革。

  ▍投资策略:

  国改东风再起,上中下三策供投资者借鉴。上策是逐行业筛选,选择既有改革意愿、又有改革资质的企业;中策是结构上选择可能的重点区域如上海、深圳等的相关标的;下策是参考国企改革概念股。具体标的详见报告。

  ▍风险因素:

  政策力度与执行不达预期,宏观经济下行,企业经营风险。

  责任编辑:张恒

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  人人乐股票

  「人人乐股票」政治局会议的六个关键点

  本报记者:股票配资jinli6

  正文

  中共中央政治局4月19日召开会议,会议内容之一是分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。关于此次会议精神,我们简要提示几点:

  关键点一:“总体平稳”和“下行压力”并提。政治局会议指出一季度经济“总体平稳、好于预期”,但同时又有“经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力”的判断,这一点极为重要,它意味着逆周期政策不排除有二阶拐点,但并没有转向。由于判断“总体平稳”,因此去年12月政治局会议的“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”没有再提,但“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度”的提法又延续了去年底中央经济工作会议的表述。

  关键点二:“以供给侧结构性改革的办法稳需求”。会议强调“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”,我们理解是强调以降成本、补短板的方式稳需求,即去年底中央经济工作会议详细阐述的“降低全社会各类营商成本,加大基础设施等领域补短板力度”。我们仍可以继续关注降费减税、降低融资成本、基建补短板等政策方向的持续性。

  关键点三:“以高水平对外开放促进深层次改革”。会议强调要“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”,其中“保稳定”是较去年12月政治局会议表述新加。“稳增长”后面就是“促改革”。会议强调“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”、“要以高水平对外开放促进深层次改革”,预计二季度将是改革开放红利释放关键时段。在4月18日宏观经济运行情况新闻发布会上,发言人指出国家发展改革委、国资委拟启动开展第四批混改试点工作。

  关键点四:“加快金融供给侧结构性改革”。会议强调“加快金融供给侧结构性改革”。我们知道,中国经济的结构性改革每年都会有侧重,比如2015-2016年的房地产去库存,2016-2017年的去产能和环保,2018年的去杠杆,金融供给侧改革就是2019年结构性改革的一个重点。中共中央政治局2月22日第十三次集体学习时,习近平总书记指出要“深化金融供给侧改革”“推动金融业高质量发展”。关于如何深化金融供给侧,政治局第十三次集体学习强调了银行体系、资本市场、多层次金融支持服务体系等几点(“要构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系”、“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”、“构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系”)。

  关键点五:“房住不炒”和“因城施策”。会议强调房住不炒及“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。房住不炒和因城施策一直是近年房地产政策的主基调,但去年12月13日的政治局会议并未有关于房地产市场的对应内容,本次政治局会议强调可能意味着政策对房价上涨苗头有所警惕。但因城施策和城市政府主体责任的原则意味着不会有一刀切的调控,政策更强调的是各地根据现实情况稳定当地住房市场,确保房地产市场平稳健康发展。

  关键点六:“以关键制度创新促进资本市场健康发展”。会议强调“要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”,再次显示对资本市场战略地位的重视,在“十三五”接下来的两年中,“关键制度创新”值得期待。

  核心假设风险:经济下行压力超预期;外部环境风险超预期

  责任编辑:王涵

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  太极集团股票

  「太极集团股票」高善文评此前《30年未有之变局》报告:许多预测不准

  本报记者:股票配资jinli6

  注释:此文为高善文2010年10月份撰写的一篇研究报告,2019年4月18日再次发布,并发布编语表示,现在翻阅和检视当时的推断过程,许多假设和预测的细节并不准确,但一些关键的想法似乎差强人意。例如我们当时认为造成长期经济减速的因素来自劳动力、技术进步、资本积累和资本系数(即经济增长对资本积累的弹性)等所有关键因素的放缓。

  来源:高善文经济观察

  按语:这是作者与同事在2010年10月份撰写的一篇研究报告,主要讨论2011-2020年中国经济潜在增速的变化及其影响。我们当时在中性情景假设下的估算认为,2015年中国经济的潜在增速可能下落到7%左右,到2020年进一步下降到5.5%左右。差不多十年以后回头来看,这些推算的偏差并不算很大。

  现在翻阅和检视当时的推断过程,许多假设和预测的细节并不准确,但一些关键的想法似乎差强人意。例如我们当时认为造成长期经济减速的因素来自劳动力、技术进步、资本积累和资本系数(即经济增长对资本积累的弹性)等所有关键因素的放缓。特别是最后一个因素,容易被研究者忽略,但其影响非小,也与过去十年中国宏观杠杆率的上升关系十分密切。再比如政策当局容易将经济减速归结为周期性力量,并试图通过总需求管理政策来对冲,这带来政策的摇摆和诸多现实的困难。

  三十年未有之变局

  ——中国潜在增速的趋势转折

  高善文高伟栋莫倩

  2010年10月12日

  内容提要

  中国的劳动力供应正在逐步趋紧,人口红利也将在未来一段时间内转为人口负债,国民储蓄率将出现下降趋势,这意味着资本存量的增长可能将出现一定程度的放缓。考虑到劳动力供应与资本存量增速的趋势性下降,以及总产出对资本的弹性可能将从过去十年的高位上明显回落,在一些合适的假设下,我们的测算结果表明中国的潜在GDP增速可能即将出现趋势性的下降,在未来十年内可能会从目前的9%-10%下降到6%附近。

  经济潜在增速下降的主要风险在于:这一调整过程往往伴随着宏观政策的剧烈摆动和经济或金融危机。以反周期政策应对结构性变化,使得经济表现与其潜在趋势之间的裂口渐行渐远,最终导致难以忍受的通货膨胀或资产泡沫;随后的政策紧缩会相应的导致经济的衰退或资产泡沫的破裂,其表现通常是一场危机。

  一、劳动力供应转折

  中国的劳动力供应可能正在面临从宽裕到短缺的转折。从人口统计层面的数据考察,扣减退休人口后的新增劳动力在2011年前后即将进入零增长区间(图1)。在未来五年即“十二五”计划期间,中国的新增劳动力几乎没有增长;展望未来十年,中国的劳动力供应总额将出现显著的下降。如果进一步扣减高等教育人口,低端劳动力供应在2005年前后可能就已经进入了零增长区间。一般认为40岁以上的劳动力进行城乡转移的概率较小,那么考察20-40岁之间的新增人口趋势,我们也可以看到在2005年前后这一年龄层次的人口已经进入了零增长区间。

  在上述人口统计学证据之外,更为关键的证据来自劳动力及相关产品的价格层面的数据。2003年以来,CPI和CPI-食品之间出现了明显的裂口,并且这一裂口在2007年以来越来越大;2006年以来农民工工资年均增速也在20%附近,低端劳动力市场上存在着明显的价格压力。从这些综合性的证据出发,我们认为可以做出一个具有结论意义的判断:中国在2007年前后已经走过了刘易斯拐点。(对这一判断的详细论证请参阅《刘易斯拐点后的中国经济》《上升的地平线》等文)

  二、三十年未有之变局

  这一局面可以说是改革开放以来“三十年未有之变局”。自20世纪80年代以来,中国新增劳动力每十年大概新增1亿人左右,支撑了年均10%的经济增速。此后十年这一局面将不复存在。

  在中国已经出现或者即将经历劳动力供应的逆向转折时,经济增长的趋势在劳动力投入、资本投入、技术进步和资本系数等四个方面可能都会受到负向冲击。

  负向冲击的四个维度

  一般认为经济的长期趋势取决于供应能力的演化。从经济学角度来看,经济的总供应能力可以分解为劳动力供应、资本存量和全要素生产率(可用以衡量技术进步)。更为微妙的一个变量是资本系数,即经济增长对资本的弹性。我们将学术文献中,劳动力、资本投入和技术进步对中国经济增长贡献的研究成果总结如下:

  (一)劳动力投入

  中国目前可能已经站在劳动力供应收紧这一趋势的初期,劳动力供应在未来的下降趋势是可以通过人口学数据进行具体测算的。美国的人口统计局对各国的人口预测具有很强的权威性,我们也可以根据中国国家统计局等机构的调查数据进行推算。

  对中国尤为不利的一个影响是中国在尚未达到中等富裕程度时,就实行了计划生育这一国策。这使得在未来十年劳动力供应的减少和老龄化趋势格外陡峭,人口红利转为人口负债的拐点和刘易斯拐点距离很近。例如一些估计结果表明人口红利转为人口负债的拐点在2013年前后,距离中国跨过刘易斯拐点的2007年只有五六年的时间。

  (二)资本投入

  在投资层面,中国受到两个结构性因素的不利影响。第一个基本原因来自劳动力层面,即中国走过刘易斯拐点以及人口红利即将在未来几年中消失。伴随着劳动力供应的趋势性收紧以及人口结构的不利变化,可用于资本积累的资金和资源将向非生产性支出倾斜配置。具体而言,劳动力供应的收紧将同时导致工资收入提高、投资占比下降、消费占比上升等。

  第二个基本原因是中国的重工业化进程可能已经接近尾声。中国自2002年以来经历了与日本60年代类似的重化工业化。2007年,重工业增加值占全部工业行业增加值的比重达70%,较2002年提高了7.4个百分点。我们选定2007年工业增加值占工业增加值总额比重在1%以上者作为样本。这22个行业中,在2002年-2007年份额提升最快的是有色、煤炭、通用设备、钢铁、化工等重化工的代表行业;份额不升反降的是纺织、服装等轻工业。(参见表2)

  重化工业占比提升伴随着固定资本的快速积累,反映在总量层面上我们就看到了固定资本形成总额占GDP比重自2003年起上升了一个平台。此前这一比例均值略高于30%,2003年以来均值上升到40%以上。

  投资占比的提高通常伴随着经济增速的平台上升。中国经济增速自2003年之后的平台较90年代有所提升。日本50年代以来的经济增速的平台也与投资占比有非常密切的联系。

  在2002年之后,伴随着投资占比的上升,居民消费占GDP的比例出现了趋势性的下降。这一状况在2009年已经开始逆转,我们预计消费占比的提升将是未来十年的一个趋势,其水平可能从目前的35%左右恢复到90年代的45%左右。

  需要澄清的是,消费占比的提升并不一定意味着消费增速提升到将经济增速维持在10%这样高的水平上。从国际比较情况来看,消费占比的提升、投资占比的下降往往伴随经济增速的平台下降。

  例如泰国在20世纪80年代后期到90年代中期的十年中,经济增速平台在9.5%附近。这一经济增速平台的提升依靠的是国外资本流入及投资的上升,总量数据表现上,私人部门投资占比从这一时期之前的20%左右上升到35%附近。

  在亚洲金融危机之后,泰国的固定资本投资大幅放缓,私人部门投资占比回落到15%附近,比经济腾飞之前更低。与之相伴随的现象就是经济增速被“腰斩”,从接近10%下降到5%左右。(这些均值的计算都扣除了亚洲金融危机和次贷危机期间的数据点,以反映经济相对均衡时的趋势增速)

  一些研究者考虑到中国城市化率与国际水平相比偏低,因此重化工业可能仍将高速发展,进而带动投资增长,使得中国经济仍维持在10%左右甚至更高的平台上。

  我们认为至少中国的重化工业加速发展的时期已经接近尾声。因为中国的重化工业已经实现了从大量净进口到大量净出口的过程。这一进口替代过程的完成表明中国重化工业的代表性行业已经具有国际竞争力,站在了国际技术的前沿,此后这一行业的增长将更多的取决于相对较慢的全球经济增长与技术进步。

  以钢铁行业为例。中国在2004年从粗钢的净进口国跃升为净出口国(钢材已折算为粗钢)。在这一阶段中国钢铁行业的增长速度是最快的,这不仅是因为当时中国面临的全球经济环境较为有利,更为重要的是在这一阶段中国实现了对进口产品的替代,并开始占据海外市场的份额。这表明这一行业已经发展的较为成熟,并在国际市场上具有较强的竞争力。一个相对成熟的行业是很难继续维持较高的增速的。

  “一叶知秋,异地皆然”。从钢铁这一代表性重工业行业的情况我们可以大体上判断中国重化工业至少加速增长的时候已经过去了,接下来十年的增速甚至有可能比2003年-2007年这一平台有所下降。考虑到中国经济中重工业目前的占比状况及其在经济周期中的先导作用,我们对未来十年中国经济增速的潜在趋势抱以相对谨慎的态度。

  (三)技术进步(三)技术进步

  从技术进步角度来看,考虑到中国处于转轨过程的特别情形,中国的技术进步中相当大的一部分是来自制度红利,以及后发优势所形成的“追赶红利”。从文献和历史数据表现来看,制度红利释放强度最大的时期是80年代初期,90年代中期之后制度红利的释放一般认为已经比较缓慢。

  “追赶红利”的成因是中国作为一个追赶型经济体,与技术进步的最前沿国家,例如美国,在技术层面存在非常大的断层,因此技术进步的速度较高。而这种技术断层可以用购买力平价下的人均收入差距进行某种程度上的度量。从这一意义上来讲,中国自1978年改革开放以来,经过20年左右的赶超,随着中国与发达经济体之间收入差距的收窄,未来十年的追赶红利在趋势上将会出现明显的下降。

  综合考虑到制度红利和赶超红利的趋势,我们可以对技术进步的前景设定三种情形,最乐观的情形即中国未来十年的技术进步达到过去几十年的长期平均水平;最不利的情形中,我们假设中国已经和美国一样走在了技术进步的最前沿,而美国自80年代中期以来技术进步的长期均值在1%左右;在中性情形下我们可以假设中国的技术进步落在这两者之间。

  (四)资本系数

  劳动力供应的抽紧对经济增速还有一个更为复杂的影响,即经济增长对资本存量弹性的下降,或称资本系数冲击。这一点在实际经济运行中是容易理解的。一种理解是劳动力增长放缓甚至负增长的情况下,资本的边际产出在下降,设备投资对经济增速的贡献缩小。

  另一种理解是此前劳动力供应充裕,资本是短边,且资本远较劳动力容易组织,因此资本的议价能力较强。而这种议价能力的优势将随着劳动力供应的抽紧逐步消失。这一点是有鲜明的草根证据的,即2010年以来富士康的工资调整案例等。

  从另一个角度来看,资本系数和劳动系数实际上表征了初次分配格局。考虑到收入分配改革的进程,资本系数在未来5-10年中出现下降也是具有较大概率的。

  中国2003年以来伴随着重化工业的加速发展,资本系数有显著提升,一种估计是该系数从90年代的0.55左右上升至0.76左右。这和劳动份额的恶化是比较一致的,资本密集型产业自身也要求更高的资本份额。根据我们此前的分析,我们认为至少重化工业的加速阶段已经过去了,此后固定资本形成总额占GDP的比例的下降趋势也会使重化工业难以为继。

  鉴于资本系数的负向冲击研究起来非常复杂,因此我们对其也进行了情景假设,一种情景是假设资本系数维持在2003年以来的水平不变,另一种情景是假设资本系数对称式的恢复到90年代的水平,这实际上也对应着一次分配领域劳动收入份额的恢复。

  三、中国经济增速的趋势转折

  根据以上的分析,对上述四个维度进行一些合适的数值假设,我们可以得到中国未来十年潜在经济增速的模拟路径。(关于估算方法与技术细节请参考附录)

  图10中蓝色曲线表示乐观情景下中国潜在GDP增速的预测路径,紫色的虚线表示悲观情景下中国潜在GDP增速的预测路径。在这些情景中,十二五计划期间,即2015年之前,中国的潜在经济增速悲观情况下将下降到6.2%附近,乐观情况下仍将保持在8.9%附近。如果将视野扩展到更远的时期,即未来十年,那么潜在增速将下降到4%-7%之间。

  采用比较中性的假设,在未来五年期间,中国的潜在GDP增速可能会从目前10%左右的水平下降到7%多一些的水平。从这一意义上来说,中国正处于经济增速发生趋势性转折的起点。

  四、潜在经济增速下降的风险

  (一)潜在经济增速下降的经验事实

  我们回顾了全球30个主要经济体自“二战”结束以来的经济表现,发现潜在GDP出现中长期下降趋势的国家,其经济增速的下降通常不是平稳发生的。反复出现的调整模式是经济在潜在趋势之上运行一段时间,随后伴随着经济危机的发生,经济增速出现台阶式的下降。

  案例一:美国1968年-1981年

  美国在20世纪60年代后期开始,潜在GDP增速出现了趋势性的下降。这一趋势延续较久,直至80年代初期才基本结束。美国经济在这一期间为何会出现潜在经济增速趋势性的放缓,目前仍不是非常清楚。常见解释有人口结构的变动,技术进步的放缓等;少数解释将之归因为计算机技术的部署导致学习成本的上升。近四十年的时间过去之后人们对这一趋势仍然没有达成一致的理解。

  尽管对其成因尚不清楚,但美国决策者们对这一趋势的应对和结果是很清楚的。从事后决策官员的反思来看,当时美国货币与财政政策的主体可归结为反周期政策。这使得面对原油价格暴涨等外部冲击时,决策者对政策实施的力度与方向很容易发生误判。从结果来看,在这一期间美国的通货膨胀非常难以控制。

  案例二:美国2002年-2008年

  美国经济的潜在增速在2002年之后再次出现中长期的下降趋势。在美国互联网泡沫破灭、“9-11事件”冲击之后,美国经济的乐观主义崩溃,技术进步和设备投资均有所放缓。

  为了调控美国经济的下降趋势,以美联储为代表的美国决策机构挑选了房地产市场作为新的经济增长点,配套政策包括降息、放松监管等。最终结果是催生出一个很难控制的金融泡沫。

  案例三:日本经济的三个台阶

  因为数据获取不易,对于日本,我们可以通过中长期内经济增速的中轴去推断其潜在GDP的大致水平。

  日本二战之后经济呈现非常明显的三个台阶:二战结束至1970年之前是年均经济增速接近10%的高速增长时期;1976年至1990年是年均增速5%左右的“多样化”发展时期,经济结构从重工业向服务业和消费电子等高附加值行业转型;1994年至今处于年均增速1%的第三个台阶,这一时期日本经济因去杠杆、人口老龄化加剧等负面因素影响,显得步履艰难。

  值得注意的是,日本经济增速的下降是以台阶式跳跃的方式完成的。与美国的情况类似的是,在70年代初第一次“跳台阶”之前的近十年时间中,日本的通货膨胀长期维持在5%这一较高的水平附近,其原因主要来自日本经济在60年代初期跨过刘易斯拐点,导致劳动力的结构性短缺并产生工业、农产品(6.270,-0.02,-0.32%)部门的“生产率差异性通货膨胀”。在70年代初日本经济初显疲弱时,日本政府采用的反周期政策给通货膨胀火上浇油,最终在原油价格暴涨的外生冲击之下,日本经济增速从10%下降到5%的水平上。

  在90年代初日本经济第二次“跳台阶”之前的几年中,日本也出现了非常严重的金融资产泡沫。对这一现象的解释也有很多种。从宏观政策视角出发,80年代中期开始的日元升值使得日本国内产业界和舆论对于“日元升值萧条”的担忧非常剧烈,日本政府在国内采用了多种刺激内需的政策,但收效不大,反而使得资产泡沫剧烈膨胀。最终决策者对资产泡沫难以容忍,采取了紧缩政策,对经济增速产生了破坏性的后果。

  (二)潜在增速下降与调整的一般模式

  除了以上日本和美国的例子,70年代初的法国和荷兰,80年代初的意大利和墨西哥,90年代中后期的东南亚国家,也都发生了经济增速中轴下移和经济增速的台阶式下降。从这些案例中我们可以归纳出经济潜在增速下降时,经济调整的一般模式,可分为六个步骤:

  1、经济潜在增速的趋势性放缓往往来自技术进步减缓、人口结构变动、自然资源耗竭/贬值、政治体制转变或领导人更迭等结构性因素。

  2、站在潜在增速下降趋势的拐点或初期,从企业到政策制定者往往不能意识到经济增速趋势性下降的真正原因,因此采取的应对政策通常是反周期政策,而非结构性政策,或结构性政策不占有主要位置。

  3、这种背景下的反周期宏观政策会将经济增速暂时维持在相对较高的水平上,同时导致金融资产泡沫或难以遏制的通货膨胀。具体是出现金融资产泡沫还是严重的通货膨胀,与外部环境、制度环境和政策类型有关。

  4、在宏观政策的刺激下,经济增速与潜在增速之间的裂口越来越大,经济在趋势之上运行的越久,通货膨胀或资产泡沫就会越严重。

  5、在外生冲击或决策者主动收紧政策的背景下,经济增速出现台阶式下降。这往往伴随着经济或金融危机。

  6、最终,在危机之后经济增速回归到潜在增速附近。

  五、结论:中国经济的趋势与风险

  从以上的分析中,我们知道中国经济可能正处于潜在增速下降的起点上,新的十年中经济增速的趋势不容乐观。

  经济增速下降本身并不可怕。事实上,从美国、日本等国的经验来看,高速增长时期的资本市场表现非常平淡;反而是在经济增速经过台阶式下降之后,资本市场会出现较长时期的繁荣。

  风险在于调整过程往往伴随着宏观政策的剧烈摆动和经济或金融危机:反周期的政策使得经济表现与其潜在趋势之间的裂口渐行渐远,最终导致难以忍受的通货膨胀或资产泡沫;随后的政策紧缩会相应的导致经济的衰退或资产泡沫的破裂,其表现通常是一场危机。

  文章已于2019-04-18修改

  责任编辑:张恒星SF142

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  资产重组的股票

  「资产重组的股票」历次宽货币后 经济如何见底?

