「国恒铁路股票」连续调整盼援军 增量资金在何方

「国恒铁路股票」连续调整盼援军增量资金在何方本报记者:股票配资jinli6近期市场持续调整,昨日两市更是放量下跌,上证指数跌幅达到2.43%,深证指数跌幅达到3.21%,创业板指跌幅达到2.84%。下跌背后,市场进入关键时点,在强压力区连续调整,市场的上涨仍需增量资金的进入。中信证券(23.590,

  国恒铁路股票

  「国恒铁路股票」连续调整盼援军 增量资金在何方

  本报记者:股票配资jinli6

  近期市场持续调整,昨日两市更是放量下跌,上证指数跌幅达到2.43%,深证指数跌幅达到3.21%,创业板指跌幅达到2.84%。下跌背后,市场进入关键时点,在强压力区连续调整,市场的上涨仍需增量资金的进入。

  中信证券(23.590,0.09,0.38%)表示,短期来看,资金流入市场的节奏将有所放缓,加之中期资金流量有限,预计今年第二轮上涨在节奏上要慢于风险偏好驱动的第一轮。而在这样的背景下,该机构认为后市最佳买点或仍需等待。

  增量资金受关注

  年初以来,A股表现令人眼前一亮,在各路资金推动下,A股实现了自底部2440点以来的整体突破,呈现量价齐升态势。增量资金对本轮行情的贡献可谓是“功不可没”,因而每当行情进入关键时点,各方便会聚焦增量资金。

  早在本轮行情升势正劲的二月底,中信建投(27.750,0.73,2.70%)证券便把市场参与的主体资金大致归纳为公募、外资、游资、散户和杠杆资金。作为结论,中信建投证券指出,作为价值研判者的公募基金,逆势而动,不是本轮行情的主要推动力量;外资作为价值投资者,常和市场估值波动反向操作,推动市场第一轮上涨,但同样可能只是常规的配置过程,对中期价值发现的指导意义有限。中信建投证券认为,游资和以两融为代表的散户对彼时行情的贡献较为直接。

  近期盘面屡屡未能冲关3300点,再度陷入震荡,市场也再度把关切的目光聚焦在本轮行情主要推动力——资金身上。

  据中信证券估算,全年A股市场增量资金净流入量约为8952亿元,其中年初至今已流入约6823亿元,未来年内增量资金净流入量约为2129亿元。年初至今流入规模最大的三个主体分别是私募基金(2437亿元)、杠杆资金(2251亿元)和公募基金(1845亿元)。未来年内预计增量流入规模最大的三个主体分别是外资(5241亿元)、股票回购(1151亿元)和保险资金(800亿元);预计净流出的三个主体分别是股权融资(-3384亿元)、产业资本净减持(-2520亿元)和公募基金(-824亿元)。

  那么在当前纠结的行情中,未来A股反弹的“活水”究竟将源自何方?分析人士指出,无论是短期市场走向的确认还是挑战重要阻力位的成功与否都需要量能方面放大的配合,因而后市增量资金的入场意愿以及加仓方向都将成为左右后市行情的关键。以往的经验显示,只要主要指数的下跌空间不大,资金入场的步伐就不会止步。因而在资金流入意愿依旧较高的前提下,未来行情的演绎特征其实才更应是当前投资者所应关心的话题。

  “活水”并不缺乏

  作为贯穿本轮A股反弹的主要增量来源之一,北上资金未来动向,将在很大程度上影响行情高度以及持续性。从外汇局统计来看,2018年境外机构净买入境内债券966亿美元,同比增长68%;净买入境内上市股票425亿美元,同比增长85%。今年一季度,境外机构净买入境内债券和上市股票的金额分别是95亿美元和194亿美元。

  关于2019年北上资金全年净流入金额,此前莫尼塔研究就曾指出,市场普遍预期数据分别为4000亿元或6000亿元,分别对应月均净流入333亿元、500亿元,整体相较于2018年明显增加。事实上,2018年依据上述方法测算得到北上资金净流入金额约为1200亿元,但全年实际净流入为3000亿元。考虑到今年仅前两个月北上资金月均净流入达到600亿元(明显超预期,存在北上资金提前布局可能性),保守预计后期北上资金月均净流入额将为300亿元左右。

  后市除了外资这一增量资金值得继续关注外,被投资者所津津乐道的养老金入市同样也值得注意。

  近日,人社部公布的数据显示,截至一季度末,17个委托省(区、市)签署的8580亿元企业职工基本养老保险基金委托投资合同中已有6248.69亿元到账投资运营。与2017年底到账投资运营的2731.5亿元相比较,近5个季度新增到账投资运营的养老基金达3517.19亿元。光就这一体量而言,对于投资者而言,就不能不去探究养老基金的投资喜好。

  从部分披露一季报的公司中,养老基金的身影已多次出现,东方财富(18.190,-0.07,-0.38%)Choice数据显示,22家公司出现养老金身影,其中12家公司是新进的,中新赛克(98.440,0.12,0.12%)新进最明显,新进97.43万股,占其流通股比1.88%。

  其实仅就北上资金和养老金来看,后市A股增量资金从总量和参与主体上而言并不缺乏。但随着行情脱离此前第一阶段时的单边行情,市场并未出现新的热点方向。而增量资金是否愿意入场的一大前提,其实正是取决于热点的持续性以及盘面能否再现赚钱效应。因而,针对后市,虽然脱离底部区间的A股已凸显出配置价值,但在指数面临压制的当下,不少机构认为下一阶段相对安全的配置区间或仍需进一步等待。

  加仓时点仍需等

  此前东吴证券(12.180,0.68,5.91%)就曾指出,回顾本轮市场反弹,发生在宏观经济下行而剩余流动性改善的宏观环境之下。如果后续经济出现持续改善,这意味市场的驱动因素中,流动性逻辑或被削弱,而企业盈利逻辑或被加强。其一,国内经济后续大概率出现一轮较为持续的改善;其二,以史为鉴,牛市初级阶段,驱动力从流动性向企业盈利切换中,将增强牛市韧性;其三,本轮牛市韧性十足,市场震荡上行,滞涨的周期估值修复,消费盘升,科技仍是主线。结论上,随着后期经济改善,将增强本轮牛市的韧性,市场回归基本面,将呈现震荡上行的走势,价值和成长双轮驱动。

  种种迹象表明当前指数受阻于重要阻力位后波动加大在所难免,但后期积极因素有望继续形成合力,中信证券表示,市场进入政策预期和基本面预期的再平衡期,最佳买点仍需等待。

  在连续震荡调整后,方正证券(7.430,-0.02,-0.27%)(维权)表示,国内政策是微调,二季度不会逆转,稳增长仍是政策着力点。从本轮政策宽松周期的演绎来看,目前经济下行压力仍然比较大,尤其是实体经济,所以二季度货币政策不会逆转,仍以稳增长作为首要目标,短期的灵活性微调是正常操作。反映到市场上,全市场估值在一季度大幅修复后在本周进入良性调整阶段,后续将逐渐过渡到业绩驱动阶段,因此后续对经济增长的判断至关重要,需关注4月底公布的PMI数据。

  对于配置方向,方正证券表示,市场处于估值向业绩切换的调整阶段,布局三类投资机会。行业配置关注三条线索,一是业绩稳定和显著改善的,如非银、工程机械、食品饮料、地产等,经济企稳背景下关注早周期行业,如化工、有色等;二是关注农林牧渔、食品饮料等;三是硬科技方向,细分领域关注通信、计算机、电子等。

  责任编辑:王栋

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  统一证券账户

  「统一证券账户」“复杂交易”监管风暴引发担忧,业内人士:或并非针对资金进入A股的调控

  本报记者:股票配资jinli6

  香港金融管理局一纸监管公告在市场中发酵,公告称内地银行集团进行一连串“复杂交易”。25日,接近香港金融监管当局的人士向中证君透露,存在参与“复杂交易”嫌疑的银行包括内地某金融控股集团下属的股份制银行。

  有市场人士认为,近期北向资金撤离,一方面和A股市场连续上涨后,有获利回吐的需求有关,另一方面,和香港金管局近期的监管措施有关。

  不过,据业内人士表示,该检查或是常规动作,是针对银行信贷风险的常规检查,可能并不是针对资金进入A股市场有意为之的调控。

  4月24日,香港金融管理局(香港金管局)发布《金管局与证监会采取协调方法监管银行及持牌法团》公告,公告称香港金管局与香港证监会(香港证券与期货监察委员会)最近对一个内地银行集团所属的一家银行及由该集团的一家附属公司所拥有的持牌法团进行了现场检查。香港金管局及香港证监会发现,这家在香港经营银行、持牌法团及其他联属公司的内地银行集团,进行了一连串引起值得严重关注的复杂交易。

  “复杂交易”套路浮出水面

  金管局所指的复杂交易是这样的:某集团所属银行贷款给集团旗下公司,公司拿到贷款去投资私募基金,而这个私募基金拿到钱向一家上市公司大股东的特殊目的公司发放贷款,该特殊目的公司拿到贷款之后用以偿还该上市公司大股东另一个特殊目的公司的欠款,第二特殊目的公司向一个新兴市场项目提供了融资,钱最终流到了新兴市场项目。

  来源:香港金管局公告制表:中国证券报

  这笔交易看起来是投了一只私募基金,实际上是经过复杂的交易链条,钱最终流向新兴市场项目,交易包含的风险被隐匿了。此外,这里贷款使用的抵押品是上市公司股票,且贷款有追缴保证金的安排,当贷款与抵押品比例超过某个议定水平,借款人须提供额外的现金或证券抵押品。

  香港金管局针对中国证券报记者问询回应道:金管局已要求有关银行采取合适补救措施,加强信贷风险管理,以符合联合通函的要求,包括对借款人进行严谨的贷前风险评估和贷后监控,并定期审视借款人的财务状况和还款能力。联合通函已要求所有从事类似业务的银行进行即时检讨,及采取合适措施管理相关风险。金管局会审视银行的检讨结果,并采取适当的跟进行动。

  检查或并非有意调控资金进入A股市场

  香港金管局的检查引发了A股市场的担忧。

  一位投资人士表示:“香港证监会可能会整治处罚这些违规银行,也将可能引发一批资金出逃”。市场人士认为,近日北向资金从A股净流出或与此有关。

  某银行人士表示:“此事应该算是北向资金大流出的一个导火索,被爆出来应该也不是空穴来风。据我了解,民间资金这种操作的多一些,银行受强监管,风险部门都处于比较保守的审批状态,应该做的还比较少。但民间资金也不可小视。”

  实际上,香港金管局检查信贷风险与调控资金进入A股市场是两码事。

  中证君根据公告上的联络方式致电金管局,金管局相关人士也表示此公告面向银行,其负责与银行相关人士接洽。

  有市场人士称如此复杂的交易结构有可能涉及洗钱。据了解,香港的反洗钱由财经事务及库务局负责协调,公告并未显示该局参与这一事宜。不过,一切需以最终的调查结果为准,但目前可获得的信息并未显示此次调查与资金进入A股有关系。

  据业内人士表示,该检查或是常规动作,是针对银行信贷风险的常规检查,可能并不是针对资金进入A股市场有意为之的调控。

  北向资金流入趋势或不会扭转

  一位香港对冲基金权益投资总监说,香港金管局对于银行的监管调查,对北向资金进入A股市场影响不大。少部分杠杆资金可能受到一定冲击,但是杠杆资金不是北向资金的主流。

  针对近期的北向资金持续净流出,业内人士表示,一方面,有一定获利了结因素。北向资金卖出的标的,估值下跌之后仍有很可能会被再买回来;另外部分资金也转向了前期相对冷门的个股,此前外资青睐的大盘蓝筹被抛售,具体来看,25日部分蓝筹白马股遭北向资金净卖出。25日,中国平安(83.110,-0.29,-0.35%)净卖出3.49亿元,贵州茅台(945.000,-7.37,-0.77%)净卖出1.98亿元,五粮液(102.270,1.67,1.66%)净卖出1.97亿元,格力电器(56.180,-1.57,-2.72%)净卖出1.44亿元,美的集团(49.370,-2.04,-3.97%)净卖出0.97亿元。

  另一方面,从历史经验来看,美元指数一直是包括A股在内的新兴市场资金流向的重要指标。美国经济数据超预期,美元随之走强。4月25日,美元指数走强至98.2,强美元也将成为影响北向资金短期流向的重要因素。

  总体来看,北向资金流入的大趋势不会轻易扭转。中证君采访的外资机构均表示,鉴于A股中目前外资占比仅3%,不仅距离发达国家市场有较大距离,也与亚洲其它发展中国家市场有较大距离。外资中长期持续流入A股趋势确定,且不会因为短期市场波动而改变。

  责任编辑:史考

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  红黄蓝幼儿园股票

  「红黄蓝幼儿园股票」国改主题“新”在哪 怎么“改”

  本报记者:股票配资jinli6

  ●一、“新国改”的政策与微观动态变化

  19年是国企改革关键攻坚年,“419政治局会议”政策边际向结构性、体制性因素倾斜,未来一段时间内,与(金融)供给侧改革相辅相成的“新国改”有望聚力破局。政策层面,今年两会报告强调国资平台试点、混改、职业经理人、网运分开等要点;微观层面,A股国企“示范性”资本运作不断。

  ●二、当前时点,“新国改”加速的理由诠释

  1)结构去杠杆、减税等因素导致地方财政压力加大,盘活国有资产化债;2)社保缺口扩大,国资划转股权充实社保迫切性高;3)科创周期、贸易战倒逼国家资本驱动创新,促进国资结构调整;4)公司制改制完毕、国资平台基本搭建、国企利润表修复为国企综合改革作铺垫。

  ●三、回顾政策路线,“新国改”有何趋势性特征?

  1)资本化,国资平台是纽带、上市平台是重要载体;2)综合改革,强调公司治理;3)由点及面扩散,强调影响力龙头“示范意义”;4)利润表切换至资产负债表;5)科创色彩,科创周期强调国家资本驱动创新。

  ●四、“新国改”四大演绎线索

  1)国资平台,基金化、ETF盘活国资;2)混改,转让控股权,竞争性领域国资率先退出;3)资产证券化,国企金控平台优质资产曲线上市;4)职业经理人制,券商先试先行市场化选聘机制。

  ●五、“新国改”A股投资方向:行业、地方、微观三重视角

  1)行业视角:混改关注油气、电力、医药;资产证券化关注军工、铁路;并购重组关注汽车、化工。2)地方视角:山西、云南地方政策推进速度较快;天津、云南财政压力较大;四川国企改革ETF创新。3)微观视角:建议关注“世界一流示范企业”、“双百行动”、第三批国有资本投资公司试点、第四批发改委混改试点(尚未公布)等重点名单。

  ●六、投资策略:潜伏“新国改”主题投资机会

  主题策略:建议潜伏19年国企改革带来的风险偏好提振投资机会:1)央企层面重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、央企金控平台资产注入;2)地方层面重点关注山西、四川。

  ●核心假设风险:

  国企改革推进情况不达预期;中美贸易摩擦超预期;A股风险偏好下降,整体估值系统性下行。

  报告正文

  引言

  15-17年“1+N”顶层框架落地、央企先试先行,18年国资国企改革涉深水区、啃硬骨头,19年又一轮国资国企改革攻坚蓄势待发,“419政治局会议”强调结构性、体制性因素,进一步成为开启本轮国企改革周期热潮的重要一环。

  本文从两会报告解读、“示范性”案例出发,回答如下市场疑惑:当前“新国改”加速有何深层次缘由?与过去比,有何趋势性特点,有什么演绎新线索?未来如何把握“新国改”投资机会?

  我们认为,19年是国企改革关键攻坚年,A股资本运作将大大加快,建议潜伏改革带来的风险偏好提振投资机会:1)央企层面重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、央企金控平台资产注入;2)地方层面重点关注山西、四川。

  1

  新国改”的政策与微观动态变化

  1.1政策层面:重视结构性、体制性因素,19年是国企改革“攻坚年”

  根据新华社,4月19日习近平主席主持召开中共中央政治局会议,指出“外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”,当前经济工作部署“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆”。我们认为,“419政治局会议”政策边际向结构性、体制性因素倾斜,未来一段时间内,与(金融)供给侧改革相辅相成的国企改革有望聚力破局。15年《关于深化国有企业改革的指导意见》顶层规划指出阶段性目标:“到2020年,在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果”,19年将是关键攻坚年。

  从两会报告看,今年国企改革“自上而下”有哪些要点延伸?

  要点1:“推进国有资本投资、运营公司(以下简称国资平台)改革试点”。根据新华社,截至19年2月11日全国范围内各地共计在122家地方国企推开了国资平台试点,央企国资平台试点已有21家(新一批新增11家试点),包括2家投资公司试点和19家运营公司试点。我们认为,国企改革已经到了“国资国企改革”新时代,国资平台将是未来系列利用A股资本化运作的纽带。

  要点2:“积极稳妥推进混合所有制改革”。与17年“深化”、18年“稳妥”词眼相比,19年两会报告添加“积极”表述暗示今年混改推进广度和深度将有所提升。目前发改委正积极推进第四批混改试点,4月18日名单已形成(尚未公开),相比前三批有如下亮点:1)试点数量超过100家,是前三批50家的2倍多;2)试点领域强调“示范意义”与“充分竞争领域”。

  要点3:“建立职业经理人等制度”。职业经理人制是优化公司治理、打破国企体制性阻碍的突破性举措,今年有望在规则制定、微观试行(比如券商)有较大进展。

  要点4:“深化电力、油气、铁路等领域改革,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,将竞争性业务全面推向市场”。今年央企改革行业重点划定,并且强调“网运分开”,从目前三大行业动向看:1)油气改革方面,去年年底国家油气管网公司组建方案已上报,3月19日深改组通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》形成制度供给,有望今年上半年面世吸引社会资本;2)电力改革方面,有序向社会资本放开配售电业务;3)铁路方面,根据北京证监局,19年2月26日京沪高铁开始接受上市辅导,铁总股改取得实质性进展。

  1.2微观层面:A股国企“示范性”资本运作不断

  自17年年中央企混改引发市场“示范效应”后,国企改革微观A股平台层面示范性案例罕见,而今年4月示范性案例频发进一步成为开启本轮“新国改”热潮的重要一环,我们认为,与今年“双百行动”、第四批混改政策相吻合,“示范性”微观资本运作有利于试点扩围。

  2

  当前时点,“新国改”加速的理由诠释

  当前时点,内外部环境日益复杂严峻,推进国企改革驶入深水区已成为破局关键点:1)内部环境而言,经济下行期亟需破除体制性阻碍,未来国企去杠杆将持续推进,改革将更加重视质量与效益;2)外部环境而言,全球经济转型趋向明朗,国家资本驱动创新的迫切性提高。虽然短期内中美贸易摩擦有所缓和,但美国仍可能针对中国制造业升级采取多元化贸易措施,国企应加快改革步伐进一步提升全球竞争力。

  我们认为,新时代国企改革将紧密围绕“效率”与“创新”两大目标,结合(金融)供给侧改革,率先吹响新一轮深化改革号角:1)十九大以来,国企改革思路由“做强做优做大国有企业”到“做强做优做大国有资本”转变,加快从“管企业”为主向“管资本”为主转变,意在通过国资平台和上市平台增强国有资本流动性,注重资产质量与资本回报;2)国有改革将进一步深化战略布局调整,逐步退出竞争性行业,加速探索推进国有资本支持战略新兴产业发展。

  围绕“效率”与“创新”国企两大核心目标,结合内外部经济形势、政策微观动态变化,我们认为,当前时点,“新国改”加速背后主要有以下理由:

  理由1:结构去杠杆、减税等因素导致地方财政压力加大,盘活国有资产化债

  在结构性去杠杆目标下,更大力度的减税降费措施增大了地方政府财政压力,债务余额增长与隐性债务负担困境凸显。根据国际清算银行(BIS)的数据显示,我国政府部门杠杆率逐年上升,由2000年的22%攀升至2018年的48%。地方政府可以通过出售资产偿还债务的方式来解决地方债务问题。在价格合理时,可通过出售国企股权的方式实现资产价值变现,并用于清偿地方债务、降低政府杠杆。其中,今年年初牛市行情也为地方政府以合理价格出售优质国有资产(股权转让)提供契机。

  理由2:社保缺口扩大,国资划转股权充实社保迫切性高

  自2013年始,我国社保基金每年的征缴收入不足以覆盖其当年支出,主要依靠政府财政补贴来补足缺口,人口老龄化趋势下,未来社保基金将面临更大的亏空风险。17年11月份国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》,决定选择部分中央企业和部分省份试点,统一划转企业国有股权的10%充实社保基金,划转范围包括中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构,通过股权分红弥补我国基本养老保险基金的缺口。根据国资委,截至18年底,已完成18家中央企业股权划转,划转规模达到750亿元。从国有企业的角度来看,划转国资是把引入社保基金作为多元化股东、调整股权结构的重要手段。政府以市场化价格出售优质资产意味着实现国有资产价值最大化,国资长期增值利于补充社保。

  理由3:科创周期、贸易战倒逼国家资本驱动创新,促进国资结构调整

  中美贸易摩擦背景下,美国可能依然针对中国制造业升级采取多元化贸易措施,国企在全球贸易新形势通过深化改革“做大做优做强”提升全球竞争力的迫切性更高。另外,国企资本结构也逐步向战略新兴产业倾斜,根据Wind,A股上市国企市值金融、采掘、食品饮料占比最高,合计超过30%。国企改革新的结构调整方向大致包括:1)通过科研院所改制强化自主可控领域;2)通过混改往战新产业靠拢;3)通过专业化重组凝结资源打造国际优势品牌;4)通过ETF将国资流向战兴产业;5)央企子公司分拆上科创板。

  理由4:公司制改制完毕、国资平台基本搭建、国企利润表修复为国企综合改革作铺垫

  17年央企公司制改制大力推进,目前全面完成,83家中央企业、90%省属国资委企业建立了规范的董事会,为后续公司治理改革(比如职业经理人制度)、混改扫除体制性障碍;

  18年国资平台基本搭建完成,央企三批试点21家,各地方1-3家改制或新建,平台建立是后续ETF、股权受让等资本化运作的前提条件。

  与供给侧改革共振,国企在17年迎来利润表修复并至今呈现可持续性,有利于提高混改积极性。根据财政部数据,19年Q1全国国有及国有控股企业利润总额为8197.7亿元,同比增长15.6%,其中央企利润为5814.4亿元,同比增长17.9%;地方国企利润为2383.3亿元,同比增长10.4%。

  3

  回顾政策路线,“新国改”有何趋势性特征?

  从政策路线看,十八大以来,新一轮国企改革度过了13-15年“1+N”制度框架搭建(第一阶段)、16-17年“十项改革试点”推进(第二阶段)两大初期阶段,18年至今以“双百行动”、国资平台试点、世界一流示范企业为标志,国企改革进入了全新的第三阶段。

  第一阶段(2013-2015年):顶层制度框架设计完成。2015年9月,国务院颁布《关于深化国有企业改革的指导意见》在发挥“1”引领作用;此外,出台“N”个配套文件,强化各项改革之间的协调配合,形成“1+N”系列指导文件,重点任务包括分类推进国企改革、完善现代企业制度、完善国有资产、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失以及加强等。

  第二阶段(2016-2017年):“十项改革试点”工作开展。2016年2月,在14年7月“四项改革”基础上,“十项改革试点”落实计划披露,包括国有资本投资运营公司、央企兼并重组、部分重要领域混改、混合所有制员工持股、落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、企业薪酬分配制度差异化改革、推行职业经理人制度、国有企业信息公开、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题十大内容,细化改革的具体方向,以形成试点经验,便于复制和推广。其中,“6+1”首批混改试点企业名单公布推动混改进入深化阶段,国资委明确在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域开展混改试点。

  第三阶段“新国改”有何趋势性特征?

  特征1:资本化。即利用上市公司平台开展资本运作而不是限于集团层面,十九大以来,“做强做优做大国有企业”表述变为“做强做优做大国有资本”,“国企改革”表述变为“国资国企改革”,体现为国资流动加快、保值增值、结构调整诉求,契合金融供给侧改革,国资平台是纽带、上市平台是重要载体。根据国资委数据,截至2017年底,央企约65%已进入上市公司,比2012年底的54%增长了11个百分点;省级国有企业约40%的资产进入了上市公司,其中上海、重庆、安徽等地均超过了50%。

  特征2:综合改革过去强调“并”(强强联合式重塑)和“混”(七大垄断领域混改),在总结过去经验下,国企改革由外向内、由形式向实质转变,强调公司治理方面的体制性问题,公司制改制是前提,综合改革强调“改”,比如CEO制、薪酬改革、股权激励等。

  特征3:由点及面扩散。过去从央企十项改革试点、地方模式创新尝试入手,现在更加强调影响力龙头国企改革的“示范意义”,试点扩围至一流国企,即“双百行动”,(404家国企,其中224家中央企业及其子公司、180家地方国资企业)。

  特征4:利润表切换至资产负债表。17年之前,国企盈利增长缓慢,16年国企利润同比仅增长1.7%,央企同比下降4.7%;17年后,供给侧改革(兼并重组去产能)促使国企利润表修复并可持续,17年国企利润同比增长23.5%。但是,国企杠杆率一直居高不下(整体维持在64%左右),近两年推行的混改、债转股效果一般,未来竞争力领域退出力度有望加大(卖上市平台控股权混改),补充资本金化解金融债务。

  特征5:科创色彩。过去国企改革集中两种思路:1)做大做强,采用强强联合式并购,契合“一带一路”战略走出去;2)提质增效,采用混改解决一股独大问题,修复利润表。参考美国,科创周期除了关注民企硬科技,还强调国家资本驱动创新,未来国企一方面积极培育“世界一流示范企业”,目前10家大多都是战略新兴、国家命脉领域;另一方面资本结构调整,比如国改ETF指数成分多以战略新兴为主、鼓励央企子公司上科创板等。

  4

  新国改”四大演绎线索

  4.1线索一:国资平台——基金化、ETF盘活国资

  什么是国有资本投资、运营平台?根据7月30日国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》的官方功能定位,“国有资本投资、运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司,是国有资本市场化运作的专业平台。”国有资本投资、运营平台的目的是实现国有资本所有权与企业经营权分离,通过市场化运作促进国有资本合理流动、调整优化国有企业产业结构。伴随近两年央企和地方国资平台基本搭建完成,19年一系列市场化运作速度将继续加快,应重点关注基金化运作撬动社会资本、国企改革ETF发行加速等模式:

  模式一:基金化打造升级版国资平台,撬动社会资本优化产业布局

  国资基金矩阵已成为国资平台市场化运作的重要生力军。根据国资委,目前国有资本运营公司共发起设立6只基金,总规模近9000亿元,已初步建立成规模的基金体系;在地方国资方面,根据澎湃新闻不完全统计,截至18年12月,各地成立了29只国企改革主题类基金,实际管理基金规模已达数万亿元。以诚通集团旗下的国调基金为例,国资基金将以市场化运作方式打造升级版国资平台:1)推动国有企业结构调整;2)支持中央企业混合所有制改革;3)布局战略新兴产业,促进国有资本布局节能环保、金融科技、互联网、智能制造等领域;4)助力国有企业改革脱困、降杠杆。

  模式二:国企改革ETF发行加速,大股东换购促进国资流动

  18年6月14日,华夏、博时、银华三家公司首批获得央企结构调整ETF和联接基金资格,此基金由诚通发起;19年4月18日,由四川金控集团(四川国资平台)牵头发起四川国改ETF在深交所成功上市,首发规模约60亿元,引入社会资金超过20亿元。截止目前,我国发行的国企改革ETF及其联接基金(一般以不低于90%的仓位投资于该标的ETF基金)共计13只,其中国企改革ETF为5只,相关联接基金为8只,基金总规模达642.69亿元,占我国ETF基金总规模的8.83%。我们认为,今年四川国企改革ETF顺利发行将起到一定示范作用,其他地方国企ETF发行有望受益加速。

  国资平台与国企改革ETF存在一定的内在联系:国资平台(旗下基金)可灵活受让上市公司股权,国资平台可将其持有的国企股权换购为相应的国企改革ETF份额,这种运作模式具有四方面重要意义:1)实现投资组合分散化,降低单一股价波动带来的非系统性风险,ETF可以看做是一种更加市场化的国资流动平台,有利于加强市值管理,对于国资的保值增值大有裨益;2)提供适当的股权退出路径,提升国有资本流动性,同时避免直接交易造成的股价冲击成本;3)在保持国有资本控制力的基础上引入混合所有制,提升国企的运营效率,更广泛地享受国企改革红利;4)促进国资向战略新兴产业调整,从5只国企改革跟踪的3只指数成分股看,制造业净值占比最大(上海23%、央企32%、四川51%)。

  4.2线索二:混改——转让控股权,竞争性领域国资率先退出

  从政策路线看,当前国企混改将在广度和深度上有所提升:1)广度上试点扩围,一是100多家发改委第四批混改国企名单,二是“双百行动”,根据国资委18年11月透露,2/3试点企业已提出混改意向;2)深度上强调“示范性”意义。当前混改创新性突破主要表现在:

  公司的实际控制权可能会发生改变,股权转让或将该改变公司国资“一股独大”的局面,混改后,持股比例将进一步分散,有可能成为无实际控制人,对国资非控股模式形成示范效应,进而加速国有企业改革向“管资本”转变;

  国有股权定价更为市场化。股权转让的受让方通过公开征集的方式确定,相比于直接指定受让方,股权转让的价格更为市场化;

  混改行业由垄断行业过渡到竞争行业。这一轮混改的重点可能会由原来的电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域逐步过渡到竞争性的行业。本次混改也表明国有资本在竞争性领域退出力度逐渐增大。

  4.3线索三:资产证券化——国企金控平台优质资产曲线上市

  金控平台主要指控股两家或两家以上不同类型金融机构的法人主体,19年以来国企金控平台加快将金融资产注入上市公司,为提高资产证券化率和加大混改力度进行相关布局。

  国企金控平台主要通过国有资产证券化与国有资本运营两种方式提升资产证券化率,在国企改革发展中起到至关重要作用:1)国企金控平台可通过IPO方式直接上市或通过资产注入实现间接上市,直接提高国有企业资产证券化水平;2)协同国有资本投资解决产能过剩、不良资产和并购重组等问题,有力助推国企混改;3)利用金融牌照资源与规模化资金池,为国企改革增力减压。

  4.4线索四:职业经理人制——券商先试先行市场化选聘机制

  2019年政府工作报告首次提出“建立职业经理人制度”,并与完善公司治理、健全市场化经营机制并列,预示着国企管理体制机制加快转变。根据《经济参考报》,国资委表示将积极酝酿建立职业经理人制度,将在央企二级企业和地方国企扩大试点,逐步提高市场化招聘高管的比例。

  我国国企职业经理人制度改革大致分起步期、发展期、完善期三个阶段。目前处在改革完善期,职业经理人制度方向早在15年顶层规划已经明晰:“推进职业经理人制度,实现内部培养与外部引进相结合,畅通现有经营管理者与职业经理人身份转换通道,董事会按市场化方式选聘和管理职业经理人,合理增加市场化选聘”。当前强调体制性因素背景下,预计今年将加速推行职业经理人改革计划,将市场化选聘和薪酬改革纳入重要组成部分。

  目前已经有多家央企实施了职业经理人改革,18年至今券商行业职业经理人改革提速。

  5

  “新国改”A股投资方向:行业、地方、微观三重视角

  5.1行业视角:混改、资产证券化、并购重组三条路径

  路径1:混改“网运分开”和“竞争性退出”,重点关注油气、电力、医药。

  油气:19年管网公司组建成为油气改革突破口。一方面,我国天然气行业尚未实现输配、输售分离,仍是上中下游高度一体化的垄断经营模式。中游管道建设严重滞后,15-18年天然气管道里程数实际增速约6%,低于预设目标。因此,国家管网公司组建或成为油气改革关键突破口,根据新华社,19年3月19日深改委通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,强调组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。我们认为,管网公司组建改革意义重大:1)有效实现了“网运分离”,打破油气行业的一体化垄断,提升整体市场化程度;2)进一步引入社会资本,通过上市提高资产证券化率,进而有效推动全产业链的混改进程。

  电力:国家电网特高压、增量配点等领域全面深化混改。15年3月16日,国务院印发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》提出按照“管住中间、放开两头”架构,有序向社会资本放开配售电业务。根据国家电网报,18年12月25日,国家电网发布全面深化改革十大举措,具体包括在特高压直流工程领域引入社会资本,支持社会资本参与增量配电试点,推进电动汽车、信息通信、通航、金融业务混改等。

  医药:充分竞争领域国改加速。国有企业在医药行业中占据重要地位,根据Wind,截至19年4月23日,生物医药行业中含国企53家,包括12家央企、38家地方国企与3家校办企业,在全行业中数量占比达18%,市值占比达19.5%。作为典型的充分竞争行业,在混改示范效应下,未来医药国企有望依赖资源与品牌优势,以更大力度引入社会资本,释放国企改革红利。

  路径2:资产证券化进入“十三五”末期小高峰,重点关注军工、铁路。

  军工:科研所改制助力19年军工集团资产证券化。我国五年规划具有一定“前松后紧”阶段性特点,军工集团的资产证券化属于典型的计划性推进工作,同样受五年规划影响,2018年资产证券化率较低的“电科系”、“航天系”提速明显,2019年是“十三五”规划末期,军工集团资产证券化有望恢复到一个“小高峰”,部分未上市的军工厂资产和部分事业单位资产划转成企业后上市。目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右(根据广发证券(15.750,-0.03,-0.19%)发展研究中心军工组测算),虽然已实现部分重要军品资产证券化,但包括战术级导弹、空军新一代战机、火箭及大卫星总装、航天发动机、军工信息化等在内的核心军品仍在体外,对比欧美军工企业70%-80%的资产证券化率仍有较大提升空间。此外,首批41家军工科研院所转制有望在2019年完成,改制完成后相关资产的资产证券化有望进一步加速。

  铁路:京沪高铁上市,铁总股改取得实质性进展。加快股份制改造是铁总19年的主要任务之一,进而切实降低资产负债率,根据铁总18年三季报显示,中铁总负债达5.28万亿元,同比增加9.32%,负债率达65.24%,略高于去年同期的64.83%,亟需通过资产证券化提高直接融资比例。根据北京证监局,19年2月26日京沪高铁开始接受上市辅导,将成为铁路领域资产证券化“样板”。

  路径3:并购重组新趋势,重点关注汽车、化工

  根据国资委研究中心18年4月发布《2018年中国国企国资改革发展报告》,提出从央企层面已实施重组分为龙头重组、纵向重组、横向重组;地方层面还包括倾斜重组、强弱重组等,并提出2018年将呈现出四个“更加”趋势:1)更加聚焦提升竞争力,扎实推进战略性重组;2)更加注重重组质量效果,加快推进内部资源重组,地方国企可能会出现按照“一个业务板块,一家集团公司”,或是按照“一个产业,一家集团公司”去进行重新整合的情况;3)更加发挥产业协同作用,稳步推进企业重组整合;4)更加关注产业发展方向,积极推进新业态新领域重组并购。我们认为,19年国改攻坚背景下并购重组有望延续四大趋势,根据年初国资委表述,19年要积极稳妥推进装备制造、船舶、化工等领域企业战略性重组,持续推动电力、有色金属、钢铁、海工装备、环保、免税品等领域专业化整合。“示范效应”下,建议重点关注汽车、化工等延伸领域。

  5.2地方视角:地方政策、财政、ETF三大主线

  主线1:山西、云南地方国企改革政策推进速度较快

  云南省2018年11月出台《云南省深化国有企业改革三年行动方案(2018-2020年)》,提出了“1+1+X”的国资监管与国企发展发展模式,重点打造有色金属、能源、生物医药、大健康、高原特色现代农业、化工、新材料、现代物流和国际贸易等板块;

  山西省国资委于今年4月组织召开省属企业、市国资委负责人会议,提出将开放股权比例限制,推动竞争类企业和三家科研院所改制企业,同时大力实施“上市公司+”战略,推动新三板挂牌企业择机转板上市,鼓励新动能企业科创板上市。

  主线2:天津、云南财政压力较大,或倒逼国改提速

  随着“减税降费”政策的实施,地方政府财政税收增幅下降明显,2019年Q1全国税收收入增幅同比下降11.9个百分点。在地区影响上,东北、西部地区减税降费压力偏大,东部与东南沿海地区影响较小,因为后者税源更充足。综合考虑地方财政广义负债率与未来三年偿债压力,天津、云南等省份财政压力相对较大,国企改革有望提速,以增厚国有资本变相化债。

  主线3:四川国企改革ETF探索国资改革创新

  4月18日,四川国企改革ETF在深交所上市,是首只在深交所上市的省级国企改革ETF,四川国企改革ETF及联接基金首发规模约60亿元,其中引入社会资金超过20亿元,表明四川国企改革步伐加快。根据新华社,四川国改ETF指数对软件、高端消费、高新科技等代表“新经济”的行业企业给予了更高份额配比,以体现其高成长性。国企改革ETF目的在于通过国企认购、社会资本吸纳等盘活上市国企、调整产业布局、加强市值管理等,我们认为,四川地方国企有望持续提升资产证券化率契合ETF,未来大股东换购ETF案例将增多,共享改革红利。

  5.3微观视角:“世界一流”、“双百行动”等重点名单

  当前国企改革进入“试点扩围”阶段,按照政策路线划定重点企业名单及旗下上市公司有助于我们“自上而下”和“自下而上”优选标的,建议关注“世界一流示范企业”10家央企、“双百行动”404家骨干国企、第三批国有资本投资公司试点11家、第四批发改委混改试点超100家(尚未公布):

  “世界一流示范企业”(10家央企,旗下上市公司50多家)一定程度代表国家核心竞争力,3年力争突破,关注并购重组预期;

  “双百行动”(224家央企+180家地方国企,涉及上市公司约160家)代表骨干国企,同样3年期计划突破,强调“综合改革”,关注混改、员工持股、职业经理人等改革预期;

  第三批国有资本投资公司试点(11家央企,旗下上市公司60多家)代表“资本化”改革加速推进,资产增值预期大;

  第四批发改委混改试点(超100家,尚未公布名单)强调影响力企业改革“示范效应”,关注竞争类国企控股权转让预期。

  6

  投资策略:潜伏“新国改”主题投资机会

  19年是国企改革关键攻坚年,“419政治局会议”政策边际向结构性、体制性因素倾斜,我们认为,未来一段时间内,与(金融)供给侧改革相辅相成的“新国改”有望聚力破局。

  “新国改”加速进行时:1)政策层面,今年两会报告强调国资平台试点、混改、职业经理人、网运分开等要点;2)微观层面,A股国企“示范性”资本运作不断。

  当前时点,“新国改”加速的四大理由诠释:1)结构去杠杆、减税等因素导致地方财政压力加大,盘活国有资产化债;2)社保缺口扩大,国资划转股权充实社保迫切性高;3)科创周期、贸易战倒逼国家资本驱动创新,促进国资结构调整;4)公司制改制完毕、国资平台基本搭建、国企利润表修复为国企综合改革作铺垫。

  “新国改”的五大趋势性特征:1)资本化,体现为国资流动加快、保值增值、结构调整诉求,契合金融供给侧改革,国资平台是纽带、上市平台是重要载体;2)综合改革,强调公司治理方面的体制性问题,公司制改制是前提,比如CEO制、薪酬改革、股权激励等;3)由点及面扩散,强调影响力龙头“示范意义”,试点扩围至一流国企,即“双百行动”;4)利润表切换至资产负债表,未来竞争力领域退出力度有望加大,补充资本金化债;5)科创色彩,科创周期强调国家资本驱动创新,未来国企一方面积极培育“世界一流示范企业”,另一方面资本结构调整。

  “新国改”四大演绎线索:1)国资平台,基金化、ETF盘活国资。国资平台(旗下基金)可灵活受让上市公司股权,国资平台可将其股权换购为相应的国企改革ETF份额,加强市值管理;2)混改,转让控股权,竞争性领域国资率先退出。混改已升级,体现为实际控制权改变、国有股权市场化定价、竞争性领域国资退出;3)资产证券化,国企金控平台优质资产曲线上市;4)职业经理人制,券商先试先行市场化选聘机制。

  “新国改”A股投资三重视角:1)行业视角:一是混改“网运分开”和“竞争性退出”,重点关注油气、电力、医药;二是资产证券化进入“十三五”末期小高峰,重点关注军工、铁路;三是并购重组新趋势,重点关注汽车、化工。2)地方视角:一是山西、云南地方国企改革政策推进速度较快;二是天津、云南财政压力较大,或倒逼国改提速;三是四川国企改革ETF探索国资改革创新。3)微观视角:建议关注“世界一流示范企业”10家央企、“双百行动”404家骨干国企、第三批国有资本投资公司试点11家、第四批发改委混改试点超100家(尚未公布)等重点名单。

  主题策略层面,我们认为,结构性、体制性因素权重提升环境下,新一轮国企改革A股资本运作层面有望加码,建议潜伏改革带来的风险偏好提振投资机会,沿着“自上而下”(央企)、“自下而上”(地方)两条思路选股:1)央企层面重点关注油气与电力混改、军工资产证券化、汽车重组、央企金控平台资产注入;2)地方层面重点关注山西、四川等地,“自下而上”筛选标准包括:低估值地方国企、盈利性低于同行业、主业清晰、公司内部存在体制性问题等。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  创业板暴跌

  「创业板暴跌」香港资金监管风暴劲吹,波及A股!“复杂交易结构”或涉配资与洗钱,隐晦说法更引来多重猜测

  本报记者:股票配资jinli6

  A股或多或少看着北上资金的脸色,北上资金看着监管机构的脸色!这就是目前市场的真实写照。

  24日,香港监管层突发公告,称最近对一内地银行集团所属的一家在香港经营的银行及附属公司所拥有的持牌法团进行协调现场检查时发现,该集团通过私募基金及其他实体,进行了一连串“复杂交易”。更多详情可点击《震惊!内地银行把高风险股权质押做到香港!香港金管局证监会重拳监管,近期北上资金大流出或与此有关》。

  市场纷纷猜测,这家银行就是民生银行(6.280,-0.10,-1.57%)。然而,民生银行对此亦回复称,公司均具有完善的风险控制管理体系,严格按照监管机构的要求合规合法经营。

  且不论民生银行对此次事件回复的力度如何,也不管到底是哪家银行存在复杂交易结构的情况。从香港监管机构的表述来看,或许不止一家金融机构存在上述复杂交易结构。

  有香港市场人士告诉记者,如果仅仅只是涉及到证券市场,香港证监会出手即可,而此次是证监会和金管局两大监管机构联合出手,“说明事情可能比较大,复杂的交易机构不仅涉及到证券,更有可能涉及到利用证券市场‘洗钱’的行为。而从复杂交易结构来解读,涉及到配资行为的可能性也相当大。”

  从目前的情况来看,北上资金的连续流出已经在一定程度上影响到了A股市场的稳定。今日沪指大跌2.43%,深成指大跌3.21%,跌破10000点大关。4月北上资金大举流出已经超过200亿元。

  北上资金在这个过程当中的角色已经发生变化,之前杀跌时是稳压器,现在已经变成为杀跌的一股力量。分析人士认为,这在一定程度上跟香港市场对资金的监管存在关系。

  复杂交易结构或涉配资,影响A股

  香港金融管理局与香港证监会于4月24日联合发布公告,最近对一个内地银行集团所属的一家银行及由该集团的一家附属公司所拥有的持牌法团(该集团)进行了经协调的现场检查,发现该集团透过私募基金及其他实体,进行了一连串引起严重关注的复杂交易。

  在联合公告中有一种表述值得关注。即“该集团的附属公司从集团所属的银行取得一笔信用借贷作一般业务营运资金用途。该附属公司随后向一家由持牌资产管理公司成立的私募基金作出大额投资。该基金的唯一目的是向由一家上市公司的大股东所拥有的一家特定目的公司提供一笔贷款(下称贷款A),而贷款A的抵押品主要为该上市公司的股份。贷款A被用作偿还该名大股东拥有的另一家特定目的公司所欠的部分贷款,而该笔贷款是为新兴市场的项目进行融资。贷款A备有追缴保证金的安排,根据有关安排,当贷款与抵押品的比例超过某个议定水平,借款人需提供额外的现金或证券抵押品。”

  这一表述表明,上述复杂交易结构具备明显的配资特征。只是资金来源采取的是上市公司股权质押。由于公告并未指出是内地的上市公司还是香港的上市公司,所以目前无法断定究竟这笔融资的合法性。若是内地上市公司的股权在香港做抵押则会存在着非常明显的洗钱痕迹。

  而从融资款的去向来看,监管机构发现,该集团的操作是为高风险投资项目进行融资的复杂交易。表面上该集团虽然是为其附属公司向私募基金作出的投资,但实质上是一项以所属银行提供的资金作支持的保证金融资贷款。也就是说,以股权质押融到的这笔钱,也是用来做贷款的,这很容易让人联想到内地的配资模式。

  如果这些资金用来配资,配资客户再利用这些资金进入内地,那么北上资金就存在诸多“马甲”,而这些马甲里可能还有一些是用来洗钱的户,照此推荐断则事情就真的变得复杂起来。

  随着监管的强化,北上资金撤离的力度可能还会加大。4月份,北上资金已经出现连续净流出现象,截止25日发稿,净流出总额已经达到了209.4亿元。北上资金失速,想要恢复,还要等到北上违规资金被清理完毕之后。中金公司认为,年内仍有2000-4000亿资金流入的可能。

  若涉洗钱,事情会更加复杂

  细心的市场人士还会发现,此次是两家监管机构联手监管。如果仅仅涉及到银行,无需证监会出手;如果仅仅涉及到证券,则无需金管局出手。此次显然既涉及到银行,又涉及到证券。从公告的表述来看,一连串复杂交易的确涉及到了股权质押和信贷问题。那么,这一连串复杂交易究竟释放的是怎么样的信号呢?