  本报记者:股票配资jinli6

  2008年金融危机以来,货币政策共经历四次由紧转松,分别为2008年9月-2009年1月;2011年12月-2012年7月;2014年7月-2016年3月和2018年4月至今。我们比较前三轮与此轮,试图寻找一些规律。

  回顾过去,从“宽货币”到“经济底”的过程有一定共性:

  “宽货币”往往伴有基建/地产等政策的放松。2008/09和2012,基建回升是先期影响经济的变量;而2014/16宽松中,地产的回升较前两轮早。

  “宽货币”必须有“宽信用”的配合,经济才能企稳。因此2014年“宽货币+紧信用”的组合,使得2014/16年周期从宽货币到经济底的时间较长。

  “宽货币”到“经济底”过程中,数据传导有一定规律:1)沿着人民币一般贷款加权利率见顶-社融见底-经济见底的顺序传导。2)沿着PMI-基建投资/地产销售-地产投资传导。3)按揭贷款利率下行是房地产销售回暖的领先指标。

  此轮“宽货币”看似最像2012年:

  政策宽松前都经历信用的紧缩和基建的大幅下探。

  地产调控整体不松。

  对“债务”的担忧约束政策空间。

  此轮“宽货币”与以往的不同:

  过剩产能问题大幅缓解,PPI通缩压力不大。

  财政减税的广度和力度非以往周期可比。

  外部政治环境的不确定性高。

  此轮“宽货币”的空间和后势:

  2019年政府工作报告提到“M2、社融需要与名义GDP相匹配”,再考虑到私人部门债务率高,这意味着此轮“宽货币”的政策空间有约束。

  地产回暖主要受益与金融条件改善,因此经济后续的走势,需要关注人行态度的微妙变化。

  风险提示:中美贸易谈判走势、房地产市场走势,信用派生可持续性。

  正文

  Evidence&Analysis

  从2008年金融危机以来,我国经济持续处于结构性转型带来的阵痛期,但在过程中又伴随着周期性的波动。尽管货币政策框架在结构性转型中也在不断变化,但货币政策周期往往伴随着经济的周期性波动。2018年,外有中美贸易战,全球贸易量开始回落,内有地方政府去杠杆,信用紧缩带来的冲击。经济在内外双重夹击下,下行压力不断增大。面对经济的回落,央行在2018年4月重启降准,货币政策再一次由紧转松。随着之后连续4次降准,市场对于经济企稳的预期不断上调,我们通过对此前货币宽松到经济见底的回顾,来比较此次与以往的异同,希望对投资者有所启发。

  央行在宽松货币政策时,并没有固定的模式,往往因势而变。2008年以来,货币政策共经历四次由紧转松,若以实际政策落地时间来划分的话,分别为第一阶段:2008年9月至2009年1月;第二阶段:2011年12月至2012年7月;第三阶段:2014年7月至2016年3月;第四阶段:2018年4月至今。除了最近这次外,比较前三次货币宽松,我们可以发现:

  工具的选择的比较:2014/16货币政策工具开始从传统的基准利率、准备金率拓宽至公开市场操作利率,同时央行针对经济结构和金融市场变化开始创设新的工具。因此,在划分2014/16宽货币周期时,我们将这一因素也作为划分的重要标准。另外,在先降准还是降息上,央行并没有固定的模式。

  货币政策宽松的持续时间和幅度比较:2014/16宽货币的持续时间最长,2008/09则最短。从幅度来看,2008/09基准利率下调的幅度最大,此次准备金率下调的幅度最大。相对而言,2011/12最谨慎,政策可谓是“瞻前顾后”,这背后主要是表外融资对货币政策的约束。

  货币宽松有内因,但外因往往起到催化作用。若参考前三轮货币宽松周期的话,我们发现引起货币政策转向都有外部的因素。这里面有两个原因,第一个原因在于2008年金融危机之后,全球需求持续疲弱,金融脆弱性较高,易出现风险;第二个原因在于在外需疲弱时,中国往往更迫切需要激发内需来对冲外需的回落(参考2017年12月18日报告《重构全球新格局》)。不过,这里面也有所差别,前两次的外因——次贷危机和欧债危机非我国政府可以左右,而2014-16年大宗商品价格暴跌导致的全球贸易衰退与我国持续性的去产能有关联。

  宽货币往往伴随基建/地产等政策的配合。货币宽松周期往往也伴随其他政策的放松,我们主要从地产和基建两个角度来考量。这是由于1)地产、基建是相对于制造业投资而言是终端需求,因此常作为周期性的托底政策使用;2)基建和地产相对于税收或者产业调整的政策而言,短期对经济的刺激效果见效快。因此,在前三轮的货币宽松周期中,对地方政府都有不同程度的放松,由于地方政府是我国基建的主要责任部门,因此基建投资都有或明或暗的配套政策。而地产政策则有所不同,在2008/09年和2014/16年两轮宽松周期中,地产限购政策均有放松,而2012周期则几乎没有相应的政策配套,仅有部分城市的小范围调整。

  由于基建/地产放松往往需要信用派生的支撑,因此宽货币需要传导至宽信用后,基建/地产等托底政策才能显现其托底的效果。换句话说,宽货币到宽信用的传导时间决定了货币宽松到经济见底的时间长短。

  因此,宽货币若无法体现为宽信用,则经济难言企稳。如上文所述,宽货币到宽信用的传导时间决定了货币宽松到经济见底的时间长短,这意味着当货币宽松之后,如果不能体现为信用派生的上升,则其他配套的措施也无法发挥其所长,经济见底就会迟迟不来。因此,2014/16周期从货币宽松到经济见底的传导时间最长,这是由于2014年对于地方政府债务和表外融资的担忧,监管层压降非标融资,导致货币政策转松后很长一段时间内,社融增速仍在向下。

  从过去三轮宽货币周期来看,金融与经济指标见底具有一些共性:1)从顺序来看,人民币一般贷款加权利率最先见顶,然后社融见底,最后经济见底;2)制造业PMI具有一定的领先性;3)基建、房地产销售与信用派生往往呈现较强的同步性;4)房地产销售往往领先房地产投资,且按揭贷款利率下行往往领先于房地产销售。

  也存有差异性:1)2008/09和2011/12两轮宽松周期,都是基建先行,地产随后。而2014/16的宽松周期中,地产市场较前两轮宽松周期启动较早,基建晚于地产。2)2014/16宽松周期,地产销售向地产投资传导的时间较长,这主要是由于地产库存,特别是三四线库存高企的缘故。3)2014/16年宽松周期,从货币宽松到经济见底的时间较长,前文已阐述,主要是由于信用派生较晚回升导致。

  “宽货币”进入尾声往往和名义增速相关。由于2008-2018年间,经济周期性波动伴随结构性因素,因此基准利率和存准率趋势向下,我们我们以央行上调或是不进一步下调存款准备金率、存贷基准利率或公开市场操作利率为标准作为“宽货币”进入尾声的标志。比较这期间的三轮货币宽松政策来看,政策的拐点往往与名义GDP当季同比的企稳或回升有关,换句话说,就是通胀上升或是实际增速企稳。

  2012年的情况略有特殊,从幅度来看,名义GDP当季同比并没有出现明显的回升,但2012年下半年表外融资的“过热”成为制约货币政策的另一因素。

  2008-09宽松周期:

  力度大、范围广、起效快

  次贷危机致使外需快速回落,经济增长压力陡升。自2006年起,美国地产市场就开始显露出其脆弱性,房价和新屋销售同比均触顶回落。2007年中,贝尔斯登受到抵押贷款及其证券化产品的拖累,盈利大跌,于2008年3月被摩根大通收购。此后危机不断蔓延并升级,至2008年9月15日,美国雷曼兄弟申请破产保护,金融危机冲击全球使得全球需求快速回落。作为一个出口导向型的国家,外需急剧的恶化对中国经济施加了巨大压力,2008年4季度GDP增速降至7.1%,为2004年4季度以来首次降至9.0%以下,2009年1季度进一步下探至6.4%。

  扩大内需政策全面开花:调整迅速且剧烈。为了应对外需的急剧下降,急需释放内需来稳定基本面。在这一背景下,国内宏观经济政策快速做出反应。货币政策方面,雷曼倒闭的第二天,央行就下调基准利率,并2008年9月至12月,密集下调存准率和基准利率。除了货币政策,财政和地产政策的相关宽松也快速落地,2008年11月5日,国务院发布《进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施》,即俗称的“四万亿计划”,为基建和减税混合拳,并鼓励金融机构房贷;2008年10月22日,央行发布《关于扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度等有关问题的通知》,2008年12月20日,国务院颁布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》,放松限购限贷来刺激房地产市场。另外,还有各项和消费相关的刺激政策(见下表)。

  政策效果立竿见影:

  国内信贷扩张速度显著。伴随政策快速的反应和大力的宽松,人民币信贷出现较大幅度的扩张。当时,人民币信贷是社会信用扩张的主要方式,新增社融中,人民币贷款的水平在70%左右。从社融口径的人民币贷款来看,2018年11月新增人民币贷款同比超400%,而12月更是达1000%以上。在信贷的支持下,固定投资资金来源也得到快速的改善,指向信用条件的大幅放松,支撑基建项目的快速落地,鼓励居民买房。

  固定投资、社会零售销售、工业增加值等数据均反弹。2009年2月,规模以上工业增加值当月同比从-2.93%反弹至11.0%;2009年一季度固定资产投资同比回升至28.6%,其中基建投资同比从2018年10-12月的均值21%,反弹至46.0%。2009年3月社会消费品零售总额当月同比回升至14.7%。

  这一时期的特征:

  经济下行压力主要源于外因:次贷危机导致的全球经济衰退。如果和2012年和2014/16年的宽松周期相比,2008年经济的衰退主要来自于外部,而2012年和2014/16年时,中国经济都面临结构转型带来的产能过剩、产业整合的压力。

  力度大、范围广、起效快。2018年9-12月间从货币、信贷、消费、财政和地产等多方位发力刺激内需来缓解金融危机对中国经济的负面影响。而彼时,宏观杠杆不高,因此宽松政策不必“瞻前顾后”。从宽货币到宽信用仅用2个月的时间,宽信用后2个月,基建投资和商品房销售增速即出现回升迹象,可以说是数轮宽松中见效最快的一次(可见上文图表)。

  投资反弹:先基建后地产。伴随财政支出与信贷规模的扩张,09年1季度基建投资同比较上个季度出现两位数的上升,此外,如果以累计值对当月值粗略估算,08年12月基建投资当月值同比上升35.0%,基建投资对政策响应速度较快。地产投资略慢于基建。

  2012年宽松周期:犹抱琵琶半遮面

  外有欧债危机,内有过剩产能压力,倒逼政策“微调”。随着欧债危机的不断发酵,全球风险偏好下降,短期资金流出压力加剧,2011年4季度新增外汇占款显著回落。同时,国内政府开始逐步修正2009/10年过度的宽松政策,去产能压力逐渐显现。通胀风险回落,而随着去产能压力的显现,PPI逐渐走向通缩,工业企业利润开始恶化。在这一背景下,2011年末的中央经济工作会议上,去掉“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”,转而提出“解决经济发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置”,指向政策态度逐渐从“抗通胀”向“稳增长”转变。

  随着经济基本面和政策态度的变化,自2011年4季度起,货币政策显现出逐步宽松的迹象。2011年11月30日宣布于12月5日下调存款准备金率0.5个百分点。此后,又于2012年2月、5月再降准2次,并于2012年6月、7月连续降息2次。

  其他托底政策:犹抱琵琶半遮面。尽管货币政策在宽松,但是比较2011和2012年两会的政府工作报告来看,“积极”财政政策并不非常积极,继2011年压降之后,2012年逆安排赤字较2011年下降1000亿元,赤字率目标从2%左右降至1.5%左右。因此,从具体落地的政策来看,财政政策托底主要在民生和税收政策的小规模调整上,而地产调控政策则丝毫未松。有没有信贷政策的调整

  然而,随着内外需走弱,经济下行压力增大,中央政府对地方政府和地产的态度发生微妙的变化。2012年2月的中国人民银行金融市场工作座谈会上提到“加大对保障性安居工程和普通商品住房的支持力度,满足首次购房家庭的贷款需求”,部分地方政府通过上调公积金贷款额度等鼓励刚需的释放。同时,自2012年3月起,对城投平台发债也开始逐步出现放松的迹象。

  政策对经济的效果:信用派生回暖带来的“小浪花”。

  政策的影响一:信用派生回升。2012年,银行仍然面临存贷比考核,且外汇入境需换成人民币,这就意味着外汇占款仍然是基础货币的重要组成部分,以及银行负债端存款的主要来源之一。因此,央行降低存准率主要是防止信贷在外汇占款流入大幅下降的被动收缩。降准的效果在2011年年底至2012年初逐渐体现,银行表内信贷自2010年以来出现回升。

  政策的影响二:基建投资出现反弹。2010-2011年对平台贷款的监管,导致2011年基建投资增速出现剧烈回落。随着融资环境的改善,基建投资自2012年1-2月出现回升。

  政策的影响三:地产销售、投资双双回升。按揭利率的回落使得2012年下半年出现销售投资显著的回升。

  这一时期的特征:

  债务压力制约政策宽松边界。尽管境内外经济下行压力上升,但是非标融资在2012年下半年的快速上升,以及其投向主要去了基建相关的项目,使得对地方政府债务的担忧开始上升。

  限购未松下的地产销售回暖。这一阶段指向地产销售回暖不一定需要限购的全面放松,货币政策导致按揭利率下行会提升买房意愿。但这一市场化驱动因素在一二线较明显,因此在这个阶段,呈现出一二线和三四线分化的地产销售格局。

  过剩产能对经济的负面因素开始显现。制造业供过于求的格局导致去库存、去产能压力逐步上升,工业品价格开始出现通缩压力,工业企业盈利持续疲弱。

  2014-16年宽松周期:

  既要谋势,又要做活

  在2015年两会总理答记者问中最有意思的一句话来自于对于中国围棋术语的引用:“既要谋势,又要做活”,意味着促改革和稳增长的并行,两者之间需要找到平衡点。在2014-16阶段,经济既有周期性的压力又有结构性调整带来的阵痛。政策既要兼顾短期需求的刺激,又要着眼解决长期性的一些问题。

  经历2013年“钱荒”,2014年终于迎来货币“量”“价”齐松。自2014年2季度起,在历经了2013年的“钱荒”之后,货币政策开始出现转松的迹象,以2014年4月下调县域农村商业银行和农村合作银行的存准率为起点,5月底国常会强调加大定向降准力量,货币政策宽松的趋势愈发明朗。到2014年下半年,宽货币从“量”往“价”推进,先于7月24日下调正回购利率,后于11月22日下调存贷基准利率,此次降息为两年多来首次。此后在2014-16年间,央行数次调降存贷利率,存款准备金率;同时调降公开市场操作利率,比如逆回购利率、SLF利率以及MLF利率。

  2014年货币政策转向背后是内外共振拖累经济:

  海外:全球贸易大幅萎缩,新兴市场资金流出压力急升。美欧经济自2013年起出现一上一下的走势,导致市场对于两大经济体的货币政策预期也随之反向,美国货币政策显露出“退出”、“收紧”的迹象,而欧央行则开始不断加码货币宽松。在这个背景下,美元指数开始大幅向上。美元指数急升,导致大宗商品价格暴跌,一方面使得全球贸易雪上加霜,另一方面导致全球资金从新兴市场回流美国。中国作为贸易大国以及新兴市场国家,面临外需拖累和资金流出压力。

  国内:“钱荒”后遗症,持续的去产能压力+地产疲软。2013年“钱荒”后,企业面临融资难、融资贵的问题。同时,产能过剩的问题持续导致工业品价格通缩,企业利润恶化,因此导致企业滚动债务的能力居高不下。此外,房地产市场进入冰冻期,房屋新开工面积、销售面积均出现负增长,导致相关产业链持续面临下行压力。

  其他配套政策:地产宽松的规模大、持续时间强;结构性改革配套周期性刺激同步进行。

  周期性刺激:1)对地方政府融资平台的监管边际放松。3月放宽城投平台发行专项债券的限制,5月财政部、人民银行、发改委共同发布《关于妥善解决地方政府融资平台在建项目后续融资问题的意见》进一步放宽城投平台的发债限制。2)地产政策宽松力度不断升级。除了传统的调控方式外,比如2014年的930政策对限购限贷条款的放松,中央自2015年起开展棚户区货币化改造,激活三四线城市的地产市场。另外,房地产刺激政策不仅着力在刺激居民需求,同时放开了房企在境内的发债。3)财政的支持力度上升。预算内赤字率目标连续上调;同时持续推进PPP项目的开展。

  结构性改革:1)供给侧改革:于11月10日在中央财经领导小组第十一次会议上被提出,旨在去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。加速中上游产业整合和产能出清,加速三四线地产市场去库存,稳定非金融企业杠杆,鼓励创新,全面改革。2)金融市场化改革:2015年3月12日两会周小川答记者问,指出金融市场化改革将加快推进。包括存款保险制度、存款利率放开、新基准利率等。这一阶段,央行逐渐改变传统货币政策框架,更多使用公开市场各个工具。同时,2014年,人民币汇率浮动加大,2015年811汇改等,人民币定价机制更为市场化。