  在香港金融管理局的网站上,券商中国记者发现,金管局有一个专门的职能就是打击洗钱。

  该网站显示:金融管理专员是《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》(《打击洗钱条例》)下的有关当局,负责监管认可机构遵守《打击洗钱条例》及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引》(认可机构适用)所载的法定及监管规定。

  此外,规定认可机构须设立打击洗钱及恐怖分子资金筹集政策、程序及管控措施以管理及缓减洗钱及恐怖分子资金筹集风险。金管局对认可机构采取的打击洗钱及恐怖分子资金筹集政策与监管方法载于《监管政策手册》单元AML-1“打击洗钱及恐怖分子资金筹集的监管方法”。

  透过与政府及业界紧密合作,确保银行业就打击洗钱∕恐怖分子资金筹集方面能担当有效的把关角色。我们透过参与不同的国际组织(包括财务行动特别组织),确保香港就打击洗钱∕恐怖分子资金筹集所采取的风险为本监管模式与国际做法一致,并能更有效地运用资源应对较高风险的范畴。

  一位香港市场人士告诉记者,香港银行股权相关业务,受证监会和金管局双重监管。证监会要监管股票层面的操控和内幕交易等,金管局则更侧重了解资金来源和防止洗钱,对结构的透明度要求比较高。按理来说,此次一连串复杂交易涉及洗钱的概率并不低。“香港资金利用北上通道先买入A股,然后用内地资金托住股价,香港资金再卖出股票,就相当于利润转移至离岸市场了。”上述人士表示。

  另外,有业内人士表示,事出反常必有妖,越复杂的交易结构,越可能存在猫腻。在较早之前,有些洗钱手法与此有类似之处。即将资产抵押给银行,然而利用较为复杂的结构,再将抵押融资款通过多种渠道交易出去,最后钱再以合法的方式回到个人账户。

  违规银行可能并非一家

  今日,有人质疑上述被监管机构盯上的银行是民生银行。不过,事后民生银行做出了回应。民生银行香港分行及民银资本有关负责人均表示:公司均具有完善的风险控制管理体系,严格按照监管机构的要求合规合法经营。同时,也留意到此次金管局通函中提到有些香港金融机构存在类似情况,公司会结合监管要求加强自查和合规管理,确保业务合规合法。

  香港金管局亦在接受媒体采访时回应称,已要求有关银行采取补救措施,加强信贷风险管理,以符合联合通告的要求,包括对借款人进行严谨的贷前风险评估和贷后监控,并定期审视借款人的财务状况和还款能力;联合通告已要求所有从事类似业务的银行进行即时检讨,及采取合适措施管理相关风险。金管局会审视银行的检讨结果,并采取适当的跟进行动。

  同时,香港证监会提醒所有持牌法团的控股公司或控制人,应审慎管理集团的整体财务风险,以确保集团有能力为持牌法团提供财政支持,及遏制可能影响持牌法团财务稳健性的连锁风险。金管局与证监会将继续加强监管合作,并与内地监管机构进行密切协调,以分享彼此在监管工作中取得的数据及观察到的事项。

  业内人士认为,香港证监会的这种表述似乎可以解读为存在类似复杂交易结构的公司可能并非只有一家。证监会早在去年8月3日的通函中,曾对于以投资作掩饰而实际上是提供保证金融资的安排表示关注,但未见相关处罚。按惯例,只要有一家银行做了而未受到处罚,其它银行也会跟进。

  责任编辑:史考

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  新能源汽车股

  「新能源汽车股」期待国企混改扩容助攻A股突围

  本报记者:股票配资jinli6

  阎岳

  最近的A股市场变得踌躇不前,原因很多,但期待进一步的改革举措肯定是重要的一个。在一系列的改革措施中,超过100家企业的第四批混改名单何时披露是市场最为关注的。也许,国企混改扩容的明朗会助攻A股市场实现突围。

  国企混改前三批的试点总量仅有50家企业,而第四批的试点数量将超过100家企业。这不仅仅是数量的增加。国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人袁达表示,第四批试点选择不局限于重要领域企业,也包括具有较强示范意义的充分竞争领域企业,以及已实现股权混合、拟进一步完善治理的混合所有制企业,特别是一些有影响力和示范作用的混合所有制企业。

  袁达的表态自然会让市场想到格力的股权转让。4月8日晚间,格力电器(56.180,-1.57,-2.72%)发布公告称,格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票,最终转让价格以公开征集并经国有资产监督管理部门批复的结果为准。

  笔者认为,如果格力此次股权转让成功,则是对国企混改方式的丰富。格力电器最近的股价表现已经说明市场对国企混改充满了期待。

  国资委提供的数据就足以说明国企混改对市场的影响有多大。国资委日前披露,央企总资产的65%、营业收入的61%、利润的88%来自于上市公司。今年第一季度,央企实现销售收入6.8万亿元,同比增长6.3%,实现利润4265亿元,同比增长13.1%。去年10月份,十三届全国人大常委会第六次会议审议的《国务院关于2017年度国有资产管理情况的综合报告》,首次披露了央企的家底,截至2017年年末,中央国有企业资产总额76.2万亿元。

  袁达透露,目前,国企第四批试点备选名单,已上报国务院国有企业改革领导小组。待领导小组审定同意后,将启动试点实施工作。

  国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗日前介绍,对于处于充分竞争领域的商业类企业,国有资本可以绝对控股,可以相对控股,也可以参股。对于商业类企业混改的审批权限,地方国有企业是由地方政府审批。

  从上述官员的表态来看,国企混改试点取得的部分成功经验已经可以进行复制推广了。这对于今后混改的扩容提速将起到非常重要的作用。

  概括地讲,下一步的国企混改包含五条主线:一是“双百”企业;二是充分竞争的领域;三是电力、油气、铁路等垄断领域;四是经济欠发达地区国企改革的提速;五是经济活跃地区国企混改的扩容扩围。这些国企混改的领域将得到市场资金的重点关注。因此,在第四批混改名单明朗之后,A股市场则有可能会借势登上一个新的运行平台。

  二、 「新能源汽车股」最近市场过分渲染流动性紧缩或是自己吓自己

  保持调控和调整的定力对于稳增长至关重要。一方面,政策不宜过早转向,导致前功尽弃;另一方面,也要保持耐心,等待前期政策效果进一步显现,避免过度刺激。此外,还是要坚持高质量发展,供给侧结构性改革和高水平对外开放,进一步激发市场微观活力。

  中国金融四十人论坛

  2019年4月16日,一列复兴号动车组列车驶入南京南站。图片来源:东方IC

  文|中国金融四十人论坛高级研究员管涛

  4月19日,中央政治局分析研究当前经济形势、部署当前经济工作的会议公报,引起了市场广泛解读。认为随着经济触底,已见政策顶者有之;认为经济依然下行,需政策加码者亦有之。

  笔者以为,当前宜保持经济政策的连续性稳定性,不要轻易发生过紧或过松的政策摇摆。

  一是经济增长喜中有忧

  第一季度,经济实际增长6.4%,环比基本持平,好于市场普遍预期的6.2%~6.3%的水平,且处于6.0%~6.5%的宏观调控目标区间上端。

  市场信心明显改善:3月份制造业采购经理指数(PMI)时隔3个月重回荣枯线以上,2月份消费者信心指数再创历史新高;第一季度,A股出现报复性反弹,人民币汇率止跌回升再度摆脱破7魔咒。

  但是,第一季度经济增速仍同比回落了0.4个百分点。尤其从年化环比增速看,当季为5.7%,环比回落了0.4个百分点,已连续第三个季度环比下滑,跌至2016年第二季度以来最低;从名义增速看,当季为7.4%,同比和环比分别回落了2.7和1.5个百分点,为2009年第三季度以来最低。

  所以,中央在明确定调当前经济运行好于预期、开局良好的同时,继续强调经济存在下行压力。

  二是经济趋稳受益于外需给力,但后期仍有赖于内需发力

  第一季度,货物和服务净出口额对经济增长的拉动作用同比提高了2.06个百分点,最终消费支出和资本形成对经济增长的拉动分别回落了1.13和1.33个百分点。这一方面体现了,经济运行的内外协调性增强,去年是外需不行内需补,今年初则是内需不行外需补。

  另一方面也表明,在外部环境总体趋紧的背景下,下一步稳增长要从扩大国内消费和投资需求入手。随着减税降费,增加基建投资,刺激居民消费的政策措施逐渐落地,预计后期内需扩张的力度将逐步加大。

  三是就业状况良好,但稳就业任务依然较重

  3月份,城镇调查失业率5.2%,环比下降了0.1个百分点,但同比上升了0.1个百分点,较上年底提高了0.3个百分点;31个大城市城镇调查失业率环比上升0.1个百分点,较上年底上升0.4个百分点;第一季度,城镇新增就业人数324万人,同比减少了1.8%。

  其深层次原因是,第一季度,占中国就业绝大比重的第二三产业对经济增长拉动作用分别同比回落了0.1和0.3个百分点,这对应着同期民间投资和制造业增速较上年均有所回落。

  去年7月底,中央首提“六稳”任务,其中,稳就业和稳金融是目标,稳外贸、稳外资、稳投资和稳预期是手段。所以,做好重点群体就业工作,加强职业技能培训仍是当前中央聚焦的关键问题之一。

  四是物价保持基本稳定,但需防价格回落风险

  3月份,CPI指数同比上涨2.3%,时隔3个月之后重回2%以上,但仍低于3%左右的调控目标,且剔除食品和能源后,核心CPI仅上涨了1.8%;PPI经历了4个月的环比负增长后,3月份终于重回正增长,但同比涨幅仅为0.4%。

  市场有一种看法,用某些发达国家2%的通胀目标来衡量中国合意的通胀水平,如果中国通胀高于2%就被视为滞胀,这显然不符合新兴经济体的合意通胀宜略高于成熟市场的国情。

  因此,对于通胀运行在2%以上甚至略高于3%,于中国都应属于温和通胀。当前形势下,与物价下行的威胁相比,物价温和上涨有助于提高企业盈利水平,降低企业实际融资成本。货币政策对此应有一定的容忍度,因为实际利率下降也是降成本的重要方法。

  五是稳增长与防风险的矛盾依然较为突出

  第一季度,新增人民币贷款5.81万亿元,同比多增9465亿元;新增社会融资规模8.20万亿元,同比多增2.34万亿元。新增人民币贷款与社会融资规模均创历史新高,这既反映了前期货币政策逆周期调节的积极成果,但也带来了杠杆率再度上升的隐忧。

  截至3月末,M2余额同比增长8.6%,环比上升0.6个百分点;由于M2增速快于同期名义GDP增速,M2与GDP之比为206.3%,改变了去年第一季度以来逐季回落的势头,较上年末回升了3.4个百分点。

  稳杠杆工作依然任重道远。今年第一季度央行货币政策委员会专门强调,M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。下一步,加快金融供给侧结构性改革,坚持结构性去杠杆,疏通货币政策传导机制,比增加货币供给更重要。

  结论:保持调控和调整的定力对于稳增长至关重要

  一方面,政策不宜过早转向,导致前功尽弃;另一方面,也要保持耐心,等待前期政策效果进一步显现,避免过度刺激;再一方面,还是要坚持高质量发展,供给侧结构性改革和高水平对外开放,进一步激发市场微观活力。

  事实上,从上海银行(12.240,-0.26,-2.08%)间同业拆放利率(Shibor)看,截至上周五(4月19日),除隔夜利率较上年底和上年6月底略有上升外,其他期限的利率均有不同程度的回落。

  这表明尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松,但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。最近市场过分渲染市场流动性紧缩,很可能是自己吓自己。

  责任编辑:凌辰SF179

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  大族激光股票

  「大族激光股票」A股全线大幅回调 北上资金持续净流出

  本报记者:股票配资jinli6

  昨日沪深两市双双低开,开盘不久即显示弱势格局,午后出现连续下挫走势,最终均收出长阴线。盘面上看,个股呈普跌格局,近80只个股跌停,市场几乎没有亮眼的板块,尤其是近期火热的燃料电池和氢能源板块领跌,多元金融、环保、电气设备等板块跌幅居前,猪肉概念、银行、保险、医药等板块相对抗跌。

  资金流向方面,北上资金昨日再度净流出,已是连续第四个交易日流出。不过,杠杆资金规模持续上升,最新的两融余额已突破9900亿元。

  业界分析认为,政策节奏的微调使得A股估值快速提升的阶段结束,指数进入震荡区间,但调整空间有限,整固后仍有望走出慢牛行情。

  12只个股盘中创新高

  昨日沪深股市全线收跌,三大指数均失守30日均线。其中,深证成指重挫逾3%,创业板指大跌2.84%,上证综指的跌幅也达到2.43%。两市日成交总和为7333.77亿元,较上一交易日的6522.64亿元增长12.4%。

  盘面上,个股普跌。Wind统计显示,可统计的3606只个股中,录得涨幅的仅有237只,占比不到一成。两市仅26只个股涨停,跌停个股则达78只,涨停跌停家数对比悬殊。从板块上看,农林牧渔、银行、食品饮料、保险、旅游等板块相对抗跌;氢能源、燃料电池、多元金融、环保、电气设备等板块跌幅居前。

  昨日盘面上最为亮眼的莫过于多只猪肉概念股股价继续创出历史新高。统计显示,不计上市一年内的次新股,两市总共有12只个股盘中创上市新高,其中猪肉概念股占据了半壁江山,包括正邦科技(22.000,-0.62,-2.74%)、天邦股份(20.970,-0.83,-3.81%)、唐人神(16.630,-0.88,-5.03%)、新五丰(13.860,-1.52,-9.88%)、新希望(16.300,0.55,3.49%)、牧原股份(65.820,-5.53,-7.75%)6只。此外,晨光文具(37.250,-0.26,-0.69%)、中国国旅(77.300,-2.02,-2.55%)、爱尔眼科(36.070,0.34,0.95%)、春兴精工(13.500,-1.50,-10.00%)等股价创出历史新高。不过,受大盘大跌的影响,不少盘中创新高个股收盘回落。

  对于后市,西南证券(5.620,0.06,1.08%)首席策略分析师朱斌表示,市场行情由前一段时期的预期修复、情绪反转阶段,进入到对于经济基本面预期提升的阶段。在这一阶段,市场会反复经历对经济数据的出炉与预期验证之间的调整,因此一季度以来单边上行的激扬行情将告一段落,接下去进入到由经济基本面向上预期带来的震荡上行区间,直到被经济拐点确认或去杠杆政策重新出炉所打断。

  国联证券首席策略分析师张晓春则认为,目前市场担心随着经济企稳,货币政策存在边际收紧的可能性,但认为当前物价的上行更多属于供给而非需求层面所致,上涨的幅度也尚未达到需要收紧的程度,尤其一季度在多数指标向好之下,制造业投资依然面临较大压力,尚不能离开较为宽松的货币环境。目前牛市氛围不改,尤其成长股在经历一波调整后,有望迎来更好的机会。

  北上资金持续流出

  从资金流向来看,近期以北上资金为代表的外资持续流出,而融资资金热情不减,仍有大举流入的迹象。

  具体来看,昨日沪股通净流出3.1亿元,深股通净流出9亿元,北上资金合计净流出12.1亿元。这已是北上资金连续第四天净流出,不过,相较于此前两个交易日超过20亿元的流出额,昨日净流出额相对较小。结合昨日中午收盘时的数据看,午后大盘大挫之际,北上资金反而有小量净流入。

  融资融券方面,融资客仍在继续加仓。截至4月24日,两融余额进一步上升至9915.21亿元,已逼近万亿元大关,创出去年2018年5月底以来的新高。融资方面,沪市融资余额报5953.89亿元,较前一交易日增加19.87亿元;深市融资余额报3868.69亿元,较前一交易日增加17.93亿元;两市合计9822.58亿元,较前一交易日增加37.80亿元。

  万联证券认为,北上资金持续净流出体现了市场趋于谨慎,就以往经验,外资持续流出一般都发生在美股下跌、全球风险偏好下降的时候,而近期美股波动并不大。其认为近期北上资金的净流出更多是对A股前期估值修复过快的一种局部调整,其局部换仓的特征较为明显。从中期的角度看,北上资金持续流入的趋势不会改变。另外A股纳入富时罗素指数的时间点正在临近,也使得A股对于外资的吸引力增加。

  招商证券(17.560,0.11,0.63%)也认为,从全年来看,外资仍有较大的加仓空间,目前的放缓和流出是阶段性的,在5月前后或再次放量,并且借鉴国外经验和从相关部门的反馈来看,不排除后期提高A股外资持股比例上限的可能。其认为,年初以来,外资的放量率先引领了市场的上涨,随后公募基金和散户跟随市场的上涨加速入场。总体来看,外资和融资资金的放量对本轮行情发挥了重要的推动作用。目前来看,A股市场风险偏好总体仍处于较高水平。考虑到公募基金在2月大幅加仓,融资资金所代表的个人投资者或成为短期主要增量资金来源。

  责任编辑:陈悠然SF104

  二、北向资金阶段性离场:成本抬升AI模型自主抛售

  随着A股震荡下跌,通过沪股通、深股通投资A股的北向资金获利离场意愿悄然升温。

  21世纪经济报道记者统计发现,截至4月25日收盘时,4月以来北向资金净流出额约170亿元,成功规避近日A股回调风波。

  “当前跟踪MSCI新兴市场指数配置一篮子A股的被动型海外资金仍在留守,但主动投资型基金与量化投资资金的离场迹象比较明显。”4月25日,一位跟踪北向资金进出的香港对冲基金负责人向记者透露,他们之所以倾向获利离场,除了A股连续上涨部分股票估值偏高外,近期美元拆借利率与美元走强使杠杆投资交易成本走高,以及美股上涨带来的“赚钱效应”,起到推波助澜的作用。

  4月25日,一位在4月减仓20%A股头寸的美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者坦言,随着联邦基金有效利率(EFFR,即美国银行同业拆借市场利率)受美债供应大增影响快速上涨至2.44%,加之美元指数一度突破98整数关口创年内新高,导致他们的杠杆投资成本增加30-40个基点,因此他们认为在A股出现震荡走势的情况下,获利回吐压缩杠杆投资倍数,是较为稳妥的交易策略。

  “标普500指数创历史新高,也让我们倾向将更多资金投向美股。”上述美国对冲基金经理直言。不过,北向资金离场或是阶段性的。因为与美股上市公司利润增速趋于放缓形成反差,A股上市公司利润正触底回升,这足以吸引海外资金抄底A股。

  摩根大通策略分析师Marko Kolanovic认为,目前北向资金离场,还带有极强的量化投资模型效果测试效应。MISC新兴市场指数大幅抬高了A股权重,海外机构在加仓A股同时都在研发不同策略的量化投资模型,目前这些资金的离场,可能是某些量化投资模型因市场环境变化而自动发出了抛售交易指令,海外基金借机验证其投资决策的有效性。

  操作成本抬高的意外冲击

  据中信证券(23.590,0.09,0.38%)研究院最新调研数据显示,这些年流入A股的北向资金具有相当明显的投资偏好,比如青睐大市值、高盈利风格的蓝筹股。具体而言,逾90%的北向资金配置沪股通、深股通中市值前20%的上市公司,逾75%的北向资金配置于沪股通、深股通里利润率前20%的上市公司。即便投资热点持续切换,但他们并未轻易改变上述偏好。

  “这种配置策略看似稳健,却容易受到海外市场资金上涨的冲击。”上述香港对冲基金负责人指出。举例而言,若北向资金集中投资一只年化利润分红率在6%左右的A股蓝筹股,在扣除其杠杆交易成本(约2.2%)与美元/人民币汇率风险对冲成本(假设年化涨幅1%)后,其实际的无风险套利收益约在2.8%。但随着联邦基金有效利率回升至2.4%,美元指数突破98令美元兑人民币涨幅增加约0.2个百分点后,这份无风险套利收益跌至2.4%左右,可能会低于对冲基金投资A股所设定的2.5%无风险套利收益预期。

  “其结果就是量化投资模型一旦发现实际收益低于预期值,就会迅速发出抛售指令。”上述香港对冲基金经理透露。

  相比而言,主动型基金的获利回吐,则更多受到美股上涨的影响。

  EPFR数据显示,随着标普500指数刷新历史高点,过去两周从欧日股市流出,转入美股市场的资金达46.8亿元,远高于流入A股等新兴市场股市的4.9亿元。

  “当这些主动型基金发现全球资金更青睐美股时,便会预判A股资金流入额会出现阶段性放缓,导致A股涨幅受限,获利退出的意愿就会进一步提升。”Marko Kolanovic指出。目前而言,主动型基金的提前离场,让他们成功规避近日A股的回调走势,但随着A股调整到位,这些资金可能很快返回。目前多数海外投资机构的普遍观点是,A股阶段性回调能让不少优质股票交易状况“不再拥挤”,为下一轮上涨创造良好条件。

  量化投资模型发出抛售指令

  在多位熟悉北向资金交易策略的人士看来,4月以来逾170亿元北向资金获利离场,是量化投资模型自主调整投资决策的结果。

  “我们很多抛售A股的交易指令与投资决策,都是这些基于大数据与AI技术的量化投资模型做出的。”上述美国对冲基金经理告诉记者。比如他们研发的量化投资模型做出抛售A股决策,主要基于三点:一是从股指期货恢复常态化运行等新政面世分析,模型认为近期中国相关部门更倾向A股慢牛,而不是快速疯涨;二是近期从不少新闻报道内容分析发现,A股市场散户与投资机构正从积极看涨A股,转向偏谨慎的态度;三是大量数据推演分析发现,不少A股出现大涨,存在很强的概念炒作迹象。

  上述美国对冲基金经理透露,面对量化投资模型发出抛售A股的决策指令,通常情况下基金交易团队不会进行人为干预,因为他们也需要反复验证投资模型的决策是否正确。

  “这并不会改变对冲基金中长期加仓A股的趋势,因为这是由中国宏观经济持续增长,在全球经济比重越来越高所决定的。”Marko Kolanovic指出。若A股跌回3000点下方,令不少A股估值重回合理区间,量化投资模型可能会迅速发出抄底信号。

  (编辑:马春园)

  (本文来自于21财经)

  责任编辑:陈悠然SF104

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  百洋股份

  「百洋股份」一季度外资狂买这些股 10大流通股东陆股通现身

  本报记者:股票配资jinli6

  陆股通一季度新进55股股东榜

  陆股通一季度新进55股前十大流通股东,19股二季度以来继续加仓。

  24日晚间,煌上煌(14.290,0.43,3.10%)发布了2019年一季报。报告期内,公司实现净利润0.64亿元,同比增长26.7%。受益于业绩增长,煌上煌昨日早上开盘不到1小时便封死涨停板,最新收盘价创近10个月新高。该公司前十大流通股东名单中,陆股通身影首次现身。

  数据宝统计显示,与2018年末相比,前十大流通股东中新进出现陆股通身影的个股共有55只。分行业来看,医药生物行业扎堆,共有10只,化工、计算机也分布较多,分别有6只、5只。

  从4月24日陆股通持股比例来看,18股持流通股比例超1%。洽洽食品(22.390,-0.82,-3.53%)以4.11%的持股比例位居首位;杰克股份(38.260,-0.19,-0.49%)、三诺生物(12.720,-0.03,-0.24%)持股比例均超过3%,分别为3.16%和3.13%。另外,璞泰来(49.950,0.40,0.81%)、鱼跃医疗(23.090,-0.42,-1.79%)、高能环境(10.850,-0.17,-1.54%)等9股持股比例均超过1.5%。

  数据宝统计显示,这55股中有34股2018年度净利润同比增长,占比超六成。惠程科技(9.540,-0.27,-2.75%)2018年度业绩扭亏,宝能新源、山东墨龙(4.790,-0.10,-2.04%)(维权)2018年度净利润均翻番。值得一提的是,34股中有27股今年一季度净利润同比增长,如共进股份(11.370,-0.12,-1.04%)、华联股份(2.930,-0.09,-2.98%)、二三四五(5.600,0.03,0.54%)等。

  共进股份2018年实现营业收入83.34亿元,同比增长10.31%,实现净利润1.92亿元,同比增长89.82%。今年一季度共进股份延续营收与净利双增长,一季度实现营业收入20.31亿元,同比增长20.53%,实现净利润0.85亿元,同比增长86.35倍。公司表示,2019年一季度净利润同比大幅增长,主要得益于公司加强了新产品业务拓展,低端产品替换升级,同时强化成本控制,营业收入增加的同时产品单价、毛利额及毛利率较上年同期均有大提高。

  陆股通新进现身前十大流通股名单的55股市场表现不俗。截至昨日收盘,年内沪指累计上涨25.26%,55股开年以来全线上涨,其中半数跑赢沪指。领益智造(6.320,-0.70,-9.97%)表现最为抢眼,股价累计涨幅近2倍,主要得益于开年以来的OLED柔性屏概念的火爆;其次是共进股份和卫星石化(17.750,0.13,0.74%),年内股价涨幅均超八成。

  4月份以来,沪北上资金整体出现了较大幅度净流出,累计净流出超200亿元,为2015年7月股灾以来新高。不过部分陆股通一季度新进股东榜的个股在第二季度获北上资金加仓。数据宝统计显示,与一季度末相比,有19股持股比例有不同程度的增长。增仓最为明显的是中环股份(10.330,-0.07,-0.67%),4月24日香港中央结算有限公司的持股比例为1.36%,比一季度末增加0.92个百分点。

  龙虎榜资金抢筹这类股

  4月25日龙虎榜中机构及营业部席位资金净买入2.35亿元,其中净买入的个股有20只;净卖出的个股有18只。净买入前三名个股分别是九州通(15.640,0.80,5.39%)、新希望(16.300,0.55,3.49%)、大唐电信(18.010,1.64,10.02%),净买入金额占当日成交额比例达51.49%、6.07%、10.65%。

  从盘口资金流向来看,主力资金净流入超千万且龙虎榜净买入个股共有13只,其中保税科技(6.360,0.58,10.03%)、蓝色光标(5.640,-0.17,-2.93%)、大唐电信等个股资金净流入金额最大。净流入力度最大的个股有美利云(11.420,1.04,10.02%)、三五互联(8.880,0.81,10.04%)、保税科技,净流入力度分别为67.83%、35.03%、28.18%。

  连续上涨且主力资金大幅流入股揭秘

  最新数据显示,两市共有52只个股连续上涨超过三个交易日,12只个股连续上涨超过五个交易日,连涨天数最多的前三名分别是兴齐眼药(64.860,5.90,10.01%)(12天)、正虹科技(8.740,-0.82,-8.58%)(8天)、山西路桥(5.560,-0.23,-3.97%)(维权)(8天)。连涨个股期间累计涨幅最大前三名分别是兴齐眼药(197.93%)、亚星客车(13.860,0.19,1.39%)(53.6%)、德美化工(11.650,1.06,10.01%)(46.47%)。

  值得注意的是,52只连续上涨个股中,10只个股期间主力资金累计净流入超过亿元。其中,累计资金流入最多的为北方稀土(10.970,-0.68,-5.84%),主力资金累计流入2.25亿元。

  7只股走稳短期均线现金叉

  截至4月25日收盘,有7只A股的5日均线主动上穿10日均线,其中伟明环保(28.010,0.60,2.19%)、齐心集团(10.800,-0.16,-1.46%)、尚纬股份(9.050,0.02,0.22%)等个股的5日均线较10日均线距离最大,分别达0.34%、0.15%、0.13%。

  值得注意的是,长江电力(16.560,-0.19,-1.13%)、伟明环保、齐心集团等个股主力资金净流入居前。

  86股均线近日呈多头排列

  截至4月25日,86只个股5日、10日、20日、60日四条均线近日呈多头排列。其中佛燃股份(16.640,-1.59,-8.72%)、威华股份(9.120,-1.01,-9.97%)、国城矿业(13.290,-0.12,-0.89%)股价与60日均线的乖离率最小,分别为6.56%、7.37%、8.7%。

  另外,32只个股不但上述四条均线呈多头排列,120日、250日均线也呈多头排列。数据显示,这些个股中国城矿业、创力集团(9.740,-0.04,-0.41%)、沃施股份(37.840,-0.81,-2.10%)与250日均线的乖离率最小,分别为15.83%、29.80%、30.17%。

  在5日、10日、20日、60日四条近日形成多头排列的个股当中,19只2018年年度业绩净利润同比增幅超过五成,威华股份、圣农发展(25.930,-1.82,-6.56%)、东华科技(12.820,0.76,6.30%)等个股业绩增幅最大,分别为509.31%、377.79%、334.84%。

  责任编辑:凌辰SF179

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  股票趋势图

  「股票趋势图」如何解决“2035年养老金耗尽”问题?

  本报记者:股票配资jinli6

  在这套编制规则中我们可以看到,用于反应现有的福利政策和养老金体系设计的适当性被给予了最高权重,用于反应现有的体系建设是否能支撑未来养老金需求的可持续性被赋予了次高的权重,而最低权重的正直性则主要反应政府监管以及民众信心。

  我们从2017年的得分中选取了几个有代表性的国家,按从高到低排列,并将这些国家的得分与其前一年的得分做比较。

  中国养老金体系得分位于全球末游

  远低于绝大多数发达国家和部分发展中国家

  数据来源:美世咨询、国泰君安证券研究

  整体上来看,中国的养老保险指数得分处于非常低的水平,位于30个有得分的国家中倒数第五名。

  美世也在后续的讨论中提到,2016年到2017年中国得分的上涨主要是来源于在新的体系中加入了经济增长这一项,算在可持续性得分中,从而导致中国整体的得分上涨。但我们也可以看到,中国在养老保险体系上的改革还有很长一段路要走。

  美世咨询给出的对中国养老金体系的建议是:

  提高养老保险覆盖率

  引入新的政策,要求补充养老保险必须以收入流的形式获取

  逐步提高法定退休年龄

  给在保人群提供更多样化的投资组合选项,从而提高成长性资产的比例

  增强与参保人群的沟通

  02

  日、美、中各自难念的经

  中国人说,家有一老,如有一宝。

  可中国人又说,家家有本难念的经。

  美日两国此时已是发达国家,养老金市场化运行初见成效。而中国则在苦恼”未富先老“,养老保障制度才刚刚开始。

  日本:高老龄化社会下的养老金体系困局

  日本是一个老龄化非常严重的国家(全球排名第一),并且在老龄化的同时,老年人的平均寿命在不断上升,因而日本社会对于养老金的需求是巨大的。而这部分需求需要由养老金的不断增值来保障,否则将造成巨大的养老金缺口。

  数据来源:日本厚生劳动省、国泰君安证券研究

  日本的养老金同样是分为三大体系:

  由于“失去的十年”,日本在养老金的投资上不断碰壁。在2000年以前,日本的养老金由日本厚生省(相当于中国的民政部)直接管辖的年金处理事业团直接管理,其中五分之一的资产被投入了资本市场,其中本国国债比例高达55%,本国股票约25%,对外投资约15%。

  自1990-2000年,也就是日本“失去的十年”间,本国的股、债遭遇双杀,导致在2001年初养老金亏损高达2.3万亿日元。最终当地政府解散了原机构,成立了现在我们所熟知的日本政府投资养老基金GPIF,也是全球最大的养老基金。

  2001年以来GPIF投资收益率(截止2018Q2)

  数据来源:GPIF、国泰君安证券研究

  GPIF在成立初期的投资表现也较为平庸,投资策略过于保守,而近几年随着分散化、国际化投资的运用,近几年的表现较为亮眼。

  2008、2012、2017财年GPIF大类资产配置比例

  本国债券不断下降、

  本国股票+海外股票+海外债券不断上升

  数据来源:GPIF、国泰君安证券研究

  比较2008FY、2012FY、2017FY的投资组合,可以看到GPIF对于海外权益市场的投资比例在逐步上升,对于海外债券市场的投资比例也同样处于上行趋势,显示出GPIF在海外市场的布局逐步深入,国际化投资的理念逐步践行,从一定程度上带动了近几年GPIF的整体投资回报收益率。

  另外值得注意的是,近几年可以明显看到GPIF在本国股债之间的倾向性在减弱,说明最近几年GPIF投资回报率的好转与国际化、分散化的投资密不可分。

  但是权益投资可能带来的波动是非常大的:自2000年之后,全球股市的相关性上升,美股和日股也不例外,因而单纯地在权益投资组合中加入美股作为海外投资的主体,在美股经历较大回撤时反而会加剧整个投资组合的亏损,无法有效起到分散风险的作用。

  美国:多年经验下的完善三支柱体系

  经过多年的探索与发展,美国构建了一个完善且富有弹性的三支柱体系。

  第一支柱:美国社会保障计划(OASDI)

  始于罗斯福新政,属于现收现付制度,以社会保障税的方式向具有劳动收入的公民收取,并采取渐进式的社会保障福利公式,即低收入人群退休后的替代率要高于高收入人群的替代率,以达到我们之前所说的道德标准中的“收入再分配”原则。

  美国社会福利公式

  收入越高的人群,退休后养老金替代率越低

  数据来源:ICI、国泰君安证券研究

  虽然第一支柱是基本的养老支柱且强制征收,但其在美国整个养老体系中的占比仅在15%左右,第二、第三支柱才是美国养老金体系发展的重点和居民退休后主要保障的来源。养老第二支柱与第三支柱对美国的基本养老保险形成了有效补充。

  第二支柱:职业年金

  美国的第二支柱主要依据参保人群雇主的性质分成了私人部门养老计划和公共部门养老计划,其中私人部门养老计划的401(K)计划是美国所有养老金改革举措中最为重要的一项,确立了以确定缴费制(DC型)计划为发展方向的养老金改革道路。

  401(K)是由雇员、雇主共同缴费、采取确定缴费制(DC型)、完全基金式的养老保险制度,它确保了频繁更换工作的人群可以将在原工作单位建立的账户转换到新的工作单位,而不受诸多限制。401(k)享受税收优惠;401(k)计划中获得的投资收入都可以享受税费递延。在复利的影响下,税费递延是一项主要的优惠模式。

  第三支柱:个人储蓄养老金计划

  第三支柱以个人退休账户(IRA)为主。IRA一经推出后便迅速地受到了美国民众的欢迎,其中一个值得注意的现象是,IRA的资产规模飞速发展不仅仅来自于新开立的个人养老金账户,还包含从原有的雇主养老计划中转移过来的账户,主要的原因是:

  工作变更的情况下,不想将账户存放在前雇主,特别是DB型(确定给付制)计划会存在这个问题;

  希望享受IRA的税收优惠。

  IRA资产分布中,

  占比重最大的为共同基金及其他资产(股、债为主)

  数据来源:ICI、国泰君安证券研究

  注:单位为万亿美元

  在此基础上,自动加入机制之下的目标日期基金正在让美国的养老金制度日趋完善。

  2006年颁布的《养老金保护法案》中最为重要的一项改革举措便是推行自动加入机制,赋予雇主为新雇员自动加入401(k)计划的权力,从联邦法律的层面规定雇主可以从雇员的工资收入中自动扣缴,并且对于未明确投资决定的雇员,其账户将会自动投资于美国劳工部规定的合格默认投资选择QDIA,而这份QDIA的清单便是生命周期基金、平衡基金和管理型基金,免去了雇员、雇主做投资决策的麻烦。

  在自动加入机制落地后,生命周期基金在其中受欢迎程度最高,其中目标风险基金的总体规模虽也在上涨,但增幅远远不及目标日期基金。

  研究表明,在生命周期基金引入养老金市场之前,个人主导的投资容易出现将“鸡蛋放在一个篮子里”的现象,且在投资期间不做动态的再平衡,导致因不可避免地市场波动而需蒙受突发的巨幅亏损。

  《2006养老金改革法案》颁布之后,将生命周期基金设为默认投资选项之一,由于生命周期基金采取基金中基金(FOF)的投资方式,该举措有效地促进了养老金与共同基金之间的良性互动。

  中国亟待发展的第二、三支柱

  中国现在采用的也是传统的三支柱体系,第一支柱为基本养老保险,主要分为城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。

  由于中国人口基数较大,待覆盖人口较多,在养老保险设立初期缺乏统筹兼顾的顶层设计,出现了碎片化的问题,难以做到城乡统一。2015年将两者统筹,确立为城乡居民养老保险,使得在全国范围内进行统一调度成为可能。

  2013-2017年基本养老保险发展情况

  数据来源:人社部、国泰君安证券研究

  目前基本养老保险实行的是社会统筹和个人账户相结合的方式,采取个人缴费、集体补助与政府补贴结合的筹资模式,但由于社会统筹账户收不抵支的问题,个人账户处于长期空转的状态。

  我国的基本养老保险的总量虽然很庞大,但若我们以国际通行的养老资产规模/GDP总量作为衡量指标,会发现国民养老积累仍处于严重不足的境地。

  养老金规模及占GDP的比重

  数据来源:Willis Towers Watson、国泰君安证券研究

  虽然我国的第一支柱基本养老保险近几年的结余还在不断地滚动累加,但这是依赖于财政补贴的,仅看征缴收入的话,养老金面临着巨大缺口,因此目前中国的养老金体系很大程度上是由政府补贴所支撑。

  与此同时,中国的人口老龄化问题却在加速恶化,背后的原因是生育率的下降以及平均寿命的延长。

  中国面临日趋严峻的老龄化问题

  数据来源:联合国、国泰君安证券研究

  在此背景下,仅仅依靠第一支柱的基本养老保险可能会面临巨大的缺口、以及替代率大幅下降的问题,同时大量依赖政府补贴会对政府财政造成巨大的负担。因此大力发展第二、第三支柱是中国养老保险体系改革的必然方向。

  企业年金规模年增速16%

  数据来源:人社部、国泰君安证券研究

  虽然以企业年金为主的第二支柱在过去5年中保持平稳增长,但是增速整体处于较低水平。

  从规模上看,截至到2017年年底,我国第二支柱仅为第一支柱的25%左右,而第三支柱即个人养老金才刚刚开始起步,规模微乎其微。换句话说,第一支柱承担了我国养老需求的80%左右,第二支柱承担了剩余的20%左右,这样的体系是极其不平衡的。

  03

  破局之路

  虽然国家在思想引导上大力支持养老第二、第三支柱的发展,但是我们从近几年第二、第三支柱的规模变化上可以看到,企业年金和个人养老金的发展速度是低于预期的。

  从企业年金的角度,目前建立了年金计划的还是大量的集中在大型国企。我们认为问题主要是:

  在中国劳动力市场普遍供大于求的情况下,企业缺乏相应的动力或能力为员工建立年金计划。

  从缴费层面上说,企业缴费上限为8%,企业和职工个人缴费合计上限为12%,假设全额缴足,对企业自身又形成了一层负担。

  即便是单位建立了企业年金计划,员工也缺乏相应的养老意识,参与的热情不高。

  员工缺乏自主选择权,年金基金投资决策机制不透明。

  已建立起的集合年金管理计划投资收益较低。在“单一计划制”的设计下,企业内部员工享有相同的收益,导致企业的投资决策趋于保守,投资收益过低。这对青年员工来说,无法满足其主要的投资目标——实现资产增值。

  因而,在国家确实具有迫切的养老需求、仅凭第一支柱无以为继的现实情况的推动下,我们预期针对第二支柱未来可能的改革方向:

  企业年金方面,建立自动加入制度,以提高雇员参与率,同时推行与美国相似的QDIA合格默认投资选择,并大力推行目标日期基金/目标风险基金作为可投资品种。

  年金管理人方面,鼓励采取分散化的投资策略,勿一味的超配债券或货币基金。

  年金配置方面,目前企业年金进行海外投资和股权投资仍然较为受限,主要以境内资产为主,未来可以放开投资品种,进行海外资产配置。

  归根结底,第二支柱需要依靠雇主、用人单位的发起,但目前企业本身负担较高、盈利增速缓慢,缺乏相应的能力和动力去建立年金计划。因此,一味的按照固有的海外的发展经验,等第二支柱发展起来再去推进第三支柱的发展道路来开展养老体系的改革是大概率不符合国情的。

  从美国的发展历史也可以看到,第三支柱IRA账户一经推出,其发展的速度也超过了第二支柱。

  1974-2017:

  美国第三支柱IRA资产规模年复合增速:23%,

  第二支柱DC+DB型计划年复合增速:9.6%

  数据来源:ICI、国泰君安证券研究

  总结来说,一个完善的第三支柱无需经由企业发起,政府可直接面向个人推广相应的税收优惠的养老金产品,从理论上说覆盖的人群可远大于第二支柱覆盖的人群,在账户的灵活性和投资的灵活性上也高于企业年金账户。

  因此在推进速度上,第三支柱的发展可能会超预期,增速快于第二支柱。

  在我国投资者金融投资知识教育开展不充分的环境下,投资者可能做出盲目的选择,或者干脆不做出投资决策,因而在个人养老金账户开展QDIA默认投资工具的制度同样具有必要性。

  借鉴美国的经验,这一制度的落地对于目标日期基金的发展将成为一项重大利好。因此,在养老第三支柱加速发展的滚滚洪流中,以保险、公募基金等为代表的金融机构如何落实好以目标日期基金为首的投资工具是一项重大的机遇,也是一项重大的挑战。

  在这样的强需求带动下,补充养老金的发展迫在眉睫。

  目前中国的企业年金和个人养老基金占GDP的比重无法满足未来人口老龄化的情况下对养老的需求,无法起到对第一支柱的基本养老保险形成有效、充足的补充。

  基于一定假设,我们的测算结果显示截至2028年,养老第二支柱和第三支柱合计可以达到12万亿,占第一支柱的88%左右,对基本养老保险形成了强有力的支撑,虽然仍处于世界较低水平,但相较于现有的养老金/GDP的规模已取得了一定的进步。

  在大力发展第二、第三支柱的前提下,对权益配置的比例预计要高于第一支柱,尤其是第三支柱的个人养老金。

  第一支柱以资产保值为首要目的,在权益市场投资的动力较小。但是以基金制为主体形式的企业年金(包括职业年金)和个人养老基金在投资选择的灵活性上显著高于基本养老保险,由于目前企业年金在权益市场的配置从数据上看明显低于国际平均,借鉴美、日等发达国家的配置经验,未来权益的配置比重提升大有可期。

  1997-2017养老金规模最大的

  前7个国家的资产配置比例

  数据来源:Willis Towers Watson前瞻研究、国泰君安证券研究

  注:7个国家为澳大利亚、加拿大、日本、瑞典、瑞士、美国、英国

  可以看到,未来养老金在权益市场配置程度提升的主要来源还是来自于第三支柱的个人养老保险带来的配置增量。

  总结来说,未来养老资产在权益市场的提升空间主要来源于:

  因此,总结看来:

  在乐观假设下,补充养老金在权益市场会呈加速流入的趋势,投资者应对这一项未来的“确定性”增量多加关注。

  从公募基金、保险的角度来说,借鉴发达国家的经验,目标日期型产品在这一发展过程中会伴随着来自于个人及雇主需求的爆发型增长,在个人养老首批试点即将结束,公募产品纳入在即的时点,公募机构可加大对目标日期/目标风险型产品的布局。

  更多实证与数据模型信息

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《老有所依—中国养老金破局之路》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  东吴证券股票

  「东吴证券股票」四维图新:浑身都是宝!

  本报记者:股票配资jinli6

  前言:年初至今,公司业务连续取得突破性进展。与宝马签订国内首个L3及以上的自动驾驶地图订单,联手全球顶尖图商Here,和华为深度战略合作打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案,在2019智能驾驶行业元年惊喜连连。周五晚,公司再次发布公告,子公司六分科技引入战略投资者中国电信和中国互联网投资基金,迅速引发市场热议,六分科技是做什么的?缘何能吸引两大国家队一同进入?在回答上述问题之前,我们要强调的是,六分科技的横空出世绝非偶然,而是公司长期以来高强度研发投入的必然成果。公司自上市以来,研发投入占比常年名列全A股前十,是不折不扣的“研发王”。围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景,在持续高强度研发投入之下,公司的业务边界早已突破传统图商的范畴,在芯片、车联网、高精度定位、智能位置大数据、云平台等领域均孵化了业内顶尖的独角兽,六分科技只是率先浮出水面的“冰山一角”。本文我们将详细梳理了公司旗下的优质资产,为投资者理解公司强大的综合实力提供新的视角。

  一、旗下优质资产众多,科创板设立有利于价值发现

  旗下优质资产众多。四维图新(24.930,-0.08,-0.32%)经过近20年的发展,已发展成为拥有18家控股公司、20家参股的大型集团化股份制企业,旗下优质资产众多。旗下参控股的子公司,虽然专注于不同领域,但承担着同一使命,即以智能汽车科技和智能位置服务,打造智能汽车大脑,围绕四维图新形成了强大的生态圈。

  表1:公司旗下优质资产概览

  数据来源:公司公告,公司官网,安信证券研究中心整理

  科创板设立以及分拆融资有利于公司优质资产的价值发现。公司旗下众多子公司由于业务的创新性,不可避免的在前期面临大量的投入,一定程度上也对上市公司主体的业绩造成了不小的负面影响。根据证监会发布的科创板细则,从上市标准的指引来看,对于符合国家核心科技方向的企业,相对放宽了上市的标准。公司旗下的创新公司有望受益于科创板的设立,科创板市场化的定价将为其孵化的创新公司提供一个全新的估值框架,有利于四维图新的价值发现。需要强调的是,通过分拆融资,公司旗下优质资产本身升值的潜力正在加速释放。以四维智联为例,在2018年9月完成A轮融资之后,考虑到希望投资的产业资本众多,公司随后又开启A+轮,将博世、爱驰汽车纳入朋友圈,而估值也继续水涨船高。根据产业链调研的反馈,目前四维智联估值已经接近60亿元(附:A+轮具体的估值未做公开披露)。

  表2:公司优质资产的财务数据

  单位(亿元)

  2017年营收

  2017年净利润

  2018年营收

  2018年净利润

  四维智联

  0.50

  -1.09

  1.05

  -1.70

  中寰卫星

  1.79

  -0.02

  2.30

  -0.64

  世纪高通

  2.11

  0.66

  2.48

  0.79

  杰发科技

  5.17

  1.88

  5.79

  1.99

  六分科技

  /

  /

  /

  /

  普强信息

  /

  /

  /

  /

  图新瀚和

  /

  /

  /

  /

  数据来源:公司公告,安信证券研究中心整理

  二、四维智联——对标阿里旗下的斑马网络

  国内领先的车联网解决方案提供商。四维智联科技有限公司(AUTOAI)成立于2018年4月,是由四维图新原智能网联业务分拆成立,国内众多一流互联网企业及知名投资机构投资(滴滴、蔚来、博世、腾讯、联发科、爱驰汽车等)共同参与投资成立的国内领先的车联网解决方案提供商。拆分后的四维智联已是一个独立的千人团队,并根据业务线划分了五大事业部:车载导航事业部,负责地图导航业务;轻车联网事业部,负责手车互联产品(WeLink);TSP车联网平台事业部;智能网联事业部,提供系统化方案(前装及后装)及大数据运营商业化等核心部门。车厂(OEM)以及内容服务提供商基于四维智联的平台可监控车辆性能,并且将实时服务和内容提供给车内乘客,提供的内容和服务包括个性化娱乐、天气和交通信息、停车、加油和保险等其他服务。例如,提供的智能导航功能可让驾驶员看到朋友的位置,并可更根据驾驶员的偏好和当前位置建议就近的餐厅。根据蔚来资本的介绍,截至目前,四维智联已经与国内外40多家知名汽车厂商、20多家系统商和100多个合作伙伴建立了深度合作,乘用车产品WeLink拥有超过1100万前装订单。

  图1:四维智联的产品和解决方案

  数据来源:公司官网,安信证券研究中心

  全面对标斑马网络。对比四维智联与斑马智行的业务,包括系统OS、语音交互、地图导航、地图数据、支付手段、芯片和云平台等层面几乎全方位对标。如语音交互是斑马语音VS普强信息;地图导航是斑马导航VS四维导航;地图数据是高德VS四维;支付是支付宝VS微信;云平台是阿里云VS腾讯云;芯片是阿里平头哥VS杰发/MTK。需要特别指出的是,系统OS的PK,斑马智行采用的是基于Linux的AliOS,而四维智联采用的是定制化Android,这可能是双方最大的区别。

  图2:斑马网络的产品和解决方案

  数据来源:公司官网,安信证券研究中心

  三、六分科技——“云”+“端”+“网”一体化布局的高精度定位服务提供商

  “云”+“端”+“网”一体化布局的高精度定位服务提供商。要实现车辆的自动驾驶,就要解决在哪里(即刻位置)、要去哪里(目标位置)的问题,高精度定位模块是高等级自动驾驶的必选项。为了适应自动驾驶对于定位的精度需求,公司“云”+“端”+“网”一体化布局了自动驾驶高精度定位服务。根据四维图新2018年用户大会的介绍,“云”——实时结算中心已经建设完成,支持海量用户同时在线,可面向高级辅助驾驶车辆、自动驾车辆提供稳定高精度定位信息播发;“网”——在北京、成都的组网试运行稳定,计划2019年完成全国的组网覆盖;“端”——已经研制完成国内首颗车规级高精度定位芯片,计划在2019年向全市场推广。值得一提的是,公司高性能高精度定位芯片IP核能力填补了国内空白,是国内该领域的重要突破。2018年上半年,四维图新为内部孵化的高精度定位服务业务单独设立了子公司——六分科技,加速打造在高精度定位领域的竞争力。从业务布局的全面程度和进展来看,六分科技全面看齐阿里旗下的千寻位置。

  图3:构建“云”+“网”+“端”的服务能力

  数据来源:四维图新用户大会,安信证券研究中心

  图4:高精度定位架构设计

  数据来源:四维图新官微,安信证券研究中心

  引入国家队产业资本,加速业务布局。六分科技此次通过引入中国电信以及中国互联网投资基金作为战略投资者,有望借助股东层面的资源,实现业务快速布局。一方面,依托中国电信基站资源、核心网络资源、全天候运维保障体系等能力,公司将快速组建“全国一张网”地基增强系统,包括2000+个参考基站,建设覆盖全国的厘米级高精度定位基础服务设施,实现7*24小时播发厘米、亚米高精度差分定位,打造后处理毫米级、实现“网,云,端”一体化服务战略。另一方面,中国互联网投资基金则将为公司对接优秀的互联网资源。

  图5:引入产业资本,加速业务布局

  数据来源:四维图新官微,安信证券研究中心

  四、杰发科技——国内顶尖的汽车芯片设计公司

  国内顶尖的汽车芯片设计公司。杰发科技设立于2013年10月31日,前身来自于联发科的汽车电子事业部,后者在汽车电子芯片设计领域已有多年积累。2010年联发科设立了由四十多名资深人员组成的专门小组,开始车载信息娱乐系统芯片的研发,在明确发展方向后,联发科于2011年正式成立了汽车电子事业部,员工达到80多人。2013年10月,杰发科技正式成立,成为联发科旗下定位于以车载信息娱乐系统(IVI)为主的汽车电子芯片专业子公司,原汽车电子事业部人员则转入杰发科技。2017年3月,公司以38.75亿元的对价正式完成对于杰发科技的收购,杰发科技成为其全资子公司。杰发科技的IVI芯片已经连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额,并在前装市场不断拓展。

  打破欧美垄断,致力于成为车载芯片领域的“华为”。中国已经是全球最大的汽车生产国和消费国。但与之对应的是,国内汽车半导体产业基础非常薄弱,仅有极少数产品能进入全球汽车供应链。绝大部分车用半导体市场被NXP、英飞凌、瑞萨、意法半导体等欧美芯片大厂占据。公司的MCU、TMPS芯片线成功突破国际大厂的技术垄断,是国内芯片设计领域历史性的突破。

  图6:杰发科技的芯片产品线roadmap

  数据来源:公司公告,安信证券研究中心

  新产品线值得期待。除了现阶段的主力产品线IVI芯片之外,杰发科技的产品线还包括:AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片,TPMS胎压监测芯片等。其中MCU芯片已于2018年量产,TPMS芯片计划2019年实现量产。正在开发新的芯片如新一代智能座舱IVI芯片,新一代车联网芯片,新一代AMP车载功率电子芯片,新一代MCU车身控制芯片等。新的产品线部分处于产品导入期或者研发储备期,整体来说尚未对公司形成规模收入贡献,但前景向好。以TPMS胎压监测芯片为例,根据国内《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的要求,自2019年1月1日起将在M1类车上强制安装胎压监测系统,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,公司胎压监测芯片未来需求有望大幅增长。

  五、中寰卫星——国内最大的商用车前装车联网科技公司

  国内最大的商用车前装车联网科技公司。中寰卫星主要业务领域涵盖商用车联网、无车承运人、智慧交通、智慧物流、供应链金融保险、商用车智能驾驶技术研发与销售、商用车后服务等综合信息服务业务领域。根据官网信息,截止2018年,中寰卫星在网商用车用户超过80万,业务覆盖全国2/3以上省份,是国内最大的商用车前装车联网科技公司。合作伙伴包括一汽、东风、福田、重汽、江淮、大运、上汽红岩、三一重汽、徐工、中再集团、太平洋(4.150,-0.07,-1.66%)保险、大地保险、中保信、腾讯、微众银行、京东、安吉物流、百世汇通、云鸟、天津港(8.370,-0.14,-1.65%)、中国移动、中石化、清华大学、中科院、北京邮电大学、吉林大学、日本电装、松下、丰田通商等。

  大力发展商用车自动驾驶技术。根据上汽解放的官微介绍,中寰卫星的辅助驾驶产品智能地平线,借助ADAS地图更为主动的控制车辆,实现节油等多功能,在与合作伙伴的联合测试中,可为商用车平均节省油耗3%-5%。公司将继续发力商用车自动驾驶技术,致力于L2-L4商用车自动驾驶研究落地,成为商用车行业数据智能革命的排头兵。

  图7:中寰卫星在行业中的核心优势

  数据来源:公司官网,安信证券研究中心

  图8:中寰卫星业务

  数据来源:公司官网,安信证券研究中心

  图9:中寰卫星技术能力

  数据来源:公司官网,安信证券研究中心

  六、世纪高通——国内领先的位置大数据云服务提供商

  国内领先的位置大数据云服务提供商。世纪高通成立于2005年。公司拥有海量、多源位置大数据,构建了权威的全国位置数据仓库,聚焦于数据、算法和服务,可提供企业级位置大数据云服务,主要应用于汽车厂商、互联网、政府机构、交通物流、金融保险企业众多领域。公司拥有华为、丰田、宝马、奔驰、大众、腾讯、搜狗、中国移动、中国电信、北京交通信息中心、江苏省交通厅、西安交警以及世界银行等众多关键客户及合作伙伴。目前,其高品质位置服务已覆盖全国340+个城市,每天服务亿万用户。同时,世纪高通也是国内最早实现动态交通信息商用的服务商,根据公司官网数据,截止2019年,约100款主流车型搭载世纪高通的路况信息,拥有400万+车载用户。

  世纪高通构建海量的位置大数据库。世纪高通旗下的MineData,整合了四维集团旗下所有子公司、所有产品线数据和合作伙伴数据,MineData所构建的数据库称得上是现阶段国内最大、最权威的位置大数据库,包括地图、OEM、后装车机、移动端、芯片以及四维图新合作伙伴等六大数据来源,可以获得多个维度的海量数据(23.450,1.44,6.54%)。其中,公司自有数据源包括全国及港澳地区的导航数据、现场资料、深度数据和340余座城市的道路实况。截止到2018年6月,MineData系统数据存储总量已经超过4.7PB,数据日增量超过3.3TB。

  图10:世纪高通拥有海量的位置大数据信息

  数据来源:公司官网,安信证券研究中心

  七、普强信息——汽车行业的“科大讯飞(32.990,-0.36,-1.08%)”

  汽车行业的“科大讯飞”。普强信息致力于布局车联网和自动驾驶领域,专注于车载场景中人机交互。车载场景对语音识别、语义理解、语音唤醒、降噪技术方面有着更高的要求。针对驾驶状态下各种环境的噪音问题,普强推出“麦克风阵列+硬件降噪芯片+软降噪”的三重降噪体系,从声音拾取到输出,层层削弱噪音,以确保人机交互的清晰度和精准度,最大程度减少噪音对识别效果的干扰。此外,普强信息还在积极布局交互大数据,普强“千语千寻”语音分析系统可以根据车内数据(交互数据、行为数据、车体数据)进行深度分析,结合行业领域知识,刻画用户画像,智能推送音乐、美食、财险等信息,挖掘更有价值的车载用户数据。未来普强信息将持续于语音交互人机对话领域的技术深耕,为汽车客户带来更好的语音交互产品和解决方案。同时将继续探索利用人工人能技术不仅满足基础的人与车之间的智能交互,未来将通过利用大数据分析挖掘人与数据生产行为背后所产生庞大的商业价值。例如在UBI方向通过AI、驾驶安全辅助ADAS、驾驶行为风险算法等技术,建立保险模型算出的驾驶行为评分,进行理赔风险等级、优惠、或打包服务等。

  图11:普强信息核心技术

  数据来源:四维图新用户大会,安信证券研究中心

  图12:普强信息的合作伙伴

  数据来源:四维图新用户大会,安信证券研究中心

  八、图新瀚和——携手全球TOP1图商Here,共同为全球客户提供位置服务

  图新瀚和是由四维图新与全球TOP1的地图服务供应商“HERE Global BV”共同出资成立。合资公司基于HERE在全球领先的位置服务平台及四维图新在国内的优质数据资源,将先进的IoT服务(包括位置平台、自动驾驶的相关服务等)提供给面向中国市场的各大车企,互联网及其它客户(包括宝马,奔驰,沃尔沃,微软等)。

  Here加码中国市场,合作有望取得实质性进展。2019年2月,Here官网披露,为了进一步拓展中国市场,正在将位置服务的全套解决方案引入中国市场,具体业务将通过此前与四维图新成立的合资公司(图新瀚和,四维持有50%股权)开展。根据合作协议,四维图新将负责提供国内的地图数据,而Here将地图数据转换成全球统一的规格,并在此基础上为全球客户提供全套位置服务解决方案(包括地图显示、路径规划、导航、动态交通服务、地图编译、定位服务等)。

  风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期。

  2013-2017年基本养老保险发展情况

  数据来源:人社部、国泰君安证券研究

  目前基本养老保险实行的是社会统筹和个人账户相结合的方式,采取个人缴费、集体补助与政府补贴结合的筹资模式,但由于社会统筹账户收不抵支的问题,个人账户处于长期空转的状态。

  我国的基本养老保险的总量虽然很庞大,但若我们以国际通行的养老资产规模/GDP总量作为衡量指标,会发现国民养老积累仍处于严重不足的境地。

  养老金规模及占GDP的比重

  数据来源:Willis Towers Watson、国泰君安证券研究

  虽然我国的第一支柱基本养老保险近几年的结余还在不断地滚动累加,但这是依赖于财政补贴的,仅看征缴收入的话,养老金面临着巨大缺口,因此目前中国的养老金体系很大程度上是由政府补贴所支撑。

  与此同时,中国的人口老龄化问题却在加速恶化,背后的原因是生育率的下降以及平均寿命的延长。

  中国面临日趋严峻的老龄化问题

  数据来源:联合国、国泰君安证券研究

  在此背景下,仅仅依靠第一支柱的基本养老保险可能会面临巨大的缺口、以及替代率大幅下降的问题,同时大量依赖政府补贴会对政府财政造成巨大的负担。因此大力发展第二、第三支柱是中国养老保险体系改革的必然方向。

  企业年金规模年增速16%

  数据来源:人社部、国泰君安证券研究

  虽然以企业年金为主的第二支柱在过去5年中保持平稳增长,但是增速整体处于较低水平。

  从规模上看,截至到2017年年底,我国第二支柱仅为第一支柱的25%左右,而第三支柱即个人养老金才刚刚开始起步,规模微乎其微。换句话说,第一支柱承担了我国养老需求的80%左右,第二支柱承担了剩余的20%左右,这样的体系是极其不平衡的。

  03

  破局之路

  虽然国家在思想引导上大力支持养老第二、第三支柱的发展,但是我们从近几年第二、第三支柱的规模变化上可以看到,企业年金和个人养老金的发展速度是低于预期的。

  从企业年金的角度,目前建立了年金计划的还是大量的集中在大型国企。我们认为问题主要是:

  在中国劳动力市场普遍供大于求的情况下,企业缺乏相应的动力或能力为员工建立年金计划。

  从缴费层面上说,企业缴费上限为8%,企业和职工个人缴费合计上限为12%,假设全额缴足,对企业自身又形成了一层负担。

  即便是单位建立了企业年金计划,员工也缺乏相应的养老意识,参与的热情不高。

  员工缺乏自主选择权,年金基金投资决策机制不透明。

  已建立起的集合年金管理计划投资收益较低。在“单一计划制”的设计下,企业内部员工享有相同的收益,导致企业的投资决策趋于保守,投资收益过低。这对青年员工来说,无法满足其主要的投资目标——实现资产增值。

  因而,在国家确实具有迫切的养老需求、仅凭第一支柱无以为继的现实情况的推动下,我们预期针对第二支柱未来可能的改革方向:

  企业年金方面,建立自动加入制度,以提高雇员参与率,同时推行与美国相似的QDIA合格默认投资选择,并大力推行目标日期基金/目标风险基金作为可投资品种。

  年金管理人方面,鼓励采取分散化的投资策略,勿一味的超配债券或货币基金。

  年金配置方面,目前企业年金进行海外投资和股权投资仍然较为受限,主要以境内资产为主,未来可以放开投资品种,进行海外资产配置。

  归根结底,第二支柱需要依靠雇主、用人单位的发起,但目前企业本身负担较高、盈利增速缓慢,缺乏相应的能力和动力去建立年金计划。因此,一味的按照固有的海外的发展经验,等第二支柱发展起来再去推进第三支柱的发展道路来开展养老体系的改革是大概率不符合国情的。

  从美国的发展历史也可以看到,第三支柱IRA账户一经推出,其发展的速度也超过了第二支柱。

  1974-2017:

  美国第三支柱IRA资产规模年复合增速:23%,

  第二支柱DC+DB型计划年复合增速:9.6%

  数据来源:ICI、国泰君安证券研究

  总结来说,一个完善的第三支柱无需经由企业发起,政府可直接面向个人推广相应的税收优惠的养老金产品,从理论上说覆盖的人群可远大于第二支柱覆盖的人群,在账户的灵活性和投资的灵活性上也高于企业年金账户。

  因此在推进速度上,第三支柱的发展可能会超预期,增速快于第二支柱。

  在我国投资者金融投资知识教育开展不充分的环境下,投资者可能做出盲目的选择,或者干脆不做出投资决策,因而在个人养老金账户开展QDIA默认投资工具的制度同样具有必要性。

  借鉴美国的经验,这一制度的落地对于目标日期基金的发展将成为一项重大利好。因此,在养老第三支柱加速发展的滚滚洪流中,以保险、公募基金等为代表的金融机构如何落实好以目标日期基金为首的投资工具是一项重大的机遇,也是一项重大的挑战。

  在这样的强需求带动下,补充养老金的发展迫在眉睫。

  目前中国的企业年金和个人养老基金占GDP的比重无法满足未来人口老龄化的情况下对养老的需求,无法起到对第一支柱的基本养老保险形成有效、充足的补充。

  基于一定假设,我们的测算结果显示截至2028年,养老第二支柱和第三支柱合计可以达到12万亿,占第一支柱的88%左右,对基本养老保险形成了强有力的支撑,虽然仍处于世界较低水平,但相较于现有的养老金/GDP的规模已取得了一定的进步。

  在大力发展第二、第三支柱的前提下,对权益配置的比例预计要高于第一支柱,尤其是第三支柱的个人养老金。

  第一支柱以资产保值为首要目的,在权益市场投资的动力较小。但是以基金制为主体形式的企业年金(包括职业年金)和个人养老基金在投资选择的灵活性上显著高于基本养老保险,由于目前企业年金在权益市场的配置从数据上看明显低于国际平均,借鉴美、日等发达国家的配置经验,未来权益的配置比重提升大有可期。

  1997-2017养老金规模最大的

  前7个国家的资产配置比例

  数据来源:Willis Towers Watson前瞻研究、国泰君安证券研究

  注:7个国家为澳大利亚、加拿大、日本、瑞典、瑞士、美国、英国

  可以看到,未来养老金在权益市场配置程度提升的主要来源还是来自于第三支柱的个人养老保险带来的配置增量。

  总结来说,未来养老资产在权益市场的提升空间主要来源于:

  因此,总结看来:

  在乐观假设下,补充养老金在权益市场会呈加速流入的趋势,投资者应对这一项未来的“确定性”增量多加关注。

  从公募基金、保险的角度来说,借鉴发达国家的经验,目标日期型产品在这一发展过程中会伴随着来自于个人及雇主需求的爆发型增长,在个人养老首批试点即将结束,公募产品纳入在即的时点,公募机构可加大对目标日期/目标风险型产品的布局。

  更多实证与数据模型信息

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《老有所依—中国养老金破局之路》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  天邦股份股票

  「天邦股份股票」全面增持,转债持仓额再上新台阶

  本报记者:股票配资jinli6

  2019年一季度基金转债持仓大幅上升。19年一季度公募基金转债持仓市值达663亿元,环比提升44.69%。转债持仓基金数量达到1859家,环比增加超过40%。从上交所数据来看,一季度公募基金持有的上证可转债及可交债市值及占所持上证债券比例自18年底以来持续提升。持有人分布中,一季度转债主要增持主体为券商自营和一般法人。公募基金转债持仓上升的主要原因一方面和行情转暖有关,另一方面主要是由于一季度新券供给中出现了不少优质转债标的,如银行类型转债等,吸引了配置需求。

  各类型基金转债持仓额均有提升,一二级债基成持仓主力。19年一季度混合债券型二级债基、灵魂配置型基金和混合债券型一级基金排名转债增仓金额前三位,分别增仓85.74亿元、33.81亿元和32.59亿元。根据测算,在所有持有转债的基金中,二级债基转债平均仓位为13.77%,一级债基转债平均仓位为7.15%,环比均出现大幅提升。中位数角度看,二级债基转债仓位中位数为8.86%,一级债基转债仓位中位数为9.12%。另外对于不同规模基金下转债持仓量来看,规模越小,转债持仓比例越高。

  个券增减仓分析:光大、平银和中天增仓金额位居前三。19年一季度增持金额排名前三的个券分别为光大转债(110.240,-0.73,-0.66%)、平银转债(118.220,-2.78,-2.30%)和中天转债(108.960,-1.66,-1.50%),减持金额排名前三的个券分别为东财转债、常熟转债、利欧转债(119.000,-0.41,-0.34%)。可交债持仓方面,18中油EB、17中油EB、17巨化EB增持金额最大,16皖新EB、16以岭EB、18中原EB则位于减持金额前三位。分行业来看,19年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银;分规模来看,对于余额在20亿以上的大规模转债,公募基金持有额增加最多;分评级来看,高评级转债持有市值增加最快。

  转债基金表现亮眼,领跑二级债基。转债基金申购热情高涨,规模显著提升,由于市场行情的火热,转债基金迎来申购浪潮。业绩表现来看,19年一季度转债基金净值大幅上升,全部录得正收益,单季度平均净值上升15.06%。年初以来,转债基金总体表现较好,华富、博时、华安暂居前三位。从杠杆率及仓位统计结果来看,19年一季度转债基金平均杠杆率上升0.076,仓位环比下降3.54%。

  正文

  1.2019年一季度基金转债持仓大幅上升

  2019年一季度公募基金转债持仓市值达663亿元,环比提升44.69%。从最新公布的基金一季报来看,一季度末可转债的持仓市值达到663亿元,环比提升44.69%,同比提升59.38%。19年一季度末公募基金的转债持仓市值也创下了近两年新高。另外,从可转债持仓占比来看,19年一季度末可转债占公募基金净值比例和占总体债券投资比例分别为0.49%和0.97%,环比均大幅提高。一季度转债市场迎来了较好的投资机会,公募基金顺势提高转债配置比例。

  2019年一季度转债持仓基金数量达到1859家,环比增加超过40%。随着行情的转暖,各基金大多通过增持转债来提升收益水平。截至一季末,持有转债的基金数量已经达到1859家,环比18年四季度提升了40%,持仓基金数量也创下近两年新高。

  从转债供给来看,2019年一季度新上市转债募资资金额超过去年同期水平。通过统计发现,2019年一季度新上市了22只转债,募集资金额达873亿元,而去年一季度新上市转债数量为25只,募集资金额为485亿元。主要原因为19年一季度新上了几只银行转债,募集资金额较大,如平银转债和中信转债(104.310,-0.84,-0.80%)均超过了100亿元,而18年一季度仅宁行转债(123.301,-1.60,-1.28%)一只新券超过100亿元。19年4月份新上市转债数量有所增加,超过20只,募集资金额超过400亿元,无论是数量还是金额都远超去年同期水平。

  一季度公募基金持有的上证可转债及可交债市值持续上升。根据上证债券信息网的数据统计,2019年1~3月,基金持有的上证可转债市值分别为215.53亿元、231.79亿元和262.82亿元,持有的上证可交债市值分别为130.66亿元、136.52亿元和140.81亿元,合计占基金所持上证债券(包括记账式国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转债、可交债、ABS等)比例分别为5.55%、5.83%和6.47%,自18年底以来持续上升。

  从持有人分布来看,一季度主要是券商自营和一般法人增持转债。截至2019年3月31日,公募基金持有上证转债(295.4233,-2.55,-0.86%)占全部持有人比例为16.51%,较四季度末相比下降1.40%,券商自营、一般法人持有上证转债占比分别为6.57%、46.23%,较四季度末相比分别提升1.56%、9.00%。持仓比例的的变化主要原因是一季度新上市的大规模转债大股东配售比例较高,同时券商自营的的网下打新参与较为积极,导致了公募基金转债持仓比例的下降。从可转债持有比例的排名来看,前三位分别为一般法人(46.23%)、基金(16.51%)、保险(7.99%)。可交债持仓方面,各机构持仓比例变化不大,持有比例前三位分别为一般法人(35.71%)、信托(11.23%)、基金(10.50%)。

  2.各类型基金转债持仓额均有提升,一二级债基成持仓主力

  2019年一季度各类型基金转债持仓额均有所提升。其中,相较于18年四季度,混合债券型二级债基增仓金额最大,为85.74亿元,灵魂配置型基金和混合债券型一级基金分别增仓33.81亿元和32.59亿元。从增仓比例来看,中长期纯债型基金增仓比例最高,达73.25%,混合债券型一级债基、灵活配置性基金和混合债券型二级债基增仓比例分别为61.10%、52.98%和42.40%。

  19年一季度所有持有转债的基金中,二级债基转债平均仓位为13.77%,一级债基转债平均仓位为7.15%。根据测算,截至2019年一季度末,混合债券型二级债基转债仓位最高,达13.77%。排名二三为的为偏债混合型基金和混合债券型一级债基,转债仓位分别为7.53%和7.15%。中长期纯债型基金转债仓位为2.19%。环比来看,二级债基和一级债基仓位上升最快,分别提升1.93%和1.92%,偏债混合型基金转债仓位提升1.41%。另外,在已经持有转债的所有基金中,二级债基和一级债基平均单只基金转债持仓量均超1亿元,分别为1.12亿元和1.04亿元。

  19年一季度所有持有转债的基金中,二级债基转债仓位中位数为8.86%,一级债基转债仓位中位数为9.12%。从转债持仓中位数来看,一级债基略高于二级债基,主要是因为大部分转债基金都归类在二级债基里,转债基金整体转债仓位较高导致二级债基两极分化比较严重。另外,二级债基可以配置一定比例的股票仓位,因此中位数附近的二级债基可能配置了一部分仓位在权益市场上。而从今年以来收益率排名前二十的一二级债基仓位情况来看,剔除转债基金后,一级债基TOP20平均仓位为34.09%,二级债基TOP20平均仓位为39.19%。

  对于不同规模基金下转债持仓量来看,规模越小,转债持仓比例越高。我们将所有持有转债的基金按规模划分为四挡,其中规模小于2亿元的基金平均转债持仓比例为5.30%,2~5亿元的基金平均转债持仓比例为4.01%,5~10亿元的基金平均转债持仓比例为2.40%,大于10亿元的基金平均转债持仓比例为2.26%。环比来看,我们可以得出相似的结论,规模越小,转债仓位提升越快。

  2019年一季度持有转债市值最大的为易方达安心回报,TOP5平均持仓金额达31.36亿元。截至2019年一季度末,持有转债市值排名前五位的基金分别为易方达安心回报A(48.72亿元),兴全合宜A(39.12亿元),兴全可转债(25.95亿元),易方达稳健收益A(22.84亿元),长信可转债A(20.20亿元)。较2018年四季度环比来看,转债增仓市值排名前五位的基金分别为兴全合宜A(22.63亿元),长信可转债A(11.65亿元),兴全可转债(8.29亿元),建信睿怡纯债(6.23亿元),易方达稳健收益A(5.90亿元)。剔除18年四季度转债持仓额低于1000万元的基金后,转债增仓环比排名前五位的基金分别为建信睿怡纯债(3177%),诺安双利(2469%),易方达鑫转添利A(1927%),华夏鼎沛(1392%),大成景兴信用债A(1233%)。

  3.个券增减仓分析:光大、平银和中天增仓金额位居前三

  包含即将上市的新券,目前存量转债&交债达到183只,市场规模超4000亿元。从转债来看,债券余额超过10亿元的达到64只,其中还有4只银行转债规模超过100亿元,分别为中信转债、光大转债、平银转债、苏银转债(104.870,-0.47,-0.45%)。交债方面,单只个券的规模整体较大,其中规模超过100亿元的达到4只,分别为G三峡EB1、18中油EB、17宝武EB、17中油EB。

  从可转债持仓数据来看,19年一季度增持金额排名前三的个券分别为光大转债、平银转债和中天转债。随着行情的转暖,市场仍然较为偏爱金融类转债,增持金额排名前十位的转债中有4只来自于银行和券商。另外,公募基金对于一季度上市的新券配置需求较为强烈,其中有两只新券的增持金额更是排进了前三位。对于基本面较为稳健的行业龙头,市场关注度也明显提升,19年一季度增持金额较大。而从减持金额排名前十位的转债来看,多为前期涨幅较大的标的和即将迎来赎回的个券。相比18年四季度,增持金额前三位的转债分别为光大转债、平银转债和中天转债,分别增加了12.66亿元、11.92亿元和6.55亿元。减持金额前三位的转债分别为东财转债、常熟转债、利欧转债,分别减少了5.65亿元、2.79亿元和1.14亿元。

  从可交债持仓数据来看,19年一季度增持金额排名前三的个券分别为18中油EB、17中油EB、17巨化EB。不难看出,在已上市的公募可交债中,机构投资者总体较为偏爱中油EB。19年一季度增持金额前两位的为18中油EB和17中油EB,增持金额分别为18.12亿元和5.59亿元。排名第三位的是17巨化EB,增持金额为2.18亿元。减持金额前三位的可交债分别为16皖新EB、16以岭EB、18中原EB,分别减少了0.29亿元、0.12亿元和0.06亿元。

  分行业来看,19年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银。相比18年四季度,银行转债备受青睐,19年一季度持仓市值增长了38.68亿元,这主要也和一季度新发了2只银行转债有关。电子和非银行业的转债持仓市值增加额分别为9.77亿元和7.63亿元,排名第二位和第三位。

  分规模来看,对于余额在20亿以上的大规模转债,公募基金持有额增加最多。相比18年四季度,大规模转债是公募基金主要的增仓对象。按10亿以下、10~20亿之间、20亿以上三档划分,19年一季度基金持有转债市值分别增加了33.79亿元,37.39亿元,46.51亿元。

  分评级来看,高评级转债持有市值增加最快。相较于18年四季度,公募基金在19年一季度对于各类评级转债持仓额均有所上升。其中AAA级高评级转债增仓额最大,环比增加52.56亿元。对于AA-、AA和AA+评级的转债,基金持仓分别增加9.58亿元、30.36亿元和24.75亿元。总体而言,2019年一季度公募基金对于低评级转债容忍度有所提升,但高评级转债仍是首选品种。

  一季度上市新券配置需求大幅增加,中天转债受基金青睐程度最高。对于19年一季度上市的新券,公募基金配置热情普遍较高。一方面是因为一季度上市的新券大部分资质较为优良,多为细分行业龙头公司,另一方面是由于大部分新券上市初期绝对价格仍处在合理区间,而由于中签率普遍不高,大多数机构都存在欠配问题。从一季度上市新券的配置需求来看,中天转债、光华转债(100.000,-1.80,-1.77%)、海尔转债(117.990,-2.09,-1.74%)的配置比例最高,基金持有金额占转债余额比例分别达到16.53%、13.48%、12.29%。

  4.转债基金表现亮眼,领跑二级债基

  转债基金申购热情高涨,规模显著提升,由于市场行情的火热,转债基金迎来申购浪潮。大部分转债基金规模相比18年四季度显著提升,更有7只基金变化增长比例100%。另外,兴全可转债和长信可转债本身规模已经不小,在19年一季度规模继续提升,分别增长14.82亿元和13.05亿元,在规模增量上位列全部转债基金中的前两位。博时转债增强和中欧可转债规模也得到快速,截至2019年1季度末,两者规模均超过4亿元,环比提升比例均超100%。

  19年一季度转债基金净值大幅上升,全部录得正收益。对全部35只转债基金进行统计发现,2019年一季度成绩喜人。单季度平均净值上升15.06%,远超近两年各季度净值表现。单看四季度,有6只转债基金收益率超过20%,23只转债基金收益率介于10%~20%之间。

  2019年年初以来,转债基金总体表现较好,华富、博时、华安暂居前三。截至2019年4月26日,自年初以来收益率排名前三的转债基金分别为华富可转债、博时转债增强A、华安可转债A,收益率分别为19.64%、19.63%、18.87%。从收益表现来看,大多数转债基金的收益主要在一季度取得,四月份由于市场波动加剧,产品净值出现少许回撤。整体来看,今年以来收益率超过10%的转债基金达到25只,占比超过70%。

  19年一季度转债基金平均杠杆率上升,仓位环比下降。截至2019年3月31日,杠杆率最高的为银华可转债,杠杆率达到1.5741,最低的为融通可转债A,杠杆率为1.0036。剔除尚处建仓期的转债基金,仓位最高的为天治可转债增强A,仓位达到93.82%,最低的为银华可转债,仓位为55.85%。整体而言,19年一季度转债基金的平均杠杆率为1.1684,相比18年四季度上升0.076,平均仓位受申购摊薄的影响,相比18年四季度下降3.54%,达到75.11%。

  从基金持仓结构来看,各大基金偏好略有不同。19年一季度,易方达安心回报A增持光大转债、电气转债(118.020,-1.61,-1.35%),减持常熟转债、东财转债。兴全可转债大幅增持中天转债、玲珑转债(108.880,-0.13,-0.12%)。长信可转债A主要增持中油EB,减持国君转债(113.370,-0.50,-0.44%)。博时转债增强A增持较为平均,长证转债(112.800,0.09,0.08%)和高能转债(115.740,-0.97,-0.83%)增持金额相对突出。从各大基金转债持有结构来看,各不相同,也彰显出一季度市场环境下择券标准的差异。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  西部材料股票

  「西部材料股票」如何理解结售汇逆差与汇率升值的组合?

  本报记者:股票配资jinli6

  招商证券(17.560,0.11,0.63%)宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  1、最近几个月的跨境资本流动数据呈现“结售汇逆差+央行外汇占款零变动+人民币升值”的组合,2018年12月至2019年3月期间,结售汇累计逆差1095亿元、央行外汇占款累计变动-60亿元,人民币有效汇率却累计升值2.9%,不深究数据的投资者可能会将升值的原因归结于将汇率作为谈判筹码等“阴谋论”。在认识到结售汇数据仅描述外汇零售市场、而不涵盖批发市场的基础之上,我们认为结售汇数据、特别是证券投资项差额很可能明显低估了近期的证券市场外资流入规模。

  2、以上判断的主要理由有三:首先,我们跟踪的高频指标较为可靠,根据外管局公布的数据,今年1季度外资净买入股票债券合计1950亿元,而我们跟踪的陆股通以及债券托管数据显示,一季度外资合计买股买债1600亿元,绝对规模上差距不算大;其次,结售汇数据中的证券投资项差额明显低估了真实的证券资金流入,根据我们跟踪的高频数据所估算的近4个月证券资金净流入大致在2400亿元,而证券投资项代客结售汇仅录得小幅净结汇168亿元,差距较大;第三,从更长时间序列来看,我们发现这一数据间的差异并不收敛,无法用结售汇与证券投资之间可能存在的时滞等因素来解释,且累计差距的扩大大致上与政策加大开放或者外资加速流入的时间段重合。

  3、3月我国外汇市场供求形势边际好转,本月数据的向好主要得到了结售汇率改善的支撑,结汇率再度回升至60%上方录得63%,市场预期的好转更为关键,这也是人民币走势相对较强的原因之一。如上月月报所言,综合一季度整体的情况来看,我国结售汇数据相较去年下半年仍有改善,结售汇数据向好的趋势也将最终反映到人民币汇率的走势上。此外,央行仍旧并未明显干预外汇市场。

  4、陆股通方面,3月份单月外资净增持A股规模仅为44亿元大幅缩水,除了获利了结等原因之外,香港市场资金利率的抬升不容忽视。债券市场方面,3月份境外机构在中债登与上清所合计增持119亿元人民币债券,增持规模由负转正,主要增持国债99亿元、增持同业存单33亿元,符合我们此前对于债券市场外资流入仍处“低潮期”的判断,预计随着4月份BBGA指数开始正式纳入人民币债券,外资流入方面可能将逐步出现回暖。

  以下为正文内容:

  一、如何理解结售汇逆差与汇率升值的组合?

  在上一期月报中我们已简单提及,在最近两个月的跨境资本流动数据呈现出一个比较有意思的现象,出现了“结售汇逆差+央行外汇占款零变动+人民币升值”的组合,如果从累计值的角度来看的话,事实上从去年12月份开始就已经是这样的状态,2018年12月至2019年3月期间,结售汇累计逆差1095亿元、央行外汇占款累计变动-60亿元、人民币有效汇率累计升值2.9%(美元兑人民币中间价也累计升值3.4%)。而上一次出现这与的组合还需要追溯到2018年的一季度,彼时银行结售汇逆差累计1155亿元、央行外汇占款累计变动+164亿元、人民币有效汇率累计升值1.8%。

  如果不深究数据,按照简单的逻辑推断,结售汇逆差意味着外汇供不应求,而央行外汇占款余额基本不变意味着央行并未干预外汇市场,再考虑到美元指数从今年1月以来持续震荡走高,这都指向人民币汇率(无论是货币篮子指数还是双边汇率的口径)似乎在这一时间段内不应该升值,那是不是广场协议等“阴谋论”再度得到证实呢?