  海外货币政策的配合。值得一提的是,这一时期,除了国内政策放松,美联储也在2016年释放出偏鸽派的信息,美元上升的预期出现转向,全球贸易开始出现复苏的迹象。

  政策对宏观基本面的影响:

  1)经济的周期性变化:地产市场出现明显拐点,且地产市场回暖持续时间长。地产市场经历了2014年全年疲软之后,2015年3月开始回升,并保持了全面、持续性的火热,2015年商品房销售面积同比上升6.5%,2016年同比更是上升22.5%,此外地产市场火热经历了先一二线后三四线的传导过程,一二线城市房价自2015年初即开启大幅上涨,三四线城市至2015年底也步入快速上行通道;社融扩张珊珊来迟。受表外融资限制的抑制,2015年一季度社融同比呈逐渐扩大的负增长,至4月累计同比下降20.5%,信贷迅速扩张给予支持,随15年下半年房企及城投平台债权融资政策放宽,社融增速止跌回升;基建投资是经济持续的稳定剂。在出台对地方存量债务置换与城投平台债务融资放宽等政策的背景下,基建增速保持稳定,基建投资2014、15年累计同比分别为19.8%、17.1%。

  2)经济的结构性变化:供给侧改革加速工业部门产能出清,PPI通缩压力自2016年开始下降,带动工业部门开始逐步复苏,制造业投资出现拐点。

  这一时期的特征:

  1)货币政策的框架在逐渐发生变化。不仅使用传统的货币政策工具,比如存款准备金率和存贷基准利率,也开始使用正逆回购利率、SLF和MLF利率来进行资金价格的引导,同时灵活结合公开市场投放资金的久期。

  2)结构性和周期性的下行压力叠加,因此政策也兼顾周期性和结构性因素。(上文已经有所阐述,不再赘述)

  3)宽货币到宽信用的时间较长。如果以2014年7月逆回购利率的下调作为此轮货币宽松的起点来看,则社融增速历经3个多季度才出现回升。如果以2014年11月下调基准利率来算,则经历约4个月的时间社融增速才见底。而此前两轮周期几乎在宽货币后第2个月社融增速就已见底。

  4)地产作为最主要的托底工具。地产不仅刺激需求端(居民买房),也刺激供给端(开发商融资);不仅放松限购限贷,还通过财政大规模的进行棚改货币化。

  此轮宽松周期与谁相似?又有何不同

  从政策组合和力度来看,此轮与2012年最相似,主要在三个方面:

  政策宽松的针对性相似。政策宽松前,都经历了行政性的压信用,导致信用的过度紧缩和基建的大幅下探。

  地产调控整体不松。宏观层面的政策没有变化,但地方政策上有小幅的放松,比如2012年地方对于公积金政策有所放松,而此轮宽松部分城市调降了按揭贷款利率。

  “债务问题”约束政策空间。2012年时对于地方政府债务和表外融资的担忧导致降息降准政策的幅度有限。而此轮对地方政府融资尽管边际上有所放松,但资管新规对表外融资的约束力将持续,且对地方政府的态度整体仍然偏紧。这是由于我国非金融部门债务/GDP已经位于较高的水平,非政府部门利息支出/社融也已达65.6%。因此债务对于政策宽松的空间形成制约,总理也在两会工作报告上特别提到“M2、社融与名义GDP相匹配”。

  但此轮“宽货币”的背景与此前又有所不同,主要体现在三点:

  去产能压力大幅缓解。2012至2016年间,我国工业部门一直面临过过剩产能去化缓慢的症结,因此制造业部门对经济的拖累持续存在。而随着供给侧改革的落地,去产能最剧烈的时期已经过去。这意味着,工业部门的供需状况、工业品价格、工业企业利润都会比2012年和2014/16年两轮周期相比要好

  财政政策从扩支向减收转变。去年起,减税降费的规模有了明显的提升,进入今年后,更是进一步提高至两万亿。这意味着在债务率的约束和经济结构性调整的背景下,财政政策扩张逐渐从单纯的加杠杆搞基建向通过税收调节的方式转变。通过减税降费可能短期对经济的刺激作用不如扩支显著,但长期来看,其优势在于一方面不会大幅提升债务率,另一方面具有可持续性。

  外部政治环境的不确定性高,对经济的影响可能不是周期性的。中美之间的贸易摩擦实际不只是局限在贸易层面。贸易逆差的问题其实是最好解决的,而对于知识产权和国有企业补贴的问题,更多是由于两国经济本质的差别和文化上、意识形态上认知差别所导致的。而这种类型的摩擦有可能长期存在,且对经济的影响不只是周期性的,或更多影响我国长期的经济结构转型。

  回顾历史并结合当前的经济数据来看,此轮经济已经出现从“宽货币”“宽信用”“经济企稳”的三步。此轮“宽货币”不仅政策组合最类似2012年,从最新的数据走势来看也有相似性——先基建后地产,且地产出现了整体调控不松下的回暖。展望后期,我们认为一方面,在政府工作报告上李总理提到“M2、社融需要与名义GDP相匹配”,这意味着在高债务率下,政策宽松的力度是有限的,如果参考2012年的话,对于表外的担忧使得当年政策从宽入紧的速度相对较快;另一方面,地产的回暖更多是受到金融条件改善的影响,那么人行的态度变化就值得关注,这一点我们在昨天的经济数据点评中已提及。(参考2019年4月17日《经济阶段企稳后,该关注什么?》)

  风险提示:中美贸易谈判走势、房地产市场走势,信用派生可持续性。

  责任编辑:张恒

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  股海观潮

  「股海观潮」一位华裔工程师到亿万富翁的逆袭之路

  本报记者:股票配资jinli6

  一次比尔·盖茨的演讲让袁征感知到了互联网的未来,也因此,他决心要去美国硅谷,赶上互联网革命的浪潮。

  1994年,比尔·盖茨在日本发表了有关“信息高速公路”的演讲,仅仅一年之后,微软(123.37,1.60,1.31%)就发布了搭载着Internet Explorer Web浏览器的Windows95操作系统,延续了那个时代的硅谷奇迹。当时的盖茨不会想到,那番对互联网未来的探讨会对台下一个青年的未来产生巨大的影响。

  即便已经过去了25年,硅谷独角兽Zoom(62,26.00,72.22%)创始人袁征仍然对那场演讲印象深刻。“这次演讲鼓励了我“,那之后他意识到,互联网的发展已经开启了一个完全不同的世界。线上购书、使用电子邮箱,仅仅依靠一款应用就能做到很多事情。袁征决心要去美国硅谷,赶上互联网革命的浪潮。

  2019年4月19日,由袁征创立的视频会议软件公司Zoom在纳斯达克(7998.0606,1.98,0.02%)敲钟上市,IPO定价区间为32美元至35美元。交易的第一天Zoom的股价就飙升80%,当日盘中一度达到66美元,最终收于62美元,涨幅72.22%,市值近160亿美元。凭借着这次上市,拥有公司22%股份的袁征成为了硅谷新的亿万富翁。

  从移民工程师到亿万富翁

  那是1994年的一天,袁征在日本听到了盖茨的演讲,让他深受触动。他意识到,盖茨所描述的互联网世界里蕴含着他的未来。他渴望能去硅谷工作,亲身经历互联网所带来的种种改变。

  但他签证申请的并不顺利。由于语言等原因,袁征第一次申请美国签证便遭到了拒绝。此后两年,他接连申请了八次签证,终于在第九次尝试时获得了签证许可,于1997年才抵达美国。

  初到美国时,袁征不会说英语,但是凭借编程的技术,他成功加入视频会议软件公司WebEx,成为十几名初创工程师之一。在WebEx工作的14年里,袁征的职位不断提升,从工程师到工程师经理,再到高级工程师经理、总监、高级总监,一直到副总裁。在这个过程中,袁征的自我激励发挥了重要作用,“硅谷有比我更聪明的人,但我知道我可以多做一点。”在接受媒体采访中,袁征这样回顾自己的心态,“如果我的竞争对手说‘我每天工作八小时’,那么我可以工作10个小时。努力工作是在我的DNA里的。”

  2007年,思科(56.4,0.09,0.16%)以32亿美元的价格收购WebEx。随后,袁征升职为思科工程副总裁。在他的带领下,思科旗下的网络会议供应商WebEx从最初的10名工程师发展到800多名,并将收入从0增长提高到8亿多美元。在视频技术方面,袁征拥有11项专利,另外还有20项待批专利。

  虽然取得了出色的成绩,但是袁征的目标并没有止步于此。在拜访客户的过程中,他发现当时应用场景仅限于“共享PowerPoint或共享桌面”的WexEx,已经满足不了客户的需求。客户们需要语音会议和视频会议,并且需要良好的IP语音质量和视频质量。

  其实当时视频会议的赛道已经相当拥挤,Skype,Google Hangouts,WebEx,FaceTime等等产品相继出现。但在认真考量之后,袁征认为这些产品都没有有效地解决客户的需求。他敏锐地感知到,客户真正需要的是一种基于云的会议室解决方案。

  于是在2011年,袁征选择离开工作了14年之久的WebEx团队,创立Zoom,任公司CEO。

  美国最佳CEO:关注“快乐”与“自我学习”

  其实开发视频会议应用的想法早在袁征大学期间就已萌生。当时他和他的女朋友分隔两地,每年只有寒暑假能够见面,袁征便设想过这样的智能设备:只需点击一下就可以和想见的人见面。但是当时的技术条件并不足以实现这样天马行空的想象。

  那时的袁征只有20岁。而在离开思科WebEx创立Zoom时,袁征已经41岁,他已经不满足于白日梦一般的想象,而是想要找到自己生活的目的,想要明白如何追求幸福。

  在创立Zoom的第一天,袁征独自坐在办公室里,思考着这样一个问题:“我想要为一个怎样的企业工作?”最后他得出的结论是:要让别人快乐。“如果你让别人快乐,你就会获得可持续幸福。我也把这个理论应用于自建的公司。”

  因此,在雇佣新员工时,袁征希望他们能够为彼此传递快乐。“这五件事情很重要:关心社区,关心客户,关心公司,关心队友,关心自己。我们要相互关心,专注为彼此提供快乐,最终作为公司,我们为客户提供快乐。”

  这种“为客户提供快乐”的理念在Zoom便捷的使用方式上就有所体现。只需要下载软件、登录账号,之后点击链接就可以开始多人视频通讯。同时,Zoom内部还配置了研究视讯优化的技术团队。确保在服务器和网络环境不稳定的情况下,用户仍然可以获得优质的视频体验。

  除此之外,早年努力工作的经历似乎也在影响着袁征的管理理念。“自我学习”成为Zoom员工重要的必修课。“最好的情况就是员工随着公司的发展而成长,享受在这里工作”。在Zoom内部,袁征一直鼓励员工们多多读书。任何Zoom的员工,无论何时为自己或家人购买书籍,都可以向公司申请报销。同时,袁征也会在公司召开全员会议,员工们可以自由地提出任何关于公司的问题,以便及时改进。

  2018年7月,求职网站Glassdoor评出了全美100强CEO榜单,ZoomCEO袁征以99%的员工好评率夺冠,成为首次荣登榜首的非白人CEO。现在,Zoom在全球拥有1300多名员工,每年为超过200亿分钟的视频会议提供服务,其客户包括三分之一的美国财富500强公司和美国排名前200大学的90%。

  在Zoom全球业务不断发展的同时,CEO袁征也保持着高强度的工作模式。在接受媒体采访时,袁征这样描述自己的工作状态:在每天晚上睡觉之前对“公司、产品、客户、团队、自己”五方面进行回顾,每天早上醒来之后对自己昨天的工作进行总结,一旦同事有需要就会去办公室了解情况。

  工作与生活现在在袁征身上实现了真正的融合,“每天我来办公室只是想做点什么,因为我认为这是我的生活。我从未想过,那就是工作。如果你总是想要在工作和生活之间寻找‘平衡’,那意味着你还没有找到对工作的爱”。

  更关键的是,现在不论工作有多忙,袁征都可以随时随地通过视频会议和家人们见面。年轻时分隔两地的女朋友现在已经是他的妻子,当初白日梦般的设想最终还是实现了。

  责任编辑:孟然

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  股票赚钱术

  「股票赚钱术」我国经济增长将更多地需要外资

  本报记者:股票配资jinli6

  新浪财经讯4月20日消息,今日上午,在上海交通大学上海高级金融学院建院十周年庆典大会上,证监会副主席方星海提及,中国经济将会更深地融入世界,外资更多地进入并没有什么不好,“谁说今年股市好转跟外资没有关系呢?”

  方星海介绍,美国公民在海外的投资达到9万亿美元,而我国公民的海外投资超过3万亿美元,全球化时代,国内经济利益的维护离不开其他国家的配合。

  他表示,2008年9月,美国爆发严重金融危机后,各国要协调宏观经济金融政策,我国很快出台了刺激内需的强劲措施。这些措施对促进全球经济增长、稳定全球金融市场起到了作用。任何一个大国在全球经济情况下商讨共同应对比独自应对效果要好很多。

  方星海认为,美国在人才、资金等其他重要方面对外的依存度也很大,所以大家不必担心美国会实行孤立主义。

  就中国来说,他提出,我们更需要与世界融合发展。我国外贸依存度(货物进出口/GDP)比美国、日本还高,去年达到33.3%,而日本只有29.9%。我国石油一半以上依赖进口,大豆90%依赖进口。我国的海外投资已经超过3万亿美元,我们的利益也已遍布全球。

  “去年我国经济还出现了一个不容易被注意到、但却意义深远的变化,就是经常账户基本平衡,几乎转为逆差,这是自1993年以来未尝有过的。”方星海称,经常账户逆差表示一国自己的储蓄不足以支持投资,需要外资来弥补缺口。尚不知道今后几年我国经常账户会是怎样,但随着人口老龄化加剧和年轻人开始借钱消费,可以肯定的是,长期大量顺差已经不可能。

  在方星海看来,这意味着我国经济增长将更多地需要外资。当然,外资更多地进入并没有什么不好。“谁能说今年股市的好转与外资进入没有关系呢?”

  不过,他还提出,外资在我国投资增长中作用的加大,客观上需要我国的经济决策与其他国家更好地沟通,我们的政策需要增加可预见性,我们的金融市场要与境外投资者建立更多的互信。否则外资就可能频繁进出,就会对我国经济造成冲击。国内外形势都表明,中国经济将会更深地融入世界。(许旻)

  以下是方星海讲话实录:

  中国证监会副主席方星海在上海高级金融学院建院十周年大会上的演讲(全文)

  尊敬的屠光绍教授,马德秀书记,张杰校长,王江院长,张春院长。各位嘉宾、老师、同学们,大家上午好!

  很高兴参加今天的会议。我首先对学院十年里的巨大发展表示热烈的祝贺!对学院领导和老师的辛勤付出表示崇高的敬意!饮水思源,此时此刻我们要对为学院创设和成长做出决定性贡献的时任上海市委书记俞正声、市长韩正、副市长屠光绍、交通大学党委书记马德秀等领导表示由衷的感谢!对他们的远见卓识表示由衷的敬佩!我本人有幸参与学院的组建并担任第一届学院理事会理事,这是我在上海市政府工作期间职业生涯中的一个亮点。

  在以习近平总书记为核心的党中央领导下,我国资本市场的改革开放已经收到了良好的成效,今年还将取得更大的成绩。这方面我就不多说了。今天我想就国际经济格局的变化和青年学生如何应对,谈一点个人看法。

  党中央明确指出,世界正处于百年不遇的变局中。从经济看,我们最关心的是当前总体上合作共赢的世界经济体系是否会崩溃?今后将如何演变?

  我们知道,以世界贸易组织(WTO)、世界银行、国际货币基金(IMF)为代表的当今世界经济体系是二战之后在美、英、法等国的主导下建立起来的。主要由于特殊的地理位置和充沛的自然资源禀赋,美国在一战之后实行了一段时间的孤立主义(Isolationism)政策。美国在1922年和1930年分别大幅增加关税,希望竖起一道篱笆,把境外、主要是欧洲的经济纷扰与自己隔离开,求得经济稳定。但二战的爆发使美国认识到,作为利益遍布全球的第一大经济体,想躲到国境线后面独善其身,是办不到的。相反,只有充分介入世界事务,才能维护好自身利益。所以1944年,二战还没完全结束,美国即着手主导建立基于自由贸易的国际经济体系,认为这是维护美国利益的最好方式。随着全球化的发展,这个体系从最初主要围绕货物贸易,扩展到包函服务贸易和投资,体系成员从以发达国家为主,扩大到包括中国在内的绝大多数发展中国家。二战之后的世界经济发展表明,这个体系使包括美国在内的大多数国家受益。

  但是,现在有些迹象似乎表明美国要重回二战之前的孤立主义政策。比如,美国采取措施,有意让WTO最重要的贸易争端解决机制无法运作;美国退出跨太平洋(4.160,0.05,1.22%)伙伴关系协定(TPP)和巴黎气候协定;美国主动挑起与墨西哥、加拿大和欧盟的贸易战,并与我国大搞贸易摩擦。等等。

  一国的对外战略固然受国内政治的一时影响,但国家的利益永远是决定性的因素。今天的美国仍然是一个利益遍布全球的大国。美国证监会主席不久前告诉我,美国公民在海外的投资,就达到9万亿美元。因此可以说,世界上任何一个区域经济出问题,美国民众的海外利益都会遭受损失。而且在这个全球化的时代,即便美国国内经济利益的维护,也离不开其他国家经济政策的配合。大家还记得,2008年9月美国爆发严重金融危机后,美国于11月即牵头召开G20首脑峰会,商讨共同应对危机。峰会商定各国要协调宏观经济金融政策,承诺都不增加贸易保护措施。我国很快推出了旨在增加内需的强劲措施。这些措施对提升国际基础原料价格、促进全球经济增长、稳定全球金融市场起到了关键的作用。美国在这次百年一遇的金融危机中只经历了两个季度的短暂经济衰退,不能不说是托了中国和其他国家联合行动之福。很显然,任何一国经济受到冲击,在全球经济这个大池子里应对,比独自应对,效果要好得多。今后谁能保证一个经济大国不再发生经济和金融危机呢?若实行孤立主义,又如何能自救呢?