  依照我们的习惯,还是拿出事实数据来说话。需要先明确的一点是,银行结售汇数据反映的是我国外汇零售市场的情况,也就是一般所说的企业或个人与商业银行进行的结售汇交易,而银行间外汇市场这一“批发市场”的运行情况并不由结售汇数据所描述,而人民币汇率的波动事实上应当综合考虑这两个市场。我们认为,很可能正是银行结售汇数据统计口径的限制,导致我们并未看到外汇供求形势的全貌,而近期人民币的相对强势,大概率仍是与证券投资项下的资本流动相关,或者更直白地说,结售汇数据特别是证券投资项差额很可能明显低估了近期的外资流入规模。

  而为什么我们推测可能是证券投资项结售汇统计口径的问题呢?

  首先,我们确认自己跟踪的高频的数据比较可靠。以最新的数据进行比对,根据外管局公布的统计数据,今年一季度境外机构净买入债券和上市股票的金额分别为95亿美元和194亿美元(分别约合641亿元和1310亿元),而根据我们自己所跟踪的陆股通与债券托管数据,今年一季度外资大约分别增持债券与股票344亿元和1254亿元,两个数据来源之中仅增持债券的规模有大约300亿元的差距,增持股票的规模基本一致。

  其次,我们认为结售汇中证券投资项差额很可能明显低估了真实的证券资金流入。根据我们所跟踪的数据,2018年12月至2019年3月期间,外资累计增持债券与股票的规模分别为1182亿元和1416亿元,合计2598亿元,进一步假设境内主体通过资本项下流出的证券投资资金主要存在于港股通这个渠道的话,港股通累计流出资金175亿元,那么我们可以简单推算最近4个月时间内证券投资项的累计资金流入或者说代客结售汇顺差应当大致为2400亿元,但我们通过比对数据可以非常清晰地发现,这一时间段内证券投资项下代客结售汇仅录得小幅顺差168亿元,而银行结售汇与代客结售汇分别累计逆差1095亿元、717亿元,均大幅低于我们所跟踪的高频数据。

  最后,我们进一步发现两个数据之间的差距并不能由结售汇与证券投资之间可能存在时滞所解释,一方面是累计差距在不断拉大并未收敛,而更重要的是,两者差距的明显扩大似乎与政策加大开放或者外资加速流入的时间段大致重合。从累计差距的变动情况来看,2014年以来出现的3次差距明显扩大,分别发生在2017年下半年(债券通开通、外资买股买债加速)、2018年2-3季度(外资积极买债买股)、以及今年1季度(外资积极买股)。

  若单单考虑以上所提及的口径问题的话,一个简单推论便是:随着外资后续的不断流入,后续仍将不时出现银行结售汇数据所代表的零售市场外汇供求情况、与人民币汇率走势出现阶段性背离。

  二、3月结汇率再度回升至60%以上

  3月我国外汇市场供求形势边际好转,结售汇与代客结售汇逆差均明显收窄,值得注意的是,本月数据的向好主要得到了结售汇率改善的支撑,市场预期的好转更为关键。而此前我们判断2月数据可能受季节性影响而不一定准确,综合一季度整体的情况来看,我国结售汇数据相较去年下半年改善,结售汇数据向好的趋势也将最终反映到人民币汇率的走势上。

  代表零售外汇市场的银行结售汇逆差收窄,3月实现逆差412亿元(2月为逆差1013亿元)。其中银行自身结售汇逆差246亿元,环比走弱256亿元;银行代客结售汇逆差166亿元(2月为逆差1023亿元),逆差环比明显收窄857亿元。

  分项目来看,经常项目的改善幅度最大,差额由逆转顺实现顺差38亿元,相较上月明显改善1064亿元;资本与金融项目则由小幅顺差转为小幅逆差203亿元,外资流入债市的持续放缓可能是主因。综合来看一季度的数据,结售汇实现逆差607亿元、代客结售汇实现小幅逆差157亿元,相较去年四季度环比改善。

  3月远期净结汇签约1225亿元进一步扩大,也再度超出历史季节性,2月为净结汇644亿元。

  3月银行代客涉外收付款由顺转逆实现逆差153亿元,环比走弱1175亿元,涉外外汇收支顺差相对稳定,而涉外人民币收支由顺转逆是主要拖累。从经常项目的情况来看,3月逆差扩大622亿元至840亿元;资本与金融项目实现顺差662亿元边际收窄,本月的支撑主要来自于直接投资,证券投资项下的流入较弱。

  从结售汇率的变动情况来看,3月份结汇率环比大幅反弹9个百分点至63%,重新回归60%以上,而售汇率则稳定在65%,市场汇率预期并不差。

  3月央行外汇占款余额变动为-4.6亿元,央行3月依旧并未干预外汇市场符合我们的预期,预计后续央行仍将维持对外汇市场的不干预状态。3月末央行官方外汇储备余额为3.10万亿美元,环比增加86亿美元,根据我们的测算,汇率折算因素与资产价格变动仍是外储余额变动的主因。

  三、3月陆港通资本流动速览

  从陆股通的统计数据来看,3月份单月外资净增持A股规模仅为44亿元,截至4月25日的数据,4月陆股通累计净流出192亿元,如我们在此前周报中所提及的,除了获利了结等原因之外,香港市场资金利率的抬升是重要的原因之一。

  其中,沪股通3月全月累计流入9亿元,深股通全月累计流入34亿元。此外,港股通3月份累计流入资金206亿港币,4月以来港股通仍处于净流入状态。

  AH股溢价有所抬升,目前已升至125以上,港股相对A股的吸引力有所提升,这也是南向资金维持净流入的原因之一。

  从外资的行业配置情况来看,3月份医药、保险、地产、交运、家电成为外资增持幅度最大的行业,对于医药与家电的青睐继续维持,但3月份外资明显减持了此前积极增持的家电板块。

  但3月份食品饮料与医药行业指数仍均大幅跑赢大盘。

  四、3月境外机构人民币债券托管情况

  根据中债登与上清所最新发布的托管数据,境外机构3月份在中债登的债券托管总量达到15153亿元,3月份单月增持债券28亿元,增持规模相较上月小幅下降15亿元(2月增持43亿元);境外机构3月份在上清所的债券托管总量为2490亿元,3月单月增持91亿元(2月减持68亿元),再度由负转正改善159亿元,其中增持同业存单33亿元(2月减持101亿元)。

  3月份单月,境外机构在中债登与上清所合计增持119亿元人民币债券,增持规模再度由负转正但增量仍低,符合我们此前提出的债券市场外资流入“低潮期”的判断。境外机构截至2019年3月末持有的人民币债券规模为17643亿元。

  境外机构仍青睐人民币国债。3月份单月境外机构共增持利率债17亿元,其中增持国债99亿元(境外机构2月减持国债174亿元),并减持政金债83亿元。

  分机构情况来看,3月与境外机构一同增持利率债的有证券公司(+587亿元)、基金(+771亿元),以上两者的增持力度明显提升。但商业银行、保险3月份明显减持利率债,减持规模分别为414亿元、142亿元,其中商业银行由2月的增持转为减持。

  3月份境外机构小幅增持同业存单33亿元,存单收益率在资金面边际收紧的背景之下略有抬升。

  境外机构在我国国债市场中的占比再度回升至8%以上录得8.01%,环比抬升0.09个百分点;在我国债券市场整体之中,境外机构占比进一步小幅下降至2.21%。

  参考报告:

  1、《全球央行“去美元化”的影响——中国跨境资本流动数据月报2019年2月》2019/03/25

  2、《外汇供求形势再度出现好转—中国跨境资本流动数据月报2019年1月》2019/02/27

  3、《去年外资买股也“抄底”了吗?—中国跨境资本流动数据月报2018年12月》2019/02/03

  4、《跨境资本流动数据中出现的不利信号—中国跨境资本流动数据月报2018年11月》2018/12/29

  5、《中资美元债的到期压力有多大?—中国跨境资本流动数据月报2018年10月》2018/11/30

  6、《我国外汇供求形势的新变化来自哪里?—中国跨境资本流动数据月报2018年9月》2018/10/30

  7、《目前还不错的FDI数据—中国跨境资本流动数据月报2018年8月》2018/09/28

  8、《结售汇逆差与结汇率反弹矛盾吗?—中国跨境资本流动数据月报2018年7月》2018/08/19

  9、《汇率贬值,市场没慌—中国跨境资本流动数据月报2018年6月》2018/07/27

  10、《避险货币何以炼成?—中国跨境资本流动数据月报2018年5月》2018/06/25

  11、《人民币汇率的强弱转换因素—中国跨境资本流动数据月报2018年4月》2018/05/24

  12、《中国对外投资增速回升—中国跨境资本流动数据月报2018年2月》2018/03/21

  13、《央行外汇占款余额变化的四个阶段—中国跨境资本流动数据月报2018年1月》2018/02/28

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  延华智能股票

  「延华智能股票」广发总量经济论坛演讲—金融供给侧慢牛

  本报记者:股票配资jinli6

  戴康CFA广发证券(15.750,-0.03,-0.19%)首席策略分析师

  SAC S0260517120004,SFC CE No.BOA313

  近期市场连续调整,回顾3.20广发证券“物换·星移”总量论坛演讲《金融供给侧慢牛》,以飨众友!

  广发证券“物换·星移”总量经济论坛于3月20日在上海国际会议中心举行,广发证券首席策略分析师戴康参会并发表演讲《金融供给侧慢牛》。先解释一下标题,反映了三个涵义:第一,我判断是牛市;第二,一季度的斜率不可持续;第三,金融供给侧改革是驱动慢牛的核心因素。三个核心问题

  如何看这轮行情?是熊市反弹还是熊牛切换?

  我认为当前处于熊牛转换的初期,要摒弃熊市的左侧思维“用确定性防御,逢反弹卖出”转向牛市思维“逢回调买入,买成长性进攻”,行情的初期是贴现率主导波动大,未来的持续性要靠企业盈利企稳。

  是什么因素启动了牛市?牛市主线是什么?

  我认为是让市场在资源配置中发挥更大的作用,金融供给侧改革是重要的抓手,大幅提升了市场的风险偏好。牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端券商担当重要的角色。

  为什么是慢牛?二季度行情怎么看?

  慢的原因有两个,一是当前还缺乏基本面的支持,估值波动较大,上下都是如此;二是政策也会尽力避免出现2015年上半年的情景。因此二季度我们面临的是政策小修、实体亮相、海外波动,可能迎来熊转牛以来首个震荡调整期。

  我们1月6日观点做出重要转变看多市场后连续发布十多篇看多报告,提出“金融供给侧慢牛”,市场还存在三点显著预期差:1)看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强;2)认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大;3)对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。

  我们观察到18年末至19年初,政策基调进一步转向,推进新经济“宽信用”体系的搭建,从促进广谱利率下行和风险偏好提升两方面对A股估值形成正向推动。中国经济结构性问题的根源在于信用配置结构的失衡。09-13年基建与地产挤压民企与居民消费(按揭贷款),银行间接融资挤压非银金融直接融资。13年以来,决策层逐步布局信用结构调整,分为“先破”和“后立”。13-18年的政策主要集中在“先破”,通过(实体+金融)“去杠杆”,降低基建、地产等传统周期行业信用的供需总量,但18年在执行中发现孩子和脏水一起泼出去了,未来想立的高质量发展的方向反而在总量“破”的过程中被挤压得更厉害。18年末以来,决策层逐步构建新经济“宽信用”供需机制,政策转为“后立”调结构。(1)民企“纾困”(信用需求端);(2)金融供给侧改革(信用供给端):让市场在资源配中发挥更大的作用;(3)设立科创板(信用媒介):为科创类(高质量发展、先进制造)企业的直接融资提供制度机制。“金融供给侧改革”的核心主旨在于构建金融市场的优胜劣汰机制,加大直接融资的占比服务实体经济,用市场化的方式实现资源配置优化,为“高质量发展”主线下的“新经济”领域提供侧重支持。

  借鉴16-17年A股的“实体供给侧慢牛”,16-17年的实体供给侧改革旨在促进实体经济落后产能的淘汰和出清,A股演绎“实体供给侧慢牛”的核心驱动力来自于DDM模型的分子端,A股顺周期行业盈利在“三去一降一补”政策下实现复苏,而分母端的影响是结构性的,实体及金融推进去杠杆使短端利率中枢上移,风险偏好结构性提升,国企和龙头股受益。

  19年A股“金融供给侧慢牛”亦已开启,核心驱动力来自于DDM模型的分母端。流动性将迎来结构性改善,打通高质量发展行业的直接融资渠道;风险偏好得到大幅提升,得益于科创周期的开启;而对于分子端也是结构性影响,扶持“新经济”的科创行业盈利预期改善。因此“金融供给侧慢牛”将更加侧重于民企和中小市值科创企业。A股历史上分母端的弹性总是大于分子端,因此我们判断“金融供给侧慢牛”相较“实体供给侧慢牛”具有更明显的赚钱效应。

  18年底A股估值底部区域形成,19年初市场底确立。(1)经验数据显示广谱利率下行的传导路径往往是:无风险利率见顶→风险利率见顶→估值底(市场底)→盈利底;我们认为:社融底部已经出现,而盈利底部将不迟于今年三季度出现。我们构建的12大经典指标中“趋势性符合”大底特征的指标比率高达83%,已经大体上符合底部特征。哪12大指标呢?上证综指季线、可转债、大底附近三倍股数量、日均换手率、股债相对回报率、上证综指月线突破5月移动平均线、200日均线以上个股占比、上证综指偏离年线幅度、下跌公司占比、指数日均跌幅、涨停家数/跌停家数、低评级信用利差。

  刚刚我讲了为什么看金融供给侧慢牛。那么我们如何看二季度的市场?千金难买牛回头,利用震荡调整做配置。我认为与一季度相比有两点不同。

  第一、基本面要亮相,与Q1实体经济“雾里看花”不同,Q2将面临验证期。无论经济下行压力依然较大、还是阶段性企稳,两条假设路径的结果都是市场进入震荡调整。大概率情景路径一,经济下行压力依然较大,在这种情形下DDM分子端的盈利不佳,分母端估值水平扩张但力度减弱,Q1大幅改善后Q2有待进一步消化确认,因此市场Q2将步入震荡调整格局;小概率路径二,经济运行态势良好、盈利预期阶段性缓和,此时DDM分子端小幅改善,但政策力度会相应减弱、驱使估值水平小幅下修,由于A股往往分母端的驱动较分子端更大,因此这种路径下市场亦呈现震荡。

  总体上,中国经济面临的是高杠杆结构性问题,而非过往靠需求端政策刺激就能解决的周期性问题。企业盈利下滑速度快于贷款利率下滑速度,如果考虑到PPI下行,企业部门实际利率在上升。当前企业ROE和贷款利率之差在下行,企业很难有加杠杆的需求,社融对于实体经济企业盈利的引领作用弱化,因此经济即使触底也难有较持续的回升。我们预计A股剔除金融盈利增速19年全年-5.6%,盈利底部不迟于三季度出现。商誉减值风险已大面积释放,创业板盈利增速的底部已经出现。

  第二、流动性会继续宽裕,但风险偏好不及一季度变化这么好。我们认为中国金融供给侧改革将推动国内广谱利率继续下行。全球货币政策转向已经基本被市场PRICE-IN。当前中国CPI、PPI、房价和历史盈利下行后期相比仍处相对高位,尤其是房价。社融、M2增速与名义GDP增速相匹配意味着广义货币回升有限,并非“大水牛”。金融供给侧改革将有效扩大新经济领域和民企融资,小微企业融资利率将下降。广谱利率下行对于股市估值扩张的作用在Q1的市场中得到一定体现,未来结构也将得到改善。

  我们预计风险偏好将从Q1的猛烈修复进入Q2的温和波动。国内监管市场化所带来的正向修复基本反应在市场里,未来将演变为“让市场在资源配置中发挥更大的作用”中长期逻辑。相反,如果短期市场风险偏好上升过快,反而可能引致监管政策的规范化措施。VIX指数回落至QE以来的低位,反映此前海外由流动性收紧和中美贸易摩擦所压制的风险偏好已基本修复,继续改善的空间有限,欧美股市的主要逻辑将回到企业盈利,二季度存在对A股风险偏好施加负面影响的可能。需要密切注意的风险:1)中美贸易磋商反复;2)欧美股市下跌;3)民粹主义激化。

  我们最后讲一下金融供给侧慢牛的投资主线以及二季度的配置策略。

  过去三年我们始终对成长板块保持谨慎,但在19年1月底创业板商誉减值集中暴雷后,我们判断本轮成长股行情“4位一体”已经具备,成长股底部已经形成。哪四位一体?

  1)相对业绩回升。今年成长股相对主板的盈利增速改善,构成成长股底部的第一要件;

  2)流动性较为宽松。“金融供给侧改革”将进一步降低小微和科创类企业的融资成本;

  3)并购重组周期回升。监管层推进市场化改革,创业板外延式并购增速由负转正。

  4)科创周期上行。高质量发展主线以及科创板的设立均预示着新一轮科创周期的开启。

  15-18年,成长股有过3轮较大幅度的反弹(>20%),但由于4个条件并没有同时出现,我们一直在战略上保持对成长股谨慎;当前成长股底部框架“4位一体”满足,我们战略性转向,看多成长股(尤其是科技股)牛市启动。过去三年我一直看好大盘价值风格,今年我看好小盘成长风格。年度策略展望里我们提出监管放松周期对小盘风格也形成正面推动,小盘真成长孕育大牛股。

  既然我们认为“让市场在资源配置中发挥更大的作用”之下的金融供给侧改革是驱动本轮行情的核心因素,那么牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端券商担当重要的角色。我们看好成长(尤其是科技股)以及券商股。

  二季度实体经济要亮相,如果Q2经济下行压力较大,政策仍将驱动分母端改善,而行业配置偏向政策与盈利“逆周期”的方向,推荐“金融供给侧改革”受益的供需双方,我们认为这将是更大概率的情形:(1)“三级火箭”助推之一:盈利周期向上,内生增速稳定、商誉有效消化的电子(消费电子、半导体)及军工。电子与军工的盈利内生性增速还在上行,军工与电子商誉占比较低、自最高点有效消化;(2)三级火箭”助推之二:并购周期向上,融资需求提速的计算机(软件)。18年并购周期实现由紧转松的过渡期,从成长性行业的行业比较来看,直接融资需求持续较高的行业主要集中在计算机,计算机产业创新落地,车载智能、云服务、医疗信息化等软件行业是主要方向;(3)“三级火箭”助推之三:科创周期向上,人工智能、生物科技等硬科技直融通道延展。科创板是金融供给侧改革打开直接融资、股权融资的窗口。科创板将完美承接科技民企的融资需求,服务对象重点聚焦人工智能、生物科技等领域。

  从“金融供给侧改革”的供给端来看,则主要为资本市场上打通直接融资桥梁的金融机构。券商作为“金融供给侧改革”中资本市场的重要参与方,业绩与估值的负向压制缓和、战略地位显著提升。

  也有一种概率较小的情景;Q2经济好于预期,企业盈利预期边际改善,分子端预期修复将有利于“顺周期”的品种,我们看好真业绩与宽信用需求率先受益的“新经济、新制造”行业(工程机械、重卡、电气设备)。

  主题投资方面我们认为应围绕“科创”,重点关注政策与技术两条重要线索。政策线索:根据19年各地政府工作报告,地方两会重点聚焦新兴产业建设,5G、人工智能、物联网相关产业热度最高,同时在金融供给侧改革推动下,金融行业新旧动能转换或将加速,Fintech最为受益;技术线索:根据Gartner技术成熟度曲线,随着技术日臻成熟,预计未来2-5年内5G、PaaS、AI即将步入“期望膨胀期”,5G是开启万物互联时代的“钥匙”。最后我总结一下观点。1、我认为当前处于熊牛转换的初期,战略上要摒弃熊市的左侧思维“用确定性防御,逢反弹卖出”转向牛市思维“逢回调买入,买成长性进攻”;2、牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端是券商;3、二季度我们面临的是政策小修、实体亮相、海外波动,可能迎来熊转牛以来首个震荡调整期。

  风险提示:一季报业绩低于预期,二季度经济数据低于预期,中美谈判进程反复,海外央行缩表进程提速等。

  更详细内容详见3月7日发布报告《金融供给侧慢牛——2019年二季度A股策略展望》

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  和晶科技股票

  「和晶科技股票」应新财富之约—本轮牛市的驱动力在哪儿?

  本报记者:股票配资jinli6

  2019年至今,代表全市场收益的万得全A指数上涨37%,股票型公募基金的净值涨幅中位数突破25%。然而很多投资者仍然对A股的强劲表现莫衷一是,既未见业绩强劲驱动的“盈利牛”预期,也未见“大水漫灌”驱动的“大水牛”预期,本轮牛市的核心驱动力来自哪里?

  本轮行情可以概括为贴现率牛市——“金融供给侧慢牛”,金融供给侧改革主导,广谱利率下行、信用扩张边际改善盈利预期等均推动贴现率下行推动市场上涨。“金融供给侧慢牛”与2016-2017年的A股“实体供给侧慢牛”形成呼应,也是2019年以来把握A股运行核心脉络的关键。

  01

  “极端区域的估值底部”,市场不应该再悲观

  股票市场的波动本质上是均值回归的游戏。我们构建的“三大维度,二十指标”经典底部指标分析体系显示,历史上A股到达“股价底”时,许多指标存在一定的共性特征。静态对比,本轮可转债、股债回报、上证综指月线MA5、回购、股权风险溢价等多项经典指标与A股历史三次大熊底特征相符。

  动态对比,本轮政策底于2018年7月份出现、估值底/股价底于2019年1月初同步出现、预期经济底/盈利底大概率2019Q2,符合典型的熊市底部动态演绎路径。

  从熊转牛驱动力来看,三次熊底的核心驱动力均是贴现率驱动,盈利起到夯实作用,而本轮熊转牛由金融供给侧改革主导,广谱利率下行、信用扩张边际改善盈利预期等均推动贴现率下行。此三大维度下,广发策略的经典底部指标体系验证2019年1月3日已基本符合底部特征。

  年初投资者对于全球经济增长疲弱,A股企业盈利下滑以及一些长期问题的担忧存在担忧,但全球流动性紧缩拐点缓和、中国信用扩张的预期改善以及货币政策更为宽松的2+1信号几乎共同出现[]。站在一个“极端区域的估值底部”,贴现率下行趋势较为确立使我们认为市场不应该再悲观,这是我们年初率先鲜明看多“春季躁动”的理由。

  02

  金融供给侧改革是本轮牛市的核心驱动力

  随着政策脉络的日益明晰,我们判断年初的行情并非仅仅是“春季躁动”,而制度层面出现了更深远的变化。A股不是“熊市反弹”的昙花一现,是新一轮贴现率驱动牛市的开启——“金融供给侧慢牛”。A股底部已经出现,广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善促进估值水平扩张。

  市场对2019年企业盈利增速下滑(剔除金融大概率负增长)的预期是较为确定的,而政策对冲(减税降费+民企纾困+监管放松)信号频现,市场的走势取决于盈利与估值两股力量的“冰火抗衡”。2018年末至2019年初,政策基调出现三个核心转变——让市场在资源配置中发挥更大的作用“从去杠杆转为稳杠杆”、“从民企融资难到民企纾困”、“金融供给侧结构性改革”。厘清政策转变的脉络,旨在推进新经济“宽信用”体系的搭建,这将从促进广谱利率下行和风险偏好提升两方面对A股估值形成正向推动,这是2019年以来A股行情演绎的核心驱动力。

  中国经济结构性问题的根源在于信用配置结构的失衡。2009-2013年基建与地产挤压民企与居民消费(按揭贷款),银行间接融资挤压非银金融直接融资。2013年以来,决策层逐步布局信用结构调整,分为“先破”和“后立”的两个步骤——2013-2018年的政策主要集中在“先破”,通过(实体+金融)“去杠杆”,降低基建、地产等传统周期行业信用的供需总量,但2018年在执行中发现孩子和脏水一起泼出去了,未来想立的高质量发展的方向反而在总量“破”的过程中被挤压得更厉害。

  在此背景下,决策层推进新经济“宽信用”体系搭建的信号越发强烈——

  1、民企“纾困”(打通信用需求端);

  2、金融供给侧改革(优化信用供给端),让市场在资源配中发挥更大的作用;

  3、设立科创板(信用媒介),为科创类(高质量发展、先进制造)企业的直接融资提供制度机制。

  “金融供给侧改革”的主旨在于构建资本市场的优胜劣汰机制,加大直接融资的力度从而实现资源配置优化,为“高质量发展”主线下的“新经济”领域提供侧重支持,将对A股DDM贴现模型的三因素产生深远影响。从过去两年“信用二元分化”格局来看,间接融资的职能有限,对于民企、中小型创新企业的资金扶持力度不够,从而造成了民企融资难、融资贵的问题。“金融供给侧改革”旨在加大直接融资对实体的扶持力度,从供给端实现优胜劣汰并优化资源配置,向科技创新类的中小型或民企提供融资扶持,配套科创板、注册制、退市制度的搭建与完善,实现经济向“高质量发展”主线的转型。

  金融供给侧改革的核心要义概括为“调结构”(提高直接融资在金融服务实体中的占比和作用)、“促开放”(逐步扩大金融业对外开放、汇率机制市场化)、“防风险”(防止“大水漫灌”带来的金融风险),科创板是重要抓手。科创板旨在以“增量”促“存量”改革,加快推进科创板落地有三方面重要意义——

  1、对一级市场而言,科创板为PE/VC扩充融退渠道,有利于引导“硬科技”投资理念,加强一二级市场联动;

  2、对二级市场而言,科创板引入长线增量资金,强化价值投资理念,“倒逼”创业板改变盈利估值匹配性价比不高的投资生态;

  3、对科创企业而言,科创板为硬科技、负盈利、AB、红筹企业提供直接融资渠道,有利于促进中概股回归。

  03

  “金融供给侧慢牛”,市场认识仍然不足

  与2016年大部分投资者忽视了“供给侧结构性改革”带来的深刻变化相似,当前市场对于“金融供给侧结构性改革”的认知也远远不够。我们认为市场还存在三点比较显著的“预期差”——过于看重基本面变化而忽视贴现率驱动更强,误认为是“大水牛”而忽视了风险偏好的影响更大,对金融供给侧改革的战略定位及持续性认识不足。

  第一,部分投资者认为“金融供给侧改革”对于基本面的拉动作用有限,但我们认为“金融供给侧改革”将核心作用于股票定价模型DDM分母端,贴现率的变化更为重要。

  2019年A股盈利下行的判断并未发生根本改变,只是减税降费、宽信用等政策刺激逐步见效,有助于盈利拐点预期的形成。2019年两会减税方案落地,不考虑企业让利消费者的中性假设下,增值税率下调将使A股整体减税约2400亿元、净利润增厚5%,使A股非金融净利润增厚9%,结构上制造业显著受益。减税落地及社融大增对盈利下滑形成托举,考虑了研发费用抵扣以及潜在的增值税扣减之后,我们判断2019年全年盈利增速-5.6%,盈利底部大概率于二季度出现。

  一季度经济数据表现韧性,而中国经济面临的是高杠杆结构性问题,体现在国企、地方政府和居民部门杠杆率较高,非过往靠需求端政策刺激就能解决的周期性问题。当前企业ROE和贷款利率之差继续下行,企业很难有加杠杆的动力。在这样的背景下,本轮信用传导从量变到质变,但结构性问题导致社融对盈利的引领作用弱化,企业盈利难以成为A股持续的强劲拉动力。

  因此,“金融供给侧改革”不像2016-2017年的“实体供给侧改革”,并不直接作用于A股的企业盈利,对于分子端更多是结构性影响(扶持“新经济”的科创行业盈利预期改善),但对于贴现率的影响和拉动则更加长远。

  第二,部分投资者认为“金融供给侧改革”或走回“大水牛”的老路,我们认为未来改革对于流动性更多的是结构性影响,更重要的是资本市场乃至全社会的风险偏好提升。

  全球流动性拐点缓和已经成为市场共识,中国金融供给侧改革将推动国内广谱利率继续下行。当前中国CPI、PPI、房价和历史盈利下行后期相比仍处相对高位,尤其是房价。社融、M2增速与名义GDP增速相匹配意味着广义货币回升有限,并非“大水牛”。

  市场短期对分母端的驱动力量趋缓,主要基于市场对于货币政策的预期已经发生边际变化:

  1)通胀中枢上行制约利率下行空间;

  2)货币保持平稳的情况下融资条件改善初见成效,传导良好,继续大幅进行总量宽松的必要性下降;

  3)央行货币政策态度的边际变化。

  “金融供给侧改革”主导未来广谱利率的结构得到改善。今年Q1无风险利率和风险利率下行的共同推动下,A股估值出现一定扩张。在金融供给侧改革推动下,今年广谱利率下行并非普降,结构上刚好与2018年相反,今年将出现风险利率下行幅度明显大于无风险利率的现象,民企和新经济融资利率将续力推动广谱利率下行。这意味着未来股市估值的扩张也将呈现结构化特点,民企和新经济企业将更为受益。

  风险偏好将从Q1的猛烈修复进入Q2的温和波动。国内监管市场化所带来的正向修复基本反应在市场里,未来将演变为“让市场在资源配置中发挥更大的作用”中长期逻辑。相反,如果短期市场风险偏好上升过快,反而可能引致监管政策的规范化措施。

  资本市场开放本身就是“金融供给侧改革”的重要一环,对A股估值体系的影响将极其深远。A股步入“全球化”提速的新生态,与全球资本市场更加接轨将对股市投资风格和估值方法产生深远变革,外资流入加速使A股的估值体系完善,不仅局限于与历史估值的纵向比较,也应着眼至全球视野,扩展至与全球估值的横向比较。

  第三,投资者对于本轮“金融供给侧改革”的战略定位和持续性认识依然不足,参考2016-2017年的“实体供给侧慢牛”,当前是“先破后立”的新阶段,随着一套新经济宽信用体系的重构,“金融供给侧改革”将是“让市场在资源配置中发挥更大作用”的强力抓手。

  借鉴2016-2017年A股的“实体供给侧慢牛”,A股的走势及行业配置均由“实体供给侧改革”所引领。2016-2017年的实体供给侧改革旨在促进实体经济落后产能的淘汰和出清,A股演绎“实体供给侧慢牛”的核心驱动力来自于DDM模型的分子端,A股顺周期行业盈利在“三去一降一补”政策下实现复苏,“去产能”使改革魄力最大、产能效率快速提升的周期股受益,“去库存”的棚改货币化使三四线城市弹性最大的消费股受益。而分母端的影响是结构性的,实体及金融推进去杠杆使短端利率中枢上移,风险偏好结构性提升,国企和龙头股受益。

  2019年A股“金融供给侧慢牛”核心驱动力来自于DDM模型的分母端。流动性将迎来结构性改善,打通高质量发展行业的直接融资渠道;风险偏好得到提升,得益于科创周期的开启;而对于分子端也是结构性影响,扶持“新经济”的科创行业盈利预期改善。因此“金融供给侧慢牛”将更加侧重于民企和中小市值科创企业。

  04

  “金融供给侧慢牛”中,如何把握受益行业

  既然我们认为“让市场在资源配置中发挥更大的作用”之下的金融供给侧改革是驱动本轮行情的核心因素,那么牛市的主线是金融供给侧改革的资金需求端和供给端,需求端是高质量发展行业尤其是硬科技以及先进制造,供给端券商担当重要的角色。

  从“新经济”信用扩张的需求端来看,2015年以来科技成长股的盈利周期、并购周期、科创周期首次迎来难得的“三周期共振”,将成为本轮“金融供给侧慢牛”的领头羊。

  盈利周期确认——2018年年报创业板的存量商誉开始首次下降,2019年商誉无虞,成长股“盈利底”确认,相对于A股整体迎来相对业绩优势,如电子(消费电子、半导体)及军工。

  并购周期回暖——2018年三季度以来,证监会连发多项政策从审核速度、可并购资产和方向、创新机制设计、信息披露等四大维度对并购重组进行了放松,随后A股市场的并购活跃度回暖,2018年四季度的并购规模与数量双升。如计算机产业创新落地,车载智能、云服务、医疗信息化等软件行业是主要方向。

  科创周期开启——2019年初科创板“破茧化蝶”,顶层设计框架基本落地。科创板为硬科技、负盈利、AB、红筹企业提供直接融资渠道,旨在以“增量”促“存量”改革,对自主可控事业、资本市场布局具备深远的战略和战术价值。如人工智能、生物科技等硬科技直融通道延展。

  高端制造业也将是新经济“宽信用”需求端政策的重点发力方向。从ROE杜邦拆解的视角来看,07年以前周转率是中国经济关键的驱动力(加入WTO),08年金融危机之后,加杠杆成为经济增长的重要驱动力(地产+基建)。

  当前,中国经济处于新旧动能换挡期,周转率和杠杆率继续上升的空间有限,利润率将成为中国经济增长的新动能。抬升高端制造业在全球价值链中的位置,提升中国企业在高端制造领域的定价权,将显著改善中国企业的利润率水平。中国的高端制造扶持战略在一定程度上会削弱美国企业全球价值链的定价权,因此,美国对中国“卡脖子”的领域将是政策潜在发力方向,建议关注美国利润率显著高于中国的行业:半导体、软件、装备制造。

  从“金融供给侧改革”的供给端来看,则主要为资本市场上打通直接融资桥梁的金融机构。券商作为“金融供给侧改革”中资本市场的重要参与方,业绩与估值的负向压制缓和、战略地位显著提升。监管风向的转换有利于此前压制券商估值与盈利预期的因素缓和,券商估值向上修复。此外,作为“金融供给侧改革”中直接融资的业务方,证券行业将在科创板、注册制、退市制等制度构建与完善中发力,对上市企业的筛选和倾斜将有助于资本市场主体的优胜劣汰。

  从更长期的视角看,中国竞争优势企业将在“金融供给侧慢牛”中真正享受到估值溢价。金融供给侧改革是一场深刻而又广泛的金融体系制度变革,这场制度变革将分别从股票供给端(上市公司)和股票需求端(投资者)等多个维度,推动A股市场结构演化,并进而影响A股投资思维演变。从股票供给端来看,科创板推出并试点注册制,配套以退市制度完善,A股将经历一场优胜劣汰,A股生态进化后中国优势企业胜出;从股票需求端来看,扩大金融对外开放、境内机构考核期拉长,A股投资者结构将发生深刻变化,长线投资者话语权不断提升。股票供给端和需求端的演变,推动A股投资思维向存量思维倾斜。边际思维和博弈思维重要性下降,存量思维重要性上升。当前中国经济基本面较海外更优,且A股估值并不贵,长线资金的最优选择之一就是以合理或便宜的价格买入中国具有竞争优势行业。从中国经济供需两端寻找中国优势,从需求端看,中国优势在于庞大内需以及拓展海外市场,食品饮料(白酒、调味品、乳品)、家电(白电、小家电)、建材(石膏板、涂料)等;从供给端来看,中国优势在于产业链完善以及特有资源,电子(安防、激光)等。

  参考资料:

  1.《全球risk-on,春季躁动开启》2019-1-6

  2.《金融供给侧慢牛》2019-3-7

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  力合股份股票

  「力合股份股票」公募基金在增持哪些板块?

  本报记者:股票配资jinli6

  机构持仓

  随着一季度公募基金持仓情况的陆续披露,国泰君安证券研究团队也对各自行业进行了持仓变化的点评。

  可转债

  一季度公募基金转债持仓市值达663亿元,环比大幅提升44.69%。根据国泰君安固收团队的统计,各类型基金转债持仓额均有提升,一二级债基成持仓主力,从不同规模基金转债持仓量来看,规模越小,转债持仓比例越高;分行业来看,一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银。

  (详见:《全面增持,转债持仓额再上新台阶》)

  Q1各类型基金转债持仓市值变化

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  建材

  龙头持仓上升

  2019年一季度,龙头建材股在公募机构的整体持仓及沪深股通的持仓较上个季度有所上升,持仓股票风格依然集中在价值蓝筹,以目前的基金前十重仓持股占流通股比重来看,东方雨虹(19.280,0.60,3.21%)、海螺水泥(39.490,-0.01,-0.03%)、北新建材(18.930,0.38,2.05%)、伟星新材(18.860,-0.02,-0.11%)、中国巨石(10.860,-0.04,-0.37%)、冀东水泥(16.640,-0.11,-0.66%)获得机构的青睐较多。以沪深港通持股来看,海螺水泥、尖峰集团(14.590,-0.86,-5.57%)、万年青(14.140,-0.73,-4.91%)、北新建材、东方雨虹受到外资青睐。

  国泰君安建材团队从经济工作会议的角度分析,下半年及中长期的预期是经济企稳,最受益的是低估值且当前业绩确定性已经显现的品种,如早周期的水泥股。

  (详见:《龙头持仓上升,外资增持主导行情》)

  建筑

  持仓大幅回落

  2019年一季度基金持仓建筑行业的比例大幅回落至0.83%,处于2016年二季度以来较低水平。

  从基金重仓持股比例及持有数看,基建仍是重点配置方向,但环比大幅减少,获得增持的为部分具主题催化且基本面改善的公司。

  持股比例较高的公司包括苏交科(11.210,-0.29,-2.52%)、东珠生态(18.060,-0.04,-0.22%)、国检集团(25.610,-0.40,-1.54%)、中国电建(5.430,-0.16,-2.86%)、浙江交科(7.800,-0.27,-3.35%)等。与去年四季度相比,新进入前十的包括东珠生态、金螳螂(10.650,-0.19,-1.75%)和浦东建设(7.290,-0.18,-2.41%)。

  (详见:《建筑持仓大幅回落,减基建央企加国际工程》)

  食品饮料

  白酒持仓大幅回升

  2019年一季度基金持仓中,食品饮料、白酒、大众品比例分别为7%、5%和2%。

  结构上,白酒板块持仓大幅回升,重新回到阶段性新高,环比加仓较大的为五粮液(102.270,1.67,1.66%)、贵州茅台(945.000,-7.37,-0.77%)、泸州老窖(75.430,4.95,7.02%)等。

  大众品持仓终结了连续三个季度提升趋势,除伊利股份(30.000,-0.45,-1.48%)外,其他大部分公司重仓比有所回落。

  国泰君安食品饮料团队分析由于宽信用托底经济,个人所得税下降和促销费等政策提振消费,一季度高端消费明显回暖,建议继续增持白酒及降税盈利弹性大的啤酒。

  (详见:《白酒持仓大幅回升,大众品持仓有所回落》)

  有色

  整体遭减持

  一季度,有色金属板块整体被减持,其中减持幅度最大为黄金板块和锂板块,新材料和稀土略微有所增持,铝铜板块始终处于低配状态。

  国泰君安有色金属团队分析铝供给端虽存量清理不达预期,但增量控制符合预期,未来增量供给有限,铝需求增速仍是基本金属里最强的品种,随地产竣工数据改善,铝价有望上涨。钴锂受益新能源高景气度,有望保持高速增长,长期推荐钴锂板块。

  (详见:《机构持仓:有色板块整体遭减持》)

  城镇化

  4月8日,发改委发布了《2019年新型城镇化建设重点任务》,对比2017和2018年发布的城镇化建设重点任务,2019年在具体内容上出现了9个新增点。

  从趋势上来看,国泰君安策略团队认为今后建设将主要聚焦农业转移人口落户、城市群布局及都市圈融合、公共服务覆盖扩围、城乡要素的自由流动这四个大方向,建议配置4条主线:

  落户政策放宽带来的住宅需求,看好同时布局一线城市周边和二三线城市的地产、租赁类公司;

  具备政策催化的长三角区域及成渝城市群,当地地产基建类及物流商贸类企业有望受益;

  交通建设立体化布局加速,受益于京津冀、长三角、粤港澳以及西部区域建设的轨交铁路、水泥、以及公路ETC建设类公司机会较大;

  由于医疗布局下沉,看好医共体相关的医疗信息化建设公司,以及互联网医疗公司。

  (详见:《剖析城镇化建设任务,透视今后主攻方向》)

  2015年至今我国城镇化率逐步提升

  固收专题:中国特色利率体系

  目前我国特色利率体系可以分为两大类,即政策利率和市场利率。后者可再分为五小类,包括银行间市场利率、交易所利率、存贷款利率、标准化债权利率、非标准化债权利率。

  本周国泰君安固收团队系统梳理了我国的利率体系,从货币工具使用角度初步探讨了我国利率市场化的改革进程以及过程中存在的问题。

  总体而言,央行在货币工具使用的历史进程中呈现出两大特点,即从总量型工具向结构性工具过渡、从数量型货币工具向利率型货币工具过渡,期间伴随着应对事件型冲击而临时出台的货币工具。

  同时,虽然央行在2002年就已经阐述了我国利率市场化改革的总体思路,但我国当前仍存在政策利率锚定不清晰、政策利率向市场利率传导不顺畅(两轨制)、市场利率不够市场化等问题。

  (详见:《系统梳理中国利率体系》)

  利率体系结构图

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  固收专题:年报窥风险

  截止4月20日,A股3606家上市公司中有2043家已公布2018年年报,披露数量占比为56%。国泰君安固收团队通过梳理2018年上市公司发债人年报,挑选了10个维度筛选出可能存在潜在财务隐患的发行人,并在各个维度筛选出了财务数据较为良好的债券发行人供投资者参考。

  这10大维度分别为:

  2017年净利润为负,2018年年报净利润连续亏损;

  2017年净利润为正,但2018年净利润由正转负,且下半年亏损幅度比上半年扩大;

  2018年前3季度归母净利润为正,而年报业绩却大幅亏损;

  2018年营业收入大幅下滑;

  货币资金/短期债务比率低于20%、非央企,短期偿债压力大;

  2018年亏损占净资产超过10%,或过去3年亏损占净资产超过50%;

  有息负债/EBITDA超过10倍;

  营收、利润高增长,但经营性净现金流表现差;

  利润总额连年为正,但所得税费用为负;

  货币资金高、短期借款高的“双高现象”。

  (详见:《从2018年报看上市公司发债人潜在风险》)

  行业洞察

  公用事业:清洁能源受重视

  市面上电力公用事业行业可转债整体数量不多但融资规模较高,资金主要用于核心项目建设与股权收购。

  国泰君安公用事业团队对市面上的可转债进行了条款对比,发现2019年以来大盘回暖,正股业绩有所好转,对转债的提升动力较强。同时,电力行业转债募投项目、收购资产以清洁能源为主,符合电力发展大趋势。

  电力及公用事业转债发行数量居第五位

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  注:日期截止到2019年4月15日

  机械:氢能时代来临

  2019年两会期间,氢能被首次写入政府工作报告,“继续执行新能源汽车购置优惠政策,推动充电、加氢等设施建设”。国泰君安机械行业认为氢能时代来临,尤其是燃料电池前景广阔,其中燃料电池、加氢站、储运等环节优先受益。

  (详见:《氢能时代来临,燃料电池设备先行》)

  2018年我国燃料电池汽车产量同比增长27%

  数据来源:中机中心合格证口径、国泰君安证券研究

  农业:印度糖业巡礼

  印度是全球第一大消费国,在2018-19年榨季也将成为全球第一大产糖国,在全球食糖供应上占据重要地位,影响着全球糖价。国泰君安农业团队继上周对巴西糖业进行分析之后,本周对印度糖业也进行了深入分析,认为2019-20年榨季印度食糖生产量下降,将带动印度国内及国际的价格上升。

  (详见:《全球糖主产国巡礼:印度篇》)

  印度食糖总消费量位于全球首位

  数据来源:wind,国泰君安证券研究

  个股

  本周国泰君安研究团队共覆盖107只个股,其中对雄帝科技(28.200,0.02,0.07%)(300546.SZ)、富森美(25.370,-0.73,-2.80%)(002818.SZ)和双汇发展(25.900,-0.86,-3.21%)(000895.SZ)进行了首次覆盖;对贵州茅台(600519.SH)、美的集团(49.370,-2.04,-3.97%)(000333.SZ)和四维图新(24.930,-0.08,-0.32%)(002405.SZ)等48家公司进行了目标价上调,上调了荣盛石化(12.660,-0.08,-0.63%)(002493.SZ)的评级;下调了歌尔股份(10.950,0.26,2.43%)(002241.SZ)、大族激光(37.830,-1.34,-3.42%)(002008.SZ)和杭萧钢构(4.470,-0.01,-0.22%)(600477.SH)目标价,并下调了科大讯飞(32.990,-0.36,-1.08%)(002230.SZ)的评级。

  首次覆盖

  雄帝科技(300546.SZ)是国内身份信息综合服务领先企业,国泰君安计算机团队认为公司可借助行业龙头地位,积极布局电子护照等新兴数字化身份信息市场,前景可观。首次覆盖,给予“增持”评级。

  富森美(002818.SZ)是四川省家居连锁区域性龙头,有望凭借品牌力和渠道力不断提升市占率,另一家肉制品行业龙头双汇发展(000895.SZ)同样有望受益于行业集中度和市占率提升的预期,国泰君安商贸零售团队对两家公司的首次覆盖均给予了“增持”评级。

  本周,国泰君安通信团队还对海外云视频龙头ZOOM(ZM.O)给予了深度分析,由于公司“云+端”协同发展优势明显,将显著受益UCaaS市场及云视频会议市场即将到来的爆发期,给予“增持”评级。

  上调目标价

  对于上市公司目标价的上调首先是由于2018年业绩符合预期,公司可持续增长能力值得期待,如恩华药业(11.750,-0.35,-2.89%)(002262.SZ)、华锦股份(7.200,-0.33,-4.38%)(000059.SZ)和众信旅游(6.730,-0.02,-0.30%)(002707.SZ),贵州茅台(600519.SH)和平安银行(13.790,-0.34,-2.41%)(000001.SZ)则是由于2018年业绩超预期增长。

  上调的原因其次是部分公司由于产能建设加速或下游需求旺盛,后续成长性有望超预期,利于投资者对公司继续保有信心,如福能股份(9.050,-0.53,-5.53%)(600483.SH)的海上风电项目建设加速、祁连山(7.990,-0.14,-1.72%)(600720.SH)受益于甘肃基建力度有望超市场预期,亿联网络(106.210,2.91,2.82%)(300628.SZ)的SIP业务稳健增长和VCS业务高速增长以及旺能环境(17.480,-0.26,-1.47%)(002034.SZ)未来5年将受益于储备产能的逐步释放,弹性较大。

  再次是由于行业整体回暖,个股受益于投资者风险偏好提高而目标价得以提高,如汽车行业的华域汽车(22.600,-1.02,-4.32%)(600741.SH)和上汽集团(26.580,-0.81,-2.96%)(600104.SH),建筑行业的美尚生态(14.680,0.25,1.73%)(300495.SZ)和银行板块的上海银行(12.240,-0.26,-2.08%)(601229.SH)。

  最后则是由于一些公司受益于自身的龙头效应和竞争力的明显优势,得以不断给予市场较为乐观的预期,启明星辰(27.910,-0.53,-1.86%)(002439.SZ)由于龙头地位和多重利好因素叠加而享受到一定的估值溢价,盘江股份(5.960,-0.05,-0.83%)(600395.SH)是绝对的区域龙头且有高分红提振估值,健帆生物(60.810,0.90,1.50%)(300529.SZ)近期发布的临床证据可助力公司核心竞争力进一步提升,四维图新(002405.SZ)与华为的战略合作则有望推进高清地图布局的加速落地。

  上调评级

  此外,荣盛石化(002493.SZ)2018年四季度由于财务费用增长超预期,业绩低于市场预期,但考虑到2019年由于PTA供需整体处于紧平衡,公司作为行业龙头将显著受益,国泰君安石油化工团队则是给予了目标价和评级的双双提升。

  下调目标价

  目标价下调的原因除了业绩低于预期的设研院(33.870,-0.42,-1.22%)(300732.SZ)和杭萧钢构(600477.SH),其他公司的原因各有不同,歌尔股份(002241)是由于VR业务下滑及声学业务的竞争激烈,大族激光(002008.SZ)的投资收益及汇兑收益减少,综合毛利率已下行,中工国际(13.750,-0.01,-0.07%)(002051.SZ)和天士力(22.150,0.01,0.05%)(600535.SH)则是由于行业中枢下移,使得目标价相应下调。

  下调评级

  科大讯飞(002230.SZ)2018年业绩符合预期,但距离前期目标价增长空间有限,国泰君安计算机团队对其评级调整为“中性”评级,但认为公司投入高峰已过,利润拐点将在2019年出现。

  维持评级

  对于爱婴室(38.710,0.45,1.18%)(603214.SH)、圆通速递(13.250,-0.48,-3.50%)(600233.SH)和冀东水泥(000401.SZ)等47家公司,国泰君安研究团队则是维持了前期的目标价和评级。

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《龙头持仓上升,外资增持主导行情》、《建筑持仓大幅回落,减基建央企加国际工程》、《机构持仓:有色板块整体遭减持》、《剖析城镇化建设任务,透视今后主攻方向》、《系统梳理中国利率体系》、《从2018年报看上市公司发债人潜在风险》、《氢能时代来临,燃料电池设备先行》、《全球糖主产国巡礼:印度篇》、《雄帝科技(300546):业绩符合预期,2019年高成长可期》、《富森美(002818):区域龙头优势明显,双轮驱动前景可期》、《双汇发展(000895):睡狮渐醒,肉类霸主重振雄风》、《贵州茅台(600519):超预期高增,产品结构提升增厚业绩》、《美的集团(000333):Q4基本面筑底,2019年重拾增长》、《四维图新(002405):轻装上阵,高精度地图进入落地期》、《恩华药业(002262):主营业务稳定增长,研发工作持续推进》、《华锦股份(000059):业绩符合预期,华锦阿美带来成长空间》、《众信旅游(002707):目的地突发事件拖累业绩,业绩触底轻装上阵》、《平安银行(000001):言信行果,再获惊喜》、《福能股份(600483):2018年业绩大幅增长,静待海上风电投产》、《祁连山(600720):扭亏为盈“开门红”,基建有望驱动业绩弹性》、《亿联网络(300628):业绩符合预期,双轮驱动业绩持续向上》、《旺能环境(002034):2019Q1业绩低于2018Q4,2019H1业绩预告符合预期》、《华域汽车(600741):增速优于行业,推进数字化转型》、《上汽集团(600104):去库存周期接近尾声,销量即将开始回暖》、《美尚生态(300495):生态产业链日臻完善,资金充足保障业务》、《上海银行(601229):息差持续上行,零售贡献提升》、《启明星辰(002439):等保将至,自主可控尚未反映在预期》、《盘江股份(600395):短期受益焦煤提价,长期稳成长、高股息》、《健帆生物(300529):再添重磅循证医学证据,竞争力不断提升》、《荣盛石化(002493):财务费用增长影响业绩,浙石化项目稳步推进》、《设研院(300732):全产业链布局坚实推进,区域设计龙头受益基建反弹》、《杭萧钢构(600477):订单高增长,受益政策支持钢结构装配式》、《歌尔股份(002241):手机声学竞争态势仍然激烈,TWS有望迎来爆发》、《大族激光(0020085):长期趋势确定,激光龙头各业务版图持续扩张》、《中工国际(002051):汇兑损失减少助业绩回暖,受益一带一路》、《天士力(600535):业绩平稳,布局三大病种》、《科大讯飞(002230):平台和核心赛道持续推进,未来可期》、《爱婴室(603214):储备门店充足支撑扩张,盈利有望持续改善》、《圆通速递(600233):成本如期下行,变革仍在中途》、《冀东水泥(000401):量价齐升超预期,大国大城新篇章》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  蒙发利股票

  「蒙发利股票」真的有超低利率以及20倍杠杆?

  本报记者:股票配资jinli6

  4月24日,香港金管局与证监会联合发布的一则公告令内资在港持牌金融机构站上了舆论风口,其公告中披露的复杂关联交易也令香港的配资业务再获大量关注。

  一直以来,香港配资(孖展)在内地市场和媒体眼中都是有些特别的存在。“低至3%—4%的资金成本,最高可达10倍乃至20倍的杠杆倍数。”香港配资在坊间传闻中越来越趋于神话。

  但事实是否真的如此?

  一位在香港从业20余年的基金业人士26日对21世纪经济报道记者表示,有关内地市场对香港配资的传言,我们认为其中70%-80%是过分夸张的。

  “不排除有一些大型的有背景的企业,可能在某些利益关系或者其他因素驱使下,可以让金融机构铤而走险为其通过复杂的关联交易进行融资支持。但在香港严格的金融监管环境下,相信这种行为是非常罕见且很难进行的。”该人士指出。

  21世纪经济报道记者对香港与内地金融机构相关业务人士的采访中发现,因为市场与制度的不同,对港资的误读不在少数。

  利率可达2%-3%?

  港资的“神话”中,极为重要的一点是成本低,甚至有些市场传言港资配资可以达到2%-3%的利率。但在21世纪经济报道记者向多位市场人士求证后发现,这种说法并不完全准确。

  在香港资管业务人士眼中,香港配资融资成本并不低。

  “以目前香港持牌机构的普遍情况看,香港上市公司通过股权质押的方式获得融资,最低年化利率在7%-8%,一般在百分之十几,最高可以超过20%。但在目前经济环境下,很多公司一年的毛利润都不超过15%,支付这个融资利息并不容易。”某港资持牌金融机构董事总经理26日告诉记者。

  他指出,在港上市公司愿意支付高于发债、信贷等其他融资方式的成本获得股权质押融资的原因,主要是因为股权质押融资更为灵活并且没有归还本金的刚性压力,这意味着一旦出现资金压力的时候,企业可以选择放弃股权。

  “股权质押的违约率是比较高的,因为风险高所以资金的成本也会相应提高。而且这些资金的使用期限通常是比较短期的,很少超过一年,一般在3个月到6个月期间的较多。”该人士表示。

  以香港目前的监管环境看,除非是民间借贷,其他的机构进行融资、借贷活动均需持牌并受到严格监管。而民间借贷法律规定的上限年化利率为60%,远高于内地对高利贷的界定标准。

  按照该人士的说法,在港的配资成本与内地相差无几,甚至可能高于内地融资成本。但记者在采访中也发现,持牌基金或券商从银行获得融资的成本普遍低于内地资金成本。

  前述港资持牌金融机构人士告诉记者,以该公司的资金来源分析,来自投资人和银行的占比几乎为1:1,汇丰银行为其稳定的资金来源方之一,而汇丰银行为其提供的贷款利率为4%-5%。

  “但港资银行的风控是极为严格的,虽然券商可以以较低的价格从银行获得资金,但对质押的股票也有较高的要求,比如恒生指数成分股质押率会相对较高,也较为安全。“他补充道。

  该人士还指出,除了香港本土的金融机构,个别大型在港上市内地公司可以通过内地在港持牌金融机构获得更低利息的融资,之前有企业以3%-4%的极低成本获得了融资,这是港资银行和金融机构很难做到的。

  从这一层面看,内地在港持牌机构似乎为在港上市企业通过在港持牌金融机构获得低息融资提供了可能性。

  华南某股份行离岸业务负责人26日则对21世纪经济报道记者表示,香港的资金成本确实较低,但也并没有达到普遍4%-5%的程度。

  “除非是一些比较有影响力的,市场形象比较好的,并且经营稳健的少数公司,才可以达到标准,以比较低的流动资金贷款利率获得融资,利率在5%左右,个别可以达到5%以下,但在4%以下的几乎没有见过。除非是在进出口贸易融资的时候,有个别3个月期短期押汇率,且必须和真实进出口贸易挂钩,可能可以做到4%以下的利率。但这种情况极为少见。”该人士表示。

  真的有十倍杠杆?

  “坊间传闻”对于香港配资的另一重标签为可以放大至10倍乃至十几倍的杠杆,而这一说法也受到了香港基金从业人士的普遍反对。

  一位持牌港资资管公司业务人士26日对21世纪经济报道记者表示,香港的金融监管非常严格,持有资管牌照(九号牌)的金融机构可以从事融资业务,但是信息披露要求非常严格,公司的资产有多少以及每笔业务的风险都要公告。业内普遍的杠杆其实是在2:1而不是1:2甚至1:3,市场传闻的10倍更不太可能。

  该人士指出,在港上市公司的股权质押融资需求很旺盛。香港目前60%-70%的上市公司来自内地,而内资在港上市公司与港资公司的投融资风格有很大不同。港资公司股权质押率可能大部分在10%-20%,而内资在港上市公司很敢于将股票抵押出来,很多公司的股权质押率在50%以上,这类公司的财务状况在港资金融机构眼中会存在较大的风险,很多公司不敢对这类公司进行融资,而这类公司的融资业务很多是内资在港持牌金融机构在做。

  但前述股份行离岸业务负责人对21世纪经济报道记者表示,身在内资银行,他的感受与港资金融机构不同。“我的业务经验看,大部分内资银行表现更谨慎,因为香港的股市没有A股的涨跌幅限制,一天的涨幅可能超过50%,所以内资银行在境外做股资业务一般不会太多。”

  他直言,“港资银行做股权融资业务反而会比较多,但是他们打折幅度会很大,据我所知可能有些会按照市值的30%-40%来打折。受限于股价波动大的风控考虑,据我所知几家股份行的离岸业务都是不做股权业务的。”

  对于港资银行和内资在港持牌银行是否进入配资市场,该人士指出,在港内资银行仍然遵循内地的管理规则,明确不可以进行配资。但是不排除可能有个别公司以流动资金的名义在银行进行融资,之后通过各种复杂手段最终进入股市。

  但按照银行严格的穿透原则,这种情况会被要求立刻收回信贷资金。

  不过因为港资银行和在港内资银行可以对基金公司等持牌金融机构进行融资,所以可能也会导致银行资金进入股市。

  (编辑:周鹏峰)

  责任编辑:陈悠然SF104

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  北方创业股票

  「北方创业股票」香港复杂交易监管风暴:难言针对A股配资 整顿非标

  本报记者:股票配资jinli6

  一位内地资深银行人士对记者表示,能做出上述复杂交易的内地银行集团须得在港各类牌照资质齐全,而香港的金融牌照划分很细,只有大行和少数扎根香港时间较长、或是收购在港银行的股份行有这种能力。

  4月24日香港证监会和金管局的一则协同调查通函引起了市场关注,该函剑指一家内地银行通过私募和SPV(特殊目的公司)将贷款包装为投资的行为,认为其未能审慎进行风险评估。

  不少市场评论称,此事涉及银行信贷参与配资,穿上“北上资金”的马甲进入A股,21世纪经济报道记者26日采访的数位香港金融业人士认为此事没有确凿证据,此番“复杂交易”监管与北上资金大幅撤出关联也不大,香港监管的目的更多是警惕银行非标业务隐藏的风险。

  敲山震虎引发的“剧情”

  有知情内地银行人士26日告诉21世纪经济报道记者,此事源头是金管局针对银行信贷风险的常规检查,并不是对于某家银行的专门调查,在调查中偶然发现高风险的“复杂交易”。

  根据通函,香港金管局和证监会对一家内地银行集团旗下进行的“复杂交易”进行调查,发现隐匿涉及上市公司股权质押的金融风险,运用的是通过私募机构把保证金融资变成了投资的手法。

  这笔复杂交易具体的操作手法是,该集团的附属公司从集团所属的银行取得一笔信用借贷作一般业务及营运资金用途。该附属公司其后向一家由持牌资产管理公司成立的私募基金作出大额投资,该基金的唯一目的是向由一家上市公司的大股东所拥有的一家特定目的公司提供一笔贷款(贷款A),而这笔贷款的抵押品主要为该上市公司的股份。

  通函并未明确具体是哪家内地银行,但有敲山震虎的意味:“这则交易也说明其他在港的内地金融机构存在类似操作,进行复杂而欠缺透明度的融资安排,隐藏交易中的金融风险。”

  有市场猜测此事关涉的内地银行为民生银行(6.280,-0.10,-1.57%),涉及的股权质押的上市公司为绿地香港(0337)。

  香港知名独立股评人David Webb于4月24日晚发文称,监管机构所指的是中国民生银行旗下的香港附属公司民银资本,以及曾向民银资本借贷3亿港元的“New China OTC Fund 2”,后者由华邦资本管理。Webb认为,通函中所指涉及被抵押的上市公司股份是绿地香港。

  但21世纪经济报道记者通过权威银行人士了解到,涉事银行并非民生银行,或为另一家股份制银行。另外,绿地香港也在25日下午的公告中澄清,涉及民生的这笔贷款已经悉数偿还,所以市场猜测有误。

  一位内地资深银行人士对21世纪经济报道记者表示,能做出上述复杂交易的内地银行集团须得在港各类牌照资质齐全,而香港的金融牌照划分很细,只有大行和少数扎根香港时间较长、或是收购在港银行的股份行有这种能力。再加上中行作为发钞行在港属于比较谨慎的一类银行,部分股份行如兴业和浦发这几年才进入香港,其实能做出复杂业务的内资银行屈指可数。

  非标玩法入港

  由于上述复杂资金交易符合配资特征,加上4月以来A股北上资金出现净流出超200亿,一反年初疯狂入市的情景,不少市场人士认为与香港的资金监管有关,从而将此次香港调查内地银行“复杂交易”认定为,有人在港套取信贷资金配资加仓A股被查。而被查之后,“假外资”不得不紧急撤离避险。

  但被查的真实原因,恐怕不在A股。

  “这笔被监管点名的业务与配资炒股关联不大。”一位港股分析师对记者表示。

  首先,根据通函,这笔股权质押获取的贷款是用来借新还旧的,看不出流向A股的痕迹。

  贷款A被用作偿还部分该名大股东拥有的另一家SPV所欠的贷款,而该笔贷款是为新兴市场的项目进行融资。贷款A备有追缴保证金的安排;根据有关安排,当贷款与抵押品比率超过某个议定水平,借款人须提供额外的现金或证券抵押品。证监会认为,该集团设立的有关安排,表面上虽然为其附属公司于私募基金的投资,但实质上是一项以该银行提供的资金作支援的保证金融资贷款。

  一位香港投行人士对21世纪经济报道记者解释道,香港的“保证金融资”和内地的股权质押融资本质区别不大,证券公司用交易的股票作为提供贷款的抵押物。目前香港已经关注到保证金融资乱象,因此4月初出台了《证券保证金融资活动指引》,规定经纪行可采用的最高保证金贷款总额相对于资本的倍数最高不超过5倍;单一或关联客户的合计保证金贷款最多不得超过经纪行股东资金的40%。这项规定今年10月即将生效。

  其次,金管局的现场检查发现该银行的贷款审批及贷后监控手法未尽完善。金管局认为,这笔贷款缺乏审慎的风险评估,对借款公司的还款能力及该笔贷款拟定用途的评核不够,也没有按照公平原则授出。银行也需要确保一套有效的贷后监控架构,以便及时识别和跟进借款人任何重大的不利发展。金管局认为个案中的股权质押贷款属于高风险投资项目,银行应对借款人参与高风险或偏离正常业务活动重新评估风险。

  “这就是一笔绕过监管的非标贷款,”上述港股分析师表示,“这与国内银行表外理财的方式此前规避监管的方式有所类似,表内不能做的业务,通过多层通道嵌套,包括信托、券商资管与基金子公司包装成底层资产难以辨析的产品,迷惑住监管的眼睛。”

  上述投行人士认为,罔顾风险的这种非标贷款风险较高,不排除存在短贷长投、期限错配的风险。另外,由于借款方是上市公司,还存在股票波动造成抵押品价值下降的风险。

  “很有可能就是在例行检查中进行了穿透式审查,发现这笔高风险非标贷款的问题后通知各家银行和金融机构自查。”上述人士表示。

  总结来看,在通函中,监管意识到的风险有二:一是由于用上市公司的股票作为质押,但质押比例超过70%,且流动性较差;二是投向新兴市场国家,投资标的风险较大,这笔贷款违背了审慎监管的要求。

  香港金管局亦在接受媒体采访时回应称,已要求有关银行采取补救措施,加强信贷风险管理,以符合联合通告的要求,包括对借款人进行严谨的贷前风险评估和贷后监控,并定期审视借款人的财务状况和还款能力;联合通告已要求所有从事类似业务的银行进行即时检讨,及采取合适措施管理相关风险。金管局会审视银行的检讨结果,并采取适当的跟进行动。

  事实上,香港证监会在去年8月就发布过通函,对以投资作为掩饰而实际上是保证金融资的安排表示关注。

  21世纪经济报道记者26日询问了多名香港业务人士,只能说该案应当不是个例,但对此业务规模有多大,还没有人能说清。

  “其实香港总体来说监管制度比较宽松,但大部分银行、券商内控很严格,然而部分内地金融机构作风比较粗放、激进,这件事情就是典型的跨境套利。”上述香港投行人士表示。

  (编辑:周鹏峰)

  责任编辑:陈悠然SF104

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  瑞银证券

  「瑞银证券」政策底vs政策顶 央行为什么辟谣?

  本报记者:股票配资jinli6

  稻草,可以救命,也可以致命。

  所谓救命稻草和压倒骆驼的最后一根稻草说的就是这个概念。

  降准非常典型,是一根非常的稻草。

  尽管央行在2018年已经数次定向降准,但是市场依然不为所动,为什么?因为盼望的是全面降准,进入2019年,1月4日上证指数当天盘中跌至2440点,克强总理走访工商银行(5.710,-0.02,-0.35%)、建设银行(7.260,-0.07,-0.95%)和中国银行(3.860,-0.03,-0.77%)调研普惠金融并召开座谈会推出全面降准举措,一个百分点,分两次执行,释放的流动性达1.5万亿人民币,A股应声而起,券商掀起涨停潮,上证涨了2.05%,深成指涨了2.76%,由此,2440点和2018年10月19日的2449点形成了政策双底,A股开始了一波力度和强度、热度均超出预期的强劲反弹,指数直接冲击3129点,超过3000点的中枢线。

  说降准是救命稻草名副其实,此后,指数震荡一个月,三月底眼看跌破3000点,市场又开始流传央行四月降准,正是借助这个传言,上证力挽狂澜于既倒,上证暴涨3.20%,直上3090点,而深成指暴涨3.70%,创业板更夸张涨幅达4.10%,尽管央行第一时间辟谣,而且通过媒体披露已经报案,但是效果已经达到,借PMI利好的刺激,下个交易日A股继续上冲,突破前期高点,上证摸到3288点,说降准是救命稻草并非言过其实。

  为什么造降准的谣?

  因为一这波行情由此而起,因此,具有示范效应;因为二这波行情是所谓的估值修复;因为三这波行情靠的就是流动性的预期,说到底是水涨船高的行情,只有降准才能为增量资金进场创造想像空间。

  但是,央行不肯背大水漫灌的锅,一月之内两次辟谣,最近的一次就在4月22日市场流传农业类银行将定向降准,央行第一时间否定,而且连带否认了考核范式,对于构建面向中小银行较低存款准备金框架也作了澄清,央行的态度联系政治局会议重提结构性去杠杆和央行重提把住货币总闸门,货币政策的风向一目了然。这次辟谣发生在上证当天大跌1.7%和深成指大跌1.86%的晚上,破灭了市场机构最后的寄托,成为压倒骆驼的最后一根稻草。

  央行的两次声明可以看作是央行对于预期管理的尝试,也是互联网时代信息传播的应急反应,更重要的是传递的信息,近期不存在降准的工具选择。A股是政策市,有政策底当然也就有政策顶,这是相互对应的,央行三令五申不搞大水漫灌,是因为我们有强刺激的切肤之痛,四万亿后遗症今天仍存,放水一年,收拾好多年,现在一个季度见好就收也是必然,否则,股市涨点事小,地产泡沫再起事大,数据表明三月份的房地产投资增速是11.8%,创2014年以来新高,新增贷款中有50%是居民按揭,地产和股市比,影响更大更深远,这也是再次强调房住不炒的原因。

  当然,市场有市场的规律,行情一旦点燃也不是轻易就熄灭的,历史上有名的政策顶是“5.30”,2007年发生的印花税双边征收并提升,政策一出上证由4300点打到3500点,但后期缓和之后,上证由金融股蓝筹股引领打到6124点。2015年初,面对火热的行情,中央汇金等减持工商银行给市场降温,但是上证依然冲高到5178点,不撞南墙不回头,这一回又会怎样呢?毕竟科创板尚未正式挂牌,市场心急于兹还是有所期待的,行情一定会有反复。

  本来也无所谓放松,现在也无所谓紧缩,这是官方的说法,正如世上本没有路,走的人多了也就有了路一样,愿望毕竟是愿望,不能替代现实,现实是什么?现实就是这一年的杠杆率不降反升,灰犀牛若隐若现。

  责任编辑:陈悠然SF104

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  恒大股票

  「恒大股票」公募基金在增持哪些板块?

  本报记者:股票配资jinli6

  机构持仓

  随着一季度公募基金持仓情况的陆续披露,国泰君安证券研究团队也对各自行业进行了持仓变化的点评。

  可转债

  一季度公募基金转债持仓市值达663亿元,环比大幅提升44.69%。根据国泰君安固收团队的统计,各类型基金转债持仓额均有提升,一二级债基成持仓主力,从不同规模基金转债持仓量来看,规模越小,转债持仓比例越高;分行业来看,一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银。

  (详见:《全面增持,转债持仓额再上新台阶》)

  Q1各类型基金转债持仓市值变化

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  建材

  龙头持仓上升

  2019年一季度,龙头建材股在公募机构的整体持仓及沪深股通的持仓较上个季度有所上升,持仓股票风格依然集中在价值蓝筹,以目前的基金前十重仓持股占流通股比重来看,东方雨虹(19.280,0.60,3.21%)、海螺水泥(39.490,-0.01,-0.03%)、北新建材(18.930,0.38,2.05%)、伟星新材(18.860,-0.02,-0.11%)、中国巨石(10.860,-0.04,-0.37%)、冀东水泥(16.640,-0.11,-0.66%)获得机构的青睐较多。以沪深港通持股来看,海螺水泥、尖峰集团(14.590,-0.86,-5.57%)、万年青(14.140,-0.73,-4.91%)、北新建材、东方雨虹受到外资青睐。

  国泰君安建材团队从经济工作会议的角度分析,下半年及中长期的预期是经济企稳,最受益的是低估值且当前业绩确定性已经显现的品种,如早周期的水泥股。

  (详见:《龙头持仓上升,外资增持主导行情》)

  建筑

  持仓大幅回落

  2019年一季度基金持仓建筑行业的比例大幅回落至0.83%,处于2016年二季度以来较低水平。

  从基金重仓持股比例及持有数看,基建仍是重点配置方向,但环比大幅减少,获得增持的为部分具主题催化且基本面改善的公司。

  持股比例较高的公司包括苏交科(11.210,-0.29,-2.52%)、东珠生态(18.060,-0.04,-0.22%)、国检集团(25.610,-0.40,-1.54%)、中国电建(5.430,-0.16,-2.86%)、浙江交科(7.800,-0.27,-3.35%)等。与去年四季度相比,新进入前十的包括东珠生态、金螳螂(10.650,-0.19,-1.75%)和浦东建设(7.290,-0.18,-2.41%)。

  (详见:《建筑持仓大幅回落,减基建央企加国际工程》)

  食品饮料

  白酒持仓大幅回升

  2019年一季度基金持仓中,食品饮料、白酒、大众品比例分别为7%、5%和2%。

  结构上,白酒板块持仓大幅回升,重新回到阶段性新高,环比加仓较大的为五粮液(102.270,1.67,1.66%)、贵州茅台(945.000,-7.37,-0.77%)、泸州老窖(75.430,4.95,7.02%)等。

  大众品持仓终结了连续三个季度提升趋势,除伊利股份(30.000,-0.45,-1.48%)外,其他大部分公司重仓比有所回落。

  国泰君安食品饮料团队分析由于宽信用托底经济,个人所得税下降和促销费等政策提振消费,一季度高端消费明显回暖,建议继续增持白酒及降税盈利弹性大的啤酒。

  (详见:《白酒持仓大幅回升,大众品持仓有所回落》)

  有色

  整体遭减持

  一季度,有色金属板块整体被减持,其中减持幅度最大为黄金板块和锂板块,新材料和稀土略微有所增持,铝铜板块始终处于低配状态。

  国泰君安有色金属团队分析铝供给端虽存量清理不达预期,但增量控制符合预期,未来增量供给有限,铝需求增速仍是基本金属里最强的品种,随地产竣工数据改善,铝价有望上涨。钴锂受益新能源高景气度,有望保持高速增长,长期推荐钴锂板块。

  (详见:《机构持仓:有色板块整体遭减持》)

  城镇化

  4月8日,发改委发布了《2019年新型城镇化建设重点任务》,对比2017和2018年发布的城镇化建设重点任务,2019年在具体内容上出现了9个新增点。

  从趋势上来看,国泰君安策略团队认为今后建设将主要聚焦农业转移人口落户、城市群布局及都市圈融合、公共服务覆盖扩围、城乡要素的自由流动这四个大方向,建议配置4条主线:

  落户政策放宽带来的住宅需求,看好同时布局一线城市周边和二三线城市的地产、租赁类公司;

  具备政策催化的长三角区域及成渝城市群,当地地产基建类及物流商贸类企业有望受益;

  交通建设立体化布局加速,受益于京津冀、长三角、粤港澳以及西部区域建设的轨交铁路、水泥、以及公路ETC建设类公司机会较大;

  由于医疗布局下沉,看好医共体相关的医疗信息化建设公司,以及互联网医疗公司。

  (详见:《剖析城镇化建设任务,透视今后主攻方向》)

  2015年至今我国城镇化率逐步提升

  固收专题:中国特色利率体系

  目前我国特色利率体系可以分为两大类,即政策利率和市场利率。后者可再分为五小类,包括银行间市场利率、交易所利率、存贷款利率、标准化债权利率、非标准化债权利率。

  本周国泰君安固收团队系统梳理了我国的利率体系,从货币工具使用角度初步探讨了我国利率市场化的改革进程以及过程中存在的问题。

  总体而言,央行在货币工具使用的历史进程中呈现出两大特点,即从总量型工具向结构性工具过渡、从数量型货币工具向利率型货币工具过渡,期间伴随着应对事件型冲击而临时出台的货币工具。

  同时,虽然央行在2002年就已经阐述了我国利率市场化改革的总体思路,但我国当前仍存在政策利率锚定不清晰、政策利率向市场利率传导不顺畅(两轨制)、市场利率不够市场化等问题。

  (详见:《系统梳理中国利率体系》)

  利率体系结构图

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  固收专题:年报窥风险

  截止4月20日,A股3606家上市公司中有2043家已公布2018年年报,披露数量占比为56%。国泰君安固收团队通过梳理2018年上市公司发债人年报,挑选了10个维度筛选出可能存在潜在财务隐患的发行人,并在各个维度筛选出了财务数据较为良好的债券发行人供投资者参考。

  这10大维度分别为:

  2017年净利润为负,2018年年报净利润连续亏损;

  2017年净利润为正,但2018年净利润由正转负,且下半年亏损幅度比上半年扩大;

  2018年前3季度归母净利润为正,而年报业绩却大幅亏损;

  2018年营业收入大幅下滑;

  货币资金/短期债务比率低于20%、非央企,短期偿债压力大;

  2018年亏损占净资产超过10%,或过去3年亏损占净资产超过50%;

  有息负债/EBITDA超过10倍;

  营收、利润高增长,但经营性净现金流表现差;

  利润总额连年为正,但所得税费用为负;

  货币资金高、短期借款高的“双高现象”。

  (详见:《从2018年报看上市公司发债人潜在风险》)

  行业洞察

  公用事业:清洁能源受重视

  市面上电力公用事业行业可转债整体数量不多但融资规模较高,资金主要用于核心项目建设与股权收购。

  国泰君安公用事业团队对市面上的可转债进行了条款对比,发现2019年以来大盘回暖,正股业绩有所好转,对转债的提升动力较强。同时,电力行业转债募投项目、收购资产以清洁能源为主,符合电力发展大趋势。

  电力及公用事业转债发行数量居第五位

  数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  注:日期截止到2019年4月15日

  机械:氢能时代来临

  2019年两会期间,氢能被首次写入政府工作报告,“继续执行新能源汽车购置优惠政策,推动充电、加氢等设施建设”。国泰君安机械行业认为氢能时代来临,尤其是燃料电池前景广阔,其中燃料电池、加氢站、储运等环节优先受益。

  (详见:《氢能时代来临,燃料电池设备先行》)

  2018年我国燃料电池汽车产量同比增长27%

  数据来源:中机中心合格证口径、国泰君安证券研究

  农业:印度糖业巡礼

  印度是全球第一大消费国,在2018-19年榨季也将成为全球第一大产糖国,在全球食糖供应上占据重要地位,影响着全球糖价。国泰君安农业团队继上周对巴西糖业进行分析之后,本周对印度糖业也进行了深入分析,认为2019-20年榨季印度食糖生产量下降,将带动印度国内及国际的价格上升。

  (详见:《全球糖主产国巡礼:印度篇》)

  印度食糖总消费量位于全球首位

  数据来源:wind,国泰君安证券研究

  个股

  本周国泰君安研究团队共覆盖107只个股,其中对雄帝科技(28.200,0.02,0.07%)(300546.SZ)、富森美(25.370,-0.73,-2.80%)(002818.SZ)和双汇发展(25.900,-0.86,-3.21%)(000895.SZ)进行了首次覆盖;对贵州茅台(600519.SH)、美的集团(49.370,-2.04,-3.97%)(000333.SZ)和四维图新(24.930,-0.08,-0.32%)(002405.SZ)等48家公司进行了目标价上调,上调了荣盛石化(12.660,-0.08,-0.63%)(002493.SZ)的评级;下调了歌尔股份(10.950,0.26,2.43%)(002241.SZ)、大族激光(37.830,-1.34,-3.42%)(002008.SZ)和杭萧钢构(4.470,-0.01,-0.22%)(600477.SH)目标价,并下调了科大讯飞(32.990,-0.36,-1.08%)(002230.SZ)的评级。

  首次覆盖

  雄帝科技(300546.SZ)是国内身份信息综合服务领先企业,国泰君安计算机团队认为公司可借助行业龙头地位,积极布局电子护照等新兴数字化身份信息市场,前景可观。首次覆盖,给予“增持”评级。

  富森美(002818.SZ)是四川省家居连锁区域性龙头,有望凭借品牌力和渠道力不断提升市占率,另一家肉制品行业龙头双汇发展(000895.SZ)同样有望受益于行业集中度和市占率提升的预期,国泰君安商贸零售团队对两家公司的首次覆盖均给予了“增持”评级。

  本周,国泰君安通信团队还对海外云视频龙头ZOOM(ZM.O)给予了深度分析,由于公司“云+端”协同发展优势明显,将显著受益UCaaS市场及云视频会议市场即将到来的爆发期,给予“增持”评级。

  上调目标价

  对于上市公司目标价的上调首先是由于2018年业绩符合预期,公司可持续增长能力值得期待,如恩华药业(11.750,-0.35,-2.89%)(002262.SZ)、华锦股份(7.200,-0.33,-4.38%)(000059.SZ)和众信旅游(6.730,-0.02,-0.30%)(002707.SZ),贵州茅台(600519.SH)和平安银行(13.790,-0.34,-2.41%)(000001.SZ)则是由于2018年业绩超预期增长。

  上调的原因其次是部分公司由于产能建设加速或下游需求旺盛,后续成长性有望超预期,利于投资者对公司继续保有信心,如福能股份(9.050,-0.53,-5.53%)(600483.SH)的海上风电项目建设加速、祁连山(7.990,-0.14,-1.72%)(600720.SH)受益于甘肃基建力度有望超市场预期,亿联网络(106.210,2.91,2.82%)(300628.SZ)的SIP业务稳健增长和VCS业务高速增长以及旺能环境(17.480,-0.26,-1.47%)(002034.SZ)未来5年将受益于储备产能的逐步释放,弹性较大。

  再次是由于行业整体回暖,个股受益于投资者风险偏好提高而目标价得以提高,如汽车行业的华域汽车(22.600,-1.02,-4.32%)(600741.SH)和上汽集团(26.580,-0.81,-2.96%)(600104.SH),建筑行业的美尚生态(14.680,0.25,1.73%)(300495.SZ)和银行板块的上海银行(12.240,-0.26,-2.08%)(601229.SH)。

  最后则是由于一些公司受益于自身的龙头效应和竞争力的明显优势,得以不断给予市场较为乐观的预期,启明星辰(27.910,-0.53,-1.86%)(002439.SZ)由于龙头地位和多重利好因素叠加而享受到一定的估值溢价,盘江股份(5.960,-0.05,-0.83%)(600395.SH)是绝对的区域龙头且有高分红提振估值,健帆生物(60.810,0.90,1.50%)(300529.SZ)近期发布的临床证据可助力公司核心竞争力进一步提升,四维图新(002405.SZ)与华为的战略合作则有望推进高清地图布局的加速落地。

  上调评级

  此外,荣盛石化(002493.SZ)2018年四季度由于财务费用增长超预期,业绩低于市场预期,但考虑到2019年由于PTA供需整体处于紧平衡,公司作为行业龙头将显著受益,国泰君安石油化工团队则是给予了目标价和评级的双双提升。

  下调目标价

  目标价下调的原因除了业绩低于预期的设研院(33.870,-0.42,-1.22%)(300732.SZ)和杭萧钢构(600477.SH),其他公司的原因各有不同,歌尔股份(002241)是由于VR业务下滑及声学业务的竞争激烈,大族激光(002008.SZ)的投资收益及汇兑收益减少,综合毛利率已下行,中工国际(13.750,-0.01,-0.07%)(002051.SZ)和天士力(22.150,0.01,0.05%)(600535.SH)则是由于行业中枢下移,使得目标价相应下调。

  下调评级

  科大讯飞(002230.SZ)2018年业绩符合预期,但距离前期目标价增长空间有限,国泰君安计算机团队对其评级调整为“中性”评级,但认为公司投入高峰已过,利润拐点将在2019年出现。

  维持评级

  对于爱婴室(38.710,0.45,1.18%)(603214.SH)、圆通速递(13.250,-0.48,-3.50%)(600233.SH)和冀东水泥(000401.SZ)等47家公司,国泰君安研究团队则是维持了前期的目标价和评级。

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《龙头持仓上升,外资增持主导行情》、《建筑持仓大幅回落,减基建央企加国际工程》、《机构持仓:有色板块整体遭减持》、《剖析城镇化建设任务,透视今后主攻方向》、《系统梳理中国利率体系》、《从2018年报看上市公司发债人潜在风险》、《氢能时代来临,燃料电池设备先行》、《全球糖主产国巡礼:印度篇》、《雄帝科技(300546):业绩符合预期,2019年高成长可期》、《富森美(002818):区域龙头优势明显,双轮驱动前景可期》、《双汇发展(000895):睡狮渐醒,肉类霸主重振雄风》、《贵州茅台(600519):超预期高增,产品结构提升增厚业绩》、《美的集团(000333):Q4基本面筑底,2019年重拾增长》、《四维图新(002405):轻装上阵,高精度地图进入落地期》、《恩华药业(002262):主营业务稳定增长,研发工作持续推进》、《华锦股份(000059):业绩符合预期,华锦阿美带来成长空间》、《众信旅游(002707):目的地突发事件拖累业绩,业绩触底轻装上阵》、《平安银行(000001):言信行果,再获惊喜》、《福能股份(600483):2018年业绩大幅增长,静待海上风电投产》、《祁连山(600720):扭亏为盈“开门红”,基建有望驱动业绩弹性》、《亿联网络(300628):业绩符合预期,双轮驱动业绩持续向上》、《旺能环境(002034):2019Q1业绩低于2018Q4,2019H1业绩预告符合预期》、《华域汽车(600741):增速优于行业,推进数字化转型》、《上汽集团(600104):去库存周期接近尾声,销量即将开始回暖》、《美尚生态(300495):生态产业链日臻完善,资金充足保障业务》、《上海银行(601229):息差持续上行,零售贡献提升》、《启明星辰(002439):等保将至,自主可控尚未反映在预期》、《盘江股份(600395):短期受益焦煤提价,长期稳成长、高股息》、《健帆生物(300529):再添重磅循证医学证据,竞争力不断提升》、《荣盛石化(002493):财务费用增长影响业绩,浙石化项目稳步推进》、《设研院(300732):全产业链布局坚实推进,区域设计龙头受益基建反弹》、《杭萧钢构(600477):订单高增长,受益政策支持钢结构装配式》、《歌尔股份(002241):手机声学竞争态势仍然激烈,TWS有望迎来爆发》、《大族激光(0020085):长期趋势确定,激光龙头各业务版图持续扩张》、《中工国际(002051):汇兑损失减少助业绩回暖,受益一带一路》、《天士力(600535):业绩平稳,布局三大病种》、《科大讯飞(002230):平台和核心赛道持续推进,未来可期》、《爱婴室(603214):储备门店充足支撑扩张,盈利有望持续改善》、《圆通速递(600233):成本如期下行,变革仍在中途》、《冀东水泥(000401):量价齐升超预期,大国大城新篇章》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  越南股市

  「越南股市」5G时代的投资百科全书

  本报记者:股票配资jinli6

  精彩观点集锦

  01

  5G在电子领域的投资机会

  投资机会来自于整个终端的革新。终端的革新不仅包括智能手机的新一轮出货增长,还包括应用的提升,功能的完善。同时还有新的终端,包括现在手机的周边设备,包括手表、耳机,更重要的是其他的联网端设备的兴起,会有新的终端产生,包括AR眼镜。

  综合起来,我们觉得手机终端的投资机会主要来自于两个方面。第一个方面就是比较直接的射频端的机会,包括从基带、芯片开始,到射频开关、滤波器、功率放大器,再到天线的投资机会,这是一个非常典型的量价齐升的逻辑。本身需要的整个射频器件的数量,因为5G的大带宽,包括信道增加的要求,是一个量的提升的逻辑。另外就是设计复杂度提升带来的价的提升逻辑。

  第二个我们看好的就是,以视频为基础的新应用的出现,核心的传感器摄像头的投资机会我们是比较看好。摄像头分两个技术路线,第一个是拍照路线,第二个是3D建模路线。拍照的路线从今年开始,一个是以三摄为代表的多摄的渗透率会继续的提升。另一个是高倍的光学变焦潜望镜开始提升。在未来2到3年之内,这两个趋势比较明显。

  02

  5G在通信领域的投资机会

  2019是5G的建设元年,从3到4月份,全年三大运营商都会开始5G网络的建设。我们不得不提的是5G网络基站建设侧的投资周期的把握。

  首先从18年的下半年到19年的上半年,各个主设备商的备货周期已经开始。在备货周期里,涉及很多产业链环节,像光模块、天线射频、配套的设备。

  从2019年5G建设元年来看,站在周期起点,进入设备商产业链的黄金投资时期。我们建议配置具有强产业逻辑和高空间弹性的板块,去选里面的龙头股。

  03

  5G时代

  除华为之外的其他设备商

  会走向OEM还是ODM?