  这几年美国经济增长不错,最近失业率下降到了3.8%这个50年来的最低点,但没有通货膨胀。为什么呢?因为美国经济中的供应瓶颈,被中国等其他国家的出口缓解了。否则美国通胀早就上来、利率早就上去、经济增速早就下来了。美国去年贸易逆差创出历史记录,那是事出有因的。

  美国在人才、资金等其他重要方面对外的依存度也很大,所以大家不必担心美国会实行孤立主义。

  就中国来说,我们更需要与世界融合发展。我国外贸依存度(货物进出口/GDP)比美国、日本还高,去年达到33.3%,而日本只有29.9%。我国石油一半以上依赖进口,大豆90%依赖进口。我国的海外投资已经超过3万亿美元,我们的利益也已遍布全球。去年我国经济还出现了一个不容易被注意到、但却意义深远的变化,就是经常账户基本平衡,几乎转为逆差,这是自1993年以来未尝有过的。经常账户逆差表示一国自己的储蓄不足以支持投资,需要外资来弥补缺口。尚不知道今后几年我国经常账户会是怎样,但随着人口老龄化加剧和年轻人开始借钱消费,可以肯定的是,长期大量顺差已经不可能。

  这意味着我国经济增长将更多地需要外资。当然,外资更多地进入并没有什么不好。谁能说今年股市的好转与外资进入没有关系呢?但外资在我国投资增长中作用的加大,客观上需要我国的经济决策与其他国家更好地沟通,我们的政策需要增加可预见性,我们的金融市场要与境外投资者建立更多的互信。否则外资就可能频繁进出,就会对我国经济造成冲击。国内外形势都表明,中国经济将会更深地融入世界。

  中美如此,其他国家也一样。当今世界,谁都无法孤立地发展。展望未来,世界各大国之间的相互依赖和竞争只会加剧,将呈现出既充分合作、又尖锐竞争的局面。有时合作的一面多一些,有时竞争的一面多一些,近期则是竞争的一面多一些。本轮竞争之后形成的新的国际经济体系是否符合我国的发展利益,那要靠我们自己去争取。面对这样的世界,面对实现中华民族伟大复兴的重任,我们青年学生应该怎样准备自己呢?我提三点建议,供大家参考。

  首先要明白中国、中华文化和中华民族为何能历五千年之久而弥新?为何我们至今仍是一个14亿人口、960万平方公里国土、世界第二大经济体的大国?我以为,中华民族基于人本主义的勇于应变创新,是最重要的原因。周之代商是巨大的制度创新,秦与西汉的建立也是巨大的制度创新,隋唐和宋明在制度上有许多重要的创新和创新的尝试。面对近代中国大幅落后于世界的严峻局面,中国共产党人勇敢地领导了中国的革命、建设和改革开放,实现了我国历史上最艰难、最深刻的应变和制度创新,使得中国大踏步地跟上了时代,创造了人类历史上发展的奇迹。只有深刻地认识自己的历史,才能做到理论、道路、制度和文化这“四个自信”,才能在与各国的合作和竞争中不为一时的困难所吓到,也不为一时的潮流所迷惑。

  其次要明白美欧为何近代能独霸全球这么久?当时它们的核心竞争力在哪里?在当今全球化时代,这些竞争力如何体现?部分美欧国家当前出现的内政和外交纷乱,到底意味着什么?哪些是它们制度中长期的变化,哪些是短期的波动?青年学生要走出去学习、工作,增长见识,广交天下朋友。如此我们才能在国际合作和竞争中做到“知己知彼,百战不殆”。

  第三,我们要勇敢地参与国际合作和竞争。本领是学出来的,但主要是练出来的。我希望大家抓住“练”的机会,踊跃地站到国际舞台中来,练出一身本领,为国家争得利益、赢得荣誉。

  我就讲这些,不对的地方,请大家批评指正。谢谢!

  责任编辑:常福强

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  st星美股票

  「st星美股票」婴儿潮没了,光棍潮来袭:未来30年中国人口五大趋势

  本报记者:股票配资jinli6

  长期来看,人口是影响经济增长和结构变化非常关键的因素。最近几年在经济增速不断下台阶的背景下,关于人口问题的讨论也越来越多,大家都在说我国的人口形势非常严峻,但具体严峻到什么程度,相关的细节测算和预测却很少。对于我国未来人口形势的判断更多是基于联合国的预测,但联合国的预测考虑的结构和细节问题较少,对预测结果的披露也比较有限。

  在本专题中,我们采用经典的Leslie-年龄性别预测模型,对我国未来三十年的人口形势进行了预测。未来我国人口将呈现五大突出特征,这些变化必将对我国经济诸多领域产生深刻的影响。

  中泰宏观每周思考第26期

  摘要

  1、人口预测模型的简单介绍。Leslie模型主要做两大方面的预测,一是利用各年龄群体的死亡率来推算下一年的人口结构,二是利用女性生育率测算每年新出生的男性和女性婴儿数量。在测算中,我们考虑了不同年龄阶段、不同教育程度女性的生育意愿的差异,也考虑了死亡率随时间的变化情况。测算使用的结构数据,主要来自国家统计局2015年1%人口抽样调查数据。

  2、趋势一:最快10年后,我国总人口将现负增长。我国人口数量在全球的占比也将逐步下降,印度人口数量有望在5年后的2024年超过中国。

  3、趋势二:中青年加速减少,高峰时每年超千万。未来5年我国劳动年龄人口将每年减少300万以上,在2028年-2039年间,年均减少数量将超千万。

  4、趋势三:二胎影响已过去,新生婴儿很快破1300万。预计今年我国新出生人口数量将降至1400万左右,五年内大概率跌破1300万。

  5、趋势四:2年后进入深度老龄化,2050年或接近日本。我国或在2037年达到日本现在的水平,到2050年或将与日本当时的老龄化水平相接近。

  6、趋势五:结婚率继续下滑,“光棍儿”数量增多。2015年我国15岁以上的未婚男性比未婚女性多4000万人,出生性别比例失调最严重的一代还没有大批量进入婚姻市场,未来结婚率会进一步下降。

  7、挑战和机会并存,应对措施刻不容缓。长期人口趋势的变化,会持续对我国经济增速构成压力,其可能带来的一些经济和社会问题,亟需我们做出政策准备和反映。但挑战背后,也会带来一些结构性的机会,例如老龄化对养老、医疗等相关行业的需求会增加,“光棍潮”会催生“单身经济”需求。

  1

  人口预测模型的简单介绍

  我们预测人口采用的是经典的Leslie模型,该模型是1945年时由澳大利亚学者Leslie首次提出,属于考虑生物种群年龄结构的离散模型,在人口预测中也被广泛运用。

  总结Leslie模型,其实主要做两大方面的预测,第一方面是利用各年龄群体的死亡率来推算下一年的人口数量。例如,假设今年60岁女性的数量为800万,死亡率为0.4%,那么下一年61岁女性的数量就是800*(1-0.4%)万。所以只要知道不同年龄阶段的男性和女性的人数,以及对应的死亡率,就可以推断以后每一年各年龄的男性和女性数量。

  图表:2015年我国不同年龄阶段男女性的死亡率(‰)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  Leslie模型预测的第二方面是测算每年新出生的男性和女性婴儿数量。因为在第一方面的测算中,只能得到0岁以上人口的数量,却无法得出每年0岁人口数量。要测算每年新出生人口,首先需要计算每个年龄段女性的生育率,然后乘以每个年龄阶段的女性数量,加总后即可得出每年出生的婴儿数。对每年新出生人口性别比例做出假定后,就可以得出每年新出生男性和女性人口的数量。

  需要指出的是,我们在测算女性生育率时,考虑了不同年龄阶段、不同教育程度女性的生育意愿的差异。不同年龄阶段的女性生育率存在差异很容易理解,但其实大量研究也表明,不同学历背景的女性的生育率差异也很大,学历越高的女性的生育率越低。(在此一定要提前声明下,我们纯粹是出于研究目的考察这一问题,我们非常尊重女性,不存在性别歧视,也希望不要引起不必要的误会。)

  我们使用中国家庭追踪调查的微观数据进行了验证,发现统计上的结果非常显著,初中学历背景的女性生育率平均为51‰,而研究生学历女性生育率只有48‰,如果比较相同年龄、不同学历背景的女性生育率,差异更大。高学历生育率低,一方面或因为受教育压缩了女性生育时间;另一方面,抚育成本的抬升和生育观念的变化或许也会有影响。对于未来女性的教育结构,我们根据女性入学率、升学率和未来教育规划进行测算,做了合理预测。

  图表:2015年我国不同学历背景女性平均生育率(‰)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  在汇报预测结果时,我们考虑了宽、窄两种口径的人口预测假定。在宽口径人口预测中,我们假设未来各年龄阶段的死亡率会逐渐下降,递减速度参考了现有学术文献的测算。而窄口径则假定未来各年龄阶段死亡率不变。本文汇报以宽口径的测算结果为主。

  需要说明的是,本文测算中使用的微观结构数据,主要来自国家统计局2015年1%人口抽样调查数据。

  2

  趋势一:最快10年后,我国总人口将现负增长

  按照死亡率递减的乐观情形预测(宽口径),我国大陆总人口将在2035年达到14.51亿的历史高点后,出现趋势性的负增长。但是如果按照死亡率不变的窄口径预测,达到历史最高点的时间将在2027年,人口或达到14.31亿。所以综合起来判断,大概未来十年后,我国总人口将出现趋势性的负增长。

  我们对于总人口的两种预测结果,介于联合国宽、窄两种预测口径中间,这也从侧面反映了我们预测结果的稳健性。

  图表:2015-2050年我国人口预测数(亿)

  来源:联合国,国家统计局,中泰证券研究所

  随着我国总人口增速放缓甚至出现负增长,印度将逐渐超过中国成为全球第一人口大国。根据联合国的预测,印度有望在5年后的2024年超过中国。我国人口数量在全球的占比也将逐步下降,从接近20%左右,逐渐降至本世纪末的10%以下。当然这个预测还很遥远,几十年间还有很多政策会调整,真实结果可能和预测偏差很远,但我国人口占比下降的趋势已经开始。

  图表:联合国预测本世纪各国人口占比变化(%)

  来源:联合国,中泰证券研究所

  3

  趋势二:中青年加速减少,高峰时每年超千万

  在之前的专题中,我们讨论过劳动年龄人口的变化,不仅会直接影响经济增长,还会通过影响技术进步影响经济增长,所以很多国家劳动年龄人口增速和经济增速在走势上都高度相关。我国15-64岁的劳动年龄人口在2013年达到10.06亿的最高点后,已经连续5年出现负增长,平均每年减少近200万。

  根据我们的预测,我国劳动年龄人口减少的情况会更加严重。未来5年我国劳动年龄人口将平均每年减少300万以上,除了2024-2026年之间有所缓和外(1959-1961年自然灾害期间出生的人数骤减导致),之后会进一步恶化。尤其在2028年-2039年的十年间,我国每年将减少劳动年龄人口1000万以上。劳动年龄人口持续负增长,将对我国经济增速构成很大拖累。

  图表:我国劳动年龄人口总数

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  图表:我国劳动年龄人口增速

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

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  趋势三:二胎影响已过去,新生婴儿很快破1300万

  劳动年龄人口的减少,一个主要的原因是和上世纪90年代以后我国每年新出生人口数量大幅减少有关。

  新中国成立后,我国总共经历了两代“婴儿潮”,第一代出现在60-70年代,尤其是1962-1975年平均每年出生2700万以上;第二代“婴儿潮”出现在80-90年代,也就是第一代“婴儿潮”开始结婚生娃的时候,例如1982-1997年每年平均出生2200万以上。

  但由于人口管理政策的实施、以及各种抚养成本的抬升等诸多原因,我国每年新出生人口数量从90年代以后开始大幅下滑,再没有出现新的“婴儿潮”,即理应由第二代“婴儿潮”结婚生娃产生的新的婴儿出生高峰并没有如期到来。

  这样导致的直接结果是,近几年我国每年补充的15岁以上的劳动年龄人口数量越来越少,而逐渐进入到65岁以上的非劳动年龄人口的数量越来越多,劳动年龄人口数量开始减少。

  图表:我国每年新出生人口数量和预测

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  我们模型的预测结果显示,未来我国新出生人口数量会进一步减少,预计今年将降至1400万左右,五年内大概率会跌破1300万,很快回归到1100万的低位。

  新生婴儿数量的减少和育龄妇女数量锐减有很大关系,根据我们的测算,2018年我国15-49岁的育龄妇女数量可能减少了700万以上(这一结果与统计局公布结果一致),预计2019-2021年也将每年减少600万左右,尤其是20-35岁生育旺盛期的女性数量减少速度会更快。此外,女性受教育程度提高、生育意愿的下降等其他因素也对新出生人口构成拖累。

  图表:我国育龄妇女数量预测(亿人)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  而2015年10月全面放开的二胎政策,对生育的带动期或已过去。由于我们的模型中并未考虑突然的政策放松对生育率造成的影响,所以测算出的2016-2018年的每年新出生人口数量分别为1617万、1576万和1529万,而这三年的实际出生人口数量为1786万、1723万和1523万。

  也就是说2016年和2017年实际值高出预测值的部分,可以被看做是计划生育政策放松对新出生人口的推动所致,但2018年二者已基本无差异,说明二胎政策放开的影响已经消失。要提高新出生人口数量,必须尽快出台更多鼓励生育政策才行。

  图表:2015-2018年实际出生人口与预测出生人口(万人)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  5

  趋势四:2年后进入深度老龄化,2050年或接近日本

  劳动年龄人口数量减少的另一个主要原因是老龄化的加剧,且未来30年我国人口老龄化的形势会更加严峻,将很快步入深度老龄化社会。按照国际通行划分标准,当一个国家或地区65岁及以上人口占比超过7%时,意味着进入老龄化社会;达到14%,为深度老龄化;超过21%,则进入超老龄化社会。在我们宽、窄两个口径模型的测算下,我国老年人口占比均在2021年超过14%,即进入深度老龄化社会,2031年超过21%,进入超老龄化社会。

  图表:我国老年人口数量预测

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  老年人口的增加,不仅意味着我国劳动力数量的减少和经济总需求的下降,还意味着养老负担的加重。根据我们的测算,我国老年人口抚养比(65岁以上老年人口与15-64岁劳动年龄人口之比)将从去年的0.17继续上行,到2030年将突破0.3,2042年突破0.5,到2050年接近0.6。我国人口总抚养比将从当前的0.41,上升到2030年的0.51,2040年的0.68和2050年接近0.8。

  图表:2015、2050年我国人口结构对比(%)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  大家对这些数字可能并没有太大感觉,但这确实是个非常严重的问题,我们不妨再解释下。我国的养老金体制还是以现收现付制(Pay-as-you-go)为主导,也就是说,现在存活的老人养老的钱主要来自于现在存活的年轻人交的社保或者税。通俗来说,现在我们每个年轻人除了负担自己的开支外,平均还要负担0.41个老人或小孩的开支;但到2030年的时候,平均每个年轻人将负担0.5个老人或小孩的开支,到2050年时将负担0.8个,负担加重一倍。

  从国际比较来看,最具代表的老龄化国家是日本,当前日本65岁以上老年人口占比为27%,属于超老龄化社会。按照我国当前的速度,我们或在2037年达到日本现在的水平,到2050年的时候,中国或将与日本当时的老龄化水平相接近。

  图表:我国65岁以上老年人口占比(%)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  6

  趋势五:结婚率继续下滑,“光棍儿”数量增多

  我国人口面临的另一个长期挑战是性别比例失调。正常情况下,新出生人口男女性别比例是在1.02-1.07之间。但从80年代初开始,我国出生人口性别比例不断上升,且在1996年之后的10多年时间里维持在1.2附近的高位,直到“二胎”政策全面放开后,新出生人口性别比才迅速回落至合理区间。

  图表:我国历年新出生人口男女性别比例

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  而80后、90后、00后陆续进入婚育年龄,适婚年龄段的男性数量远远多于女性数量,势必将影响我国的结婚率。我们根据国家统计局2015年的抽样调查数据测算,2015年全国15岁以上的未婚男性比未婚女性多4000万人,其中农村地区更为严重,就占了3000多万,“农村多剩男”确实是客观存在的问题。如果考虑到婚姻市场匹配、独身主义等等因素,实际最终的单身数量可能远远不止4000万。

  而事实上,出生性别比例失调最严重的一代——1996年到2013年出生的人口还没有大批量进入婚姻市场,如果这一代进入婚姻市场,未来我国的结婚率还会进一步下降,“光棍儿”数量也会继续增多。

  图表:我国各年龄阶段“光棍儿”数量(万人)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  根据相关的学术研究,过去十多年,性别比例失调对我国房地产市场的发展具有一定的推动作用,因为在城市拥有住房可以提高男性在婚姻市场的竞争力。但往前看,如果结婚率进一步下滑,新出生人口进一步减少,房地产市场价格居高不下,人口因素反而会成为房地产市场的一种拖累,尤其是中小城市房地产,面临的风险更大。

  图表:我国结婚率已经连续四年下滑(‰)

  来源:国家统计局,中泰证券研究所

  7

  挑战和机会并存,应对措施刻不容缓

  长期人口趋势的变化,会持续对我国经济增速构成压力,其可能带来的一些经济和社会问题,亟需我们做出政策准备。例如放开限制生育的各种政策,尽快出台鼓励生育政策,延长退休年龄,同时进行教育、医疗、养老等领域的相关改革,增加供给。

  但挑战背后,也会带来一些结构性的机会。例如人口老龄化以后,尽管对传统耐用品行业的需求会减少,经济整体增速会放缓,但对养老、医疗等相关行业的需求会增加。1990年以后,日本进入老龄化加速阶段,日本居民消费中的医疗保健支出占比由1.7%快速提高至2.7%,日本政府的社会保障支出占比也从20%上升至33%。

  责任编辑:常福强

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  中联电气股票

  「中联电气股票」社保基金一季度加仓这些个股!四大行业最受追捧

  本报记者:股票配资jinli6

  上市公司一季报正陆续披露,社保基金持仓情况也逐渐露出水面。

  截至4月19日记者发稿,两市已经有176家上市公司发布一季报。Wind数据显示,社保基金现身39家公司前十大流通股东,其中一季度新进9家公司。

  整体来看,社保基金持股和加仓力度较大的个股,主要集中在化工、养殖、电子信息和医药行业。

  有进有退

  目前,广信股份(17.780,-0.26,-1.44%)、长春高新(311.250,1.74,0.56%)、汉得信息(16.500,0.21,1.29%)和好想你(11.310,0.08,0.71%)受到多只社保基金关注,一季报前十大流通股股东中社保基金的数量分别为4只、4只、3只和3只。

  从持股数量来看,截至2019年一季度末,上述39家上市公司中,山煤国际(5.570,0.10,1.83%)、牧原股份(66.300,-0.90,-1.34%)、水晶光电(13.800,0.19,1.40%)、汉得信息、广信股份等15家上市公司社保基金持股数量超过1000万股。

  中证君进一步梳理发现,社保基金所持有的广信股份、好想你、中宠股份(35.810,-0.14,-0.39%)、齐心集团(11.450,0.48,4.38%)、长春高新、长青股份(14.740,-0.02,-0.14%)和汉得信息7家上市公司的股份,占其所持有公司流通A股比例均超过了5%,占广信股份流通股比例超过了8%。

  新进方面,今年一季度社保基金新进持有了深南电路(125.680,2.15,1.74%)、圣农发展(26.800,-0.09,-0.33%)、锐科激光(156.410,-0.49,-0.31%)、同大股份(16.880,0.16,0.96%)、安科瑞(11.420,0.10,0.88%)、石大胜华(39.510,1.52,4.00%)、益丰药房(57.120,0.38,0.67%)、维力医疗(20.560,-0.19,-0.92%)和科大讯飞(35.000,-0.10,-0.28%)等股。其中,圣农发展和科大讯飞买入规模居前,分别为3608万股和672万股。

  此外,社保基金还对山煤国际、广信股份、鲁西化工(15.390,-0.51,-3.21%)、高能环境(11.830,0.07,0.60%)等7家公司股票进行增持操作。前述四家公司获社保基金增持规模分别为1504.39万股、1046.42万股、337.46万股和220万股。

  社保基金在一季度减持了红旗连锁(5.900,0.06,1.03%)、新洋丰(10.690,0.12,1.14%)、牧原股份和水晶光电等11只股,其中红旗连锁、新洋丰、牧原股份被减持数量达1855.83万股、1722.9万股和827.76万股。此外,星源材质(31.820,-0.48,-1.49%)、中顺洁柔(10.800,0.44,4.25%)和水晶光电等公司被减持数量均超过100万股。

  多只重仓股基本面良好

  从目前来看,社保基金重仓股集中在化工、畜牧、电子信息和制药行业。前述四大行业中,化工和畜牧行业供求关系持续改善,产品价格上升导致企业盈利增强,而电子信息和制药行业受益于需求大幅增长,龙头公司盈利能力持续增长。

  目前社保基金持股数量最多的山煤国际,公司一季报显示,受益于公司煤炭业务盈利能力的增强,公司业绩改善明显。公司2019年一季度实现净利润2.21亿元,同比增长167.74%。

  社保基金一季度增持比例最大的圣农发展,一季度归属于上市公司股东的净利润6.53亿元,同比增长414.14%。天风证券(9.940,0.01,0.10%)农林牧渔分析师吴立认为,2018年下半年以来,白羽肉鸡价格景气,白羽肉鸡产业链全面盈利,这使得2019年一季度公司业绩同比增长超400%。预计行业向上的趋势将持续2019年全年。

  主营农药产品的广信国际业绩同样表现不俗。公司2019年一季度实现归母净利润1.35亿元,同比增长20.27%。中信建投(24.140,0.36,1.51%)化工研究团队指出,公司目前杀菌剂价格稳定,而随着一期对邻硝基氯化苯项目投产,产业链更加完善,毛利率有望增厚。

  责任编辑:石秀珍SF183

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  同力水泥股票

  「同力水泥股票」亚马逊与中国:告别的和留下的

  本报记者:股票配资jinli6

  世界上最大的在线零售企业割掉了它的中国电商业务。

  4月18日,亚马逊公司表示,它将在7月18日之前关闭其中国的网上商店,零售方面将不再运营市场,也不会在其中文网站Amazon.cn上提供卖家服务。

  据官方介绍,亚马逊中国主要包括四块核心战略业务:跨境电商、物流、Kindle阅读、AWS云服务。本次受影响的仅仅是物流业务与核心战略之外的个人零售电商业务,其他业务均正常运作。

  在舆论沸沸扬扬之际,这家将贝佐斯(Jeff Bezos)送上世界首富宝座的公司好像没有受到太多影响。在路透社首次报道此举后,美国上市的阿里(186.94,-0.61,-0.33%)巴巴和京东(30.01,0.16,0.54%)股票上涨1%,而亚马逊股价收盘持平。

  中国的零售业务对亚马逊公司的营收贡献早已是微乎其微。Wedbush Securities的分析师Michael Pachter认为,他们退出是因为它没有盈利而且没有增长。据电子商务研究中心最新相关数据显示,目前,亚马逊在中国的零售业务市场份额大致在0.4%至0.6%之间。

  在中国电子商务广泛放缓之际,亚马逊舍弃了一些原本已变得鸡肋的业务,这并不意外。但作为曾经中国电商的先驱,从辉煌时期的20%占有率到跌落谷间,不免令人唏嘘。而更令人担忧的是,官方表示要专注的利润丰厚的海外商品和云服务类业务,竞争依旧激烈。

  这次裁撤就像亚马逊在中国的一个拐点:往上是优化结构,增加营收;而往下则是重蹈覆辙,再次‘水土不服’。

  拐点到来前的溃败

  亚马逊中国的溃败并不是从这一刻开始。极客公园从一名前亚马逊中国员工处了解到,去年便已有大部分图书采购员工相继离职。2019年年后,已经有部分出版公司不再给亚马逊报新书信息了。

  图书,作为亚马逊电商的核心品类,这样的变化释放了极为明确的信号。

  而15年前,却是截然相反的一番景象。2004年,亚马逊以7500万美元收购了当时中国最主要的在线购物网站之一Joyo.com。那一年,电商还是亚马逊中国唯一的业务,贝佐斯也还是一个‘卖书人’。

  2007年,当淘宝网全年成交额已突破400亿的时候,卓越网才正式更名为‘卓越亚马逊’|视觉中国

  彼时,在卓越面前,无论是刚上线的京东网站,还是一年前上线的淘宝都是稚嫩后辈。2003年10月,卓越网京沪穗三地配送费降至一元,日订单量已突破12000单。

  收购后,亚马逊花了三年的时间用自己的数据库系统替代卓越网以前的系统,将亚马逊中国的IT系统打造成为当时行业最为领先的系统。这和亚马逊当时的策略相符:不给电商业务打广告,希望通过平价、服务及口碑获得新用户。

  而就在亚马逊收购卓越那年,淘宝网已经毫不犹豫地通过影视植入的方式开始了广告宣传,配合同年支付宝的诞生和淘宝旺旺的出现,淘宝在次年就击退了eBay中国。

  在迥异于美国市场的中国,亚马逊中国缺乏了应对瞬息万变的市场应该做出的及时反应。不少业内人士都认为,这也是美国大公司迁移到中国面临的通病,本土团队往往缺乏独立决策权。

  等到了2007年,当淘宝网全年成交额已突破400亿的时候,卓越网才正式更名为‘卓越亚马逊’,开始在中国市场上开疆拓土并破天荒地打起广告。

  差距就这样一点一点逐渐被拉开。其中一件标志性的事件是,亚马逊于2015年在天猫上开设了‘官方旗舰店’,售卖品类包括了服饰、食品,和生活用品,全部使用亚马逊中国自有物流。这是亚马逊尴尬流量拓展之举的第二次尝试,在这前一年的双十一,亚马逊中国还在天猫上开业了一家专门售卖Kindle阅读器的‘旗舰店’。

  尽管透着人人皆知的无奈,但在当时的主流解释当中,这样的举动仍被形容为:亚马逊通过天猫贴近中国,天猫也会在之后通过亚马逊迈向国际。然而很快的,天猫拥有了自己的‘国际’,亚马逊却最终丢掉了‘中国’。

  据消费者研究公司艾瑞咨询(IResearch Global)提供的相关数据显示,2018年阿里巴巴集团控股的天猫和京东控制了82%的中国电子商务市场。而易观在2018年发布的数据显示,亚马逊这一市场份额已跌到0.6%。

  拐点到来后的方向

  2015年过后,亚马逊开始在中国割舍其业务的起点了。贝佐斯早已不用像创业初期那样,驾车前往俄勒冈州的波特兰,参与一个个面向个体书店的讲座,展开为期四天的售书之旅。在亚马逊之中,还有营收贡献更大的Kindle、AWS、海外购项目。

  在剩下的三项业务中,Kindle早已成为现象级产品。在进入中国市场五年后,2018年Kindle在中国的累计销量达到数百万台,占据了超过65%的市场份额。而付费电子书下载量和Kindle付费用户数分别较2013年增长了10倍和12倍。

  虽然转向代理模式后,亚马逊不断降低Kindle的硬件价格。目前,国内最便宜的Kindle电子阅读器只需658元。但由于硬件设备带来的天然入口优势,其在电子书销售方面也牢牢稳住了市场。

  相比之下,和零售当年的情景类似,海外购和AWS也面临着来自‘中国市场’的挑战。

  在全球云市场,AWS雄踞榜首。相关资料显示,始于2006年的AWS在2018年为亚马逊创造了73.22亿美元的利润,占总利润117亿美元的62.5%。更值得一提的是,亚马逊AWS依旧保持高速增长态势,2018年营收同比增长47%,有机构预测到2022年营收规模将突破千亿美元。

  但在中国云市场,情况不太一样,阿里云和腾讯云才是占领市场的巨头。市场调研机构IDC发布的2018年中国云计算市场市场份额报告显示,阿里云市场份额占比45.5%,排名第一,腾讯云市场份额10.3%,排名第二。AWS市场占有率仅为5.4%,排名第五。

  一位业内人士分析道,亚马逊错过了云入局的好时机,云离不开数据,而无论是政府还是商业机构对数据都极为谨慎,亚马逊的背景在中国并不讨喜。

  2017年2月在‘AWS中国与阿里云相比,性能怎么样?’的问题下,有人道出了其中的无奈:国内版功能落后国外很多;官方提供的ubuntu只有14.04,共享AMI一大堆同名不知道干什么的镜像,也没有市场;不备案只开放22和3389端口,80等常用端口必须先备案。但也有人认为AWS的性能更佳,只不过价格更贵。

  电商那套不打价格战的思维好像在AWS里得到了一些修正。在2018年Q3财报发布后,亚马逊投资者关系主管戴夫·菲尔德斯在回答记者关于价格的问题时表示,自从AWS发布,已经降价67次。而公司的多次调价后来证明都是准确的,降价促成成本控制,也为用户节省了开销。

  但一个基本的现实问题是:不论竞争如何,AWS始终要比中国本土云厂商面临更多的规制。

  如同其从进入初期以来,亚马逊AWS中国区域便需要与其他区域隔离。

  遗留电商梦:海外购

  伴随着早期中国市场的衰退,亚马逊从2014年开始便把眼光投向海外,上线亚马逊海外购商店。这便是此次调整后依然保留的业务之一。亚马逊在中国的购物者虽然将无法再从该国的第三方商户购买商品,但他们仍然可以通过该公司的全球商店从美国,英国,德国和日本订购。

  看起来,这就像迟暮英雄留给观众的背影。它想暗示亚马逊在电商方面仍将和中国的电商平台展开厮杀,只不过战场已搬离中国。

  在许多具体业务思路上,海外购是超前的。例如,2016年10月,亚马逊将Prime会员服务这一模式带到了中国。Prime会员服务,为中国地区消费者提供了两点便利,首先是可以实现全年无限次的免费配送;其次送达速度也更快,可以从原来的十几二十天加快到5-9个工作日。而考拉的黑卡会员、阿里系的88会员分别是2017年7月、2018年8月才上线的业务模式。

  但可惜的是,亚马逊错过了移动支付时代,业务上的巧思并没能获得新的增量市场。相比于美国,中国并没有经历从互联网到移动互联网的平缓过渡,反而直接进入了手机大爆发。根据工信部公布的最新数据,截至2018年底,全年移动电话用户总数达到15.7亿户,全国移动电话的普及率是112.2部/百人,也就是说每人平均拥有1.12部手机。

  但亚马逊给用户的体验还依然停留在PC时期。2019年4月19日的App store购物分类榜单中,排名前五的分别为拼多多(23.55,0.53,2.30%)、闲鱼、淘宝、京东、苏宁易购,亚马逊中国仅排名第十五。

  在国内挫败的经历再次映射到了海外业务上,于2015年1月9日公测的网易(266.01,-2.27,-0.85%)考拉后来居上,而天猫内部的天猫国际在市场占有率上更是稳居Top1。根据易观的数据,亚马逊海外购在2018年Q4的的市场份额是6%,位列第五。

  在中国整体电商增长放缓之际,没有了国内电商业务,海外购明年的市场份额是缩紧还是扩张,我们不得而至。但事实是,将来海外购的路不会好走。2018年年末,亚马逊中国又关闭了CAN4(广州运营中心),目前只剩下SHA2(上海运营中心)和宁波、香港等几个保税仓。几乎与此同时,位列跨境市场第一的天猫国际宣布,三年内要达到20个保税仓及10个海外仓,以支撑海外六大采购中心的商品输出。

  在《一网打尽:贝佐斯与亚马逊时代》一书中,作者写道,在过去十年中,供应商们已经了解到,无论是何种类别,亚马逊既不会轻轻地、也不会优雅地发挥其市场力量,而是会利用每一种杠杆来增加自己的收入,并将节省下来的资金投入到客户身上。

  不知道在未来,亚马逊是否还会用这种方式解决目前保留业务所面临的中国问题。

  责任编辑:孟然

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  金岭矿业股票

  「金岭矿业股票」AMD财报前瞻:三大线索显动力 股价打开向上增长空间

  本报记者:股票配资jinli6

  摘要

  AMD(27.68,0.19,0.69%)的市场和财务数据给出了三个线索,说明为什么2H2019的业绩会更好。

  尽管第一季度和第二季度的收入预期不佳,AMD的股价仍然大幅上涨,但第三季度的收入预期有所上调,忽略了当前,更关注未来。

  随着第一季度,第二季度和第三季度收入预测同步上调之后,AMD股价上涨。这是道琼斯(26559.5391,110.00,0.42%)的经典确认理论,标志着逆转即将来领。

  成品库存下降和在制品库存增加以及原材料库存增加表明,到2019年2月,产品市场和管理预测都将改善。

  由KC Ma和Bilal Hashmi撰写

  科技股QQQ ETF较2018年底的低点上涨了25%以上。具体来说,AMD的股价同期上涨了68%。这是由于AMD预计将推出的服务器新芯片——Rome,将开始出货年中。首席执行官苏利萨博士说:“我们预计将在2019年实现快速增长。所以,从年中开始,一直到下半年。”然而,尽管几乎没有证据表明所有科技公司近期的基本面都有实质性改善,但许多人将市场反弹归因于普遍预期的2019年第二季度会更好。这就是为什么我们问了一个显而易见的问题:“2019年2月复苏是真的吗?”在这篇文章中,我们从股价、收入估计和库存结构中找出了三条线索,来验证AMD更好的2019年第二季度业绩是否属实。

  A&B:忽视现在,关注未来

  AMD公司2019年下半年复苏的第一条线索是A点,尽管第一季度和第二季度收入预测下调,但AMD股价仍大幅上涨,但第三季度收入预估略有上调(图1)。如上一篇文章所示,股票价格和收益公告之间的这种分歧似乎表明AMD可能已经“投降”了。这是老投资者放弃并套现的时候,而新的底部买家忽略最近的负面财务状况,但更多地关注远期正面财务状况,即2019年上半年。第二个线索更多的是对A点上述猜想的确认。在B点(3月下旬),AMD在第一季度,第二季度和第三季度收入预测的同步上调中上涨。目前,投资者对于在2019年下半年改善开始定价毫无疑问。

  在科技界,长期是指任何超过四分之一的东西。从2019年2月2日开始,AMD的Ryzen和EPYC芯片继续成为推动公司销售增长的关键驱动力。第一季度业绩指引虽然比分析师预期低15%,但仍可能是Nvidia(186.3,-0.99,-0.53%)第一季度业绩预期的最佳选择。数据中心cpu和gpu的个位数增长仍是近期的亮点,不过现在就断言AMD的7纳米、Intel的10纳米和Nvidia的图灵将最终瓜分未来的市场份额还为时过早。Amd通过低端服务器CPU重新获得CPU市场份额的策略似乎是以牺牲比Nvidia和Intel(INTC)更低的利润率为代价的。然而,侵入英特尔(58.49,-0.07,-0.12%)占主导地位的高端企业IT服务器领域,使AMD能够在2020年初以低于40%的利润率扩张。

  C:下降的“成品”库存和不断增加的“原材料”库存

  最后一条线索经常被提及,但很少被记录在案,那就是库存积压,这似乎给AMD的价格设置了一个上限。该渠道GPU库存过剩,游戏机销售放缓,主要原因是加密活动低迷以及中国经济放缓,这些因素一直持续到2019年1小时。在服务器方面,新的挑战,也是市场份额的新机遇是,虽然企业IT支出的增加在2018年提高了服务器需求,但预计2019年将放缓。因此,AMD的总库存预计将在2019年第一季度首次下降,略低于7亿美元,并在2019年第三季度开始上升超过10亿美元,主要反映出2019年第二季度的收入前景有所改善(图2A)。

  由于库存可能会受到收入变化的影响,2018年第四季度的库存与收入比率达到历史平均水平60%,而2017-2018年超过80%的库存比率反映了由于加密使用率下降导致的渠道库存过剩(图2B))。然而,2019年下半年收入前景更好以及渠道库存清理将使库存率从2019年下半年开始降至50%以下。

  我们很少研究实际库存,随着时间的推移,库存结构的变化提供了更有趣的产品需求前景的暗示。库存结构而言,我们能够证明AMD的击穿原材料库存,正在进行的工作,随着时间的推移和成品(图3)。这是非常暴露,尽管AMD的原材料库存继续增加,工作进展和成品库存在2018年末开始下降。从实际情况来看,顺便说一句,AMD成品库存的下降恰好与加密技术的崩溃同时发生。

  此外,我们正试图更多地了解这三种类型的库存的不同趋势。成品库存下降总是经济复苏的第一个信号,随后是库存下降。与此同时,原材料库存也在上升,这证实了需求前景是积极的,因为该公司在短期预测良好的情况下,将订购更多原材料。这三次库存变动表明,到2019年2月,产品市场和管理预测均有所改善。

  小贴士

  华尔街分析师和股票价格对AMD的长期基本面非常乐观,并且有越来越多的迹象表明中国的不确定性,加密疲软以及美联储的紧缩利率政策将成为2019年下半年受到的阻力。华尔街的预计AMD的Ryzen,EPYC和罗马芯片将继续推动销售增长。AMD通过低端服务器CPU重新获得CPU市场份额的战略得到了回报,其代价是结构性地低于Nvidia和英特尔。侵入英特尔主导的高端企业IT服务器领域和数据中心使得AMD能够在2020年初之前将其利润率降低40%。

  尽管AMD的4Q业绩“比担心的要好”,但投资者似乎摆脱了4Q收入的疲软和2019年第一季度业绩指引的下调。随后的股价反弹表明,随着第一季度、第二季度和第三季度收入预期向上修正,市场的注意力已转向2019年上半年的长期增长。Amd不断变化的库存结构也显示出2H 2019更好的颜色。成品和在制品库存已经下降,同时原材料库存增加,表明产品需求正在恢复,近期管理层信心增强。除了一个单独的问题,是否积极的前景已经融入到AMD的股价,我们有信心,一个更好的2019年上半年是真正的AMD。

  责任编辑:魏雨

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  惠天热电股票

  「惠天热电股票」新经济全年破发率高达82% 股东与基石“含恨”离场

  本报记者:股票配资jinli6

  即便港交所拉开了新经济时代的帷幕,也不能给所有人带来盛世的眷顾。

  2018年4月30日,港交所正式实施《新兴及创新产业公司上市制度》。据智通财经APP了解,这是港交所近25年来最大的一次上市机制改革,为三类企业赴港上市打开了“绿色通道”:未有盈利/收益公司、不同投票权架构公司以及合格发行人第二上市。

  值得注意的是,港交所此次上市改革非常透明,充分听取了283份有关上市规则架构的谘询意见,最终决定不同投票权架构公司以及合格发行人第二上市两种可能性针对所有新经济公司开放,而未有盈利/收益公司的上市渠道现阶段仅限于生物科技公司。这种与市场的良性互动过程给予了投资者非常大的信心。

  “这一重大改革将让香港成为孕育创新公司的摇篮。”港交所行政总裁李小加就表示。此后,香港资本市场便迎来了小米集团-W(11.7,-0.12,-1.02%)(01810)、美团点评-W(55.2,0.00,0.00%)(03690)、平安好医生(42.15,0.25,0.60%)(01833)、歌礼制药-B(01672)、百济神州-B(06160)等一批新经济明星企业的上市热潮,并出现一天8家公司同时上市的盛况。

  但是,这些聚焦了市场所有镁光灯的新经济明星企业们,并不是每一个都给市场带来了惊喜,反而部分落得上市即破发的尴尬局面。显然,即便是在港交所拥抱新经济的大时代下,也不是普天同庆的盛世。