  首先我们应该从两个方面来理解这个问题。

  第一个是从主设备商的优势来说,共同的选择可能都是有OEM的趋势,但华为在这方面的优势会更大一些。不过,最近爱立信的收购让我们相信随着整个5G甚至下一代移动通信技术的发展的过程中,设备的复杂度、对频率的更高要求、对技术的更高要求,会驱使设备商选择把更多的设计方面的东西往自己内部去集中的。这是整个从产业上的判断。

  第二点我们要考虑华为毕竟是一个很与众不同的公司,它是可以做到是真正的设计,它有很强的自身的创造能力的。我们认为在很长一段时间内,爱立信和诺基亚会更多的依赖于产业链ODM的支持。

  04

  对未来5G手机和终端设备的展望

  第一个是,5G手机是不是一定需要?

  我觉得这个没有什么可争议的。提出这一观点的人的核心逻辑是什么?他觉得现在4G手机完全够用,不管是打游戏,看电影,或者是平时的社交都够用,所以他觉得5G手机没有必要。

  问题在于你可以回想一下,当年在没有4G出现的时候,你用3G手机,只能看看图片文字什么的,你也觉得你的手机很够用,但是为什么你换了4G手机?这个就回到了我们刚刚才讨论那个问题,就是说它不存在没有应用,它只是在现在基础设施不支持的时候还没有出来,有了应用你自然会去换,所以这个我觉得不存在换不换的问题。

  第二个就是手机什么时候换的问题。

  我觉得这个是一个循序渐进的过程,它的渗透率曲线不会特别的陡,当然会在明年加速。我们判断今年算是小试牛刀,明年是正式开始的第一年,会持续大概四年左右的时间。

  第三就是从应用场景来看,我们还是觉得跟AR相关的应用场景会比较好一些。这个应该是最明确的方向,当然也可能会有其他的应用。

  最后就是其他的终端设备,我觉得机会应该是要比手机要更大一些。因为手机现在确实渗透率比较高,5G带来催化只是让你去换得更勤一些,或者是你换的更快一些,在这一轮里面让你把手机都换掉,但是它没有渗透率再提升的空间了。

  相比这个而言,我觉得跟健康相关的可穿戴设备应该会比较好。一个是终端传感器越来越多,越来越准确,对你健康信息的获取会越来越多。第二个,它会在网络基础构建好了以后,搭载云端的数据平台和算法,包括比如说医生、医疗专家资源的支持,会让这个东西变得不再是一个单机设备,一个孤立的东西,所以我觉得会比较好。

  另外我还是看好AR-glass,就是AR眼镜这个产品。我觉得后面应该会成为一个比较好的终端产品。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  一汽轿车股票

  「一汽轿车股票」行情分化,聚焦“龙凤呈祥“

  本报记者:股票配资jinli6

  2019年以来,“旺春行情”呈现两阶段驱动力。从策略分析框架DDM模型角度出发,阶段1驱动力来自于分母端,风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松。即我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调的做多逻辑,以大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

  阶段2驱动力由分母端转向分子端,3月31日《挑战震荡上沿》,强调估值修复阶段性告一段落,市场转向经济悲观预期修复逻辑。以地产链条(建材/家装/厨电/家居)、汽车等为代表的“五朵金花”超额收益明显。

  短期来看,市场受到流动性预期变化,经济数据预期兑现,海外市场波动加大,市场前期获利盘较大等多方面因素影响,市场近期有一定幅度调整,震荡。我们认为后续叠加年报、一季报基本披露完毕,是投资者利用震荡、调整,考察盈利,依靠基本面,回归业绩,耐心挑选优质标的,实现上车的好机会。

  中期角度几个方面条件,使得“长牛”正在慢慢孕育。

  1)深化改革、坚持做长期正确的事,以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。

  2)资本市场定调“牵一发而动全身”,科创板推出,注册制试点,注重从间接融资转向直接融资。

  3)金融开放,2001年加入WTO的经常账户开放,迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利,股、债、汇三方受益。

  4)以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。

  “长牛”期间,机会应聚焦于“龙凤呈祥”,即龙者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司,可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者,正在与中国经济转型一起成长的新兴产业方向的优质公司,可关注“大创新50”、“大创新100”。

  1)“龙”,已经成为各行各业龙头:围绕过去40年,中国改革开放沉淀的一批传统经济发展的优质资产,全球顶级公司。以中国国旅(77.300,-2.02,-2.55%)、贵州茅台(945.000,-7.37,-0.77%)、上海机场(66.080,-2.37,-3.46%)、潍柴动力(12.110,-0.14,-1.14%)、招商银行(34.360,-1.07,-3.02%)、立讯精密(26.060,-0.89,-3.30%)、海螺水泥(39.490,-0.01,-0.03%)等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。

  2)“凤”,现在正在成长,潜在的“龙头”标的:围绕未来40年,作为市场最先看好科技成长类机会,2017年年底提出《大创新时代》的分析师团队。叠加科创板推出,新兴成长方向将迎来新的估值“锚”,这将使得越来越多高科技研发型企业、技术型创新企业获得市场认可。而投资者可以选择与与企业一起成长、与时代一起成长,就像15年前的格力电器(56.180,-1.57,-2.72%)、万华化学(43.990,-1.54,-3.38%)、三一重工(11.920,0.04,0.34%)、万科等公司一样,分享新时代国家发展红利,企业增长红利。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  报告正文

  回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹,推荐大创新小巨人》

  ——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

  ——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》:节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素,需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起,市场有望重新迎来机会。

  ——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》:年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵,在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下,我们对股市保持谨慎。

  ——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》:我们正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同,这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,多个细分制造业龙头,正快速地进入“量”到“质”的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

  ——20180101《正是春耕时》:积极信号已现,正是春耕时。经济运行平稳,经济增长仍有支撑,海外经济向好,或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排,有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期,缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去,机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失,市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后,我们认为春季行情即将开启。

  ——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来,中安消、凯迪生态、神雾环保(3.600,-0.37,-9.32%)等多家上市公司密集出现债务违约事件,东方园林(7.160,0.10,1.42%)的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前,信用风险很可能继贸易战“外患”后,成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性,做好防御。中长期,持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药,市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

  ——20181021《坚定反弹,推荐大创新小巨人》坚定看好反弹,推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声,直面问题,有望改善投资者悲观预期,统一认识、树立信心;接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”,因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”,大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头,小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

  展望:行情分化,聚焦”龙凤呈祥“

  2019年以来,“旺春行情”呈现两阶段驱动力。从策略分析框架DDM模型角度出发,阶段1驱动力来自于分母端,风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松。即我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调的做多逻辑,以大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

  阶段2驱动力由分母端转向分子端,3月31日《挑战震荡上沿》,强调估值修复阶段性告一段落,市场转向经济悲观预期修复逻辑。以地产链条(建材/家装/厨电/家居)、汽车等为代表的“五朵金花”超额收益明显。

  短期来看,市场受到流动性预期变化,经济数据预期兑现,海外市场波动加大,市场前期获利盘较大等多方面因素影响,市场近期有一定幅度调整,震荡。我们认为后续叠加年报、一季报基本披露完毕,是投资者利用震荡、调整,考察盈利,依靠基本面,回归业绩,耐心挑选优质标的,实现上车的好机会。

  中期角度

  1)深化改革、坚持做长期正确的事,以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。

  2)资本市场定调“牵一发而动全身”,科创板推出,注册制试点,注重从间接融资转向直接融资。

  3)金融开放,2001年加入WTO的经常账户开放,迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利,股、债、汇三方受益。

  4)以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。几个方面条件,使得“长牛”正在慢慢孕育。

  “长牛”期间,机会应聚焦于“龙凤呈祥”,即龙者,中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司,可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。“凤”者,正在与中国经济转型一起成长的新兴产业方向的优质公司,可关注“大创新50”、“大创新100”。

  1)“龙”,已经成为各行各业龙头:围绕过去40年,中国改革开放沉淀的一批传统经济发展的优质资产,全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情

  2)“凤”,现在正在成长,潜在的“龙头”标的:围绕未来40年,作为市场最先看好科技成长类机会,2017年年底提出《大创新时代》的分析师团队。叠加科创板推出,新兴成长方向将迎来新的估值“锚”,这将使得越来越多高科技研发型企业、技术型创新企业获得市场认可。而投资者可以选择与与企业一起成长、与时代一起成长,就像15年前的格力电器、万华化学、三一重工、万科等公司一样,分享新时代国家发展红利,企业增长红利。

  风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

  注:文中报告节选自兴业证券(6.910,0.07,1.02%)经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告:《行情分化,聚焦”龙凤呈祥“——A股市场策略周报(兴证策略王德伦团队20190428)》

  对外发布时间:2019年04月28日

  本报告分析师:

  王德伦SAC执业证书编号:S0190516030001

  李美岑SAC执业证书编号:S0190518080002

  最后,我们向各位投资者隆重推荐策略培训课《寻找下一个风口,策略投资方法论》。兴业证券首席策略分析师王德伦告诉你投资的诀窍,为你构建最完整的投资框架,洞悉最前瞻的主题投资,把握最精准的出入场点,助你成为风来时的弄潮儿!

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  股市开盘

  「股市开盘」东航京沪快线留守首都机场,大兴转场再生变

  本报记者:股票配资jinli6

  ●本周行情回溯。本周(4.21-4.26)上证指数跌5.64%,交通运输板块跌5.87%,交运板块跌幅略高于上证指数。个股中,保税科技(6.360,0.58,10.03%)、建发股份(10.370,-0.16,-1.52%)、韵达股份(37.660,0.25,0.67%)等涨幅较大。

  ●本周要闻简评。民航局同意东航“京沪快线”留在首都机场运营,将东航在大兴机场的时刻占比从40%下调至30%,并同意中航集团部分航线航班转场至大兴国际机场运营,本次利益交换符合东航国航双方的诉求。

  ●航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收889点,周涨12.5%;油运VLCC TD3C-TCE收10268美元/天,周跌25.2%;集运SCFI综合指数收778点,周涨2.1%,欧线717美元/TEU,周涨12.4%,美西线1569美元/FEU,周涨2%。

  ●航空数据跟踪。本周国内航线运送旅客1035万人,同比上涨1.7%,国际航线运送旅客139万人,同比上涨14.33%,国内航线平均票价825元,同比下降4.54%,国际航线平均票价1666元,同比下降6.51%。一类机场国内平均票价1080元,同比上涨2.82%,国内平均客座率86.9%,同比下降0.09pts;二类机场国内平均票价为651元,同比下降3.83%,国内平均客座率为86.8%,同比上涨3.49pts;其他机场国内平均票价为554元,同比下降2.62%,国内平均客座率为87%,同比上涨6.46pts。

  ●快递月度数据跟踪。2019年3月全国快递业务量48.64亿件,同比增长23.35%(前3月+22.47%)。全国快递行业收入596亿元,同比增长23.01%(前3月+21.36%)。全国快递单月平均单价为12.25元,同比减少0.27%(前3月-0.9%)。

  ●重点报告。《日本铁路改革历程的启示》、《航空行业深度报告:漩涡的回转和宿命——737MAX事件如何深刻影响民航供给》

  ●本周观点:1)航空板块;737max对于供给影响有望超预期,后续供需改善和估值有望持续共振,推荐低估值高弹性的吉祥航空(13.230,-0.04,-0.30%);全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空(39.580,-0.52,-1.30%);因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空(6.600,-0.20,-2.94%);未来三年资本开支较低的中国国航(9.840,-0.13,-1.30%);开启2+X广州北京双枢纽战略,未来弹性大的南方航空(8.040,-0.16,-1.95%);母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。2)机场板块:枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升,推荐白云机场(14.510,0.06,0.42%)、上海机场(66.080,-2.37,-3.46%)。3)2019年铁路改革加速、关注主题性机会,推荐广深铁路(3.410,-0.02,-0.58%)(601333)。4)快递行业:行业维持较快增长,短期价格战打响加快行业出清及龙头集中,未来三年有望出现翻倍牛股,推荐成本效率俱佳的韵达股份,业务量增速改善明显的申通快递(23.140,-0.34,-1.45%)、圆通速递(13.250,-0.48,-3.50%),关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股(33.590,-0.76,-2.21%),关注圆通转债(118.000,-1.99,-1.66%)的转股催化。5)高速公路板块,经济下行中,稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化,旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推未来业绩大增的深高速(10.180,-0.15,-1.45%)(600548)。6)油运业处于复苏起点,同时将直接受益中美贸易谈判达成和解,建议择机布局中远海能(6.590,0.18,2.81%)、招商轮船(4.780,-0.02,-0.42%)。7)主题投资,关注一带一路和上海自贸区相关标的。建议在加强风控的情况下重点关注2017年之后上市的次新物流中小标的,如嘉友国际(46.820,-0.22,-0.47%)、畅联股份(12.380,-0.21,-1.67%)、上海雅士。

  ●本周组合:中国国航、白云机场、传化智联(8.670,-0.11,-1.25%)、广深铁路、韵达股份、圆通转债、中远海能。

  ●风险提示:油价汇率大幅波动,国内经济失速,中美贸易战影响超预期,航运供求恶化,国企改革进度低于预期,空难、战争,电商增速下滑、恶性价格战

  一

  本周交通运输板块行情回顾

  本周(4.21-4.26)上证指数跌5.64%,交通运输板块跌5.87%,交运板块跌幅略高于上证指数。个股中,保税科技、建发股份、韵达股份等涨幅较大。

  二

  本周行业要闻简评

  事件:东航京沪快线留守首都机场,大兴时刻占比降至30%。

  点评:

  ●本次调节是东航、国航利益交换博弈的结果。经过协商,民航局同意东航“京沪快线”留在首都机场运营;将东航在大兴国际机场的时刻占比从40%下调至30%,并对其转场奖励政策作出调整;此外,同意中航集团部分航线航班转场至大兴国际机场运营,并使用东航调整出的时刻资源进行配置。本次利益交换符合东航国航双方的诉求,1)对于东航而言,京沪航线是其利润最大的商务航线,东航目前是京沪航线最大的承运人,2018年“京沪快线”东航首都机场出港旅客每年约为170万人次,占东航首都机场出港总人数27.9%,日均出港航班约为22班、旅客量约为5000人次,由于商务旅客对价格不敏感,“京沪快线”留在老机场有助于其稳定商务需求的基本盘。2)对于国航而言,进入北京二机场也是迈出了两场运营坚实的一步,北京大兴机场持续抬升的战略地位和包括雄安在内腹地市场的前景,都是国航进军大兴机场的考虑重点。

  ●北京大兴国际机场转场投运计划可能再生变数。按照此前文件,在2022年北京冬奥会之前完成全部转场工作,分布实施、逐步转场,并对一次性转场的航空公司予以奖励,利用“以优促转、以增促转”等市场化措施鼓励中外航空公司尽早转场。对于南航、东航要求在19年冬春、20年夏秋、20年冬春、21年夏秋至少转场的航班量占比为10%、60%、80%、100%,即要求在21年夏秋季完成全部转场。原计划南航、东航及旗下相关航空公司以及首都航、中联航转场至北京大兴国际机场;国航及旗下相关航空公司、海航、大新华航等公司保留在首都机场运营;国内航空公司及外国航空公司及港澳台地区航空公司可自行选择运行机场,包括两场运行。考虑到南航仍有包括京广航线等商务航线在首都机场,并且已经退出天合联盟,南航未来两场运营也仍有可能。

  对于长三角合力推进长三角一体化发展示范区建设,应勇表示,目前国家发改委正在牵头编制长江三角洲区域一体化发展规划纲要,会对长三角一体化发展示范区作进一步明确。

  2019年3月全国“两会”一闭幕,上海市委、市政府在北京开了一场“加快推进上海国际金融中心建设”的座谈会,上海市委数据李强结合上海正在全力落实的三项新的重大任务和办好中国国际进口博览会,提到下一步工作:把推进金融开放创新摆在重要位置;提升全球金融资源配置功能;营造国际一流金融发展环境;

  ●大兴机场时刻质量可类比1.5线城市,未来时刻收益可观。19年冬春、20年夏秋、20年冬春、21年夏秋、21年冬春大兴机场最高日总班次分别为370、670、810、980、1050班次/天,并且在2020夏秋航季后,北京大兴国际机场可逐步新增航班时刻。文件明确了转场阶段大兴机场高峰小时62时刻,1050班次/天;首都机场高峰小时70时刻,1350班次/天,两场合计2400班/天。虽然在时刻放量阶段,北京大兴机场票价可能明显低于北京首都(但依然会好于很多二三线机场),未来来看,大兴机场作为规划中的中国吞吐量第一大机场,伴随着交通逐步改善和需求的持续抬升,我们对大兴机场的时刻收益空间依然可观。

  三

  本周行业数据追踪

  3.1航运高频数据跟踪

  国际干散货运输市场,海岬船市场,复活节假期结束,澳洲主要矿商集中发货,市场成交较多,同时巴西Brucutu矿区复产消息提振市场,本周BCI指数大幅反弹;巴拿马、超灵便型船租金小幅上升。

  国际油运市场,市场运价整体处于低位,船东倾向于短线货源,中东航线运力聚集,本周VLCC租金未能延续反弹,有所回落。4月19日当周,美国原油出口日均268万桶/天,周涨28万桶/天。

  国际集装箱市场,欧线,小长假前运输需求有所增长,供求关系改善,上海港平均舱位利用率提升至95%左右,部分船公司节前提价,运价有所上升;美线,市场需求较好,上海港船舶平均舱位利用率在95%以上,部分班次满载出运,运价小幅上涨。

  3.2航空高频数据跟踪

  本周需求增速小幅回落,或受重大会议召开影响。本周国内航线运送旅客1035万人,同比上涨1.7%,国际航线运送旅客139万人,同比上涨14.33%,国内航线平均票价825元,同比下降4.54%,国际航线平均票价1666元,同比下降6.51%。

  一类机场国内平均票价1080元,同比上涨2.82%,国内平均客座率86.9%,同比下降0.09pts;二类机场国内平均票价为651元,同比下降3.83%,国内平均客座率为86.8%,同比上涨3.49pts;其他机场国内平均票价为554元,同比下降2.62%,国内平均客座率为87%,同比上涨6.46pts。

  3.3快递行业月度数据跟踪

  ●第一季度行业保持较高增长,整体单价稳定:2019年3月全国快递业务量48.64亿件,同比增长23.35%(前3月+22.47%)。全国快递行业收入596亿元,同比增长23.01%(前3月+21.36%)。全国快递单月平均单价为12.25元,同比减少0.27%(前3月-0.9%)。

  ●上市快递企业集中度加速提升:2019年3月快递服务品牌集中度指数CR8为82,同比提升1.3。第一季度,申通业务量增速超行业22个百分点,韵达业务量增速超行业18个百分点,圆通超行业17个百分点,顺丰增速明显低于行业可能与时效件受宏观影响、经济件主动调整、新业务单票收入很大但票量较少有关。

  ●快递企业月度数据,通达普遍量增价跌:3月业务量方面,韵达完成7.82亿件,同比增35.06%,环比增127.99%(前3月+40.58%);申通完成5.17亿件,同比增34.46%,环比增105.98%(前3月+44.57%);圆通完成7.04亿件,同比增34.77%,环比增136.24%(前3月+39.64%);顺丰完成3.51亿件,同比增7.34%,环比增58.11%(前3月+7.09%)。3月单票收入方面,韵达单票收入3.30元,同比增87.50%,环比减7.30%(前3月+81.32%),韵达单票收入高增长主要是今年收入增加派费口径;申通单票收入3.52元,同比增1.44%,环比减1.12%(前3月-0.44%),申通单票收入高增长与去年下半年转运中心大规模并表有关;圆通单票收入3.26元,同比减11.34%,环比减2.98%(前3月-10.81%),圆通单票收入下降与收入口径调整有关。整体上,我们估计通达系同口径单价同比下降约5%左右。顺丰单票收入23.32元,同比增6.48%,环比增4.67%(前3月+4.98%)。前3月整体来看,通达系普遍保持较高增长,但价格表现说明行业竞争仍激烈。

  ●数据简评:企业单价降幅高于行业,行业CR8(收入口径)提升幅度明显小于龙头企业业务量增长幅度,说明通达系进入总部反哺终端阶段,龙头企业仍保持激烈的价格竞争态势,并且这部分成本是由总部来承担。整体行业竞争仍然激烈,后续需要观察竞争态势是否影响总部利润。但我们预计电商需求仍然强劲,快递行业继续沿着成本领先、集中度提升的路径发展。长期继续看好快递龙头的相对收益,关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。

  四

  近期重点报告摘要

  《日本铁路改革历程的启示》

  日本铁路改革背景。二战后日本产业结构调整、公路运输逐渐崛起,导致日本铁路运输业市场份额大幅下降,同时由于铁路人员冗余、机制僵化等原因,日本国铁经营逐渐恶化、亏损严重,同时伴随着新干线建设的巨额资本开支,日本国铁负债累累,不得不于1987年实施民营化改革,之后迎来新生。

  日本国铁改革的资产划分。日本国铁资产主要切割为11个机构:包括6家客运股份公司(JR东海、JR西日本、JR东日本、JR九州、JR四国、JR北海道),1家货运股份公司(负责全国铁路货运),新干线铁路保有机构(后于1991年分别注入本岛3家JR公司),铁路通信股份公司,铁路信息系统股份公司以及铁路综合技术研究所。此外,为使国铁改革能顺利进行,政府设立了日本国有铁路清算事业团等机构,负责处理国铁的长期债务、剩余资产(土地、股权等)以及促进剩余人员的再就职。

  国铁改革的债务划分。对国铁债务的处理本着分割继承、分别偿还的原则进行,1987年国铁累计债务为37.2万亿日元,本州3家铁路客运公司由于经营资产良好,共承担5.8万亿日元;3岛客运公司铁路由于经营环境差,因此不但不承担债务、还享受经营稳定基金弥补损失;新干线保有机构承担8.6万亿债务;剩余债务由国铁清算事业团负担,并计划通过陆续出让铁路公司股权、土地资产等形式偿还。而实际上,虽然4家铁路公司陆续上市、完成了股权出让,土地逐渐出让,但是由于时间跨度较长,新增债务较多,最后铁路清算团依然有24.2万亿由政府承担。

  日本铁路改革对中国铁路改革的启示。过去10年中国铁路经历了政企分开、投融资改革、客货运价改及货运组织形式改革等各方面的改革措施,逐渐向市场化的方向推进。而目前中国铁路与改革前的日本铁路具有较大相似性,例如高负债等。我们预计中国铁路未来将继续深化铁路市场化改革,主要的方向为加快混合所有制改革,越来越多的铁路资产将筹备上市,或在一级市场引入战略投资者。同时,为配合混合所有制改革的顺利推进,有望加速客运价格市场化改革、引入运输竞争机制等。

  投资策略。预计2019年铁路行业基本面向好且铁路改革将带来高弹性,维持对铁路运输行业“推荐”评级,重点推荐广深铁路、大秦铁路(8.250,-0.13,-1.55%)、铁龙物流(8.090,-0.03,-0.37%),积极关注即将上市的京沪高铁。广深铁路:2019年铁路混合所有制改革有望加速、进入改革深水区,给公司带来较多催化剂,包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等。大秦铁路:公司核心资产大秦线是中国西煤东运第一大通道,受益于“公转铁”以及煤炭产地格局的变化,我们认为公司业绩稳健,分红率、股息率高。铁龙物流:公司主要资产沙鲅线为鲅鱼圈港区唯一外运通道,我们预计“公转铁”大幅提升铁路运输量,且公司为中国铁路特种集装箱唯一经营主体,其特种集装箱业务也将受益于铁总推进的“多式联运”。京沪高铁:计划2019年完成上市,将成为中国高铁运营板块第一标的,也是盈利能力最优的高铁资产。

  《航空深度报告:漩涡的回转和宿命——737MAX事件如何深刻影响民航供给》

  前言:当前时点,我们旗帜鲜明地看好航空板块的投资机会。航空板块目前位于业绩预期和估值的低位,各大影响因素都在转好。我们有别于市场预期的观点如下:1、737MAX事件造成的供给缺口是航空未来一段时间的核心逻辑,而不是边缘逻辑。2、737MAX事件对于民航未来供给影响的程度和时间都会持续超市场预期。

  漩涡的起始:737MAX事件及发酵。连续两起事故指向波音MCAS(机动特性增强系统),中国民航局首发禁飞令,波音后续宣布全球停飞。从历史空难的原因来看,有人为因素、机件故障、维修不当、设计失误、空中交通管制、天气、鸟击、劫机等众多因素;从历史上来看,空难的调查难度一直比较大,而本次737MAX连续两次空难,使得波音公司机型设计方面的漏洞被清晰地暴露在公众面前。

  回转和宿命:737MAX事件后续展望。737MAX设计问题可能是原生的、致命的。未来复飞仍有可能,但市场用脚投票可能才是压倒波音的稻草。波音产能的70%以上都在737MAX系列上,无论是调整订单还是重新研发新机型,波音的产能供给都将经历大的动荡。同时考虑到2018年波音共交付了806架飞机(580架737飞机),空客方面共交付了800架飞机(626架A320系列),如果未来波音窄体机产能出现大的延迟,全球窄体机供给和运力交付面临大幅短缺。

  供给缺口有望持续扩大,继续看好航空板块。虽然航空公司可以通过增加利用率、减少退租飞机、更改机型等方法来对冲静态运力下滑,但对于航空公司旺季运力增量有明显制约。在极端情况下737max的全面暂停适航会减少2019-2020年飞机增量的29.1%、40.6%,导致全民航客机增速从预期增长9.9%、8.7%下调至4.4%、5.4%。航空减少退租数量是最直接的措施,因而在对冲策略下,如果考虑将退租飞机架数全部缓解,那么全民航客机增速从预期增长9.9%、8.7%下调至7.0%、7.4%。推荐低估值高弹性的吉祥航空;全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空;未来三年资本开支较低的中国国航;因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空;开启2+X广州北京双枢纽战略,未来弹性大的南方航空;母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。

  五

  本周行业要闻简评

  5.1本周观点

  航空业:737max对于供给影响有望超预期。根据我们此前测算,在极端情况下,737max的全面暂停适航会减少2019-2020年飞机增量的的29.1%、40.6%,导致全民航客机增速从预期增长9.9%、8.7%下调至4.4%、5.4%。考虑到供给结构、安全监管和民航的需求潜力,也无须对供给的增长过分担忧。737-8停飞后行业供给约束有望进一步增强,紧供给弱需求供需仍在改善通道中,;从外围因素看,19年油价均值同比大幅上涨概率较小,国际贸易冲突缓和汇率风险降低,因此总体上19年外围因素和盈利大概率相对改善。春运和一季度需求增速相对平稳,一定程度上修复此前的悲观预期,当前航空股位于业绩预期和估值的低位,持有胜率大,推荐低估值高弹性的吉祥航空;全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空;未来三年资本开支较低的中国国航;因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空;开启2+X广州北京双枢纽战略,未来弹性大的南方航空;母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。

  机场行业:枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产,供给具备天然垄断性,但需求空间巨大,机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。上海机场(600009)与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫,消除免税经营风险。深圳机场(8.910,-0.01,-0.11%)(000089)T3投入已满5年,迎来机场商业的全面重新招标,叠加国内航线起降费的二次提升,预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。目前白云机场正处于估值低位,在当前位置中长期持有胜率较大。1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长;2)伴随产能扩张与航线结构优化,最重要短板免税业务迎来中期拐点;3)伴随运营能力优化,成本端改善空间巨大;4)产能利用率的持续提升(18年处于低位)和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。

  铁路行业:铁路改革加速、关注主题性机会,推荐广深铁路(601333)

  近日中央经济工作会议中重点提到“要加快国资国企改革,积极推进混合所有制改革,加快推动中国铁路总公司股份制改造”。此外,中国铁路总公司已更名为“中国国家铁路集团有限公司”。一系列事件表明,2019年铁路改革有望加速、进入改革深水区。建议关注铁路板块主题性机会。重点关注广深铁路:(1)2019年地产收储确认业绩,对应PB约0.9X,估值具有安全边际。(2)铁路行业改革,给公司带来催化剂较多,包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等。

  高速公路板块,经济下行中,稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化,旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推深高速(600548):预计未来几年公司高速公路主业业绩增长稳健,贵龙、梅林关项目集中释放业绩,公司业绩将持续维持高位,预计公司2019-2021年EPS为1.05、1.07、1.14元,若维持45%分红率,未来几年A股股息率分别可维持约5%左右。

  快递行业:行业维持较快增长,短期价格战打响加快行业出清及龙头集中,未来三年有望出现翻倍牛股。(1)刚刚过去的1、2月数据显示,电商需求仍然强劲,中长期来看,拼多多和淘宝仍将保持较快增长,预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上,成长空间依然很大。(2)成本领先是电商快递的决胜因素,2018年中报显示,单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件,成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素,决定企业持续提升份额的能力。(3)上市公司单价与行业背离,且前期排名靠后的公司业务量反弹,以及行业龙头降低派费的传言,证明行业竞争可能进入白热化,后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。(4)推荐韵达股份,业务量增速持续快于行业,现金流稳健,目前处于成本、规模和服务质量的正循环中;关注申通快递,通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道,快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口,申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会;关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变;关注圆通转债的转股催化。

  快递行业:行业维持较快增长,短期价格战打响加快行业出清及龙头集中,未来三年有望出现翻倍牛股。(1)刚刚过去的1、2月数据显示,电商需求仍然强劲,中长期来看,拼多多和淘宝仍将保持较快增长,预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上,成长空间依然很大。(2)成本领先是电商快递的决胜因素,2018年中报显示,单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件,成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素,决定企业持续提升份额的能力。(3)上市公司单价与行业背离,且前期排名靠后的公司业务量反弹,以及行业龙头降低派费的传言,证明行业竞争可能进入白热化,后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。(4)推荐韵达股份,业务量增速持续快于行业,现金流稳健,目前处于成本、规模和服务质量的正循环中;关注申通快递,通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道,快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口,申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会;关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变;关注圆通转债的转股催化。

  航运板块,关注油运市场复苏。油运行业处于复苏起点,美国原油出口有望强劲增长,考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍,有望支撑未来几年油运需求增长;2020年初低硫油排放公约执行,老旧船淘汰有望加速,有望减缓未来几年运力增长压力,建议投资者择机布局中远海能、招商轮船。

  主题投资,关注一带一路和上海自贸区相关标的。投资者风险偏好逐步提升,主题投资方面,我们建议关注一带一路和上海自贸区主题,另外标的选择上,建议重点关注2017年之后上市的次新物流中小标的,如嘉友国际(积极走出去深耕非洲、蒙古矿产供应链)、畅联股份(浦东新区国资委旗下从事跨境供应链服务的企业)、上海雅士(总部位于上海的大宗商品供应链企业),但需要指出的是,相关标的目前估值较高,长期成长性尚待验证,主题投资需做好风控。

  5.2、本周推荐组合

  中国国航、白云机场、传化智联、广深铁路、韵达股份、圆通转债、中远海能

  5.3、风险提示

  汇率、油价大幅波动,航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期,飞机失事、海上安全事故,国内主要产业竞争力下降、产业升级失败,电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战,中美贸易战影响超预期。

  说明

  注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  .破净股

  「破净股」或有反抽,但当前阶段基调是休整

  本报记者:股票配资jinli6

  近期我们市场观点由年初以来的积极看多明显转向谨慎,在上周周报中明确指出“货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落”。

  我们认为当前市场的核心问题是:A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上,下一步让资金愿意推动估值继续扩张的信仰是什么?指数能趋势走强,最终不外乎三种驱动:经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。此前市场相当程度上寄托于强烈的宽松预期,因此在超预期经济数据公布后反而走弱,实际上,货币政策基调是松紧适度,市场此前的宽松预期需要下修,市场需要休整。

  综合考虑目前整体环境,我们认为市场前期不符实际的强宽松预期需要修正,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,而当前阶段市场的整体基调是休整,这个过程中可能存在一些技术性反弹或反抽的交易性机会,但我们认为整体不宜冒进。从结构上看,我们倾向未来一个阶段的排序是成长>消费>金融>周期,行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、商贸零售、保险等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  ■风险提示:1.美股下跌风险,2.全球经济超预期下行,3.货币政策宽松不及预期。

  正文

  本周市场呈现单边调整格局,上证综指自3278点一路调整至3086点,抹平四月以来涨幅,结构上看创业板指调整幅度明显小于主板,预示着市场结构正在悄然发生变化。全周上证综指,中小板指和创业板指分别下跌5.64%,6.55%和3.38%。行业指数方面,农林牧渔(0.04%),食品饮料(-1.42%),非银金融(-4.58%),医药生物(-4.80%)和银行(-5.08%)等行业表现居前。

  近期我们市场观点由年初以来的积极看多明显转向谨慎,在上周周报中明确指出“货币最宽松时刻很可能已经过去,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,因此指数整体性机会可能将告一段落”。

  我们认为当前市场的核心问题是:A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上,下一步让资金愿意推动估值继续扩张的信仰是什么?指数能趋势走强,最终不外乎三种驱动:经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。此前市场相当程度上寄托于强烈的宽松预期,因此在超预期经济数据公布后反而走弱,实际上,货币政策基调是松紧适度,市场此前的宽松预期需要下修,市场需要休整。

  综合考虑目前整体环境,我们认为市场前期不符实际的强宽松预期需要修正,春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现,而当前阶段市场的整体基调是休整,这个过程中可能存在一些技术性反弹或反抽的交易性机会,但我们认为在外部环境没有出现显著超预期利好前提下,这个阶段整体不宜冒进。从结构上看,我们倾向未来一个阶段的排序是成长>消费>金融>周期,行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、商贸零售、保险等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  1.休整内因:市场已完成合理估值修复

  2018年末,A股市场估值水平已经处于市场极端水平,这是估值修复必然性的内因。从全A市盈率(TTM)中位数和市净率中位数来看,2005年6月市盈率21.49倍,市净率1.73倍;2008年10月市盈率15.94倍,市净率2.16倍;2013年6月市盈率27.81倍,市净率2.45倍。2018年年末全部A股市盈率中位数23.33倍,市净率中位数2.46倍,市盈率已经低于2013年底部区间水平。

  估值系统性折价的修复来自于环境改善,投资者对市场系统性风险担忧的消减,催化因素包括中美贸易问题不确定性降低、外资流入、国内经济与政策组合的预期修复,以及政策对资本市场支持进一步增强等。

  站在当前时点,A股整体估值已修复至历史均值水平。wind全A估值为18.64倍,较历史中位数为17.15倍已经偏高,历史分位水平已经提升至59.59%。上证综指等主要指数也都已经修复至历史均值以上。主要指数只有中小板指数和中证500指数依然低于历史均值。而从行业层面来看,多数行业估值水平也已经恢复至历史均值水平。

  2.未来行情引擎:留待改革预期

  估值修复完成之后,下一阶段市场的核心问题是:A股指数已从系统性折价的估值修复至历史均值水平之上,下一步让资金愿意推动估值继续扩张的信仰是什么?最终不外乎三种驱动,经济复苏、流动性宽松或者改革超预期。

  投资者经济复苏预期相对较低,此前市场相当程度上寄托于超预期的政策宽松,因此在超预期经济数据公布后,市场反而走弱。实际上,货币政策基调是松紧适度,市场此前的宽松预期需要下修,市场需要休整。

  我们认为,在当前经济整体平稳,猪肉价格、油价的波动可能使得通胀预期阶段性上行的背景下,松紧适度的政策基调很可能要维持相当一个阶段。

  4月19日政治局会议明确提出:要以高水平对外开放促进深层次改革。此前在16日的国新办新闻发布会上,国资委秘书长、新闻发言人彭华岗介绍,第四批混合所有制改革试点企业名单已经初步确定,将超过100户,国资委在履行有关程序。结合近期中船集团、格力电器(56.180,-1.57,-2.72%)、一汽集团等国企改革的动作,我们预计今年国企改革推进可能进一步深化与加速。

  4月26日上午,一带一路论坛主旨演讲中提到:“更广领域扩大外资市场准入。公平竞争能够提高效率、带来繁荣。中国已实施准入前国民待遇加负面清单管理模式,未来将继续大幅缩减负面清单,推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放,并在更多领域允许外资控股或独资经营。我们将新布局一批自由贸易试验区,加快探索建设自由贸易港。我们将加快制定配套法规,确保严格实施《外商投资法》。”这预示这自贸区和自贸港的建设与探索将加速,这也将成为新一轮改革开放战略中的重要抓手。

  因此未来一轮行情发动的引擎可能来自强改革预期驱动,这是留待投资者未来观察的重点。

  3.一季报有望小幅正增长

  截至4月27日,共有3220家公布2018年年报,披露率接近90%。从目前披露的数据来看,2018年全A(非金融石油石化)归母净利润或已经陷入小幅负增长(预估在-5%左右),因商誉减值等因素,2018Q4单季度全A(非金融石油石化)增速较为极端,约为-39.44%(需要提醒的是由于后续披露,以上数据存在调整的可能,仅供参考。)。

  同时,A股共有2385家上市公司公布2019年一季报,披露率为66.08%。其中,三大板块披露率分别为主板(57.72%)、中小板(69.60%)、创业板(83.05%)。从目前来看,2019Q1全A(非金融石油石化)归母净利润同比增速预估为5.00%,环比去年Q4的极端情况自然回升,相较于2018年同期(25.04%)下降,但整体好于此前市场预期。

  根据已披露的一季报归母净利润同比增速来看,我们发现非银金融、休闲服务、计算机、电子建材、地产等领域增速靠前。

  从一级行业已披露数据来看,2019Q1归母净利润增速前五的分别为:非银金融(76.78%)、休闲服务(65.13%)、计算机(55.28%)、建筑材料(51.42%)、房地产(39.16%);增速后五的行业分别为:化工(-22.79%)、传媒(-29.89%)、有色金属(-35.29%)、钢铁(-49.31%)、农林牧渔(-91.01%)。

  从二级行业已披露数据来看,2019Q1归母净利润增速前五的分别为:房屋建设(19852.01%)、汽车整车(640.48%)、贸易Ⅱ(234.57%)、公交Ⅱ(220.95%)、半导体(125.23%),增速后五的行业分别为:采掘服务(-130.32%)、地面兵装Ⅱ(-150.51%)、渔业(-192.55%)、石油开采Ⅱ(-291.30%)、林业Ⅱ(-843.19%)。

  从板块层面来看,2019Q1创业板业绩增长依然弱于主板,其根据当前披露的上市公司测算得出可比口径下2019Q1归母净利润业绩增速在-14.64%,整体符合市场预期。

  在此前外发的专题报告《为何我们认为创业板Q1预告业绩增长“虽负犹荣”?》中我们有专门阐述,我们预计2019年创业板业绩将大概率呈现逐季回升的趋势,和主板的对比在未来几个季度会体现相对优势,中性假设下我们预计创业板全年业绩同比增长在10%左右,主板(非金融)则在零增长水平。

  我们认为,考虑未来景气趋势,结合经济底部平稳,货币政策松紧适度,宏观政策重心转向改革与转型等因素,我们在板块配置上,倾向成长>消费>金融>周期。

  综合考虑目前整体环境,我们认为市场前期不符实际的强宽松预期需要修正,维持春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现的判断。我们认为当前阶段市场的整体基调是休整,这个过程中可能存在一些技术性反弹或反抽的交易性机会,但我们认为在外部环境没有出现显著超预期利好前提下,这个阶段整体不宜冒进。从结构上看,我们倾向未来一个阶段的排序是成长>消费>金融>周期,行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、商贸零售、保险等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  龙建股份股票

  「龙建股份股票」结构性通胀会引发政策转向吗?