  如今,站在新时代开启一周年的时间点上,回顾新经济企业们的过去一年的表现:有的率先获得市场的认可,股价不断攀升创新高;有的才被市场所熟悉,刚刚完成筑底;有的刚交出了一份让市场信服的年报,开始走出低谷开启反弹之路。至于未来,这些新经济企业们是会带来惊喜还是意外,基石投资者也开始给出心中的答案。

  首日破发率41%,全年破发率82%

  自港交所推行《新兴及创新产业公司上市制度》后,一大批披着“新经济”光芒的明星企业便积极赴港上市,成为港股IPO市场上一道又一道靓丽的风景。但与上市之初的火热相比,居高不下的破发率却让市场倍感寒意,让人喜悲杂陈。

  据智通财经APP不完全统计,自去年4月30日《新兴及创新产业公司上市制度》正式生效至今,共有22家新经济企业在港上市。

  2018年5月4日,平安好医生作为“互联网医疗第一股”率先登陆港股,打响了新经济时代的第一枪。而在平安好医生上市前后,小米集团和歌礼制药分别于5月3日和5于7日,向港交所递交IPO申请材料,也拉开了港股同股不同权和未盈利生物科技公司上市的序幕。此后,51信用卡(5.63,0.26,4.84%)、映客(1.97,-0.03,-1.50%)、美团点评、同程艺龙(19.62,-0.16,-0.81%)等一大批新经济企业便在奔赴港交所的路上。

  但面对新经济企业的上市热潮,港交所行政总裁李小加则提示投资者要冷静面对。他认为,对新经济公司,及其新兴的商业模式,投资者往往了解不够,一时头脑发热涌入投资存在一定风险。加之今年市场很动荡,经济疲软,市场风险四伏。“特别是散户,在需求很旺盛要保持冷静的头脑,任何一窝蜂的事情经常会有不好的结果。”

  结果不难想象,在2018年上市的17家新经济企业,7家首日即破发,破发率为41%。截至2018年底,仅3家守住了发行价,破发率为82%。

  对于新股破发率高这一问题,李小加发文回应称:“不少投资者常有一种误解,认为破发的都是坏公司,好公司股票是不会破发的。其实,新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系。破发的参照系只是IPO时的发行价,只是投资者根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。”

  估值过高是硬伤

  事实上,新经济企业破发的根本原因在于定价过高。

  据智通财经APP了解,在这些新经济企业赴港上市之前,恒生股指仅为8-9倍PE,香港市场以银行、地产、制造业等传统公司为主导,这些公司估值普遍不高,PE大致在5-6倍,PB低于1倍也是常态表现。

  但从去年以来,大量新经济公司进军香港,估值可高达50倍PE以上,甚至部分企业只能用PS(市销率)估值。为此,一二级市场的基金经理还相互吐槽,二级市场基金经理诟病一级市场泡沫严重,而一级市场基金经理则认为二级市场误解新经济及独角兽企业模型,需要重构新认知。

  以有才天下猎聘(20.3,0.00,0.00%)为例,该股发行价为33港元,上市首日即收跌1.52%,报价32.5港元,总市值为161亿港元,市盈率为1477.272倍。截至4月16日收盘,该股报价20.35港元,较招股价跌去37.88%,总市值缩水到亿105亿港元,市盈率为1076倍。在整体市盈率为8-9倍的港股市场中,有才天下猎聘显得鹤立鸡群。

  有趣的是,在美上市的老牌招聘网站前程无忧,截至4月16日,总市值约57亿美元,大概是有才天下猎聘的4倍,但市盈率不及有才天下猎聘的零头,仅为32倍。在业绩上,前程无忧2018财年总营收为人民币37.82亿元,净利润为人民币12.52亿元,扣非归属母公司股东净利润为10.92亿元,收入是有才天下猎聘的3.1倍,利润是有才天下猎聘的163倍,而有才天下猎聘扣非归属母公司股东净利润为-0.03亿元。

  显然,市场总有自动调节功能令股价回归更理性的水平。而未盈利的生物医药企业,目前在港上市的共有7家,分别为歌礼制药、百济神州、华领医药、信达生物、君实生物、基石药业、康希诺生物。这些企业中前三家出现破发,后四家市场表现良好。

  据智通财经APP统计,截至2019年4月16日,相比于发行价,歌礼制药、百济神州和华领医药的股价分别出现了49.93%、27.52%和9.66%的跌幅。至于信达生物、君实生物、基石药业、康希诺生物在上市首日便取得了较好的市场表现,其中康希诺生物在上市首日更是取得涨幅57.73%的抢眼表现,而信达生物当期的股价已经较发行价高70%。

  据业内专业人士分析,不同的未盈利生物医药企业的股价表现差异较大存在着两个逻辑:1、前三家新药研发企业的破发现象背后是市场逻辑:一方面,港股行业分布以地产、金融、消费为主,医药行业占比较少,未有盈利的新药研发企业在香港市场受认可程度不高。另一方面,部分新药研发企业前几年受国内一级市场热捧,经过多轮融资后有了较高的估值水平,而其估值水平并不受港股理性投资者的认可。

  2、后四家企业股价表现良好的是研发逻辑:信达生物由于其出色的研发管线及研发效率,加之企业的估值相对合理,故在上市后不仅避免了破发而且股价大涨;君实生物在2018年12月17日成功上市了我国首个自主研发的肿瘤免疫治疗药物PD-1单抗,为我国肿瘤免疫领域的发展做出了突出的贡献;

  基石药业共有14种专注于肿瘤的候选药物,其中9款处于临床阶段,5款处于临床前研究阶段,包括3款处于临床阶段的肿瘤免疫治疗骨干候选药物。其中,CS1001是基石药业自主研发的国内首个全人源、自然全长的PD-L1单抗,有望摘下首个国产PD-L1靶向药物;康希诺生物则正在为12个疾病领域研发15种在研疫苗,而其中Ad5-EBOV已获批新药临床申请,2项疫苗产品Ad5-EBOV、MCV-4及MCV-2已经临近商业化阶段,而2款疫苗上市后的销售无疑最有可能在短期内为康希诺生物贡献收入和利润。

  市场疲软,推波助澜

  除此之外,港股市场的整体表现也是左右新经济企业走势的重要因素。

  据智通财经APP了解,2018年港股受国际环境影响走势整体不乐观,恒生指数(29963.26,-161.42,-0.54%)累计跌13.61%,国企指数累跌13.53%,红筹指数累跌5.81%。据恒生发布的报告统计,2018年来资金持续流出新兴市场的,导致新上市港股缺乏增量资金支持,股价自然难以上涨。17家在2018年上市的新经济企业,有13出现下跌,平均跌幅为-22.75%。

  进入2019年,由于国际环境和宏观经济的乐观影响,港股显著走强,截至4月16日,恒生指数累涨16.58%,国企指数累涨16.67%,红筹指数累涨12.65。17家在2018年上市的新经济企业,有13出现下跌,平均跌幅为-22.75%。22家在港上市的新经济企业,有16家出现上涨,平均涨幅为21.59%,其中微盟集团(6.08,-0.33,-5.15%)的股价已经实现翻倍。

  但整体而言,这22家新经济企业上市至今,只有中国铁塔(2.2,0.10,4.76%)、同程艺龙、康希诺生物等10家出现上涨,仍有有才天下猎聘、映客、歌礼制药等12家企业处于发行价之下。

  在这12家处于发行价之下企业中,有些企业被市场重新认知后获得了认可,且交出了一份不错的年度成绩单,已经处于强势的反弹通道之中,如汇付天下(4.28,-0.29,-6.35%)。

  买OR卖,股东率先投票

  禁售期一过,股东和基石投资者的去与留,对市场来说就是一个心照不宣信号。

  在22家新经济企业中,映客上市至今累计跌幅最大,为53%。据智通财经APP了解,映客于2018年7月12日上市,2019年1月12日迎来解禁。据港交所资料显示,1月29日,映客遭昆仑集团减持1084万股,每股作价1.912港元,总值2072.6万港元。昆仑集团持股数由1.75亿股降至约1.64亿股,持股比例由8.51减至7.98%。此后的2月15日、2月19日、3月11日,昆仑集团再三减持映客,将持股数降至约1.01亿股,持股比例减至4.93%。

  据智通财经APP了解,昆仑集团对映客的投资,要追溯到2016年1月。当时,昆仑集团投资6800万,获得蜜莱坞新增注册资本22.67万元,取得映客增资完成后18%的股权。此后,映客又经多轮融资,昆仑集团在映客的股权比例稀释为10.23%。不过,在映客未上市之前,昆仑集团就曾多次寻求沽售映客的机会,其意可猜。

  百济神州上市至今,累计跌幅为49.93%,仅次于映客。据智通财经APP了解,百济神州的基石投资者包括Baker Brothers、高瓴资本、新加坡政府投资公司(GIC)和汇桥资本。基石投资总额超过2.7亿美元,按发售价范围中位数计算约占基础发行额的32%。

  智通财经APP曾在《基石投资者是蜜糖还是毒药?》指出,基石投资者是指企业IPO时在公募之前作为战略投资者申购公司股票的机构投资者这,主要是以银行、保险公司、对冲基金、主权财富基金、养老金等为主的大型机构投资者这、大型企业集团以及知名富豪或其所属企业。在大市波动的时候,企业会急于“消除”发行中的风险,会让许多基石投资者一起参与进来,基石投资者可以保证一定数量的基础认购,保证发行顺利完成,在市场波动中起到了很好的稳定作用。因此,锁定期一过,基石投资者便撤退,投资者就需要引起的注意。

  据智通财经APP了解,港交所数据显示,2019年3月18日,歌礼制药被新加坡政府投资公司GIC Private Limited在场内以每股平均价7.0580港元减持13.6万股,涉资约95.9888万港元。减持后,新加坡政府投资公司的持股数目为5597万股,最新持股比例由5.01%下降至4.99%。

  显然,资本市场的一举一动,从来都不是心血来潮,都是有迹可循的。至于这些新经济企业们在未来是会带来惊喜还是意外,相信他们的股东和基石投资者也开始给出心中的答案。

  责任编辑:张海营

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  北化股份股票

  「北化股份股票」乐凯胶片关联收购有隐形对价 标的公司财务指标存疑

  本报记者:股票配资jinli6

  乐凯胶片收购的乐凯医疗或没有预期中那么乐观,标的公司不仅营业收入存在虚增的嫌疑,且毛利率也因营业成本数据的异常而不能够被采信。

  乐凯胶片近日发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》(以下简称“交易草案”),拟按6.49亿元的交易价格从其控股股东中国乐凯手中并购乐凯医疗100%股权。

  乐凯胶片主要从事图像信息材料、新能源材料产品的研发、生产和销售,而标的公司乐凯医疗的主要产品为医用干式胶片。预案中,上市公司称此次通过收购乐凯医疗,快速切入医疗器械行业,获得医疗胶片业务的同时,也拥有了经验丰富的管理和技术团队,实现其在医疗器械领域的业务开拓,降低了进入新业务领域的管理、运营风险。

  可事实上,《红周刊》记者在仔细研究交易预案后发现,除了乐凯医疗能获得了数亿元的评估增值和中国乐凯获得的股份支付存在隐形交易对价外,上市公司收购的乐凯医疗或没有预期中那么乐观,因为标的公司不仅营业收入存在虚增的嫌疑,且毛利率也因营业成本数据的异常而不能够被完全采信。

  存在隐形交易对价

  乐凯胶片2018年年报显示,虽然公司这年的营收出现了微幅增长,但营业利润却出现了73.43%的大幅下降,扣非归母净利润下降幅度更是达到93.92%,仅实现301.40万元。相较2017年经营业绩,乐凯胶片2018年的“成绩单”并不好看。

  或正是受业绩大幅下滑影响,乐凯胶片打起了通过外延式并购主意,寄希望收购控股股东子公司乐凯医疗来改善自己的经营状况。交易草案披露,如果本次交易能够顺利完成,上市公司的营业收入将从原来的18.63亿元增加到22.61亿元,变动率21.36%;归母净利润将从交易前的1473.95万元增加到交易后的6192.71万元,变动率高达320.14%。如此鲜明的数据变化,似乎是在向投资人说明此次交易的乐观性。

  通过此次交易,作为并购方和被并购方共同的控股股东中国乐凯,不仅将手中每年净利润数千万元的乐凯医疗打包装进入自己控制的业绩下滑的上市公司,且也使原本净资产约2.57亿元的乐凯医疗增值了3.92亿元。与此同时,在不考虑配套融资的情形下,中国乐凯还以每股5.18元的价格从上市公司乐凯胶片获得了12529.99万股新增股份,持上市公司股权比例由原来的34.11%大幅上升至50.68%。

  值得注意的是,本次交易价格正好赶上了2018年年底至2019年年初的乐凯胶片股价底部区域,以目前乐凯胶片股价每股9.8元价格测算,作为交易对价的12529.99万股的现有价值已经远远高于乐凯医疗的评估值及交易价格64905.36万元了。

  如此看来,中国乐凯将左手的子公司倒至右手控制的上市公司,不但获得了数亿元的评估增值,而且随着近来股票市场整体回暖和上市公司乐凯胶片股价的上升,使原本在股价底部区域获得的股份对价形成了数亿元的增值,产生非常可观的隐形对价。而乐凯胶片在股价低迷时以发行股价的方式购买关联公司并形成巨额隐形对价方式,显然对于资本市场的其他投资者而言或许是并不公平的。

  标的公司营业收入有虚增嫌疑

  交易草案还披露,本次交易是以收益法确定收购价格的,评估值为64905.36万元,相较净资产账面价值25704.66万元增值了39200.70万元,增值率达到152.50%。

  以收益法确定收购价格且溢价一倍以上,至少说明交易双方对乐凯医疗未来经营表现持乐观态度的,然而从交易预案给出的乐凯医疗报告期和业绩承诺期的业绩表现来看,似乎业绩承诺方的底气并不充足:相较2018年净利润4718.76万元同比增长106.59%,业绩承诺期的2019年业绩仅增长了10%,2020年也只有13.3%。

  仔细分析乐凯医疗财务数据,《红周刊》记者发现其底气不足或与其2018年的营业收入异常相关,该年度有超过亿元营收有虚增的嫌疑。

  预案披露,乐凯医疗2018年的营业收入为50821.58万元,这年5月1日起增值税税率下调,从月均营收额的角度,分别按17%和16%的税率计算增值税销项税额,则2018年的含税营业收入达到了59122.44万元。

  同期,乐凯医疗的现金流量表显示,公司2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”为39386.22万元,以之与含税营收勾稽,理论上将有19736.21万元未收现的含税营业收入需要形成相同规模的经营性债权。

  然而资产负债表显示,其2018年年末的应收票据及应收账款合计为4796.74万元,同期的坏账准备为1471.04万元,两个项目金额累加仅比上一年年末相同项目的合计金额增加了1850.93万元,显然这与理论新增债权相差甚远,差额达17885.28万元。那么,这是不是其预收款项出现了相同规模减少呢?

  乐凯医疗的预收款项规模并不是很大,2018年年末预收款项3883.78万元和上一年年末的8636.24万元相比,虽然是有所减少,但减少金额仅有4752.45万元,与上述17885.28万元差额相比,有13132.82万元含税营业收入并未获得财务报表相关数据的支持,显然这不排除有虚增的嫌疑。

  营业成本和毛利率需谨慎采信

  收购预案披露,标的公司乐凯医疗2017年和2018年净资产收益率分别为9.95%和17.54%,2018年有明显上升,而相较2018年净资产收益率提升,其销售毛利率却出现了明显下降,由2017年的38.33%下降至2018年的34.89%,但仍高于同行业上市公司29.26%均值。

  交易草案披露,2018年乐凯医疗的营业成本为33090.28万元(如表1所示),相比于上一年的24300.38万元出现比较明显的增长,因增长率高于同期营业收入增速而导致毛利率出现下滑。虽然预案中并未披露营业成本,特别是主营业务成本的具体构成情况,但《红周刊》记者从交易草案对乐凯医疗未来营业成本的预测数据中还是找到了一些参考。

  其中,在对2018年10~12月的主营业务成本预测中,化工原材料、片基、包材的成本合计有7250.15万元,而同期的主营业务成本预测值为9380.20万元,由此可合理测算出2018年第四季度的主营业务成本之中原材料所占比例大约为77.29%。正常情况下,同一年度内,原材料占主营成本的比例应该是不会有太大变化的。

  由于营业成本之中几百万元的其他业务成本很少,对营业成本构成的分析影响不大,按原材料成本占主营业务成本的比例77.29%去测算2018年33090.28万元的营业成本之中原材料成本情况,可知营业成本中大约有25576.16万元是原材料成本。

  众所周知,结转到营业成本的原材料有两种来源,一是消耗了往期库存,二是当期原材料采购。先看乐凯医疗2018年存货的变化情况。存货项目之中,除了在产品和库存商品之外,就是原材料和周转材料。其中周转材料2017年有246.86万元,至2018年已经全部减少至没有;原材料则从上一年的1874.09万元增加到2018年年末的3202.35万元,一减一增,这两类材料合计增加了1081.40万元。这种结果意味着,2018年原材料采购入库的多于消耗的。

  与此同时,在产品和库存商品的原材料成本情况又是怎样的呢?因产品的成本构成与主营业务成本的构成基本相同,在披露信息有限的情况下,用原材料成本占主营业成本的比例77.29%去测算的做法也是可行的。2018年在产品1626.50万元和库存商品1725.63万元合计比上一年相同项目的合计金额少了1657.64万元,由此可测算出减少的产品库存的原材料成本为1281.22万元。

  通过分析存货的变化情况,可发现2018年原材料存货增加了1081.40万元,而产品存货的原材料成本减少了1281.22万元,一增一减下,原材料及产品存货的原材料成本综合起来的结果实际上没有太大的变化,只减少了199.82万元。

  由上述分析得知,2018年营业成本之中大约有25576.16万元是原材料成本,再结合存货中199.82万元的原材料减少,可合理推测出当期原材料采购大约是25376.34万元。那么,2018年原材料实际采购又是多少呢?