  本报记者:股票配资jinli6

  摘要

  1、90年代以来我国经历了四轮通胀。1990年以来,我国共经历了4次通货膨胀,第一次从1992年1月到1994年12月,CPI从5.5%上涨至最高27.7%;第二次从2003年11月到2004年10月,CPI从3%上涨至最高5.3%;第三次从2007年3月到2008年6月,CPI从3.3%上涨至最高8.7%;第四次从2010年2月到2011年10月,CPI从2.7%上涨至最高6.45%。从历次通胀的驱动力来看,三次出现了需求拉动的情况,2007-2008年的通胀为成本推动,需求拉动的通胀多为货币大幅宽松时期,固定资产投资大幅增加,进而演变成全面通胀。成本推动的通胀需要关注猪肉和原油的价格。

  2、政策倾向于在通胀初期采取结构调整等方式释放转向信号,通胀如果继续上行则会加码。90年代的通胀在CPI破10以后于1993年4月引发政策微调,通胀继续上行后,最终在6月引发政策彻底转向。2003年的通胀周期驱动因素是过度投资,因此政策的转向以清理过度投资为主,2003年7月和9月,政治局会议和央行先后释放转向信号,但投资依然过热,最终导致2004年2月政策彻底转向。2007年的通胀周期中,政策在2007年6月微调,但2007年下半年通胀水平依然攀升,于2007年11月达到6.9%,12月的政治局会议提出了两个防止,将实施十年之久的稳健货币政策变为从紧的货币政策,政策彻底转向。2010年的通胀周期中,政策微调提前,早在2010年2月具有通胀苗头时政治局会议就提出调整经济结构和管理好通胀预期的关系,但通胀水平仍由2010年2月份的2.7%抬升至2010年11月份的5.1%,进入2011年防通胀政策加码,直至10月通胀水平确认下行。

  3、目前是温和通胀的格局,不会演绎成全面通胀。需求拉动的全面通胀需要具备极其宽松的货币条件和大幅增加的固定资产投资。目前央行始终强调不搞大水漫灌,实施松紧适度的货币政策,从固定资产投资组成来看,基建投资处于修复阶段,制造业和地产投资面临下行压力。从成本端来看,环保因素和产业集中度的提升平抑了猪肉价格的波动,一定程度上熨平了猪周期,油价则受到特朗普干预以及全球经济周期影响,存在价格天花板。因此,目前尚不必担心政策因为通胀产生转向。从历次通胀周期市场和行业的表现来看,大盘指数在通胀区间内均下跌,行业层面,具有超额收益的行业集中在两个维度,一是成长类行业,如计算机、电气设备,二是消费类行业,具备一定抗通胀属性的行业,如食品饮料、农林牧渔等。

  正文

  1结构性通胀会引发政策转向吗?

  1.1 90年代以来我国四轮通胀的演绎

  1990年以来我国经历了四次通胀。1990年有通胀数据以来,我国共经历了4次通货膨胀,第一次从1992年1月到1994年12月,CPI从5.5%上涨至最高27.7%;第二次从2003年11月到2004年10月,CPI从3%上涨至最高5.3%;第三次从2007年3月到2008年6月,CPI从3.3%上涨至最高8.7%;第四次从2010年2月到2011年10月,CPI从2.7%上涨至最高6.45%。从历次通胀的驱动力来看,三次出现了需求拉动的情况,2007-2008年的通胀为成本推动,需求拉动的通胀多为货币大幅宽松时期,固定资产投资大幅增加,进而演变成全面通胀。成本推动的通胀需要关注猪肉和原油的价格,油价通过影响水电燃料、交通工具燃料等子项影响非食品项CPI;食品项CPI主要受粮食、畜肉和蔬菜价格影响,由于猪肉价格波动更为剧烈并且具备周期性,因此食品项CPI主要关注猪肉价格。

  90年代的通胀大致发生于1992年1月至1994年12月,需求拉动的全面通胀和成本推动的结构性通胀大幅推升物价水平。90年代我国经历了一次较为严重的通货膨胀,CPI在1992年1月突破5%,随后不断攀升至1994年10月最高的27.7%,直到1994年12月通胀确认下行。本轮通胀分为两个阶段,第一阶段从1992年1月至1993年12月,1991年9月中央工作会议后,各地区、各部门相继召开了各种会议,认真贯彻落实会议确定的搞好国营大中型企业20条政策措施,其中包括下调利率、放松银根,导致信贷急剧扩张,M2增速飙升,固定资产投资增速大幅上涨,该阶段通胀的主要特征为需求拉动的全面通胀。虽然政策在1993年4月开始紧缩,但经济增长与通货膨胀仍然保持双高的水平,随后粮食市场化改革和粮食减产进一步推升粮价,因此第二阶段从1994年1月至1994年12月,粮价的大幅上涨成为1994年通胀进一步攀升的主要驱动力,1994年CPI上涨24.1%,食品类上涨31.8%,粮食上涨50.7%,该阶段的主要特征为成本推动的结构性通胀,但由于结构性通胀建立在之前的全面通胀基础之上,因此在通胀水平上更加剧烈。

  2003年年底开始的通胀发生于2003年11月至2004年10月,原因是需求端以钢铁为主的投资过热叠加成本端的食品价格上涨。2003年11月CPI突破3%,随后不断攀升至2004年7-8月最高的5.3%,直到10月才确认回落。本轮通胀的背景是人民币升值的预期下,热钱持续流入,与此同时,在房地产、汽车、机械等行业快速发展和基建的拉动下,国内钢材价格出现了持续大幅度上涨,民营企业纷纷投资钢铁业,固定资产投资增速在2003年达到29%,2004年一季度大幅提升至47.8%。此外,成本端的叠加也进一步推升了通胀水平,具体而言,2003年5月到2004年9月处于猪周期的上行阶段,2004年猪肉价格上涨了18.5%。粮食价格上涨带动食品价格上涨,2003年粮食价格上涨13.3%,2004年进一步上涨33.9%。国际油价受地缘政治、伊拉克战争等因素影响影响持续走高。

  2007年年初开始的通胀发生于2007年3月至2008年6月,主要是猪肉、油价为主的成本推动。2007年3月CPI达到3.3%,随后不断攀升至2008年2月最高的8.7%,直至2008年6月才确认回落。猪油价格的共振是本次通胀的主要原因,猪肉方面,2006年夏天发生的“蓝耳病”疫情使猪肉价格率先上涨,此轮猪周期一直持续至2008年4月,猪肉价格涨幅超过180%。国际油价于2007年初开始大幅上涨,布伦特原油由年初的54.56美元/桶上涨至2008年7月的143.51美元/桶。此外,长三角、珠三角等地区的用工荒也导致了人力成本的抬升,进而推动物价水平提升。

  2010年年初开始的通胀发生于2010年2月至2011年10月,主要原因是经济刺激政策叠加成本端的猪肉、油价上涨。2010年2月CPI达到2.7%,四万亿经济刺激政策力度较强,PPI大幅反转,通胀初现端倪,随后不断攀升至2011年7月最高的6.45%,直至2011年10月确认回落。本轮通胀主要驱动力来自需求端,2008年9月央行货币政策大转向,2008年11月9日,国务院公布了4万亿投资计划,固定资产投资增速从2009年4月开始上升至30%以上,尤其是基建投资,2008年基建投资全年增速为22.7%,2009年大幅提升至42.2%,2009、2010年全年都保持了较高的M2增速,保持在20%以上。从成本端看,2009年4月猪肉价格开始上行,持续至2011年9月,油价亦从2009年下半年开始上行,共同推升通胀水平。

  1.2通胀到什么程度会触发政策转向?

  90年代的通胀破10以后于1993年4月引发政策微调,通胀继续上行后,最终在6月引发政策彻底转向。90年代的通胀从1992年1月持续至1994年12月,1993年1月,CPI首次升破10%,随后持续攀升,1993年4月1日,中共中央召开经济情况通报会提到要防止经济过热,6月政治局会议提到经济的过热势头开始出现,其具体表现主要是“四高”(高投资增长、高货币投放、高物价上涨和高贸易逆差)、“四热”(房地产热、开发区热、集资热和股票热)、“两乱”(金融秩序混乱、市场秩序混乱)。6月24日,中共中央、国务院下发《关于当前经济情况和加强宏观调控的意见》,提出了以整顿金融秩序为重点的16条措施,宏观调控全面展开。1993年8月15日,央行严查非金融机构的同业放款,实行贷款规模限制。1995年中共十四届五中全会通过了“九五计划”,把控制通货膨胀作为实现调控的首要任务,提高对金融机构的贷款利率和商业银行的贷款利率,实行保值储蓄。

  2004年2月政策彻底转向,通过规范清理过度投资防通胀。早在2003年7月,政治局会议提出调整经济结构,政策有收紧的迹象,随后央行于9月将存款准备金率从6%调高至7%,货币宽松周期逐步转向收紧周期。在投资依然过热、一季度固定资产投资增速跳升的背景下,2004年2月4日,国务院召开了“严格控制部分行业过度投资电视电话会议”,部署严格控制部分行业过度投资工作,标志着政策彻底转向。2月10日,全国银行、证券、保险工作会议在北京召开,要求加强货币信贷总量调控,严格把控部分过度投资行业贷款。2004年4月铁本事件之后,政策进一步收紧,央行宣布自4月25日起,提高存款准备金率0.5个百分点,由7%提高至7.5%,4月26日的政治局会议提出要防止经济过热,5月21日,央行召开“窗口指导”会议,要求商业银行把握贷款进度。整体而言,本轮通胀从CPI的攀升幅度来看是四次通胀中最小的,政策通过对过度投资的清理规范,基本达到了控制通胀的目的。

  2007年的通胀周期中,政策在2007年6月微调,最终在年底的中央经济工作会议上彻底转向。2007年6月13日召开的国务院常务会议提出在坚持稳健的前提下,货币政策要“稳中适度从紧”,释放出了适当控制货币投放的信号。2007年7月政治局会议提出投资增幅仍处高位,货币信贷增长仍然偏快的问题,强调财政政策要加大对结构调整支持力度,货币政策要稳中适度从紧。但2007年下半年通胀水平依然攀升,于2007年11月达到6.9%,接近7%的水平,12月的政治局会议提出了两个防止,即防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀,实施从紧的货币政策,将实施十年之久的稳健货币政策变为从紧的货币政策,发出了货币政策收紧的强烈信号。2007年先后10次上调存款准备金率,6次上调金融机构人民币存贷款利率。2008年上半年仍延续2007年基调,所有经济政策的首要任务都是“双防”,货币政策严格从紧、财政政策稳健,2008年3月政府工作报告强调要把明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务,经过连续的货币收缩政策,通胀得到有效控制并于2008年下半年下行。

  2010年的通胀周期中,政策微调提前,随后不断加码防通胀。2010年2月政治局会议提出调整经济结构和管理好通胀预期的关系,当月央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%。7月政治局会议提出加强和改善宏观调控,积极推进经济发展方式转变和结构调整。12月中央经济工作会议提出三大主要目标定为“保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期”,并且“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”,2010年央行累计6次上调存款类金融机构人民币存款准备金率,但通胀水平仍由2010年2月份的2.7%抬升至2010年11月份的5.1%。进入2011年防通胀政策加码,2011年2月政治局会议提出要保持物价总水平基本稳定,两会报告中提出要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务,4月和7月政治局会议中仍然坚持这一思路,直至10月通胀水平确认下行。

  1.3通胀环境下占优行业与应对策略

  目前是温和通胀的格局,不会演绎成全面通胀。需求拉动的全面通胀需要具备极其宽松的货币条件和大幅增加的固定资产投资。目前央行始终强调不搞大水漫灌,实施松紧适度的货币政策,从固定资产投资组成来看,基建投资处于修复阶段,制造业和地产投资面临下行压力。从成本端来看,环保因素和产业集中度的提升平抑了猪肉价格的波动,一定程度上熨平了猪周期,油价则受到特朗普干预以及全球经济周期影响,存在价格天花板。因此,目前尚不必担心政策因为通胀产生转向。

  通胀环境下超配成长和消费。从后三次通胀环境的市场表现来看(90年代的通胀缺少行业数据、个股效应过于明显),大盘指数在通胀区间内均下跌,在2003年11月到2004年10月下跌2.06%,在2007年3月到2008年6月下跌5.03%,在2010年2月到2011年10月下跌17.43%。行业层面,具有超额收益的行业集中在两个维度,一是成长类行业,如计算机、电气设备,二是消费类行业,具备一定抗通胀属性的行业,如食品饮料、农林牧渔等。

  首选行业逻辑

  2三因素关键变化跟踪及首选行业

  经济、流动性、政策三因素跟踪:经济增长层面,一季度经济数据超预期,后续大概率企稳,但仍有下行的可能,下行压力有可能来自于房地产投资,二季度仍需政策呵护,月底的PMI数据值得关注;流动性层面,货币、信贷政策目前还不具备转向的条件,短期也看不到收紧的必要,更长期的关注点还是在于传导机制的疏通、中间利差的改善以及融资成本的下降。政策表述短期扰动市场情绪,提供布局契机,重点关注改革开放、区域协调发展以及美国经济大超预期下的美联储加息概率提升等。

  2.1经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

  一季度经济企稳迹象明显,二季度仍需呵护。一季度经济在预定区间内完成较高速增长,与去年底持平,经济取得开门红。经济数据除制造业投资和民间投资外,几乎全部好转,部分数据如地产投资、消费等明显超预期,从本周公布的3月份全社会用电量累计同比增速和3月份工业企业利润累计同比增速的回升来看,继续验证1季度经济企稳。一季度经济企稳的驱动力来源于基建增速回升和房地产开发投资的持续新高。从目前的情况来看,基建未来较长时间内会继续趋势性回升托底经济增长,专项债的发行将加快节奏为其提供保障,一季度专项债发行额度约为全年额度的1/4,通常每年4季度开始开工会逐渐收缓,也是专项债发行的淡季,因此在第二三两个季度将完成专项债剩余额度的绝大部分发行,相较1季度节奏和规模会有所加速。房地产开发投资层面,今年持续新高原因在于建安工程增速提升的支撑,而建安工程增速提升原因在于去年的高PPI,PPI至今已经回落,且在拿地面积快速滑落的情况下,房地产开发投资能否持续维持高位将面临很大的压力和不确定性。制造业投资层面,1季度政治局会议中提及“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”,新表述下制造业投资地位被提升,同时也是为了应对制造业投资和民间投资持续下滑的压力。因此总体来看,二季度经济仍然还有一定的压力,仍需政策的呵护。

  政策不会收紧,货币政策更加关注传导机制疏通和中间利差的改善。央行关于“总闸门”的表述更多是对货币政策表述的更新,为与政府工作报告同步,而非态度的变化。此外,从历史情况分析,引发政策收紧的变量往往并非是经济增速的变化,而更多是经济增速变化所衍生的一些可能性风险,如通胀、杠杆率过快提升等,目前来看,衍发这些风险的迹象还不具备,因此货币、信贷政策难言收紧的必要。

  未来货币政策的关注点还是集中在中间利差的改善方面。货币政策的传导机制目前来看仍然难言完全畅通,前端货币环境的改善能否传导至后端实体经济中,仍需要大力疏通中间的传导过程,因此观测实体经济的流动性,各种利差也许更有意义。此外,政府工作报告中提到“融资成本再下降1个百分点”,这将是货币政策围绕施行的目标,而中间利差的改善或许是达成此目标的工具。

  相关表述短期扰动市场情绪,提供布局机会。政策角度重点关注改革开放、区域协调发展和美国经济超预期提升加息概率。近期市场有所调整的原因在于:其一央行政策表述变化引发市场政策收紧预期;其二美国经济数据大超预期,美元指数近期强势,阶段性新高。这两方面都给市场情绪造成了一定扰动,但是,我们认为政策收紧预期仅仅扰动市场情绪,而不会变成现实,因此提供了一定的布局机会。

  政策角度关注改革开放和区域协调发展,有望形成政策合力。政治局会议强调要通过改革开放和结构调整来稳定住大局;政府工作报告提及加强区域协调发展,并将西部开发、京津冀、粤港澳、长三角区域发展写入其中,未来的城市群建设将蓬勃发展。除了二者在各自领域单独发力外,还有可能形成新的强大合力,如将改革开放和区域协调发展联合在一起的自贸区、贸易港建设等。

  国外层面,值得关注的是美国经济超预期,有可能提升今年美联储加息概率。

  2.2四月行业配置:首选非银、地产、食品饮料

  行业配置的主要思路:总体而言,4月份市场或出现第二波反弹,把握布局窗口。经济方面,一季度经济出现开门红,落在目标区间内,关注4月份PMI;流动性层面将维持整体宽松、合理充裕的总基调,货币信贷政策目前不具备转向的条件和必要性;政策角度是微调,稳增长仍是着力点,重点关注改革开放加速、区域协调发展、金融供给侧改革以及科创板加速落地。综合来看,行业配置关注三条线索,一是业绩稳定和显著改善的,如非银、工程机械、食品饮料、地产等,经济企稳背景下关注早周期行业如化工、有色等;二是通胀温和上行的,CPI在3-6月份会持续温和抬升,关注农林牧渔、食品饮料等;三是硬科技,科创板预热,智能+规划,细分领域关注通信、计算机、电子等。4月份超配行业:非银、地产、食品饮料。

  非银

  标的:中信证券(23.590,0.09,0.38%)、国泰君安(19.320,-0.01,-0.05%)、中国平安(83.110,-0.29,-0.35%)、新华保险(59.100,-0.76,-1.27%)、中国人寿(30.080,0.59,2.00%)等

  支撑因素之一:金融行业地位空前提高,叠加金融供给侧改革。中央政治局第十三次集体学习强调“金融是现代经济的核心,金融活、经济活;金融稳、经济稳;经济兴、金融兴;经济强、金融强”,金融的地位被高层高度认可,空前提高。此外,供给侧改革有利于推动金融行业量质双升。

  支撑因素之二:2019年迎来业绩确定性增长。2018年在市场行情萎靡的情况下,两融、股权质押坏账减值等事件导致非银行业业绩大打折扣。一季度行情反转,2019年将在去年低基数的基础上迎来业绩确定性增长的机会。

  支撑因素之三:估值距离中枢还有空间。目前,非银板块整体估值PB为2.13倍,接近历史中枢位置;券商板块估值PB仅为1.84倍,明显低于中枢水平。估值仍有修复空间。

  地产

  标的:万科A(29.080,-0.31,-1.05%)、招商蛇口(21.440,-0.34,-1.56%)、阳光城(6.910,-0.09,-1.29%)、光大嘉宝(8.450,0.15,1.81%)、新城控股(39.990,0.22,0.55%)、荣盛发展(10.250,-0.22,-2.10%)等

  支撑因素之一:融资环境积极变化,融资成本下降。利率周期会继续向下,融资成本下滑对资金敏感性行业十分有利。

  支撑因素之二:“一城一策”,精准调控,短期内不会出现负面因素。地产调控主要由地方主体调控,更加精准有效。此外,未来主要逐步构建长效机制,负面因素短期内不会出现。经济下行期,地产投资被动托底,不排除正向调整政策出台的可能。

  支撑因素之三:估值较低,仍在历史低位水平。目前房地产行业整体估值PE仅11.23倍,仍处于近10年历史低位水平。

  食品饮料

  标的:贵州茅台(945.000,-7.37,-0.77%)、五粮液(102.270,1.67,1.66%)、口子窖(62.860,1.51,2.46%)、古井贡酒(115.800,8.42,7.84%)、今世缘(26.800,0.27,1.02%)、涪陵榨菜(27.650,-0.37,-1.32%)、海天味业(84.510,-2.28,-2.63%)、双汇发展(25.900,-0.86,-3.21%)、伊利股份(30.000,-0.45,-1.48%)等

  支撑因素之一:龙头公司年报数据提振行业预期。五粮液2018年净利润增长38%,贵州茅台净利润增速30%,继续高增长。近期召开的春季糖酒会,参展参会人数预计再创新高,扭转了前期市场悲观的预期。此外,食品板块将受益通胀的温和上行。

  支撑因素之二:业绩估值匹配度仍在有效性价比区间。目前食品饮料行业整体估值32.26倍,在2019年行业结构性变化带来的业绩增长持续性确定的情况下,业绩估值匹配度较好。

  支撑因素之三:外资持续流入。A股对外资的吸引力逐渐加大,此外MSCI、富时罗素、标普指数体系中A股权重逐步提升,有望带来更多更持续的外资流入,资金有可能会更偏向于外资青睐的食品饮料等大消费行业。

  风险提示:通胀大幅上升,历史分析的局限性,政策大幅收紧、全球股市剧烈波动等。

  详见我们2019年4月28日发布的《结构性通胀会引发政策转向吗?》报告。

  感谢实习生樊启明、沈梦赟、刘记龙在资料整理和数据跟踪与分析过程中做出的贡献!

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  康得新股票

  「康得新股票」西方制造企业的困境

  本报记者:股票配资jinli6

  美国《外交政策》杂志周六的一篇文章指出了西方国家目前在安全领域面临的一个十分棘手的两难处境:虽有安全风险,但制造业已严重依赖中国。英国皇家联合研究院的防务问题专家伊丽莎白·布劳在这篇文章中说,多年来中国以廉价的产品充斥了国际市场,如果供应商突然中断对西方国家的供应,美国和欧洲公司将素手无策。而现在的问题是,在多年的外包后,西方已经失去了关键的制造业专业技术。现在已经没有多少西方公司有能力作为第二选择来替代中国公司了。

  为了确保自身安全,西方需要弄清楚所有的电子产品都来自哪里,但这并不容易。从外表上看,iPhone就像是加州科技的巅峰之作。然而,如果你打开它,你会发现这款手机似乎远没有那么美国化。它的零部件可能是在美国设计的,但它们是在中国组装的。其他一系列令人眼花缭乱的热门产品也是在中国组装的:电视、运动鞋、甚至无人机和国防设备。这一现状目前明显造成了安全威胁——然而西方公司和政府现在才开始着手解决这个问题。

  对西方公司来说,使用中国供应商似乎具有良好的经济意义。毕竟,中国的劳动力仍然非常便宜:如今,这样的劳动力只占iPhone总成本的10美元(而顶级机型的售价超过1000美元)。这就是为什么,根据《经济学人》最近的一项统计,由苹果前200家供应商运营的工厂,有357家工厂在中国,而只有63家在美国。(史蒂夫?乔布斯最初聘用苹果现任首席执行官蒂姆?库克(Tim Cook)的原因之一,就是因为他擅长管理这样的供应链。)

  然而,运营安排能节省成本,却不一定有利于政治或安全。供应链全球化或许具有商业意义,但它同时也使西方企业成为脆弱的地缘政治目标。2017年,全球最大的航运公司马士基(Maersk)受到诺培佳病毒(NotPetya)的袭击,导致马士基在两周内基本停止运营。这些勒索软件由俄罗斯军事情报部门工作的黑客开发的,最初是针对乌克兰的。理论家们把这种攻击称为“混合战争”,在这种战争中,非常规的方法被混合到传统的战争中,攻击目标集中在社会和政治弱点。在当前这个充满危险的时代,像马士基这样的公司处于战场的第一线。“这在全球运输领域是前所未有的,”马士基的一位客户告诉《连线》杂志。

  据一位高级消息人士透露,主要的消费品牌正试图限制他们与中国公司的接触,并取得了一些成功。然而,低端产品的制造商仍然无法避免风险。如果他们的供应商或分包商在供应链的任何一点都对产品进行了修补,那么在大多数情况下,客户永远都不会知道。国防承包商的产品比运动鞋甚至智能手机复杂得多,但它们在中国的供应链面临着更棘手的问题。

  当然,罪魁祸首不一定是中国公司或国民:它可以是任何想要伤害主要制造商或其母国的人,也可以是代表竞争对手公司或国家开展业务的代理人。但在过去,政治压力和国家冲突已经多次凌驾于经济推理之上,而那些可能在组件中插入后门的敌对情报机构在全球经济中没有既得利益。

  中断和破坏不会影响大局,但小事故足以造成心理和消费者损害

  中断和破坏不太可能影响到任何产品供应链的大部分,但即使是一个小事故也可能造成巨大的心理和消费者损害。

  为了情报和其他与国家安全相关的原因而修补经济供应链并不是一个新想法;事实上,西方国家早就做到了这一点。据前美国空军部长托马斯?里德(Thomas Reed)称,上世纪80年代,美国中央情报局(CIA)在一条苏联石油管道中植入了破坏软件,导致管道爆炸。五年前,爱德华·斯诺登(Edward Snowden)披露,美国国家安全局已将后门间谍工具插入美国制造的互联网路由器,并出口到叙利亚。

  今年2月,《纽约时报》(New York Times)报道称,美国正在加快乔治·w·布什(George W.bush)时代在伊朗航空航天供应链中植入有缺陷部件的做法,这似乎导致该国的一些火箭发射试验失败。这种破坏和破坏不太可能影响到任何产品供应链的大部分,但即使是一个小事故也可能造成巨大的心理和消费者损害。就像父母被一片玻璃吓得不敢吃婴儿食品一样,破坏造成的破坏可能会导致对某一特定产品或制造商的永久不信任。

  数百年前,攻击供应链意味着切断被围困城堡的供应或击沉商船。如今,政府可以通过代理人秘密进行这些攻击。中国企业垄断了廉价高科技零部件和产品市场。如果这些供应商突然决定停止为它们的西方客户提供服务,美国和欧洲的公司几乎无法做出回应。当然,制造商会转向其他供应商——然而在那些无人问询的国家,单是社会冲击就会造成高度不稳定。

  迄今为止,西方的担忧——以及各国和公司为保护自己所做的努力——主要集中在中国,声称存在硬件后门,并对5G巨头华为感到担忧。然而,涉及公司供应链的每个国家都存在潜在风险。虽然政府可能没有恶意,但当地恐怖分子或罪犯经常这样做。根据英国认证机构英国标准协会(British Standards Institution)的数据,恐怖分子至少每七天就会袭击一次供应链;最常见的受害者是埃及、印度、泰国和哥伦比亚。

  今天的供应链非常复杂,西方企业几乎不可能确切知道它们生产的所有产品来自哪里或在哪里组装。世界知识产权组织在2017年的年度报告中指出,智能手机的不同部件都“拥有自己的全球供应链”。例如,芯片可能是由一家专门的美国公司为智能手机供应商设计的;然后在中国生产,在马来西亚包装。

  慕尼黑德国联邦国防军大学(Bundeswehr University)供应管理学教授迈克尔?埃西格(Michael Essig)表示,尽管企业积极尝试管理风险,但“大多数企业根本无法了解供应链中的所有参与者。”

  “我们假设像大众汽车这样的全球性公司拥有大约5000家直接供应商,每家公司都有大约250家分包商。这意味着该公司拥有125万二线供应商。每多走一步,供应链就会成倍增长。袭击的风险也是如此。这只是硬件。软件供应链也可能同样模糊不清。“也许软件供应商在中国有一个提供重要代码的分包商,”埃西格表示,最终消费者无法确定哪些部分是在哪里编制的。

  瑞典国防研究局亚洲和中东项目负责人JerkerHellstr?m警告称,“公司可以停止发送软件更新。”

  识别每一种风险可能是不可能的。毕竟,供应链中的大多数外国公司都是良性的参与者,不应该承担集体责任。分散投资以规避所有可能的风险,将导致严重的成本损失。因此,企业和政府应该专注于提高韧性,而不仅仅是降低风险。中断、后门和破坏可能是不可避免的;企业如何应对这些问题将产生至关重要的影响。

  对于企业来说,这意味着要从军队那里吸取教训,军队经常为不同的威胁和不可预测的情况做准备。在战争游戏之后,军队不会坐以待毙;他们不断地重新想象和训练。

  以类似的方式,今天的跨国公司应该经常实践重新配置他们的供应链,以备不时之需。他们还可以确定哪些组件是最关键的,并确保他们有第二个更安全的供应商——最好是离家近的供应商,以防他们的第一个组件受损。

  西方已经丧失了关键的制造业专长,尤其是高科技制造业

  麻烦的是,经过多年的外包,没有多少西方公司有能力充当第二个来源。西方已经丧失了关键的制造业专长,尤其是高科技制造业。这就更有理由在问题出现之前就开始寻找这样的公司。西方企业集团——甚至是国防部——可能需考虑支持本国建造一些关键业务。虽然与依赖低工资国家的劳动力相比,使用当地供应商的成本总是更高,但供应链中断的代价可能更高。

  政府还应该鼓励企业采取行动。如果一家大型科技、物流或防务公司的运营受到干扰,它绝不是唯一的受害者。例如,袭击马士基的病毒NotPetya也感染了生产奥利奥饼干的零食巨头亿滋(Mondelez)。与此同时,马士基的不幸使其客户失去了包括谷物和钢材在内的日常供应。

  鉴于当今经济的全球化性质,公司无法保护自己免受各种干扰。试图以国家安全的名义在任何西方国家的经济周围建立一个铁穹将是愚蠢的。但假设供应链能在混合战争中毫发无损地存活下来,那就更愚蠢了。(完)

  本文未经允许,禁止转载!

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  暴风科技股票

  「暴风科技股票」油价上涨及中美谈判悬, 美中股票基金均遭赎回

  本报记者:股票配资jinli6

  EPFR周报显示,随着油价上涨及中美贸易谈判仍悬而未决等,全球共同基金投资者趋于谨慎,美国和中国的股票基金均出现资金流入,欧洲股票基金则是一如既往地出现净流出。不过,日本央行关于维持超宽松政策不变的表态,吸引大量资金涌向日本基金,包括日本的股市基金和货币基金当周的资金流入均创下阶段性高点。

  在4月的最后一周里,美中之间的贸易问题仍悬而未决,尽管外界对近期官方签署谈判协议寄予更乐观的期望;以及油价攀升回每桶70美元大关和西班牙为大选做准备,全球的共同基金投资者趋于谨慎。美国和中国的股票基金都出现了资金流出,新兴市场和高收益债券基金也出现了资金流出,而欧洲股票基金则出现了16周以来的第15次资金流出。

  对专注于日本的各类基金而言,本周表现较好,因为日本央行(Bank of Japan)维持其超宽松政策不变。流入日本股票基金的资金触及29周高点,而日本货币市场基金创下去年12月中旬以来的最大资金流入。

  总体而言,在截至4月24日的一周内,投资者向EPFR追踪的债券基金投入了98亿美元,同时从另类基金、平衡基金、股票基金和货币市场基金中赎回了7,800万美元、10.3亿美元、43亿美元和126亿美元,其中欧洲基金的赎回规模最大。股息股票基金录得过去一年内的第五次资金流入,结束了连续六周的资金流出。

  在资产类别和单一国家基金层面,本周香港股票基金创下了新的单周资金流出纪录,法国股票基金则连续第27周流出。市政债券基金的流入达到创纪录水平,总回报债券基金连续第八周流入超过10亿美元。

  新兴市场基金

  因为市场担心,签署中美贸易协定的好处将主要归于这两个国家,油价上涨可能会侵蚀企业利润和居民可支配收入以及产生汇率波动,在截至4月24日的一周内,投资者降低了对新兴市场股票基金的兴趣。在亚洲四大地区基金中,除日本以外的亚洲股票基金,无论是资金流出规模还是资金流出占资产管理规模比例都是最大的。

  在国家层面,韩国股票基金延续了自2017年第一季度以来最长的资金流出周期。此前有数据显示,今年第一季度韩国经济环比下降0.3%,这是自2008年以来最糟糕的表现。而油价上涨预计将给这个90%以上石油依赖进口的国家带来进一步的不利影响,第二季度的前景也令人失望。

  投资者对越南及其超过6%的GDP增长持更为积极的看法。越南股票基金连续15周吸纳新资金,而且自2018年第二季中期以来,越南股市一直是前沿市场股票基金中最大的单一国别配置。

  image.png

  尽管投资者对沙特阿拉伯石油和改革故事抱有热情,但仍不足以抵消人们对土耳其、南非和欧洲新兴市场经济政策的制定以及俄罗斯挑衅式外交政策后果的担忧,EMEA(欧洲、中东和非洲)股票基金连续第11周出现资金外流。过去14周中,投资者有13周从俄罗斯股票基金中撤出资金。然而,EMEA股票基金在俄罗斯的平均配置,目前处于2008年第二季度末以来的最高水平。

  在拉美国家基金中,巴西股票基金本周资金流入,是在过去五周中第四次,原因是公共养老金改革方案取得进展,以及全球铁矿石价格攀升。

  发达市场股票基金

  在截至4月24日的一周,美国股指创下新高,这得益于企业财报季轻松超出预期。但投资者再次选择在不断上涨的美国市场上进行抛售。因此,本周美国股票基金在过去6周内第四次遭遇净赎回。这进而导致EPFR追踪的所有发达市场股票基金连续第六个月出现净流出。从资金流来看,这是自2009年以来的最差开局,2009年4月最后一周资金流出总额超过850亿美元。

  欧洲股市基金再度流出21亿美元,因投资者担心能源价格上涨对已然脆弱的消费者信心造成冲击,以及法国“黄衫军”示威者对人气的影响、西班牙大选结果即将揭晓、意大利经济的最新预测等不确定性因素。

  image.png

  英国、西班牙和法国股票基金目前已连续11周、20周和27周出现资金流出,西班牙股票基金的赎回周期为EPFR自2001年开始追踪以来最长的。意大利股市基金出现近11个月来最大的资金流出,执政联盟正在讨论意大利央行的重新国有化,其全年GDP增长预测徘徊在零至0.1%之间。

  与此同时,日本央行的政策目标仍与政府的目标保持着坚定的一致:尽一切努力重新点燃通胀,提振全球第三大经济体的增长轨迹。这包括通过购买国内ETF和REIT股票,直接支持股票和房地产市场。这种支持在今年迄今不那么明显,日本股票基金过去10周有9周资金流出。但在最近一周,逾60亿美元资金流入日本国内注册的股票ETF,而日本积极管理基金连续第11周出现资金流出。

  尽管道琼斯工业指数(Dow Jones Industrial)和纳斯达克指数(Nasdaq)在4月23日创下新高,但美国股票基金仍出现资金外流。投资者继续将今年的股市反弹视为一个有吸引力的退出点,因为经济周期正在逼近顶峰。大盘股和小盘股成长基金是所有资本和风格中唯一获资金流入的积极管理型基金,而中盘股成长基金、中盘股混合基金和大盘股价值ETF均录得净流入。

  行业基金

  在进入4月最后一周之际,美国科技巨头发布的一系列强劲的第一季度业绩报告,吸引投资者重返科技行业,将此前行业基金配置偏防守的趋势打破。医疗、消费品、电信、公用事业和基础设施领域基金本周均录得2,500-8.02亿美元的资金流入,能源、房地产、金融、大宗商品和工业领域基金赎回资金1.53-6.14亿美元。

  尽管科技公司仍是政界人士和监管机构关注的焦点——Facebook因侵犯隐私将面临数十亿美元罚款——但在微软(Microsoft)和Facebook发布超出预期的业绩之前,流入科技行业基金的资金已跃升至八周高点。在EPFR追踪的11个主要基金组别中,该基金组别是本周表现最佳的,并在今年迄今的表现方面亦处于领先地位。

  本周表现次佳的工业领域基金没有吸引到新的资金。对全球经济增长势头的怀疑、美国航空巨头波音(Boeing)的困境,以及油价上涨对生产成本和消费需求的影响,都让投资者暂时不再关注该行业的前景。

  工业领域基金是今年迄今吸引散户资金的基金类别之一,房地产领域基金显然是领头羊。2018年,只有科技和消费品领域的基金吸引了大量零售资金。

  image.png

  债券基金

  EPFR追踪的债券基金在4月最后几天又享受了一周的强劲资金流入,今年迄今总计增加近100亿美元。但风险偏好明显下降,大部分新资金流向了拥有投资级委托的美国债券基金,而高收益债券基金和新兴市场债券基金则分别录得自3月初和2月中旬以来的首次资金流出。

  资产级别的银行贷款债券基金延续11月中旬以来的资金流出,而抵押贷款支持债券基金则继续他们自去年同期以来最长的资金流入周期,以及通胀保值债券基金本周出现净赎回,为过去30周内第27周。

  本周在美国债券基金中脱颖而出的是中期混合基金和市政债券基金。中期混合基金的资金流入量为2016年第一周以来最大,另有21只基金本周至少获得了2,000万美元的流入。流入市政债券基金的资金也大致相同,有38只基金的资金规模在1,000万美元以上。

  与此同时,新兴市场债券基金结束了连续8周的资金流入,专注于短期主权债务的硬通货新兴市场基金遭遇了最大的赎回。而新兴市场高收益基金资金流入规模扩大,前沿市场债券基金亦是如此。在国家层面,中国债券吸引的资金流入连续第三周高于平均水平。(完)

  本文未经允许,禁止转载!

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  证券开户哪家好

  「证券开户哪家好」“股神”将大手笔回购自家股票,无论脱欧与否都将投资英国

  本报记者:股票配资jinli6

  巴菲特是当今世界公认的“股神”,幼年时期就向邻居卖报纸赚钱,11岁就开始炒股,15岁就投资房地产,他的商业头脑可见一斑。如今虽然已是88岁的高龄,但巴菲特依然执掌市值超过5000亿美元的投资集团伯克希尔。

  巴菲特对于宏观形势、投资和生活态度的看法,一直颇为外界所关注。近日,巴菲特接受英国《金融时报》采访时称,不想从伯克希尔退位是因为他热爱他目前做的事情,工作就像他的游乐园,这让他比这个世界上任何一个88岁的老头都活的开心。

  巴菲特还称,目前他能够明智地买入的在公开市场交易的股票不超过100只,这也是伯克希尔之所以可以回购高达1000亿美元的股票的原因。他依然拒绝向股东支付股息,认为伯克希尔要做的是聚合资本,而不是分散资本。此外,巴菲特还谈到,无论英国是否退欧,他依然相信英国的制度,准备在英国投资。

  相信下周六(5月4日)的伯克希尔·哈撒韦股东大会,将是外界聆听这位股神看法的一个绝佳机会。

  无论脱欧与否,都准备在英国投资

  巴菲特表示,无论英国是否离开欧盟,他都准备投资英国。巴菲特表示,这是因为他相信英国的制度,希望把资金投向他理解并信任的体系。“我们理解不了任何其他地方的文化、或税法、或海关,包括美国在内,但我们却能非常充分的理解英国。”

  他一直在努力寻找价格合理的大型收购项目,以便为自己数千亿美元规模的企业集团注入活力,而目前世界其他地方已经难以满足这一点。巴菲特说,在私募股权公司的激烈竞争之下,在美国已经难以找到规模超过1000亿美元、又价值合理的收购项目。在欧洲,由于欧盟面临大量挑战,包括不断兴起的民粹主义、放缓的经济前景、以及未来的紧张局势,收购活动也正在急剧放缓。

  不过,巴菲特此前曾表示,对英国零售巨头Tesco的投资是一个巨大的错误。面临各种折扣零售商及电商竞争,Tesco客流不断下降,从2008年到2015年,Tesco股价跌去60%,给巴菲特带来巨大亏损。

  继续大手笔回购自家股票

  他在采访中表示,伯克希尔可能回购高达1000亿美元的股票,但未提供具体时间表。

  巴菲特表示,他能够明智地买入的在公开市场交易的股票不超过100只。直接收购公司也并不容易,一家市值10亿美元的公司想要立即增长50%的利润都非常难。

  而且,对于目前拥有7000亿美元的资产、1120亿美元的现金和现金等价物的伯克希尔·哈撒韦来说,只有大手笔的投资才能有效改善伯克希尔的利润。“5亿美元的投资听起来不错,10亿美元听起来是笔大投资,而对于伯克希尔来说,5亿美元还不到总资产的千分之一。”

  巴菲特发表上述言论与他今年2月的年度致股东信遥相呼应。当时他表示,伯克希尔·哈撒韦很可能最终成为自己股票的重要买家,回购将发生在股价高于账面价值,但低于“我们对其内在价值的估计时”。

  在巴菲特放宽回购标准后,伯克希尔去年回购了价值13亿美元的股票。其中特别是在去年三季度,伯克希尔回购了9.28亿美元本公司股票,投入资金超过四年多来总和。

  回购的部分原因是巴菲特未能进行重大收购,账上囤积了大量现金——在2018年结束时,伯克希尔坐拥将近1120亿美元现金和现金等价物、连续六个季度持有超过1000亿美元。巴菲特多次表示想要把账上的现金投资出去,但奈何没有找到好标的。

  巴菲特曾在往年的致股东信中提出过对回购的见解,他提到过,回购自家股份必须在下述两个条件下才有意义:其一,公司在扣除短期周转所需之外还拥有多余的资金(含现金与银行额度在内);其二,其股价必须远低于其实际价值。

  巴菲特还在采访中表示,如果有一天伯克希尔的股票以合理的价格交易、其他公司和股票也很昂贵,那是他的噩梦。正如他此前在股东信中坦言,未来几年,伯克希尔希望将一大部分过剩的流动资金转移到伯克希尔永久拥有的业务中去,但前景看来并不乐观,那些拥有良好长期前景的企业的股价是“天价”(Sky-high)。

  拒绝支付股息

  在《金融时报》的采访中,巴菲特再次拒绝了向股东支付股息的想法。巴菲特表示,伯克希尔要做的是聚合资本,而不是分散资本。“我喜欢我们的生意,我喜欢管理它们的人,我喜欢我们的股东。这是一种很特别的合作关系。”

  2014年,伯克希尔股东拒绝了一项要求该公司开始支付股息的提议。当时,该公司的现金储备要比现在少得多。对伯克希尔的股东来说,放弃分红,用这笔资金来投资,这是比直接分红更有利的选择,毕竟投资的决策者是“股神”。

  “我得到的乐趣比这个世界上任何88岁的人都多”

  巴菲特在采访中表示,希望一直留在伯克希尔掌门人位置上,是因为想继续做自11岁买下第一只股票以来就喜欢做的事情。他这么自己目前的状态:“我每天(工作)都像是在休假。如果有别的地方我想去,我就去那里。这里就是我的游乐园,你现在正坐在里面。”

  我买不到时间,买不到爱,但我可以用金钱做任何事情,很多事情。为什么我每天醒来,从床上跳起来,88岁仍充满活力?因为我热爱我做的事情,喜欢和我一起做事的人。

  我在这里有25个人。一起去看棒球比赛。他们努力让我的生活变得美好,我也努力让他们的生活变得美好。

  关于伯克希尔的继承人问题,巴菲特也承认,这个问题可能那时候真的到了才能解决。他指出,他的继任者必须靠他们自己努力,必须能够证明他们的一套工作体系是有效的。

  巴菲特并不认为伯克希尔的成功仰仗他的个人品牌。在他看来,伯克希尔的优势是无与伦比的财务实力和资金投入的速度,这是成就伯克希尔的唯一因素。他预计,在他去世后,将有一群投资银行家会“胡说八道”兜售分拆的提议,但很长一段时间内不会有人屈服于这种压力。(完)

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  科士达股票

  「科士达股票」证监会喊话救A股?周末11消息影响下周股市(点评)

  本报记者:股票配资jinli6

  大盘连跌一周后,市场破罐子破摔了。真是奇了怪,上周末分析师们,大V们全集体看多;一周过去了,大盘跌近两百点,美股还创下新高,这个周末竟然集体看空;爱股君只想问一句,这帮人是不是人格分裂?

  全世界的股市,只有A股有什么补缺口,破均线之类的指标,补你妹啊。之前800点大反攻,多少技术指标被打脸?现在又反着来一遍,都是一群吃饱了撑着的,果真是奇葩的市场!

  上周还在说3500,周末就说2800,几根阳线改变信仰,几根阴线全还俗。什么叫失落?之前还说人均赚10万,现在倒亏损两万五,指数还在3100点,账户资金回到2600,这坐山车过的,又要重头再来了。

  周末就一个大新闻:证监会否认IPO提速!但语气并非指责,而是回应。A股真是独具特色,一边是谣言四起,一边不停辟谣,真真假假,但来回之间,韭菜的钱就没了!

  说实话,市场最高不到3300点,有人如临大敌,不惜拿配资和IPO提速做文章,太操之过急。A股并没有想象中坚强,股民还是脆弱的。降温没问题,但一下拿出放开股指期货、严查配资、IPO提速、评级卖空等杀招,自信过头了。

  最近的股市,有个段子形容非常贴切:就像一个生病的运动员,天天住院吃药,好不容易病情好转,医生说可以药量减少一些,可以简单恢复训练,结果拉出去跑5000米,肯定死给你看!

  都说股民三大错觉:美股要跌、房价会降、A股能涨!又成了尴尬事实。全世界股市都在历史高位,美股又创新高,A股才三千点,真没必要如临大敌;也不至于涨一点,就想着股灾啊。

  1、证监会紧急回应:新股发审没有新调整

  证监会在回答有媒体报道“证监会将放宽IPO盈利要求、加快审核节奏”等问题时表示,坚持新股常态化发行,严格按照现行法律法规规章,对主板、中小板、创业板首发企业进行审核,审核政策没有新的调整,继续保持新股常态化发行,严把资本市场入口关,增加市场可预期性,更好服务实体经济高质量发展。

  点评:在市场一片悲观时,证监会星期六(5.620,-0.24,-4.10%)加班,197字紧急回应!强调IPO没有提速,将保持常态化;还是熟悉的套路,“打几巴掌,给个甜枣”,老乡不要哭。

  不过,财新等都爆出来了,难道完全是谣言?说实话,在提高直接融资要求下,IPO提速肯定提及,但村里还没实施,就被媒体都抖出来了,引发市场大幅波动,这到底怪谁;如果是造假,是否该直接抓人?

  只能说,村里对目前的市场,自信过头了,舆论和政策引导没问题,但搞出连环杀招,操之过急啊。股市就反弹了几百点,就千方百计想着降温,但市场并没有想象中火爆,市场是脆弱的。

  当然,这次紧急辟谣,算是比较及时了,否则下周3000点要失守。本周大盘连跌5天,周五就是被IPO提速吓趴的,解铃还须系铃人,监管层的呵护之意,应该能挽回一些市场信心,下周大盘该反弹了!

  2、大智慧(9.730,-0.15,-1.52%)(维权):控股股东及实控人张长虹被公安机关拘留

  大智慧公告称,控股股东及实控人张长虹因2016年证监会《行政处罚决定书》涉及事项涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被公安机关拘留,接受调查。张长虹已于2016年7月23日辞去公司所担任董事、董事长、总经理职务,不再参与公司的经营管理;公司生产经营活动目前不受影响,经营情况正常。

  点评:一桩3年前的行政处罚,让大智慧栽了,大股东张长虹被拘留,虽然没说是刑事还是行政拘留,但A股大股东们瑟瑟发抖,尤其是那些问题公司,以前60万可以搞定,现在直接抓人,就问怕不怕。

  因信息披露违规被逮捕,在A股非常罕见;在上周高层会议上,提到信息披露为核心资本市场改革,推进《证券法》改革,这次就来了个信披杀鸡儆猴,大智慧在劫难逃了!

  对资本市场来说,这绝对是进步,以前用钱摆平的事,现在搞不定了;爱股君相信,等到《证券法》修正后,那些违规减持,业绩大洗澡,内幕交易,肯定会牢底坐穿,而不仅仅罚钱了事。

  不过,媒体又是炸雷,又是20万股民无眠,这事被炒作的太凶,让下周市场不平静。光凭大智慧的黑天鹅,就能带崩互联网金融概念,媒体不怕事儿,但韭菜怕啊,真是闹心!

  大智慧这波券服龙头之一,股价从3块最高飙到近14块,还是妖股炒作一面旗帜;这次突然的出手,不但可以打击妖股,对那些被证监会调查+处罚的公司,也是巨大的威吓,接下来远离问题股。

  此外,A股董事长跑路/失联/跳楼概念股,一度还很火爆,但随着乐视网(1.690,0.00,0.00%)退市,各种业绩地雷爆出,大家都避之不及。但别给自己加戏,就一个大智慧,不会上升到监管层全面打假,那A股三分之一公司要退市,谁也承担不起这后果!

  3、国务院:到2022年基本建成国有资本授权经营体制

  国务院印发改革国有资本授权经营体制方案的通知。到2022年,基本建成与中国特色现代国有企业制度相适应的国有资本授权经营体制,出资人代表机构与国家出资企业的权责边界界定清晰,授权放权机制运行有效,国有资产监管实现制度完备、标准统一、管理规范、实时在线、精准有力,国有企业的活力、创造力、市场竞争力和风险防控能力明显增强。

  点评:419会议首次将经济下行也归咎于“体制性”因素,由此可见国企改革的紧迫性,近期高层动作频频,改革元年会有系列大动作,下周央企改革或有表现,关注东方能源(7.350,-0.04,-0.54%)、置信电气(9.140,0.03,0.33%)、国投中鲁(10.000,-0.06,-0.60%)、瑞泰科技(8.940,0.03,0.34%)等。

  4、年报披露未完!亏损金额创历史新高商誉减值超千亿

  A股迎来最糟糕一个年报披露季,年报尚未披露结束,亏损股数量已创历史新高。数据显示,已有3459股公告年报业绩(年报+业绩快报),其中有403股亏损,有316股亏损超1亿,有216股亏损超3亿,有166股亏损超5亿,有10股亏损超100亿,有20股亏损超30亿元——这些亏损个股数量都刷新A股历史纪录,商誉损失超千亿元。

  点评:都是丑媳妇要见公婆,但4月都过完了,还一堆的业绩雷,而且一亏就是几亿,十几亿;赚的时一年赚几百万,几千万,这些公司太坏,没一点道德底线!

  这一年的年报,亏损创新高,商誉减值有729家,商誉损失超千亿,史上最惨的一季。尤其现4月底,是年报最迟公布日,还没出来的要长点心,搞不好就是地雷。

  像*ST富控(2.700,-0.14,-4.93%)(维权)市值15亿,亏损55亿;联建光电(5.410,-0.15,-2.70%)(维权)市值32亿,猛亏30亿。金盾股份(9.080,-1.01,-10.01%)、欧菲光(12.070,-1.34,-9.99%)等等,合起来亏损300多亿,这到底是亏钱还是洗钱,这是在侮辱投资者,考验监管层的智商啊!

  “人在家里坐,锅从天上来”,武功再高,韭菜也逃不掉这种大刀,虽然交易所发问询函,但并没有啥处罚,而且真要处罚,受伤的也是韭菜,大股东照样亏,该减持还减持。

  只有股民一脸懵逼,股价天天跌停,周五和周末暴雷的公司,加起来近百万股东,周末一直在煎熬,周一还得继续数板(跌停)。大家的问候语变成:你中雷了吗?好消息是,暴雷潮快结束了。

  5、证监会核发3家IPO批文未披露筹资金额

  证监会周五晚间核发3家IPO批文:四川福蓉科技股份公司,鸿合科技股份有限公司,青岛惠城环保科技股份有限公司,连续24周未披露融资规模;但相比上周4家,这周IPO缩减到3家。

  点评:周五一则IPO提速传闻,直接让尾盘大跳水,晚上不到6点半,新一批IPO出来了,这是今年发得最早一次。而且只有3家,确保4家这种说法,传闻不攻自破!

  先放风后辟谣,给市场打预防针,向来是调控套路!实际上,今年IPO通过率83%(去年同期45%),很多公司一周就拿到批文,在高层定调加快直接融资情况下,IPO提速是时间问题,大家都有预期。

  但这次自信过头了,直接祭出三大重拳,股指期货放开,严查配资,加速IPO,尤其拿配资和IPO提速做文章,这是大杀招,小散股灾记忆太深刻,不吓尿才怪!

  解铃还须系铃人,周五砸盘主因是IPO提速,现在峰回路转,下周的两个交易日,应该转危为安了。本周已经跌得够狠,再不稳定军心,下周奔3000点去了;叠加周六证监会辟谣,接下来应该有弱反弹。

  从情绪上看,今年表现最怂次新股和高送转,下周会迎来买点;此外,绩优和超跌的中小题材,也该喘一口气。但中长期看,IPO提速+注册制,已经是大势所趋了;未来很多垃圾股,即便大盘涨到1万点,也将无缘牛市盛宴!

  6、上交所王勇:5月底完成科创板全部技术及制度准备

  上海证券交易所市场发展与服务专业委员会专职委员王勇表示,5月份,上海证券交易所将针对科创板开始全网测试,计划到5月底完成全部技术准备和制度准备。

  点评:按照创业板经验,2009年9月12日和10月9日,分别进行两次全网测试;2009年10月30日,创业板正式上市!那么科创板呢?最快6月底,最迟7月初,应该要发第一批了。

  这比预期快一点,而科创板基金火爆发售,也给科创板推出助力,但对股市并非好事,大家都去抢科创板基金,资金只能从A股撤出。周五一只募了100亿,下周还有6只,大盘资金面还将受到影响!

  看到有人猜测,这波调整是为了配合科创板基金发售,虽然有点阴谋论,但也不无道理。科创板要来了,相关创投+独角兽概念,必然要升温,相关标的可以挖掘一下。

  7、深交所周对兴齐眼药(64.860,5.90,10.01%)重点监控!股东拟减持不超0.45%

  深交所26日表示,本周对“兴齐眼药”、“乐视网”等涨跌异常股票或高风险股票实行重点监控。此外,公司公告董事、副总经理、董事会秘书张少尧拟减持公司不超0.15%股份;董事、副总经理高峨拟减持公司不超0.3%股份。

  点评:在今年最惨的一周,深交所又刷存在感,监管兴齐眼药和乐视网,一个监管成妖,一个退市,冰火两重天啊;乐视网最惨,进棺材之前还要被好好一顿鞭尸,让26万股东情何以堪!

  兴齐眼药则遭遇双杀,被深交所点名,董监高减持(0.45%),要知道,深交所很久没点名了,这次眼药水被盯上;加上公司高层反水,又跑出来减持,下周还能继续妖吗?

  兴齐眼药的10连板,可谓惊天地泣鬼神,这个票的成妖之路,是机构先调研,然后鼓吹两则新药获批,题材独特,机构主导,游资接棒,散户跟风…..但终究,只是割韭菜手段而已!

  周五兴齐眼药顽强封板,龙虎榜显示,机构杀进去7000多万,这个价位还猛干!机构是不把基民钱当钱啊,比游资还好赌,而且明知道公司不断减持?还义无反顾去抬轿,背后有没有什么猫腻。

  A股就是钱多人傻,兴齐眼药今年一季度赚了106万,周五0.45%这点减持,市值就2400万;而仅仅4月份,兴齐眼药就有3次减持,这吃相也太难看!但一边减持一边天天涨停,堪称奇观了。

  被交易所点名+减持,A股最妖的股,下周迎来最大考验。但不希望一下子死了,否则妖股又集体完蛋。咱们这个市场,很多人应该滴点眼药水,果然是眼瞎了。比如爱股君,以为这波是牛市,没想到又被算计了!

  8、中国海工集团组建进行时海工“航母”即将启航

  据记者了解,目前,招商局工业集团、中集集团(14.220,-0.18,-1.25%)、山东省、深圳市和国投创新投资管理有限公司正在组建“中国海工集团”,着力打造成为世界一流海洋工程整体解决方案行业龙头,为海洋强国扛旗。

  点评:南北船计划合并后,海工航母也来了,在国内军工体系中,船舶与海工装备很难严格区分。从央企现有情况看,做海工会做船舶,做船舶也会做海工;船舶行业要合并,海工装备必然要整合!

  这次的中国海工集团,规则相当高,招商局工业集团和中集集团资产注入,山东省、深圳市和国投创新作为战略投资者,堪称海工的“航母”;目前局势看,南北船和海工的战略性重组,有望在2019年迎来实质性进展。

  参照南北船的炒作,这次参与的招商轮船(4.780,-0.02,-0.42%)、中集集团,是正宗的受益股!此外,海工装备概念站上风口,关注中国船舶(23.810,-1.34,-5.33%)、中船防务(15.230,-0.77,-4.81%)、中国重工(5.770,-0.12,-2.04%)等。不过,船舶是周期性行业,现在还在底部缓慢复苏,业绩是硬伤,整体机会不大!

  9、北上资金本月净卖出近220亿创历史第二大纪录

  沪指本周下跌5.64%,北上资金净卖出127.72亿;截至本周五,北上资金四月累计净卖出219.83亿,创历史第二大单月净流出纪录。统计显示,本周北上资金持股数量环减行业有16个,对有色、钢铁大甩卖,对食品饮料连续8周减持。

  点评:今年以来,外资1月净流入607亿,2月净流入604亿,三月仅仅净流入44亿,4月疯狂出逃220亿,牛不牛逼?神一样的外资,总抄底在最低点,抛在最高点,割韭菜太轻松。

  外资为啥这么神?都怪我们自己不争气,唯北上资金马首是瞻。说起来也不怕丢人,A股每天6-7千亿成交量,50万亿市值的市场,竟被几十亿外资,每天牵着鼻子走,国内机构都是干嘛吃的?真是笑话!

  本月外资跑得很多,但很多是“假外资”,原因是查配资和洗钱;真正的外资,更多的是调仓换股,把疯涨白酒、家电统统卖掉,机械和地产股成为新宠。

  这就理解了,茅台一季报业绩超预期,反而连跌三日,这种所谓的利好,成了高位出货的契机。尤其放开股指期货,外资一边茅台获利了结,一边空单赚钱,一边捡便宜筹码,一箭三雕啊!

  从A股被外资玩的团团转,充分说明一个问题,A股最缺专业金融人才,现在整个市场,村里都是外行,基金经理只会拉皮条,大V只会鼓吹说段子,被人家玩死都不知道,最后只能在村口骂。

  北上资金的出逃,利空被放大了,更大原因是管理层主动查配资。其真正的用意义,就是不想这轮牛市让投机资金推动,意在让股市走慢牛。

  10、澳门将设证券交易所?澳门金管局:正在研究

  澳门金管局主席陈守信表示,为配合《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出“研究在澳门建立以人民币计价结算证券市场”,澳门正计划展开可行性研究,考虑到澳门邻近有香港及深圳,澳门要在此领域有所突破,必须充分了解自身优势。

  点评:澳门都要开交易所了,现在大湾区已经有港交所、深交所,再来一个澳交所。这让北京、杭州、雄安等情何以堪,短期没指望了!为啥要在澳门,设立中国第5个(台北也算)证交所呢?

  大家知道,澳门主业是博彩,赌客来自全世界各地,如果上市人民币计价的股票交易,在全球将是重大突破,对人民币的国际化,是具有开创性的一步;也对境外人民币找到储水池,利于人民币的稳定,让中国“印股票时代”加速到来。

  澳门开交易所,赌性可以更加发挥的淋漓尽致。毕竟,A股10家公司能巨亏300亿,赌场都输不了这么多!而且赌场赢的机会都比A股高,以后赌徒都不用去澳门了,线上堵更方便刺激。

  11、美国一季度GDP超预期!标普纳指创历史新高

  美国一季度GDP增速3.2%,大超预期,美股周五全线收涨,标普涨0.46%,道指涨80点,纳指涨0.34%;纳指、标普500指数齐创收盘历史新高!推特总统说OPEC必须降油价,油价跌近3%。亚马逊收涨2.5%,英特尔大跌9%,特斯拉跌5%。

  点评:美国一季度GDP增速3.2%,这么大的体量,还能如此增速;这还是受到政府关门,贸易冲突等因素影响,美帝在发达国家一枝独秀,川总搞经济,确实有几把刷子。

  受到经济利好刺激,美股周五全线翻红,三指数两个创历史新高,破纪录如拾草芥啊,这也是好事儿,对A股是强心剂,咱们不怕丢脸的话,下周就应该止跌了!

  说来唏嘘,咱们GDP增速是6.4%,足足是美国的2倍,但A股和美股天上地下,投资价值高下立判!相当年,咱们GDP只有美国几分之一,当时美股和A股估值相近,想不到10过去了,美股涨了10倍,A股跌出了翔,到底哪儿出了错。

  很多人总担心美股崩盘,所以A股不能涨,简直就是笑话,只要不发生金融危机,美股还会继续涨,信不信?据说,到2030年中国将成为全球第一大经济体,但股民关心的是,A股啥时候超过美股,这才叫真的超越!

  证监会紧急呵护,最悲观的时期过去了!

  这么多年,爱股君看到股市的荒诞故事,很多时候都付笑谈中,见怪不怪了。但刚刚看到*ST凯迪(1.050,0.00,0.00%)(维权)的财报,市值41亿的公司,2017年亏损54亿,2018亏损48亿,两年亏了100亿,以为自己瞎了眼!

  这两天这波业绩大洗澡,让人猝不及防。欧菲光、金盾股份、*ST凯迪、联建光电都是突然翻脸,包括大智慧黑天鹅,这样莫名其妙的踩雷,小股民最无语,坑不瞑目啊。

  想一想,所有的荒诞剧,其实都是悲哀故事;而A股的股民,又有多少辛酸和无奈,恐怕只有自己知道!

  整体来看,周末消息面喜忧参半,证监会出来给市场打气,3月工业企业利润回升13.9%,美股创新高。但外资连续净流出、兴齐眼药、德美化工(11.650,1.06,10.01%)减持,业绩地雷继续爆出,叠加游资都放假了,下周只有两个交易日,很难掀起啥波澜,估计是弱反弹为主。

  题材方面,云计算(美利云(11.420,1.04,10.02%)、二六三(11.740,1.07,10.03%))、5G(吴通控股(6.670,0.61,10.07%)、北纬科技(8.290,0.75,9.95%))、次新股(天味食品(39.390,3.58,10.00%)、普科技、福莱特(16.020,1.46,10.03%)),国企改革、创投概念等,下周可能会迎来一波机会!

  A股向来是极端的市场,散户众多,羊群效应强大,涨会涨过头,跌也会跌过头。周末市场一片悲观,不排除下周继续阴跌,但最煎熬的时刻过去了!毕竟村里出来喊话,管理层呵护股市方向不会变,科创板也没推出,不能搬石头砸自己的脚。

  朋友说,现在股市没法做啊,开盘二天,又要休息五天,谁知道中美股外围怎么样?科创板会不会提速?政策有什么变化?这些都不确定,做股民就是操心,赚着卖白菜的钱,操着卖白-粉的心。

  其实,最近跌跌也挺好!主力们用心良苦,为了缓解五一的拥堵,主力们将A股自残,套住众多韭菜,这样就没心情出去游玩儿,也没有钱出去,主力可以好好休息4天,等节后回来再努力推慢牛,剧情会不会这样演呢。

  看大家都这么悲观,爱股君手绘了一个A股走势图,手抖了一下,幅度有点大,期待奇迹吧!

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  创投概念股

  「创投概念股」科创基金遭疯抢,今天A股被吓趴了!

  本报记者:股票配资jinli6

  今天大盘的崩溃,跟科创基金火爆热销,也有直接的关系。科创板时间来了,媒体炒作太猛,投资者拼命跟风,7只科创板基金都在一日内售謦,总共募资金额超过千亿,这个太疯狂了!

  2019年最惨的一天,今天行情就两个字形容:股灾!在连跌一周后,竟然300多股跌停,杀出了股灾即视感,多头情绪已经崩了,市场哀鸿遍野;然而外资一路抄底,扫货金额超过50亿,A股每次踩踏的背后,结局总是那么相似。

  管理层周末喊话,今天为了面子,银行,保险、大白马等轮番护盘,但一将功成万骨枯,小盘股失血加速,加剧了市场恐慌,权重疯狂过后,尾盘又遍地狼藉。过去6个交易日,A股比股灾还股灾;没吃到跌停,都不好意思说自己炒股!

  外围不是新高就是在新高路上,今天港股也收了一根光头阳线,唯独A股下跌!到底是这届股民不行,还是A股自身太怂,竟然没有一丝丝抵抗,就兵败如山倒!某前市长当初说的好:一副好牌,顺序出错了就成臭牌了。

  今天的跌停潮,是市场情绪一次集体宣泄。这段时间,放开股指期货、清理配资、业绩地雷潮、大智慧(8.760,-0.97,-9.97%)(维权)黑天鹅、科创板将开板等消息多箭齐发,给高位题材釜底抽薪;今天东方通(19.950,-2.22,-10.01%)信、顺灏股份(16.420,-1.82,-9.98%)(维权)等前期妖王“投降”,游资同盟被彻底瓦解。

  而中国平安(86.430,3.32,3.99%)、美的集团(51.310,1.94,3.93%)、贵州茅台(971.970,26.97,2.85%)、泸州老窖(76.370,0.94,1.25%)等绩优白马股,虽然拼死护盘,但双拳难敌四手!随着期指的放开,游资主力可以放心砸盘,砸得越狠越赚钱;越跌散户就跟着卖,大盘就越恐慌,做空就赚的盘满钵满!

  中证500指数期货,成分股包含大量被炒高的妖股,游资们正发愁如何将剩余仓位出货呢,某会恰到好处推出做空工具。游资们欣喜若狂,既保住过去两个月的胜利果实,还能依靠股指期货做空再次获利。可怜小散们手无寸铁,没有任何还手之力,只能眼睁睁的被绞杀!

  所以,那些说期指对大盘没影响的,绝对是睁眼说瞎话;如果没有放开期指,大盘肯定也会调整,但绝不会这么极端,这么变态!大机构可以对冲风险,那散户呢?现在市场失去了理性,变成股灾式踩踏,这个后果谁来承担?

  今夜年报、季报会落下帷幕,各种地雷也该到头,明天是节前最后一个交易日,该走的、需要用钱的,假期避险的资金,也都离场的差不多;加上今天题材全通杀,情绪上处于极限冰点,外资也开始抄底,明天收阳是大概率的!

  目前,上证已经6连阴,去年那么惨都没7连阴,2015股灾和2016熔断,也没有过7连阴……如果明天还收跌,那就是天大的讽刺;股灾和大熊市都没达成的成就,被“牛市”达成了,那就洗洗睡了。

  当然,人心散了,队伍不好带,明天开盘可能惯性下跌!但已经躺下来,也不在乎那最后一杀,黎明前的黑暗,扛住了就能见到曙光。如果实在扛不住,反弹减持、甚至清仓也没错!毕竟,生活不只有股市。

  大盘日线六连阴,近300股跌停收盘,惨烈程度胜过股灾,题材小票血流成河,漂亮50们一枝独秀,茅台格力平安逆市大涨,北上资金净流入超50亿。

  盘面来看,打压指数的头号元凶是券商,整个板块重挫近6%,周末高喊主板中期调整正式开启的“牛市旗手”中信建投(24.980,-2.77,-9.98%),开盘没过多久便闪崩跌停,银行卖力拉升无奈收效甚微,大盘今天能相对抗跌,更多是航空、白酒等二线蓝筹的功劳。

  指数跌跌不休,是多重利空共振的结果,首先股指期货松绑,主力砸盘通过期指空单攫取暴利。其次随着货币政策边际收紧,年报业绩变脸频发,流动性宽松和基本面好转双双落空,牛市逻辑遭到拷问。再次大智慧黑天鹅,大单一字跌停击溃高位老妖股,东方通信(24.450,-2.72,-10.01%)开盘闪崩。最后是科创板抽血,大家都卖股票去抢着认购科创板基金。

  个股表现极为惨烈,遭遇减持利空的德美化工(10.490,-1.16,-9.96%)、兴齐眼药(58.370,-6.49,-10.01%)跌停终结连板,最高空间被压缩到4板,云计算的美利云(12.560,1.14,9.98%)爆量T字板,这个上周五爆发的热点,今天却是一日游,海航科技(4.100,-0.45,-9.89%)、中孚信息(33.860,-3.76,-9.99%)、二六三(10.570,-1.17,-9.97%)都是天地板长阴,对投机情绪打击极大。

  关于后市,日线六连阴历史罕见,大盘已经处于调整极限,科创板是必须完成的政治任务,3000点关口不容有失,是主力必须守住的底线。短线操作方面,百股跌停使得情绪坠入深渊,想恢复非一日之功,忌惮小长假消息面的不确定性,游资不会贸然大举进攻,明天总体上还是多看少动为主。

  ……

  今天大盘的崩溃,跟科创基金火爆热销,也有直接的关系。科创板时间来了,媒体炒作太猛,投资者拼命跟风,7只科创板基金都在一日内售謦,总共募资金额超过千亿,这个太疯狂了!

  要知道,每只募资规模上限为10亿,七只总额为70亿,现在超出930亿,申购是实际募资15倍。其中,华夏科技创新基金配售比例为4%(认购245亿,限额10亿),跟新股中签差不多,热钱都跑去抢科创基金,导致题材小票崩了。

  刀锋的朋友圈,客户经理都在卖科创基金,就连支付宝进去都拼命推,媒体的狂轰乱炸,让很多人不淡定了。所以脑子真是个好东西,科创板股票是谁都还不知道,科创板基金就已经被抢疯了,还说自己没钱,但真的要这么狂热么?

  看了一下几个科创基金,没激起申购热情,首先申购费不低,大部分都是1.2%(正常一般就0.2%),另外掌舵的基金经理,基本都是初出茅庐新手,有一个清华神通90后被吹捧,但学校的神通,在股市就能成为高手吗?这个不一定吧!

  当然,科创板是今年的头等大事,各方面必然全力支持,各方资金也会重点向科创板倾斜,A股是个喜新厌旧的市场,科创板成了小甜甜,主板和创业板只能是牛夫人……只停新人笑,哪见旧人哭。好消息是,申购的这部分热钱,大概率节后会回来。

  科创板基金火爆,是好事还是坏事?刀锋认为,从国家角度是好事,因为总会让一些科技型企业脱颖而出,为经济转型做贡献;对于投资者喜忧参半,毕竟能跑出来高科技企业很少,投资者贸然进去,轻则套个一年半载,重则血本无归!

  说白了,科创板渐行渐近,就像一桌饭非要两桌人吃,咋吃?在不增加碗筷(资金)情况下,只能相互抢了。现在股民不吃主板的饭,去吃科创板的饭,卖了A股去买科创板基金;但届时科创板亏了呢?资金又可能回来主板了。

  对A股来说,持续吸引资金是关键,而有行情才能吸引资金,这是相辅相成的。因此,在科创板登场关键节点,大盘连续6天大跌,资金疯狂的跑路,实在是不应该啊;这种局面,监管层还能安坐多久?别把本来一把好牌,又打烂了!

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  保利地产股票

  「保利地产股票」卸掉包袱,性价比渐复 ——可转债研究

  本报记者:股票配资jinli6

  转债调整的快节奏:1)转债指数已经回到3月低点,近期调整节奏快过正股;2)转债经历持续的主动压估值,高等级、高价品种近期“补杀”;3)转债个券调到了什么位置?已经有40只老券基本回到了1月底的定位;而对于4月中旬前上市的新券,当前位置相比上市首日差距巨大。

  为何转债并未发挥抗跌特性?1)3月以来转债估值本就在偏高位置;2)转债高位叠加波动放大,需求端生变;3)市场扩容导致筹码稀缺不在,估值成为无缘之水。

  市场策略:有负债则安心。虽与股同跌,但转债自身特性渐增。对于中长期资金来说,转债已经到了可以关注的阶段,部分优质标的静态看,已经很有吸引力,只是正股的调整会使得转债相对价值下降,这也是左侧交易不得不面对的问题。

  关注价格合适的优质公司是当前择券的核心。现在考虑参与市场,显然是在左侧阶段,本身市场存在下跌风险,同时类似于年初以来的快钱短期或难再遇。当前适合用中期眼光来看待市场了,此时建议首先关注基本面优质的品种,属于买起来相对放心,可以越跌越买。太阳、利尔、金禾、雨虹等都是这类券的代表,目前已经具有一定的债性,中期视角下,空间也相对可观,建议积极关注。而这类标的下跌后,此前抗住价格的中信、蓝思等均出现明显调整,这是转债相对定价的特性使然。当然,这是偏保守的思路,如果基本面兼顾弹性,还是优先关注平银、绝味、曙光等标的。而从市场走势来看,前期调整较为充分的券商、通信等板块近期相对较强,投资者可以适当关注相关标的。维持对于周期类转债偏左侧的判断,当前可能仍有风险,山鹰、台华等标的兼具弹性和安全性,可以考虑。安全性较高的标的还包括核建、岭南、蒙电、顾家,相对保守的投资者可以适当介入。

  风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。

  报告正文

  转债调整的快节奏

  转债指数已经回到3月低点,权益指数仍在3月以来的高位。

  简单地从中证转债(0.0000,0.00,0.00%)指数与股指的相对表现来看,转债的调整节奏明显偏快,转债指数已经将2月25日以后的涨幅悉数跌落,即回到3月的低点,但股票指数则仍处于3月的高点。当然,由于转债市场存量小,叠加上会在高位转股退出、新券不断供给等特点,这个指数的长期参考意义有限。但限于短期讨论的话,问题不大,即总体看,近期转债的调整节奏明显快过股票。事实上,转债近期实际的调整节奏也快过正股,估值呈压缩状态。

  转债近期经历持续的主动压估值,高等级、高价品种近期“补杀”。

  2月至3月转债的上涨伴随着估值压缩,这属于被动压缩,是较为正常的现象,属于转债产品的特性,一般无需过度解读。但4月4日以来权益市场和转债市场均进入调整期,而在调整期内,转股溢价率出现明显的压缩,是为“主动杀估值”。但从压缩估值的节奏来看,有明显的结构差异:

  1)AA及以下品种其实在3月底股指调整至平台低位时已经有一次杀估值的情况出现,这次调整中TMT和其他中小规模个券普遍回调。当前低等级估值并没有回到3月底的低位;

  2)AA+、AAA代表的高等级品种则不同,3月底权益市场已经向有业绩支撑的大规模品种进行切换,因此虽然价格有所调整但溢价率维持稳定,不过近期的估值下杀非常明显,转股溢价率几乎来到了2018年10月以来的新低水平。

  从价格维度观察,115-125元标的估值下降较多,这也是此前希望兼顾基本面、进攻性和防御性的集中区,近期出现明显的松动现象。

  转债个券调到了什么位置?

  截至4月26日收盘,已经有40只老券基本回到了1月底的定位(1月30日价格相较于4月26日价格差距在5元以内)。转债相对定位上,40只标的中多数当前价格略高,但转股溢价率明显压缩。福能转债(110.200,0.70,0.64%)、济川转债(109.800,-1.10,-0.99%)、利尔转债(103.603,0.05,0.05%)属于价格没有上涨,但转股溢价率明显压缩。从走势看,光电转债(113.124,0.32,0.29%)、新凤转债(101.400,0.56,0.56%)等显著弱于正股。

  而对于2019年年初至4月19日(主要股指下跌之前)上市的新券,他们当前的位置相比上市首日差距巨大:1)表现较好的标的价格尚有涨幅,不过溢价率明显压缩,最典型的是平银转债(120.750,2.53,2.14%),其当前较上市价格抬升约4元,但转股溢价率下降约17%;2)但也有很多标的是价格和转股溢价率出现双降,中信转债(104.640,0.33,0.32%)和苏银转债(105.280,0.41,0.39%)均是如此,而最为极端的要数通威转债(120.120,1.51,1.27%)和视源转债(113.000,3.00,2.73%),前者当前相对于上市首日价格下降约1元,转股溢价率压缩约9%;后者则相反,价格下降超过12元,转股溢价率压缩不足2%。这种差异主要是正股近期走势强弱所导致的。

  为何转债并未发挥抗跌特性?

  3月以来转债估值本就在偏高位置

  2018年12月底是熊市末尾,但当时转债的定位是分化的。部分明星老券筹码相对稳定,抗跌性明显,因而转股溢价率偏高(如大族转债(103.789,0.10,0.10%)、雨虹转债(106.660,-0.74,-0.69%)、太阳转债(105.100,1.30,1.25%)、国君转债(113.020,-0.35,-0.31%)、曙光转债(117.720,-0.69,-0.58%)等);而12月上市的新券则多半因为悲观情绪定位较低(典型的是圆通转债(120.220,2.22,1.88%)、桐昆转债(120.010,0.02,0.02%)、山鹰转债(108.350,-1.06,-0.97%)等)。而在19Q1经济出现复苏、权益市场行情大幅好转时,2018年被压制的做多情绪快速释放,转债定价向牛市思维切换,优质标的获得溢价。4月4日的权益市场高点中,顾家转债(109.000,1.29,1.20%)、生益转债(116.990,-0.89,-0.76%)、国君转债、雨虹转债等接近10只标的在120元左右的价格上享受接近或超过10%溢价率的情况。

  另外一方面则是新券赶上好行情集中上市,带来资金入场。这里的理解有两个层面:1)新券(特别是正股有关注度的品种)发行带来了资金关注度;2)权益行情较好的情况下新券弹性通常高于老券,也暂不受到赎回调整的限制、上涨空间更大,而浙商、贵广等标的上市后的赚钱效应使得参与新券成为受关注的策略,长青转债、绝味转债(117.170,1.57,1.36%)、伊力转债(108.610,0.02,0.02%)、视源转债等上市时的高定位。

  转债高位叠加波动放大,需求端生变。

  《何以沐春风——19Q1基金转债持仓分析》我们阐明了转债需求端的一些转变:1)19Q1权益行情中风险偏好较高的产品转向股票,当前可能减仓降低回撤,短期内难以回到转债资产;2)而19Q1中提高转债仓位的产品多数之前对其关注度不高,属于用转债做波段的情况,并非转债“粉丝”。如果转债市场波动较大,这些资金可能容易撤出转债,转向当前有一定机会的信用债和利率债。而从基金持仓的情况看,多只规模较大、偏好转债的基金已经开始大幅增配信用债和利率债。

  另外,3月上交所转债持仓数据显示社保基金减持,而社保基金在去年3季度持续增持转债,这样的转变可能意味着长钱的态度转变。

  之所以需求端发生变化,核心仍在于转债的性价比,转债的主流投资者仍是固收投资者,追求绝对收益为主。这样的结果是,他们对回撤的容忍度较低,当转债运行到高位高波动状态时,这类资产的吸引力自然下降。但高风险偏好投资者,显然更愿意直接交易股票,这样,转债的需求会被抑制。

  扩容的市场,筹码稀缺不在,估值成为无缘之水。

  这次转债调整的迅速程度是远超以往的,历史上转债相比正股多半是缓涨慢跌,毕竟转债整体处于溢价交易状态,向上又有赎回条款的压制。而在经历一波大反弹后,转债的关注度提高同时筹码接连退市,这样的结果是下跌中转债的溢价率被动拉升。2015年是个极端的案例,熊市中,歌尔等转债仍有130以上的价格、50%+的溢价率,这在今年的熊市中也是无法见到的。

  核心在于筹码的稀缺性,2017年尾开始转债大扩容,投资者深度也开始明显增加。而估值能否提高全凭预期,一但预期转弱,筹码容易松动。而今年的反弹是2016年以来最强,转债投资者的获利相对丰厚,预期生变后,止盈会非常干脆。

  市场策略:有负债则安心

  虽与股同跌,但转债自身特性渐增

  本周主要股指悉数下跌,上证50/上证综指/创业板指跌幅分别为4.92%/5.64%/3.38%。中证转债指数下跌4.74%,是继2018年2月后最大周跌幅,并没表现出抗跌性。

  权益市场中长期的战略价值是明确的,但就短期而言政策的微调、特别是金融条件变化等可能导致市场预期转变,而外围市场的不确定性也在逐渐增强。

  比较有利的地方在于,转债在下跌过程中性价比逐渐抬升,对于中长期资金的吸引力有显著的增加。不少转债已经随着剧烈调整回到1月底的定位。

  如果在两周前,有人跟你说1月的位置重新给你,很多投资者肯定会选择毫不犹豫的入场,但现在这个位置重现后,又做何感想呢?公司基本面的变化想来是有限的,但预期带来的价格波动大幅偏离价值例来是A股的特色。

  对于中长期资金来说,转债已经到了可以关注的阶段,部分优质标的静态看,已经很有吸引力,只是正股的调整会使得转债相对价值下降,这也是左侧交易不得不面对的问题。

  关注价格合适的优质公司是当前择券的核心

  现在考虑参与市场,显然是在左侧阶段,本身市场存在下跌的风险,同时类似于年初以来的快钱短期或难再遇。当前适合用中期的眼光来看待市场了,此时,建议首先关注基本面优质的品种,属于买起来相对放心,可以越跌越买。

  太阳、利尔、金禾、雨虹等都是这类券的代表,目前已经具有一定的债性,中期视角下,空间也相对可观,建议积极关注。而这类标的下跌后,此前抗住价格的中信、蓝思等均出现明显调整,这是转债相对定价的特性使然。

  当然,这是偏保守的思路,如果基本面兼顾弹性,还是优先关注平银、绝味、曙光等标的。而从市场走势来看,前期调整较为充分的券商、通信等板块近期相对较强,投资者可以适当关注相关标的。维持对于周期类转债偏左侧的判断,当前可能仍有风险,山鹰转债、台华转债(106.020,-0.98,-0.92%)等标的兼具弹性和安全性,可以考虑。安全性较高的标的还包括核建转债(103.360,0.36,0.35%)、岭南转债(102.676,-1.18,-1.14%)、蒙电转债(114.000,1.00,0.88%)、顾家转债,相对保守的投资者可以适当介入。

  市场回顾

  股市下跌,债市震荡走弱

  本周上证综指跌逾5%,深证成指跌逾6%,双双创半年来最大跌幅。周一A股单边下行,蓝筹股集体回调。金融、地产、家电等板块跌幅靠前,工业大麻暴跌,猪肉板块逆市大涨,5G概念盘中异动,燃料电池概念依旧活跃;周二A股震荡下行,题材股大幅回落,北向资金刷新3月25日以来最大净流出额;周三A股V型反弹,创业板表现明显强势,蓝筹股整体表现较弱,上证综指、深成指涨、创业板指收盘上涨,两市成交创两个月新低,行业板块方面,燃料电池概念卷土重来,猪肉概念股强势不减,环保板块发力,5G概念活跃,OLED概念午后崛起,软件股午后走强,家电、地产、白酒、金融等板块表现低迷,创投概念股遭杀跌;周四A股单边下行,题材炒作全面退潮,上证综指收盘下跌,深证成指失守万点大关,创5个月来最大跌幅;周五A股继续弱势下探,上证综指失守3100点,深证成指、创业板指下跌,猪肉股大幅回调,燃料电池概念大跌,工业大麻概念跌幅靠前,云计算概念逆市大涨,5G概念再度走高。

  本周债市震荡走弱,十年国开活跃券190205累计上行1bp,十年国债活跃券180027累计上行2.75bp。周一国债期货午后跌幅扩大,国债现券收益率涨跌互现;周二国债期货低开后震荡走高,国债现券收益率普遍走高,短端品种上行幅度较大,长端微幅下行;周三国债期货全线收跌,10年期债主力合约创2018年11月6日以来收盘新低;周四国债期货全日大幅震荡;周五国债期货整体窄幅盘整,国债现券收益率有不同程度下行。

  转债跌幅较深

  中证转债指数本周下跌4.74%,与主要股指表现差异不大。交投活跃度方面,整体成交量有所上升。估值方面,转股溢价率在低位盘整。分品种看,金融与非金融转债指数表现差异不大。分规模看,大盘指数表现稍好。分类型看,公募EB指数表现较好。分评级看,AA-级转债指数表现较好。分行业看,通信、机械设领涨,家用电器、有色金属、汽车、化工跌幅较大。个券方面,除百姓、启明、亚药、未来、参林、海环、核建新券上市以外,东音受益于资产重组领涨,顾家、凯发、科森等跌幅较大。

  市场信息追踪

  一级市场发行进度:

  本周百姓、启明、亚药、未来、参林、海环、核建转债上市,目前已发行转债/公募交换债合计余额为3518.89亿元。截止本周末,近一年来一级市场共185只公募转债、4只公募可交换债发行预案,合计拟发行金额3644.37亿元。百川股份(5.770,-0.49,-7.83%)(5.2亿)、财通证券(10.960,-1.22,-10.02%)(38亿)、瀚蓝环境(15.680,0.01,0.06%)(10亿)、宏辉果蔬(15.880,-1.21,-7.08%)(3.32亿)、花王股份(9.510,-0.62,-6.12%)(3.3亿)、塞力斯(18.910,-1.82,-8.78%)(6亿)、健友股份(32.200,1.10,3.54%)(7.13亿)、恒逸石化(15.300,0.31,2.07%)(20亿)、奥佳华(18.590,0.09,0.49%)(12亿)、红相股份(16.090,-0.24,-1.47%)(8.03亿)、中国应急(12.410,-0.36,-2.82%)(8.19亿)、蓝英装备(8.350,-0.54,-6.07%)(3亿)、广汇汽车(4.830,-0.25,-4.92%)(30亿)、顺丰控股(33.070,-0.52,-1.55%)(65亿)、开润股份(34.580,0.39,1.14%)(2.54亿)、文科园林(7.060,-0.69,-8.90%)(9.5亿)、福莱特(14.660,-1.36,-8.49%)(14.5亿)共17家获得董事会预案,紫金银行(7.300,-0.81,-9.99%)(45亿)、新希望(15.740,-0.56,-3.44%)(50亿)、晨光生物(6.600,-0.71,-9.71%)(6.8亿)、同德化工(6.450,-0.45,-6.52%)(3亿)、精达股份(3.460,-0.11,-3.08%)(9.32亿)淮北矿业(12.170,0.03,0.25%)(27.58亿)共6家获股东大会通过,渤海股份(9.040,-0.53,-5.54%)(1.6亿)、安迪苏(12.180,-0.42,-3.33%)(45亿)共2家通过证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中,通过证监会核准但尚未发行的有8家,总规模626.99亿元。

  股票配资教程百度云网盘下载:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH12 (责任编辑:配资网)

  上市公司股权激励

  「上市公司股权激励」深耕华南22年口碑积淀深厚

  本报记者:股票配资jinli6

  三位创始人共持有公司股票53.77%,员工股权激励到位。三位创始人合作20余年,同为实际控制人合计持股接近54%;员工激励较为充分,员工持股比例超过12%。

  公司核心竞争力:团队稳定22年深耕华南积累口碑,长期专注打造完善的教师培训体系。(1)公司自1997年成立一直深耕华南市场创始团队稳定且分工明确,目前公司成长为华南区最大及全国第五大K12课外教育服务提供商,在当地积累起了较强的口碑优势。(2)公司始终重视师资力量的打造和课程研发的投入,其一方面通过完善的培训不断提升教师素质同时为教师提供广阔的跨部门发展机会,使公司的教师留任率接近87%,远超市场水平;另一方面公司持续在教学方法、课程内容、IT系统的投入,提升教学效率和服务质量。

  公司培训业务招生人次增长稳健,监管趋严18年招生人次增长稍受影响。(1)公司优学项目占收入比近90