  《红周刊》记者根据财务勾稽原理大致还原了2018年采购总额的情况。其中,2018年“购买商品、接受劳务支付的现金”为24959.23万元,考虑到预付款项从上一年的936.76万元减少至2018年的115.89万元,预付款项减少的820.87万元实际上是以前支付的现金而确认为本年度的采购,也属于本年度采购相关现金流量,因此,2018年采购相关现金流量流出了25780.10万元。

  除了采购相关的现金流量之外,乐凯医疗还有一部分采购款以欠账的形式体现为应付票据及应付账款的增加。交易草案显示,2018年年末应付票据及应付账款为2766.59万元,与2017年年末数据2162.58万元相比,2018年应付款项新增了604.01万元。

  将现金流量25780.10万元和应付款项增加额604.01万元结合起来核算,倒推出2018年含税采购总额应为26384.10万元。2018年5月1日起增值税税率下调,那么从月均采购额的角度,前四个月按17%而后八个月按16%的税率剔除增值税的影响,则进一步推算出2018年不含税的采购总额为22680.12万元。

  在前述分析中,根据营业成本和存货变化而测算出原材料采购总额有25376.34万元才对,而根据财务报表数据测算出的不含税采购总额却只有22680.12万元,两者之间相差了2696.22万元。

  此外,乐凯医疗的固定资产、在建工程等长期资产变化并不大,长期资产购建相关现金流量能够覆盖其金额的增减变化,并不会对采购勾稽关系的分析形成较大影响,而在票据背书支付没有得到详细披露的情况下,这就说明乐凯医疗的营业成本、采购、存货等各项数据之中至少有一方数据是不真实的,进而也让人怀疑其明显高于同行业平均值的毛利率水平是否也是不真实的。

  责任编辑:常福强

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  神开股份股票

  「神开股份股票」身陷小米生态链泥沼,石头科技“独立性”之殇

  本报记者:股票配资jinli6

  石头科技报告期内业绩增速迅猛,但独立性很差,不仅经营业绩依赖小米,且知识产权以及经营管理方面也缺乏独立性,资金方面更俨然是小米的“小金库”。

  近年来,随着小米公司的风生水起,小米生态链中的企业也水涨船高。就在2018年小米成功登陆香港主板的前后几个月,其生态链中的华米和云米已先后在美国市场上市。如今国内科创板刚刚推出,小米生态链中的另一家供应商石头科技便积极抢跑,第一时间提交了登陆科创板的申请。

  然而对于石头科技,《红周刊》记者在梳理其招股说明书时发现,公司经营业绩虽然在报告期内增速迅猛,但独立性却很差,不仅在经营上明显依赖小米,且知识产权以及经营管理方面也缺乏独立性,资金方面更俨然是小米的“小金库”。对于这样一家在经营上缺乏少独立性的企业,能否顺利登陆科创板是存在很大悬念的。

  患有严重的小米“依赖症”

  石头科技成立于2014年6月,主营业务为智能清洁机器人(18.850,0.51,2.78%)等智能硬件的设计、研发、生产和销售。公司虽然成立于2014年,但直到2016年9月推出了第一款小米定制产品“米家智能扫地机器人”,此后销售便长期依附着小米。那么,石头科技与小米之间究竟是一个怎样的合作关系呢?

  根据招股说明书介绍,石头科技作为ODM原始设计商,为小米提供定制产品“米家智能扫地机器人”及相关备件。根据和小米签署的合作协议,公司负责定制产品的整体开发、生产和供货,小米负责后续产品的销售。公司按照成本价格将产品销售给小米,小米销售产品的收入扣减小米成本及费用后的毛利按照约定比例在双方间分成。也就是说,石头科技负责为小米提供产品,待商品完成销售后,两家公司再按比例瓜分收益。这种模式之下,由于存在小米的瓜分,石头科技的毛利率注定高不了,事实结果也确实如此。根据招股说明书披露,报告期内石头科技的毛利率分别为19.21%、21.64%和28.79%,而作为同行业公司,科沃斯(55.020,0.31,0.57%)和福玛特两家公司的平均毛利率则分别达到了37.94%、34.08%和48.14%。很显然,石头科技的盈利能力与同行业公司相比仍是偏弱的。

  正所谓“背靠大树好乘凉”,虽然石头科技的毛利率远低于同行业水平,但因依赖小米这棵大树,其销售量增速还是相当快的,然而问题在于,过度的依靠也很容易形成依赖症的,而石头科技就恰恰存在了这种情况。

  招股说明书披露,2016年、2017年、2018年,石头科技的第一大客户均为小米集团。在这三年中,石头科技对小米集团的销售金额分别为1.83亿元、10.11亿元和15.29亿元,占其主营业务收入的比例分别高达100%,90.36%和50.17%。尤其在其推出首款产品的2016年,石头科技的销售收入全部来自于小米,这似乎意味着石头科技的设立就是为小米而来。在其后的两年中,小米公司对石头科技的支持仍是不遗余力的,每年向石头科技采购产品的数量都在大幅增加,直接带动了石头科技业绩的飞速增长。有趣的是,从石头科技主营业务收入构成来看,2017年和2018年其对小米的销售占比都在下降,表面上石头科技似乎羽翼渐丰,大有摆脱小米的趋势,但实际情况却是,作为一家细胞里就带着小米基因的公司,石头科技想要摆脱对小米的依赖,是谈何容易的。

  交易公允性之疑

  招股书披露,石头科技的第三大股东为天津金米,其实际控制人为小米集团的实际控制人雷军。2015年3月,石头科技成立尚不足一年,尚没有什么拿得出手的产品,而此时天津金米给予石头科技支持,以9.27万元的价格增资石头科技,拿到了石头科技30%的股权。数月后,天津金米将其中15%的股权转让出去,直到2016年9月,石头科技推出第一款扫地机器人的当月,天津金米再次出手相助,向石头科技增资9.59万元。加上此前股权转让后的出资额,天津金米共计用了14.22万元的白菜价,便拿下了石头科技11.85%的股权,最终成为该公司的第三大股东。当然,这只是表面现象,至于背后双方是否签署其他协议,就不得而知了。

  虽然小米以很低的价格便获得了石头科技大量的股权,但对于石头科技来说却一点都不亏,刚刚生产出自己的产品,市场推广是个大问题,只有通过廉价股权将小米变为其大股东,将小米“绑定”为石头科技的大客户,利用小米的知名度来推广自己的产品。

  石头科技与小米的关系非同一般,除了天津金米持有石头科技的股权之外,石头科技的第二大股东是顺为,该公司的实际控制人叫许达来,许达来的另外一个身份是小米的董事,而顺为的合伙人程天又在石头科技担任董事。此外,石头科技的董事高雪2014年2月以来,一直就职于北京小米移动软件有限公司,并担任总监一职,如何来看,石头科技的股东中存在着不少小米高管。因此,可以说石头科技的“细胞”中,本身是带有小米基因的。

  既然石头科技与小米存在关联关系,那么他们之间的交易当然就是关联交易了。报告期内,石头科技除了对小米进行了超过27亿元的关联销售外,还向小米进行了包括商品、代销平台及生态服务、营销推广服务等方面价值数千万元的关联采购,另外石头科技还曾向小米拆借资金1500万元。从这金额巨大、种类繁多的关联交易中,足见石头科技正是依赖着与小米之间的关联关系发展起来的。由于双方之间存在密切的利益关系,石头科技如果成功上市,小米也能从中获得巨额利益,而石头科技的业绩表现又主要依靠小米,那么双方在利益分配以及收入方面,小米又是否会主动让利与石头科技呢?不管如何,双方交易的公允性还是要打上一个大大问号的。

  作为大股东的小米,在对石头科技提供销售支持的同时,也攫取着石头科技的技术利益。根据石头科技与小米签订的业务合作协议及其附件中的约定,石头科技的部分知识产权是与小米共有的,这就意味着小米有权自行实施使用石头科技的知识产权,而无需向石头科技通报及分享收益。因此,表面上来看,石头科技似乎羽翼丰满,对小米的销售占比在报告期内有所下降,但从双方关系来看,石头科技要想摆脱对小米依赖是有一定难度的。

  自有品牌快速崛起之疑

  2017年和2018年,石头科技相继推出了自有品牌产品“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。就在其推出“石头智能扫地机器人”当年,该品牌产品实现了1.08亿元的销售收入,2018年,该品牌产品销量更是增加到了14.78亿元,与此同时,其2018年推出的“小瓦智能扫地机器人”也在当年实现了0.92亿元的销售收入。表面来看,其自有品牌成长很快,似乎摆脱对小米依赖为时不远,然而仔细分析,可发现该公司所谓的自有品牌背后其实是存在不少疑点的。

  作为一家设计产品的公司,石头科技产品是依靠小米品牌由小米公司来实现销售的,其本身既没有销售经验,也没有销售渠道,且公司也没有什么品牌知名度。那么,如果仅凭自己的能力,在一年多的时间里,在原有“米家智能扫地机器人”的竞争之下,其是如何实现刚刚产生的两个自有新品牌15.7亿元的销售额呢?要知道“米家智能扫地机器人”在小米这个“明星”品牌的带动之下,也仅实现了14.39亿元的收入,若单纯靠公司自己就实现销量突增显然是可疑的。

  此外,对于一个新品牌产品来说,要想把产品销售出去,巨额的广告推广支出是必不可少的,那么石头科技为自己的“石头”和“小瓦”两个品牌支出的广告推广费用又有多少呢?根据招股说明书披露的数据,其2018年销售费用中的广告及市场推广费用为5927.11万元,而2017年只有144.69万元,相较两个新品牌的销售额增加了14亿元之巨,这样的广告及市场推广费用支出规模对于新品牌来说似乎还是太低了。要知道,同行业上市公司科沃斯2017年支出的市场推广费用高达3.02亿元,而其销售收入也仅增加了不足13亿元,而在2016时,该公司支出的市场营销及推广费用达2.25亿元情况下,产品销售额也仅增加了不足6亿元。科沃斯产品的技术含量及销售价格方面并不比石头科技的产品差,而石头科技却能以更低的推广费用,并在缺乏销售经验和销售渠道的情况下,让自己的新产品大卖,如此销售神迹还是让人惊异的。

  另外,石头科技的“石头”和“小瓦”两个品牌的销量大增,势必也会对“米家”品牌产生影响,作为紧握石头科技命脉的小米又怎么会甘愿自身利益受到损失成全石头科技呢?因此,石头科技新品牌热销,销售额大增,如果背后没有小米的鼎力相助又有谁会相信?

  当然,石头科技与小米打断骨头连着筋,可谓是一荣俱荣,所以有小米的相助自然是好事,但问题在于小米对石头科技两个新品牌到底给予了怎么样的支持,其超低的广告及市场推广费用又是怎么回事?关于这点,至少应该在招股说明书中披露清楚吧?

  采购依赖大供应商

  除了对大客户的依赖,石头科技对供应商也存在很强的依赖性。石头科技虽然是小米的供应商,但实际上其无自建生产基地,不具备生产产品的能力,而其所有的扫地机器人产品全部采用委托加工方式生产。而既然谈到代工,自然也少不了原材料采购,其采购的主要原材料有LDS测距模组、锂电池组、左/右行走轮模组、离心式直流无刷风机、电源适配板等,此外自然也少不了占比很高的代工费了。

  根据石头科技招股说明书披露的数据,2016年、2017年及2018年向前五大供应商进行的采购分别占到采购总额的73.38%、79.84%和81.84%,可见其对前五大供应商的采购集中度是在不断提高中,有明显的采购依赖状况。而在这五大供应商中,依赖度最高的便是报告期内始终为其第一大供应商创业板上市公司欣旺达(14.380,-0.02,-0.14%)。

  欣旺达几乎承揽了石头科技所有扫地机器人的代工业务,根据披露的数据,2016年、2017年、2018年石头科技对欣旺达的委托加工采购额分别为5299.93万元、3.31亿元和9.85亿元,占其委托加工采购总额的比例分别高达99.68%、100.00%和98.80%。显然石头科技对该供应商也是存在绝对依赖的。而这种依赖同样也是风险巨大的,如果未来某一天欣旺达调整经营方向或者因其他原因不再为石头科技代工,那么石头科技很可能会面临没有产品可卖的尴尬窘境,对于石头科技来说,显然是不利的,因为短期内想要找另一家符合要求的代工企业并不是件容易的事情,况且两家公司之间还需要进行业务上的磨合。

  此外,作为一家拟上市公司,石头科技只有扫地机器人一类产品,本身也存在不小的风险,不管是其在未来的市场竞争中处于劣势,或者是市场上出现其他替代产品,导致石头科技赖以为生的扫地机器人若不被市场认可,进而会导致产品销量暴跌或者价格大幅下滑,对其业绩将造成不良影响。

  疑似小米的“小金库”

  从招股说明书来看,石头科技与小米公司之间似乎是相依相存,一方面石头科技在经营活动中,对于小米严重依赖,另一方,石头科技似乎也成为了小米的小金库。

  根据招股书披露的数据,石头科技在报告期内的营业收入分别为1.83亿元、11.19亿元和30.51亿元,其中2017年和2018年的营业收入增速分别达到了510.95%和172.72%,这样的增速可谓是超级迅猛的。奇怪的是,如此迅猛的营业收入增长,却未能给石头科技带来多少现金的增量,相反,使得其货币资金越来越少。2016年、2017年和2018年,石头科技账户上的货币资金分别仅为1.02亿元、0.93亿元和0.26亿元,尤其是2018年末,账户上的这点货币资金恐怕连维持经营都难。

  除了增速迅猛的营收,2018年石头科技实现净利润也只有3.08亿元。那么,在销售持续增长下,该公司的货币资金为什么这么捉襟见肘?分析原因,或与其巨额的应收账款不无关系。

  资产负债表显示,2016年、2017年和2018年石头科技的应收账款金额分别为1.24亿元、3.80亿元和3.82亿元。详细研读其招股说明书可发现,该公司这巨额的应收账款实际上大部分正是来自于与其依赖的大股东、大客户小米公司,其中2016年石头科技所有的应收账款均来自于小米通讯,而2017年小米通讯与小米科技的欠款合计则有3.41亿元,占到了其所有应收账款的88.91%,到了2018年,小米通讯与小米科技的欠款合计仍有2.56亿元,占到了石头科技所有应收账款的66.51%。这样看来,石头科技表面看来虽然业绩光鲜照人,但背地里却只是小米的“小金库”,被小米占用了大量的资金。

  从收入构成来看,石头科技的经营业绩几乎完全仰仗与小米的关联交易,这说明其在业务上是缺乏必要的独立性;在生产方面,石头科技并没有自己的生产工厂,其产品几乎全部依靠欣旺达来代工,因此在生产方面,其更谈不上独立;而资金方面,一方面石头科技需要向小米拆借资金,更重要的小米又将石头科技当做“小金库”,通过大量应收账款占用其资金,因此其资金方面也不独立;而在管理方面,在石头科技股东中,不乏小米的高级管理人员,因此两家公司之间的利益关系错综复杂,因此其管理方面也难有独立性;在知识产权方面,石头科技的诸多核心技术并非独占,而是要与小米共享,因此其知识产权也不独立。这样看来,石头科技更像是小米的“附庸”,独立性相当差。而就是这样一家缺乏独立性的公司,一旦登陆科创板,又如何能保障诸多中小股东及广大股民的权益呢?

  责任编辑:常福强

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  福安药业股票

  「福安药业股票」利安隆上市后首次并购 标的公司多项财务数据存疑

  本报记者:股票配资jinli6

  近日,利安隆(36.950,-0.01,-0.03%)发起了上市两年后的首次并购,拟作价6亿元收购其上游供应商凯亚化工,标的资产溢价率高达402.85%。然而,标的公司不仅在内部管理上存在诸多问题,财务数据勾稽关系也存在异常,因此,其财务数据的真实性十分令人怀疑。

  近期,利安隆披露了并购草案(修订稿),拟作价6亿元且全部以发行股份的方式收购衡水凯亚化工有限公司(以下简称“凯亚化工”或“标的公司”)100%股权,本次交易溢价率高达402.85%,完成收购后将形成4.2亿元的商誉。

  利安隆是A股唯一以抗老化剂为主业的公司,本次并购是其上市两年来的首次并购。利安隆与标的公司凯亚化工算是“老熟人”了,凯亚化工为其上游供应商,2018年双方合作进一步加强,利安隆首次进入凯亚化工前五大客户名单。利安隆本意是通过本次并购完善自身产业链,然而,《红周刊》记者却发现凯亚化工在内部管理上存在诸多问题,并且多项财务勾稽关系也存在异常。

  管理问题凸显

  凯亚化工成立于2006年,其实际控制人为韩厚义和韩伯睿,两人作为一致行动人共持有凯亚化工55%的股权。从成立时间来看,凯亚化工是个具有十几年历史的老牌公司,然而其内部管理却问题诸多。

  并购草案显示,截至草案发布日凯亚化工因历史遗留问题,土地使用权及房屋建筑物部分未获得相应产权证书。具体来看,因行政区划调整等原因有55亩土地及土地上建筑尚未取得土地权属证书和房屋产权证书,公司表示,该宗土地大部分为空地,建有少量的仓储及生产辅助用房,不属于核心生产用房。可是,凯亚化工另有7101.48平方米的房屋及建筑物也尚未取得产权证书,并且这些建筑主要为车间及库房等核心生产用房。凯亚化工已取得相关权属证书及权属证书尚处于办理过程中的房屋建筑物合计20,740.80平方米,这些未取得权证部分房屋占比高达34.24%。

  不仅如此,凯亚化工还曾因为非法占用土地受到了衡水市国土资源局的行政处罚。2016年8月其擅自占用土地建设厂区,占地面积7.7亩,建筑面积5155.48平方米。为此,衡水市国土资源局责令其退还非法占用的土地,没收在非法占用的土地上新建的建筑物和其他设施,并处罚款。

  在资金管理方面,凯亚化工也相当混乱。深交所在2018年底向利安隆出具的一份许可类重组问询函中有这样的描述:“报告期内(2016年、2017年及2018年8月末),凯亚化工其他应付款分别为5941.31万元、8456.31万元和898.49万元,主要是与股东及员工的资金拆借款。同时,2016年12月凯亚化工向天正房地产开发有限公司拆出1000万元以供其年末临时资金周转,天正房地产开发有限公司为天正格林房地产开发有限公司控股股东,凯亚化工实控人韩厚义持有天正格林房地产开发有限公司7%股权。”由此段描述来看,为持股仅7%的公司,实际控制人就敢占用公司上千万元的资金,足见其对凯亚化工具有极强的掌控力,另外也反映出了该公司内部的资金管理相当混乱。

  其实,以上种种都说明凯亚化工欠缺完善的内部管理体系与制度,在资产管理的内部控制上存在很大问题。对于相关问题,其在草案中也反复强调目前“正在办理!正在整改!”大股东也给出了各种承诺。然而冰冻三尺非一日之寒,完善的内部控制体系并非能一日建成,后续的严格履行也是一大挑战,凯亚化工或许真需要一场刮骨式的整改。

  扩产需求与材料储备背离

  根据本次并购双方约定的业绩承诺,2019年至2021年凯亚化工实现净利润分别不低于5000万元、6000万元、7000万元。要保证其业绩承诺的持续增长,意味着该公司需要扩大产能与产量,而凯亚化工也曾表示:“2018年四季度新建光稳定剂新车间生产线竣工投产,新增产能350吨,2019年在现有产能上进行扩产。”

  理论上,扩产则需要相应的增加原材料的采购与储备,凯亚化工在草案中也表示:“为减少原材料价格波动对公司生产的影响,通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产。此外,在主要原材料价格处于低位时,目标企业管理层会适当要求增加原材料储备,有效平抑原材料价格波动对凯亚化工生产成本的影响。”

  然而,奇怪的是凯亚化工在有大幅扩产需求的情况下,原材料的保有量却大幅减少。

  凯亚化工审计报告披露,2017年和2018年末,该公司存货中原材料金额分别为1583.57万元、702.14万元,其中2018年同比下降比例达-55.66%。根据原材料的价格波动趋势,2018年丙酮价格大幅下降,降幅高达15.98%,癸二酸价格小幅提升3.71%。在2018年材料价格处于下行趋势,且公司存在扩大生产需求的情况之下,照常理凯亚化工应加大原材料储备以供后续生产,但相反的是其原材料储备额却出现腰斩。

  另外,近三年来,凯亚化工产品产销率大都维持在100%以上,也就意味着当期销售产品中,包含往期库存商品,尤其2018年凯亚化工存货较上期减少幅度达27.34%,这也反映出该公司以往有不小的存货积压,其库存管理方面也存在问题。

  采购数据与现金流不匹配

  除以上问题外,凯亚化工的财务数据也存在较大异常之处,比如其采购数据与现金流及经营性债务之间的勾稽关系就有疑点。

  并购草案显示,凯亚化工在2018年向前五大供应商采购金额为13433.91万元(如表1),占采购总额的比例为60.08%,由此可推算出其采购总额达22360.04万元,考虑到2018年5月起增值税税率由17%下调至16%,若按月平均计算,则可估算出含税的采购金额约为26012.18万元。

  根据财务一般性勾稽原则,该部分采购金额应体现为同等规模的现金流的流出及相应的经营性债权的增减变动。

  在现金流量表中,2018年凯亚化工“购买商品、接受劳务支付的现金”的金额为15516.42万元,同时考虑到当期预付账款减少了526.25万元,则与当期采购相关的现金支出达16042.67万元。这与其含税采购金额相差9969.51万元,理论上该差额应体现为相关债权的增加。

  翻看其资产负债表,2018年应付票据及应付账款合计金额为2015.24万元,2017年同期,以上两项合计金额为1913.89万元,相较之下,2018年应付票据及应付账款仅增加了101.35万元。这一结果与理论金额相差了9868.16万元,这也就意味着凯亚化工存在数千万元的采购没有相关债权及现金流的支撑。

  需要注意的是,凯亚化工在并购草案中提到,其采购付款还存在通过票据背书转让的方式支付,但其并未在草案中披露相关金额,仅在审计报告中披露了期末已背书或贴现且尚未到期的票据数据,该项金额为4622.87万元,但即使此金额全部为背书采购金额,结果仍然相差5245.29万元。如此的巨额差异到底是怎么产生的,就需要该公司给出合理解释了。

  营业收入数据存疑

  不仅采购数据存在巨额差异,凯亚化工的营收数据与现金流及经营性债权也难以勾稽。

  草案显示,2018年凯亚化工营业收入为34704.36万元(如表2),其中境外销售收入为12895.72万元,由于外销实行免、抵、退税费政策,因此不考虑该部分的增值税。境内销售部分2018年5月起增值税税率调整为16%,按月平均计算,则其含税营业收入金额约为38266.44万元。

  根据财务勾稽的原理,这个规模的含税营业收入将体现为同等规模的现金流入和应收账款及应收票据等经营性债权的增减变动。

  在现金流量表中,2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为28412.55万元,剔除本期预收账款153.95万元增加额的影响,则采购相关的现金流入金额达28258.60万元。与含税营收金额相比,前后相差10007.84万元,理论上该部分金额应体现为同期经营性债权的增加。

  资产负债表中,2018年其应收票据及应收账款合计金额为4552.21万元,2017年末金额为5132.68万元,相较之下,该项不仅没有增加反而减少了580.47万元。扣除0.93万元新增的坏账准备金额影响,其经营性债权减少金额为579.54万元。一增一减之下,其2018年含税收入与实际收到的现金之间的差额达10587.38万元。

  当然,这部分差额中可能存在凯亚化工票据背书转让的情况。然而,上亿元的差额中,该部分金额具体是多少恐怕就需要凯亚化工进一步说明了。

  责任编辑:常福强

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  农药股票

  「农药股票」A股进入牛市初期 金融股周期股二季度将迎来表现机会

  本报记者:股票配资jinli6

  站在当前的时点,展望二季度乃至2019年全年,多位市场人士认为,目前A股大概率进入牛市初期阶段,经过一季度的快速估值修复后,二季度短期面临震荡整理的可能性很大,但全年仍有望呈现震荡上行的慢牛趋势。资金布局上,结合估值位置及盈利情况,大金融板块的估值有望进一步提升,而受货币政策供应量增速继续回升影响,大基建、房地产、汽车、家电等周期类行业的景气度有望获得进一步加强。

  A股进入牛市初期

  未来个股走势将逐渐分化,没有业绩支撑的公司会逐步“熄火”甚至进入调整期,而真正基本面优异的行业和公司,估值有望继续抬升。

  回顾2019年一季度,A股市场的上行源于风险偏好上升带来的估值修复。在上证指数上涨23.93%的背景下,申万28个大类行业二级市场走势无一下跌,其中有20个行业跑赢了市场同期均值。对于二季度乃至全年的市场走势,深圳赛亚资本董事长罗伟冬对《红周刊》记者表示,市场已经转势,未来1~2年大概率会走出震荡向上的趋势。而格雷资产总经理张可兴也基本持类似观点,认为二季度乃至全年市场虽然很难走出如一季度那样磅礴的行情,但市场仍极大可能会长期呈现出慢牛格局。

  一般而言,牛市中盈利通常滞后于估值,但需处于上升通道,或在阶段性高位维持平稳。企业盈利增速虽然并不完全与市场走势同步,但在历次牛市开启过程中,除了2008年行情是受“四万亿”刺激计划推动外,其他阶段牛市都是有良好的盈利支撑的。如2005年和2014年的牛市开启前,市场都经历了较长的震荡行情,在此期间,由于盈利较长时间处于阶段性高位,在上证指数企稳震荡行情中,估值持续下行至历史低位。

  相较此前的牛市,当前A股市场的整体盈利增速并未出现明显的上行趋势,已完成披露的2018年一季报、中报、三季报显示,全部A股的归母净利润同比增速分别为13.96%、14.59%、11.09%。即便是以最新正在披露的2018年年报进行统计,1801家已披露年报公司的整体利润增速只有8.73%。根据上市公司提前发布的业绩预告统计,2497家有对比数据的上市公司整体净利润变动区间约为-19.38%~1.94%。当然,2018年年度业绩的下滑与大批量公司在2018年末进行巨额商誉减值是有很大关系的,而整体业绩是否真的下行还得看今年正在陆续发布的一季报情况。

  对于A股行情未来发展方向,张可兴表示,今年一季度概念股的走势虽然明显强于蓝筹股,但从长期来看,市场仍会延续蓝筹行情,二季度或接下来的时间内,个股走势将逐渐分化,没有业绩支撑的公司将会“熄火”甚至进入调整期,而一些真正有业绩支撑的行业和公司则将继续前行,估值有望持续抬升。

  大金融板块估值优势明显

  伴随银行在宽信用过程中规模扩张加快,以及资管新规对中收影响见底回暖,一季度乃至全年上市银行整体业绩增速仍有望保持平稳。

  统计数据显示,在今年以来的市场表现上,除了农林牧渔和食品饮料板块外,涨势排在第三位的是非银金融股。截至4月18日,该行业年内整体实现50.71%的阶段上涨,细分子行业券商和保险股分别实现53.28%和50.69%涨幅。

  回顾券商股2018年表现,可以看到其受市场交易不活跃以及新股发行减速等影响,不仅业绩表现不佳且市场表现也是让人失望的。数据显示,券商板块2018年前三个季度整体利润分别同比下滑了11.62%、24.92%、34.62%,而最新的35家券商的年报、快报显示,整体业绩同比下滑幅度达39.58%。然而这种悲观局面随着2019年市场的大幅反弹有了明显改观。就6家券商股提前发布的2019年一季报预告情况看,全部预喜,预增幅度最高的东北证券(10.610,0.13,1.24%)净利润同比预增空间为314%~336%;预增幅度最低的国海证券(6.030,0.07,1.17%),净利润同比增长预期也有79%。对于这些券商业绩预喜原因,均表示随着市场的反弹,自营业务和经济业务收入实现了大幅增长。张可兴表示,只要市场不再次陷入低迷,券商股的未来仍有很大上行空间。

  与券商股业绩实现反转相比,保险股业绩在2018年前三个季度始终呈现增长趋势,只是增长幅度环比有所降低,分别为30.81%、27.81%、4.96%,究其原因,与其2018年权益投资市场表现不佳有密切关系。虽然保险股2019年正式一季报需要到4月26日开始陆续发布,但多家主流投行已开始竞相“点赞”,认为保险公司今年一季度新单保费与新业务价值增长持续优化、股市上行带动投资收益提升、利率预期改善的三重利好不仅将推动行业报告期内净利润强劲增长,还将继续驱动保险股迎来估值修复机会。对于保险股的态度,刚刚公布不久的公募基金年报数据显示,基金持保险股的比例较三季度末整体上升了1.79个百分点。

  相对券商业绩触底反转和保险板块的持续稳定增长,银行股不仅年内市场表现平平,且业绩增速也无多少亮点。今年以来,银行股17.9%的阶段涨幅排在了申万28个大类行业的最后一位。在2018年前三个报告期中,银行板块整体实现了5.65%、6.35%、6.91%的利润增速,不过需要注意的是,其增速虽然平平,但仍呈现出持续稳步抬升格局,特别是2018年以来的持续降准对银行可贷规模有利,有利于其盈利面持续提升。就目前来看,已公布2018年年报的银行股整体至少实现5.57%的利润增长。与此同时,在市场持续活跃下,银行股目前整体估值不仅处于大类行业最低位,且也低于自身的历史估值中位,其动态市盈率和市净率分别仅有7.3倍和0.91倍。

  对于银行股来说,随着银行负债端重定价红利临近结束,未来息差或难免趋于收窄,但随着宽信用政策效果的逐渐显露,让行业资产端“质”压有了明显缓解;此外,伴随银行在宽信用过程中规模扩张加快,以及资管新规对中收影响见底回暖,一季度乃至全年,银行整体业绩增速有望保持平稳。

  开工季刺激钢铁水泥需求提升

  随着基建投资增速延续边际改善,二季度基建板块将有相对更为明显的收益空间。

  4月12日,央行发布了2019年3月金融数据。3月份,M2同比增长8.6%,增速较上月走高0.4%,比去年同期高0.4%。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元,预期1.85万亿元,比上年同期多增了1.28万亿元。社融增速超预期原因主要有两个:一是新增人民币贷款放量,3月份新增人民币贷款为1.69万亿元,同比多增5700亿元,环比多增8040亿元;二是3月份地方债发行明显放量,地方政府专项债融资2532亿元,同比多增1870亿元,同比增速达到80%。

  从历史规律来看,社融数据是基建投资重要的先行指标,基建投资增速与新增社融存在较明显的正相关。介于此,考虑到1~2月基建投资增速延续边际改善趋势,3月份基建投资增速改善趋势大概率延续,意味着基建板块将有相对更为明显的收益空间。对于基建板块,川财证券分析师邓利军在二季度策略报告中就明确提出,二季度很有可能会成为全年基建投资的高峰。

  在大基建行业中,钢铁板块的整体最新动态市盈率只有7.43倍,水泥行业的动态市盈率仅有8.8倍,略高于银行板块。从这两个板块基本面来看,2018年前三季季,钢铁板块的整体利润同比增速高达74.1%,水泥股的同比利润增速高达120.65%。依据目前部分公司披露的年报数据来看,已公布年报的25家钢铁股尽管整体利润增速有所下滑,但依然实现了44.74%的同比增长;而公布年报的11家水泥股整体净利润也实现同比增长101.87%。以这两个行业目前的业绩增速和估值水平看,显然股价仍有进一步上涨潜力。

  从最新基本面来看,由于当前旺季开工带来季节性需求复苏,而前期弱累库下盈利对于需求增长具有充分弹性,钢铁行业短期内价格和盈利仍然保持在偏好位置,特别是政策取向积极与融资改善或将带动钢铁需求景气超预期复苏。介于此,广发证券(16.710,0.24,1.46%)李莎建议关注可能存在的供需平衡预期差,区位优、成本管控强的长材龙头方大特钢(14.660,0.06,0.41%)、三钢闽光(19.130,0.13,0.68%)、韶钢松山(5.900,0.02,0.34%),及需求具备韧性的板材龙头华菱钢铁(8.220,-0.07,-0.84%)、南钢股份(4.240,0.02,0.47%)、新钢股份(6.890,0.19,2.84%)是值得关注的。

  同样,对于水泥股来说,宏观面的改善,如基建提速、地产边际放宽、融资环境改善,以及春节、两会时间同比提前带来的季节性因素,使得3月份水泥产量增速大大超出预期,月内量产1.8亿吨,同比增加22.2%,今年一季度水泥产量同比累计增长了9.4%。对此,中金公司建材板块分析师李可悦明确指出,当前仍处于旺季,需求旺盛提价空间仍存,水泥板块二季度仍有望迎来量价齐升的格局。

  中下游产业景气度回升

  随着融资环境的持续改善和政策性利好的推动,地产、家电、家居、汽车等中下游产业景气度将有一定幅度回升。

  随着融资环境的持续改善,今年3月份,地产销售面积明显回暖。数据显示,3月单月销售面积为1.57亿平方米,同比增长1.75%,增速实现由负转正。楼市的回暖还带动了二级市场地产股的走强,年内阶段涨幅已达35.7%。个股中,大名城(9.540,-0.08,-0.83%)、上实发展(10.770,-0.01,-0.09%)更是相继实现了163.56%、101.87%的大幅上涨。虽然股价有了一定幅度的增长,但地产行业的整体估值仍处于历史低位水平。以4月18日的收盘价统计,行业的动态市盈率仅有11.21倍。

  相较于2018年二级市场表现的不乐观,地产股的基本面其实一直是可圈可点的。在2018年前三个报告期,行业利润增速始终保持在30%以上。当然,从尚未公布完毕的年报业绩表现看,四季度利润实现情况是有所下滑的,已公布年报业绩的98家地产公司整体利润同比增速下滑至18.61%。而提前公布的2019年一季报业绩预告也不乐观,忧大于喜,已披露业绩预告的40家公司中仅有15家业绩能够预喜。虽然去年四季度和今年一季度业绩表现恐不乐观,但随着这一轮限价政策逐步放开下的复工增加和施工速度回升,销售回款起到最大正向拉动,这对重点房企资金链会产生利好,特别是对业绩确定性强、资源更卓越的房企万科A(31.480,0.78,2.54%)、保利地产(14.200,0.20,1.43%)、金地集团(13.090,0.09,0.69%)等影响更为明确。也许是提前判断到政府对楼市调控的放松,公募基金在去年四季度就积极加大对地产股的配置。基金年报数据显示,其重仓地产股家数由三季度末的63家快速增长至123家,行业的持股比例由三季度末的1.97%上升到了3.34%。

  在房地产市场回暖下,与房地产市场密切相关的家电、家居等板块的景气度也得到了明显提升,特别是在今年1月份国家发改委提出要制定出台促进家电、汽车等热点产品消费的措施表述后,二级市场中相关上市公司迎来了一定的表现机会。如家居板块龙头索菲亚(22.590,-0.41,-1.78%)、欧派家居(121.000,-2.76,-2.23%)自3月以来相对沪深300收益不断扩大,家电板块厨电龙头亦从3月起即开始估值修复,华帝股份(15.170,0.35,2.36%)、老板板电器等公司均涨势不俗,目前已分别斩获了37.6%、30.22%的阶段涨幅。对于家电公司来说,虽然主要家电保有量还处于较高水平,最新的政策刺激效果也难及上轮家电下乡,但不管如何,刺激政策的出台在一定程度仍起到利多作用,带动终端消费回暖。

  除了上述板块,可以看到在政策性利好的推动下,同属大消费领域的汽车行业也在享受着政策红利,特别是最新展开的国企混改更是进一步提升汽车股的热度。

  资料显示,2018年以来汽车行业三大央企一汽、长安、东风分别通过引入战投、股权激励、并购重组等多种方式持续推进混改。一汽集团以零部件公司为切入点,通过一汽富维(14.560,-0.16,-1.09%)“双百行动”混改、一汽夏利(6.160,0.05,0.82%)剥离一汽华利及一汽丰田、一汽轿车(12.220,0.14,1.16%)置入一汽解放并将乘用车业务置出至股东一汽股份等,积极谋划整体上市;长安汽车(9.860,0.04,0.41%)2016年已进行第一期股票期权激励计划,2019年或将进行第二期,此外成立全资子公司长安新能源并向其划转新能源相关业务及人员,通过对新能源汽车公司、轻型车事业部、合营公司江铃控股分别引入战投计划,加速混改进度;东风汽车(7.030,-0.13,-1.82%)通过“换股”的形式以其对东风小康所持50%的股权置换为对小康股份(16.930,0.12,0.71%)的26.01%股权,另外东风汽车零部件对旗下6家零部件公司进行整合,纳入两家新设零部件公司东风汽车底盘系统有限公司与东风电驱动系统有限公司。此外,地方国企奇瑞汽车转让旗下高端品牌观致汽车股权,宝能出资65亿元成功收购观致51%股份,宝能的入主为观致带来了大力的财务支持,同时宝能在国内建立了多个研发基地,并在美国、欧洲及日本设立技术中心,另外宝能强大的物流、金融、服务等实力也将从多个维度对观致赋能,使观致重获新生,混改将有效地激发汽车企业的活力,提升企业的竞争力。

  总体来看,混改加速了汽车行业的洗牌,刺激汽车行业景气度的回升,而一汽轿车、东风汽车近期的连续涨停就是资金看好的结果。

  责任编辑:常福强

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  深港通受益股

  「深港通受益股」全球贸易最阴暗的时刻或已过去 紧扣经济复苏脉络

  本报记者:股票配资jinli6

  进入二季度,A股上涨的驱动因子发生一些新的变化,风险溢价转为中性,这主要是来自于国内外两方面因素的相互抵消:一方面,美股或将遭遇经济下滑的考验;另一方面,国内信用利差将有所收窄。介于此,预期A股的核心驱动将回到盈利端,社融拐点后盈利见底是迟早的事,盈利预期提升会在二季度逐步展开,如此即意味着行情将更加紧扣经济复苏的逻辑展开。

  社融拐点的重要意义

  经济复苏的逻辑对市场影响更具有压倒性,而政策对市场的影响则逐步退居二线。

  年初,1月份社融数据超预期仅仅揭开经济复苏的苗头,给悲观中的市场带来一丝亮光,成为本轮行情的一级火箭,3月制造业PMI重回枯荣线之上,则使市场复苏的希望得以延续,成为行情助推至3200点的二级火箭。而3月社融数据的再度大超预期,则表明经济复苏的逻辑变得更加坚实。介于此,对后市行情走向,有理由更乐观一些。

  央行公布的数据显示,3月M2同比增长8.6%,增速比上月大幅上升0.6个百分点,明显高于市场预期(Wind)的8.2%;3月新增人民币贷款1.69万亿元,明显高于去年同期的1.12万亿元;3月社融存量同比增长10.7%,增速比上月大幅上升0.6个百分点。

  在年初社融数据超预期的时候,市场还是疑虑重重的——这会不会是春节扰动带来的虚高?当时,大家对政策的效力和未来经济复苏的线条仍是非常怀疑的。如今,随着3月社融数据再度大超预期,彻底打消了人们此前的担心。

  M2和社融增速出现拐点有着非常重要的意义:其一,宽信用的政策取得一定效果。去年下半年以来,虽然政策(包括货币、财政和监管)已经实质性放松,但市场对政策的效力非常怀疑,对未来经济企稳没有信心。如今社融拐点的清晰出现,说明政策的效力是明显的。而且本轮政策刺激的力度非常克制,政策手中的牌还有很多,即便未来经济存在一些复苏扰动,政策也能很好地应对,如此也大大增强了市场对未来经济复苏的信心。

  其二,社融拐点大概率半年后能看到经济回升。从过往历史看,社融拐点出现后,半年左右就会看到经济的拐点:(1)2009年1月,新增信贷创下1.6万亿的天量(当时的信贷情况几乎可以近似为社融),比上一年同期几乎翻倍,成为引爆2009年市场行情的关键点,半年后的2009年三季度经济开始回升。(2)2015年三季度,&#